202105 電力設備與新能源行業(yè)：電動車車型驅(qū)動鋰電供不應求全面超預期 光伏和工控龍頭強者恒強

證券研究報告·行業(yè)研究·電力設備與新能源行業(yè)光伏和工控龍頭強者恒強證券分析師：曾朵紅執(zhí)業(yè)證書編號：S0600516080001聯(lián)系郵箱：zengdh@聯(lián)系電話系人：阮巧燕/陳瑤/柴嘉輝/黃鈺豪/岳斯瑤2021年5月25日一、電動車：爆款車型引爆需求，電動車龍頭全球崛起摘摘要：爆款車型引爆需求，電動車龍頭全球崛起令21年全球電動車銷量確定性大年，1H銷量奠定高增基礎，2H環(huán)比持續(xù)向上，全年同比增75%+。21年國內(nèi)60萬輛，全年銷量上修至240-260萬輛，同比60%+。歐洲21年碳排放考核進一步趨嚴，補貼力度基本持續(xù)，有望超預期，基數(shù)低爆發(fā)力極大，特斯拉MY上量帶來持續(xù)增長，同時其他車企在美放量，保守預計銷量可達，且22年預計全球仍可維持30-40%高增。H利盈利修復、上游資源彈性大。池價格穩(wěn)定，公司通過ctp技術、合格率和產(chǎn)能利用率提升降成本消化，毛利率基本維持。材料環(huán)節(jié)，同時受益國內(nèi)高增長及全球化采購，海外電池企業(yè)LG、SK預示訂單均翻倍，各環(huán)節(jié)龍頭21年出貨量均100%增長，從1H出貨量看，部分龍頭公司全年有望超預期。具體看，六氟價格超25萬/噸，預計價格可持續(xù)至22年中，電解液龍頭盈利大幅改善；正極格局優(yōu)化，高鎳811及磷酸鐵鋰增長明顯，龍頭盈利提升；隔膜產(chǎn)能緊平衡，可持續(xù)至22年底，價格已局部上漲，龍頭海外客戶及涂覆膜占比提升，強化盈利水平；銅箔擴產(chǎn)周期長，加工費具備價彈性；負極原材料及加工環(huán)節(jié)漲價，龍頭一體化優(yōu)勢明顯。同時，上游資源鋰、鈷供需格局大幅改善，庫存消化完畢，價格底部反轉。40%，電動化大勢所趨，繼續(xù)強烈推薦三條主線：一是特斯拉及歐洲電動車供應商(寧德時代、億緯鋰能、天賜材料、恩捷股份、容百科技、新宙邦、璞泰來、科達利、當升科技、三花智控、宏發(fā)股份、匯川技術、欣旺達)；二是供需格局扭轉/改善而具備價格彈性(天賜材料、華友鈷業(yè)，關注贛鋒鋰業(yè)、天齊鋰業(yè)、多氟多、天際股份)；三是國內(nèi)需求恢復、量利雙升的國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈龍頭(比亞迪、諾德股份、星源材質(zhì)，關注德方納米、嘉元科技、天奈科技、國軒高科、孚能科技、中科電氣)。。33PART1全球銷量大年，銷量環(huán)比持續(xù)向上44月月令1-4月電動車銷量73萬輛，同比大增249%。根據(jù)中汽協(xié)數(shù)據(jù)，1-4月新能源車產(chǎn)量為75萬輛，同比大增增長疫圖國內(nèi)電動車月度銷量(萬輛)00167圖2021年4月國內(nèi)電動車銷量排名(輛)，東吳證券研究所5年年21全年銷量預期上修至240-260萬輛：21年全年電動車銷量預期上修至240-260萬輛，同比+80%左右，主要基于：1)21年雙積分考核趨嚴，倒逼車企加速電動化，托底電動車發(fā)展提速；2)特斯拉、大眾MEB、造車新勢力等新車型密集發(fā)布，拉動TOC端繼續(xù)爆發(fā)；3)21年起公共領域重點區(qū)域新增車輛要求80%電動化，公共領域政策或再加碼，持續(xù)刺激tob需求恢復。表我們對國內(nèi)電動車銷量預測(萬輛)4月2019年銷量9.65.312.69.710.415.28.08.58.08.010.514.5120.32020年量4.71.36.67.210.913.816.020.024.8133.76%-21%2021年量20.821.820.820.822.825.126.429.4260.0 (樂觀) (樂觀)2021年量17.911.022.620.620.621.620.520.52021年量17.911.022.620.6 (實際) (實際) (實際) (實際) (中性)量2%2021年 (悲觀)20.420.418.818.820.621.722.82021年 (悲觀)Q1Q2Q3Q4合計2019年銷量27.535.324.533.0120.3銷量12.625.834.560.8133.72020同比-54%-27%41%84%11%2021年銷量63.364.380.9260.0同比 (樂觀)同比 (樂觀)145%95%86%33%2021年51.5銷量62.862.72021年51.5銷量310% (實際)同比310% (實際)同比 (中性)銷量同比144%82%20%87%2021年 (悲觀)61.458.22021年 (悲觀)1138%80%69%13% 協(xié)，東吳證券研究所6C表我們對國內(nèi)電動車銷量預測(分車企口徑，萬輛)季度年度20Q121Q120Q221Q220年1-4月21年1-4月20年21年牌車比亞迪22,32054,48137,05281,56735,01579,931183,229349,901北汽新能源10,5082,5835,7009,21811,0945,58527,77832,020上汽乘用車10,15033,94310,66339,92912,46946,94776,815155,569吉利汽車2,2888,1775,3279,1073,83111,14329,85736,4530%奇瑞汽車2,71114,26726%8,07618,5275,23120,30143,68373,434廣汽新能源8,12517,60812,30625,50112,13125,91359,84996,784長城汽車2,70330,6836,73322,9554,46838,15954,245103,990江淮汽車2,3351,5827,7561,4744,8615,34126,417長安汽車2,41310,5944,15511,8153,13614,44218,27747,2790%上通五菱3,309100,8069,31697,0545,351131,408165,609423,599上汽大眾3,1745,4008,4879,5815,4328,12231,25539,727華晨寶馬3,97410,2969,1589,9846,93113,61327,22140,697東風日產(chǎn)32,0932,0451,1121,38911,5587,254廣汽豐田2,2302,8193,5022,9083,3063,76612,21211,525一汽豐田1,3691,3212,3072,4662,1002,1248,1369,195一汽大眾11,04712,67315,6177,28016,13333,23559,535上汽通用5,0095,9165,8652,0726,91917,63926%22,568特斯拉中國16,68069,28029,68487,18820,31595,125138,069328,246蔚來汽車3,83820,06023%10,33121,8076,99327,16243,72899,501小鵬汽車13,3403,27715,8041,79718,48726,42865,255威馬汽車2,7675,5494,9199,2944,1558,57622,4954%34,4070%合眾新能源1,7197,4433,28312,2462,53411,45816,43941,324云度汽車1,3682,1432,0664,4708,212哪吒汽車1,7197,4033,28312,0032,53411,24915,10246,829零跑汽車04,893#DIV/0!8,50507,663#DIV/0!10,54032,055理想汽車1,44712,5796,60417,0074,06918,11831,17566,893車合計114,268471,334312%218,915587,342168%173,851657,5781,171,2839%2,368,881102%-合資品牌14,55345,79549,53459,33530,87164,786163,018233,5133%-新造車勢力12,50672,63581%32,75198,81022,334104,779170,377394,476-特斯拉16,68069,28029,68487,18820,31595,125138,069328,246客車4,8207,2709,98710,0537,64810,11860,61666,987專用車5,4856,96317,33715,15410,30711,25670,77396,221125,339485,567258,000612,550137%197,339678,9521,315,1999%2,532,08993%數(shù)據(jù)來源：乘用車銷量來自中汽協(xié)，商用車來自合格證，與上頁中汽協(xié)口徑有偏差，東吳證券研究所7趨嚴，且補貼力度基本維持且稅收抵。我們預計英國補貼持續(xù)至23年不變，500磅占車價的2%左右，整體車企可消化。前十大車型中本次補貼退坡僅會影響Model3(售4w)，我們預計特斯拉歐洲建廠后Model3有進一步下降空間，價格或下探至3.5萬以內(nèi)，以享受補貼。令法國在2021年7月份有補貼退坡計劃，整體退坡幅度預計在1000歐元左右，回落至疫情前水平，其他歐洲國表：主流歐洲國家補貼變化政策類別施時間輛類型求年年補貼金額(萬歐元)預計補貼金額(萬歐元)變動幅度國直接補貼0年下半年-21年不變4-6.5萬歐4-6.5萬歐國直接補貼月-21年6月個人BEV (7月開始)4.5-6萬歐企業(yè)BEV4.5-6萬歐企業(yè)PHEV置換補貼0年6月起補20萬輛燃油車荷蘭直接補貼月-25年個人新BEV不變個人二手BEV大利直接補貼12月置換補貼12月國直接補貼年3月-2021年3月最高0.25(車價最高3.5萬英鎊) (3月開始)其余補貼不變數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：國家官網(wǎng)，東吳證券研究所8歐洲:年初至今銷量同比翻倍，增長勢頭延續(xù)令1-4月銷量同比翻倍增長，4月銷量沖量后階段性平穩(wěn)，但同比持續(xù)高增長。21年1-4月歐洲共銷售52.92萬輛，同比高增135%。歐洲10國4月注冊量13.8萬，環(huán)比下滑30%，相較于此前年份4月35%以上的降幅明顯縮窄，符合預期，我們預計歐洲4月銷量近14萬輛，環(huán)比-30%，Q2銷量50萬輛，環(huán)增30%，全年維持200萬輛預期。t圖表：歐洲國家整體電動車銷量(單位：萬輛)銷量(萬輛)滲透率(%)yoy(右軸)450%400%350%0%250%0%150%100%50%0%-50%76543210圖表：歐洲主流國家電動車銷量(單位：萬輛)德國法國英國挪威意大利瑞典西班牙荷蘭瑞士1月2月3月4月 10數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所9令2021年歐洲預期銷量200萬輛，同比+58%，主要基于：1)碳排放考核趨嚴；2)補貼政策力度持續(xù)；3)超50%。QQ預計2021年上半年節(jié)龍頭，海外訂單增速可持續(xù)，明年上半年對業(yè)績拉動明顯。表我們對歐洲電動車銷量預測(萬輛)1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月合計2018年量36.32019年量54.06%6%9%2020年量3.08.914.914.114.524.1127.12021年量15.016.524.016.917.022.319.022.029.2220.1 (樂觀) (樂觀)02%8.99.319.12021年銷量14.315.720.016.116.220.317.019.08.99.319.12021年銷量 (實際) (實際) (中性)8%2021年 (悲觀)量13.014.318.614.014.717.616.82021年 (悲觀)量8%萬輛Q1Q2Q3Q4合計2019年2020年銷量銷量同同比1223990%121745%45%13351176%18531198%541271135%2021年銷量565670220同比 (樂觀)同比 (樂觀)227%73%62%33%2021年銷量3850532021年銷量3865% (實際)同65% (實際)同比 (中性)同比194%60%19%52%2021年 (悲觀)銷量462021年 (悲觀)銷量1170%48%34%9%數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所10銷量同比高增，車型多元化銷量同比高增，車型多元化4.14萬輛，同環(huán)比+320.5%/-17.2%。全年銷量有望超55萬輛。其中特斯拉銷1.7萬輛，位列第一，同比增t令我們預計21年美國銷量55-60萬輛，同比+37%，主要增量來自特斯拉ModelY產(chǎn)能爬坡，以及福特、豐田等新車型放量，若政策落地有望超預期。圖表：2020年4月及2021年4月美國電動車銷量(分車企，輛)圖表：美國市場電動車20-21年銷量(輛，%)利好，推動全球行業(yè)增長令美國電動車政策或超預期，成為全球重要的增長點。3月31日，拜登宣布約2萬億美元大規(guī)?；ê徒?jīng)濟復蘇計劃，以改善美國基建并刺激就業(yè)，重點投向基建綠能電動車等領域。其中電動車領域，擬投資1740億美元，1)推動從原材料到零部件的國產(chǎn)化，并幫助美國企業(yè)制造電池和電動車，2)對美國生產(chǎn)的電動車提供銷售回扣和稅收優(yōu)惠；3)為地方政府和個人部門提供贈款和激勵，目標在2030年前建設50萬臺充電站網(wǎng)絡；4)更換5萬臺柴油運輸車輛，推動20%校車電動化，未來目標公共汽車100%電動化；5)通過聯(lián)邦采購，包括美國郵政局在內(nèi)的65萬輛聯(lián)邦車隊電動化。令政策刺激下，預期2025年美國動力電池銷量300萬+，復合增長率55%。美國電動車銷量連續(xù)3年30萬輛左右，無增長，滲透率僅2%，若恢復7500美元/輛的稅收減免，疊加新車型投放周期，未來5年復合增速有望超過55%(此前市場預期增速30%+)，到2025年銷量超過300萬輛，滲透率達到15%。對應動力電池需求從20gwh增加至180gwh。圖：美國電動車年度銷量及滲透率(萬輛)圖：美國電動車月度銷量(萬輛)6543210月度銷量(輛)001002003004005006007008009010011012101102103104數(shù)據(jù)來源：Marklines，東吳證券研究所122021年全球電動車銷量大年，或再超預期2021年全球電動車銷量大年，或再超預期/海表我們對全球電動車銷量預測(萬輛)海外：新能源乘用車銷量(萬輛)201757.0201888.02019102.52020170.02021E281.32022E393.22023E518.82024E689.82025E977.82030E2642.9YoY40.1%54.4%16.5%65.9%65.4%39.8%31.9%33.0%41.7%18.3%海外汽車銷量(萬輛)3.2%5.0%6.6%8.6%11.2%15.6%38.1%-歐洲27.036.354.0127.0200.0246.0295.2354.2488.91,052.0-YoY35.7%34.4%48.8%135.2%57.5%23.0%20.0%20.0%38.0%20.0%-美國19.535.132.032.460.0120.0186.0279.0412.91,198.7-YoY21.9%80.0%-8.8%1.3%85.2%100.0%55.0%50.0%48.0%20.0%-其他國家10.516.616.510.621.327.237.656.676.0392.2-YoY119.7%58.1%-0.6%-35.8%100.5%27.9%38.2%50.6%34.3%9.6%國內(nèi)：新能源車合計銷量(萬輛)81221934249338430486991,719YoY55.9%50.6%-2.1%11.8%86.8%35.4%27.3%27.4%27.7%19.1%全球新能源車銷量(萬輛)38210222304317319491,2371,6774,361YoY49.0%52.1%5.7%36.8%74.8%37.7%29.8%30.4%35.5%18.6%全球動力電池需求(gwh)9109342443524906861,0053,021YoY22.8%71.8%19.9%23.0%82.0%44.3%39.4%40.0%46.5%21.2%國內(nèi)動力類電池(gwh)海外動力類類電池(gwh)63 PART2動力電池：龍頭供不應求，工藝提升消化成本壓力動力電池產(chǎn)業(yè)鏈21年需求增長約82%動力電池產(chǎn)業(yè)鏈21年需求增長約82%表我們對全球動力電池產(chǎn)業(yè)鏈需求測算20202021E2022E2023E2024E2025E2030E海外：新能源乘用車銷量(萬輛)70281393196909782,643-增速66%65%40%32%33%42%18%國內(nèi)：新能源車銷量合計(萬輛)-增速3412%24987%33835%43027%54827%69928%1,71919%全球：新能源車銷量合計(萬輛)-增速30437%3175%73138%94930%1,23730%1,67736%4,36119%國內(nèi)動力類電池(gwh)海外動力類類電池(gwh)2.6全球動力電池(gwh)1133.9243.7351.7490.3686.31005.43020.7-增速國內(nèi)消費類電池(gwh)海外消費類電池(gwh)國內(nèi)儲能電池(gwh)海外儲能電池(gwh)4%0%6%.0.9全球鋰電池合計(gwh)2270.0420.3560.8747.71004.51389.83742.2全球三元正極需求(萬噸)28.043.258.478.1105.5146.8391.5全球正極材料需求合計(萬噸)47.773.696.7127.0167.8229.5587.5市場空間(億)867779341,1341,3971,7823,574-增速全球石墨材料需求合計(萬噸)24.035.846.359.978.9107.2260.2市場空間(億)1457193245316421923-增速全球電解液需求合計(萬噸)29.644.757.573.794.9126.8287.9市場空間(億)0753197240294385789-增速3%全球濕法隔膜需求(億平)32.550.066.487.9116.5162.5405.0全球干法隔膜需求(億平)6.3全球隔膜需求合計(億平)45.669.891.5119.2154.7208.8497.0市場空間(億)8931167215277373819-增速7%全球六氟磷酸鋰需求(萬噸)3.705.587.199.2211.8615.8535.98市場空間(億)2964668310537282-增速全球碳酸鋰/氫氧化鋰合計(萬噸)17.9626.5634.2644.1057.2277.03185.30市場空間(億)7229167215279375902-增速全球鋰電池金屬鈷需求(萬噸)9.7711.9013.4015.1417.3220.7244.91市場空間(億)259316356402460501,192-增速 數(shù)據(jù)來源：：Marklines，東吳證券研究所注：裝機口徑需求，未考慮各環(huán)節(jié)庫存?zhèn)鲗?、合格率等因素，實際行業(yè)需求更高，應上浮20%+15缺，龍頭廠商供不應求令21年動力電池優(yōu)質(zhì)供給緊缺，龍頭滿產(chǎn)。考慮到動力電池良率及備庫存等原因，我們測算21-22年全球動力緊平衡。表全球動力電池產(chǎn)能測算(年底名義產(chǎn)能)201920202021E2022E2023E寧德6松下7sk30098591合計2924286529211,193表全球動力電池供需平衡測算(考慮良率庫存等)2019年2021E2019年2021E2022E22需求(動力+儲能，gwh過剩(gwh)產(chǎn)能利用率99%73%94%85%表主流動力電池廠產(chǎn)量測算1年同比2019年2020年GWh2021E寧德47.051.7130.0151%.0sk4.08.017.0113%.0三星3.05.08.060%126.08126.080%167.783%340.093%主流廠商供給/需求數(shù)據(jù)來源：公司公告，GGII，東吳證券研究所測算16343331108432987543433311084329875432池企業(yè)放量，雙龍頭格局穩(wěn)固GSK代(15gwh，同環(huán)比+328.6%/-8.5%)，全球市占率提升7pct至32%；LG(9.6gwh，同環(huán)比84.6%/-下(8gwh，同環(huán)比45.5%/-5.9%)、SKI(2.4gwh，同環(huán)比118.2%/-27.3%)、三星(2.5gwh，同環(huán)比56.3%/-19.4%)環(huán)比下滑。21Q1全球范圍前三大份額合計74%，集中度較高，目前寧德和LG雙龍圖全球主流電池廠裝機量(gwh，SNE口徑)圖21Q1全球主流電池廠裝機量格局(SNE口徑)50寧德時代LG化學松下三星SDISKI201720182019202021Q1SKI三星SDI比亞迪8%13%其他13%松下17%寧德時代32%LG化學20%數(shù)據(jù)來源：SNE，東吳證券研究所17CTP強化鐵鋰競爭優(yōu)勢，中低端車型替換意愿強。21年受益于特斯拉鐵鋰版本M3放量(預計15萬輛，對表鐵鋰裝機占比預測(單位：萬輛/Gwh)22019年2020年2021Q12021E合計裝機42.2446.6717.5198.21產(chǎn)量10211543234用車單車帶電量41414142鐵鋰占比4%15%31%31%鐵鋰裝機1.747.065.4125.91車合計裝機產(chǎn)量單車帶電量鐵鋰占比鐵鋰裝機5.4177432%1.744.237089%3.770.5417893%0.505.819393%5.41合計裝機產(chǎn)量單車帶電量鐵鋰占比鐵鋰裝機14.73818312%1.7411.95620197%11.571.45120696%1.3912.68620496%12.17合計裝機產(chǎn)量單車帶電量鐵鋰占比鐵鋰裝機62.381188%5.2262.851284934%21.0819.49444437%116.702494737%43.49 18為長期趨勢，滲透率進一步提升為長期趨勢，滲透率進一步提升前的電化學體系預計不會發(fā)生顛覆性改變。隨著高鎳三元的穩(wěn)定性逐步強化、且良率得到提升，高鎳三元理%左右，主要配套蔚來、廣汽、哪吒、大眾等車企。國內(nèi)其他潛力電池廠也在陸續(xù)推進，孚能、欣旺達等8系電池表已上市811車型市場車企車型定位動力類型配套電池系統(tǒng)能量密度 (wh/kg)續(xù)航里程 (km)售價 (萬元)海外特斯拉model3B級轎車EV松下/LG26038026.97-41.98萬美元標致標致e-208A級轎車EV寧德時代3402.8萬英鎊現(xiàn)代Kona小型SUVEVLG化學2594822.43-4.02萬美元大眾ID3A級轎車EVLG化學330/420/5503.56-4.48萬歐元歐寶e-CorsaEV寧德時代322中國愛馳汽車愛馳U5SUVEV寧德時代18150316.69-24.99寶馬IX3SAVEV寧德時代154Wh/kg50047-51X1緊湊型SUVPHEV寧德時代14011040廣汽乘用車AionLX豪華智能SUVEV寧德時代180/171650/52022.96-34.96AionS純電動B級別EV寧德時代170410/56013.98-20.58AionV純電動SUVEV寧德時代孚能科技中航鋰電江蘇時代170-175500-60015.96-23.96合眾新能源哪吒U純電SUVEV寧德時代180400/50013.98-19.98帝豪帝豪EV電動緊湊型SUEV寧德時代182.4442114.58吉利幾何A緊湊型純電EV寧德時代14241015-17蔚來ES6中型純電SUVEV寧德時代17051035.80-52.6小鵬汽車小鵬G3純電緊湊型SUVEV寧德時代18052014.38-19.68小鵬P7中型純電SUVEV寧德時代170552-70622.99-40.99其他東風啟辰、風神、吉利極星2、上汽榮威erx5、長城P8s等 19幅度趨緩，定價機制逐步明朗令上游價格漲價幅度趨緩，高景氣度下成本變相部分向終端傳導。我們測算若價格完全傳導，則電池原材料成本將上漲15%以上，電池廠通過產(chǎn)能利用率提升、規(guī)模化、合格率提升以及CTP技術應用，我們預計可消化一部分，其余通過商務條件優(yōu)化進行傳導。目前兩輪車、儲能、消費類電池已漲價，而動力類電池大客戶基本維持穩(wěn)定。2021年年初三元pack1元/wh左右，鐵鋰0.8元/wh左右，今年基本維持穩(wěn)定。表動力電池成本測算對比單位用量 (/gwh)格 (萬)本 (元/wh)本單位用量 (/gwh)格 (萬)本 (元/wh)本正極材料1710t11.90.1844%1710t14.60.2246%正極導電劑(AB)tt正極黏貼劑(PVDF)tt分散劑(NMP)7t7t正極集體流(鋁箔)tt負極活性物質(zhì)(石墨)970t4.00.038%970t3.90.037%負極粘結劑1(SBR)tt負極粘結劑2(CMC)t9t9負極集流體(銅箔)tt電解液1010t4.00.049%1010t5.020.049%隔膜(濕法涂覆)1800萬m22.00.038%1800萬m22.00.037%殼體&輥壓膜及其他1套1套電芯材料成本合計(元/wh)0.41100%0.48100%其中，鈷鋰成本占比鈷(從金屬含量口徑)212t13%212t16%碳酸鋰(正極+電解液含量)710t9%710t13%六氟磷酸鐵鋰121.2t2%121.2t4%鎳20t14%20t13%BMS及高壓線束、箱體0.1116%0.0914%折舊(元/wh)0.0711%0.058%電費、人工費等(元/wh)0.069%0.057%成本合計(元/wh)0.65100%0.67100%合格率94%95.5%成本合計(wh/元，不含稅)0.690.71價格(wh/元，含稅)1.051.05毛利率26%24% 吳證券研究所20寧德：海外21年加速放量，產(chǎn)能擴張加速匹配訂單寧德：海外21年加速放量，產(chǎn)能擴張加速匹配訂單令寧德產(chǎn)能擴張加速，遠期產(chǎn)能規(guī)劃600-650gwh。寧德擬新建肇慶基地一期(動力及儲能，約30gwh)、擴建四川時代五六期項目(動力，約40gwh)、時代一汽霞浦基地(動力，約17gwh)、時代上汽擴建(動力gwh)。公司目前25年產(chǎn)能規(guī)劃600-650gwh，在全球電池企業(yè)中遙遙領先，迎接市場爆發(fā)。CATL年翻番以上超110gwh。預計21年出貨110gwh+，同令風險提示：銷量及政策不及預期表寧德時代產(chǎn)能規(guī)劃(GWh) 持股基地規(guī)劃產(chǎn)能2,0182,0192,0202,0212,0222,0232,0242,025德東橋111111111寧德湖東寧德湖東M區(qū)777777777寧德湖東N區(qū)寧寧德湖東N區(qū)8寧德湖西一期寧德湖西二期寧德湖西二期6寧德湖西三期8 寧德湖西四期(定增項目)溧陽一期44444444溧陽二期溧陽二期6666666獨資溧陽三期6溧陽四期溧陽四期08時代25德德國圖林根一二期4四四川時代三四期五六期40寧德福鼎基地寧德福鼎基地6寧德車里灣基地8廣廣東肇慶一期402040合計5184299163225300365422時代上汽8時時代廣汽5時代東風5合資時代吉利5555時代一汽時時代一汽二期合計1140871768693合計6324264117201296376451515數(shù)據(jù)來源：公司公告、東吳證券研究所21賽道全面開花，進入收獲期番。其中，軟包鎖定戴姆勒、現(xiàn)代、小鵬，出貨量翻番至約11gwh。方形三元已獲得華晨寶馬定點和德國寶表億緯鋰能盈利預測2020年2020年2021E2022E2023E2024E2025E1.鋰原電池鋰原電池營收(百萬)-收入增速1,491-21%1,79020%2,14820%2,57720%3,09320%3,71120%41.9%43.0%43.0%43.0%43.0%43.0%毛利率41.9%43.0%43.0%43.0%43.0%43.0%毛利(百萬)6257709231,1081,3301,596凈凈利潤(百萬)2.鋰離子電池468970809674390562鋰電池總收入(百萬)6,67014,16820,02226,56634,17444,480112%41%48%33%29%30%-收入增速112%41%48%33%29%30%毛利1,7433,5134,8886,2087,84610,052毛利率26.13%24.80%24.42%23.37%22.96%22.60%凈利潤(百萬)4731,0041,4211,7332,0922,5722.1動力電池動力電池收入合計(百萬)出貨量(gwh)利潤率(百萬)4,06455%8,685114%12,981184%19,067294%26,274434%36,230654%2.2消費電池消費類電池-合計營收(百萬)2,6075,4837,0407,4987,9008,251收入增速-6%110%28%7%5%4%毛利率30%29%28%28%27%27%毛利(百萬)7721,5721,9962,0842,1672,2263.電子煙思摩爾收入10,01015,01520,27027,36536,94249,872-增速投資收益(百萬)合計營業(yè)收入7808,1621,72715,9572,41822,1693,38529,1434,57037,2676,16948,191增速27.3%95.5%38.9%31.5%27.9%29.3%毛利率凈利潤(百萬)29.0%1,64326.8%3,19926.2%4,40125.1%5,79124.6%7,47024.2%9,711223令六氟產(chǎn)能緊缺，供需緊張格局將延續(xù)至22年中。我們測算21年全球六氟實際需求6.4萬噸，而行業(yè)供給為計22年中供給緊張將緩解。從供需格局看，預計價格可高位維持至明年上半年。龍頭企業(yè)已和大客戶簽訂長單，長單價格基本處于氟供需平衡測算0005420 54202019年2020年2021年2022年供給(噸)需求(噸)產(chǎn)能利用率120%100%%圖六氟價格走勢(萬/噸)00000六氟磷酸鋰(元/噸)Avg數(shù)據(jù)來源：公司公告，百川，東吳證券研究所24溶質(zhì)量占比溶質(zhì)量占比鋰42.9%溶劑添加劑原材料成本(萬/元)單位折舊(萬/噸)單位能耗&水(萬/噸)單位員工費用(萬/噸))電解液售價(萬元/噸，含稅)30毛利率生產(chǎn)準備精餾提純?nèi)軇蕚渑渲茢嚢枞霂旆盅b局上游，一體化助力盈利改善I預計產(chǎn)能達到3.2萬噸，新增產(chǎn)能以液態(tài)為主，成本較行業(yè)低15-20%。目前公司LIFSI2k噸產(chǎn)能已經(jīng)投產(chǎn)，有望配套LG特斯拉和寧德-大眾項目，21年4k噸產(chǎn)能投產(chǎn)，后續(xù)計劃擴至1萬噸。2)客戶，20年電解液出貨7.3萬噸，份額提升至30%。深度綁定寧德(占50%+)，成為LG南京-特斯拉主供，進入特斯拉自產(chǎn)電池供應鏈。捷克基地一期規(guī)劃3萬噸產(chǎn)能，德國基地開始規(guī)劃，有望配套寧德&特斯拉歐洲基地，同時與AESC令風險提示：銷量及政策不及預期，六氟價格下跌超預期圖電解液生產(chǎn)流程：配置為關鍵環(huán)節(jié)表2020年電解液成本構成測算添添加劑精精制提純225龍頭盈利提升226、海外將陸續(xù)上量、海外將陸續(xù)上量貨20gwh，占比自身三元的40%。國內(nèi)其他潛力電池廠也在陸續(xù)推進，孚能、欣旺達等8系電池基本開發(fā)完成，等待項目驗證及SOP放量。海外目前主要是松下NCA體系配套特斯拉，LG配套國內(nèi)特斯拉，SK等均具表近期上市高鎳車型上市時間電池容量(KWh)續(xù)航(km)奔馳EQC2021.479.2415(NEDC)奔馳EQB2021.480500(CLTC)iXiX(iNext)凱迪拉克LYRIQ2022年100500ID.6X吉利極氪0012021.886/100/100526/712/6067.3/93.6/93.6阿爾法s汽上汽智己L72022Q193/115615/1000HS蔚來ET72021.170/100500/700眾-零跑C112021.476.6/90/90480/550/600圖21年1-4月811三元正極產(chǎn)量格局容百科技天津巴莫貝特瑞當升科技長遠鋰科 2720年下半年容百等龍頭幾近滿產(chǎn)，預計21年產(chǎn)能利用率仍然維持高位。容百主供寧德時代8系正極，隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化、高鎳占比提升，單噸利潤預計將上升至1-1.2萬元/噸，較20年0.6萬元/噸翻番，業(yè)績彈性較大。17-18年的情況逐步好轉。另外高鎳逐步推廣，龍頭議價能力較強將享受超額利潤，因此我們預計21年開始正KQQ盈不及預期，價格競爭超預期等545352555MB鈷(低級)美元/磅(左軸)MB鈷(低級)美元/磅(左軸)鈷：長江有色(萬/噸)(右軸)100908070600403020圖正極價格走勢(萬元/噸)22208642019-1219-12三元正極材料(111)三元正極材料(NCA)20-08三元正極材料(單晶523)三元正極材料(單晶622)20-1221-020-12三元正極材料(811)數(shù)據(jù)來源：數(shù)據(jù)來源：百川，東吳證券研究所28令21年需求高增，供需格局逆轉，價格底部反彈：由于磷酸鐵鋰返潮，裝機電量預計翻番增長，我們測算21-/噸(碳酸鋰漲價增加成本1.2萬/噸)，上游原材料漲價已順利傳導。德方納米采用液相法技術，成本低，循環(huán)壽命高，隨著價格完全調(diào)漲，且曲靖新產(chǎn)能釋放，電費低規(guī)模大，加工成本下降，單噸利潤提升至4-5司盈利水平將持續(xù)。0全球鐵鋰供需平衡測算供給(gwh)需求(gwh)產(chǎn)能利用率201920202021E2022E2023E0%%表主流鐵鋰正極廠商出貨量測算(萬噸)22020年3.00.62.1萬潤1年同比1年同比2021年2022年2H環(huán)比2H211H215462005%0供給/需求.5GGII29三元前驅(qū)體：格局優(yōu)化，龍頭地位穩(wěn)固華友鈷業(yè)華友鈷業(yè)12%企業(yè)出貨量情況分別為中偉科技(3.96萬噸，占比23%)、格林美(2.76萬噸，占比16%)、華友鈷業(yè)(1.8萬噸，占比10%)、湖南邦普(1.49萬噸，占比9%)、優(yōu)美科(1.25萬噸，7%)，前五合計占比65%，較前驅(qū)體以降低單晶結構的生產(chǎn)難度，同時提高燒結效率。小顆粒前驅(qū)體合成一般采用間歇發(fā)生產(chǎn)，合成工藝難圖2020年三元前驅(qū)體行業(yè)產(chǎn)量競爭格局圖2021年1-4月三元前驅(qū)體行業(yè)產(chǎn)量競爭格局28%28%21%湖南邦普15%優(yōu)美科10%格林美14%7%湖南邦普9%究1穩(wěn)固。公年產(chǎn)能分別達到11/20/24萬噸。。公司單噸盈利高于行業(yè)，主要原因：一是優(yōu)秀的產(chǎn)品結構及客戶結構；二是成本管控能力。全年看公司單噸令我們預計21-23年歸母凈利潤10.4/17.0/24.1億，同比增長147%/64%/42%。策及銷量不及預期務拆分預測中偉股份20172018201920202021E2022E2023E1.三元前驅(qū)體收入(百萬元)1163.312169.783778.635673.2412375.0021606.7530789.62銷量-三元前驅(qū)體(萬噸)1.322.324.547.2415.0027.0040.50價格(萬元/噸，不含稅)8.839.348.337.848.258.007.60價格(萬元/噸，含稅)增速6%-11%-6%5%-3%-5%成本(百萬元)26.64單噸成本(萬元/噸，不含稅)8.59%12.37%13.76%13.16%15.00%14.00%14.50%毛利潤(百萬元)64.492.四氧化三鈷收入(百萬元)450.57457.091342.511442.311725.001863.002012.04銷量-四氧化三鈷(萬噸)0.360.481.021.852.412.893.46價格(萬元/噸，不含稅)12.619.4713.167.807.176.465.81價格(萬元/噸，含稅)成本(百萬元)29.16單噸成本(萬元/噸，不含稅)52%11.60%11.00%10.00%毛利潤(百萬元)利有望超預期率維持高位。我們測算全球頭部廠商21年產(chǎn)量合計預計83億平，基本可滿足全球行業(yè)需求，隨著下半年。部分客戶價格或調(diào)漲。圖全球隔膜供需平衡測算(左軸：供需，右軸：產(chǎn)能利用率)表主流隔膜廠商產(chǎn)量測算(億平)0供給(億平)需求(億平)產(chǎn)能利用率201920202021E2022E2020年1H212H212H環(huán)比2021年21年同比捷5明珠力0化成50化學wscope0東燃合計50.057.037.345.622%82.887.365% 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所34優(yōu)勢擴大，星源盈利拐點來臨優(yōu)勢擴大，星源盈利拐點來臨LG。我們預計21年供貨寧德8億平以上，涂覆比例有望進一步提升；我們預計21年供貨LG3-4億平，涂覆比例50%以上，單平價值量有望翻番。2)在線涂覆鑄就差異，恩捷龍頭優(yōu)勢維持：恩捷開發(fā)基涂一體化產(chǎn)線，涂涂一體線已經(jīng)通過寧德時代認證，明年有望逐步提升寧德涂覆供貨比例，我們預計價格低于原有采購體系15%令星源材質(zhì)：1)Q1單平利潤大幅提升：21年Q1公司隔膜實現(xiàn)2.6-2.7億平出貨，同比+300%，受益于寧德(濕法)及比亞迪刀片(干法)。Q1公司滿產(chǎn)滿銷，單平利潤達0.26元/平，Q2起LG濕法隔膜開始放量。我們預計隨著產(chǎn)品結構優(yōu)化，單平利潤有望進一步提升，全年單平凈利上修至0.3元/平左右，全年預計貢獻3億元左右利潤。2)產(chǎn)能規(guī)劃提速：目前公司產(chǎn)能15億平(濕法9億平+干法6億平)。涂覆方面，公司江蘇基地一期6億平，二期4億平，已全部投產(chǎn)。此外瑞典基地規(guī)劃7億平，將于23年開始逐步投產(chǎn)，國內(nèi)規(guī)劃8億平產(chǎn)能，將于明000Q119Q219Q319Q420Q120Q220Q320Q421Q1隔膜產(chǎn)量(濕法)隔膜產(chǎn)量(干法)圖21年Q1干法(左)及濕法(右)隔膜產(chǎn)量格局其他,5%其他,5%遼源鴻圖,1%37%其他,25%37%星源,滄州明珠星源,河北金力,滄州明滄州明珠,6%鋰,15%中科科技,惠強新能源,恩捷53% 數(shù)據(jù)來源：GGII，東吳證券研究所。注：僅考慮隔膜經(jīng)營性業(yè)績16%35自供，成本下降空間大21H12121H121H221H2環(huán)比2021年2021年同比層，行業(yè)整體產(chǎn)能充足基本持平微漲。圖全球負極供需平衡測算(萬噸)0供給(萬噸)需求(萬噸)產(chǎn)能利用率201920202021E2022E表主流負極廠商出貨量測算(萬噸)20202020年871656貝特瑞8.1杉杉6.2中科2.6翔豐華2.3凱金5.0尚太2.3主流廠商合計33.029.637.426%67.0103%主流廠商供給/需求110%150% 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所37強化龍頭成本優(yōu)勢強化龍頭成本優(yōu)勢期表石墨化成本拆分11萬噸石墨化成本測算成本成本成本成本1111初始投資(億)1111用用電量(億kwh)電費(元/kwh)0.30.840.0700.840.070.450.051.410.70.070.450.051.270.560.070.450.051.130.420.070.450.050.99年折舊(億)石墨坩堝和電阻料(億)人工、其他制造費用(億)成本合計(億)圖國產(chǎn)針狀焦價格底部開始小幅反彈(萬元/噸)000 WIND38格局穩(wěn)定，盈利回升QQQ3.69%，環(huán)21年公司憑借產(chǎn)品、產(chǎn)能優(yōu)勢，份額將恢復。同時公司客戶結構優(yōu)化，對寧德依賴顯著降低，國內(nèi)中航鋰電入，增量明顯。公司產(chǎn)能規(guī)劃龐大，鎖定核心客戶，龍頭地位穩(wěn)固。20年底公司產(chǎn)值超過40億，海外規(guī)劃德險提示：政策及銷量不及預期圖表：科達利季度收入利潤及盈利水平(億元)987654321020Q120Q220Q320Q421Q1營業(yè)總收入歸母凈利潤毛利率凈利率圖表：電池結構件主要基地的規(guī)劃產(chǎn)值投資額 (億元)度產(chǎn)，未來有擴建可能陽逐步釋放，到年底成一個比較穩(wěn)定的產(chǎn)能單指引期程投資2.5億，預計年滿產(chǎn)數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所40導電劑：小而美賽道，增長遠超行業(yè)增速441應體系，同時在導電塑料領域積極拓展海外化工巨擘，為滿足下游客戶需求公司積極擴產(chǎn)，目前CNT21Q1需求高速增長，量利雙升，公司重回高增長。我們預計Q1公司碳納米管漿料出貨5500噸，環(huán)比提升1%。表：天奈科技盈利預測(百萬)220202021E2022E2023E2024E2025E米管導電漿料1)第一代產(chǎn)品(用于鐵鋰)銷量(噸)單噸毛利(萬/噸)1)第二代產(chǎn)品(用于三元)銷量(噸)單噸毛利(萬/噸)1)第三代產(chǎn)品(用于三元)銷量(噸)單噸毛利(萬/噸)米管導電漿料收入4661,0541,7342,6793,8174,946銷量(噸)14,74233,23856,90692,127138,624191,144合計碳納米管導電漿料毛利率38.8%44.0%45.3%44.6%43.6%43.8%22.碳納米管粉體碳納米管粉體收入5.518.6011.4313.9713.5613.16-同比153%56%33%22%-3%-3%銷銷量(噸)米管粉體毛利率收入2%462547454,959.432,693.233,830.461,062.951,745.22471.95-同比-同比合計毛利率42125%46.02%64%45.37%42%43.66%29%43.82%54%44.66%27%39.08%443444行業(yè)供池所需銅箔往6um、4.5um產(chǎn)品切換，超薄銅箔主要有頭部廠商供應，因此龍頭份額將提升。較長，且高端、大直徑陰極鈦輥設備依賴進口，訂貨周期長限制擴產(chǎn)速度，銅箔產(chǎn)能開工到m.5-1萬/噸，目前已提升近1萬/噸。圖0全球銅箔供需平衡測算全球供給(萬噸)全球供給(萬噸)全球需求(萬噸)表主流銅箔廠商出貨量測算(萬噸)20192019年2020年2021E元寶冠威華銅箔主流廠商合計主流廠商供給/需求2019年2018年金額同比2019年2018年金額同比金額同比雙光6μm銷售量(噸)11,134363%2,407- 失衡，綁定龍頭業(yè)績彈性大um拉單月100噸不到。4)其他客戶訂單目前排到21Q2。產(chǎn)能20年底4.3萬噸，計劃22Q2-3產(chǎn)能擴至6.5-7萬噸潤5.2-7.2億，考慮傳統(tǒng)業(yè)務1k萬利潤及財務費用預計1.8億，預計利潤3.9-6億?？蛻?，同時與LG合作推進順利。4.5um技術領先率先量產(chǎn)，公司已經(jīng)完成驗證開始批量供貨大客戶。20年產(chǎn)能的持續(xù)釋放，支撐公司穩(wěn)定增長。令風險提示：價格不及預期表嘉元科技分產(chǎn)品拆分銷售收入(萬元)102,210351%22,647-均價(萬元/噸)9.18-2%9.41-13%雙光7-8μm銷售收入(萬元)41,229-46%雙光7-8μm銷銷售量(噸)均價(萬元/噸)6.90-10%7.652%圖18年(左)&19年(右)嘉元客戶情況其他,客戶五其他,客戶四,3%3%源%CATL客戶三,%客戶二,F公司客戶一F公司客戶一,6%ATLATL 45：海外訂單加速兌現(xiàn)446龍頭龍頭令應用場景拓展，新能源汽車單車貨值大幅提升。當前新能源乘用車熱管理系統(tǒng)單車貨值在1500-2500元(不含蒸發(fā)器、冷凝器、壓縮機及結構件等)，應用熱泵空調(diào)后單車貨值可達2000-3000元，不同車型熱管理方案相差較大，三花為沃爾沃Polestar2供應熱泵空調(diào)及三電熱管理近所有部件，單車貨值近6000元，隨著熱泵系統(tǒng)應用單車價值量有望上升。熱管理有望達千億市場體量表新能源汽車熱管理系統(tǒng)測算201820192020E2021E2022E2023E2024E2025E2030E國內(nèi)乘用車(萬輛)3446691261942914396952,164其中：熱泵空調(diào)應用量3.25.4112750891552781515熱泵空調(diào)占比9%12%16%21%26%31%35%40%70%PTC空調(diào)應用量30.640.958100144202284417649國內(nèi)客車(萬輛)434679128國內(nèi)專用車(萬輛)262025333947545976海外市場(萬輛)881031672653705087041,0262,889其中：熱泵空調(diào)應用量121331661161913085132167熱泵空調(diào)占比14%13%19%25%31%38%44%50%75%PTC空調(diào)應用量76.089.5135198254317396513722全球市場(萬輛)1511722664296108551,2081,7925,146yoy48%14%55%62%42%40%41%48%19%單車價值量-國內(nèi)乘用車(平均，元/輛)6,3576,1796,0205,8655,7155,5675,4245,2844,908單車價值量-國內(nèi)客車(元/輛)10,1719,8869,6329,3859,1438,9088,6788,4557,853單車價值量-國內(nèi)專用車(元/輛)4,4504,3254,2144,1064,0003,8973,7973,6993,436單車價值量-海外乘用車(平均，元/輛)7,0826,8646,6936,5266,3646,2056,0505,8985,441國內(nèi)乘用車市場規(guī)模(億元)212942741111622383671,062國內(nèi)商用車市場規(guī)模(億元)51592226303240海外市場規(guī)模(億元)62701111732353154266051,572全球熱管理市場空間(億元)991101682663685046941,0042,674 Wind47絕對龍頭絕對龍頭統(tǒng)后，三花繼續(xù)承擔集成組件主供角色Tesla通用、恒大新能源令風險提示：政策及銷量不及預期表三花智控目前主要客戶及對應產(chǎn)品 數(shù)據(jù)來源：公司公告，東吳證券研究所48機電控領軍者機電控領軍者獲取更多訂單，收入增長空間大，2025年預期營收100億、利潤10億+。預期表匯川技術電控產(chǎn)品裝機統(tǒng)計(單位：臺)2018A2019A2020H12020H22020A2021Q12020Q121Q1YoY裝機量裝機量占比裝機量占比裝機量占比裝機量裝機量占比裝機量占比威馬汽車5,6201793465.0%9,74726.0%15,60217.8%25,3494,82812.1%