高速公路行業(yè)市場分析

高速公路行業(yè)市場分析1、高速公路行業(yè)基本情況1.1、高速公路發(fā)展歷史我國自1988年第一條高速公路通車以來，高速公路行業(yè)經歷了高速發(fā)展期（1988年--2000年）、穩(wěn)健成長期（2001年--2012年），到如今的成熟平穩(wěn)期（2013年至今）。目前中國高速公路雖新增里程增速下降，但新增里程絕對值依然相對較高，主要是中西部地區(qū)骨干網(wǎng)的建設以及東部地區(qū)路網(wǎng)連接線的完善。2022年新增里程8200公里。截至2022年末，我國已建成高速公路17.73萬公里，其中國家高速公路里程11.99萬公里。2021年《國家綜合立體交通網(wǎng)規(guī)劃綱要》指出，到2035年要建成國家高速公路網(wǎng)16萬公里左右，普通國道網(wǎng)30萬公里左右。目前已完成國高網(wǎng)建設的任務的75%，未來國家高速公路建設步伐將放緩。1.2、高速公路行業(yè)盈利模式收入端：主要為通行費收入，基本由量驅動通行費=∑車流量*費率（按車型）*行駛里程高速公路企業(yè)的收入主要為高速公路的通行費收入，核心構成要素為：車流量、費率、行駛里程。2020年交通部修訂《收費公路車輛通行費車型分類》，高速公路收費從以前的客車車型收費、貨車計重收費，變?yōu)槟壳暗目拓涇嚲窜囆停ㄝS數(shù)）收費。高速公路費率由地方政府自行定價，高速公路企業(yè)影響作用有限。經營性高速公路收費標準變動需要由交通廳和物價局批準，政府還貸公路則還需要加上財政廳的批準。由于高速公路收費政策涉及民生問題，近兩年國家大力倡導降低物流成本，高速公路很少有提價，反而減價讓利，如多數(shù)省份相繼推出ETC打折等優(yōu)惠方式、2020年新冠疫情防控期間全國收費公路免收79天車輛通行費，2022年第四季度收費公路貨車通行費減免10%。僅有改擴建完成后的部分項目由于通行質量提升有提價案例。高速公路行業(yè)涉及民生，基本沒有提價預期；但目前省級交投負債率水平高，未來高速降費可能性較小。一方面，由于高速公路收費政策涉及民生問題，基本沒有提價預期，但另一方面，全國范圍路網(wǎng)基本由省級交投運營，隨著過去路網(wǎng)規(guī)模的不斷擴張，疊加高速建設成本的逐漸增長，許多省級交投負債高企，很多交投負債率已經超過70%。此外，從收費公路支出項目看，2020-2021年省級交投償還債務本金、償還債務利息的支出規(guī)模均超萬億，占總支出的比例在80%以上，且收支平衡結果維持高位虧損。為了保障省級交投維持健康的償債能力，未來高速降費可能性很小。在價格沒有提升預期的情況下，通行費收入的增長主要由車流量驅動，而車流量主要受路產質量及宏觀經濟影響。路產質量體現(xiàn)的是不同高速公路之間的個體差異，包括區(qū)位條件和改擴建情況兩個層面，主干路線車流量會更好，改擴建完成對車流量也有顯著的提升作用。宏觀經濟因素體現(xiàn)的是行業(yè)層面的共有因素，由于高速公路客貨運與生產生活密切相關，因此車流量受宏觀經濟也有一定影響，其中客運更具有消費屬性、貨運受工業(yè)經濟影響更大。整體來看，全國高速公路通行費收入穩(wěn)定增長，2021年全國通行費收入6232.02億元，2020年由于疫情實行了79天的免收通行費政策（約減免1593億元），2021年沒有相應政策，與2019年相比通行費收入增長12.27%。排除疫情影響，15-19年復合增速10.49%。成本端：主要是折舊攤銷和養(yǎng)護費用高速公路上市公司主要成本一般包括折舊及攤銷、公路維護成本及其他業(yè)務成本等，其中折舊與攤銷約占營業(yè)成本的六成。以只經營收費公路業(yè)務的皖通高速和粵高速為例：2022年皖通高速的營業(yè)成本中，折舊與攤銷、公路維修費、其他成本占比分別為61%、13%、26%；2022年粵高速A的營業(yè)成本中，折舊與攤銷、付現(xiàn)成本、其他成本占比分別為65%、33%、2%。折舊與攤銷受所在地區(qū)單公里造價影響。高速公路投資（新建及改擴建）單公里造價受區(qū)域位置影響較大，經濟較發(fā)達地區(qū)如江浙滬以及地勢較復雜地區(qū)公路單公里造價一般更高。1.3、高速公路行業(yè)近期運營情況2023年以來，隨著疫情影響消散以及防控措施的優(yōu)化，高速公路交通量恢復趨勢明顯，1-2月、3月、4月、5月、6月、7月高速公路交通量同比增速分別為3%、31%、61%、34%、13%、16%。其中7月，高速公路交通量同比增長16%，環(huán)比增長12%，隨著經濟企穩(wěn)、環(huán)比車流量有所改善。高速公路客運受疫情影響波動更大，23年以來明顯回暖；貨運在疫情期間呈現(xiàn)出更強的韌性，但受宏觀經濟影響較大。2023年1-2月、3月、4月、5月、6月、7月高速公路客車交通量分別同比+6%、+47%、+106%、+56%、+20%、+22%；相應的貨車交通量分別同比-6%、+7%、+7%、+0.1%、+2%、+3%。整體來看，由于公路客運相比于貨運更具有消費屬性，因此在疫情期間受傷更大，后疫情時代有更高彈性；而貨運受宏觀經濟影響更大，在疫情時代呈現(xiàn)更強的韌性，但在經濟疲軟時表現(xiàn)不佳。由于不同的高速上市公司客貨車比例不同，東部沿海地區(qū)省份客車居多，中部省份貨車比例較高，因此后疫情時代的業(yè)績修復彈性，以及宏觀經濟對公司的影響要結合實際情況討論。1.4、高速公路行業(yè)面臨的挑戰(zhàn)特許經營期限帶來可持續(xù)經營問題高速公路經營政策為“貸款修路，收費還貸”，按照現(xiàn)行《公路法》《收費公路管理條例》，收費公路政策只是一項籌集公路建設資金的“過渡性”“階段性”政策，包括高速公路在內的所有收費公路，在收費期滿后都必須終止收費，由政府統(tǒng)一收回。因此高速公路上市公司的資產實際上為特許經營權、存在收費經營不可持續(xù)的問題，這是壓制高速公路估值的核心問題。在收費期限方面，按照現(xiàn)行《收費公路管理條例》，政府還貸公路在東部地區(qū)最長不得超過15年，在中西部地區(qū)最長不得超過20年；經營性公路在東部地區(qū)最長不得超過25年，在中西部地區(qū)最長不得超過30年。對于高速公路企業(yè)來說，原有路產收費到期后需要通過改擴建的方式來延續(xù)收費期限，或者將高速公路歸還給政府；還可以通過收并購、再投資的方式，獲得新路產的特許經營權。再投資回報率下降影響企業(yè)擴張能力隨著建設成本的增加，高速公路企業(yè)再投項目IRR從十多年前的10%以上，下降至近幾年的5-6%甚至更低，擴張受限。再投資項目內部收益率的下降一定程度影響了企業(yè)的成長性，也是高速公路行業(yè)估值低的主要原因。1.5、高速公路行業(yè)最新政策變化對于高速公路企業(yè)來說，收費期限和收費標準是最核心的問題。目前界定高速公路收費期限和收費標準的法律法規(guī)是2004年9月13日公布、2004年11月1日起施行的《收費公路管理條例》（以下簡稱條例）。由于現(xiàn)行《條例》的制度設計已不適應保障公路可持續(xù)發(fā)展的需要，交通運輸部于2015年曾組織開展《條例》全面修訂工作，2018年又在2015年工作基礎上，經深化研究，形成了新的征求意見稿，目前最終的收費公路管理條例尚未正式出臺?，F(xiàn)行條例已不能滿足保障公路可持續(xù)發(fā)展的需要，條例的修訂具有必要性和緊迫性：現(xiàn)行條例下的收費標準和收費期限對社會資本吸引力不足。規(guī)劃項目籌融資能力明顯減弱，按照國務院批準的《國家公路網(wǎng)規(guī)劃（2013-2030）》，未來5-10年，我國公路仍將處于集中建設、加快成網(wǎng)的關鍵時期，隨著新建公路向中西部地區(qū)和山嶺重丘地區(qū)延伸，建設成本提高，項目收益下降，融資難度加大。不少收費公路項目按現(xiàn)行收費標準和收費期限難以獲得投資回報，導致社會資本投資意愿不強，部分已納入PPP項目庫的建設項目難以落地?，F(xiàn)行《條例》制度設計難以解決收費公路債務問題，債務風險不斷累積。隨著收費公路的快速發(fā)展，建設、償債及養(yǎng)護管理成本不斷增長，但收費標準基本延續(xù)上世紀九十年代水平，導致收入與成本倒掛，收支缺口呈逐年擴大趨勢，累積債務余額也逐年擴大?，F(xiàn)行條例無法適應高速公路長期養(yǎng)護管理的客觀需要。高速公路的建設、管理、養(yǎng)護、運營需要持續(xù)、大量的資金投入，目前收費高速公路養(yǎng)護管理資金從通行費收入中解決，非收費普通公路養(yǎng)護管理資金通過燃油稅資金解決，然而由于燃油稅資金存在明顯缺口，按照現(xiàn)行《條例》高速公路到期停止收費移交給政府之后，將立即陷入“無錢養(yǎng)護”的困境。條例的修訂具有緊迫性。我國從20世紀80年代中期開始有計劃地投資建設高速公路。進入20世紀90年代以后，我國進一步加大了高速公路建設的步伐，越來越多的高速公路建成投入使用，也使得2020年以后，我國開始進入高速公路收費期限屆滿的高發(fā)期，條例的修訂具有緊迫性。從2015年和2018年公布的《條例》（征求意見稿）來看政策動向：新《條例》（征求意見稿）在建設規(guī)模、收費期限、費率、補償機制等方面，都做了新的調整，修訂要點主要包括：提高了收費公路的設置門檻：一是明確新建的收費公路只能是高速公路，停止新建收費一、二級公路和獨立橋梁、隧道。二是嚴格控制收費公路規(guī)模。三是明確車輛通行費收入無法滿足債務利息和養(yǎng)護管理支出需求的省份不得新建收費公路，防止盲目投資建設。收費期限或將延長：明確對于投資規(guī)模大、回報周期長的收費公路，可以超過30年；明確改擴建可以延長收費期限。建立養(yǎng)護管理收費制度：收費公路到期后可以重新核定收費標準，實行養(yǎng)護管理收費，保障養(yǎng)護管理資金需要。收費標準的確定有望更合理：明確收費公路可以根據(jù)車輛類型、通行路段、通行時段、支付方式、路況水平、服務質量、交通流量等因素實行差異化收費；提出建立收費公路收費標準動態(tài)評估調整機制?！稐l例》最新進展：有望加速推進。2023年5月6日，《交通運輸部2023年立法計劃》（以下簡稱《立法計劃》）印發(fā)實施，根據(jù)各法規(guī)項目的成熟程度、工作基礎和進展情況，《立法計劃》將法規(guī)項目分為兩類，第一類是力爭年內完成部內工作或者公布的法規(guī)項目，第二類是深化研究、適時推進的法規(guī)項目。其中，公路行業(yè)的“一法兩條例”——公路法（修訂）、收費公路管理條例（修訂）、農村公路條例，被列為“年內完成部內工作或者公布的立法項目”，這也意味著修訂版收費公路管理條例有望加速推進。高速公路收費期是否可以突破25/30年，影響了未來高速公路改擴建收益以及新建項目的回報，對高速公路行業(yè)成長性以及估值有重大影響，因此該政策對行業(yè)有著深遠的意義。2、高速公路板塊收益拆分：“低估值、高分紅”鑄就高速公路板塊在下行行情中的防御性低估值、高分紅成就優(yōu)質高股息標的高速公路上市公司業(yè)績增速低、成長性偏弱，且主題性機會較少，因此估值都較低，同時高速公路上市公司的收費期限壓制也影響了公司的可持續(xù)發(fā)展、壓制了公司估值。2016-2021年，高速公路板塊平均營業(yè)收入CAGR為10.7%，平均歸母凈利潤CAGR為5.6%。近年來隨著越來越多公司對市值管理的重視，部分高速公路企業(yè)估值有一定的提升，但整體來看，高速公路板塊估值仍較低，截至2023年8月21日，仍有近半數(shù)高速公路上市公司處于破凈水平。高速公路板塊公司大多具有業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流充沛的特點，因此普遍采用高分紅的派息政策。1）高速公路屬于弱周期行業(yè)，進入壁壘高、有一定壟斷性，因此業(yè)績穩(wěn)定、現(xiàn)金流好、防御性強。2）此外，由于高速公路行業(yè)已經過了投資高峰，因此擴張及再投資需求小，每年有充沛現(xiàn)金可用于分紅，近幾年公司更加注重公司治理及股東回報，越來越多的公司提高了分紅率，高股息優(yōu)質標的越來越多。高分紅、低估值帶來了較高的股息率。高速公路板塊有很多優(yōu)質高股息標的，以2023年8月23日收盤價計算，多家公司對應23年股息率在5-7%。長期持有來看，高速公路板塊股息收益率約貢獻綜合收益率的一半高速公路板塊由于具有高分紅、高股息的特征，因此股票收益主要由資本利得+股息收益兩部分組成，從長期持有角度來看，股息收益約貢獻總收益的一半。回顧過去十年（2013/1/4-2023/8/24），高速公路板塊高股息標的（包含寧滬高速、粵高速A、深高速、山東高速、皖通高速）復合年化收益率為11.76%，資本利得的復合年化收益率為7.82%，股息收益的復合年化收益率為6.71%（不考慮分紅再投資）。從累計角度看，過去十年（2013/1/4-2023/8/24）高速公路板塊高股息標的累計收益率為203.86%，其中累計資本利得收益率112.35%，貢獻累計總收益的55%；累計股息收益率91.52%，貢獻累計總收益的45%。高速公路板塊平均股息收益率為3.6%，其中高股息標的股息收益率在5%-8%之間。高速公路板塊平均股息收益率為3.63%，高股息標的股息收益率更高，2019年以來，頭部高速上市公司均提升分紅率積極回報股東，高股息標的年化股息收益率在5%-8%之間，如皖通高速、山東高速、寧滬高速、粵高速A、招商公路2023年YTD股息收益率分別為7.5%、7.0%、5.6%、5.5%、5.3%。高速公路板塊防御性在下行行情中更為明顯高股息標的在下行行情中有明顯的超額收益。在大盤震蕩下行的行情中，選擇高股息標的是較好的投資策略，觀察高速公路板塊過去十年高股息標的收益率表現(xiàn)，可以發(fā)現(xiàn)其在下行行情有明顯的超額收益，如2013年、2016年、2018年、2021年、2022年、2023年，在大盤下行的行情中，高速公路高股息標的均跑出了明顯的超額收益。通過拆分年化綜合收益率可以看出，高速公路高股息標的在下行行情中的超額收益率來源于：1）股價振幅小于大盤；2）穩(wěn)健的股息收益提供防御性。一方面這類標的業(yè)績穩(wěn)健、估值低，股價下跌空間有限，存在相對收益；另一方面，高股息保證了一部分的絕對收益。以2018年寧滬高速和粵高速A的表現(xiàn)為例，2018年寧滬高速綜合年化收益率為4.0%，其中每股派息的收益率為4.5%，資本利得的收益率為-0.5%，相對滬深300全收益指數(shù)的超額收益為27.6%；粵高速A綜合年化收益率為9.7%，其中每股派息的收益率為6.2%，資本利得的收益率為3.5%，相對滬深300全收益指數(shù)的超額收益為33.3%?？梢?，高股息標的基本可以穿越牛熊帶來絕對收益，在下行行情中防御性則更為明顯。3、高速公路板塊股價復盤及驅動因素分析從股價累計漲幅來看，十年以來（2013/1/4-2023/8/22）高速公路板塊整體呈現(xiàn)上漲趨勢，累計上漲61.5%（以不復權股價計算，未考慮分紅收益），對比來看，同期滬深300指數(shù)累計漲幅47.7%，高速公路板塊跑贏大盤。從驅動因素來看，主要受業(yè)績增長+分紅提升雙驅動，此外也受國企改革政策風口催化。3.1、主要驅動：保持主業(yè)增長的同時提升分紅率帶來估值提升從上市公司層面來看，我們認為保持主業(yè)增長的同時提升分紅率，是提升公司估值最有效的方式。個股股價回溯——寧滬高速寧滬高速自上市以來歸母凈利潤呈穩(wěn)定增長趨勢，同時絕對分紅額與業(yè)績保持同步增長，自上市以來均保持較高的分紅率。2005年-2019年，公司規(guī)模凈利潤從6.96億元攀升至42億元，CAGR達13.7%；同時每股分紅也從0.145元增長至0.46元，CAGR達8.6%。業(yè)績增長+分紅提升驅動公司歷史股價上漲。從公司歷史股價走勢圖中可以看出，業(yè)績增長、分紅提升與股價增長高度同步，在業(yè)績與分紅快速增長階段，股價也得到了充分提升?？紤]分紅收益，采用后復權收盤價計算，2005-2019年，公司股價累計漲幅達273.3%。個股股價回溯——粵高速A2013-2018年，業(yè)績驅動公司股價快速上漲。2013-2018年，公司歸母凈利潤從1.28億元增長至16.77億元，年均增速達67.3%。而考慮分紅收益，采用后復權收盤價計算，這一階段公司股價累計增幅204.2%，與業(yè)績增長高度同步。分紅提升對股價也有積極作用。2015年8月27日，粵高速A發(fā)布2015-2017分紅規(guī)劃，規(guī)定每年分紅比例由不低于30%提升到不低于60%。自2015年8月27日至2015年末，股價累計漲幅達21.1%。2016年7月21日，公司對2015-2017分紅規(guī)劃進行修訂，在原分紅規(guī)劃的基礎上將2016-2017年的分紅比例進一步調高到不低于70%。此后的一月、一年公司股價累計漲幅分別為10.2%、39.7%。個股股價回溯——山東高速分紅提升對股價有積極作用。山東高速2020年4月23日發(fā)布2019年報公布實際分紅率由2018年的36%提升至60%，進入高分紅率路產類上市公司行列，此后一周、三個月股價累計漲幅分別為33.4%、47.9%。分紅率的大幅提升使公司的股東回報明顯增厚，市場反饋積極。個股股價回溯——招商公路分紅提升對股價有積極作用。招商公路在2023年4月3日發(fā)布未來三年（2022-2024）回報規(guī)劃，規(guī)定每年分紅率不少于55%。此后的一周、一個月股價累計漲幅分別為2.2%、10.0%，市場反饋積極。個股股價回溯——皖通高速皖通高速歷次提升分紅率市場反饋較積極。皖通高速2021年11月18日發(fā)布2021-2023年股東回報規(guī)劃，規(guī)定2021-2023年分紅率提升至不低于60%，此后一周、一個月、三個月股價累計漲幅分別為8.8%、12.6%和25.9%。2023年4月17日發(fā)布公告擬發(fā)行股份收購六武高速，如成功實施，2023年-2025年分紅比例提升至不低于70%，此后一個月股價累計漲幅為20%（至5月16日）。2023年7月21日又發(fā)布公告進一步提升2023-2025分紅率為不低于75%，皖通高速也成為高速公路行業(yè)分紅率最高的公司，此后的一個月股價漲幅為14%。3.2、政策加持：國企改革主題政策催動板塊上漲，在新一輪國企改革政策風口，高速公路板塊迎來增長契機前一輪國企改革推動板塊上漲：2014年7月15日，國務院國資委推出央企混合所有制經濟試點，各地方國資委隨后圍繞混合所有制紛紛推出國企改革方案，由此拉開了從中央到地方國企改革的序幕。2015年8月24日，中共中央、國務院印發(fā)《關于深化國有企業(yè)改革的指導意見》，國企改革頂層設計方案正式出臺。隨后，國企改革成為2015年A股市場投資主旋律，助推各板塊全線飄紅，尤其是國央企集中且估值較低的基建板塊股價領漲?！爸刑毓馈闭唢L口帶來新的催化點：2022年下半年以來，以提升企業(yè)內在價值為核心的市值管理成為新一輪國企改革的重要“著力點”。自去年以來，部分央企、國企估值不合理的問題就不斷得到重視，中央政府各部門多次發(fā)文，強調應建設“中國特色估值體系”，對標世界一流企業(yè)，重視央企、國企市值管理。2022年5月27日，國資委印發(fā)的《提高央企控股上市公司質量工作方案》，首次提及了央企“價值實現(xiàn)與價值創(chuàng)造不匹配”問題，并要求“堅持價值創(chuàng)造與價值實現(xiàn)兼顧”、“引導上市公司價值合理回歸”。2022年11月21日，證監(jiān)會主席在2022金融街論壇年會上發(fā)表主題演講時指出，應該深入研究成熟市場估值理論的適用場景，把握好不同類型上市公司的估值邏輯，探索建立具有中國特色的估值體系，促進市場資源配置功能更好發(fā)揮。2023年3月3日，國資委召開會議，對國有企業(yè)對標開展世界一流企業(yè)價值創(chuàng)造行動進行動員部署。明確了世界一流企業(yè)可以作為國有企業(yè)的對價標桿，加快進行“價值實現(xiàn)”和“價值創(chuàng)造”。在新一輪國企改革政策風口下，高速公路板塊迎來新的增長契機。高速公路上市公司多為優(yōu)質央企、國企，目前板塊整體估值較低，在中國特色估值體系背景下，存在估值修復空間。在新一輪國企改革政策風口下，2022年下半年以來高速公路板塊股價回升趨勢明顯，隨著改革的持續(xù)深化推進，高速公路板塊面臨較大的增長契機。3.3、皖通高速市值管理案例2023年年初至8月21日，皖通高速股價從7.33元上漲到11.07元，累計漲幅為51.02%；PE（TTM）從7.6X上漲到12.3X，漲幅為61.12%；PB（LF）從1.0X上漲到1.6X，漲幅53.36%。屬于高速公路板塊市值管理較成功的案例，皖通高速市值管理成功的原因在于一是有效的資本市場融資方案，二是較強的主業(yè)盈利能力以及對未來業(yè)績成長性的高預期。融資方案：向大股東定增A股及支付現(xiàn)金收購大股東優(yōu)質路產六武高速：收購對價：6月21日方案落地，交易對價為36.66億元，低于此前預告不高于40億元。公司以收益法（DCF）對交易對價進行評估時，采用的折現(xiàn)率WACC為9%，為目前同行業(yè)收購較高折現(xiàn)率，同時對未來車流量的預測較為中性，因此我們認為本次交易對價合理，不存在溢價收購。收購方案：現(xiàn)金對價5.50億元（標的資產作價的15%），并以6.64元/股價格增發(fā)A股4.69億股用于支付股份對價31.16億元（標的資產作價的85%）。本次定增將全部由大股東安徽交控集團認購，交易完成后大股東持股比例將從31.63%上升至46.71%。六武高速是大股東優(yōu)質資產：六武高速區(qū)位優(yōu)秀，剩余收費期限約17年，2021年通行費收入處于安徽交控集團所轄63條路產第15位，上市公司體內第4位，單公里收入處于安徽交控、皖通高速中上游水平，盈利能力強。大股東對收購標的2023-2026年業(yè)績作出承諾及補償協(xié)議：如2023年完成交割，六武高速公路企業(yè)在2023-2025年應完成凈利潤不低于2.25、2.13、2.22億元；如2024年完成交割，六武高速公路企業(yè)在2024-2026年應完成凈利潤不低于2.13、2.22、2.26億元。如未完成，上市公司將回購注銷大股東此次重組獲得的股份來收回補償，不足部分大股東將用現(xiàn)金補償。參考六武公司2021年實現(xiàn)凈利潤2.59億元、2023年1-2月實現(xiàn)凈利潤4276萬元，隨著疫情影響的消散疊加車流量的自然增長，我們認為2023年業(yè)績承諾兌現(xiàn)可能性很大。應對攤薄措施：分紅率提高至75%。由于本次收購以及后續(xù)配套募集資金均涉及增發(fā)股本，短期內對EPS有攤薄影響。為保護中小股東權益，4月18日公告如收購成功實施，2023年-2025年分紅比例提升至不低于70%，7月21日又發(fā)布公告進一步提升2023-2025分紅率為不低于75%，皖通高速也成為高速公路行業(yè)分紅率最高的公司。雖然增發(fā)會對EPS有攤薄影響，但是由于收購六武高速增厚利潤加上公司提高分紅率，每股分紅并未下降。皖通高速主業(yè)盈利能力強，業(yè)績成長性優(yōu)秀專注于高速公路主業(yè)，業(yè)績穩(wěn)定性及可預測性更強。2022年，扣除建造期收入，通行費收入占總營業(yè)收入的98.20%，貢獻毛利潤的98.05%。核心路產的高盈利能力為業(yè)績提供有力支撐。公司的核心路產高界、宣廣、廣祠高速以及安慶大橋，21年毛利率分別為78%、78%、86%、83%，基本均高于同行業(yè)上市公司。通過改擴建及收購不斷擴大優(yōu)質路產規(guī)模，增強可持續(xù)經營能力。原有路產改擴建方面：2019年12月核心路段合寧高速改擴建完成通車，合寧高速改擴建單公里成本低，投資回報較高。2023上半年，合寧高速通行費收入同比增長24.61%，隨著疫情影響消散，改擴建效應將持續(xù)兌現(xiàn)；宣廣高速改擴建PPP項目順利實施，預計2024年完工，將助力公司的可持續(xù)發(fā)展。新路產收購方面：2021年向大股東安徽交控集團收購安慶長江公路大橋和岳武高速安徽段兩段路產，安慶長江公路大橋路段較為成熟，盈利能力強，2016-2021年通行費收入年復合增速達11%；2021年實現(xiàn)通行費收入3.41億元，同比增長47.51%，毛利率高達82.54%。岳武高速安徽段剩余收費期限長，目前處于車流量快速增長期，未來有望扭虧為盈，并為公司貢獻可觀收益。2023年4月17日公司公告，擬收購大股東優(yōu)質資產六武高速，六武高速剩余收費期長，盈利能力優(yōu)秀，未來有望增厚公司業(yè)績。寧宣杭高速斷頭路通車，通行費收入大幅增長：寧宣杭高速總長117公里，2022年12月實現(xiàn)全線貫通，車流量及效益大幅增長。2023年上半年，寧宣杭高速實現(xiàn)通行費收入1.14億元，同比增長184.5%。公司業(yè)績成長性強：短期看核心路段合寧高速改擴建完成以及寧宣杭斷頭路通車后，業(yè)績增長較快，2023年上半年，公司營業(yè)收入同比增長14.42%（扣除零毛利PPP項目的影響后），歸母凈利潤同比增長26.06%。中長期看，安徽地區(qū)單公里投資額僅為江蘇的1/3，單公里收入差距不大，改擴建IRR顯著高于行業(yè)平均水平，公司中長期成長性在基礎設施板塊中非常優(yōu)秀。3.4、高速公路企業(yè)市值管理方式探討高速公路資產持倉機構以絕對收益投資者為主，對于持有資產的需求為：1）業(yè)績穩(wěn)定：穩(wěn)定增長的業(yè)績是實現(xiàn)穩(wěn)健收益的支撐前提。穩(wěn)健收益型投資者要求公司專注于高速公路主業(yè)并保持主業(yè)的持續(xù)穩(wěn)健經營，如發(fā)展多元化業(yè)務也要保證收益的穩(wěn)定性和經營業(yè)績的可預測性。2）分紅率高：分紅率是穩(wěn)健型投資人關注的重要指標，高分紅是實現(xiàn)穩(wěn)健收益的必要條件。3）公司治理好：優(yōu)秀的公司治理水平更能吸引投資者的青睞。相應的，高速公路企業(yè)可以從保持業(yè)績穩(wěn)健增長、提高分紅率以及提升公司治理水平三個方面進行市值管理。以業(yè)績穩(wěn)健增長為支撐，在高速公路主業(yè)方面，通過新建、改擴建及收購等方式擴大優(yōu)質路產規(guī)模，保持主業(yè)經營的可持續(xù)性增長，同時在保證業(yè)績穩(wěn)定及可預測性的前提下適當探索多元化發(fā)展方向，協(xié)同主業(yè)，增厚利潤；在保持業(yè)績增長同時重視現(xiàn)金流管理，提升分紅水平，回報股東；另外通過合規(guī)信披、實施股權激勵以及加強投資者關系等方面提升公司治理水平。4、高速公路上市公司DCF價值測算按照權益法測算，采用8%的WACC，目前高速公路板塊有較多公司存在較大的價值空間。如五洲交通、山東高速、福建高速、贛粵高速、皖通高速、寧滬高速當前市值（2023年8月21日）距離公司內在價值空間分別為107%、57%、41%、36%、31%、28%。從絕對價值的角度可以考慮這些低估公司。5、高速公路板塊重點公司分析5.1、招商公路公司基本情況：公司控股股東為招商局集團有限公司，持股比例為68.57%，實際控制人為國務院國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務包括投資運營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)：投資運營：截至2022年12月底，公司投資經營的總里程達12,914公里，權益里程為3,614公里，所投資的路網(wǎng)覆蓋全國22個省、自治區(qū)和直轄市。交通科技：圍繞交通基礎設施建設提供全過程咨詢服務、工程技術和產品。招商交科院作為全國領先的科技產業(yè)集團，在橋梁道路建造聲譽顯著。智能交通：致力于通過數(shù)字化、信息化的手段，為高速公路出行提質增效，簡化服務流程、優(yōu)化服務體驗。交通生態(tài)：專門從事水生態(tài)修復、土壤修復、生態(tài)景觀等業(yè)務。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司實現(xiàn)營業(yè)收入82.97億元，其中投資運營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)營收占比分別為61.93%、22.61%、12.21%、3.24%；實現(xiàn)毛利潤29.09億元，其中投資運營、交通科技、智能交通、交通生態(tài)營收占比分別為82.33%、9.80%、6.57%、1.31%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤維持在10%以上的增速穩(wěn)定增長，2022年歸母凈利潤為48.61億元，同比下降2.25%。分紅情況：2023年4月招商公路發(fā)布《未來三年（2022年-2024年）股東回報規(guī)劃》，承諾在公司財務及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計劃或現(xiàn)金支出等事項時，以現(xiàn)金分紅的方式分配利潤不低于當年實現(xiàn)歸母凈利潤的55%。2020-2022年實際分紅比例為49.20%、42.99%、52.68%。5.2、寧滬高速公司基本情況：公司控股股東為江蘇交通控股有限公司，持股比例為54.44%，實際控制人為江蘇省國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務為江蘇省境內收費路橋的投資、建設、經營及管理，并開發(fā)高速公路沿線的服務區(qū)配套經營業(yè)務，此外還積極探索并發(fā)展交通+、新能源業(yè)務、以融促產的金融業(yè)。路橋主業(yè)：擁有滬寧高速江蘇段、寧常高速、鎮(zhèn)溧高速、廣靖高速、錫澄高速、錫宜高速、鎮(zhèn)丹高速、沿江高速、江陰大橋、蘇嘉杭高速、常宜高速、宜長高速以及五峰山大橋等位于江蘇省內的收費路橋全部或部分權益。截至2022年底，公司直接參與經營和投資的路橋項目達到17個，擁有或參股的已開通路橋里程超過910公里。配套業(yè)務：公司配套服務業(yè)務主要包括高速公路服務區(qū)的加油、餐飲、零售業(yè)務，以油品銷售和服務區(qū)租賃為主。新能源業(yè)務：公司通過出資24.57億元收購云杉清能100%股權，正式進軍新能源行業(yè)。云杉清能主營業(yè)務為光伏、海上風電等清潔能源發(fā)電業(yè)務。地產業(yè)務：房地產開發(fā)銷售由子公司寧滬置業(yè)公司、瀚威公司經營。目前正在有序推進在建項目建設，積極推動存量項目去化工作。金融投資：參股江蘇銀行、紫金信托等金融類公司。收入業(yè)績表現(xiàn)：收費公路業(yè)務是公司主要營收及毛利來源。2022年收費公路、配套服務、地產銷售、電力銷售、建造期收入及其他業(yè)務占營收的比例分別為55.24%、8.48%、5.09%、4.92%、25.20%和1.07%；占毛利潤的比重為89.53%、-3.73%、5.41%、7.33%、0、和1.46%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤基本保持穩(wěn)健增長，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤37.24億元，同比下滑12.99%。分紅情況：寧滬高速自上市以來保持每股分紅的穩(wěn)健增長，絕對分紅額從2001年的0.125元/股增長至2022年的0.46元/股，2020-2022年實際分紅比例分別為94.04%、55.46%和62.23%。5.3、山東高速公司基本情況：公司控股股東為山東高速集團有限公司，持股比例為70.67%，實際控制人為山東省國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主要收入和盈利來源于路橋運營、鐵路運輸（2020年6月收購軌道交通集團）、投資運營（參股威海商行、東興證券、粵高速A等）。在收費公路板塊，截至2022年末，公司運營管理的路橋資產總里程2887公里，其中公司所轄自有路橋資產里程1555公里、受托管理山東高速集團所屬的路橋資產里程1332公里。分紅情況：2020年7月山東高速發(fā)布未來五年股東回報規(guī)劃（2020-2024年），規(guī)定在符合現(xiàn)金分紅條件的情況下，公司每年現(xiàn)金分紅比例不低于當年歸母凈利潤的60%。2020-2022年實際分紅比例為89.66%、63.05%、67.63%。5.4、深高速公司基本情況：公司控股股東為新通產實業(yè)開發(fā)(深圳)有限公司，持股比例為30.03%，實際控制人為深圳市人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主要從事收費公路業(yè)務及大環(huán)保業(yè)務。大環(huán)保業(yè)務領域主要包括固廢資源化處理及清潔能源和水環(huán)境治理。收費公路業(yè)務方面：截至2022年底，公司經營和投資的公路項目共16個，按控股權益比例折算約643公里，路產范圍主要集中在粵港澳大灣區(qū)，路產質量較好。項目建設方面，機荷高速改擴建項目已于2020年末獲得廣東省發(fā)改委的核準批復，建設實施方案及投融資方案仍處于優(yōu)化調整中；擬繼續(xù)投資建設外環(huán)三期項目，計劃于2023年下半年開工，2028年完工通車；沿江二期于2015年12月開工建設，截至2023年6月末末，沿江二期項目累計完成工程進度約85%；深汕第二高速正在開展勘察設計等前期工作。大環(huán)保業(yè)務方面：主要通過旗下子公司進行。固廢資源化處理經營主體主要包括子公司藍德環(huán)保、利賽環(huán)保和光明環(huán)境；清潔能源板塊主要是風電和光伏業(yè)務，經營主體包括子公司包頭南風、新能源公司等；水環(huán)境治理行業(yè)經營主體主要包括參股公司深水規(guī)院（2021年8月于深交所創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市）、德潤環(huán)境（控股A股主板上市的重慶水務和三峰環(huán)境）。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年通行費收入、大環(huán)保業(yè)務及其他業(yè)務占營收的比重分別為53.11%、18.75%和28.13%；占毛利潤的比重分別為72.14%、15.50%和12.32%。從歸母凈利潤來看，疫情前增速波動較大，2018年公司實現(xiàn)歸母凈利潤34.40億元，同比增長148.56%，主要是當年確認的三項目資產處置收益、梅林關更新項目拆遷補償收益以及轉讓悅龍公司全部股權和債權產生的投資收益影響，扣除上述影響后，凈利潤同比增長23.55%，主要為原有經營和投資的收費公路收益增長以及德潤環(huán)境、益常高速等新收購項目帶來收益貢獻所致。2022年公司實現(xiàn)歸母凈利潤20.14億元，同比下滑22.92%。分紅情況：2021年5月深高速發(fā)布《2021年-2023年股東回報規(guī)劃》，承諾在公司財務及現(xiàn)金狀況良好且不存在重大投資計劃或現(xiàn)金支出等事項時，分紅比例不低于當年實現(xiàn)的可分配利潤的55%。2020-2022年實際分紅比例分別為45.64%、51.88%、50.02%。5.5、皖通高速公司基本情況：公司控股股東為安徽省交通控股集團有限公司，持股比例為31.63%，實際控制人為安徽省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務為投資、建設、運營及管理安徽省境內的部分收費公路，皖通高速路產均位于安徽省內，多為穿越安徽地區(qū)的過境國道主干線，區(qū)位優(yōu)勢顯著。截至2022年底，公司運營公路里程已達609公里，所經營控股的收費公路項目共10個，分別為合寧高速、205國道天長久段新線、高界高速、宣廣高速、連霍公路安徽段、廣祠高速、寧淮高速天長段、寧宣杭高速安徽段、安慶長江公路大橋、岳武高速安徽段，2023年4月17日皖通高速公告，擬向大股東定增A股及支付現(xiàn)金收購大股東優(yōu)質路產六武高速。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營收及毛利主要來源于收費公路業(yè)務，典當業(yè)務由于行業(yè)經營環(huán)境不利，清算解散，目前清算主體工作已經基本完成，已無收入貢獻，2022年通行費收入占營業(yè)收入的比重為71.46%，扣除建造期收入后占營業(yè)收入的比重為98.20%，占毛利潤的比重為98.05%。歸母凈利潤方面，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤14.45億元，同比下滑4.57%。分紅情況：皖通高速2021年11月發(fā)布2021-2023年股東回報規(guī)劃，規(guī)定2021-2023年分紅率提升至不低于當年歸母凈利潤的60%，2021及2022年公司實際分紅比例分別為60.25%和63.13%。如收購六武高速得以實施，在符合現(xiàn)金分紅的條件下，2023年-2025年公司每年以現(xiàn)金形式分配的利潤不少于當年實現(xiàn)的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的75%。5.6、粵高速A公司基本情況：公司控股股東為廣東省交通集團有限公司，持股比例為24.56%，實際控制人為廣東省國有資產監(jiān)督管理委員會?；浉咚貯主要專注于高速公路主業(yè)，核心路產是廣佛高速公路（已于2022年3月到期）、佛開高速公路、京珠高速公路廣珠段和廣惠高速公路。截至2022年底，公司控股高速公路里程306.78公里，參、控股高速公路按照權益比例折算里程合計295.88公里。公司近年來積極進行改擴建，控股路段中，佛開高速已完成改擴建，控股路段京珠高速公路廣珠段、參股項目江中高速和深圳惠鹽高速總共三個項目正在實施改擴建工程；同時公司控股項目廣惠高速，參股項目粵肇高速也在開展改擴建工程前期工作。收入業(yè)績表現(xiàn)：通行費收入是公司的主要營收和毛利潤來源，2022年，高速公路業(yè)務占公司營收和毛利潤的比重為98%和99%。2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入41.69億元，同比下滑21.17%，實現(xiàn)歸母凈利潤12.77億元，同比下滑24.90%。分紅情況：2021年3月，粵高速A發(fā)布未來三年股東回報規(guī)劃（2021—2023），承諾2021-2023每年度以現(xiàn)金方式分配的利潤不低于當年度實現(xiàn)的合并報表歸屬母公司所有者凈利潤的70%，公司2016年以來分紅比例均在70%左右。5.7、四川成渝公司基本情況：公司控股股東為蜀道投資集團有限責任公司，持股比例為38.36%，實際控制人為四川省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主要業(yè)務為投資、建設、經營和管理高速公路及拓展沿線路衍經濟的傳統(tǒng)核心主業(yè)，同時培育發(fā)展以“充電、電池銀行+換電、氫能源”為主的綠色能源第二主業(yè)。公司主要擁有成渝高速、成雅高速、成樂高速、成仁高速、城北出口高速、遂西高速、遂廣高速以及在建的天邛高速等位于四川省境內的高速公路全部或大部分權益。截至2022年12月31日，公司轄下高速公路通車總里程約744公里，在建天邛高速里程約42公里，成樂擴容高速公路里程約136.1公里（含原成樂高速里程86.4公里）。2023年3月，公司審議通過了《關于收購蓉城二繞公司100%股權的議案》，通過現(xiàn)金收購四川蓉城第二繞城高速公路開發(fā)有限責任公司100%股權，股權轉讓價款合計59.03億元（含稅）。截至2023年5月5日，公司已完成股權交接工作，并已將蓉城二繞公司正式納入公司合并報表范圍。蓉城二繞公司主要負責成都第二繞城高速公路西段的通行費收費和經營管理，項目路線全長114.26公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營業(yè)收入和毛利主要來源于公路橋梁管理及養(yǎng)護業(yè)、銷售業(yè)、BT項目收入、租賃業(yè)，2022年扣除建造服務收入分別貢獻營業(yè)收入的53.66%、38.78%、3.92%、2.99%；貢獻毛利潤的78.29%、11.30%、6.63%、4.73%。歸母凈利潤方面，2017年10月，公司轉讓交投建設公司46%股權，剝離毛利率較低的公路建設類資產，建筑施工業(yè)務收入不再納入合并范圍，2018年營業(yè)收入同比下滑約25.24%，歸母凈利潤同比下滑4.42%；2021年實現(xiàn)歸母凈利潤18.69億元，同比增加177.04%，原因系一是收費公路恢復正常收費，車輛通行費收入同比增加；二是積極開展能源銷售業(yè)務、拓展銷售渠道，能源銷售收入同比增加；三是交房數(shù)量增加，房地產銷售收入同比增加，同時公司于2021年8月轉讓所持仁壽置地公司91%股權，從而剝離投資周期長、投資額較大且利潤率較低的房地產業(yè)務，優(yōu)化業(yè)務結構，聚焦核心主營業(yè)務；2022年實現(xiàn)歸母凈利潤7.62億元，同比減少59.21%，主要系2022年車輛通行費收入受路網(wǎng)分流、高溫限電、人員出行需求下降等因素綜合影響而大幅下降，加之前一年度出售控股子公司仁壽置地91%股權等非經常性損益增加，以及2022年房地產營收同比下降。分紅情況：2020-2022年，公司實際分紅比例分別為36.27%、18.00%和40.12%。5.8、東莞控股公司基本情況：公司控股股東為東莞市交通投資集團有限公司，持股比例為41.81%，實際控制人為東莞市國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務包括交通基礎設施建設和經營、新能源汽車充換電業(yè)務以及金融投資業(yè)務：交通基礎設施建設和經營：包括高速公路經營管理以及城市軌道交通投資建設。高速公路業(yè)務方面，公司經營管理莞深高速一二期、三期東城段及龍林支線，收費經營期均為25年（至2027年6月30日），總里程約55.66公里；莞深高速改擴建項目已經公司股東大會審議通過并已開始動工。公司投資的軌道交通1號線項目屬于PPP項目，由公司的子公司——一號線建設公司負責投資、建設及運營、維護、管理等工作。項目2019年開工建設，合作期26年（其中建設期6年，運營期20年）。新能源汽車充換電業(yè)務：公司的下屬公司東能公司及康億創(chuàng)公司致力于新能源汽車充換電站建設及綜合服務，康億創(chuàng)公司是公司協(xié)議控制的下屬公司，于2022年12月1日期納入公司合并報表范圍，是東莞充換電服務領域處于領先地位的高新技術企業(yè)。金融投資業(yè)務：公司的全資子公司——融通租賃從事融資租賃業(yè)務、控股子公司——宏通保理從事商業(yè)保理業(yè)務；在對外投資管理方面，公司主要投資單位為東莞證券、東莞信托和虎門大橋等。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年高速公路經營、PPP項目建設服務、融資租賃、保理業(yè)務新能源汽車充電業(yè)務、其他業(yè)務占營業(yè)收入的比重分別為28.83%、64.69%、1.6%、2.97%、1.20%和0.71%；占毛利潤的比重分別為85.62%、0、2.32%、10.12%、0.37%和1.56%。歸母凈利潤方面，2015-2019年，公司歸母凈利潤呈穩(wěn)健增長態(tài)勢，2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤8.29億元，同比下滑10.83%。分紅情況：2021年3月，公司發(fā)布2021-2023年分紅回報規(guī)劃，規(guī)定每年現(xiàn)金分紅總額不低于當年度可分配利潤的30%。2021年及2022年實際分紅比例分別為30.19%和31.35%。5.9、福建高速公司基本情況：公司控股股東為福建省高速公路集團有限公司，持股比例為36.16%，實際控制人為福建省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司聚焦于高速公路主業(yè)，主營業(yè)務為高速公路投資、建設、收費和運營管理，其它業(yè)務收入包括高速公路廣告收入、ETC閩通卡收入、清障業(yè)務收入、經營開發(fā)收入等。公司運營管理的路段為泉廈高速公路（收費里程82公里）、福泉高速公路（收費里程167公里）和羅寧高速公路（收費里程33公里），合計運營里程為282公里，公司參股浦南高速公路（收費里程245公里）。福泉高速公路、泉廈高速公路已實施“雙向四車道拓寬為雙向八車道”的擴建工程，其它路段均為雙向4車道。收入業(yè)績表現(xiàn)：高速公路業(yè)務是公司主要收入及毛利來源。2022年實現(xiàn)通行費收入26.39億元，貢獻公司營業(yè)收入的99%，貢獻毛利潤的100%。在投資方面，公司還參與金融行業(yè)投資，先后投資了廈門國際銀行、海峽財險和興業(yè)銀行。2022年參股浦南高速、海峽財險的權益法核算的投資收益分別是0、-0.18億元；投資興業(yè)銀行和廈門國際銀行以公允價值計量且其變動計入其他綜合收益，2022年獲得股利收入0.75億元，對利潤的貢獻較小。歸母凈利潤方面，除疫情期間外公司業(yè)績穩(wěn)健增長，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤8.4億元，同比增長1.35%。分紅情況：2021年4月公司發(fā)布2021-2023年分紅回報規(guī)劃，規(guī)定分紅比例不低于可分配利潤的30%。2015年以來，除了2019年實際分紅率為16.58%，公司歷年分紅率都維持在50%左右，2020-2022年實際分紅率分別為60.69%、49.64%和48.98%。5.10、贛粵高速公司基本情況：公司控股股東為江西省交通投資集團有限責任公司，持股比例為47.52%，實際控制人為江西省交通運輸廳。公司主營業(yè)務包括高速公路運營、智慧交通、實業(yè)投資和金融投資：高速公路運營：下轄昌九高速、昌樟高速、昌泰高速、九景高速、溫厚高速、彭湖高速、昌奉高速、奉銅高速8條高速公路，主線里程近800公里。其中，昌九高速、昌樟高速已完成“四改八”擴容建設，均順利獲批延長收費期限。樟吉高速改擴建項目已正式開工建設。智慧交通：智慧交通板塊以控股子公司方興公司為平臺。方興公司是從事高速公路機電工程建設、運行維護服務、交通機電產品研發(fā)、應用軟件開發(fā)的國家高新技術企業(yè)，主要聚焦智慧交通、信息化系統(tǒng)集成、機電養(yǎng)護等領域。實業(yè)投資：成品油銷售業(yè)務以全資子公司實業(yè)發(fā)展公司為平臺，現(xiàn)擁有12對服務區(qū)加油站。房地產運營業(yè)務以控股子公司嘉圓公司和全資子公司嘉潯公司為平臺，目前主要項目為南昌“悅山居”項目、濱江項目和九江“悅湖居”項目。金融投資：金融投資板塊以控股子公司嘉融公司為平臺，先后成立了供應鏈金融公司，以及商業(yè)保理公司，目前正立足“股+債”的雙輪驅動發(fā)展模式。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司營業(yè)收入主要由高速公路運營、智慧交通、成品油銷售、房地產銷售、工程業(yè)務和其他業(yè)務構成，其中工程業(yè)務從2020年開始已無業(yè)績貢獻。2022年高速公路運營、智慧交通、成品油銷售、房地產銷售和其他業(yè)務營業(yè)收入占比分別為49.74%、17.70%、24.23%、6.87%、1.45%；毛利潤占比分別為76.52%、10.51%、11.13%、2.67%和-0.83%。歸母凈利潤方面，除去疫情影響外公司業(yè)績較為穩(wěn)健，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤6.96億元，同比下降22%。分紅情況：2021年4月，公告發(fā)布2021-2023年分紅回報規(guī)劃，規(guī)定每年現(xiàn)金分紅總額不低于當年度歸母凈利潤的60%。但是由于綜合考慮公司所轄高速公路改擴建等重大項目資金需求，2021年及2022年實際分紅比例分別為31.41%和33.56%。5.11、中原高速公司基本情況：公司控股股東為河南交通投資集團有限公司，持股比例為45.09%，實際控制人為河南省人民政府。公司主營業(yè)務收入主要來源于交通運輸業(yè)、房地產業(yè)、建造服務收入。在主業(yè)穩(wěn)健的基礎上，大力發(fā)展多元化項目，目前已形成了以高速公路經營為主，銀行、信托、保險、股權債權投資、基金、房地產、路域經濟開發(fā)為輔的多元化發(fā)展戰(zhàn)略格局。高速公路運營業(yè)務：公司現(xiàn)下轄昌鄭漯高速、漯駐高速、鄭堯高速、鄭民高速、商登高速、濟祁高速7條高速公路，主線里程792公里。其中，鄭漯高速和漯駐高速已完成改擴建，其他公路暫時沒有改擴建計劃。此外公司正在建設鄭洛高速，建設里程99公里，概算總投資約為198.76億元，于2022年開工建設，計劃2025年建成通車。多元化業(yè)務：全資子公司秉原投資主要從事項目投資、投資管理、投資咨詢。高速房地產公司、英地置業(yè)、君宸置業(yè)3家全資子公司主要從事房地產開發(fā)銷售。此外，公司還參股中原信托、中原農險、資產管理公司、河南交科院及中原銀行。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公路經營、房地產、建造服務、其他業(yè)務占營業(yè)收入的比重分別為49.02%、6.03%、43.98%、0.97%（2022年不考慮0毛利的建造服務，高速公路經營業(yè)務營收占比為87.5%）；占毛利潤的比重分別為92.98%、8.07%、0%、-1.05%。歸母凈利潤方面，公司歸母凈利潤波動較大。2017年歸母凈利潤同比增長56.78%，主要原因為子公司確認的房地產收入較多以及隨著高速路網(wǎng)的完善及公司新開通的路段通行費收入增加較多。2018年歸母凈利潤同比下降30.41%，主要是子公司確認房地產收入減少以及聯(lián)營企業(yè)投資收益減少。2019年歸母凈利潤同比增長82.79%，主要因為通行費收入及房地產收入增加。2022公司實現(xiàn)歸母凈利潤1.40億元，同比下滑81.1%。分紅情況：2020-2022年，公司分紅比例分別為32.45%、30.23%和30.39%。5.12、城發(fā)環(huán)境公司基本情況：公司控股股東為河南投資集團有限公司，持股比例為56.47%，實際控制人為河南省財政廳。公司主要業(yè)務包括固廢處理業(yè)務、環(huán)境衛(wèi)生服務、水處理業(yè)務、環(huán)保方案集成服務以及高速公路業(yè)務：固廢處理業(yè)務：以生活垃圾焚燒發(fā)電的投資、建設與運營為核心，協(xié)同開展餐廚垃圾、污泥、醫(yī)廢、危廢處置等業(yè)務。環(huán)境衛(wèi)生服務：以垃圾分類、清掃保潔、生活垃圾收集轉運等城鄉(xiāng)環(huán)衛(wèi)業(yè)務為基礎，運用物聯(lián)網(wǎng)、5G技術和大數(shù)據(jù)管理等技術，向城鄉(xiāng)公用事業(yè)服務、有機垃圾資源化利用等領域拓展，打造城市綜合管理服務商。水處理業(yè)務：包括供水、污水處理業(yè)務，同步拓展村鎮(zhèn)污水治理、小微水環(huán)境治理等細分領域。環(huán)境方案集成服務：主要圍繞固廢處理、水污染治理、生態(tài)修復等領域，提供設計咨詢、先進環(huán)保技術裝備、系統(tǒng)集成、建設運營的全生命周期綜合解決方案。一般采用工程總承包（EPC）的模式進行。高速公路業(yè)務：目前公司管理運營許昌至平頂山至南陽高速公路、安陽至林州高速公路、林州至長治（省界）高速公路，運營里程255.36公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：公司目前主要業(yè)務是環(huán)保和高速公路，環(huán)保的占比正逐年增加。2017年重大資產重組后公司主營業(yè)務從水泥和基礎設施轉向高速公路，2019年進軍環(huán)保產業(yè)。2017-2022年高速公路在營收中占比分別31%、78%、75%、37%、25%、21%；在毛利中占比分別50%、88%、87%、51%、40%、31%。歸母凈利潤方面，2021年及2022年公司分別實現(xiàn)歸母凈利潤9.63億元、10.56億元，分別同比增長55.99%、9.09%，主要是環(huán)保行業(yè)貢獻了利潤增量。分紅情況：2022年12月，公司制定《未來三年(2023-2025)股東回報規(guī)劃》，規(guī)定每年以現(xiàn)金方式分配的利潤應不低于當年實現(xiàn)的可分配利潤的10%。2020-2022年，實際分紅比例分別為10.04%、10.00%、10.03%。5.13、山西路橋公司基本情況：公司控股股東為山西省高速公路集團有限責任公司，持股比例為58.42%，實際控制人為山西省國有資產監(jiān)督管理委員會。公司從事的主要業(yè)務為高速公路管理與運營，2018年之前公司主要經營有機化學品制造產業(yè)，2018年完成重大資產重組，將化工資產全部置出，置入榆和高速后開始經營高速公路業(yè)務。2021年公司向控股股東山西高速公路集團發(fā)行股份購買其持有的平榆高速100%股份，截至2022年底，公司擁有路產為榆和高速和平榆高速，收費里程共計162.25公里。收入業(yè)績表現(xiàn)：目前公司僅經營高速公路業(yè)務，營收和毛利占比均為100%。歸母凈利潤方面，公司2018年開始經營高速公路業(yè)務后業(yè)績扭虧為盈，2020年受疫情影響出現(xiàn)虧損，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤4.38億元，同比增長7.8%。分紅情況：公司2015年以來未進行現(xiàn)金分紅。其他事項：公司與山西高速集團簽訂關于平榆高速2021-2023年的業(yè)績承諾，平榆公司在2021-2023年度預測實現(xiàn)的扣非歸母凈利潤分別不低于1.76億元、1.50億元和1.61億元，若未實現(xiàn)，高速集團需對公司進行金額及股份補償，2021年和2022年均已超額完成承諾目標。5.14、現(xiàn)代投資公司基本情況：公司控股股東為湖南省高速公路集團有限公司，持股比例為27.19%，實際控制人為湖南省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司已形成“一體兩翼”的發(fā)展格局。“一體”為高速公路投資建設經營管理。經營路段為長永高速、長潭高速、衡耒高速、溆懷高速、懷芷高速、長韶婁高速和潭衡西高速，運營里程521公里。2022年，公司高速公路運營總收入27.56億元，毛利率為54.68%?！皟梢怼敝附鹑诜諛I(yè)和產業(yè)經營。“兩翼”板塊包含期貨、銀行、融資保理以及環(huán)保、資產經營管理等業(yè)務。金融業(yè)務子公司包括大有期貨、現(xiàn)代財富資管、岳陽巴陵農村商業(yè)銀行等。環(huán)保板塊主體為子公司現(xiàn)代環(huán)境科技公司，主營業(yè)務為垃圾焚燒和危廢處置，同時以服務區(qū)污水處理、高速公路生態(tài)治理為切入口提升高速公路環(huán)保服務能力，充分發(fā)揮“路衍+環(huán)?！眳f(xié)同效應?，F(xiàn)代新能源有限公司充分利用高速公路路域資源和大量客戶需求，大力發(fā)展光伏發(fā)電、充電樁等新能源業(yè)務。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年公司交通運輸行業(yè)、商品貿易業(yè)和其他業(yè)務對營業(yè)收入的貢獻率分別為17.36%、79.66%、2.97%；對毛利潤的貢獻率分別為80.12%、9.99%、9.89%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤穩(wěn)健增長，2022年，公司實現(xiàn)歸母凈利潤4.33億元，同比下滑30.68%。分紅情況：2020-2022年公司分紅比例分別為46.27%、38.92%、35.08%。5.15、重慶路橋公司基本情況：公司控股股東為重慶國際信托股份有限公司，持股比例為14.96%。路橋收費是公司主營業(yè)務，2022年營收貢獻和毛利貢獻分別為98.2%、98.49%。公司路橋業(yè)務經營模式分為委托收費模式和BOT投資建設模式兩種。其中委托收費模式下嘉陵江牛角沱大橋、長江石板坡大橋、嘉陵江石門大橋經營權已分別于2010、2016、2021到期，目前公司擁有重慶市主城區(qū)嘉陵江嘉華大橋的特許經營權，通過BOT模式經營，收費期限為至2034年9月。BOT模式下運營路橋項目，實際款項應收為計價基數(shù)*加成比例，確認收入為攤余成本*實際利率，收入較為固化，收益穩(wěn)定，基本不受宏觀調控的影響。2022年嘉華大橋實現(xiàn)營收1.19億。公司參股重慶渝涪高速公路有限公司，該公司由于渝長復線的開通，通行費收入有所下降，2022年經營總收入約5.61億元，凈利潤2.21億元，貢獻投資收益0.73億元。其他業(yè)務包括：1）工程項目：2022年，公司代建項目渝涪高速公路大修及渝涪高速公路長壽桃花上下道口改造工程，代建費收入尚有36萬元未完全確認，目前無其他新開工項目。2）正布局集成電路和高科技產業(yè)。2022年，公司調整發(fā)展戰(zhàn)略，將集成電路和高科技產業(yè)投資作為公司的第二主業(yè)，目前僅完成了對嘉興臨瀾股權投資合伙企業(yè)（有限合伙），的投資，尚未形成相關行業(yè)收入。公司為該合伙企業(yè)的有限合伙人，占比98.8197%。3）公司參股重慶銀行、重慶城投金卡交通信息產業(yè)有限公司、重慶聯(lián)順創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙），基金已進入清算期。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公司實現(xiàn)營業(yè)收入1.21億元，同比下滑26.37%，實現(xiàn)歸母凈利潤2.03億元，同比下滑20.65%。分紅情況：公司2020-2022年實際分紅比例分別為30.41%、30.14%、30.13%。5.16、楚天高速公司基本情況：公司控股股東為湖北交通投資集團有限公司，持股比例為37.64%，實際控制人為湖北省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司主營業(yè)務主要包括路橋運營和智能科技兩大板塊：路橋運營業(yè)務：主要從事收費公路的投資、建設及經營管理，是湖北省內唯一一家高速公路上市公司。目前擁有滬渝高速公路漢宜段、麻安高速公路大隨段、蘄嘉高速公路黃咸段、大廣高速湖北北段以及大廣高速河南新縣段的高速公路特許經營權，同時參股嘉魚長江公路大橋。據(jù)公開資料，漢宜高速改擴建項目已于2023年7月28日啟動投資人招標，項目全長268公里，總投資約為417億元。智能科技業(yè)務：經營智能制造和智能交通業(yè)務。其中智能制造主要從事智能終端產品和軟件研發(fā)、硬件制造和產品銷售。智能交通業(yè)務主要提供交通相關軟硬件產品整體研發(fā)、制造、集成、運維等服務。收入業(yè)績表現(xiàn)：2022年，公路經營、智能科技、其他業(yè)務對營業(yè)收入的貢獻分別為80.69%、16.78%、2.54%；對毛利潤的貢獻分別為90.28%、6.92%、2.80%。歸母凈利潤方面，疫情前公司歸母凈利潤波動性增長，2017年歸母凈利潤同比增長47.44%，主要系當年確認并購基金投資收益，以及合并三木智能增加凈利潤；2018年歸母凈利潤同比下降22.81%，主要系三木智能未完成當年度業(yè)績承諾，根據(jù)業(yè)績補償協(xié)議計提業(yè)績承諾補償收益，同時計提商譽減值損失影響凈利潤。2022年實現(xiàn)歸母凈利潤7.23億元，同比下滑2.37%。分紅情況：2022年公司制定《未來三年(2022-2024)股東回報規(guī)劃》，規(guī)定在滿足條件的情況下，以現(xiàn)金方式累計分配的利潤不少于該三年實現(xiàn)的年均可分配利潤的30%，2020-2022年公司實際分紅比例分別為34.74%、30.45%和31.19%。5.17、龍江交通公司基本情況：公司控股股東為黑龍江省高速公路集團有限公司，持股比例為33.47%，實際控制人為黑龍江省人民政府國有資產監(jiān)督管理委員會。公司僅擁有哈大高速特許經營權，全長132.80km，將于2029年到期。2022年全年實現(xiàn)通行費收入2.59億元，毛利率為26.41%。目前哈大高速“四改六”擴建計劃已由省交通運輸廳以《黑龍江省“十四五”公路水路交通運輸發(fā)展規(guī)劃》批準建設，進行至可行性研究報告編制階段。總投資額約為64億元，改擴建里程132.8公里，單公里成本約為0.48億元。多元業(yè)務主要包括房地產開發(fā)和出租營運。運營主體分別為信通房地產開發(fā)有限公司和龍運現(xiàn)代（黑龍江省內最大的出租車運營企業(yè)）。其他業(yè)務方面，公司參股龍江銀行，2022年實現(xiàn)歸母凈利潤0.62億元，公司實現(xiàn)投資收益0.49億元。2022年起，公司以全資子公司龍翼投資為平臺，開展股權投資和瀝青、鋼材等大宗材料集采等新業(yè)務。擬投資高速公路新能源項目。2023年7月15日公司發(fā)布公告，擬利用黑龍江省內高速公路部分收費站、服務區(qū)及其他功能場景等可利用空間投資建設分布式光伏電站。項目擬以全資子公司龍源投資為平臺，通過設立SPV公司的形式投資建設。項目總投資額為不超過1.07億元，資金來源為自有資金。光伏總裝機容量為24.388