策略報(bào)告-8月：復(fù)蘇高點(diǎn)后是數(shù)據(jù)拐點(diǎn)經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)市場(chǎng)邏輯-20210810-國(guó)元證券-18正式版

策略報(bào)告–8月復(fù)蘇高點(diǎn)后是數(shù)據(jù)拐點(diǎn)——經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，市場(chǎng)邏輯分析師：陳大鵬執(zhí)業(yè)證書編號(hào)：郵箱chendapeng_sh@

固定電話：每日免費(fèi)獲取報(bào)告1、每日微信群內(nèi)分享7+最新重磅報(bào)告；2、每日分享當(dāng)日華爾街日?qǐng)?bào)、金融時(shí)報(bào)；3、每周分享經(jīng)濟(jì)學(xué)人4、行研報(bào)告均為公開版，權(quán)利歸原作者

所有，起點(diǎn)財(cái)經(jīng)僅分發(fā)做內(nèi)部學(xué)習(xí)。掃一掃二維碼關(guān)注公號(hào)回復(fù)：研究報(bào)告加入“起點(diǎn)財(cái)經(jīng)”微信群。。目錄經(jīng)濟(jì)：中美都處在后周期的位置，不同抗疫方法帶來兩國(guó)實(shí)際貸款成本的差距投資情景：中國(guó)CPI-PPI可能見底反彈；美國(guó)企業(yè)貸款可能增加，期限利差可能走低市場(chǎng)情緒：中國(guó)權(quán)益市場(chǎng)寬度很低，存在風(fēng)格反轉(zhuǎn)的可能性結(jié)論：全球經(jīng)濟(jì)增速最快的時(shí)候可能在七月份已經(jīng)過去，當(dāng)下可能是市場(chǎng)風(fēng)格的拐點(diǎn)2請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-普林格經(jīng)濟(jì)周期的基本假設(shè)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的發(fā)生需要時(shí)間，所以經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的變化有先后順序資本市場(chǎng)的價(jià)格走勢(shì)往往與之匹配，中國(guó)一個(gè)周期12-14個(gè)季度左右，每個(gè)階段大概2-3個(gè)季度先行指標(biāo)走高，同步指標(biāo)走低，滯后指標(biāo)走低–普林格周期第一階段先行指標(biāo)走高，同步指標(biāo)走高，滯后指標(biāo)走低-普林格周期第二階段先行指標(biāo)走高，同步指標(biāo)走高，滯后指標(biāo)走高-普林格周期第三階段先行指標(biāo)走低，同步指標(biāo)走高，滯后指標(biāo)走高-普林格周期第四階段先行指標(biāo)走低，同步指標(biāo)走低，滯后指標(biāo)走高-普林格周期第五階段2020年月至今）先行指標(biāo)走低，同步指標(biāo)走低，滯后指標(biāo)走低-普林格周期第六階段（這個(gè)階段特別短，可能就個(gè)月，尤其在央行控制下）3請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-中國(guó)先行指標(biāo)和同步指標(biāo)?先行指標(biāo)在去年夏天動(dòng)態(tài)越過高點(diǎn)，同步指標(biāo)在今年春天越過高點(diǎn)?當(dāng)然，基數(shù)效應(yīng)導(dǎo)致部分度數(shù)失真。財(cái)政后置的希望有望平緩周期，但大的判斷依然是中國(guó)處在周期五，原油價(jià)格的漲跌決定了何時(shí)進(jìn)入周期六1.00.20.01999/012001/012003/012005/012007/012009/012011/012013/012015/012017/012019/012021/01先行指標(biāo)同步指標(biāo)(0.2)資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所4請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-信用利差和期限利差周期?中美的經(jīng)濟(jì)周期完全不同步，在固定收益市場(chǎng)上的體現(xiàn)比權(quán)益市場(chǎng)更明顯中國(guó)

美國(guó)0.70

3.000.65年至今2.500.600.552.000.500.451.500.40年下半年1.000.350.300.50美國(guó)此時(shí)在這里0.250.201.001.101.201.301.401.501.600.00101520253035資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所5請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-中美的周期不同步可以轉(zhuǎn)化為一個(gè)投資建議(中國(guó)長(zhǎng)債收益率中國(guó)CPI)–(美國(guó)長(zhǎng)債收益率美國(guó)CPI)正在有數(shù)據(jù)點(diǎn)以來的歷史極值，未來收斂是大概率事件這種差距的形成與兩國(guó)抗疫政策是有關(guān)的，中國(guó)保證了企業(yè)貸款的增加（總量上問題不大但結(jié)構(gòu)上可能民企和國(guó)企差距明顯），美國(guó)保證了消費(fèi)穩(wěn)定（但工商業(yè)貸款非常萎靡）資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所6請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-后周期，中國(guó)CPI剪刀差可能收斂歷史上，中國(guó)處在經(jīng)濟(jì)后周期的時(shí)候，CPI-PPI的剪刀差往往從一個(gè)極值開始收斂。簡(jiǎn)單來說，經(jīng)濟(jì)周期的結(jié)束往往是物價(jià)上漲，而CPI有些時(shí)候上漲要比PPI更慢。年，年都是如此?？梢钥吹酵趪?guó)債收益率-CPI將逐漸走低，呼應(yīng)上頁(yè)中我們認(rèn)為極值將會(huì)收斂的觀點(diǎn)CPI:當(dāng)月同比:-PPI:全部工業(yè)品當(dāng)月同比中債國(guó)債到期收益率年月:-CPI:當(dāng)月同比10.0062009-07,5.1842005-01,3.152017-02,2.572007-08,3.9020-(2.00)-22020-02,(2.37)

(4.00)-4(6.00)(8.00)-6

2017-02,(7.00)資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所7請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分經(jīng)濟(jì)-過去10年經(jīng)驗(yàn)是人行喜歡在后周期開始逆周期結(jié)合先行指標(biāo)的圖，人行歷史上經(jīng)常在后周期的時(shí)候開始逆周期，但這次是否一樣還未可知?dú)v史上看降準(zhǔn)后1-8個(gè)月往往信貸脈沖就見底了資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所8請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資-后周期歷史上看大家都比較偏防御，即便流動(dòng)性寬松即便考慮到逆周期的可能性，在行業(yè)選擇上可能偏防御也是更好的選擇，而且歷史上看，在后周期利潤(rùn)增長(zhǎng)可能不是一個(gè)利好，因?yàn)轭A(yù)期反轉(zhuǎn)往往發(fā)生在盈利降低的時(shí)候。)7

)))))))))))))))))))資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所9請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分投資-考慮到當(dāng)下市場(chǎng)寬度非常窄，一些行業(yè)存在反轉(zhuǎn)可能目前A股市場(chǎng)寬度正在較低的歷史極值附近，意味著潛在的反轉(zhuǎn)可能。簡(jiǎn)單來說，目前A股市場(chǎng)只有一些板塊漲，而其他板塊基本沒有動(dòng)靜，未來只有兩種可能-沒漲的板塊開始漲，普漲行情-已經(jīng)漲的板塊開始不漲，下跌行情資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所10請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分中國(guó)市場(chǎng)結(jié)論-復(fù)雜環(huán)境復(fù)雜對(duì)待-由于各版塊之間相關(guān)性極低，可能難以有一個(gè)大而化之的結(jié)論，但以下歷史經(jīng)驗(yàn)是可以參考的1，歷史上看，后周期偏防御是一個(gè)經(jīng)驗(yàn)2，當(dāng)前板塊之間相關(guān)性非常低，未來1-2個(gè)季度相關(guān)性走高是大概率事件，歷史上看要么是普漲行情要么是下跌行情3，先周期的猜想需要看到社融等指標(biāo)才能確認(rèn)綜上所述，如果我們不認(rèn)為A股的相關(guān)性可以繼續(xù)走低，那么：在看到或者社融的拐點(diǎn)前都可以以一些傳統(tǒng)經(jīng)濟(jì)的行業(yè)作為防守選項(xiàng)。大概率可以相對(duì)跑贏。在大小盤風(fēng)格的判斷上我們認(rèn)為關(guān)鍵在于基金發(fā)行的進(jìn)度，基金發(fā)行超預(yù)期則大盤股抱團(tuán)股可能繼續(xù)走好，但我們認(rèn)為下半年7500-8500億偏股型基金的發(fā)行可能無法支撐上述結(jié)論資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分美國(guó)市場(chǎng)–消失的企業(yè)貸款會(huì)回來么？歷史上看，美國(guó)企業(yè)貸款會(huì)在PMI上行個(gè)月之后開始走高資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所12請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分美國(guó)市場(chǎng)–消失的企業(yè)貸款會(huì)回來么？而企業(yè)往往是經(jīng)濟(jì)周期最后一棒的接力員資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所13請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分美國(guó)市場(chǎng)–消失的企業(yè)貸款會(huì)回來么？歷史上看，企業(yè)的貸款增加往往都會(huì)帶來很多不確定性，到底是科技企業(yè)抑或是傳統(tǒng)企業(yè)的貸款增加也會(huì)帶來不同，但比較確定的是股指表現(xiàn)一般不錯(cuò)。當(dāng)然我們需要考慮這一次因?yàn)橐咔椋闆r可能是有所不同的，這點(diǎn)需要投資者注意，企業(yè)的貸款需要在預(yù)期比較穩(wěn)定的時(shí)候發(fā)生。目前通脹預(yù)期有較大的回落空間值得注意資料來源：Wind，國(guó)元證券研究所14請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分結(jié)論中國(guó)經(jīng)濟(jì)方面：CPI-PPI的上行是大概率事件，這是比較典型的后周期特征；降準(zhǔn)后個(gè)月看到信貸脈沖的拐點(diǎn)，但這一次最好不要提前反應(yīng)，看到拐點(diǎn)后也來得及。中國(guó)市場(chǎng)方面：市場(chǎng)寬度極窄，風(fēng)格切換有可能發(fā)生，歷史經(jīng)驗(yàn)是消費(fèi)，小眾原材料，業(yè)績(jī)無法證偽的軍工板塊在類似階段表現(xiàn)不

錯(cuò)。大小盤問題可能需要依賴基金發(fā)行情況判斷。美國(guó)經(jīng)濟(jì)和市場(chǎng)：企業(yè)貸款增加則看好美股，反之則慎重。周頻數(shù)據(jù)方便跟蹤。商品領(lǐng)域：企業(yè)貸款增加則看漲實(shí)際利率，看空貴金屬，反之亦然，大部分商品已經(jīng)越過了自己的短期價(jià)格高點(diǎn)固收方面空美債多中債是一個(gè)合乎邏輯且理論上有利可圖的交易風(fēng)險(xiǎn)提示：疫情超預(yù)期15請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款部分（1（2買入預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲跌幅優(yōu)于上證指數(shù)以上推薦預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)優(yōu)于市場(chǎng)指數(shù)以上增持預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲跌幅優(yōu)于上證指數(shù)5-20%之間

中性預(yù)計(jì)未來6之間持有預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲跌幅介于上證指數(shù)±之間回避預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，行業(yè)指數(shù)表現(xiàn)劣于市場(chǎng)指數(shù)以上

賣出預(yù)計(jì)未來6個(gè)月內(nèi)，股價(jià)漲跌幅劣于上證指數(shù)以上分析師聲明作者具有中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)授予的證券投資咨詢執(zhí)業(yè)資格或相當(dāng)?shù)膶I(yè)勝任能力，以勤勉的職業(yè)態(tài)度，獨(dú)立、客觀地出具本報(bào)

告。本人承諾報(bào)告所采用的數(shù)據(jù)均來自合規(guī)渠道，分析邏輯基于作者的職業(yè)操守和專業(yè)能力，本報(bào)告清晰準(zhǔn)確地反映了本人

的研究觀點(diǎn)并通過合理判斷得出結(jié)論，結(jié)論不受任何第三方的授意、影響。證券投資咨詢業(yè)務(wù)的說明根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)頒發(fā)的《經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)許可證》（Z23834000),國(guó)元證券股份有限公司具備中國(guó)證監(jiān)會(huì)核準(zhǔn)的證券投資咨詢

業(yè)務(wù)資格。證券投資咨詢業(yè)務(wù)是指取得監(jiān)管部門頒發(fā)的相關(guān)資格的機(jī)構(gòu)及其咨詢?nèi)藛T為證券投資者或客戶提供證券投資的相關(guān)信息、分析、預(yù)測(cè)或建議，并直接或間接收取服務(wù)費(fèi)用的活動(dòng)。證券研究報(bào)告是證券投資咨詢業(yè)務(wù)的一種基本形式，指證

券公司、證券投資咨詢機(jī)構(gòu)對(duì)證券及證券相關(guān)產(chǎn)品的價(jià)值、市場(chǎng)走勢(shì)或者相關(guān)影響因素進(jìn)行分析，形成證券估值、投資評(píng)級(jí)

等投資分析意見，制作證券研究報(bào)告，并向客戶發(fā)布的行為。16一般性聲明本報(bào)告僅供國(guó)元證券股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“本公司”）在中華人民共和國(guó)內(nèi)地（香港、澳門、臺(tái)灣除外）發(fā)布，僅供本公司的客戶使用。本公司不會(huì)因接收人收到本報(bào)告而視其為客戶。若國(guó)元證券以外的金融機(jī)構(gòu)或任何第三方機(jī)構(gòu)發(fā)送本報(bào)告，則由該金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)獨(dú)自為此發(fā)送行為負(fù)責(zé)。本報(bào)告不構(gòu)成國(guó)元證券向發(fā)送本報(bào)告的金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)之客戶提供的投資建議，國(guó)元證券及其員工亦不為上述金融機(jī)構(gòu)或第三方機(jī)構(gòu)之客戶因使用本報(bào)告或報(bào)告載述的內(nèi)容引起的直接或連帶損失承擔(dān)任何責(zé)任。本報(bào)告是基于本公司認(rèn)為可靠的已公開信息，但本公司不保證該等信息的準(zhǔn)確性或完整性。本報(bào)告所載的信息、資料、分析工具、意見及推測(cè)只提供給客戶作參考之用，并非作為或被視為出售或購(gòu)買證券或其他投資標(biāo)的的投資建議或要約邀請(qǐng)。本報(bào)告所指的證券或投資標(biāo)的的價(jià)格、價(jià)值及投資收入可能會(huì)波動(dòng)。在不同時(shí)期，本公司可發(fā)出與本報(bào)告所載資料、意見及推測(cè)不一致的報(bào)告。本公司建議客戶應(yīng)考慮本報(bào)告的任何意見或建議是否符合其特定狀況，以及（若有必要）咨詢獨(dú)立投資顧問。在法律許可的情況下，本公司及其所屬關(guān)聯(lián)機(jī)構(gòu)可能會(huì)持有本報(bào)告中所提到的公司所發(fā)行的證券頭寸并進(jìn)行交易，還可能為這些公司提供或爭(zhēng)取投資銀行業(yè)務(wù)服務(wù)或其他服務(wù)。17免責(zé)條款：本報(bào)告是為特定客戶和其他專業(yè)人士提供的參考資料。文中所有內(nèi)容均代表個(gè)人觀點(diǎn)。本公司力求報(bào)告內(nèi)容的準(zhǔn)確可靠，但

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