石油石化-油價(jià)突破90美元-桶投資機(jī)會(huì)如何看

證券研究報(bào)告油價(jià)突破90美元/桶，投資機(jī)會(huì)如何看油價(jià)突破90美元/桶，投資機(jī)會(huì)如何看分析師：鄧勝dengsheng@SAC執(zhí)證編號(hào)：S1440518030004研究助理：林偉昊linweihao@同時(shí)請(qǐng)務(wù)必閱讀正文之后的免責(zé)條款和聲明。2OPEC+維持超預(yù)期減產(chǎn)政策，油價(jià)重回90以上，預(yù)計(jì)23Q4仍維持供不應(yīng)求。供應(yīng)：沙特減產(chǎn)力度持續(xù)擴(kuò)大，俄羅斯積極兌現(xiàn)減產(chǎn)承諾，美國(guó)頁(yè)巖油增產(chǎn)緩慢，伊朗出口略增但短期難（1）直接受益的油氣開(kāi)采標(biāo)的，重點(diǎn)推薦高股息率低估值的能源央企中國(guó)石油、中國(guó)海油，產(chǎn)量高成長(zhǎng)的（2）碳中和背景下可再生循環(huán)經(jīng)濟(jì)賽道空間廣闊，油價(jià)高企利于增強(qiáng)廢塑料裂解回收經(jīng)濟(jì)性，重點(diǎn)推薦惠城環(huán)保，有利于加速生物質(zhì)能源替代，推薦生物柴油龍頭卓越新能、嘉澳環(huán)保。（3）油價(jià)漲增強(qiáng)替代原料路線經(jīng)濟(jì)性，推薦煤化工龍頭寶豐能源、華魯恒升，氣頭路線優(yōu)質(zhì)龍頭衛(wèi)星化學(xué)。30202油價(jià)年內(nèi)新高的相關(guān)投資機(jī)會(huì)展望4布倫特原油WTI原油5OPEC原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶/天）OPEC原油產(chǎn)量（百萬(wàn)桶/天）864206沙特出口量（萬(wàn)桶/天）萬(wàn)桶/天沙特阿拉伯產(chǎn)量沙特阿拉伯產(chǎn)能沙特出口量（萬(wàn)桶/天）俄羅斯承諾8月出口減少50萬(wàn)桶/日，9月出口減少30萬(wàn)桶/日。目前來(lái)看7月中旬后俄羅斯的原油海運(yùn)量和成品油出口量8月份都出現(xiàn)了下降。780伊朗出口量(萬(wàn)桶/天)伊朗產(chǎn)量伊朗產(chǎn)能9864200AppalachiaHaynesvill0圖表：美國(guó)原油月度凈進(jìn)口量環(huán)比提升圖表：美國(guó)煉廠加工量和開(kāi)工率維持增長(zhǎng)0美國(guó)原油月度凈進(jìn)口量（萬(wàn)桶/天）86420023年以來(lái)中國(guó)原油加工量累計(jì)同比（%）持續(xù)增長(zhǎng)中國(guó)原油月度加工量（百萬(wàn)噸）7月以來(lái)環(huán)比走高中國(guó)原油加工量累計(jì)同比（%）0中國(guó)原油月度加工量（百萬(wàn)噸）02油價(jià)年內(nèi)新高的相關(guān)投資機(jī)會(huì)展望圖表：三桶油2020-2023H1分紅對(duì)應(yīng)股息率--2023年上半年，中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油整體經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健，分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)351億、853億、638億，同比分別變動(dòng)-20%、+5%、-11%；對(duì)應(yīng)Q2單季分別實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤(rùn)150億、416億、316億，同比分別變動(dòng)-28%、-4%、-16%，環(huán)比分別變動(dòng)-25%、-5%、-1%。三桶油延續(xù)高股息水平，23年H1中國(guó)石化、中國(guó)石油、中國(guó)海油分別實(shí)現(xiàn)現(xiàn)金分紅金額174億、384億、258億，股利支付率50%、45%、41%，A股年化股息率分別為4.56%、5.41%、5.68%，H股年化股息率分別為6.85%、8.15%、8.94%。上游油氣板塊韌性突出，帶動(dòng)整體業(yè)績(jī)?cè)賱?chuàng)新高。23H1公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)74.15美元/桶，同比-21.7%。盡管油價(jià)回落較多，但得益于公司持續(xù)增儲(chǔ)上產(chǎn)和降本增效。23H1油板塊經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)855.15億元，同比正增長(zhǎng)（+3.7%），23Q2實(shí)現(xiàn)445.15億元，環(huán)比+8.6%。23H1公司油氣當(dāng)量產(chǎn)量8.94億桶，同比+5.8%，國(guó)內(nèi)產(chǎn)量7.95億桶，同比+4.2%；海外0.99億桶，同比+20.9%。23Q2油氣產(chǎn)量4.42億桶，環(huán)比-2.3%，其中原油產(chǎn)量2.38億桶，環(huán)比+1.0%。公司長(zhǎng)期實(shí)行高分紅政策，現(xiàn)金分紅下限為歸母凈利的30%，上市至今分紅率高達(dá)45%?！爸刑毓馈苯ㄔO(shè)有助于進(jìn)一步鼓勵(lì)公司重視和加強(qiáng)投資者回報(bào)，提高估值水平。23年中期股息每股0.21元，派息額384億元，分紅率達(dá)45%，對(duì)應(yīng)A股最新年化股息率5.1%，H股年化股息率7.8%。除了維持高分紅，盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利為1656.24、1689.13、1697.75億元，EPS分別為0.90、0.92、0.93元?？紤]到公司行業(yè)龍頭地位凸顯以及中國(guó)特色估值體系建設(shè)對(duì)于央企的帶動(dòng)作其中：中國(guó)其中：境外其中：汽油其中：柴油其中：煤油83346產(chǎn)量環(huán)比增長(zhǎng)，低成本優(yōu)勢(shì)延續(xù)，公司作為油氣開(kāi)發(fā)領(lǐng)域龍頭的α屬性地位進(jìn)一步凸顯。23H1公司實(shí)現(xiàn)油價(jià)73.6美元/桶，同比-29.2%。公司23年產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比增幅4.2%-5.8%，實(shí)際2023H1公司凈產(chǎn)量達(dá)331.8百萬(wàn)桶油當(dāng)量，同比上公司繼續(xù)擴(kuò)大資本支出和加大勘探力度，保障油氣產(chǎn)量持續(xù)增長(zhǎng)。2022年公司資本支出1025億，同比增長(zhǎng)15.6%。2023H1公司資本支出565億，同比大增35.9%。2023年公司計(jì)劃資本支出1000-1100億元人民幣，產(chǎn)量目標(biāo)為650-660百萬(wàn)桶油當(dāng)量。23H1公司共獲得5個(gè)新發(fā)現(xiàn)，并成功評(píng)價(jià)14個(gè)含油氣構(gòu)造。2023年公司新項(xiàng)目0000001公司原油產(chǎn)量大幅提升&油服業(yè)務(wù)復(fù)蘇帶動(dòng)業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)。2023H1，布油期貨均價(jià)為79.91美元/桶，同比-23.91%。然而公司業(yè)績(jī)同比大幅增長(zhǎng)，主要得益于公司增儲(chǔ)上產(chǎn)成果顯著。公司以落實(shí)儲(chǔ)量規(guī)模和滾動(dòng)建設(shè)投產(chǎn)為目標(biāo)，溫宿項(xiàng)目2023H1實(shí)現(xiàn)原油產(chǎn)量27.51萬(wàn)噸，比去年同期增加7.72萬(wàn)噸，同比+39.01%。按照公司規(guī)劃，2023年全年溫宿產(chǎn)量將達(dá)到50萬(wàn)噸，創(chuàng)歷史新高。同時(shí)，23H1公司鉆井工程服務(wù)收入同比大增43.50%至7.87億元，毛利率從去年同期-2.78%修復(fù)至15.57%。鉆機(jī)裝備制造開(kāi)工率大幅回升，收入1.13億元，同比+78.77%。油氣開(kāi)采高增長(zhǎng)疊加油服業(yè)務(wù)復(fù)蘇助力23H1實(shí)現(xiàn)優(yōu)異的業(yè)績(jī)表現(xiàn)。公司積極開(kāi)拓海外油田項(xiàng)目，有序參股堅(jiān)戈區(qū)塊和收購(gòu)岸邊區(qū)塊權(quán)益，原油開(kāi)采業(yè)務(wù)未來(lái)高成長(zhǎng)可期。2022年，公司完成了對(duì)哈薩克斯坦堅(jiān)戈項(xiàng)目的參股和對(duì)岸邊區(qū)塊的收購(gòu)。溫宿區(qū)塊未來(lái)將重點(diǎn)開(kāi)展柯柯牙油田探井和評(píng)價(jià)井鉆探及試油、試采工作，繼續(xù)開(kāi)發(fā)紅旗坡和紅11區(qū)塊，完成產(chǎn)能有序接替。堅(jiān)戈區(qū)塊位于哈薩克斯坦境內(nèi)西南部，地理位置優(yōu)越，周邊約有25個(gè)大型和中型油氣田，該區(qū)域適合油氣工業(yè)全年生產(chǎn)作業(yè)，油氣基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)達(dá)。堅(jiān)戈油田2P原油地質(zhì)儲(chǔ)量為6441.4萬(wàn)噸，是溫宿區(qū)塊已探明地質(zhì)儲(chǔ)量的2倍以上，2P原油經(jīng)濟(jì)可采儲(chǔ)量為595.28萬(wàn)噸，2P天然氣地質(zhì)儲(chǔ)量為218億方，開(kāi)采潛力較大，且在運(yùn)輸方面具有渠道優(yōu)勢(shì)。目前，堅(jiān)戈油田產(chǎn)量處于較低水平，未來(lái)公司將加大該區(qū)塊的開(kāi)發(fā)力度。岸邊區(qū)塊位于哈薩克斯坦日雷奧伊地區(qū)，勘探開(kāi)發(fā)許可證面積18.2平方千米，C1+C2石油地質(zhì)儲(chǔ)量3399.7萬(wàn)噸，可采儲(chǔ)量679.9萬(wàn)噸，開(kāi)發(fā)潛力大。油服業(yè)務(wù)和工程業(yè)務(wù)受益于國(guó)際油氣勘探景氣提升。2023年以來(lái)受益國(guó)際油氣勘探資本開(kāi)支有所擴(kuò)大，油氣勘探板塊景氣上行，公司海外鉆機(jī)開(kāi)工率同比提升帶動(dòng)工程服務(wù)板塊收入同比大幅增長(zhǎng)，2023年上半年，鉆機(jī)工程服務(wù)收入同比+43.50%至7.87億元，毛利率從22H1的-2.78%修復(fù)至15.57%。鉆機(jī)裝備制造開(kāi)工率大幅回升，收入1.13億元，同比+78.77%，毛利率+9.98pct至29.84%。同時(shí)公司優(yōu)化管理，嚴(yán)控成本費(fèi)用，持續(xù)通過(guò)市場(chǎng)優(yōu)化、管理優(yōu)化以降本增效并取得明顯效果，有望提升油服對(duì)公司業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)。盈利預(yù)測(cè)與估值：預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為8.98、12.81、16.61億元，EPS分別為2.24、3.20、4.15元，維持“買入”評(píng)級(jí)。公司廢塑料綜合利用項(xiàng)目引入中石化背景戰(zhàn)投，岳陽(yáng)興長(zhǎng)將和公司優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，以廢塑料為原料，生產(chǎn)高端聚烯烴等高附加值化工產(chǎn)品。繼公司和中石油廣東石化在POX灰渣處置項(xiàng)目達(dá)成深度合作后，又和中石化形成合作，同時(shí)近期SABIC和福建聯(lián)合石化也考察了公司廢塑料項(xiàng)目，公司產(chǎn)業(yè)認(rèn)可度不斷提升。公司突破高壁壘廢舊塑料裂解制烯烴工藝，首套20萬(wàn)噸/年混合廢塑料資源化綜合利用示范性項(xiàng)目在揭陽(yáng)積極推進(jìn)，如果成功能夠在全國(guó)范圍內(nèi)推廣，長(zhǎng)期空間極為廣闊。此外POX灰渣項(xiàng)目后續(xù)也有望通過(guò)提釩等深度利用進(jìn)一步提升附加值。盈利預(yù)測(cè)與估值：我們預(yù)計(jì)公司2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為1.96、2.38、4.00億元，對(duì)應(yīng)EPS為1.45、1.76、2.96元?？紤]到公司做成POX灰渣綜合利用項(xiàng)目后利潤(rùn)體量大增，并具備首家突破廢塑料裂解制烯烴工業(yè)化的可能性，維持“買入”評(píng)混合烯烴不含稅均價(jià)所得稅率是否退增值稅5000550060006500700075008000退70%增值稅2.473.404.335.24不退稅2.553.4056.800%退70%增值稅2.914.005.096.187.278.379.46不退稅2.003.004.005.006.007.008.001200.001000.00800.00600.00400.00200.001200.001000.00800.00600.00400.00200.002022年四季度以來(lái)，由于我國(guó)生物柴油冷凝點(diǎn)偏高，冬季為傳統(tǒng)淡季，同時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)衰退，部分歐洲國(guó)家下調(diào)或凍結(jié)近兩年摻混要求，生物柴油需求回落，同時(shí)國(guó)內(nèi)受疫情影響，地溝油供應(yīng)、生物柴油生產(chǎn)、運(yùn)輸?shù)仁艿接绊?，整體地溝油、生物柴油價(jià)格價(jià)差呈下滑趨勢(shì)，受庫(kù)存損失影響，企業(yè)盈利承壓。2023年3月以來(lái)，原油下跌，棕櫚油、菜籽油、豆油等價(jià)格快速下跌，地溝油、生物柴油價(jià)格下滑，價(jià)差整體有所擴(kuò)大，二季度以來(lái)已逐步企穩(wěn)。6月以來(lái)，油脂價(jià)格持續(xù)上漲，受極端天氣擾動(dòng)、黑海糧食協(xié)議失效等影響，油脂價(jià)格與生物柴油景氣有望上行。重點(diǎn)推薦卓越新能（未來(lái)2-3年公司將達(dá)到85萬(wàn)噸生物柴油產(chǎn)能與40萬(wàn)噸衍生品產(chǎn)能，包括20萬(wàn)噸HVO）、嘉澳環(huán)保（現(xiàn)有產(chǎn)能30萬(wàn)噸，2023年上半年盈利已明顯改善，同時(shí)公司積極布局HVO&SAF，包括100萬(wàn)噸生物航煤，項(xiàng)目分兩期建設(shè)，一期50萬(wàn)噸，計(jì)劃于2024年年底投產(chǎn)，項(xiàng)目建設(shè)進(jìn)展順利）。圖表：卓越新能單噸凈利（元/噸）120010008006004002000生物柴油單噸凈利單噸利潤(rùn)(歸母凈利潤(rùn)/對(duì)外銷量）1400.000.0020162017201820192020202120222023H1201720182019202020212022H12022H220162017201820192020202120222023H1華魯恒升：山東傳統(tǒng)優(yōu)質(zhì)煤化工企業(yè)，深度挖潛+柔性聯(lián)產(chǎn)賦予競(jìng)爭(zhēng)力 目圖表：華魯恒升降本途徑之二：“一頭多線、柔性聯(lián)產(chǎn)”圖表：公司產(chǎn)業(yè)鏈圖表：公司產(chǎn)能和物料平衡（萬(wàn)噸）>公司成立于2005年，依托當(dāng)?shù)孛禾抠Y源建立焦炭生產(chǎn)基地。>2014年，公司60萬(wàn)噸MTO裝置投產(chǎn)，將甲醇產(chǎn)品全部轉(zhuǎn)為聚烯烴；確定了以烯烴為中心的長(zhǎng)期布局規(guī)劃。>2019年烯烴二期60萬(wàn)噸投產(chǎn)，2022年底烯烴100萬(wàn)噸，此后有內(nèi)蒙項(xiàng)目（300萬(wàn)噸）寧夏四期（100萬(wàn)噸）規(guī)劃，潛在成長(zhǎng)動(dòng)能極大。圖表：寶豐、典型煤頭、典型油頭的單噸烯烴盈利追溯—（1）寶豐單噸盈利追溯—（2）典型CTP盈利追溯—（3）典型OTP盈利追溯—布倫特原油現(xiàn)貨（右軸）8,0001306,0001104,000902,00070(2,000)30(4,000)1023H1公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)收200億，同比+6.4%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利18.4億，同比-34.1%；對(duì)應(yīng)Q2單季實(shí)現(xiàn)營(yíng)收106億，同比-0.7%，環(huán)比+13%，實(shí)現(xiàn)歸母凈利11.4億，同比-9.9%，環(huán)比+61%。分版塊來(lái)看，公司功能化學(xué)品/高分子新材料/新能源材料/其他業(yè)務(wù)分別實(shí)現(xiàn)毛利15.41/15.55/0.44/3.65億元，毛利率分別為15.04%/27.74%/31.70%/9.07%。公司在建規(guī)劃項(xiàng)目穩(wěn)步推進(jìn)，打造綜合化產(chǎn)業(yè)平臺(tái)。2023上半年，公司α-烯烴綜合利用高端新材料產(chǎn)業(yè)園項(xiàng)目順利簽約，計(jì)劃總投資約257億元。公司年產(chǎn)4萬(wàn)噸EAA裝置順利開(kāi)工，并計(jì)劃二期擴(kuò)能5萬(wàn)噸，高效解決國(guó)內(nèi)EAA高度依賴進(jìn)口的現(xiàn)狀。公司連云港基地綠色化學(xué)新材料產(chǎn)業(yè)園已完成中交或已接近建成；平湖基地計(jì)劃于2023年底中交，將更加高效利用PDH的丙烯資源生產(chǎn)多碳醇，形成丙烯-丙烯酸-丙烯酸酯的產(chǎn)業(yè)鏈閉環(huán)；嘉興基地加快26萬(wàn)噸高分子乳液項(xiàng)目建設(shè)，拓寬丙烯酸酯下游向高端紡織乳液、涂料乳液、粘合劑、電池粘合劑與涂覆劑等化學(xué)新材料發(fā)展，促進(jìn)公司產(chǎn)業(yè)鏈在質(zhì)與量上的大幅提升。C2&C3產(chǎn)業(yè)鏈重點(diǎn)產(chǎn)品價(jià)格價(jià)差0202油價(jià)年內(nèi)新高的相關(guān)投資機(jī)會(huì)展望風(fēng)險(xiǎn)提示油供不應(yīng)求的缺口存在快速縮窄或消失的風(fēng)險(xiǎn)。出行鏈和運(yùn)輸環(huán)節(jié)需求高度相關(guān)，