期貨與期權(quán)交易第2講

2023/9/281第二章期貨交易參與者及程序

一、客戶

二、期貨經(jīng)紀(jì)商與期貨經(jīng)紀(jì)人三、期貨交易的程序

四、期貨結(jié)算及風(fēng)險分散

2023/9/282一、客戶

從參加期貨交易的目的和動機(jī)上可以分成兩大類:套期保值者,風(fēng)險投資者。

1、套期保值者

在期貨市場上，從事套期保值業(yè)務(wù)的公司或個人，稱之為套期保值者。大多是生產(chǎn)經(jīng)營者。套期保值是通過在期貨市場上買賣與現(xiàn)貨市場數(shù)量相等但交易方向相反的期貨合約，來抵消現(xiàn)貨市場價格變動所帶來的風(fēng)險。兩個合約商品相同、數(shù)量相等、方向相反，目的規(guī)避現(xiàn)貨市場價格風(fēng)險。2023/9/2832023/9/284套期保值存在的客觀原理由于期貨價格和現(xiàn)貨價格受制于同一供求因素，所以兩個價格走勢必然基本一致。這個原理反映出了現(xiàn)貨市場與期貨市場之間的一種本質(zhì)聯(lián)系，即互補(bǔ)性。在現(xiàn)貨市場上可能遭受到的價格風(fēng)險由于在期貨市場做了套期保值而得以轉(zhuǎn)移。套期保值實質(zhì)上是一種回避各種價格風(fēng)險的有力工具。

2023/9/285期貨市場上存在套期保值者的原因

最根本的原因：在經(jīng)濟(jì)生活中無時無刻不存在著的價格風(fēng)險。這種價格風(fēng)險實質(zhì)上是市場經(jīng)濟(jì)規(guī)律發(fā)生作用的必然表現(xiàn)。對于生產(chǎn)經(jīng)營者來說，他們必須面對這些風(fēng)險。

思考：除了套期保值，生產(chǎn)經(jīng)營者克服原材料價格上漲風(fēng)險的方法有哪些？儲存原材料，一體化、使用替代品、遠(yuǎn)期合約等2023/9/286套期保值存在的原因和意義：兩個例子某出口商E與外商簽訂了一筆3個月期的銅合同，規(guī)定E3個月后要在港口交貨。E擔(dān)心價格下跌蒙受損失，于是到期貨市場上賣出3個月的與現(xiàn)貨相同數(shù)量的銅期貨。結(jié)果，價格下跌了，到交貨時，他低價賣出了現(xiàn)貨，虧損了，但在期貨市場上買進(jìn)，盈利了，盈虧相抵，實現(xiàn)了原來決定出售時的目標(biāo)價格。

某大豆加工商M按目前市場價格與某食品生產(chǎn)商達(dá)成協(xié)議，在6個月后由M出售豆油給食品生產(chǎn)商。由于M目前沒有加工豆油的原料，所以他對未來6個月內(nèi)大豆價格走勢十分關(guān)注，他最擔(dān)心大豆價格上漲。如大豆價格上漲，他的豆油銷售利潤將會大大減少，甚至虧損。為了避免價格上漲的風(fēng)險，M在期貨市場上買進(jìn)6個月后交貨的大豆期貨合約。5個月后，當(dāng)他在現(xiàn)貨市場上購買大豆時，價格上漲了，然而由于他在期貨市場上進(jìn)行了套期保值，賣出大豆期貨用于彌補(bǔ)現(xiàn)貨價格上漲所帶來的損失，從而穩(wěn)定了成本，保證了加工利潤。

2023/9/287套期保值者的類型

①賣期保值者某些中間商往往需要先在現(xiàn)貨市場上大量購貨，進(jìn)行儲存，以備將來實際交易。這種儲存往往要經(jīng)過一段時間，在這一時期內(nèi)，價格風(fēng)險是無時不在的。為了防止實際交貨時價格下跌所造成的損失，就必須做賣期保值。

②買期保值者與賣期保值者正好相反，買期保值者的目的恰恰是為了防止以后交貨時實際貨物價格上漲的風(fēng)險。2023/9/288賣期保值者基本做法

現(xiàn)貨市場期貨市場甲中間商10月購進(jìn)50000蒲式耳玉米進(jìn)行玉米加工，價格為3.20美元/蒲式耳賣出11月玉米期貨合約10份（1份=5000蒲式耳），價格為3.30美元/蒲式耳11月，現(xiàn)貨價格跌為3.10，他賣出50000蒲式耳。期貨價格跌為3.20，買進(jìn)11月玉米期貨合約10份?，F(xiàn)貨虧損5000

期貨盈利5000結(jié)果是：現(xiàn)貨市場有賠，期貨市場有賺。兩者抵補(bǔ)，最終不賠不賺，達(dá)到保值目的。2023/9/289買期保值者的基本做法

現(xiàn)貨市場期貨市場某出口商接到一批訂單，訂購大豆20萬磅，4月20日雙方簽約，敲定價格為10美元／磅，8月份交貨。買進(jìn)9月大豆期貨合約1份，（1份=20萬磅），買進(jìn)價格為9美元／磅。8月份，如果大豆的現(xiàn)貨市場價格果然上漲，為11美元／磅，在現(xiàn)貨價與期貨價走勢一致的規(guī)律作用下，期貨價格也要上漲，設(shè)為10美元／磅?，F(xiàn)貨每磅凈虧損1美元。

期貨每磅可獲利1美元。

結(jié)果是：期貨市場有賺，現(xiàn)貨市場有賠，相互抵補(bǔ)，最后不賠不賺，達(dá)到保值目的。2023/9/28102、風(fēng)險投資者

指那些純粹在期貨市場上進(jìn)行風(fēng)險投資而以獲取差價利潤為目的的投資者。

他們手中沒有現(xiàn)貨，不是為了回避現(xiàn)貨價格波動的風(fēng)險，而是為了在價格波動中獲利。

風(fēng)險投資者包括個人投資者、單位投資者和場內(nèi)自營商。

2023/9/2811(1)期貨市場存在風(fēng)險投資的原因

①在現(xiàn)代商品經(jīng)濟(jì)條件下，人們都有一定的金融資產(chǎn)，社會上有大量“游資”存在，這筆資金既可以投入銀行，也可以投入證券市場，當(dāng)然也可以投到期貨市場來“以小搏大”。所以，期貨投資是投資的一種形式。

②期貨投資有很大的獲利可能性。風(fēng)險投資能獲取高額的風(fēng)險利潤，比其他投資更能迅速地賺錢。特別是隨著人們金融意識的增強(qiáng)，手中持有貨幣的人，都會有比較投資利益的動機(jī)，因而在期貨市場，風(fēng)險投資者源源不斷。2023/9/2812③期貨交易有普遍性，做起來較容易，大眾可以參與投資。一般的個人投資者只要具備一般的期貨知識，即可以到經(jīng)紀(jì)公司開一個戶，對有關(guān)專門知識可以通過經(jīng)紀(jì)公司進(jìn)行了解，然后下達(dá)指令就能夠買賣了。④各種經(jīng)濟(jì)知識愈來愈普及，越來越多的人具備了期貨的專業(yè)知識。2023/9/2813（2）風(fēng)險投資者的行為類型

①空頭期貨投機(jī)。即做“空頭”，或稱為“賣空”，就是在市場上賣出期貨合約。基本做法是：當(dāng)預(yù)測期貨市場的某種商品價格受到不利因素制約，有下跌趨勢時，投機(jī)者可以盡早賣出手中持有的期貨合約，以減少損失。待未來價格下跌到某一份位，再買進(jìn)平倉，謀取差價利潤。

2023/9/2814②多頭期貨投機(jī)，簡稱“多頭”，又稱“買空”。就是買進(jìn)或持有期貨合約。基本做法是：當(dāng)預(yù)測期貨市場某商品價格受到有利因素影響有上漲趨勢。此時，投機(jī)者可以低價買進(jìn)，做多頭。待價格上漲到某一預(yù)期價位，再對沖掉手中持有的合約，謀取差價利潤。

2023/9/2815空頭期貨投機(jī)案例由于各產(chǎn)油大國先后發(fā)布了原油生產(chǎn)大幅度增長狀況，將使世界原油市場的供求矛盾得到緩解，原油價格預(yù)測將有所回落。如果12月份原油期貨合約現(xiàn)在交易價為59．90美元/桶，為獲取利潤，投機(jī)商首先賣出即“賣空”原油期貨合約。若1個月后，原油期貨價格果然下跌，該投機(jī)商可以在合約到期前以有利的價格，(設(shè)為59．80美元/桶)買進(jìn)相同合約，結(jié)束頭寸，獲取差價利潤為0．10美元/桶。由此可以看出，空頭期貨投機(jī)一般是在價格看跌的情況下，先賣后買，賣高買低，謀取利潤。2023/9/2816多頭期貨投機(jī)案例根據(jù)預(yù)測，12月份交貨的小麥期貨價格有上漲趨勢，某期貨投機(jī)商按現(xiàn)價買進(jìn)12月份小麥期貨合約5張，每蒲式耳3.80美元。5張合約共95000(5×5000×3.80)美元。11月份，由于預(yù)測準(zhǔn)確，12月份小麥期貨價格果然上漲，每蒲式耳3.90美元，此時該投機(jī)商可擇機(jī)賣出手持的5張合約，謀取每蒲式耳0.10美元的差價利潤，共計2500(5×5000×0.10)美元，這就是投機(jī)所得。由此看出，多頭期貨投機(jī)—般是在價格看漲的情形下先買后賣，買低賣高，謀取利潤。

中國期貨交易現(xiàn)實：頻遭國際期貨炒家“獵殺”

中國多花上千億人民幣

在我們?yōu)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展自豪之余，不得不面對的一個現(xiàn)實是，2000年以來我國企業(yè)在國際期貨市場的采購中頻頻挨“宰”，中國企業(yè)幾乎成為國際期貨炒家的“獵物”。2023/9/2817數(shù)據(jù)事實12001年到2002年，美國大豆進(jìn)口價格每噸在1800元到1900元左右，而此時為保護(hù)廣大豆農(nóng)的利益，我國有關(guān)方面控制國際市場大豆進(jìn)入國內(nèi)市場；2003年，由于國內(nèi)榨油廠大豆庫存減少，一些企業(yè)因此不能正常運(yùn)轉(zhuǎn)，為滿足市場的需求，國內(nèi)榨油廠大量進(jìn)口大豆，而此時，美國大豆價格已漲至最高點，每噸達(dá)4000元。據(jù)測算，2003年到2004年，按大豆均價計算，我國僅在大豆貿(mào)易上每噸就多支付1500元左右，年進(jìn)口2000多萬噸，直接損失高達(dá)300億元人民幣。2023/9/2818數(shù)據(jù)事實2在原油進(jìn)口方面，我國從2002年開始大量進(jìn)口原油，此時，國際原油市場價格已漲至每桶40美元至50美元左右。而在此之前，國際石油價格長期在每桶十幾美元徘徊，我們的進(jìn)出口企業(yè)并沒有進(jìn)行中長期的買入保值。據(jù)有關(guān)媒體報道，僅2004年1月到9月，我國為國際原油價格上漲就多付出了130億美元。2023/9/2819數(shù)據(jù)事實3有色金屬，由于國家物資儲備局輪庫，在銅價為每噸1.8萬元之時向市場拋出庫存，在國內(nèi)價格為每噸2.6萬元之時又買入補(bǔ)庫，這一行為被國際炒家利用，成為一個國際市場上的突發(fā)性需求力量，從而拉動國際國內(nèi)價格飆升至每噸3.2萬元，僅此一項，我國進(jìn)口銅每噸至少要多付500美元到700美元，而我國每年要進(jìn)口銅180萬噸左右，估計損失達(dá)100多億元人民幣。2023/9/2820近年來，在國際市場上，幾乎是中國人買什么就漲什么，中國人賣什么就跌什么，損失慘重。原因何在？2023/9/2821原因分析1：“中國因素”被國際炒家利用。我國對外經(jīng)濟(jì)依存度提高后，每年要大量進(jìn)口能源、原材料并輸出商品。同時由于中國經(jīng)濟(jì)巨大的發(fā)展?jié)撃?，被國際機(jī)構(gòu)普遍看好和關(guān)注，國際機(jī)構(gòu)和組織紛紛提高了對中國經(jīng)濟(jì)的預(yù)期指數(shù)，一些機(jī)構(gòu)和組織甚至有意無意地夸大中國在鋼材、原油、農(nóng)產(chǎn)品等方面需求預(yù)期。于是國際期貨市場便在我國的企業(yè)還沒有進(jìn)入之前便出現(xiàn)了上漲，而我國企業(yè)的進(jìn)入又起到了推波助瀾的作用，剛剛“下水”還不熟悉國際市場環(huán)境的中國企業(yè)就這樣成了外國機(jī)構(gòu)的“盤中餐”。2023/9/2822原因分析2：我國缺乏在國際市場上的話語權(quán)我國最大的買家卻沒有話語權(quán)。在國際市場上，尤其是在大宗商品和金融商品的定價市場，美歐日等發(fā)達(dá)國家都有一些巨型基金公司、跨國貿(mào)易公司參與其中，有專業(yè)的研發(fā)團(tuán)隊和操作團(tuán)隊，根據(jù)市場供求變化，特別是遠(yuǎn)期的供求預(yù)測，進(jìn)行中長期的保值和投資。因此，這些機(jī)構(gòu)牢牢地把握了世界主要大宗商品和金融產(chǎn)品的定價權(quán)，在國際市場的競爭中顯得游刃有余，無論市場如何變化，它們都能獲得高額利潤。我國只有少數(shù)外貿(mào)公司出于業(yè)務(wù)的需要，做一點保值，在定價方面毫無發(fā)言權(quán)，這就出現(xiàn)了近年來中國企業(yè)只有被動地接受國際炒家定高價的局面。2023/9/28232023/9/2824(3)場內(nèi)自營商

場內(nèi)自營商是指在交易所內(nèi)為自己進(jìn)行買賣的場內(nèi)會員，是風(fēng)險投資者的一種。場內(nèi)自營商可以使用任何一種方式進(jìn)行期貨交易買賣。然而，只有那些親自在交易臺上做市場上的熱點商品買賣以獲利的人，才可能成為成功的場內(nèi)自營商。

一般做法是迅速買進(jìn)和賣出，只是賺取一點點差價。

2023/9/2825場內(nèi)自營商的基本做法

一個站在原油交易臺上的場內(nèi)自營商，聽到其他經(jīng)紀(jì)公司的出市代表叫價以16．44美元買入時，他則可以叫出16．45美元買入。這是因為：場內(nèi)自營商與場外投資者比較，具有有利的條件。場外投資者買賣要通過經(jīng)紀(jì)行，有時間限制，即使市場走勢發(fā)生了變化，取消單子也需一定的時間。而場內(nèi)自營商則可以很快地買進(jìn)或賣出。當(dāng)他以16．45美元買入后，如果油價下跌，他可以很快地以16．44美元用極小的損失平倉。待價格一旦超過16．45美元的價值，場內(nèi)自營商可以馬上賣出獲利。

2023/9/2826場內(nèi)自營商的存在使期貨市場具有了更充分的流動性。他們通常以很小的價差買賣期貨，使一些本來難以成交的買賣能迅速成交，加快了交易的速度，這對于場外投資者和套期保值者都是非常有意義的。

2023/9/2827二、期貨經(jīng)紀(jì)商與期貨經(jīng)紀(jì)人1、期貨經(jīng)紀(jì)商期貨經(jīng)紀(jì)商是指代客戶進(jìn)行期貨交易的個人或公司。期貨經(jīng)紀(jì)商是一個代表金融、商業(yè)機(jī)構(gòu)或一般公眾進(jìn)行期貨交易的商行或公司，又可稱為期貨傭金商、經(jīng)紀(jì)人事務(wù)所或經(jīng)紀(jì)行等。當(dāng)然，期貨傭金商不論其名稱、規(guī)模大小及經(jīng)營范圍如何，它們的基本職能就是代表那些不擁有交易所會員資格的客戶利益，代表客戶下達(dá)指令。

2023/9/28282、期貨經(jīng)紀(jì)公司的內(nèi)部構(gòu)成

期貨經(jīng)紀(jì)公司是期貨市場上的一個重要組成部分。了解其內(nèi)部構(gòu)成情況，是參與期貨交易的一個前提條件，因為大部分客戶的買賣都是通過經(jīng)紀(jì)公司傳到交易所的。事實上，所有套期保值者和風(fēng)險投資者的戶口都是掛在經(jīng)紀(jì)公司的帳戶上，經(jīng)紀(jì)公司負(fù)責(zé)結(jié)存與記錄每一個客戶未平倉的交易。除此之外，經(jīng)紀(jì)公司還提供設(shè)施和人力替客戶進(jìn)行買賣。

2023/9/2829經(jīng)紀(jì)公司的部門構(gòu)成：

①結(jié)算部門

②按金部門

③信貸部門

④落盤部門

⑤現(xiàn)貨商品部門

其他：資料研究部門、行政管理監(jiān)督部門等。

2023/9/2830①結(jié)算部門：負(fù)責(zé)核對經(jīng)紀(jì)公司帳本內(nèi)記錄的客戶的交易與末平倉合約與結(jié)算所的合約是否一致。

②按金部門：監(jiān)察每一客戶的買賣活動，確?？蛻魩?nèi)有足夠的保證金額去支付手中未平倉合約。同時，向經(jīng)紀(jì)公司提供客戶的財政狀況，并負(fù)責(zé)保證金的收取和變動核算。一般來講，客戶付給經(jīng)紀(jì)公司的按金比率為已成交合約總值的8—15％。

③信貸部門：主要是不斷復(fù)核新舊客戶的財政狀況與能力，避免客戶交易超出其財政能力；基于客戶的收入來源，確定客戶交易的限額，估計每種期貨價格的波動而確定按金水平。

④落盤部門：將期貨經(jīng)紀(jì)公司從客戶接到的買賣指令送到交易所出市代表（場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人或紅馬甲）手里，成交后再將成交的價格轉(zhuǎn)達(dá)給客戶。

⑤現(xiàn)貨商品部門：負(fù)責(zé)公司實物交收處理。2023/9/28313、期貨經(jīng)紀(jì)人及市場出市代表

又稱經(jīng)紀(jì)商代理人，指具體代顧客進(jìn)行期貨買賣的個人。這些人通常是受雇傭，或與期貨傭金商、中介經(jīng)紀(jì)商、商品交易顧問相聯(lián)合。根據(jù)美國期貨市場的做法，這些經(jīng)紀(jì)人必須在商品期貨交易委員會注冊登記，并具有國家期貨協(xié)會會員的資格。美國商品期貨交易委員會，國家期貨協(xié)會和各交易所對于期貨經(jīng)紀(jì)人的注冊登記都有嚴(yán)格的規(guī)定。例如，早在19個世紀(jì)60年代，芝加哥期貨交易所就對此有過嚴(yán)格的規(guī)定,到了80年代，美國商品期貨交易委員會要求任何代客交易的個人必須通過由國家證券自營商協(xié)會管理的系列考試并向該委員會注冊登記。另外，還嚴(yán)格要求，當(dāng)潛在客戶同期貨經(jīng)紀(jì)人商談獲利目標(biāo)時，期貨經(jīng)紀(jì)人有責(zé)任向潛在客戶解釋、闡明期貨和期權(quán)交易中存在的風(fēng)險情況。

2023/9/2832市場出市代表，也稱為場內(nèi)經(jīng)紀(jì)人，指在交易所內(nèi)執(zhí)行來自場外經(jīng)紀(jì)公司的經(jīng)紀(jì)人或個人經(jīng)紀(jì)人的指令，代客戶買賣期貨的經(jīng)紀(jì)人。在交易所場內(nèi)叫價買賣的人就是市場出市代表。出市代表應(yīng)是交易所的會員。他們代表不同的經(jīng)紀(jì)公司或自營商在場內(nèi)執(zhí)行交易。市場出市代表和場外經(jīng)紀(jì)人都必須在政府規(guī)定部門注冊登記。

2023/9/2833三、期貨交易的程序（見教材p34）1、準(zhǔn)備工作期貨交易者要選擇一家經(jīng)紀(jì)行，閱讀該經(jīng)紀(jì)行的風(fēng)險揭示說明書，并簽字。風(fēng)險聲明是期貨合約的前提條款，客戶必須首先仔細(xì)閱讀，并理解“風(fēng)險聲明”的全部含義后，方能簽注合約。風(fēng)險說明書的主要內(nèi)容，即客戶必須了解的基本內(nèi)容有：

(1)客戶虧損總額可能包括入市時提供的保證金總額及隨后補(bǔ)倉之和?？蛻舯仨殞ζ淙魏翁潛p負(fù)責(zé)；

(2)客戶可向其委托的經(jīng)紀(jì)行發(fā)出止損單，以便在市價到達(dá)客戶指定價位時，將其合約平倉；

(3)從事期貨交易是一種高風(fēng)險、高利潤、高虧損的活動，客戶入市時須謹(jǐn)慎，并要對市場進(jìn)行深入研究；(4)任何風(fēng)險聲明都無法揭示所有的風(fēng)險及商品市場中其他情形。

2023/9/28342、辦理開戶手續(xù)

辦理開戶手續(xù)，包括填寫一些表格及簽署一份授權(quán)經(jīng)紀(jì)人代為買賣的文件。經(jīng)紀(jì)行可依這些表格和授權(quán)文件代客買賣。其中的顧客調(diào)查表是經(jīng)紀(jì)行對客戶全面了解情況的表格，其主要內(nèi)容如下：(1)基本情況。包括姓名、地址、稅號、開業(yè)時間、主要業(yè)務(wù)、是否上稅、公開上市企業(yè)或私人企業(yè)；(2)財政狀況。包括固定資產(chǎn)額、開戶銀行、賬號、存款還是現(xiàn)金、帳戶名稱、帳戶類別、是做套期保值還是做風(fēng)險投資；

(3)其他情況

(4)簽字。包括客戶和經(jīng)紀(jì)人簽字。

2023/9/2835開立帳戶的申請者必須具備交易所規(guī)定的資本額，這隨客戶所委托的經(jīng)紀(jì)人不同而稍有差異，但總的來說是很嚴(yán)格的。一般地講，客戶在經(jīng)紀(jì)行、公司設(shè)立的帳戶有如下幾種分類：(1)依所開立帳戶所有權(quán)的歸屬分類，可分為：①個人帳戶，⑦聯(lián)合帳戶，③合作帳戶，④公司帳戶，客戶設(shè)立帳戶是經(jīng)公司授權(quán)的。(2)按管理形式分類，可分為：⑦授權(quán)帳戶，⑦套期保值帳戶，③綜合帳戶，指兩個以上的聯(lián)合交易帳戶。

2023/9/28363、下達(dá)交易指令下達(dá)交易指令客戶是通過給經(jīng)紀(jì)人下達(dá)指令(定單)，來從事期貨交易。(1)市價指令。這是最常用的一種指令。當(dāng)客戶發(fā)出這一指令時，僅指令要買賣哪種商品，哪個月份的期貨，買賣合約多少張，并不指明具體價值。這種指令要求經(jīng)紀(jì)人在最好的價值買進(jìn)或賣出。這種指令的優(yōu)點是成交迅速，缺點是不一定在最好的價值成交。一般來說，發(fā)出市價指令的客戶要么對市場行情十分有把握，要么只關(guān)心時間不關(guān)心價格，時間差可能使其獲利。

(2)限價指令。限價指令規(guī)定，客戶的指令必須按規(guī)定的價格或更好的價格執(zhí)行。限價指令的優(yōu)點是：客戶可以決定他們期望的最好價值，無須頻繁地和經(jīng)紀(jì)人聯(lián)系。其缺點是，不一定能在最令人滿意的價位成交。(3)限時指令。指在某一指定時間內(nèi)必須執(zhí)行的指令。

2023/9/2837(4)止損指令?？蛻魹楸苊獯蟮膿p失，預(yù)設(shè)一個最大虧損的價值限度，當(dāng)價格到