期權的交易策略

第七章期權的交易策略第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略1：看漲期權空頭+股票多頭=看跌期權空頭

-C+ST=-P適用范圍：牛市預計價格不會大幅波動，賣出看漲期權賺取期權費，但又擔心價格上漲，所以買入股票。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（歐式期權，有擔?？礉q期權策略）

1、看漲期權空頭與股票多頭的組合盈利

KST

股票多頭看漲期權空頭組合損益看跌期權空頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：下跌時：風險=股票市價—股票買價+權利金收入

Q=ST-MB+C=0最大收益：上漲時：收益=期權履約價—股票買價+權利金收入

Y=K-MB+C損益平衡點：股票買價—權利金收入MB-C第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略2：看漲期權多頭+股票多頭=單向裸多頭

C+ST=CC適用范圍：牛市，預計價格大幅上漲。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（歐式期權，有擔?？礉q期權策略）

2、股票多頭與看漲期權多頭的組合盈利

KST股票多頭看漲期權多頭組合損益第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：下跌時：風險=股票市價—股票買價-權利金收入

Q=ST-MB-C最大收益：上漲時：收益=2股票市價—股票買價-期權履約價-權利金收入

Y=2ST-MB-K-C損益平衡點：（MB+K+C）/2第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略3：看漲期權多頭+股票空頭=看跌期權多頭

C-ST=P適用范圍：熊市，賣出股票，但又擔心價格上漲，買入看漲期權。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

3、股票空頭與看漲期權多頭的組合盈利

KST組合損益看跌期權多頭看漲期權多頭股票空頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：上漲時：風險=股票賣價—期權履約價-權利金收入

Q=MS-K-P最大收益：下跌時：收益=股票賣價—股票市價-權利金收入

Y=MS-ST-P損益平衡點：股票賣價-權利金收入MS-P第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略4：看跌期權空頭+股票空頭=看漲期權空頭

-P-ST=-C適用范圍：熊市，預計價格不會大幅波動，賣出看跌期權賺取期權費，但又擔心價格下跌，所以賣出股票進行保護。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

4、股票空頭與看跌期權空頭的組合盈利

KST組合損益看漲期權空頭股票空頭看跌期權空頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：上漲時：風險=股票賣價—股票市價+權利金收入

Q=MS-ST+P最大收益：下跌時：收益=股票賣價—期權履約價+權利金收入

Y=MS-K+P損益平衡點：股票賣價+權利金收入MS+P第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略5：看跌期權多頭+股票多頭=看漲期權多頭

P+ST=C適用范圍：牛市，買入股票，但又擔心價格下跌。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

5、股票多頭與看跌期權多頭的組合（有擔?？吹跈嗖呗裕┯?/p>

KST組合損益看漲期權多頭股票多頭看跌期權多頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：下跌時：風險=期權履約價—股票買價-權利金收入

Q=K-MB-P最大收益：上漲時：收益=股票市價—股票買價-權利金收入

Y=ST-MB-P損益平衡點：股票買價+權利金收入MB+P第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略（合成期權）策略6：看跌期權空頭+股票多頭=單向裸空頭

-P+ST=PP適用范圍：牛市，預計價格大幅上漲。說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

6、股票多頭與看跌期權空頭的組合（有擔?？吹跈嗖呗裕┯?/p>

KST組合損益股票多頭看跌期權空頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略最大風險：下跌時：風險=2股票市價—股票買價-期權履約價+權利金收入

Q=2ST-MB-K+P最大收益：上漲時：收益=股票市價—股票買價+權利金收入

Y=ST-MB+P損益平衡點：

（MB+K-P）/2第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略案例：巴林事件

1995年2月底3月初發(fā)生的英國巴林銀行倒閉事件對整個世界金融界都產生了影響。這一事件暴露了金融期貨及期權市場在風險管理方面存在的的問題，引起了全球金融界對此事件的普遍高度關注。巴林銀行事件的交易品種——新加坡國際金融期貨交易所（SIMEX）的日經(jīng)225期貨合約及其期權合約，如表所示。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略1994年12月，巴林銀行設在遠東的巴林新加坡期貨經(jīng)濟公司經(jīng)理尼克·利森在新加坡國際金融期貨交易所純投機性地賣出了2萬多張的日經(jīng)225指數(shù)期貨看跌期權合約。希望日經(jīng)225指數(shù)上漲而使得其在手期權合約在到期之前為“虛值期權”，從而賺取其期權買方所付的權利金。應該講，單獨賣出期權是高風險行為，當日經(jīng)指數(shù)跌破其在手期權合約履約價格時，期權空頭的損失會隨著日經(jīng)指數(shù)的下跌而線性增大，況且，一次投機性賣出2萬多手期權合約，其風險之大可想而知。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略利森所持空頭期權合約的履約價格點數(shù)為18500點，當日經(jīng)指數(shù)下跌到18500點以下時，每一點就損失200萬美元。在日經(jīng)指數(shù)下跌到18500點以下時，利森又拚命想使日經(jīng)指數(shù)回升到18500點以上，采取的手法是大量買進新加坡國際金融期貨交易所及大阪證券交易的日經(jīng)225指數(shù)期貨，希望通過大量買進日經(jīng)指數(shù)期貨來使日經(jīng)指數(shù)上升，這樣的話，他在期權頭寸上會扭虧為盈，同時，在期貨頭寸上也會盈利。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略利森交易策略如圖所示：

盈利

18500ST組合損益期貨多頭看跌期權空頭第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略但事實是，在日本阪神地震之后，日經(jīng)指數(shù)一直下跌，他的如意算盤落空，在期貨及期權兩種頭寸上都遭到巨額虧損。利森所持合約均為1995年3月到期，在其面臨巨額虧損的情況下，新加坡國際金融交易所和大阪證券交易所都向其發(fā)出追加保證金的通知，但兩家交易所發(fā)出的追加保證金通知均沒有兌現(xiàn)。2月26日深夜，在英國財政部及英國國家銀行—英格蘭銀行向英國發(fā)出緊急呼吁以圖調資補救、阻止銀行倒閉的努力失敗后，英國國家銀行—英格蘭銀行宣布，巴林銀行進入財產清點階段。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略受此影響，27日的日本東京股市全面暴跌。在外匯市場中，美元、英鎊、法郎、意大利里拉等貨幣對德國馬克的比價紛紛下跌，世界各地金融資本市場均有“震感”，可謂引發(fā)了“國際金融市場多米諾骨牌效應”。這一事件現(xiàn)在已以巴林銀行平掉其在亞洲各交易所的頭寸出市（虧損14億美元），荷蘭國際集團收購巴林銀行告結束。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略巴林銀行所虧損的額度在當今金融資本市場上不能算是非常巨大的（以美國投資銀行為例，一年賺或賠10億美元是平常事），但巴林事件對整個金融界的影響是非常深遠的。巴林銀行這一具有200多年歷史、最負盛名的英國投資銀行機構，僅因為新加坡公司一名交易員的投機交易活動，在短時間內導致其巨額虧損達近10億美元，超過了巴林銀行的全部資產儲備。第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

——看跌期權與看漲期權之間的平價關系

-r(T-t)

P+S

=C+D+K

e

表明看跌期權多頭加上股票多頭的損益狀態(tài)類似于看漲期權多頭

第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

KST看漲期權多頭第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略

——看跌期權與看漲期權之間的平價關系變形后：

-r(T-t)

S-C=

K

e+D-P

表明股票多頭加上看漲期權空頭的損益狀態(tài)類似于看跌期權空頭第七章期權的交易策略一、一個簡單期權和一個股票的策略

KST看跌期權空頭第七章期權的交易策略

一、一個簡單期權和一個股票的策略思考：策略7：看漲期權空頭+股票空頭=？

-C-ST=?策略8：看跌期權多頭+股票空頭=？

P-ST-=?第七章期權的交易策略二、合成期貨策略1：看漲期權多頭+看跌期權空頭=期貨多頭適用范圍：牛市，但隱含價格波動率適中?？吹跈嗫疹^看漲期權多頭期貨多頭K第七章期權的交易策略二、合成期貨最大風險：下跌時：履約風險=期貨價格—看跌期權履約價格+凈權利金

(P-C)最大收益：上漲時：履約收益=期貨價格—看漲期權履約價格+凈權利金

(P-C)損益平衡點：履約價格+凈權利金(P-C)說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略二、合成期貨策略2：看漲期權空頭+看跌期權多頭=期貨空頭。

適用范圍：熊市，但隱含價格波動率適中?？礉q期權空頭看跌期權多頭期貨空頭K損益ST第七章期權的交易策略二、合成期貨最大風險：下跌時：履約風險=看漲期權履約價格—期貨價格+凈權利金。

(C-P)最大收益：上漲時：履約收益=看跌期權履約價格—期貨價格+凈權利金

(C-P)損益平衡點：履約價格+凈權利金(C-P)說明：圖中每一個拐點所對應的橫軸上的點為履約價格。第七章期權的交易策略

三、差價期權策略

——指持有相同類型的兩個或多個期權頭寸

1、牛式差價期權策略（預期價格上升）

——看漲期權構建即購買一個確定執(zhí)行價格的股票看漲期權和出售一個相同股票較高執(zhí)行價格的股票看漲期權，兩期權的到期日相同。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略盈利C2K1K2STC1第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略

K1——購買看漲期權的執(zhí)行價格

K2——出售看漲期權的執(zhí)行價格

ST——到期日股票價格

C1——購買看漲期權的價格

C2——出售看漲期權的價格

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

盈利狀況：股票價格范圍購買看漲期權盈利出售看漲期權盈利總盈利

ST》K2ST-K1–C1K2-ST+C2K2-K1+ΔCK1《ST〈K2ST-K1-C1C2ST-K1+ΔCST〈K1-C1C2+ΔCΔC=C2-C1K2K1ST第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略牛式差價期權限制了投資者當股價上升時的潛在收益，同時也權限制了投資者當股價下跌時的潛在損失。三種類型：（1）期初兩看漲期權均為虛值期權（2）期初一看漲期權為虛值期權，另一看漲期權為實值期權（3）期初兩看漲期權均為實值期權第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略例：某投資者以3元購買一執(zhí)行價格為30元的看漲期權，同時以1元出售一執(zhí)行價格為35元的看漲期權。求其損益狀況？解：

K1=30，K2=35，C1=3，C2=1

ΔC=-2

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略例解：損益狀況：股票價格范圍購買看漲期權盈利出售看漲期權盈利總盈利

ST》35ST-30–335+1-ST35-30-2=330《ST〈35ST-30-31ST-32ST〈30-3—2第七章期權的交易策略

三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略（預期價格上升）

——看跌期權構建即購買一個確定執(zhí)行價格的股票看跌期權和出售一個相同股票較高執(zhí)行價格的股票看跌期權，兩期權的到期日相同。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略

——看跌期權構建盈利P2P1K1K2ST其最終收益低于看漲期權構建第七章期權的交易策略三、差價期權策略K21、牛式差價期權策略ST——看跌期權構建K1盈利狀況：股票價格范圍購買看跌期權盈利出售看跌期權盈利總盈利

ST》K2–P1P2+ΔPK1《ST《K2-P1ST-K2+P2ST-K2+ΔPST〈K1K1-ST-P1ST-K2+P2K1-K2+ΔPΔP=P2-P1第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略

——看跌期權構建例：某投資者以1元購買一執(zhí)行價格為30元的看跌期權，同時以3元出售一執(zhí)行價格為35元的看跌期權。求其損益狀況？解：K1=30，K2=35，P1=1，P2=3

ΔP=2

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

1、牛式差價期權策略

——看跌期權構建例解：損益狀況：股票價格范圍購買看跌期權盈利出售看跌期權盈利總盈利

ST》35–13230《ST〈35-1ST-35+3ST-33ST〈3030-1-STST-35+330-35+2=-3第七章期權的交易策略

三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略（預期價格下跌）

——看漲期權構建即購買一個確定執(zhí)行價格的股票看漲期權和出售一個相同股票較低執(zhí)行價格的股票看漲期權，兩期權的到期日相同。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略盈利C2K1C1K2ST第七章期權的交易策略三、差價期權策略K12、熊式差價期權策略STK2

盈利狀況：股票價格范圍購買看漲期權盈利出售看漲期權盈利總盈利

ST》K1ST-K1-C1K2-ST+C2K2-K1+ΔCK2《ST〈K1-C1K2-ST+C2K2-ST+ΔCST〈K2-C1C2+ΔC第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略熊式差價期權同樣限制了投資者當股價向有利方向變動時的潛在收益，同時也權限制了投資者當股價股價向不利方向變動時的潛在損失。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略例：某投資者以1元購買一執(zhí)行價格為35元的看漲期權，同時以3元出售一執(zhí)行價格為30元的看漲期權。求其損益狀況？解：K1=35，K2=30，C1=1，C2=3

ΔC=2

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略例解：損益狀況：股票價格范圍購買看漲期權盈利出售看漲期權盈利總盈利

ST》35ST-35–130+3-ST30-35+2=-330《ST〈35-130+3-ST32-STST〈30-13+2第七章期權的交易策略

三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略（預期價格下跌）

——看跌期權構建即購買一個確定執(zhí)行價格的股票看跌期權和出售一個相同股票較低執(zhí)行價格的股票看跌期權，兩期權的到期日相同。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略

——看跌期權構建盈利P2K2P1K1ST其最終收益低于看漲期權構建第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略

——看跌期權構建盈利狀況：股票價格范圍購買看跌期權盈利出售看跌期權盈利總盈利

ST》K1–P1P2+ΔPK2《ST《K1K1-ST-P1P2K1-ST+ΔPST〈K2K1-ST-P1ST-K2+P2K1-K2+ΔPK1K2ST第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略

——看跌期權構建例：某投資者以3元購買一執(zhí)行價格為35元的看跌期權，同時以1元出售一執(zhí)行價格為30元的看跌期權。求其損益狀況？解：K1=35，K2=30，C1=3，C2=1

ΔP=-2

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

2、熊式差價期權策略

——看跌期權構建例解：損益狀況：股票價格范圍購買看跌期權盈利出售看跌期權盈利總盈利

ST》35–31-230《ST〈3535-ST-3133-STST〈3035-3-STST-30+135-30-2=3第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略（預期價格上升）

——看漲期權多頭構建即購買一個較低執(zhí)行價格的看漲期權K1和購買一個較高執(zhí)行價格的看漲期權K3，出售兩個執(zhí)行價格K2的看漲期權，其中K2為K1與K3的中間值。一般K2接近于股價。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略（預期價格上升）ST——看漲期權多頭構建盈利狀況：股票價格范圍第一個看漲期權第二個看漲期權兩個看漲期權總盈利多頭盈利多頭盈利空頭盈利ST〈K1-C1-C32C2-ΔCK2〉ST》K1ST-K1-C1-C32C2ST-K1-ΔCK2《ST〈K3ST-K1-C1-C3-2（ST-K2）+2C2K3-ST-ΔCST》K3ST-K1-C1ST-K3-C3-2（ST-K2）+2C2-ΔCK2=0.5（K1+K3），ΔC=C1+C3-2C2STK3

K2

K1

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看漲期權多頭構建盈利P3K3K1K2P2STP1第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看漲期權多頭構建

例：某投資者以10元購買一執(zhí)行價格為55元的看漲期權，再以5元購買一執(zhí)行價格為65元的看漲期權，同時以7元出售兩個執(zhí)行價格為60元的看漲期權。求其損益狀況？解：K1=55，K2=60，K3=65，

C1=10，C2=7，C3=5，ΔC=1

第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看漲期權多頭構建

例解：盈利狀況：股票價格范圍第一個看漲期權第二個看漲期權兩個看漲期權總盈利多頭盈利多頭盈利空頭盈利ST〈55-10-52P2-1K2〉ST》K1ST-55-10-52P2ST-56K2《ST〈K3ST-55-10-5-2（ST-60）+2P264-STST》K3ST-55-10ST-65-5-2（ST-60）+2P2-1第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看漲期權空頭構建即出售執(zhí)行價格K1與K3的看漲期權，購買兩個執(zhí)行價格K2的看漲期權，其中K2為K1與K3的中間值。一般K2接近于股價。第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

盈利C2K2K1K3C1STC3第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看跌期權多頭構建（預期價格下跌）盈利P2K2K1K3P1STP3第七章期權的交易策略三、差價期權策略

3、蝶式差價期權策略

——看跌期權空頭構建（預期價格下跌）盈利P2K2K1K3P1STP3第七章期權的交易策略四、組合期權策略

——即有一個股票看漲期權多頭與一個股票看跌期權多頭構成

1、跨式期權策略

——跨式期權多頭組合即同時買入具有相同執(zhí)行價格、相同期限、同一股票的看漲期權與看跌期權。

第七章期權的交易策略四、組合期權策略

——即由一個股票看漲期權與一個股票看跌期權構成

STK損益狀態(tài)：股價范圍看漲期權多頭損益看跌期權多頭損益組合損益ST《K-CK-ST-PK-ST-C-PST》KST-K-C-PST-K-C-PK——執(zhí)行價格，ST——股價C——看漲期權費，P——看跌期權費第七章期權的交易策略四、組合期權策略1、跨式期權策略盈利

KSTCP當股價接近執(zhí)行價格時，跨式期權組合就會有限虧損；當股價與執(zhí)行價格差距越大，盈利越大。第七章期權的交易策略四、組合期權策略

1、跨式期權策略

——跨式期權空頭組合即同時出售具有相同執(zhí)行價格、相同期限、同一股票的看漲期權與看跌期權。

第七章期權的交易策略四、組合期權策略

——即有一個股票看漲期權空頭與一個股票看跌空頭期權構成STK損益狀態(tài)：股價范圍看漲期權空頭損益看跌期權空頭損益組合損益ST《KCST-K+PST-K+C+PST》KK-ST+C+PK-ST+C+PK——執(zhí)行價格，ST——股價C——看漲期權費，P——看跌期權費第七章期權的交易策略四、組合期權策略

1、跨式期權策略盈利

CSTPK當股價接近執(zhí)行價格時，跨式期權組合就會盈利有限當股價與執(zhí)行價格差距越大，虧損越大。第七章期權的交易策略四、組合期權策略

2、寬跨式期權策略

——跨式期權多頭組合即同時購買具有相同期限，但執(zhí)行價格不同的看漲期權與看跌期權。

第七章期權的交易策略四、組合期權策略

2、寬跨式期權策略

損益狀態(tài)：股價范圍看漲期權損益看跌期權損益組合損益ST《K1-CK1-ST-PK1-ST-C-PK1《ST〈K2-C-P-C-PST》K2ST-K2-C-PST-K2-C-PK1——看跌期權執(zhí)行價格，K2——看漲期權執(zhí)行價格P——看跌期權費，C——看漲期權費ST——股價K2K1ST第七章期權的交易策略四、組合期權策略

2、寬跨式期權策略盈利

K1K2STP1P2

當股價變動在兩執(zhí)行價格外時，跨式期權組合盈利越大；如果股價在兩執(zhí)行價格間，則虧損有限。第七章期權的交易策略四、組合期權策略

2、寬跨式期權策略

——跨式期權空頭組合即同時出售具有相同期限，但執(zhí)行價格不同的看漲期權與看跌期權。此組合盈利有限,