公司金融課件 - 第7章

第七章

資本預(yù)算決策本章要點(diǎn)：凈現(xiàn)值法、內(nèi)含報(bào)酬率法、回收期法及其它投資準(zhǔn)繩項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的估計(jì)固定資產(chǎn)更新決策通貨膨脹的處置項(xiàng)目的不確定性原因及分析方法第一節(jié)投資決策方法及比較凈現(xiàn)值法凈現(xiàn)值(用符號(hào)NPV代表)是指特定項(xiàng)目未來(lái)現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與項(xiàng)目現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額，它是評(píng)價(jià)項(xiàng)目是否可行的最重要的指標(biāo)。式中：n為項(xiàng)目期限；r為適當(dāng)?shù)馁N現(xiàn)率；

表示第k年的現(xiàn)金流入量

；

表示第k年的現(xiàn)金流出量。第一節(jié)投資決策方法及比較內(nèi)含報(bào)酬率法

內(nèi)含報(bào)酬率(IRR)是指能夠使未來(lái)現(xiàn)金流入現(xiàn)值等于未來(lái)現(xiàn)金流出現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說(shuō)是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。

項(xiàng)目投資的判定法則可以概括為：若內(nèi)含報(bào)酬率大于公司資本成本，項(xiàng)目可以接受；否則，應(yīng)放棄該項(xiàng)目。

在使用內(nèi)含報(bào)酬率法時(shí)，應(yīng)注意的是項(xiàng)目也許存在多重收益率的問(wèn)題，并且如果項(xiàng)目的規(guī)模不同，也不能使用該方法。第一節(jié)投資決策方法及比較盈利能力指數(shù)

盈利能力指數(shù)法（用PI符號(hào)表示）是初始投資以后所有預(yù)期未來(lái)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值和初始投資的比值。

PI=初始投資所帶來(lái)的后續(xù)現(xiàn)金流量的現(xiàn)值÷初始投資第一節(jié)投資決策方法及比較【例】甲公司欲投資一個(gè)項(xiàng)目，初始投資為20萬(wàn)元，第一年可以帶來(lái)70萬(wàn)的現(xiàn)金流入，第二年可以帶來(lái)10萬(wàn)的現(xiàn)金流入。公司的必要報(bào)酬率為12%。計(jì)算項(xiàng)目的盈利能力指數(shù)？解：項(xiàng)目的初始投資所帶來(lái)的現(xiàn)金流量的現(xiàn)值=70/(1+12%)+10/(1+12%)2=70.5，盈利能力指數(shù)PI=70.5/20=3.53。

盈利能力指數(shù)3.53意味著該項(xiàng)目每1元資金的投入將產(chǎn)生3.53元的現(xiàn)金流入，顯示投資效率較高。第一節(jié)投資決策方法及比較回收期法

回收期法也稱償還期法，或還本期法，該方法是將投資項(xiàng)目的預(yù)計(jì)投資回收期與要求的投資回收期進(jìn)行比較，確定投資項(xiàng)目是否可行?；厥掌谑侵竿ㄟ^(guò)投資項(xiàng)目所帶來(lái)的年現(xiàn)金凈流入量回收該項(xiàng)目初始投資所需的時(shí)間(年限）。初始投資是指投資項(xiàng)目籌建時(shí)所發(fā)生的投資支出，亦稱凈投資額或現(xiàn)金凈流出量。年現(xiàn)金凈流入量是指年稅后凈利與年折舊費(fèi)之和。第一節(jié)投資決策方法及比較折現(xiàn)回收期法【例】假設(shè)公司的適當(dāng)貼現(xiàn)率為10%，初始投資為10,000萬(wàn)元，第一年流入6,000萬(wàn)元，第二年流入5,200萬(wàn)元，該項(xiàng)目的折現(xiàn)回收期為幾年？

折現(xiàn)回收期=1+（4,545÷5,785）=1.79年項(xiàng)目A現(xiàn)金流量折現(xiàn)系數(shù)（10%）凈現(xiàn)金流現(xiàn)值累計(jì)凈現(xiàn)金流現(xiàn)值原始投資-10,0000-10,000-10,000第1年流入6,0000.90915,455-4,545第2年流入7,0000.82645,7851,240第一節(jié)

投資決策方法及比較會(huì)計(jì)報(bào)酬率法會(huì)計(jì)報(bào)酬率是指項(xiàng)目的原始投資所獲得的年平均凈收益率。會(huì)計(jì)報(bào)酬率法就是將投資項(xiàng)目的會(huì)計(jì)報(bào)酬率與該項(xiàng)投資的適當(dāng)貼現(xiàn)率（或資金成本）加以比較，判斷投資是否可取，然后在可取投資方案中選擇會(huì)計(jì)報(bào)酬率大的投資方案的一種投資決策方法。計(jì)算公式如下：

會(huì)計(jì)報(bào)酬率=年平均凈收益/原始投資額第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量的概念現(xiàn)金流量是現(xiàn)代理財(cái)學(xué)中的一個(gè)重要概念，是指企業(yè)在一定的會(huì)計(jì)期間按照現(xiàn)金收付實(shí)現(xiàn)制，通過(guò)一定經(jīng)濟(jì)活動(dòng)(包括經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)和非經(jīng)常性項(xiàng)目)而產(chǎn)生的現(xiàn)金流入、現(xiàn)金流出及其總量情況的總稱，即企業(yè)一定時(shí)期的現(xiàn)金和現(xiàn)金等價(jià)物的流入和流出的數(shù)量。增量現(xiàn)金流量估算注意的問(wèn)題區(qū)分相關(guān)成本和非相關(guān)成本不要忽視機(jī)會(huì)成本要考慮投資方案的副作用對(duì)凈營(yíng)運(yùn)資本的影響考慮稅收的影響融資成本無(wú)關(guān)第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)增量現(xiàn)金流量的構(gòu)成從時(shí)間上劃分增量現(xiàn)金流量1、初始期增量現(xiàn)金流2、經(jīng)營(yíng)期增量現(xiàn)金流3、終結(jié)期增量現(xiàn)金流從內(nèi)容上劃分增量現(xiàn)金流量

從內(nèi)容上看，增量現(xiàn)金流量一般是由三部分構(gòu)成：項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量、項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出和項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本的變動(dòng)。項(xiàng)目增量現(xiàn)金流量=項(xiàng)目經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量(OCF)—項(xiàng)目?jī)糍Y本性支出(CAPEX)—項(xiàng)目?jī)魻I(yíng)運(yùn)資本變動(dòng)(ΔNWC)第二節(jié)

項(xiàng)目增量現(xiàn)金流估計(jì)固定資產(chǎn)是否更新的決策

固定資產(chǎn)更新是指對(duì)技術(shù)上或經(jīng)濟(jì)上不宜繼續(xù)使用的舊資產(chǎn)，用新的資產(chǎn)更換，或用先進(jìn)的技術(shù)對(duì)原有設(shè)備進(jìn)行局部改造。固定資產(chǎn)是否更新的決策需要注意的事項(xiàng)是：(1)繼續(xù)使用舊設(shè)備時(shí)，舊設(shè)備的變現(xiàn)收入屬于機(jī)會(huì)成本，視為現(xiàn)金流出。(2)將舊設(shè)備變現(xiàn)收入與賬面折余價(jià)值比較考慮稅收影響。(3)折舊減稅、殘值減稅的計(jì)算與凈現(xiàn)值法相同。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新設(shè)備的選擇(一)約當(dāng)年成本法

約當(dāng)年成本（EquivalentAnnualCost）又稱平均年成本法，是考慮貨幣時(shí)間價(jià)值下資產(chǎn)引起的現(xiàn)金流出的年平均值。平均年成本可以按照下列公式計(jì)算：平均年成本=[投資額+年運(yùn)行成本×(P/A,i,n)-殘值×(P/F,i,n)]/(P/A,i,n)第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策【例】北方公司打算用一臺(tái)效率更高的設(shè)備去替代舊設(shè)備。舊設(shè)備原值是2,000元，預(yù)計(jì)使用10年，目前估計(jì)還可使用5年，試用期滿后殘值是200元，如果現(xiàn)在出售可得500元，每年的付現(xiàn)成本為700元。新設(shè)備購(gòu)置成本2,500元，估計(jì)使用10年，期滿有殘值200元，每年付現(xiàn)成本400元。假設(shè)該公司的資本成本15%，不考慮所得稅的影響。新舊設(shè)備均采用直線法折舊。試做出決策。解：舊設(shè)備的平均年成本=[500+700×(P/A,15%,5)-200×(P/F,15%,5)]/(P/A,15%,5)=819.49元新設(shè)備的平均年成本=[2,500+400×(P/A,15%,10)-200×(P/F,15%,10)]/(P/A,15%,10)=888.27元通過(guò)上式的計(jì)算可知，使用舊設(shè)備的平均年成本較低，因此不宜進(jìn)行設(shè)備的更新。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策（二）共同年限法

如果兩個(gè)項(xiàng)目壽命不同，我們運(yùn)用前面的約當(dāng)年成本法肯定可以比較優(yōu)劣。但是，約當(dāng)年成本法并不是唯一方法，共同年限法也是可以選擇的方法。

共同年限法的原理是：假設(shè)投資項(xiàng)目在終止時(shí)可以重置，這與約當(dāng)年成本法的假設(shè)一樣。通過(guò)重置使兩個(gè)項(xiàng)目的年限變成相同，然后再比較凈現(xiàn)值。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策固定資產(chǎn)更新時(shí)機(jī)的選擇

上面關(guān)注的是互斥的兩套固定資產(chǎn)新設(shè)備之間如何選擇的問(wèn)題。公司也可能面臨著何時(shí)以新設(shè)備來(lái)更換舊設(shè)備的決策。重置應(yīng)該在舊設(shè)備的約當(dāng)年均成本超過(guò)新設(shè)備的約當(dāng)年均成本之前進(jìn)行。第三節(jié)

固定資產(chǎn)更新決策通貨膨脹的處置

通貨膨脹是指在一定時(shí)期內(nèi)，物價(jià)水平持續(xù)、普遍上漲的經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象。通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致貨幣購(gòu)買力下降，從而影響項(xiàng)目投資價(jià)值。通貨膨脹對(duì)資本預(yù)算的影像表現(xiàn)在兩個(gè)方面：一是影響現(xiàn)金流的估計(jì)；二是影響資本成本的估計(jì)

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