電力設(shè)備及新能源行業(yè)2023年投資策略分析報告：供給格局海上風(fēng)電、N型電池、綠氫

重

供給格局，掘金海風(fēng)、N型電池及綠氫——電力設(shè)備及新能源行業(yè)2023年中期策略報告行業(yè)評級電力設(shè)備及新能源

強于大市（維持）2023年6月14日※

投資要點?風(fēng)電：需求端高景氣，關(guān)注四大細分趨勢。海上風(fēng)電高景氣，2023年國內(nèi)外海上風(fēng)電新增裝機均有望實現(xiàn)同比接近翻倍的增長。建議重點關(guān)注四個細分領(lǐng)域的投資機會：1）海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈出口，看好目前在出口方面具備先發(fā)優(yōu)勢的管樁、海纜、整機企業(yè)；2）海上風(fēng)電離岸化和柔性直流趨勢。直流海纜、換流閥等受益，并有望優(yōu)化海纜環(huán)節(jié)的競爭格局；3）海上風(fēng)電深水化和漂浮式產(chǎn)業(yè)趨勢。全球力推漂浮式海風(fēng)，國內(nèi)百兆瓦級大型項目開啟建設(shè)，平價并不遙遠，錨固系統(tǒng)、雙轉(zhuǎn)子風(fēng)機等有望深度受益；4）風(fēng)電整機的格局優(yōu)化。目前陸上風(fēng)機步入深度價格戰(zhàn)，各家企業(yè)應(yīng)對價格戰(zhàn)的能力不同，有望推動整機環(huán)節(jié)的逐步出清和格局優(yōu)化。?光伏：短期需求向好，中長期壓制因素猶存，關(guān)注新競爭形勢下行業(yè)業(yè)績分化與價值回歸。2023年以來，產(chǎn)業(yè)鏈價格下行帶動光伏需求向好，國內(nèi)裝機高增，N型組件招標份額明顯擴大，海外出口數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計全年全球需求將實現(xiàn)50%及以上增長。海外貿(mào)易保護政策不確定性持續(xù)，國內(nèi)外光伏產(chǎn)能加速釋放，企業(yè)向一體化及全球布局趨勢漸強，伴隨N型技術(shù)滲透率提升，企業(yè)盈利分化將更加凸顯。建議關(guān)注各類電池技術(shù)降本增效與市場化進展，主推TOPCon。??儲能：需求景氣，競爭加劇，吹盡狂沙始到金。國內(nèi)外儲能市場高速增長的同時，競爭加劇引發(fā)市場擔(dān)憂。就價值量最高的大儲電池和集成環(huán)節(jié)而言，電池環(huán)節(jié)較為成熟，參與者競爭實力強，產(chǎn)能過?；?qū)⒂绊懤麧櫛憩F(xiàn)；集成環(huán)節(jié)產(chǎn)品評價標準不明晰，壁壘不明確，短期存在低價競爭情形?！按当M狂沙始到金”

，短期競爭形勢對股價表現(xiàn)形成壓制，但具備技術(shù)（大儲）、渠道（用戶側(cè)）等核心競爭力的企業(yè)有望脫穎而出。氫能：綠氫經(jīng)濟性顯現(xiàn)，電解槽放量在即。在綠電降價和電解槽規(guī)模降本雙重因素的推動下，綠氫項目逐漸顯現(xiàn)經(jīng)濟性，國內(nèi)風(fēng)光制綠氫項目加速落地。

2023年以來，國內(nèi)氫電解槽招標加速，1-5月招標規(guī)模達880MW，已超過2022年全年裝機水平。氫能產(chǎn)業(yè)鏈整體處于早期，上游綠電制氫環(huán)節(jié)的降本增效是氫能產(chǎn)業(yè)爆發(fā)的大前提。國內(nèi)電解槽企業(yè)實力強勁，推動綠氫降本增效、快速發(fā)展，2023年有望迎來綠氫元年，電解槽環(huán)節(jié)企業(yè)將受益。??投資建議。風(fēng)電：圍繞海上風(fēng)電出口、柔性直流外送、漂浮式、整機格局優(yōu)化等產(chǎn)業(yè)趨勢，推薦明陽智能、大金重工、東方電纜、亞星錨鏈等核心標的。光伏：以新型電池技術(shù)為主線，把握滲透率快速提升的N型電池組件環(huán)節(jié)，推薦布局多種新型電池路線并在組件環(huán)節(jié)迅速崛起的通威股份，和TOPCon和鈣鈦礦設(shè)備龍頭捷佳偉創(chuàng)，建議關(guān)注打造加強版

N型一體化產(chǎn)能的天合光能，和TOPCon電池片龍頭鈞達股份。儲能：需求景氣的同時，市場對供給端的激烈競爭存在擔(dān)憂。建議持續(xù)關(guān)注具備技術(shù)實力的企業(yè)，同時捕捉工商業(yè)等高景氣細分賽道機會。推薦鵬輝能源，建議關(guān)注科華數(shù)據(jù)。氫能：綠氫電解槽放量在即，建議關(guān)注具備電解槽技術(shù)積累的華電重工等。風(fēng)險提示。1）電力需求增速不及預(yù)期的風(fēng)險；2）部分環(huán)節(jié)競爭加劇的風(fēng)險；3）貿(mào)易保護現(xiàn)象加劇的風(fēng)險；4）海上風(fēng)電與各類新型電池存在技術(shù)進步和降本速度不及預(yù)期的風(fēng)險。2上半年回顧：成長的可持續(xù)性和競爭格局的擔(dān)憂壓制板塊I風(fēng)電板塊走勢?

風(fēng)電：供給端格局的擔(dān)憂加劇，業(yè)績預(yù)期和估值均有所下調(diào)。2023年

以

來（截至2023.6.11）風(fēng)電指數(shù)（866044.WI）下跌11.26%，跑風(fēng)電指數(shù)29002700250023002100190017001500輸滬深300指數(shù)10.36個百分點。上半年，風(fēng)機、管樁等環(huán)節(jié)整體呈現(xiàn)競爭加劇的態(tài)勢，市場對部分環(huán)節(jié)主要標的業(yè)績預(yù)期有所下修，同時給與的估值水平也有所下調(diào)，導(dǎo)致板塊整體走弱，2022年相對強勢的海上風(fēng)電龍頭標的調(diào)整幅度較大。近期，隨著頭部企業(yè)陸續(xù)公布海上風(fēng)電海外訂單以及國內(nèi)國管海域項目競配開啟，市場信心有所修復(fù)。光伏板塊走勢?

光伏：一季度業(yè)績較好，長期壓制因素拖累板塊表現(xiàn)。2023年以來（截至2023.6.11）光伏指數(shù)（884045.WI）下跌11.61%，跑輸滬深10.71個百分點。國內(nèi)外光伏需求旺盛，前四月國內(nèi)新增裝機和組件出口均同比大增，主要的光伏企業(yè)一季度業(yè)績表現(xiàn)較好，但由于市場對行業(yè)中長期壓制因素的擔(dān)憂，板塊在年初反彈后自2月以來持

續(xù)

下跌。2022年以來美國《通脹削減法案》、歐洲《凈零工業(yè)法案》等海外政策紛紛扶持本土光伏制造，引發(fā)對中長期光伏出口需求的擔(dān)憂；國內(nèi)產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)產(chǎn)能加速釋放，競爭愈加激烈，未來盈利中樞待觀望。光伏指數(shù)（884045.WI）6,5005,5004,5003,5002,5003資料：WIND，平安證券研究所上半年回顧：儲能板塊信心承壓，氫能賽道預(yù)期先行II儲能板塊走勢?

儲能：一季度業(yè)績增長強勁，不確定性因素導(dǎo)致板塊估值下行。2023年

以

來（截至2023.6.11）儲能指數(shù)（884790.WI）下跌18.19%，跑輸滬儲能指數(shù)（884790.WI）7,0006,0005,0004,0003,0002,0001,0000深300指數(shù)17.28個百分點。一季度國內(nèi)大儲招標火熱，海外戶儲需求好于預(yù)期，主要企業(yè)營收和凈利潤均表現(xiàn)亮眼。但資本市場對儲能發(fā)展的一系列不確定性問題存在擔(dān)憂，導(dǎo)致板塊持續(xù)下行：需求端，國內(nèi)大儲盈利模式不成熟，歐洲戶儲未來增速可能受到天然氣下跌的影響，且歐美電池產(chǎn)業(yè)鏈政策存在不確定性；供給端，各環(huán)節(jié)存在產(chǎn)能過剩、競爭壁壘不明確等問題。對中長期不確定性因素的擔(dān)憂壓制了當(dāng)前的股價表現(xiàn)，市場期待新的催化因素。2022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月氫能板塊走勢?氫能：綠氫平價在即，提振板塊預(yù)期。2023年以來（截至2023.6.11）氫

能

指數(shù)（8841093.WI）上漲0.24%，跑贏滬深300指數(shù)1.15個百分點。氫能產(chǎn)業(yè)處于發(fā)展早期，距離規(guī)模發(fā)展仍有很大距離，需要各環(huán)節(jié)因素共同驅(qū)動，包括制備、儲運環(huán)節(jié)降本，以及下游應(yīng)用環(huán)節(jié)推廣驗證。氫能板塊成分股行業(yè)分布繁雜，主營業(yè)務(wù)涵蓋化工、新能源、化石能源、汽車等多種板塊，氫能業(yè)務(wù)對各成分股的業(yè)績貢獻較小，板塊beta并不明顯。國內(nèi)綠氫項目部署加速，提振氫能產(chǎn)業(yè)鏈信心，1-2月

板

塊上漲13%，隨后有所回落。氫能指數(shù)（8841063.WI）1,2001,00080060040020002022年2月2022年6月2022年10月2023年2月2023年6月4資料：WIND，平安證券研究所下半年展望：重供給格局，尋細分趨勢III風(fēng)電光伏儲能氫能短期需求向好，國內(nèi)裝機高增，N型組2023年，受益于綠電的持上半年招標和裝機數(shù)據(jù)偏弱，國管海域項目競配開啟，全年招標和裝機量有望高增；海外需求向好。中長期看，暫不存在明顯的需求壓制因素。國內(nèi)市場景氣度高，全年需求+能源安全需求推動大儲放量。戶儲賽道受天然氣價格下跌影響，增速存在不確定性。件招標份額明顯擴大，海外出口數(shù)據(jù)亮眼，預(yù)計全年需求將實現(xiàn)50%及以上增長。中長期看，海外市場或存在庫存累積情況，貿(mào)易保護政策扶持本土光伏制造，出口需求具有不確定性。較好。歐美碳中和續(xù)降價和堿性電解槽的降本，綠氫經(jīng)濟性初步顯現(xiàn)，電解槽招投標需求高景氣。需求形勢供給形勢海風(fēng)制造基地對岸線資源要求較高，同時存在明顯的屬地化特征，產(chǎn)能擴張有序，整體供需形勢平穩(wěn)，部分偏同質(zhì)化環(huán)節(jié)面臨競爭加劇。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)加速擴產(chǎn)、競爭加劇，面臨結(jié)構(gòu)性過剩風(fēng)險，行業(yè)一體化擴供給端競爭激烈，市場存在擔(dān)憂。儲能電池環(huán)節(jié)競爭性擴產(chǎn)，引發(fā)產(chǎn)能過剩隱憂；集成環(huán)節(jié)入局者眾、壁壘尚未明晰，短期存在低價競爭情形。賽道發(fā)展早期，高速成長，尚未形成穩(wěn)定的競爭格局，優(yōu)秀的新入企業(yè)層出不窮，推動綠氫產(chǎn)業(yè)蓬勃發(fā)展。產(chǎn)+N型應(yīng)用+全球布局趨勢漸強，N型技術(shù)驅(qū)動下企業(yè)間業(yè)績分化將凸顯，盈利中樞待觀察。下半年行業(yè)貝塔性機會樂觀中性中性樂觀1.工商業(yè)儲能經(jīng)濟性優(yōu)良，賽道有望“從零到一”爆發(fā)。2.行業(yè)標準的完善，有望推動儲能系統(tǒng)壁壘提升、格局改善。1、TOPCon電池爆發(fā)式增長，滲透率快速提升2、HJT、IBC、鈣鈦礦等新型電池降本增效與商業(yè)化應(yīng)用持續(xù)推進1.國產(chǎn)堿性電解槽成本具有優(yōu)勢，有望放量2.IV型瓶國標出臺，相關(guān)產(chǎn)品上市和驗證有望加速1、海上風(fēng)電產(chǎn)業(yè)鏈加快出海2、離岸化和柔性直流外送3、深水化和漂浮式細分產(chǎn)業(yè)趨勢格局優(yōu)化環(huán)節(jié)風(fēng)電整機步入逐步出清階段暫無暫無暫無5資料：平安證券研究所CONTENT第一部分

海上風(fēng)電：國內(nèi)外需求向好，把握四大細分趨勢目錄國內(nèi)外海上風(fēng)電需求形勢向好把握海風(fēng)出口、柔直外送、漂浮式、整體格局優(yōu)化等趨勢2023年國內(nèi)海上風(fēng)機招標量有望呈現(xiàn)前低后高1.1.1?

據(jù)我們不完全統(tǒng)計，2022年國內(nèi)海上風(fēng)機招標規(guī)模約14.4GW（廣東等市場的招標規(guī)模統(tǒng)計可能存在一定偏差），廣東和山東是兩大主要市場；2023年一季度，國內(nèi)海上風(fēng)機招標規(guī)模約1.6GW。?盡管年初以來國內(nèi)海上風(fēng)機招標數(shù)據(jù)平淡，考慮各省海上風(fēng)電項目的推進情況，預(yù)計2023年全年國內(nèi)海上風(fēng)機招標規(guī)模仍有望達到19.0GW，增量主要來自廣東和山東之外的市場。國內(nèi)海上風(fēng)機招標規(guī)模拆分（GW）歷年的國內(nèi)海上風(fēng)機招標規(guī)模（GW）20222023E國

內(nèi)

海上風(fēng)機招標規(guī)模（GW）2018161412108190.200.51遼寧河北天津山東江蘇上海浙江福建廣東廣西海南合計15.600.23.51.70.61.41.5514.44.3101.40.46.506.364.83.442.81.6220.614.4019.0201720182019202020212022E2023E7資料：金風(fēng)科技，平安證券研究所上半年海上風(fēng)機價格整體平穩(wěn)1.1.22022年以來海上風(fēng)機的招標價格情況項目名稱開發(fā)商規(guī)模（MW）中標企業(yè)單機容量中標金額（億元）單價（元/kW)中標時間備注300280500594300300210240300500300500200450300700255100051035230060020010060050051>6MW13.4310.7219.1427.2910.6411.768.6310.4913.1219.0610.416.537.316.1611.6728.999.644773830382845953548392141094372437238113468330636503591389040673765370634073329376738223701392136113737358032003364352435282022.12022.32022.42022.52022.62022.72022.72022.72022.72022.82022.82022.82022.102022.112022.112022.112022.112022.112022.112022.122022.122022.122023.12023.12023.22023.32023.32023.42023.42023.42023.4三峽昌邑萊州灣一期中廣核象山涂茨海上風(fēng)電場國華投資山東渤中海上風(fēng)電項目華能汕頭勒門（二）浙能臺州1號華能蒼南2號中廣核惠州港口二PA（北區(qū)）中廣核惠州港口二PA（北區(qū)）中廣核惠州港口二PB三峽集團中廣核金風(fēng)科技中國海裝金風(fēng)科技電氣風(fēng)電東方電氣遠景能源遠景能源明陽智能明陽智能電氣風(fēng)電明陽智能運達股份中國海裝明陽智能金風(fēng)科技明陽智能電氣風(fēng)電遠景能源明陽智能電氣風(fēng)電金風(fēng)科技電氣風(fēng)電金風(fēng)科技東方電氣遠景能源明陽智能遠景能源中國海裝中車風(fēng)電明陽智能運達股份含塔筒7-8.5MW>=11MW7.5MW國華能源華能集團浙能集團華能集團中廣核含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒>=8MW>=10MW>=10MW>=8.5MW中廣核中廣核國華投資山東渤中B2國華能源國家電投國家能源集團華能集團國家電投中廣核國電投湛江徐聞海風(fēng)增容項目國電電力象山1#海上風(fēng)電場(二期)華能大連莊河海上風(fēng)電Ⅳ2場址國家電投山東半島南U場址一期中廣核陽江帆石一8-9MW>=8MW>=8.5MW>=10MW>=10MW>=8MW>=7MW8.5>=11MW>=8.35MW>=8MW>=10MW>=10MW8.5

MW>=10MW8.5

MW9-10MW>=8.5MW>=8.5MW>=8.5MW含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒中廣核陽江帆石一中廣核華能岱山1號（Ⅰ標段）龍源射陽1GW海上風(fēng)電項目華能山東半島北BW場址大唐南澳勒門I海上風(fēng)電擴建項目三峽能源山東牟平BDB6#一期申能海南CZ2示范項目標段一漳浦六鰲海上風(fēng)電場二期漳浦六鰲海上風(fēng)電場二期國華時代半島南U2場址龍源電力海南東?CZ8場址華能岱山1號（Ⅱ標段）山東能源渤中海上風(fēng)電標段一山東海衛(wèi)半島南U場址標段一山東海衛(wèi)半島南U場址標段二大連莊河海上風(fēng)電場址V項目華能集團國家能源集團華能集團大唐集團三峽集團申能集團三峽集團三峽集團國家能源集團國家能源集團華能集團山東能源國家電投國家電投三峽集團37.0617.3811.7211.322.937.4含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒含塔筒3.9221.6718.691.8312.87.574002252252507.938.828資料：各發(fā)電集團，平安證券研究所國管海域項目競配啟動1.1.3?

2023年5月，廣東省發(fā)布《廣東省2023年海上風(fēng)電項目競爭配置工作方案》，競配規(guī)模合計23GW。其中，省管海域項目15個，對應(yīng)的裝機容量7GW，包括湛江市2個、70萬千瓦，陽江市6個、300萬千瓦，江門市2個、80萬千瓦，珠海市2個、100萬千瓦，汕尾市3個、150萬千瓦；國管海域項目15個，裝機規(guī)模16GW，其中汕頭5個、500萬千瓦，汕尾4個、400萬千瓦，揭陽3個、400萬千瓦，潮州3個、300萬

千瓦。?

本輪競配不以上網(wǎng)電價作為競配因素，參與配置的海上風(fēng)電項目上網(wǎng)電價執(zhí)行廣東省燃煤發(fā)電基準價。廣東2023年省管海域競配項目廣東2023年國管海域競配項目所在市項目名稱競配規(guī)模（萬千瓦）所在市項目名稱競配規(guī)模（萬千瓦）湛江市湛江市陽江市陽江市陽江市陽江市陽江市陽江市江門市江門市珠海市珠海市汕尾市汕尾市汕尾市湛江徐聞東一湛江徐聞東二陽江三山島一陽江三山島二陽江三山島三陽江三山島四陽江三山島五陽江三山島六江門川島一江門川島二珠海高欄一珠海高欄二汕尾紅海灣三汕尾紅海灣五汕尾紅海灣六合計4030505050505050404050505050507001-1601001401001701301001001001001001001001001001600汕尾市汕尾市汕尾市汕尾市揭陽市揭陽市揭陽市汕頭市汕頭市汕頭市汕頭市汕頭市潮州市潮州市潮州市粵東海上風(fēng)電基地

項目粵東海上風(fēng)電基地

項目1-2粵東海上風(fēng)電基地

項目1-3粵東海上風(fēng)電基地

項目1-4粵東海上風(fēng)電基地

項目2-1粵東海上風(fēng)電基地

項目2-2粵東海上風(fēng)電基地

項目2-3粵東海上風(fēng)電基地

項目3-1粵東海上風(fēng)電基地

項目3-2粵東海上風(fēng)電基地

項目3-3粵東海上風(fēng)電基地

項目3-4粵東海上風(fēng)電基地

項目3-5粵東海上風(fēng)電基地

項目4-1粵東海上風(fēng)電基地

項目4-2粵東海上風(fēng)電基地

項目4-3合計9資料：廣東省，平安證券研究所2023年國內(nèi)海風(fēng)新增裝機有望接近10GW1.1.4?

根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會披露數(shù)據(jù)，2022年國內(nèi)海上風(fēng)電吊裝規(guī)模5.2GW左右，估計主要分布在廣東、山東、浙江、福建等區(qū)域。2023年一季度，主要風(fēng)機企業(yè)海上風(fēng)機交付規(guī)模偏低。?二季度以來，國內(nèi)多個海上風(fēng)電項目開啟風(fēng)機吊裝，預(yù)計2023年全年國內(nèi)海上風(fēng)機的吊裝規(guī)模仍有望達到10GW左右，同比實現(xiàn)接近翻

倍

的增長。預(yù)計2023-2025年國內(nèi)海上風(fēng)電新增裝機復(fù)合增速接近40%。國內(nèi)新增海上風(fēng)電吊裝規(guī)模拆分（GW）國內(nèi)新增海上風(fēng)電吊裝規(guī)模預(yù)期（GW）20222023E國

內(nèi)

海上風(fēng)機裝機規(guī)模（GW）252015105000.50.20遼寧河北天津山東江蘇上海浙江福建廣東廣西海南合計20022.40.4014.50140100.70.52.001.40.53.80.20.6105.23.82.51.71.2005.22017201820192020202120222023E2024E2025E10資料：CWEA，平安證券研究所歐洲：海上風(fēng)電已經(jīng)具備非常突出的經(jīng)濟性1.1.5?2022年英國開展了第四輪海上風(fēng)電項目差價合約拍賣，共包括5個海風(fēng)項目，合計規(guī)模約規(guī)模7GW。在本輪拍賣的所有可再生能源項目中，海上風(fēng)電項目的上網(wǎng)電價為37.35英鎊/MWh（折合人民幣約0.303元/千瓦時），屬于上網(wǎng)電價最低的類型，低于陸上風(fēng)電的42.47英鎊/MWh和光伏的45.99英鎊/MWh，凸顯歐洲海上風(fēng)電的經(jīng)濟性優(yōu)勢。英國近年的海上風(fēng)電拍賣結(jié)果中標電價（英鎊/MWh）項目名稱開發(fā)商容

量（MW）投運時間East

Anglia

ONENeart

na

GaoitheTritonKnollScottishpower

Renewables

(UK)LimitedNeart

na

Gaoithe

OffshoreWind

LimitedTritonKnoll

OffshoreWind

Farm

Li

mi

tedBreesea

Li

mi

ted714448119.892017/182018/192021/222022/232022/23首輪CfD（2015.2發(fā)布拍賣結(jié)果）114.3974.7557.5860第

二輪CfD（2017.9發(fā)布拍賣結(jié)果）Hornsea

Project

2Moray1386950Moray

Offshore

Windfarm

(East)

Limited57.5Doggerbank

Creyke

BeckA

P1Doggerbank

Creyke

Beck

B

P1Doggerbank

Teeside

A

P1Dogger

bank

Offshore

WindFarmProject1

Projco

Li

mi

tedDogger

bank

Offshore

WindFarm

Project2

Projco

LimitedDogger

bank

Offshore

WindFarmProject3

Projco

Li

mi

ted12001200120039.6541.61141.6112023/242024/252024/25第三輪CfD（2019.9發(fā)布拍賣結(jié)果）ForthwindForthwindLi

mi

ted1239.6541.61139.652023/242024/252023/24Seagreen

Phase1Seagreen

Wind

Energy

LimitedSofia

OffshoreWind

Farm

Li

mi

ted454Sofia

OffshoreWind

FarmPhase11400Inch

Cape

Phase1EA3,

Phase1INCH

CAPE

OFFSHORE

LIMITEDEAST

ANGLIA

THREE

LIMITEDNORFOLK

BOREAS

LIMITED10801372.34139637.3537.3537.352026/272026/272026/27第四輪CfDNorfolk

Boreas

(Phase1)（2022.7發(fā)布拍賣結(jié)果）Hornsea

Project

Three

OffshoreWind

FarmMoray

West

Offshore

Wind

FarmORSTED

HORNSEA

PROJECT

THREE

(UK)LIMITEDMORAY

OFFSHORE

WINDFARM

(WEST)

LIMITED285229437.3537.352026/272026/2711資料：UK.GOV，平安證券研究所歐洲：海上風(fēng)電增長潛力較大，2023年開啟大規(guī)模招標1.1.5?

在俄烏沖突背景下，歐洲海風(fēng)發(fā)展提速。2022年，英國政府發(fā)布《英國能源安全戰(zhàn)略》，將2030年英國海上風(fēng)電裝機目標從原有的40

GW調(diào)增到50GW。2022年5月，北海四國丹麥、比利時、荷蘭、德國首腦在“北海海上風(fēng)電峰會”上聯(lián)合簽署一份文件，承諾到2030年，四國海上風(fēng)電總裝機量達到65GW，其中德國30GW。2022年2月，法國總統(tǒng)馬克龍宣布到2050年法國將建成50個海上風(fēng)力發(fā)電場并實現(xiàn)40吉瓦的裝機規(guī)模。據(jù)GWEC統(tǒng)計，歐洲各國規(guī)劃的2030年海上風(fēng)電累計裝機容量達到160GW，而截至2022年底累計裝機僅30GW。?

2023年，歐洲海上風(fēng)電項目招標節(jié)奏有望加快，預(yù)計德國共有8.8GW項目將進行招標，包括1.8GW的常規(guī)項目招標和7GW的特別招標，英國也將開啟第五輪差價合約招標。歐洲海上風(fēng)電新增裝機預(yù)測（MW）20222023E2024E2025E2026E2027E比利時丹麥500800500900350990250190530210990900法國480342300800德國163014202210560愛爾蘭意大利荷蘭30250350920520369191035070010001090160波蘭西班牙挪威604010英國117914201670190038903820合計246049604370471084301156012資料：WINDEUROPE，平安證券研究所亞太地區(qū)：海上風(fēng)電發(fā)展?jié)摿ν怀?.1.6?

日本、韓國、中國臺灣等地區(qū)能源礦產(chǎn)資源相對匱乏，盡管氣電和煤電是這些地區(qū)的主力電源品種，但天然氣和煤炭幾乎完全依賴進口，存在較為嚴重的能源對外依存度高的問題，同時也面臨能源低碳轉(zhuǎn)型的壓力。2021年日本修訂了《能源基本計劃》，上調(diào)2030年可再生能源發(fā)電量占比目標。日本2021年修訂的2030年電力結(jié)構(gòu)目標?

2023年初，中國臺灣正式宣布了第三階段第一輪拍賣結(jié)果——遴選8家企業(yè)作為7個項目總?cè)萘考s3GW的海上風(fēng)電開發(fā)商，這些項目全部為無補貼項目，計劃于2026-2027年投運。日本政府已于2022年12月底啟動了第二輪海上風(fēng)電拍賣，新一輪拍賣可提供至少1.8GW的海上風(fēng)電容量，預(yù)計將于2023年底至2024年3月之間宣布中選者。?

根據(jù)全球風(fēng)能協(xié)會的預(yù)測，未來五年（2023-2027），中國臺灣、韓國、越南、日本有

望

合計投運12.3GW的海上風(fēng)電項目。日本、韓國、中國臺灣、越南2021年發(fā)電量結(jié)構(gòu)（億千瓦時）石油氣電煤電核電水電可再生能源其他合計日本韓國313705323261176410832623019211712891141612158027807763113034021212839134150010197600429092448中國臺灣越南357592019年2030目

標2030目

標（實際）（21年修訂）（18年修訂）13資料：BP、METI，平安證券研究所美國：即將步入加速成長期1.1.7?

2021年3月，拜登政府宣布到2030年美國將部署30GW的海上風(fēng)電項目，2022年9月，拜登政府宣布了一項到2035年安裝15GW漂浮式海上風(fēng)力發(fā)電裝置的計劃。截至2022年底美國海上風(fēng)電裝機規(guī)模僅42MW。?

截至2022年底，美國有合計達51.4GW的32個租約項目（已完成海床租賃）處于開發(fā)流程當(dāng)中，其中，處于早期開發(fā)（Earlydevelopment）過程的項目33.9GW，已經(jīng)進入到后期開發(fā)（Advanced

development）階段的項目約16.6GW（紐約州、新澤西州、馬薩諸塞州位列前三，分別為4.4GW、3.8GW、3.2GW）。目前在建的項目主要是裝機容量806MW的Vineyard

Wind項目和132MW的SouthFork

Wind

Farm項目。按照全球風(fēng)能協(xié)會預(yù)測，北美市場2023-2025年海上風(fēng)電新增裝機分別為0.5、1.7、3.8GW。美國處于Advanced

development階段的海上風(fēng)電項目情況MW規(guī)模（序號海床租賃號項目名稱區(qū)域）開發(fā)商項目狀態(tài)投運年份1OCS-A

0517South

Fork

Wind

FarmNY132?rsted,

EversourceUnder

Construction2023Avangrid,

CopenhagenInfrastructurePartners2OCS-A

0501Vineyard

WindMA806Under

Construction202334OCS-A

0498OCS-A

0486OCS-A

0487OCS-A

0490OCS-A

0483OCS-A

0519OCS-A

0512OCS-A

0499Ocean

Wind

1Revolution

WindNJCT,

RINY1100704?rsted?rsted,

Eversource?rsted,

EversourceU.S.

WindAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopment202420255SunriseWind92420256Marwin;Momentum

WindCoastal

VirginiaOffshoreWindSkipjack

Wind

1;Skipjack

Wind

2Empire

Wind

1;

Empire

Wind

2Atlantic

Shores

Offshore

WindMDVA270+808.5258720267Dominion

Energy?rsted20268MDNY120+846816+1260151020269bp,

Equinor2026-2027202710NJEDF,

Shell11OCS-A

0534Park

City

Wind;

Commonwealth

WindCT;

MA804+1232AvangridAdvanced

Development2027-20281213OCS-A

0520OCS-A

0521BeaconWindNY12301204bp,

EquinorAdvancedDevelopmentAdvancedDevelopment20282028SouthCoast

WindMAEDP,

ENGIE,

Shell14資料：ACP，平安證券研究所CONTENT第一部分

海上風(fēng)電：國內(nèi)外需求向好，把握四大細分趨勢目錄國內(nèi)外海上風(fēng)電需求形勢向好把握海風(fēng)出口、柔直外送、漂浮式、整體格局優(yōu)化等趨勢海風(fēng)出口：風(fēng)電整機頭部企業(yè)已經(jīng)開始布局海外市場1.2.1?

目前具有公開海外海上風(fēng)機銷售業(yè)績和訂單的風(fēng)機企業(yè)主要是明陽智能。與海外海上風(fēng)機巨頭相比，國內(nèi)海上風(fēng)機價格具有明顯的優(yōu)勢。明陽智能海外海上風(fēng)機訂單情況國家項目名稱交付時間機型臺數(shù)容量?

明陽已經(jīng)在意大利、日本、越南、英國等市場獲得海風(fēng)風(fēng)機訂單，盡管規(guī)模不大，考慮這些海外市場具有較大的發(fā)展?jié)摿?，未來海上風(fēng)機出口值得期待。除此以外，明陽在巴西、菲律賓、韓國等市場也在進行布局，未來具有較大拓展?jié)摿?。Beleolico

30MW海上風(fēng)電2021MySE

3.0-1351030MW意大利項目2023.32022.3至今MySE-3.0MySE50-166MySE8.0-18037529MW350MW16MW日本越南英國入善町海上風(fēng)電項目350MW金甌海上風(fēng)電TwinHub項目2025年西門子-歌美颯歷年的海上風(fēng)機訂單情況明陽智能在其他的海外海上風(fēng)電新興市場的布局情況事件財年容量（MW）訂單金額（億歐元）

單價（歐元/kW)國家巴西時間201820192272207641393478285327.9531.0050.5340.6837.19123014931221117013042023.4(Ceará)

MoU政府與明陽智能簽署了巴西塞阿拉州Unison有限公司簽署本地化合作協(xié)議，億韓元（約合

億人民幣）加強推進韓國和全球業(yè)務(wù)與韓國風(fēng)機制造廠商、風(fēng)力發(fā)電企業(yè)4000

202023.52023.1韓國2020明陽擬投資2021菲律賓作為唯一的風(fēng)電整機裝備制造商應(yīng)邀參加與菲律賓總統(tǒng)的座談會2022前三季度16資料：明陽智能、西門子-歌美颯，平安證券研究所海風(fēng)出口：國內(nèi)頭部海纜企業(yè)開始斬獲歐洲海風(fēng)訂單1.2.1?歐洲作為成熟的海上風(fēng)電市場，具備完善的海纜產(chǎn)業(yè)，根據(jù)2018-2020年歐洲海上風(fēng)電項目的海纜供應(yīng)情況，送出海纜的主要供應(yīng)商包括丹麥的安凱特（NK

T

Group）、法國的耐克森（Nexans）、意大利的普瑞斯曼、韓國的LS等，集電海纜的主要供應(yīng)商包括英國的JDR、法國的Nexans、意大利的普瑞斯曼等；整體看，歐洲海纜產(chǎn)業(yè)起步較早，具有較強的競爭力。2018-2020年歐洲市場集電海纜格局TFKGroup12.3%JDR

CableSystems41.6%Nexans22.8%?

隨著國內(nèi)海風(fēng)大發(fā)展和海纜產(chǎn)業(yè)競爭力提升，頭部海纜企業(yè)開始拓展歐洲市場并獲得訂單；2023年5月，中天和東纜分別獲得Baltica

2海上風(fēng)電項目的送出海纜和集電海纜訂單，表明國內(nèi)海纜企業(yè)已經(jīng)獲得歐洲主流海上風(fēng)電開發(fā)商和輸電巨頭的認可。PRYSMIANPowerlink16.0%NSWTechnology7.3%2022年以來國內(nèi)海纜企業(yè)獲得的歐洲海風(fēng)項目海纜訂單情況2018-2020年歐洲市場送出海纜格局中標金額（億元）JDR

CableSystems5.7%中標時間項目及中標產(chǎn)品客戶LS

Cable

&System8.6%Hollandse

Kust

West

Beta海上風(fēng)電項目220kV海底電纜、66kV海底電纜東方電纜東方電纜東方電纜中天科技2022.3歐洲輸電網(wǎng)運營商TenneT5.3PRYSMIANPowerlink14.3%Inch

Cape

海上風(fēng)電項目（總規(guī)劃裝機容量108萬千瓦）輸出纜供應(yīng)前期工程協(xié)議NKTGroup48.6%2023Q12023.52023.5INCH

CAPE

OFFSHORE

LIMITED0.143.5Nexans17.1%Baltica

2海上風(fēng)電項目整個風(fēng)場66kV海纜及

Orsted-沃旭和PGE-波蘭電網(wǎng)的配套附件合資公司下屬項目公司HellenicCables5.7%Baltica

2

海上風(fēng)電項目275kV高壓交流海底光電復(fù)合纜以及配套附件OrstedWind

Power

A/S12.117資料：WindEurope、東方電纜，平安證券研究所海風(fēng)出口：大金重工再獲歐洲大型海風(fēng)項目訂單1.2.1?

歐洲海上風(fēng)電基礎(chǔ)以單樁為主，單樁基礎(chǔ)的市場集中度高。截至2020年底，歐洲81%的海風(fēng)基礎(chǔ)采用單樁形式，歐洲單樁基礎(chǔ)的供應(yīng)格局較為集中，荷蘭的Sif以及德國的EEW合計的市占份額接近90%；除了Sif和EEW以外，還包括丹麥的Bladt、德國的Steelwind等。隨著歐洲海上風(fēng)電的大發(fā)展，歐洲管樁生產(chǎn)企業(yè)參與者有所增加，頭部企業(yè)開啟大規(guī)模擴產(chǎn)。截至2020年歐洲累計海風(fēng)項目各類基礎(chǔ)份額重

力

式基礎(chǔ)（Gravity三角架基礎(chǔ)（Tripod）2.2%其他base）5.0%1.7%導(dǎo)管架（Jacket）9.9%單樁（Monopile）81.2%?

國內(nèi)海風(fēng)管樁生產(chǎn)相對歐洲具有較明顯的成本優(yōu)勢，但開拓歐洲市場也面臨較高的運輸成本，同時國內(nèi)管樁企業(yè)的交付能力較強；近年，以大金重工為代表的國內(nèi)管樁企業(yè)開始拓展歐美市場并獲得大量訂單，2023年以來大金重工連續(xù)與歐洲能源開發(fā)企業(yè)簽署海風(fēng)項目單樁供應(yīng)合同，合計合同金額7.43億歐元。大金重工2022年以來獲得的歐美海上風(fēng)電管樁訂單2018-2020年歐洲海上風(fēng)電單樁基礎(chǔ)市場份額SteelwindNordenham4.1%時間海風(fēng)項目中標內(nèi)容ST3

Offshore2.2%Bladt2.6%2022英國MorayWest項目48套單樁、30套過渡段、12套塔筒20222022202220232023美國Boskalis項目法國NOY-IleD＇YeuetNoirmoutier項目英國DoggerBankB項目大型鋼結(jié)構(gòu)62套單樁Sif41.7%EEW49.3%41套塔筒丹麥Thor海風(fēng)項目36根單樁德國Nordseecluster項目104套海上風(fēng)機基礎(chǔ)1818資料：WindEurope、大金重工，平安證券研究所柔直外送：國內(nèi)已投運海風(fēng)柔直項目1個，在建1個1.2.2?已投運：1GW外送海風(fēng)柔直項目1個。三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電示范項目2021年投運，該項目是目前國內(nèi)唯一一個已投運的海上風(fēng)電柔直外送項目。該項目送出方案如下：如東H6風(fēng)電場（400MW）、H10風(fēng)電（400MW）及遠期擬擴建（300MW）的風(fēng)電場的場區(qū)內(nèi)各新建一座220kV海上交流升壓站，風(fēng)電機組發(fā)出的電能通過35kV海纜匯集至海上交流升壓站的35kV線側(cè)，經(jīng)主變升壓至220kV，每個220kV升壓站均采用2回220kV交流海纜接至海上柔直換流站（離岸直線距離約70km），經(jīng)海上換流站整流后采用±400kV的直流海纜接至陸上換流站。?

在建：2GW外送海風(fēng)柔直項目1個。目前在建的柔直外送海風(fēng)項目是三峽陽江青洲五、七，三峽陽江青洲五、七單體容量各1GW，經(jīng)由1個容量2000MW的海上換流站及2根±500kV直流海纜連接至陸上集控中心。三峽青洲五、六、七的送出方案示意圖19資料：三峽集團，平安證券研究所柔直外送：換流站成本高于交流外送的變電站成本1.2.2?以已經(jīng)投運的三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電示范項目為例，該項目直流海纜采購及敷設(shè)成本約15.1億元，換流站相關(guān)成本（包括陸上和海上換流站施工、換流閥及控制保護、其他輔助設(shè)備等）達到19.4億元。如果以220kV交流送出方式，需要配置2座220kV升壓站，三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電示范項目的2座220kV海上升壓站造價在3.3億元左右。三峽如東800MW海上風(fēng)電項目主要環(huán)節(jié)招標采購情況（橙底標注為直流設(shè)備中標情況）招標內(nèi)容招標時間中標時間中標主體中國電建中標金額（億元）采購明細勘察設(shè)計服務(wù)2019.72019.81.2H6、H10

兩個海上風(fēng)電場項目全部工程的勘察、設(shè)計及服務(wù)工作裝機規(guī)模800MW、單臺機組容量4MW及以上的海上風(fēng)力發(fā)電機組設(shè)備及風(fēng)力發(fā)電機組及塔筒設(shè)備2019.72019.9電氣風(fēng)電50.3配套塔筒2極總長約198km的1×1600mm2±400kV

直流光電復(fù)合海纜及附件、總長約18km的1×1600mm2±400kV

直流陸纜及附件的采購和敷設(shè)施工直流電纜采購及敷設(shè)柔性直流換流閥設(shè)備2019.72019.72019.82019.92019.92019.10中天科技許繼集團、榮信匯科南瑞繼保15.17.451.04陸上、海上換流閥及輔助設(shè)備柔性直流控制保護系統(tǒng)及測量設(shè)備陸上站和海上站交直流控制和保護系統(tǒng)；監(jiān)控系統(tǒng)、調(diào)度自動化和遠動系統(tǒng)、測量計量裝置、直流電源、通訊系統(tǒng)等設(shè)備海上換流站及輔助平臺建造安裝工程一座海上換流站及導(dǎo)管架基礎(chǔ)、一座海上輔助平臺及導(dǎo)管架基礎(chǔ)的建造及運輸安裝2019.82019.82019.102019.10振華重工中天科技9長約12km的3×500mm2

220kV

海底光電復(fù)合電纜及附件和長約272.9km的3×70-300mm2

35kV海底光電復(fù)合電纜及附件220kV及35kV海纜采購5.43陸上換流站土建及海陸換流站輔助設(shè)備采購安裝陸上換流站場平施工、土建施工、進站道路、樁基試驗、臨時工程、海陸換流站輔助設(shè)備采購安裝等2019.82019.82019.82019.92019.102019.10中國能建振華重工1.93.3海上升壓站建造及安裝兩座

220kV

海上升壓站的建造及安裝工程第一批次風(fēng)機基礎(chǔ)及安裝工程（II標段）H10項目300MW風(fēng)機基礎(chǔ)施工及安裝，H10風(fēng)電場全部35kV海纜及220kV海纜敷設(shè)施工等南通海洋水建工程有限公司13.2第一批次風(fēng)機基礎(chǔ)及安裝工程（I標段）H6風(fēng)電場400MW風(fēng)機基礎(chǔ)施工及安裝，

H6風(fēng)電場全部35kV海纜及220kV海纜敷設(shè)施工等2019.92021.12019.122020.4中天科技18第二批次風(fēng)機基礎(chǔ)及安裝工程長江重慶航道工程局4.1H10

風(fēng)電場25

個機位4MW

風(fēng)機基礎(chǔ)施工及風(fēng)電機組安裝涉及的全部工作20資料：三峽電子商務(wù)平臺，平安證券研究所柔直外送：送出海纜成本明顯低于交流外送1.2.2?

2019年完成海纜招標的三峽如東海上風(fēng)電柔性直流輸電示范項目的換流站離岸距離70km，直流海纜采購及敷設(shè)成本約15.1億元（2根海

纜

，每根99km），項目總?cè)萘?100MW，對應(yīng)每GW項目的送出海纜及敷設(shè)成本13.7億元。?

參考2022年以來完成海纜招標的龍源射陽1GW項目（采用交流三芯220kV外送）、三峽陽江青洲六（采用交流三芯330kV外送）、粵電青洲一、二（采用交流三芯500kV外送），可以推斷，在相同的離岸距離情況下（如70公里），交流送出方案的送出海纜及敷設(shè)造價明

顯

高于±400kV柔性直流外送方案。?

綜上，柔直外送相對交流在變電站環(huán)節(jié)成本更高，但在海纜環(huán)節(jié)成本較低，當(dāng)離岸距離較遠時，柔直外送的經(jīng)濟性顯現(xiàn)。不同外送方案下1GW項目的外送海纜及敷設(shè)造價估算離岸距離（公里）

送出海纜及敷設(shè)造價（億元）400kV/1.1GW7070707013.723±柔性直流外送方案千伏交流外送方案千伏交流外送方案千伏交流外送方案220330500典型典型典型24.527.321資料：三峽電子商務(wù)平臺，平安證券研究所柔直外送：2GW外送方案進一步縮短交直流等價距離1.2.2?

參考南方電網(wǎng)的研究結(jié)論，同樣采用柔性直流外送方案，增加海上風(fēng)電匯集送出容量能夠降低單位容量送出成本，2GW柔直外送方案相較于1GW柔直外送方案，單位容量外送成本可降低25%。?

1GW柔直外送方案與交流外送方案大致的等價距離約90公里，2GW柔直外送方案與交流外送方案的等價距離可降低至70公里。?三峽陽江青洲五、七的離岸距離已經(jīng)超過70公里，隨著海上風(fēng)電開發(fā)向國管海域等離岸距離更遠的海域推進，未來國內(nèi)采用柔性直流外送的海上風(fēng)電項目有望增加。2GW外送柔直方案相對1GW方案的降低單位容量外送工程造價示意圖柔直外送與交流外送等價距離示意圖海上站直流海纜陸上站價格交流送出降低25%2GW直流送出1GW直流送出約70km

約90km1GW外送2GW外送輸電距離22資料：南方電網(wǎng)饒宏院士團隊，平安證券研究所柔直外送：歐洲大力實施“The

2GW

Program”1.2.2?

歐洲正在大力推進海上風(fēng)電的2GW外送方案，歐洲輸電巨頭TenneT推出“The

2GW

Program”，即單個換流站容量2GW以及配套±525kV直流海纜外送的方案，TenneT認為“The

2GW

Program”是下一代海上風(fēng)電并網(wǎng)技術(shù)，計劃將其標準化。按照TenneT的計劃，在2031年之前，

TenneT將在荷蘭和德國北海海域部署14座高壓直流換流站和直流海纜系統(tǒng)，每座對應(yīng)的容量2GW，對應(yīng)28GW的海上風(fēng)電項目，部分項目外送海纜長度超過200公里。?2023年，荷蘭和德國北海的9座高壓直流（HVDC）換流站共計18GW的送出海纜招標結(jié)果公布，NKT、Nexans以及由Jan

De

Nul集團、LSCable

&

System、Denys組成的聯(lián)合體共同中標，每家將負責(zé)3座換流站525kV高壓直流海纜的設(shè)計、生產(chǎn)和施工。TenneT的2GW外送方案示意圖23資料：TenneT，平安證券研究所漂浮式海風(fēng)：資源稟賦決定大有可為1.2.3?

海上風(fēng)電的開發(fā)一般是從近海向深遠海逐步推進，從資源量的角度，深遠海的區(qū)域面積大、風(fēng)資源好，可開發(fā)的潛力大；研究顯示，全球大部分風(fēng)資源位于水深超過60米的海域。?

在邁向深遠海時，傳統(tǒng)的采用固定式基礎(chǔ)的海上風(fēng)電在技術(shù)和經(jīng)濟上面對的挑戰(zhàn)增加，水深越大，固定式海上風(fēng)機基礎(chǔ)的材料用量越多，且施工難度也會提升，一般認為，當(dāng)水深超過60m，漂浮式較固定式更為適用。?

漂浮式基礎(chǔ)通過系泊系統(tǒng)與海床相連，擺脫了復(fù)雜海床地形以及復(fù)雜地質(zhì)的約束，受水深影響小，且同一海域的若干臺風(fēng)機基礎(chǔ)可做成標準型式，可以大幅提高建造效率、降低開發(fā)成本，運維也較為便利。?

按照美國能源部的表述，美國大約三分之二的海上風(fēng)能潛力存在于“無法在海床上固定底部的風(fēng)力渦輪機的水域之上”。全球不同水深區(qū)域的海上風(fēng)能開發(fā)潛力占比適應(yīng)不同水深的海上風(fēng)電基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)示意圖水深<40米19%水深40-60米11%水深>60米70%24資料：DNV、

BSEE，平安證券研究所漂浮式海風(fēng)：國內(nèi)起步晚，5臺樣機投運或在建1.2.3?

2021年7月，由三峽集團投資建設(shè)的國內(nèi)首臺漂浮式海上風(fēng)電平臺——“三峽引領(lǐng)號”在廣東陽江海域成功安裝，該機組位于三峽陽西沙扒三期400MW海上風(fēng)電場項目A1區(qū)場址內(nèi)，水深28-32米，場址中心離岸距離30公里?！叭龒{引領(lǐng)號”采用三立柱半潛式平臺，風(fēng)機安裝于其中一個立柱上，通過9根約1000米長系泊纜與9個吸力錨連接定位，最高可抗17級臺風(fēng)，項目整體造價約2.44億元。三峽引領(lǐng)號的工程進度?

截至目前，國內(nèi)已建成和投運的漂浮式樣機共5臺。三峽引領(lǐng)號我國已投運和在建的漂浮式樣機情況序號

并網(wǎng)時間樣機名稱投資方

單機容量水深基礎(chǔ)類型

所處海域123452021.122022.62023.5在建5.5MW6.2MW7.25MW4MW30約

米三峽引領(lǐng)號海裝扶搖號三峽集團中國海裝中海油半潛半潛半潛半潛半潛廣東陽江廣東湛江海南文昌福建莆田廣東陽江50-70米120海油觀瀾號米35米龍源漂浮式樣機明陽青洲四樣機龍源電力明陽智能約16.6MW41-46米在建25資料：三峽集團等公司官網(wǎng)，平安證券研究所漂浮式海風(fēng)：國內(nèi)率先開建百兆瓦級項目1.2.3?萬寧市漂浮式海上風(fēng)電項目規(guī)劃裝機容量100萬千瓦，分兩期建設(shè)，一期工程裝機容量20萬千瓦，計劃2025年10月建成并網(wǎng)，二期工程裝機容量80萬千瓦，計劃于2027年建成并網(wǎng)。2022年9月，水電水利規(guī)劃設(shè)計總院在北京主持召開了萬寧漂浮式海上風(fēng)電100萬千瓦試驗項目一期工程可行性研究報告評審會議；2022年12月，海南萬寧漂浮式海上風(fēng)電項目舉行開工儀式。?根據(jù)披露信息，萬寧市100萬千瓦漂浮式海上風(fēng)電項目預(yù)期的年均發(fā)電量達42億度，對應(yīng)的利用小時為4200小時，高于廣東等地區(qū)采用固定式基礎(chǔ)的海上風(fēng)電項目。該項目一期工程20萬千瓦，預(yù)期的投資規(guī)模50億元，對應(yīng)的單價為25元/W；二期工程80萬千瓦，預(yù)期的投資規(guī)模175億元，對應(yīng)的單價21.9元/W。綜合來看，萬寧市100萬千瓦漂浮式海上風(fēng)電項目計劃的單位投資為22.5元/W，在不考慮提升利用小時的情況下，投資成本再下降25%有望實現(xiàn)在平價條件下獲得合理的投資收益率。?

2023年6月，萬寧漂浮式海上風(fēng)電試驗項目一期工程10萬千瓦樣機工程EPC總承包中標候選人公示（擬安裝6臺單機容量為16MW-18MW的風(fēng)力發(fā)電機組，配套建設(shè)1座220kV陸上升壓站，風(fēng)電機組發(fā)出的電能通過2回66kV海底電纜直接接入配件的220kV陸上升壓站），第一中標候選人的投標報價僅20.88億元，即20.88元/W。萬寧漂浮式海上風(fēng)電試驗項目一期工程10萬千瓦樣機萬寧漂浮式示范項目參數(shù)估算以及與典型固定式海風(fēng)項目對比工程EPC總承包中標候選人情況當(dāng)?shù)厝济夯鶞孰妰r（

元

/kWh）排序中標候選人投標報價（億元）造

價（元/W)利用小時單機容量（MW）中國電建集團中南勘測設(shè)計研究院有限公司聯(lián)合體120.8825.2928廣東區(qū)域常規(guī)固定式海風(fēng)項目山東區(qū)域常規(guī)固定式海風(fēng)項目海南萬寧漂浮式海風(fēng)項目一期12-13103600-39003300-3400420011-148.50.4530.39490.429823中國電建集團北京勘測設(shè)計研究院有限公司中國電建集團西北勘測設(shè)計研究院有限公司251626資料：中國電建，平安證券研究所漂浮式海風(fēng)：降本路徑較為清晰，未來前景可期1.2.3?

未來主要的降本路徑包括：1、風(fēng)機大型化：單機容量提升對于漂浮式項目降本效果明顯，2011年投運的WindFloat

1樣機的單機容量2MW，2021年投運的Kincardine項目單機容量9.5MW，雖然后者單機容量是前者的近5倍，但漂浮式基礎(chǔ)的重量不到前者的2倍

，

而深遠海風(fēng)資源較好，更利于機組大型化。2

、

單體規(guī)模的增大和規(guī)模效應(yīng)

：

漂浮式風(fēng)電場單體規(guī)模的增大是降本的關(guān)鍵，這在HywindDemo（2.3MW）、Hywind

Scotland（30MW）、Hywind

Tampen（88MW）等實際項目上已經(jīng)體現(xiàn)，隨著單體規(guī)模達到200MW以上，漂

浮

式海上風(fēng)電的單位投資成本和度電成本有望進一步快速下降。3、浮式基礎(chǔ)、錨固系統(tǒng)、風(fēng)機的優(yōu)化設(shè)計。?

按照GWEC的預(yù)測，從2025年開始，漂浮式海上風(fēng)電進入新增裝機達到GW級的商業(yè)化階段，歐洲、中日韓和美國將主導(dǎo)全球漂浮式海上風(fēng)電市場。2022年GWEC對全球漂浮式海風(fēng)新增裝機的預(yù)測（MW)27資料：GWEC，平安證券研究所漂浮式海風(fēng)：系泊鏈具有較高投資價值1.2.3?

漂浮式風(fēng)機需要通過系泊系統(tǒng)進行位置和運動的約束，系泊錨固系統(tǒng)一般由系泊線、錨固裝置、連接器等組成。在正常使用階段，系泊錨固系統(tǒng)可以保證漂浮狀態(tài)下浮式基礎(chǔ)結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性；在遭遇極端海況時，系泊錨固系統(tǒng)能夠確保浮式基礎(chǔ)的安全性。?

漂浮式海上風(fēng)電系泊鏈主要有懸鏈線式、張緊式、張力腱式三種形式，目前國內(nèi)以懸鏈線式為主。懸鏈線式系泊鏈的系泊線通常為錨鏈結(jié)構(gòu)，因其制造成本低、工序簡單、強度高等優(yōu)點，是運用最廣泛的系泊材料。系泊線的預(yù)張力主要取決于錨鏈的懸空段，錨鏈的回復(fù)力主要通過錨鏈懸空段的變化來實現(xiàn)，海床錨固裝置僅承受水平力。這種系泊方式在海床上具有較長的平躺段，錨鏈重量隨著水深增加而急劇增大。?

系泊鏈的成本占比較高，海裝扶搖號、海油觀瀾號等典型項目系泊鏈的價值量達到3.5元/W以上，且供給端格局較好，隨著漂浮式海上風(fēng)電新增裝機規(guī)模的增長，國內(nèi)系泊鏈頭部企業(yè)有望深度受益。典型系泊系統(tǒng)結(jié)構(gòu)圖三種不同類型系泊系統(tǒng)結(jié)構(gòu)示意圖28資料：VRYHOF，平安證券研究所整機競爭格局優(yōu)化：風(fēng)機大型化推動近年風(fēng)機價格下行1.2.4?

2021年以來陸上風(fēng)機快速大型化，2022年新建項目平均單機容量近年國內(nèi)陸上風(fēng)機新增裝機的單機容量（MW）4.3MW，同比增長39%；2022年招標的陸風(fēng)項目平均單機容量達到5.5MW，目前三北地區(qū)7MW以上的陸上風(fēng)機已經(jīng)開始較大規(guī)模招標，頭部風(fēng)機企業(yè)均已推出10MW左右的機型，在研產(chǎn)品單機容量達到12-15MW。4.543.532.52?風(fēng)機大型化導(dǎo)致招標價格繼續(xù)下探，2023年3月的平均投標價格達到1600元/kW左右，未來大概率還將繼續(xù)下行。1.51?

2022年國內(nèi)陸上風(fēng)機招標量達83.8GW，創(chuàng)歷史新高。20152016201720182019202020212022國內(nèi)陸上風(fēng)機月度投標均價（元/kW）近年國內(nèi)陸上風(fēng)電新增招標規(guī)模（GW）3300310029002700250023002100190017001500陸

上

招標量（GW）908070605040302010083.8202251.4202149.6201928.7201823.824.9202024.920172023Q129資料：CWEA、金風(fēng)科技，平安證券研究所整機競爭格局優(yōu)化：國內(nèi)陸上風(fēng)機競爭趨于白熱化1.2.4?

受多重因素影響，國內(nèi)陸上風(fēng)機企業(yè)競爭激烈，陸上風(fēng)機價格持續(xù)下行；從報表端看，風(fēng)機企業(yè)的陸上風(fēng)機盈利水平呈現(xiàn)明顯下降的趨勢。第一梯隊的金風(fēng)科技2022年主要陸上風(fēng)機產(chǎn)品的毛利率低于10%，三一重能和運達股份2022年陸上風(fēng)機毛利率相對較高，但2022年單瓦收入超過2.2元/W，后續(xù)產(chǎn)品銷售價格還具有較大下行空間。第二梯隊的風(fēng)機企業(yè)2022年則處于虧損或微利狀態(tài)。?

考慮風(fēng)機銷售價格的下降，2023年主要風(fēng)機企業(yè)的陸上風(fēng)機業(yè)務(wù)仍將面臨較明顯的盈利水平壓力，且風(fēng)機企業(yè)一定程度將壓力向上游零部件傳導(dǎo)。頭部風(fēng)機企業(yè)由于具有風(fēng)電場運營轉(zhuǎn)讓、海上風(fēng)機等更多的盈利上風(fēng)機的價格戰(zhàn)仍將持續(xù)，并有望推動陸上風(fēng)機行業(yè)逐步出清。，能夠更從容地應(yīng)對陸上風(fēng)機的價格競爭，預(yù)計陸金風(fēng)科技近年主要陸上風(fēng)機產(chǎn)品銷售明細東方風(fēng)電、中國海裝、聯(lián)合動力近年的業(yè)績情況2019225.9811.587085.92.822020341.8113.8510714.32.752021132.4613.664114.42.78202229.885.02產(chǎn)品類型聯(lián)合動力收入（億元）收入（億元）60.4凈利潤（億元）毛利率(%)202020212022-6.82SMW1098.22.58銷量（）29.8-16.8-15.7每瓦成本（元）每瓦收入（元）收入（億元）毛利率(%)31.13.193.193.222.72中國海裝25.8613.98701.03.1758.9114.111434.063.53130.7213.174449.422.55101.068.76收入（億元）114.6凈利潤（億元）2020202120221.51.71.53/4SMW3778.72.44銷量（）147.2每瓦成本（元）每瓦收入（元）收入（億元）毛利率(%)140.93.694.112.942.672.1154.473.0東方風(fēng)電7.26收入（億元）75.4凈利潤（億元）MSPMMW108.51.798622.71.742020202120221.50.90.6銷量（）每瓦成本（元）每瓦收入（元）125.31.941.7912630資料：WIND，平安證券研究所整機競爭格局優(yōu)化：海上風(fēng)機業(yè)務(wù)的差異化影響整機格局1.2.42022年海上風(fēng)機出貨量排序（萬千瓦）自2021年底以來開標的無國補項目的份額情況16014012010080運達4.0%中車1.2%東方電氣4.1%海裝11.2%明陽37.2%遠景144.3138.114.2%60金風(fēng)11.4%電氣風(fēng)電16.7%104.14083.82029.41501電氣風(fēng)電明陽智能中國海裝遠景能源金風(fēng)科技東方電氣中國中車自2021年底以來開標的無國補海風(fēng)項目的風(fēng)機份額明細（不完全統(tǒng)計）MW中標量（省份）明陽電氣風(fēng)電金風(fēng)遠景海裝200東方電氣運達中車份額44%45025056%遼寧山東江蘇浙江海裝、運達16%21%32%21%23%19%19%、遠景

、中明陽海裝、海裝、電氣風(fēng)電、金風(fēng)571510002135118590030411001100100035112052254%車100%遠景68030050075014%、電氣風(fēng)電16%14%3%、運達、遠景、東方電氣400789111001869124079016029960%40%、東方電氣福建廣東海南合計金風(fēng)5272500132060021067%17%10%、金風(fēng)4%明陽、電氣風(fēng)電、東方電氣

、遠景55%45%電氣風(fēng)電、明陽6957312421302661208575922531資料：CWEA、各項目風(fēng)機中標公示，平安證券研究所整機競爭格局優(yōu)化：風(fēng)電場業(yè)務(wù)的差異化影響整機格局1.2.42022年國內(nèi)風(fēng)電開發(fā)企業(yè)新增容量占比?

對于擁有指標分配話語權(quán)的地方政府，明確希望投資方能夠在當(dāng)?shù)嘏涮桩a(chǎn)業(yè)，通過風(fēng)電、光伏資源換取本地制造產(chǎn)業(yè)以促進經(jīng)濟發(fā)展。風(fēng)機企業(yè)在配套產(chǎn)業(yè)方面相對央國企發(fā)電集團具有一定優(yōu)勢。國電投華能集團中廣核國能投華電?

根據(jù)中國風(fēng)能協(xié)會的統(tǒng)計，2022年天潤新能（金風(fēng)子公司）、景泰新能源（遠景子公司）、潔源投資（明陽子公司）新增風(fēng)電裝機規(guī)模分別為135、100、97萬千瓦，位居國內(nèi)新增裝機規(guī)模排名的第9、11、12名，這些頭部風(fēng)機企業(yè)已經(jīng)成為國內(nèi)主流的風(fēng)電場開發(fā)企業(yè)；而2021年，僅金風(fēng)位列第10，遠景和明陽均未進入前15。集團華潤集團大唐集團天潤新能中國電建景泰新…潔源投資山東新能京能協(xié)和?頭部企業(yè)電站業(yè)務(wù)發(fā)電和轉(zhuǎn)讓電站的豐厚收益有助于其更好地應(yīng)對陸上風(fēng)機的價格戰(zhàn)。其他0%5%10%15%20%25%30%35%40%各家風(fēng)機企業(yè)近年的投資收益（億元）2022年各家企業(yè)的新能源發(fā)電業(yè)務(wù)收入80發(fā)電收入（億元）69.1706050403020100金風(fēng)科技

明陽智能

三一重能

運達股份

電氣風(fēng)電201920202021202213.416.919.823.72.90.29.271.60.85.29.40.00.20.30.5-0.10.213.36-0.71.25.912.590.82金風(fēng)科技明陽智能三一重能運達股份電氣風(fēng)電32資料：CWEA，平安證券研究所CONTENT第二部分

光伏：需求旺盛，關(guān)注板塊業(yè)績分化與價值回歸需求向好：國內(nèi)裝機高增，海外出口亮眼目錄中長期壓制因素猶存：海外貿(mào)易保護筑壘，供給端擴產(chǎn)加速N型滲透率提升：電池組件迭代紅利兌現(xiàn)，盈利分化凸顯需求旺盛：產(chǎn)業(yè)鏈價格下行，驅(qū)動國內(nèi)光伏裝機高增2.1.1?

受硅料價格上漲影響，過去兩年光伏組件的價格處于高位，一定程度影響地面電站建設(shè)進度。2023年以來，硅料新增產(chǎn)能陸續(xù)釋放，光伏產(chǎn)業(yè)鏈價格開啟下行通道，刺激終端需求釋放，組件集采招標處于高位，2022年延遲的項目加速安裝并網(wǎng)，需求持續(xù)向好。?2023年一季度，國內(nèi)光伏發(fā)電新增裝機33.66GW，同比增長154.81%；其中集中式新增15.53GW，同比增長257.8%，分布式新增18.13GW，同比增長104.4%。截至2023年3月，我國光伏累計裝機容量已達425.89GW，超越水電成為全國第二大電源類型。2023年1-4月，國內(nèi)新增光伏裝機48.31GW，同比增長186.2%，超過去年前8個月的新增并網(wǎng)體量；其中4月單月新增14.7GW，同比增長299.2%，國內(nèi)需求超預(yù)期增長。國內(nèi)光伏月度新增裝機情況（GW）國內(nèi)歷年光伏各類型新增裝機（GW）光伏組件價格走勢（元/W）2020年2023年2021年2021同比增速2022年2022同比增速182單面PERC組件182TOPCon雙玻組件210單面PERC組件210HJT雙玻組件分布式工商業(yè)分布式戶用分布式集中式2.32.22.12.01.91.81.71.61.5242016128500%

120400%

100300%200%100%0%80604020036.325.625.233.423.317.921.032.715.5430.321.625.920229.019.1219.4201715.5202012.220190-100%7.74.31-2月

3月

4月

5月

6月

7月

8月

9月

10月

11月

12月2016201820212023Q134資料：CPIA，國家能源局，智匯光伏，平安證券研究所需求旺盛：工商業(yè)分布式崛起，大基地建設(shè)提速2