聚烯烴期貨品種分析報告

聚烯烴期貨品種明年聚烯烴板塊存在較好的交易機(jī)會。我的報告分為四個部分。第一是邏輯，主要是價格走勢的影響因素。第二是供需，因為利益決定產(chǎn)業(yè)鏈行為。第三是貨幣，包括宏觀周期共振等問題。第四是結(jié)論，談?wù)劽髂甑内厔菀约靶星楣?jié)奏。首先是第一部分的邏輯。影響價格的因素有很多，比如供需層面、宏觀微觀層面、期貨層面、人為干預(yù)、行政因素等等。我假設(shè)聚烯烴只受到兩個維度因素的影響，一是供需，二是貨幣。貨幣指的是貨幣內(nèi)在購買力，比如價格下降，貨幣的內(nèi)在購買力上升，這是一種靜態(tài)的影響因素。在來年的價格動態(tài)演變過程中，背后驅(qū)動力因素的邏輯核心是整個產(chǎn)業(yè)鏈的利益。因為利益是價格博弈的核心，是價格決策的出發(fā)點(diǎn)。資金通過金融市場或參與實業(yè)投資，加快或放大產(chǎn)業(yè)鏈的資源配置和價格發(fā)現(xiàn)效率。中間代理商和下游工廠與上游石化相比相對弱勢，謹(jǐn)慎保守風(fēng)格參與價格判斷。尤其是上游的不同類型的石化生產(chǎn)商之間的利益博弈對明年的價格走勢非常重要。這就涉及到供需方面的問題，供應(yīng)端明年最大的特點(diǎn)就是產(chǎn)能高速投放。明年投產(chǎn)的PE裝置有以下六套，第一套是神華榆林，目前裝置正在全面試車，12月中下旬出料，產(chǎn)能是LD30萬噸/年，工藝是甲醇已有加上外購。第二套是中煤蒙大，這是六套裝置中最早中交的，目前裝置調(diào)試，試車前準(zhǔn)備。第三個是神華新疆煤基新材料項目，2015年10月31日LDPE裝置中交，11月7日凈化裝置中交。這三套裝置對當(dāng)前的主力合約，比如PP1605、L1605影響比較大。而到了明年下半年，尤其是第四季度，投產(chǎn)量較大的久泰能源準(zhǔn)格爾、斯?fàn)柊钍⒅刑旌蟿?chuàng)這三套裝置則比較重要。九泰能源準(zhǔn)格爾PE產(chǎn)能是25萬噸/每年。斯?fàn)柊钍?月23日公用外管廊中交，11月13日空分空壓裝置試運(yùn)成功。裝置上EVA年產(chǎn)10萬噸，還有10萬噸可以在EVA和LDPE上相互轉(zhuǎn)化。中天合創(chuàng)有中石化的參股，在技術(shù)準(zhǔn)備上也較為充分。裝置規(guī)模是LD有37萬噸/年，另一個全新的裝置也有30萬噸/年。所以明年國內(nèi)總的投產(chǎn)規(guī)模是199萬噸。在國際市場，PE投產(chǎn)的規(guī)模也非常大。美國有三套裝置，在2016年至2018年是高速投放的階段。印度也有三套裝置，伊朗有兩套，沙特也有一套。由陶氏和阿美合資的這套沙特的裝置和印度信誠的裝置在中國市場的代理和分銷都已經(jīng)談好，投產(chǎn)規(guī)模也比較大?？偟膩砜矗琇DPE裝置在2007年3月茂名石化新高壓投產(chǎn)后，國內(nèi)一直無新LD裝置投產(chǎn)，截止11月底，國內(nèi)高壓總產(chǎn)能199萬噸/年，至2016年5月將新投產(chǎn)57萬噸/年裝置，增速28%，2016年全年有望新投產(chǎn)114萬噸/年裝置，比2015年爆發(fā)增長57%。LDPE雖然不是直接的交割品，但是與LLDPE下游在薄膜領(lǐng)域存在重疊，LDPE與LLDPE之間存在替代效應(yīng)，LDPE新產(chǎn)能大規(guī)模投放對LLDPE存在沖擊。截至2015年11月底，國內(nèi)LLDPE產(chǎn)能為738萬噸，2016新投放產(chǎn)能為85萬噸，總產(chǎn)能將達(dá)823萬噸/年，產(chǎn)能增速11.5%。國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能為1495萬噸。到2016年年底國內(nèi)聚乙烯產(chǎn)能將達(dá)到1694萬噸，產(chǎn)能增長199萬噸，產(chǎn)能增幅13.3%。國際市場上截至2015年11月底，全球PE產(chǎn)能（中國以外）8800萬噸，2016年將新增產(chǎn)能621萬噸，產(chǎn)能增幅7.05%。美國乙烷制乙烯產(chǎn)能將于2016年開始釋放，未來三年將新增800萬噸新裝置，對全球PE市場造成沖擊。而國外新增裝置產(chǎn)量的20%左右將出口至中國，所以對中國的沖擊也很大。

PP的國內(nèi)產(chǎn)能增速相對于PE要高一些。神華榆林煤化工、中煤蒙大、神華新疆煤基新材料這三個裝置的PP產(chǎn)能分別是30、30、45（單位：萬噸/年）。此外福州的中景石化一期，產(chǎn)能是35萬噸，目前也在全面調(diào)試階段，保守估計在明年3到4月份進(jìn)入投產(chǎn)。青海鹽湖也是明年3、4月份投產(chǎn)。這五個裝置也是對PP1605合約有切切實實的影響。九泰能源、華亭煤業(yè)、中天合創(chuàng)同樣也是對明年下半年產(chǎn)生影響?？傮w來看，PP明年產(chǎn)能大約在281萬噸。和PE不同，PP在國際上新投裝置不多，只有三套裝置總產(chǎn)能大概為56萬噸/年?？偨Y(jié)來說，至2015年11月底，國內(nèi)聚丙烯粒料有效產(chǎn)能1716萬噸，至2016年底將新增產(chǎn)能281萬噸至1996萬噸，增速16.3%。PP下游消費(fèi)結(jié)構(gòu)中，拉絲消費(fèi)結(jié)構(gòu)占比40%左右，國內(nèi)聚丙烯裝置排產(chǎn)中，拉絲生產(chǎn)比例一般在30—50%間浮動。按40%來算的話，拉絲常態(tài)產(chǎn)能在690萬噸/年左右，281萬噸/年的新裝置投產(chǎn)初期幾乎100%產(chǎn)拉絲，也就是說拉絲產(chǎn)能將爆發(fā)增長40%。至2015年11月底，全球（不含中國大陸）聚丙烯產(chǎn)能5236萬噸，2016年全球PP新增產(chǎn)能（不含中國大陸）56萬噸，產(chǎn)能增長1.07%。國內(nèi)PP2016年新增產(chǎn)能巨大，國際PP新增產(chǎn)能有限。PE、PP相較于其他化工品相對抗跌，產(chǎn)能相對存在缺口是重要原因，價格中包含產(chǎn)能溢價，新產(chǎn)能高速投放即是去產(chǎn)能溢價的過程。去產(chǎn)能溢價過程中還存在去壟斷溢價。截止11月底，我國LLDPE總產(chǎn)能為738萬噸，其中中石化占346萬噸，占比46%，中石油占236萬噸，占比32%，煤化工及其他占160萬噸。預(yù)計新產(chǎn)能投放過程中，中石化、中石油產(chǎn)能份額下滑，煤化工產(chǎn)能份額快速增長，2015年LLDPE生產(chǎn)廠家中，煤化工及其他生產(chǎn)商占比22%，明年底將升至30%。煤化工生產(chǎn)以低端通用料為主，生產(chǎn)商種類更多，生產(chǎn)地、消費(fèi)地、交割區(qū)域更近，競爭將更加激烈，雖然增速不是很高，但是對LLDPE交割品影響較大。PP粒料的增長相對于PE來說更強(qiáng)一些，競爭度更加激烈，這反應(yīng)到價格上表現(xiàn)為PP價格下跌地更兇猛。PP粉料雖然不是交割品，但是和PP的交割品存在替代效應(yīng)，若考慮440萬噸粉料產(chǎn)能。煤化工及其他類型的非兩油PP生產(chǎn)商當(dāng)前占比52.5%，行業(yè)更加分散，無序價格競爭更激烈。所以新增產(chǎn)能增長迅速，及競爭程度更加激烈是2016年聚烯烴最主要的行業(yè)發(fā)展特征。

需求端最大的特點(diǎn)是需求疲軟，且難以實現(xiàn)改觀。從微觀來看，去年以前我們對需求端的判斷是強(qiáng)的很強(qiáng)，弱的很弱，兩極分化較大。今年以來就是強(qiáng)的變?nèi)?，弱的更弱，整個行業(yè)都正在面臨著巨大的變化。舉一個我們比較熟悉的工廠的例子來說，這是一家在整個中國地區(qū)日用塑料制品的最大的兩家企業(yè)之一，今年的制品產(chǎn)量比去年下降了20%左右，裁減了大約50%的人員。我們的實業(yè)同仁都希望在明年能有實質(zhì)的政策支持，我個人觀點(diǎn)是不可能有這樣的支持，不僅不會有支持，而且面臨的政策環(huán)境會更加惡劣。最典型的就是銀行的信貸資金支持。而且PP的下游交割品面對的行業(yè)是塑編，L的下游交割品面對的行業(yè)是薄膜，這些都是低技術(shù)含量，也是屬于國家產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級過程中被升級、被淘汰的一部分，所以說面臨的形勢不容樂觀。從國家的宏觀產(chǎn)量來看，塑料制品國產(chǎn)量1-10月累計6119萬噸，同比增幅0.6%，塑料薄膜國產(chǎn)量1-10月累計1071萬噸，同比增幅3.9%。塑料制品出口量1-10月累計800萬噸，同比增幅2.2%。在供需兩方面聚烯烴還有一個非常大的特點(diǎn)是上游石化利潤很高。因為成本的原油從去年的最高點(diǎn)到現(xiàn)在跌幅已經(jīng)超過60%，而銷售端像PE里的跌幅最大的LL也就30%不到，PP里跌幅最大的是PP現(xiàn)貨拉絲46%，其他一些品種也基本在30%多。成本的跌幅超過制品的跌幅，所以利潤比較好。代表性地列舉一些上市公司的數(shù)據(jù)，從他們前三季度的財報里也能反映這種情況。比如榆林地區(qū)煤化工LLDPE成本5800左右，毛利2600元/噸左右，神華包頭LLDPE成本5100左右，毛利3200元/噸左右；油制LLDPE產(chǎn)能占比79.7%，中石化毛利1600元/噸左右，中石油毛利2270左右。再看PP，把粉料產(chǎn)能計算在內(nèi)，煤制PP產(chǎn)能占比16.6%，榆林地區(qū)煤制PP成本5200左右，毛利1000元/噸左右，神華包頭成本4700左右，毛利1600元/左右。油制PP占比52.2%，石化華東毛利700元/噸，油制真實成本較低，而且油制的成本具有更大的想象空間。也就是說，在來年榆林地區(qū)煤制PP成本還有一個大約500元左右的下跌空間，最起碼可以和石化華東看齊。綜合來看PE利潤高于PP。但是在上游一體化乙烯及MTO裝置中，PP利潤與PE利潤要綜合考慮。如果PP跌破成本不代表要停產(chǎn)，因為PE可能仍有利潤。目前來看，油制PP與煤制PP利潤相當(dāng)，生產(chǎn)成本都有進(jìn)一步下滑空間，油制生產(chǎn)成本下降空間仍可以想像。油價到聚烯烴的傳導(dǎo)差不多有一兩個月，所以將來下降的空間可能更大一些。甲醇制PP生產(chǎn)商及PDH丙烯制PP生產(chǎn)商先受沖擊，競爭力較弱，目前處于虧損狀態(tài)?？偟膩碚f，利潤比較高的情況下，投放預(yù)期高，必然會造成供應(yīng)會超速增長。具體表現(xiàn)為整個行業(yè)的開工率高，（目前在大約90%左右）和裝置負(fù)荷高。2015年全年，國內(nèi)PE凈供應(yīng)預(yù)計為2342萬噸，比2014年增加163萬噸，同比增幅7.6%。增加一半來自國產(chǎn)，一半來自進(jìn)口。2015年全年，國內(nèi)PP凈供應(yīng)預(yù)計為2235萬噸，比2014年增加286萬噸，同比增幅14.6%。增加主要來自國產(chǎn)，進(jìn)口變化不大。國產(chǎn)增幅一是來源于存量產(chǎn)能產(chǎn)量釋放，二是來源于新產(chǎn)能投放。所以供應(yīng)端增速遠(yuǎn)高于需求端增速。整個11月跌幅較大，很多同仁也在思考整個行業(yè)需不需要減產(chǎn)，包括最近很多行業(yè)中減產(chǎn)也是一個熱門話題。我的觀點(diǎn)是不需要減產(chǎn)能。因為第一，大部分裝置生產(chǎn)仍有利潤不需要減產(chǎn)；第二，部分虧損企業(yè)可以在成本端做調(diào)整，生產(chǎn)成本仍有下降空間。比如甲醇、丙烷，可以提高技術(shù)，提高負(fù)荷及裝置穩(wěn)定性。此外我認(rèn)為利益博弈也不愿意減產(chǎn)。石油石化影響力下降，減產(chǎn)難以達(dá)到預(yù)期效果；煤化工企業(yè)散雜，單一企業(yè)沒有能力承擔(dān)減產(chǎn)保價責(zé)任。但是在將來價格下跌足夠多的情況下，減產(chǎn)價格聯(lián)盟也存在可能：若有減產(chǎn)價格聯(lián)盟，將促成反彈，但改不了下跌的大勢。這已有前車之鑒，比如今年嘉能可的減產(chǎn)，因為需求不好，聯(lián)盟反而改變了經(jīng)濟(jì)規(guī)律，包庇了落后企業(yè)，阻礙了行業(yè)的淘汰升級之路。即使將來存在聯(lián)盟，也非常脆弱，散雜企業(yè)是最先增產(chǎn)破壞聯(lián)盟的。利益最大化原則下，不存在成全他人，虧損自己的事情。成本端下降的另一個因素是原油。從供需面看，原油的基本特征是產(chǎn)量過剩，庫存處于高位。此外也涉及到傳統(tǒng)的原油和頁巖氣油的競爭，美國最近雖然頁巖氣的鉆井?dāng)?shù)開工率有所下降，但是美國整體產(chǎn)量下降并不大。最重要的是原油還存在政治之爭的問題，沙特和伊朗，美國和俄羅斯之間的一些博弈，包括敘利亞的戰(zhàn)局，在此立場上伊朗、俄羅斯與美國、沙特是對立的，那就更不可能在原油減產(chǎn)等問題上產(chǎn)生共識，原油也變成了幾國之間斗爭的工具。最近剛剛落幕的歐佩克大會結(jié)果也已經(jīng)出來，出乎預(yù)期但是明智的選擇。因為即使減產(chǎn)也不會改變大勢，即使形成減產(chǎn)聯(lián)盟也會因為各懷鬼胎會有成員國違反減產(chǎn)約定。所以最近跌破30也是有可能的。如果原油出現(xiàn)大幅下跌，那油制PP、油制PE這塊會有很大的下降空間。貨幣最大的特征是通縮周期，無論是中國、美國、歐元區(qū)的央行有多瘋狂，全球主要經(jīng)濟(jì)體都仍處于通縮周期中。從交易的角度來說，做空和通縮是共振的，做多和通脹是共振的。比如2011年以前曾有一些做多的大行情，但是這兩年大行情都出現(xiàn)在做空的機(jī)會上，所以在明年，從宏觀共振角度來說，大宗商品跌面的機(jī)會高于漲面。匯率主要涉及人民幣、美元匯率。近期人民幣匯率最高的時候是在“811匯改”，我認(rèn)為811匯改標(biāo)志著人民幣波動幅度加大。前三年要么是升值要么是有節(jié)制的貶值，都是處于小幅波動，但是從811之后波幅一下子就變大了，貿(mào)易企業(yè)生存匯率環(huán)境充滿挑戰(zhàn)。明年大幅貶值我認(rèn)為都是不可能的，而且人民幣加入SDR，人民幣國際化，只有一點(diǎn)是肯定的，就是加大匯率的波動空間。匯率波動加大對實體經(jīng)濟(jì)影響是很大的，很多企業(yè)可能會出現(xiàn)匯率損失。而美元匯率上，我認(rèn)為是處于加息周期，是一個強(qiáng)勢周期；歐元匯率寬松，并沒有造成實體經(jīng)濟(jì)改善，空中樓閣缺乏堅實基礎(chǔ)，在這種情況下實體經(jīng)濟(jì)就很容易出現(xiàn)黑天鵝事件，所以這也是我很擔(dān)心明年的基本面上會發(fā)生的事情。從總體情況來看，上游有利潤，供應(yīng)超增長，需求無起色，宏觀有壓力，很顯然我個人的觀點(diǎn)是明年整體趨勢向下。做空的基本邏輯：第一，去利潤。成本是下跌第一目標(biāo)線，但并不是止跌線，我認(rèn)為止跌線是裝置有計劃外的停產(chǎn)而產(chǎn)生的停產(chǎn)線。上漲線是破產(chǎn)線，有的公司出現(xiàn)破產(chǎn)才可能真正出現(xiàn)價格上漲的情況。第二，去替代品。替代品成本也在下降，替代品是無法完全去掉的。比如拿回料來說，我認(rèn)為這是沒有成本的，因為這是一種廢棄資源，假如價格下跌到2000多，貨堆積在那里即使是1元錢一噸我都會處理掉。第三，去產(chǎn)能。目前PE和PP沒出現(xiàn)產(chǎn)能過量的情況，只存在結(jié)構(gòu)性過剩，所以先去結(jié)構(gòu)性過剩，再去落后產(chǎn)能。本來2012、2013年在落后產(chǎn)能淘汰上已經(jīng)有所進(jìn)步了，但是因為油價的大跌把落后產(chǎn)能都激發(fā)出來了。第四，去規(guī)劃。如果能把后兩年的規(guī)劃去掉，對長期來說是有利的。所以我對未來的判斷是趨勢向下，從比較大的周期來說，可能是2016年到2020年整個四五年都是這樣的情況，但是在跌勢中我認(rèn)為也存在兩波反彈。期貨上我預(yù)計的區(qū)間在5000至9000，而現(xiàn)在的價格是8000多，也就是說我認(rèn)為現(xiàn)在的價格在明年來說已經(jīng)算是頂部區(qū)域了。PP期貨是從4000至7000，現(xiàn)在是6000多，也是處于頂部位置。策略上來說，我推薦逢高做空。有很多中間貿(mào)易商喜歡抄底，今年很多朋友跟我說抄底抄的快不行了，我給的建議是市場戰(zhàn)略為主，不要追求大幅收益也不要去賭，我們?yōu)榈氖腔钕?/p>