2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告

2023年光伏產(chǎn)業(yè)鏈分析報(bào)告2023年4月目錄一、中國(guó)將逐漸取代德國(guó)，引領(lǐng)全球光伏發(fā)電市場(chǎng)需求 PAGEREFToc357611517\h41、政策落地后，國(guó)內(nèi)需求下半年集中爆發(fā) PAGEREFToc357611518\h4（1）等待電站與分布式光伏電價(jià)細(xì)則出臺(tái) PAGEREFToc357611519\h5（2）地方政策進(jìn)一步補(bǔ)貼光伏發(fā)電 PAGEREFToc357611520\h5（3）2023年起，分布式光伏將替代金太陽示范項(xiàng)目，度電補(bǔ)貼替代投資補(bǔ)貼 PAGEREFToc357611521\h6（4）國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、金融機(jī)構(gòu)表示支持光伏 PAGEREFToc357611522\h7（5）為彌補(bǔ)補(bǔ)貼金額的不斷擴(kuò)大，期待可再生能源電價(jià)附加的再次提升 PAGEREFToc357611523\h72、日美需求爆發(fā)，加速單晶市場(chǎng)比重 PAGEREFToc357611524\h73、歐洲市場(chǎng)重要性下降，“雙反”博弈“一切皆有可能” PAGEREFToc357611525\h85、晶硅組件系統(tǒng)是光伏系統(tǒng)中最有競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)電方式 PAGEREFToc357611526\h10二、產(chǎn)能收縮，供需逐步恢復(fù)平衡 PAGEREFToc357611527\h111、下游產(chǎn)能縮減慢于中游 PAGEREFToc357611528\h112、2023年產(chǎn)能利用率提高 PAGEREFToc357611529\h12（1）有效產(chǎn)能縮減，無效產(chǎn)能增加 PAGEREFToc357611530\h12（2）需求穩(wěn)定增長(zhǎng) PAGEREFToc357611531\h13（3）2023年產(chǎn)能利用率提高 PAGEREFToc357611532\h14三、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格企穩(wěn) PAGEREFToc357611533\h14四、2023年，行業(yè)拐點(diǎn) PAGEREFToc357611534\h151、雙反對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響可控 PAGEREFToc357611535\h16（1）雙反成立，多晶硅價(jià)格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格上漲，需求不受影響 PAGEREFToc357611536\h16（2）歐洲雙反的影響大部分會(huì)被中國(guó)本土需求彌補(bǔ) PAGEREFToc357611537\h162、財(cái)務(wù)狀況改善、新商業(yè)模式萌芽，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好 PAGEREFToc357611538\h17五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況 PAGEREFToc357611539\h191、陽光電源：國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，業(yè)績(jī)彈性最大的公司 PAGEREFToc357611540\h192、特變電工：光伏業(yè)務(wù)收入和毛利率雙升；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)加速 PAGEREFToc357611541\h19一、中國(guó)將逐漸取代德國(guó)，引領(lǐng)全球光伏發(fā)電市場(chǎng)需求1、政策落地后，國(guó)內(nèi)需求下半年集中爆發(fā)歐美光伏市場(chǎng)的快速發(fā)展及美國(guó)光伏公司的率先經(jīng)營(yíng)改善，離不開所在歐美光伏市場(chǎng)良好的市場(chǎng)環(huán)境，包括明確的補(bǔ)貼/上網(wǎng)電價(jià)的金額和期限、簡(jiǎn)易的并網(wǎng)條件、完善的技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、良好的融資環(huán)境等。隨著光伏市場(chǎng)環(huán)境的轉(zhuǎn)好，中國(guó)將取代德國(guó)，成為全球市場(chǎng)容量最大增速最快的光伏市場(chǎng)。已頒布的國(guó)家、電網(wǎng)支持政策請(qǐng)閱附錄。2023年中國(guó)新增光伏裝機(jī)容量超4.5GW，我們預(yù)計(jì)2023年為6-9GW，其中金太陽3GW（2023年國(guó)家進(jìn)行了兩輪金太陽示范項(xiàng)目的招標(biāo)，1.709GW和2.83GW），大型電站3GW，分布式約1-3GW。較其他新能源，國(guó)家對(duì)光伏的支持力度在加大。我們預(yù)計(jì)行業(yè)最重要政策將在歐洲雙反后頒布，之前的電站上網(wǎng)價(jià)格和金太陽示范工程將結(jié)束，引發(fā)下半年的搶裝潮流。國(guó)內(nèi)光伏政策歷程：（1）等待電站與分布式光伏電價(jià)細(xì)則出臺(tái)（2）地方政策進(jìn)一步補(bǔ)貼光伏發(fā)電（3）2023年起，分布式光伏將替代金太陽示范項(xiàng)目，度電補(bǔ)貼替代投資補(bǔ)貼（4）國(guó)網(wǎng)、南網(wǎng)、金融機(jī)構(gòu)表示支持光伏（5）為彌補(bǔ)補(bǔ)貼金額的不斷擴(kuò)大，期待可再生能源電價(jià)附加的再次提升2、日美需求爆發(fā)，加速單晶市場(chǎng)比重我們預(yù)計(jì)2023年全球新增光伏裝機(jī)容量分別37GW，同比增長(zhǎng)14%。日美需求爆發(fā)，加速規(guī)模較小的商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的增長(zhǎng)，單晶市場(chǎng)比重逐漸提升。3、歐洲市場(chǎng)重要性下降，“雙反”博弈“一切皆有可能”隨著可再生能源行動(dòng)計(jì)劃（NREAP）目標(biāo)的完成，平價(jià)上網(wǎng)將是驅(qū)動(dòng)歐洲光伏裝機(jī)容量的的主要因素。到2023年，NREAP要求歐洲20%的能源消費(fèi)來自于可再生能源。經(jīng)分解后，目標(biāo)20%中超過40%將由可再生能源發(fā)電量來完成，其中，光伏發(fā)電量占10-15%。根據(jù)歐洲環(huán)境局（EEA）的報(bào)告，27個(gè)成員國(guó)按照現(xiàn)有進(jìn)度都可完成、部分可提前完成NREAP目標(biāo)。西班牙是第一個(gè)停止對(duì)光伏和風(fēng)電等可再生能源項(xiàng)目的預(yù)分配流程和刺激政策（2023年1月西班牙會(huì)議通過的皇家法令1/2023）的國(guó)家，也是歐洲最早報(bào)出光伏無不貼項(xiàng)目建設(shè)的國(guó)家。根據(jù)歐洲光伏聯(lián)盟的研究，德國(guó)、南意大利、荷蘭和西班牙已在2023年實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)，北意大利、葡萄牙和奧地利也將在未來2年內(nèi)實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。在歐洲，補(bǔ)貼引導(dǎo)的裝機(jī)時(shí)代逐漸遠(yuǎn)去，無補(bǔ)貼的平價(jià)上網(wǎng)已經(jīng)十分靠近。27個(gè)歐盟成員國(guó)的零售電價(jià)為0.3$/度，而光伏發(fā)電成本在0.16$/度左右。歐洲大部分地區(qū)已實(shí)現(xiàn)平價(jià)上網(wǎng)。2023年是德國(guó)和意大利的光伏新增裝機(jī)的高峰，7.5GW和9.3GW。我們預(yù)計(jì)2023-2023年德國(guó)和意大利的光伏新增裝機(jī)下降至5-7GW和3-6GW，這部分缺口將由法國(guó)、英國(guó)等GW規(guī)模國(guó)家穩(wěn)定增長(zhǎng)，以及荷蘭、西班牙、葡萄牙和奧地利等MW規(guī)模國(guó)家快速增長(zhǎng)，來彌補(bǔ)。我們預(yù)計(jì)2023-2023年歐洲新增光伏裝機(jī)容量分別為21GW和20GW。根據(jù)EPIA統(tǒng)計(jì)的2023年歐洲占新增光伏裝機(jī)容量的比重，根據(jù)并網(wǎng)容量74%，根據(jù)安裝量為54%。歐洲市場(chǎng)的重要性在下降。歐洲“雙反”博弈正在進(jìn)行中，存在好于市場(chǎng)預(yù)期的可能。變化因素來自于兩方面：一方面，雙反終裁于13年年末出臺(tái)，中國(guó)政府仍有足夠的時(shí)間和空間進(jìn)行協(xié)商。另一方面，歐洲市場(chǎng)5-8GW的銷售缺口將由中日美等新興國(guó)家需求彌補(bǔ)。歐洲組件產(chǎn)能只有2-4GW，無法滿足所有歐洲需求，因此，即使“雙反”結(jié)構(gòu)非常不利，中國(guó)組件廠商仍有拿到部分市場(chǎng)份額。5、晶硅組件系統(tǒng)是光伏系統(tǒng)中最有競(jìng)爭(zhēng)力的發(fā)電方式晶硅組件系統(tǒng)、薄膜組件系統(tǒng)以及光熱發(fā)電系統(tǒng)這幾種光伏發(fā)電系統(tǒng)，多晶硅組件構(gòu)成的發(fā)電系統(tǒng)成本最低。在與傳統(tǒng)能源和其他新能源發(fā)電成本的比較中，成本控制較好的多晶硅組件系統(tǒng)也能與傳統(tǒng)的火力發(fā)電，天然氣發(fā)電和陸上風(fēng)電競(jìng)爭(zhēng)。二、產(chǎn)能收縮，供需逐步恢復(fù)平衡1、下游產(chǎn)能縮減慢于中游我們按照臺(tái)灣產(chǎn)能淘汰20%，其他中國(guó)企業(yè)產(chǎn)能淘汰30%，全球其他產(chǎn)能淘汰50%計(jì)算得出2023年產(chǎn)業(yè)鏈中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)能數(shù)據(jù)，組件下降6GW剩33GW，電池片下降7GW剩35GW，硅片下降10GW剩34GW。由于大廠擴(kuò)產(chǎn)，一線多晶硅企業(yè)產(chǎn)能沒有呈下降趨勢(shì)。2、2023年產(chǎn)能利用率提高（1）有效產(chǎn)能縮減，無效產(chǎn)能增加有效產(chǎn)能是指能夠滿足主流用戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求的產(chǎn)能。隨著用戶對(duì)產(chǎn)品質(zhì)量要求的日益提高，對(duì)應(yīng)生產(chǎn)線需要進(jìn)行技改，不然，就會(huì)被客戶淘汰。有效產(chǎn)能包括一線廠家及部分二線廠家的產(chǎn)能。有效產(chǎn)能和需求的差距在縮短，企業(yè)產(chǎn)能利用率上升。2023年，我們假設(shè)組件、電池和硅片的有效產(chǎn)能是一線企業(yè)產(chǎn)能加上部分二三線企業(yè)的產(chǎn)能，組件環(huán)節(jié)增加12GW，電池增加10GW，硅片增加8GW。多晶硅環(huán)節(jié)門檻較高，一線企業(yè)產(chǎn)能也有部分為無效產(chǎn)能（如A股上市公司）。我們按照每瓦耗硅7克計(jì)算出43萬噸產(chǎn)能對(duì)應(yīng)61GW，有效產(chǎn)能約55GW。2023年，組件、電池和硅片有效產(chǎn)能繼續(xù)縮減，無效產(chǎn)能增加。門檻越高，縮減越快，因此電池和組件下降6GW，硅片下降8GW。由于大廠的擴(kuò)產(chǎn)，多晶硅料有效產(chǎn)能反而增加了2GW。（2）需求穩(wěn)定增長(zhǎng)BNEF統(tǒng)計(jì)的2023-2023年數(shù)據(jù)，全球多晶硅組件占光伏組件總產(chǎn)量比重維持在90%左右，并自2023年開始有上升趨勢(shì)。隨著多晶硅成本的大幅下降，多晶硅組件性價(jià)比較其他光伏組件高。我們假設(shè)2023-2023年全球新增光伏裝機(jī)容量中90%來自于多晶硅組件。組件是終端產(chǎn)品，硅料、硅片和電池片是半成品。市場(chǎng)的組件主要來自于安裝和渠道兩部分。硅料、硅片和電池片，比組件多一個(gè)來源，庫(kù)存。因此，實(shí)際的需求，上游有放大效應(yīng)。我們假設(shè)硅片的需求比電池和組件增加20%，硅料增加10%。（3）2023年產(chǎn)能利用率提高三、產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格企穩(wěn)2023Q3開始企業(yè)經(jīng)營(yíng)情況開始惡化。2023Q2開始企業(yè)運(yùn)營(yíng)困難，收入都不能覆蓋企業(yè)運(yùn)營(yíng)成本。2023Q1毛利率和EBITDA率開始回升，營(yíng)運(yùn)情況改善。產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格在2023年末多數(shù)已跌破現(xiàn)金成本，因此不可持續(xù)。隨日本搶裝、多晶硅雙反等契機(jī)，產(chǎn)業(yè)鏈各環(huán)節(jié)價(jià)格自2023年起開始企穩(wěn)。四、2023年，行業(yè)拐點(diǎn)2023年我們對(duì)光伏行業(yè)的看法是，一季度現(xiàn)金吃緊，進(jìn)一步整合產(chǎn)能。二季度進(jìn)入旺季，多晶硅雙反定價(jià)格走勢(shì)（我們認(rèn)為不會(huì)大幅上漲）。三四季度政策明朗，產(chǎn)生新的商業(yè)模式，供需逐漸恢復(fù)平衡。2023年，由多晶硅料價(jià)格的大幅下降帶領(lǐng)的產(chǎn)業(yè)鏈其他環(huán)節(jié)生產(chǎn)成本的下降，企業(yè)盈利能力開始轉(zhuǎn)好。行業(yè)需求不景氣，企業(yè)負(fù)債率高起，行業(yè)龍頭面臨倒閉風(fēng)險(xiǎn)等一系列原因造成銀行對(duì)光伏行業(yè)的貸款變得十分謹(jǐn)慎。從原先的支持新建產(chǎn)能，支持電站建設(shè)，到現(xiàn)在的不支持?jǐn)U產(chǎn)，謹(jǐn)慎對(duì)待電站項(xiàng)目貸款，不愿意對(duì)原有貸款進(jìn)行展期。2023H1，我們關(guān)注中下游企業(yè)的現(xiàn)金流是否得到改善，是否可持續(xù)經(jīng)營(yíng)至2023Q2和Q3需求市場(chǎng)開始向好（特別是國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)）的時(shí)候。2023年，這些“勝”下來的企業(yè)受益于多晶硅成本的下降，以及新商業(yè)模式的開展，業(yè)績(jī)改善。1、雙反對(duì)行業(yè)的負(fù)面影響可控（1）雙反成立，多晶硅價(jià)格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格上漲，需求不受影響我們認(rèn)為多晶硅雙反成立后，多晶硅價(jià)格上漲，中下游環(huán)節(jié)產(chǎn)品價(jià)格上漲，需求不受影響。多晶硅價(jià)格上漲對(duì)產(chǎn)業(yè)鏈中下游企業(yè)報(bào)表上的影響主要有兩方面，庫(kù)存價(jià)值和生產(chǎn)成本。庫(kù)存價(jià)值方面，受到多晶硅價(jià)格會(huì)上漲的擔(dān)憂，企業(yè)將有加大的多晶硅的庫(kù)存。多晶硅價(jià)格的上漲，也將減少了過去一段時(shí)間因?yàn)閹?kù)存減值造成的非現(xiàn)金成本，提高企業(yè)的賬面盈利能力。生產(chǎn)成本方面，企業(yè)無法再享受多晶硅價(jià)格持續(xù)下跌帶來的降本紅利，未來企業(yè)須從提價(jià)、提高工藝水平、更換新設(shè)備、采用新技術(shù)，或者改變商業(yè)模式等方式來提高毛利率。我們認(rèn)為，中下游企業(yè)已經(jīng)經(jīng)歷了相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間的經(jīng)營(yíng)困難，已無法再持續(xù)虧損，成本上漲的壓力將傳導(dǎo)至產(chǎn)品價(jià)格。（2）歐洲雙反的影響大部分會(huì)被中國(guó)本土需求彌補(bǔ)2023年末，組件的綜合成本已降至每瓦0.6美元，多晶硅環(huán)節(jié)0.13美元/瓦，硅片加工0.12美元/瓦（保利協(xié)鑫2023Q2硅片加工成本0.125美元/瓦）,電池片加工0.15美元/瓦，組件加工0.2美元/瓦。我們假設(shè)的2023年歐洲新增裝機(jī)容量是20GW。如果國(guó)內(nèi)企業(yè)供應(yīng)比例是60%，那么國(guó)內(nèi)企業(yè)出口歐洲的容量為12GW。歐洲已無GW級(jí)產(chǎn)能的光伏企業(yè)可以彌補(bǔ)中國(guó)組件的缺口。在歐盟需要平衡當(dāng)?shù)毓夥圃炱髽I(yè)和當(dāng)?shù)叵到y(tǒng)集成商/用戶的經(jīng)濟(jì)效益后，我們認(rèn)為歐洲雙反將造成中國(guó)組件企業(yè)6GW左右的組件市場(chǎng)缺口。這部分缺口/影響，超過50%可以被中國(guó)的需求彌補(bǔ)，剩下的將被日本、南非、澳大利亞等新興市場(chǎng)需求彌補(bǔ)。2、財(cái)務(wù)狀況改善、新商業(yè)模式萌芽，企業(yè)盈利轉(zhuǎn)好2023年“勝”下來的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況改善來自于：1、現(xiàn)金流的改善；2、2023年的一次性計(jì)提損失，不會(huì)再2023年重現(xiàn)；3、存貨的減值準(zhǔn)備的下降。2023年開始，商業(yè)光伏系統(tǒng)和居民光伏系統(tǒng)的快速增長(zhǎng)，商業(yè)光伏系統(tǒng)、居民光伏系統(tǒng)和光伏電站形成三足鼎立狀態(tài)。未來光伏電站的比重將逐漸下降。項(xiàng)目融資來源將從原來的銀行、政府兩方面，逐漸開拓出新的金融產(chǎn)品為光伏系統(tǒng)融資。小型屋頂系統(tǒng)的推廣，也將推動(dòng)部分個(gè)人拿出幾個(gè)月的工資來嘗下新鮮。2023年，企業(yè)除了需要繼續(xù)改善現(xiàn)金流情況，還需要?jiǎng)?chuàng)新商業(yè)模式，尋求不可快速被復(fù)制的盈利模式。如從制造業(yè)轉(zhuǎn)向服務(wù)業(yè)，為用戶提供具備25年保修期的產(chǎn)品或系統(tǒng)集成服務(wù)。2023-2023年，多晶硅料仍然是組件的主要成本，比重超過15%。我們認(rèn)為保利協(xié)鑫的硅烷法制備多晶硅將在2023年可預(yù)見，大幅降低多晶硅的生產(chǎn)成本。成本降低部分的一部分企業(yè)保留為毛利，一部分讓給下游廠商，最后一部分留給光伏的系統(tǒng)用戶。此外，2023年萌芽的商業(yè)模式也將逐漸成型，部分企業(yè)或嘗試成功。2023年，企業(yè)盈利能力開始轉(zhuǎn)好。五、重點(diǎn)公司簡(jiǎn)況1、陽光電源：國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)啟動(dòng)，業(yè)績(jī)彈性最大的公司（1）光伏逆變器業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2023-2023年出貨量分別為2.2GW、3.3GW和4.1GW，毛利率維持在28-29%的水平。期間產(chǎn)品需求增速及毛利率水平假設(shè)的主要原因?yàn)椋褐袊?guó)將成為全球市場(chǎng)容量最大并且增速最快的光伏新增裝機(jī)市場(chǎng)，2023-2023年分別裝機(jī)6-9GW、8-10GW和10-15GW；公司市場(chǎng)份額維持在30%以上；公司有原材料采購(gòu)的規(guī)模優(yōu)勢(shì)、品牌溢價(jià)能力；技術(shù)持續(xù)創(chuàng)新降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本。（2）風(fēng)電變流器業(yè)務(wù)和電力電源業(yè)務(wù)：我們預(yù)計(jì)2023-2023年收入和毛利率維持穩(wěn)定。（3）公司重視費(fèi)用率和成本控制后，管理費(fèi)用率、銷售費(fèi)用率較2023年下降。2、特變電工：光伏業(yè)務(wù)收入和毛利率雙升；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)受益于特高壓建設(shè)加速公司光伏業(yè)務(wù)包括多晶硅生產(chǎn)和EPC總包，隨著多晶硅價(jià)格的上漲和國(guó)內(nèi)光伏市場(chǎng)的爆發(fā)，具備成本優(yōu)勢(shì)的多晶硅產(chǎn)能釋放、EPC工程快速增長(zhǎng)，光伏業(yè)務(wù)享受收入和毛利率的雙升（2023Q2光伏業(yè)務(wù)不到2%的毛利率）；傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，公司是三大變壓器龍頭之一，受益于特高壓建設(shè)的加速。

2023年IPTV行業(yè)分析報(bào)告2023年4月目錄一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)” 31、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力 32、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎 43、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯 6二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位 71、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定 72、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏 83、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累 9三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張 91、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU 92、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局 113、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng) 12一、IPTV真正受益于“三網(wǎng)融合”、“寬帶中國(guó)”1、三網(wǎng)融合：網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)IPTV的動(dòng)力我國(guó)“三網(wǎng)融合”方案提出、試點(diǎn)已有多年，從目前三網(wǎng)融合進(jìn)程中來看，電信系更占優(yōu)勢(shì)，IPTV是電信系進(jìn)入視頻領(lǐng)域重要的成功戰(zhàn)略。電信系網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商在現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)上開展IPTV視頻業(yè)務(wù)也非常平滑。我國(guó)擁有超過4億多電視用戶，網(wǎng)絡(luò)用戶近2億，寬帶網(wǎng)絡(luò)用戶為IPTV的潛在客戶。三網(wǎng)融合試點(diǎn)的第一階段（2023-2021年）已經(jīng)收官，即將邁入推廣階段（2022-2020年），第二批54個(gè)試點(diǎn)城市已經(jīng)包括全國(guó)大部分重要省市，覆蓋人口超過3億。在電信、視頻網(wǎng)站、廣電等各利益方的參與下，我國(guó)IPTV用戶數(shù)已從2022年的470萬戶發(fā)展到了2021年底的2300萬，成為全球IPTV用戶最多的國(guó)家。預(yù)計(jì)未來兩年仍將有40%-50%的增速，2022年底用戶數(shù)有望達(dá)到3400萬的規(guī)模。2、寬帶中國(guó)：IPTV高清化及增值業(yè)務(wù)的增長(zhǎng)引擎帶寬決定著IPTV是否能夠?qū)崿F(xiàn)高清內(nèi)容的傳輸，進(jìn)而決定IPTV的用戶體驗(yàn)。今年四月工信部、國(guó)家發(fā)改委等部委發(fā)布《關(guān)于實(shí)施寬帶中國(guó)2022專項(xiàng)行動(dòng)的意見》：目標(biāo)2022年新增光纖入戶覆蓋家庭3500萬戶，同時(shí)寬帶接入水平將有效提升，使用4M及以上寬帶接入產(chǎn)品的用戶超過70%。各省級(jí)網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商也反應(yīng)迅速積極，出臺(tái)相關(guān)規(guī)劃。IPTV業(yè)務(wù)作為電信運(yùn)營(yíng)商推動(dòng)寬帶升級(jí)服務(wù)的重要賣點(diǎn)。運(yùn)營(yíng)商的推廣積極性高。例如2020年上海電信發(fā)布的＂二免一贈(zèng)一極速＂的＂城市光網(wǎng)＂計(jì)劃，與百視通聯(lián)手推出IPTV3.0視頻業(yè)務(wù)，共同發(fā)力高清IPTV業(yè)務(wù)。電信與百視通的合作使得此次寬帶升級(jí)實(shí)施順利，上海IPTV用戶也發(fā)展到了百萬規(guī)模。而帶寬約束被打破后，高清點(diǎn)播也將成為IPTV增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。從IPTV存量的廣度上來看，我國(guó)IPTV當(dāng)前的區(qū)域性明顯，集中在上海、江蘇、廣東等經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)地區(qū)，其中僅江蘇一省就已經(jīng)發(fā)展了430萬的客戶規(guī)模，占比18.9%。這種情況與中國(guó)電信在發(fā)達(dá)地區(qū)寬帶基礎(chǔ)建設(shè)優(yōu)異相關(guān)。西部和北部地區(qū)市場(chǎng)依然廣闊，有待于中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的發(fā)力。寬帶及光纖業(yè)務(wù)作為中國(guó)電信目前最為核心的一塊領(lǐng)域，其市場(chǎng)領(lǐng)先的優(yōu)勢(shì)由來已久，相比而言，覆蓋了大部分北方省市的中國(guó)聯(lián)通和中國(guó)移動(dòng)的積極性是行業(yè)的最大變數(shù)。2021年以來，兩家公司都在寬帶業(yè)務(wù)方面積極發(fā)力，以中國(guó)移動(dòng)為例：2021年中國(guó)移動(dòng)新增FTTH覆蓋家庭超過180萬戶；使用4M及以上寬帶產(chǎn)品的用戶超過50%；新增寬帶端口320萬個(gè)；新增固定寬帶接入家庭超過120萬戶。3、與有線電視的競(jìng)爭(zhēng)：捆綁銷售、一線入戶優(yōu)勢(shì)明顯IPTV最直接的競(jìng)爭(zhēng)者是各地的有線電視。價(jià)格上來看，由于歷史原因，我國(guó)有線電視網(wǎng)的公益屬性導(dǎo)致其價(jià)格相對(duì)較低，這也成為有線電視網(wǎng)絡(luò)市場(chǎng)化程度低、升級(jí)換代困難，“三網(wǎng)融合”中競(jìng)爭(zhēng)能力弱的原因。IPTV基于IP網(wǎng)絡(luò)傳輸，通常要在邊緣設(shè)置內(nèi)容分配服務(wù)節(jié)點(diǎn)，配置流媒體服務(wù)及存儲(chǔ)設(shè)備，而有線數(shù)字電視的廣播網(wǎng)采取的是HFC或VOD網(wǎng)絡(luò)體系，基于DVDIP光纖網(wǎng)傳輸，在HFC分前端并不需要配置用于內(nèi)容存儲(chǔ)及分發(fā)的視頻服務(wù)器，運(yùn)營(yíng)成本大大降低。但帶來的問題是如要實(shí)現(xiàn)視頻點(diǎn)播和雙向互動(dòng)則必須將廣播網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行雙向改造。從技術(shù)角度看，IPTV成本較高，難以與有線電視比拼價(jià)格。但I(xiàn)PTV的優(yōu)勢(shì)在于可以直接利用互聯(lián)網(wǎng)，而與寬帶的捆綁銷售能夠大大降低客戶對(duì)價(jià)格的敏感度。在各地網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的支持下，IPTV與寬帶捆綁營(yíng)銷，對(duì)于用戶來講，更像是寬帶贈(zèng)送的增值業(yè)務(wù)，收費(fèi)模式則可以訂制，包月、按頻道等，靈活而更有針對(duì)性。而“三網(wǎng)融合”進(jìn)程中的電信系寬帶接入商的強(qiáng)勢(shì)，使用戶在互聯(lián)網(wǎng)光纖一線入戶后，較為自然的選擇IPTV作為電視方案。二、以“合作”姿態(tài)在產(chǎn)業(yè)鏈中占據(jù)有利地位1、政策監(jiān)管已趨完善穩(wěn)定由于電視內(nèi)容播控屬于國(guó)家宣傳范疇，監(jiān)管較為嚴(yán)格。根據(jù)廣電總局43號(hào)文規(guī)定，IPTV集成播控總平臺(tái)牌照由中央電視臺(tái)持有，而分平臺(tái)牌照由省級(jí)電視臺(tái)申請(qǐng)。廣電總局要求通過IPTV集成播控平臺(tái)及各地分平臺(tái)來達(dá)到“可管可控”的方針。與央視的合資公司正式落地將解除市場(chǎng)對(duì)百視通IPTV業(yè)務(wù)政策性風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)憂。過去擁有IPTV全國(guó)性運(yùn)營(yíng)牌照四家分別是：上海文廣（百視通）、央視國(guó)際、南方傳媒、中國(guó)國(guó)際廣播電臺(tái)。5月18日，百視通和央視IPTV合資公司“愛上電視傳媒有限公司”完成工商注冊(cè)正式成立，成為全國(guó)唯一中央級(jí)集成播控平臺(tái)。其中百視通股權(quán)占比45%。合資公司同時(shí)減少了與地方臺(tái)和有線網(wǎng)運(yùn)營(yíng)商的溝通成本。IPTV的發(fā)展對(duì)地方電視臺(tái)和有線網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商的沖擊最大，43號(hào)文再次強(qiáng)調(diào)IPTV總分二級(jí)播控平臺(tái)的落實(shí)，城市臺(tái)喪失了內(nèi)容的運(yùn)營(yíng)主導(dǎo)權(quán)，收入分配權(quán)掌握在省平臺(tái)手中；而IPTV是網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商直接搶占了有線數(shù)字電視的客戶。CNTV在廣電系統(tǒng)內(nèi)有良好的關(guān)系，能夠有效降低溝通成本。2、合作心態(tài)開放，促進(jìn)多方共贏公司一方面與CNTV合資成立全國(guó)集成播控平臺(tái)，另一方面在與中國(guó)電信為主的網(wǎng)絡(luò)接入運(yùn)營(yíng)商的的長(zhǎng)期合作中建立了良好的伙伴關(guān)系和市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。長(zhǎng)期的市場(chǎng)運(yùn)營(yíng)環(huán)境使電信運(yùn)營(yíng)商在產(chǎn)品推廣、業(yè)務(wù)計(jì)費(fèi)、系統(tǒng)維護(hù)、客戶服務(wù)方面有相對(duì)廣電系統(tǒng)比較顯著的優(yōu)勢(shì)。百視通合作心態(tài)開放，在與電信運(yùn)營(yíng)商和電視臺(tái)的長(zhǎng)期合作中積累了市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。從歷史上看，在IPTV市場(chǎng)的第一輪搶占中，機(jī)制靈活的百視通通過與電信運(yùn)營(yíng)商合作，迅速地?fù)屨剂耸袌?chǎng)；而具有顯著資源和內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的CNTV卻受體制制約，用戶開發(fā)非常緩慢；IPTV市場(chǎng)最終形成了以百視通用戶為主體的局面，為統(tǒng)一播控平臺(tái)合資公司中具體條款方案的商定創(chuàng)造了條件。百視通與其它牌照商也有較多合作，如2021年5月，百視通與國(guó)廣東方宣布啟動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)電視業(yè)務(wù)全面發(fā)展合作，利用其國(guó)際資源加快自己的國(guó)際化策略。百視通與終端制造商的合作：1）一體機(jī)：2020年4月，百視通聯(lián)合海爾推出卡薩帝電視。此外，公司與康佳、三星、夏普均有智能電視方面的合作。2）互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒：2021年1月，百視通與聯(lián)想共同推出了互聯(lián)網(wǎng)電視機(jī)頂盒A30。3、積極持續(xù)投資影視內(nèi)容形成積累隨著產(chǎn)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)的激烈，最終影響用戶選擇的還是內(nèi)容之本。百視通注重在影視內(nèi)容上的投入，每年在內(nèi)容上的投入約為3-5億，持續(xù)的投入建成了較大的網(wǎng)絡(luò)視聽版權(quán)庫(kù)，節(jié)目總量超過40萬小時(shí)，其中高清節(jié)目總量超過5萬小時(shí)，覆蓋了70%的熱播劇和國(guó)內(nèi)外強(qiáng)檔電影。以美國(guó)的Netflix為例可以看到精品內(nèi)容的重要性，2022一季度年Netflix業(yè)績(jī)大幅超預(yù)期，自制劇和獨(dú)播劇是重要推力，根據(jù)Netflix的統(tǒng)計(jì)，平臺(tái)上最為熱播的top200部劇中有113部為獨(dú)有，尤其是2月1日獨(dú)家上線13集的自制內(nèi)容“紙牌屋”受到熱捧為網(wǎng)站吸引了大量流量。三、未來增長(zhǎng)看點(diǎn)在IPTV挖潛與OTT擴(kuò)張1、IPTV增長(zhǎng)依靠增值業(yè)務(wù)提升ARPU百視通70%以上的營(yíng)業(yè)收入來自IPTV業(yè)務(wù)，2021年該項(xiàng)業(yè)務(wù)營(yíng)收達(dá)到14.2億，同比增長(zhǎng)73%。截止2021年末，公司IPTV用戶數(shù)已達(dá)1600萬，同比增長(zhǎng)60%；ARPU值增長(zhǎng)8.3%，達(dá)88.62元/年。不同于網(wǎng)絡(luò)視頻用戶，電視用戶轉(zhuǎn)換成本高，客戶粘性大。根據(jù)CSM和艾瑞的調(diào)查，IPTV用戶有較高的忠誠(chéng)度，基本養(yǎng)成了較為穩(wěn)定的收視習(xí)慣，優(yōu)酷和PPS一周之內(nèi)所有訪客平均使用天數(shù)均不如IPTV。而IPTV豐富的點(diǎn)播內(nèi)容和互動(dòng)性，更把年輕人重新吸引到電視機(jī)前，存量客戶的價(jià)值效應(yīng)即將凸顯。IPTV的收入模式包括：用戶基本收費(fèi)、高清、廣告、按部點(diǎn)播（PPV）、增值服務(wù)等方面。過去，用戶基礎(chǔ)收費(fèi)一直是IPTV最主要的收入來源。國(guó)外IPTV發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，隨著用戶數(shù)的增加和協(xié)同效應(yīng)的增強(qiáng)，將實(shí)現(xiàn)收入模式由基礎(chǔ)服務(wù)費(fèi)向多樣化增值業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型，有利于整體提升IPTV業(yè)務(wù)ARPU值。寬帶提速和智能終端推動(dòng)增值業(yè)務(wù)的發(fā)展。隨著帶寬約束逐漸被打破，高清點(diǎn)播將成為增值業(yè)務(wù)的重要增長(zhǎng)引擎之一。年報(bào)顯示，百視通2021年已在上海等地發(fā)展50萬高清用戶。而OTTTV等智能終端的引進(jìn)，也增強(qiáng)IPTV的服務(wù)擴(kuò)展能力，有助于多樣化的增值業(yè)務(wù)的引入。增值服務(wù)也越來越多地得到用戶認(rèn)可，開始貢獻(xiàn)收入。在業(yè)務(wù)開展前期，直播功能延續(xù)了用戶的傳統(tǒng)收視習(xí)慣，所占比例較高；但隨著活躍用戶比例的提升，用戶對(duì)IPTV操作熟悉程度越來越高，點(diǎn)播模式成為最主要的收視方式，且所占比例不斷提升。由此可見，用戶使用電視的習(xí)慣能夠隨著熟悉程度的提高逐漸轉(zhuǎn)變，特別是高清、按部點(diǎn)播等功能發(fā)展?jié)摿薮?。且隨著技術(shù)的改進(jìn)，多樣化的增值服務(wù)將有廣泛的發(fā)展空間。2、機(jī)頂盒“小紅”領(lǐng)先布局OTT（（OverTheTop，泛指互聯(lián)網(wǎng)電視、機(jī)頂盒）是2021-13年互聯(lián)網(wǎng)與新媒體行業(yè)中最熱門的概念。2021年6月，百視通在7家互聯(lián)網(wǎng)電視牌照方中率先發(fā)布自主研發(fā)，具有高清、智能、3D功能的OTT機(jī)頂盒“小紅”；11月份，百視通宣布獲得國(guó)內(nèi)200萬端、國(guó)內(nèi)最大規(guī)模OTT牌照序列號(hào)審批；12月份，百視通OTT獲得放號(hào)，首批規(guī)劃突破100萬。目前國(guó)內(nèi)機(jī)頂盒市場(chǎng)產(chǎn)品豐富，樂視盒子、小米盒子、百視通小紅、華數(shù)彩虹等產(chǎn)品充分競(jìng)爭(zhēng)，Tplink、PPTV等廠商也在不斷推出產(chǎn)品。大多數(shù)電視盒子、一體機(jī)制造商和視頻網(wǎng)站著重?fù)屨既肟?，期許只通過用戶規(guī)模來吸引資本或者謀求廣告收入，缺乏有差異化的獨(dú)有版權(quán)內(nèi)容，繁華過后必然大浪淘沙。我們認(rèn)為，在平臺(tái)端擁有內(nèi)容優(yōu)勢(shì)的樂視盒子和百視通小紅目前處于領(lǐng)先地位。另外與樂視盒子、小米盒子主打互聯(lián)網(wǎng)營(yíng)銷不同，我們預(yù)計(jì)百視通小紅的主要銷售渠道是通過與網(wǎng)絡(luò)運(yùn)營(yíng)商合作推廣，在用戶訂閱費(fèi)用落實(shí)上會(huì)較有優(yōu)勢(shì)。3、IOTV：發(fā)揮IPTV與IPTV的協(xié)同效應(yīng)OTT對(duì)于IPTV來說是繼承中的演進(jìn)，兩者協(xié)同效應(yīng)與競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)并存。IPTV、互聯(lián)網(wǎng)電視、智能電視、云電視、OTT，新的概念和術(shù)語背后是不同利益方為謀求市場(chǎng)拓展所尋求的不同切入點(diǎn)產(chǎn)生的不同稱謂。OTT目前依然處于基礎(chǔ)商業(yè)模式的探索階段，培養(yǎng)新用戶、推動(dòng)機(jī)頂盒和智能電視的銷售量仍是大多數(shù)廠商的首要目標(biāo)。而IPTV的增值業(yè)務(wù)已經(jīng)歷經(jīng)多次變革，從以技術(shù)為中心轉(zhuǎn)向以客戶為中心，多款應(yīng)用都經(jīng)過了用戶考驗(yàn)。我們認(rèn)為僅有產(chǎn)品的OTT，既達(dá)不到廣電總局“可管可控”的要求，也難以發(fā)展可靠的付費(fèi)模式，只能靠硬件微薄盈利，難以形成產(chǎn)業(yè)。作為最早進(jìn)軍OTT的企業(yè)之一，百視通團(tuán)隊(duì)提出“借鑒IPTV收費(fèi)經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行OTT運(yùn)營(yíng)”，布局“一云多屏”搭建了百視云平臺(tái)。百視通的“云電視”平臺(tái)采取動(dòng)態(tài)碼率等技術(shù)，可以同步對(duì)接IPTV專網(wǎng)、互聯(lián)網(wǎng)、移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)、3G/4G、NGB、WIFI等各類網(wǎng)絡(luò)，可服務(wù)IPTV、智能電視OTT/一體機(jī)、PC、手機(jī)/PAD等各類終端，能夠初步實(shí)現(xiàn)公司新媒體業(yè)務(wù)的集約化運(yùn)營(yíng)。百視通最近于電信日推出的高清IOTV版本的“小紅”則是一種綜合OTT與IPTV功能的新型產(chǎn)品，意圖將IPTV的成熟商業(yè)模式和付費(fèi)優(yōu)勢(shì)與OTT的創(chuàng)新能力形成互補(bǔ)，從電信的渠道大力推廣。

2023年環(huán)保行業(yè)分析報(bào)告2023年5月目錄一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出 PAGEREFToc356759998\h31、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356759999\h32、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后 PAGEREFToc356760000\h4二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760001\h101、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn) PAGEREFToc356760002\h102、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng) PAGEREFToc356760003\h123、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總 PAGEREFToc356760004\h15三、盈利能力變化情況 PAGEREFToc356760005\h191、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大 PAGEREFToc356760006\h192、2023年費(fèi)用控制較好，2023年一季度費(fèi)用率提升較多 PAGEREFToc356760007\h203、碧水源資產(chǎn)收益率繼續(xù)提升，期待后續(xù)資金使用帶來效益 PAGEREFToc356760008\h22四、關(guān)注資產(chǎn)負(fù)債表中應(yīng)收、預(yù)收、存貨等各項(xiàng)變化 PAGEREFToc356760009\h23五、投資建議——關(guān)注政策及訂單催化劑 PAGEREFToc356760010\h25一、總體凈利增速達(dá)30%，水處理板塊表現(xiàn)最突出1、2022年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)達(dá)30%，2023年一季度相對(duì)平穩(wěn)2022年，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入219億元，同比增長(zhǎng)26%，營(yíng)業(yè)成本157億元，同比增長(zhǎng)27%；實(shí)現(xiàn)歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)30億元，同比增長(zhǎng)30%。2023年一季度單季，環(huán)保公司整體實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入36億元，同比下降0.54%，環(huán)比減少57%；主營(yíng)業(yè)務(wù)成本25億元，同比下降4.3%，環(huán)比減少59%；歸屬凈利潤(rùn)合計(jì)4億元，同比增長(zhǎng)10%，環(huán)比減少71%。環(huán)保公司2023年總體凈利潤(rùn)增長(zhǎng)速度達(dá)到30%，總體增長(zhǎng)情況好于其他行業(yè)，也符合市場(chǎng)預(yù)期。而2023年一季度，環(huán)保公司總體增速表現(xiàn)相對(duì)比較平穩(wěn)，總營(yíng)業(yè)收入和去年基本持平，成本和費(fèi)用的下降促進(jìn)了凈利潤(rùn)的增長(zhǎng)。從歷史來看，一季度歷來是環(huán)保工程公司收入確認(rèn)的低點(diǎn)，因此，平穩(wěn)的表現(xiàn)也屬于預(yù)期之中。對(duì)于板塊后續(xù)的增長(zhǎng)，我們認(rèn)為，2023年各項(xiàng)政策將逐步落實(shí)，治污力度加大，對(duì)與環(huán)保企業(yè)2023年的盈利增長(zhǎng)仍是可以充滿信心的。2、水處理板塊表現(xiàn)最突出，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后根據(jù)各公司主營(yíng)業(yè)務(wù)的類型，我們將目前主要的環(huán)保上市公司分為環(huán)境監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣污染治理、水污染治理、及固廢污染治理五大板塊，對(duì)各個(gè)板塊盈利增長(zhǎng)情況進(jìn)行。為了更好地說明各板塊增長(zhǎng)情況，我們?cè)诎鍓K分析中對(duì)以下幾處進(jìn)行了調(diào)整：（1）由于九龍電力2023年電力資產(chǎn)仍在收入和利潤(rùn)統(tǒng)計(jì)中，因此大氣污染治理板塊中我們此次仍暫時(shí)將其剔除，2023年二季度開始將其并入分析；（2）盛運(yùn)股份目前收購(gòu)中科通用的重組進(jìn)程尚在推進(jìn)，目前盈利中并不是環(huán)保資產(chǎn)盈利狀況的體現(xiàn)，因此等待重組完成后，我們?cè)賹⑵浼{入固廢板塊中統(tǒng)一討論。2023年，大氣污染治理板塊在所有環(huán)保公司中收入占比仍然最大，主要是由于目前上市公司中，大氣污染治理的企業(yè)最多，其中還包括了成立時(shí)間較長(zhǎng)、發(fā)展比較成熟的龍凈環(huán)保。但從凈利潤(rùn)占比來看，水污染治理、固廢處理板塊均開始超越大氣治理板塊，水和固廢處理領(lǐng)域相關(guān)企業(yè)盈利能力還是較強(qiáng)的。而從2023年一季度各板塊收入和利潤(rùn)的占比情況來看，水處理板塊收入和利潤(rùn)的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)明顯，一季度是全年業(yè)績(jī)低點(diǎn)。而固廢、和大氣治理板塊的季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小。從收入和凈利潤(rùn)增速來看，固廢處理板塊和水處理板塊仍然是凈利潤(rùn)增長(zhǎng)相對(duì)最高的，而其中水處理板塊表現(xiàn)尤為突出，2023年、2023年一季度凈利潤(rùn)增速都大幅領(lǐng)先于其他板塊。水處理一直是環(huán)保行業(yè)中最重要的一部分，2023年，經(jīng)濟(jì)形勢(shì)相對(duì)低迷，但對(duì)以市政投入為主的污水處理工程建設(shè)影響較小，水處理板塊中的碧水源、津膜科技收入和利潤(rùn)增長(zhǎng)形勢(shì)都較好。而其中的工業(yè)水處理企業(yè)萬邦達(dá)、中電環(huán)保等，由于之前基數(shù)較低，也在2023-2023年有了良好的業(yè)績(jī)?cè)鏊?。在所有板塊中，節(jié)能板塊增長(zhǎng)依然落后，受宏觀經(jīng)濟(jì)不景氣影響較大。大氣治理板塊2023年、及2023年一季度凈利潤(rùn)增速依然偏慢，需要等待后續(xù)的政策落實(shí)推動(dòng)業(yè)績(jī)提升。而環(huán)境監(jiān)測(cè)板塊發(fā)展則逐步平穩(wěn)。大氣污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入71.3億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本53億元，同比增長(zhǎng)28%；歸屬凈利潤(rùn)7.4億元，同比增長(zhǎng)12%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入12.6億元，同比增長(zhǎng)24%；營(yíng)業(yè)成本8.9億元，同比增長(zhǎng)23%；歸屬凈利潤(rùn)0.94億元，同比增長(zhǎng)5.5%。固廢處理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入39.9億元，同比增長(zhǎng)18%；營(yíng)業(yè)成本24.7億元，同比增長(zhǎng)15%；歸屬凈利潤(rùn)7.6億元，同比增長(zhǎng)38%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.5億元，同比增長(zhǎng)9%；營(yíng)業(yè)成本5.5億元，同比增長(zhǎng)16%；歸屬凈利潤(rùn)1.5億元，同比增長(zhǎng)3.5%。水污染治理：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入30億元，同比增長(zhǎng)64%；營(yíng)業(yè)成本19億元，同比增長(zhǎng)75%；歸屬凈利潤(rùn)7.8億元，同比增長(zhǎng)53%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入4.4億元，同比增長(zhǎng)40%；營(yíng)業(yè)成本3.3億元，同比增長(zhǎng)54%；歸屬凈利潤(rùn)0.46億元，同比增長(zhǎng)28%。其中，工業(yè)水處理板塊2023年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入9.5億元，同比增長(zhǎng)60%；營(yíng)業(yè)成本7億元，同比增長(zhǎng)70%；歸屬凈利潤(rùn)1.6億元，同比增長(zhǎng)28%。2023年一季度實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入1.7億元，同比增長(zhǎng)65%；營(yíng)業(yè)成本1.3億元，同比增長(zhǎng)67%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)30%。節(jié)能：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入15.9億元，同比增長(zhǎng)36%；營(yíng)業(yè)成本10.6億元，同比增長(zhǎng)45%；歸屬凈利潤(rùn)2.4億元，同比減少4.6%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.6億元，同比下降3%；營(yíng)業(yè)成本1.7億元，同比下降2%；歸屬凈利潤(rùn)0.39億元，同比下降1.8%。環(huán)境監(jiān)測(cè)：2023年，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入14.2億元，同比增長(zhǎng)15%；營(yíng)業(yè)成本6.9億元，同比增長(zhǎng)18%；歸屬凈利潤(rùn)3.2億元，同比增長(zhǎng)9%。2023年一季度，板塊實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入2.5億元，同比增長(zhǎng)17%；營(yíng)業(yè)成本1.2億元，同比增長(zhǎng)21%；歸屬凈利潤(rùn)0.24億元，同比增長(zhǎng)10%。二、水和固廢龍頭企業(yè)增勢(shì)良好，大氣治理等待政策推動(dòng)1、水和固廢龍頭保持持續(xù)增長(zhǎng)，一季度情況相對(duì)平穩(wěn)從各家環(huán)保公司2023年度業(yè)績(jī)情況來看，水、固廢領(lǐng)域的兩家龍頭公司桑德環(huán)境、碧水源增長(zhǎng)勢(shì)頭依然良好。在我國(guó)環(huán)保產(chǎn)業(yè)發(fā)展的現(xiàn)階段，龍頭公司具備品牌、規(guī)模優(yōu)勢(shì)，發(fā)展思路清晰、市場(chǎng)拓展順暢，經(jīng)營(yíng)狀況也相對(duì)穩(wěn)定，可保持持續(xù)增長(zhǎng)的勢(shì)頭。此外，天壕節(jié)能、永清環(huán)保2023年業(yè)績(jī)?cè)鏊僖草^為亮眼。而從2023年一季報(bào)情況來看，環(huán)保公司利潤(rùn)增速大多不高，一季度歷來是工程公司收入和業(yè)績(jī)確認(rèn)的低點(diǎn)，其中桑德環(huán)境業(yè)績(jī)季節(jié)性波動(dòng)相對(duì)較小，凱美特氣和國(guó)電清新則由于去年同期基數(shù)較低，2023年一季度利潤(rùn)增速達(dá)到較高水平。此外，目前收入增速高于成本增速的公司仍然較少，大部分公司由于新業(yè)務(wù)拓展、異地?cái)U(kuò)張、或原材料上漲等因素影響，都面臨成本上漲的壓力。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來看，各環(huán)保公司還將抓住產(chǎn)業(yè)發(fā)展的機(jī)會(huì)大力拓展新市場(chǎng)，而且隨著環(huán)保市場(chǎng)參與主體的增加、競(jìng)爭(zhēng)加劇，毛利率還存在下降的可能性。2023年收入增速高于成本增速的公司：雪迪龍、桑德環(huán)境、九龍電力、東江環(huán)保。2023年一季度收入增速高于成本增速的公司：九龍電力、龍?jiān)醇夹g(shù)、國(guó)電清新。2023年及2023年一季度收入增速均顯著低于成本增速的公司：先河環(huán)保、凱美特氣、燃控科技。2023年收入和凈利增速均較高的公司：天壕節(jié)能、永清環(huán)保、桑德環(huán)境、碧水源。2023年收入和凈利增速較低的公司：易世達(dá)、三維絲。2023年一季度收入和凈利增速均較高的公司：桑德環(huán)境、凱美特氣、國(guó)電清新。2023年一季度凈利潤(rùn)增速較低的公司：先河環(huán)保、易世達(dá)、永清環(huán)保、三維絲。2、水及固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)較好，大氣和監(jiān)測(cè)企業(yè)等待政策推動(dòng)從2023年年報(bào)情況來看，水處理、固廢處理企業(yè)業(yè)績(jī)基本都符合或略超預(yù)期。監(jiān)測(cè)、節(jié)能、大氣治理板塊企業(yè)業(yè)績(jī)大多低于預(yù)期。我們認(rèn)為，2023年，整體宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境較為低迷，與工業(yè)企業(yè)相關(guān)的投入、污染治理都可能受到一定影響。而水處理、固廢處理作為環(huán)保板塊中占比最大的兩個(gè)細(xì)分領(lǐng)域，多以市政投入為主，污染治理監(jiān)管也相對(duì)更加到位，因此受到經(jīng)濟(jì)周期的影響波動(dòng)小。相比之下，節(jié)能板塊受經(jīng)濟(jì)不景氣的影響最大。而大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)則受政府換屆、治污政策推動(dòng)的影響較大。2023年，隨著政策的落實(shí)和推動(dòng)，大氣治理和監(jiān)測(cè)企業(yè)的業(yè)績(jī)應(yīng)有望得到改善。從2023年一季報(bào)的情況來看，一季度歷來是環(huán)保工程類公司收入確認(rèn)低點(diǎn)，因此對(duì)其業(yè)績(jī)預(yù)期普遍也較低，2023年一季度的收入結(jié)算也沒有太多亮點(diǎn)。部分企業(yè)由于去年同期基數(shù)較低，2023年增速表現(xiàn)相對(duì)較好。部分企業(yè)的利潤(rùn)增長(zhǎng)來自于募集資金帶來財(cái)務(wù)費(fèi)用的減少、或管理銷售費(fèi)用的控制。還有部分企業(yè)去年留下的在手訂單結(jié)算保障了一季度的增長(zhǎng)。環(huán)保公司全年業(yè)績(jī)的兌現(xiàn)情況還需等待后面的季度表現(xiàn)再判斷。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)略超預(yù)期的公司：桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好，配股順利完成）、天壕節(jié)能（2023年新投產(chǎn)項(xiàng)目多，2023年貢獻(xiàn)全年收益，還有資產(chǎn)處置收益）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（北京地區(qū)項(xiàng)目結(jié)算多，各地小碧水源持續(xù)拓展）、九龍電力（煤價(jià)下跌、脫硫脫硝等環(huán)保業(yè)務(wù)發(fā)展快）、中電環(huán)保（延期的核電、火電項(xiàng)目恢復(fù)建設(shè)）、雪迪龍（脫硝煙分監(jiān)測(cè)系統(tǒng)增長(zhǎng)）、津膜科技（水處理市場(chǎng)環(huán)境相對(duì)較好）、萬邦達(dá)（神華寧煤烯烴二期、及中煤榆林兩大項(xiàng)目結(jié)算）、維爾利（2023年新簽訂單較多，主要在2023年結(jié)算）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多，但環(huán)境工程增加，費(fèi)用控制）。2023年年報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：國(guó)電清新（大唐資產(chǎn)注入滯后、托克托運(yùn)營(yíng)電量減少）、龍?jiān)醇夹g(shù)（低氮燃燒結(jié)算進(jìn)度慢、余熱項(xiàng)目少）、龍凈環(huán)保（增速較以前快，但低于業(yè)績(jī)快報(bào)發(fā)布后的市場(chǎng)預(yù)期）、聚光科技（環(huán)境監(jiān)測(cè)市場(chǎng)需求滯后）、凱美特氣（項(xiàng)目延期、工程機(jī)械制造業(yè)開工率不足）、天立環(huán)保（毛利率大幅下滑）、易世達(dá)（合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）、三維絲（收入下滑、費(fèi)用大幅增加）、永清環(huán)保（重金屬治理項(xiàng)目增加帶動(dòng)利潤(rùn)增長(zhǎng)，但低于年初100%增長(zhǎng)的預(yù)期）、先河環(huán)保（利潤(rùn)率下滑較大）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)符合預(yù)期的公司：碧水源（一季度平穩(wěn)）、桑德環(huán)境（固廢業(yè)務(wù)進(jìn)展良好、財(cái)務(wù)和管理費(fèi)用下降）、國(guó)電清新（大唐部分脫硫特許經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)并入）、聚光科技（費(fèi)用控制加強(qiáng)）、雪迪龍（2023年留下在手訂單增多，財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、天壕節(jié)能（電量穩(wěn)定、財(cái)務(wù)費(fèi)用下降）、九龍電力（電力資產(chǎn)剝離、環(huán)保業(yè)務(wù)增長(zhǎng)）、萬邦達(dá)（烯烴二期及中煤榆林兩大項(xiàng)目繼續(xù)結(jié)算）、中電環(huán)保（規(guī)模擴(kuò)大、但費(fèi)用上升也較快）、凱美特氣（2023年基數(shù)低）、津膜科技（一季度平穩(wěn)）。2023年一季報(bào)業(yè)績(jī)低于預(yù)期的公司：龍?jiān)醇夹g(shù)（一季度是結(jié)算低點(diǎn)）、龍凈環(huán)保（一季度是工程結(jié)算低點(diǎn)，但訂單增速良好）、東江環(huán)保（資源化產(chǎn)品收入受經(jīng)濟(jì)周期影響下跌較多）、永清環(huán)保（重金屬業(yè)務(wù)同比去年減少）、天立環(huán)保（一季度新疆等地工程無法施工，利潤(rùn)率下滑也較大）、維爾利（2023年受政府換屆影響，新簽訂單少，影響2023年結(jié)算）、先河環(huán)保（競(jìng)爭(zhēng)加劇，利潤(rùn)率下滑）、易世達(dá)（受上游水泥行業(yè)景氣下滑影響大，合同能源管理業(yè)務(wù)拓展慢）。3、主要環(huán)保公司年報(bào)及一季報(bào)情況匯總?cè)⒂芰ψ兓闆r1、2023年毛利率穩(wěn)中略降，凈利率各季度波動(dòng)較大2023年及2023年一季度，從環(huán)保公司總體來看，毛利率基本穩(wěn)定，2023年全年略有下降，而2023年一季度提升較多，我們分析主要是由于一季度九龍電力和國(guó)電清新兩家公司的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)變化促進(jìn)了整體的毛利率上升，其他公司毛利率基本是穩(wěn)定的、或略有下降。而凈利率在各季度間的波動(dòng)相對(duì)較大，在環(huán)保產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展的過程中，環(huán)保企業(yè)市場(chǎng)拓展和產(chǎn)業(yè)鏈延伸的積極性很高、人員擴(kuò)張也相對(duì)迅速、資金支出較多，因此管理費(fèi)用、銷售費(fèi)用、財(cái)務(wù)費(fèi)用等都會(huì)存在一定波動(dòng)。毛利率上升較多的公司：九龍電力、國(guó)電清新。毛利率下降較多的公司：碧水源、天立環(huán)保、龍?jiān)醇夹g(shù)、富春環(huán)保、易世達(dá)、燃控科技、先河環(huán)保、中電環(huán)保。凈利率上升較多的