電子行業(yè)折疊屏系列（二）：行業(yè)即將迎來1N爆發(fā)增長(zhǎng)階段

摘要2核心觀點(diǎn)：華為折疊新機(jī)上市引發(fā)關(guān)注，折疊機(jī)整體迭代至更成熟（價(jià)格輕薄度均可媲美iPhone旗艦），帶動(dòng)折疊機(jī)市場(chǎng)迎來爆發(fā)，預(yù)計(jì)全球出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)51%，目前滲透率僅個(gè)位數(shù)，正處于1-N爆發(fā)增長(zhǎng)階段。折疊機(jī)放量三大增量最受益：LTPO-AMOLED屏幕（自適應(yīng)刷新率降低功耗成為折疊機(jī)標(biāo)配）、鉸鏈（鋯基液態(tài)金屬、MIM是最重要材料工藝）、超聲波指紋等新型生物識(shí)別技術(shù)（替代側(cè)邊指紋成為折疊機(jī)最佳屏下指紋識(shí)別解決方案），涉及重點(diǎn)標(biāo)的為東睦股份（MIM頭部廠商，客戶包括華為和蘋果）、維信諾（OLED市占率國內(nèi)第二，LTPO已出貨品牌客戶）、匯頂科技（指紋識(shí)別全球龍頭，新型生物識(shí)別已突破）。折疊屏手機(jī)市場(chǎng)爆發(fā)：預(yù)計(jì)全球折疊屏手機(jī)出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)51%。23Q2中國折疊屏手機(jī)出貨量125.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)173%，到2025年有望突破1700萬臺(tái)。目前全球折疊屏手機(jī)滲透率僅1%，在高端市場(chǎng)滲透率也僅5%，正處于從1-N快速增長(zhǎng)滲透階段。折疊屏成熟機(jī)型頻出，價(jià)格輕薄度媲美iPhone旗艦機(jī)：價(jià)格：折疊屏手機(jī)價(jià)格中樞已從2020年的15000元降至2023年的1萬元以內(nèi)（部分機(jī)型價(jià)格低于iPhone旗艦機(jī)）；厚度：榮耀MagicV2已降至9.9mm，僅比iPhone15ProMax厚1.65mm，華為MateX5以及MIXFold3也均逼近10mm；重量：與iPhone14ProMax（240g）相比，榮耀MagicV2比其輕9g，華為MateX5比其重僅3g。摘要3折疊屏手機(jī)放量，LTPO、MIM、超聲波指紋三大新增創(chuàng)新最受益：LTPO：比目前主流的LTPS支持更低刷新率（1-120Hz自適應(yīng)）、功耗更低（低10%以上）。屏幕更大（功耗翻倍增加）、機(jī)身更薄（電池容量難對(duì)應(yīng)提高）使低功耗的LTPO成為折疊機(jī)剛需（2023年新機(jī)型中82%配置LTPO）。鉸鏈：鉸鏈BOM占比高達(dá)13.7%，是折疊機(jī)除屏幕外最大成本增量，鋯基液態(tài)金屬是首選強(qiáng)硬度高可塑性材料，MIM是主要工藝，組裝環(huán)節(jié)價(jià)值量大。超聲波指紋等新型生物識(shí)別：側(cè)邊指紋（電容式）存在誤觸、識(shí)別準(zhǔn)確率低等缺點(diǎn)，屏下指紋將替代其成為主流，折疊機(jī)因結(jié)構(gòu)特點(diǎn)無法應(yīng)用屏下光學(xué)方案，超聲波等新型生物識(shí)別將成為最佳替代方案。投資建議：東睦股份（MIM頭部廠商，客戶包括蘋果和華為）維信諾（OLED核心供應(yīng)商，已出貨LTPO產(chǎn)品給品牌客戶）匯頂科技（指紋識(shí)別全球龍頭，新型生物識(shí)別已突破用于折疊機(jī)替代側(cè)邊指紋）風(fēng)險(xiǎn)提示：消費(fèi)電子市場(chǎng)增長(zhǎng)不及預(yù)期，宏觀經(jīng)濟(jì)波動(dòng)向下；市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，行業(yè)市場(chǎng)規(guī)模萎縮；若行業(yè)出現(xiàn)新的創(chuàng)新，智能手機(jī)不再向折疊屏趨勢(shì)演進(jìn)，則折疊屏市場(chǎng)可能存在被淘汰的風(fēng)險(xiǎn)；疫情反彈沖擊下游需求的風(fēng)險(xiǎn)；以中美貿(mào)易摩擦為代表的國際關(guān)系深刻變化，以及俄烏戰(zhàn)爭(zhēng)等進(jìn)一步加深了外部擾動(dòng)的不確定性，我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍然面臨著宏觀環(huán)境的諸多不確定因素影響。若宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)重大不利變化，可能對(duì)行業(yè)發(fā)展造成沖擊；區(qū)域貿(mào)易政策變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；產(chǎn)業(yè)政策變化的風(fēng)險(xiǎn)。目錄三、折疊屏手機(jī)放量，三大新增創(chuàng)新最受益四、重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機(jī)銷量暴漲，成為高端旗艦新主流4二、折疊屏機(jī)型爆款頻出，價(jià)格輕薄度媲美iPhone頂級(jí)機(jī)全球智能手機(jī)市場(chǎng)開始逐步復(fù)蘇，23Q4同比增幅有望轉(zhuǎn)正至4%伴隨疫后經(jīng)濟(jì)逐步恢復(fù)，行業(yè)庫存去化接近尾聲，全球及中國智能手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇步伐加快。全球：預(yù)計(jì)23Q3同比降幅縮窄至1%，并于23Q4轉(zhuǎn)為同比正增長(zhǎng)，增幅有望達(dá)4%。中國：2023年上半年中國市場(chǎng)復(fù)蘇快于全球，Q3后復(fù)蘇節(jié)奏趨緩，預(yù)計(jì)中國智能手機(jī)出貨量Q3同比持平，Q4同比微增1%，Q4全球同比增速更高。4%-30%-20%-10%0%10%20%-501001502002503003504001%-30%-20%-10%0%10%20%30%-20406080100注：23Q3及23Q4數(shù)據(jù)為根據(jù)全年數(shù)據(jù)合理預(yù)測(cè)資料來源：IDC，中信建投資料來源：IDC，中信建投圖表：23Q4全球智能手機(jī)出貨量同比增幅4% 圖表：23Q3開始中國智能手機(jī)市場(chǎng)復(fù)蘇節(jié)奏趨緩全球智能手機(jī)出貨（百萬臺(tái)）

yoy

中國智能手機(jī)出貨（百萬臺(tái)）

yoy30% 1205高端市場(chǎng)表現(xiàn)更加強(qiáng)勁，Q2中國高端市場(chǎng)同比增長(zhǎng)超20%資料來源：Canalys，中信建投23Q2中國智能手機(jī)（3500元+）出貨量同比增長(zhǎng)21.8%，而整體市場(chǎng)同比下降4.6%。中國市場(chǎng)3500元以上機(jī)型出貨量前10的機(jī)型中50%來自蘋果，4000元以上機(jī)型銷量蘋果份額占6成以上。23Q2北美市場(chǎng)智能手機(jī)（1000美金+）出貨量同比大幅提升，而低端市場(chǎng)仍在不斷萎縮。根據(jù)Canalys數(shù)據(jù)，23Q2蘋果和三星的高端機(jī)型出貨量分別增長(zhǎng)25%和23%，主要系消費(fèi)者對(duì)功能先進(jìn)和差異化產(chǎn)品形態(tài)的高端設(shè)備需求旺盛。74736955

610712730

12197

111808915190717484130951323512107106168164718573346390616750%35%

32%51%53%

58%55%72%

67%64%10%0%130501104220%80%70%60%50%40%30%05000100001500020000250003000020Q1

20Q2

20Q3

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21Q1

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22Q1

22Q2千臺(tái)6圖表：23Q2中國智能手機(jī)高端市場(chǎng)同比增長(zhǎng)21.8%資料來源：GFK，中信建投圖表：23Q2北美地區(qū)智能手機(jī)高端市場(chǎng)同比大幅提升圖表：中國高端市場(chǎng)（4000元+）APPLE份額高達(dá)60%以上APPLE other APPLE份額資料來源：Canalys，中信建投折疊機(jī)逐漸成為各家安卓廠商價(jià)格最高配置最佳的旗艦機(jī)7資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投安卓廠商機(jī)型中折疊機(jī)型價(jià)格最高。從處理器、影像、存儲(chǔ)等來看，各家折疊機(jī)型配置在其所有機(jī)型中處于頂級(jí)水平，折疊機(jī)逐漸成為各家旗艦機(jī)型。華為三星小米vivoOPPO榮耀機(jī)型價(jià)格機(jī)型價(jià)格機(jī)型價(jià)格機(jī)型價(jià)格機(jī)型價(jià)格機(jī)型價(jià)格mate

X512999W2415999MIXFold

38999vivoX

Fold28999FindX6

Pro6999Magic

V28999mate

X312999GalaxyZ

Fold51299913

Ultra5999vivoX

Flip6699FindN3

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Purse5999mateXs

29999W24Flip9999Civi32999vivoX90

Pro4999Reno10

Pro389990

Pro3199P60

Art8988GalaxyS23

Ultra9699iQOO

11S4099K111999暢玩401399P50

Pocket8988GalaxyZ

Flip57499iQOONeo8

Pro3499A1

Pro1599X501369mate60

Pro6999GalaxyA54

5G2599vivoS17

Pro3299P60

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Z8x1499Pocket

S5988vivoY77t1399nova11

Ultra4499旗艦折疊機(jī)型處理器后置攝像頭最大內(nèi)存華為Mate

X5麒麟9000s50MP超感知12G/512G三星Z

Fold5第二代驍龍850MP廣角12G/1T小米MIX

Fold

3第二代驍龍8

領(lǐng)先版50MP徠卡主攝16G/1TvivoXFold2第二代驍龍850MP大底主攝12G/512GOPPOFindN3

Flip天璣

920050MP主攝12G/512G榮耀Magic

V2第二代驍龍8

領(lǐng)先版50MP廣角16G/256G圖表：安卓廠商機(jī)型中折疊機(jī)型配置最高圖表：安卓廠商機(jī)型中折疊機(jī)型價(jià)格最高資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投折疊屏手機(jī)銷量爆發(fā)增長(zhǎng)，中國市場(chǎng)23Q2同比增幅達(dá)173%預(yù)計(jì)全球折疊屏手機(jī)出貨量將從2022年的1310萬臺(tái)增至2027年的1億臺(tái)，CAGR達(dá)51%。23Q2中國折疊屏手機(jī)出貨量125.6萬臺(tái)，同比增長(zhǎng)173%，到2025年有望突破1700萬臺(tái)。目前全球折疊屏手機(jī)滲透率僅1%，在高端市場(chǎng)滲透率也僅5%，正處于從1-N快速增長(zhǎng)滲透階段。100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%0204060801001200%50%100%150%200%250%1816141210864204%5%8%13%21%30%39%0%10%20%30%40%50%-6%246%104%53%-50%0%50%100%150%173%

200%250%020406080100120圖表：22-27年全球折疊屏手機(jī)出貨量CAGR達(dá)51%

圖表：2025年中國折疊屏手機(jī)出貨量突破1700萬全球折疊屏手機(jī)出貨量（百萬臺(tái)） yoy 中國折疊屏手機(jī)出貨量（百萬臺(tái)） yoy資料來源：Counterpoint，中信建投圖表：23Q2中國折疊屏手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)173%中國折疊屏手機(jī)出貨量（萬臺(tái)） yoy140 300%圖表：2022年折疊屏占高端（>$600）市場(chǎng)份額僅5%8資料來源：Counterpoint，中信建投資料來源：Counterpoint，中信建投資料來源：IDC，中信建投目錄三、折疊屏手機(jī)放量，三大新增創(chuàng)新最受益四、重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機(jī)銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機(jī)型爆款頻出，價(jià)格輕薄度媲美iPhone頂級(jí)機(jī)92023年折疊屏機(jī)型爆款頻出，有望成為高端旗艦新主流資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投2019年2020年2021年2022年2023年2月華為Mate

X

三星GalaxyFold三星W2011月華為Mate

Xs

三星GalaxyZ

Flip2月9月Moto

Razr

三星GalaxyZ

Fold2三星W2111月華為Mate

X22月MIX

Fold3月8月三星GalaxyZ

Flip3三星GalaxyZ

Fold3三星W2210月12月華為P50

Pocket

OPPO

FindN1月 4月榮耀Magic

V

vivo

X

Fold

華為Mate

Xs28月MIX

Fold2

三星Galaxy

三星GalaxyZ

Flip4 Z

Fold411月華為Pocket

S榮耀Magic

Vs12月OPPOFindN2OPPOFindN2Flip4月華為Mate

X3

vivo

XFlipvivoX

Fold2Moto

Razr40

Ultra6月榮耀Magic

V27月8月MIX

Fold3OPPO

FindN3Flip9月華為Mate

X5榮耀V

Purse爆發(fā)元年三星Galaxy

三星GalaxyZFold5 Z

Flip5102020年后折疊屏手機(jī)新機(jī)型發(fā)布頻率加快，從3款/年增至超10款/年，主流安卓廠商均已發(fā)布折疊機(jī)型。華為、三星在折疊機(jī)領(lǐng)域發(fā)力早，目前已形成2-3個(gè)系列產(chǎn)品，布局較為完善，OVM正在快速迭代追趕。折疊屏手機(jī)發(fā)布機(jī)型中橫向內(nèi)折型最多，未來橫向內(nèi)折是折疊屏手機(jī)主要形態(tài)。圖表：折疊屏機(jī)型發(fā)布數(shù)量逐年遞增，行業(yè)進(jìn)入快速成長(zhǎng)期折疊屏持續(xù)進(jìn)化：機(jī)身更輕薄，價(jià)格更親民資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投華為、三星旗艦折疊屏手機(jī)價(jià)格均超1萬元，高于其他安卓品牌，榮耀V

Purse價(jià)格下探至5999元。華為采用自研芯片麒麟9000s，而其他安卓品牌均采用高通芯片。三星和華為的旗艦折疊機(jī)對(duì)比，三星更厚（+2.32mm）、更重（+10g）、續(xù)航更低（-660mAh）。榮耀旗艦折疊機(jī)厚度（9.9mm）已達(dá)個(gè)位數(shù)水平，成為率先破10品牌。圖表：主流的折疊機(jī)型向更輕、更薄迭代型號(hào)OPPO

Find

N2 vivoX

Fold2榮耀Magic

V2三星Z

Fold5小米MIX

Fold3華為Mate

X5榮耀V

Purse上市時(shí)間2022.12 2023.42023.72023.82023.82023.92023.9發(fā)售價(jià)格(元)7999+ 8999+8999+12999+8999+12999+5999+展開尺寸(mm)132.2*140.5 161.29*143.43156.7*145.4154.9*67.1161.2*143.28156.9*141.5156.5*135.6折疊尺寸(mm)132.2*72.6 161.29*73.42156.7*74.0154.9*129.9161.2*73.5156.9*72.4156.5*74.7展開厚度(mm)7.1 5.954.76.15.265.34.3折疊厚度(mm)14.6 12.99.913.410.8611.088.6重量(g)233 278.5231253255243214CPU第一代驍龍8 第二代驍龍8第二代驍龍8領(lǐng)先版第二代驍龍8第二代驍龍8領(lǐng)先版麒麟9000s驍龍778G電池容量(mAh)4420 468050004400480050604500運(yùn)行內(nèi)存12G/16G 12G16G12G12G/16G12G16G機(jī)身存儲(chǔ)256G/512G 256G/512G256G/512G/1T512G/1T256G/512G/1T512G512G鉸鏈技術(shù)超輕固精工擬椎式鉸鏈

航空級(jí)水滴鉸鏈魯班鈦金鉸鏈超閉合精工鉸鏈小米龍骨轉(zhuǎn)軸雙旋水滴鉸鏈榮耀蝶翼鉸鏈11折疊屏手機(jī)價(jià)格中樞已降至萬元內(nèi)，逐步趨近iPhone旗艦機(jī)折疊屏手機(jī)價(jià)格中樞已從2020年的15000元降至2023年的1萬元以內(nèi)。2023年新發(fā)機(jī)型中，除華為和三星仍在1萬元以上，其他安卓品牌售價(jià)均低于iPhone旗艦機(jī)15

Pro

Max，榮耀V

Purse發(fā)售價(jià)（5999元+）和iPhone15一致。中國折疊屏手機(jī)市場(chǎng)價(jià)格低于1000美金的機(jī)型銷售量占比逐季上升，23Q2占比已超45%，主要原因在于折疊屏手機(jī)整體價(jià)格中樞下移。0.3%14.5%17.5%

14.3%7.2%9.5%2.9%20.4%22.9% 30.7%92.8%87.6%65.1%54.6%0%10%30%20%

40%

60%50%

70% 59.5%80%

90%

22Q2 22Q322Q423Q123Q2$400<600 $600<800 $800<1000 >$1000100%

資料來源：IDC，中信建投12ProMax13ProMax14ProMaxMate

X5Z

Fold515ProMaxMIX

Fold3ZFlip5FindN3

FlipV

PurseiPhone1550001000015000200002500002019/5

2019/12

2020/6

2021/1

2021/7資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投2022/22022/82023/32023/102024/4Apple

Moto

OPPO

vivo

華為

榮耀

三星

小米價(jià)格(元)12圖表：折疊機(jī)手機(jī)價(jià)格中樞逐漸接近iPhone旗艦機(jī)圖表：中國折疊屏手機(jī)$1000以下銷量占比超45%折疊屏手機(jī)輕薄度媲美iPhone旗艦機(jī)12ProMax13ProMax14ProMax15ProMaxiPhone15V

PurseZ

Fold5Mate

X5MIX

Fold3Magic

V2681012141642019/52019/122020/62021/12021/72022/22022/8

2023/32023/102024/4資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投AppleOPPOvivo華為榮耀三星小米厚度(1m8

m)12ProMax13ProMax14ProMaxiPhone15MIX

Fold3Z

Fold5Mate

X5MagicV215ProMaxV

Purse1501701902102302502702903103302019/52019/122020/62021/12021/72022/22022/82023/32023/10

2024/4AppleOPPOvivo華為榮耀三星小米重量(g)13折疊后厚度方面，榮耀Magic

V2已經(jīng)降低到9.9mm

，僅比iPhone15

Pro

Max（8.25mm）厚1.65mm，華為Mate

X5以及MIX

Fold3也均逼近10mm。重量方面，與iPhone

14ProMax（240g）相比，榮耀MagicV2輕9g，華為Mate

X5僅重3g。折疊機(jī)已不再“厚重”，消費(fèi)者握持手感已與直板頂級(jí)機(jī)型（iPhone

14/15Pro

Max）相當(dāng)。圖表：橫向內(nèi)外折機(jī)型折疊后厚度和iPhone旗艦機(jī)差距逐漸縮小 圖表：橫向內(nèi)外折機(jī)型重量中樞下降至iPhone

14

Pro

Max水平資料來源：華為、三星、OPPO、小米等公司官網(wǎng)，中信建投成熟機(jī)型密集發(fā)布，預(yù)計(jì)2023年中國折疊機(jī)出貨量同比增122%14中國折疊屏手機(jī)出貨量4Q221Q232Q233Q23E4Q23E20222023E出貨量K同比增長(zhǎng)率環(huán)比增長(zhǎng)率1110104%101553%-9%1256173%24%181376%44%3172186%75%32657256122%折疊手機(jī)廠商市場(chǎng)份額華為24.9%43.0%17.7%44.8%47.4%34.9%VIVO4.5%19.7%19.3%9.5%7.7%13.0%OPPO35.0%15.9%8.3%11.0%13.8%14.5%三星18.4%8.9%6.6%4.1%16.5%7.5%榮耀10.5%7.2%24.8%15.8%6.6%15.8%聯(lián)想1.1%3.3%1.3%0.7%1.6%1.4%小米5.6%2.0%22.1%14.2%6.4%12.8%合計(jì)100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%100.0%各廠商出貨量華為253540320142015482533VIVO46247350300251943OPPO3552001503504511055三星187112120129539548榮耀107904505002161147聯(lián)想114123235299小米5725400450209932資料來源：IDC，產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中信建投圖表：預(yù)計(jì)2023年中國折疊屏手機(jī)出貨量同比增長(zhǎng)122%目錄三、折疊屏手機(jī)放量，三大新增創(chuàng)新最受益15四、重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）一、折疊屏手機(jī)銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機(jī)型爆款頻出，價(jià)格輕薄度媲美iPhone頂級(jí)機(jī)AMOLED驅(qū)動(dòng)中關(guān)鍵TFT決定屏幕功耗與最低刷新率資料來源：《OLED驅(qū)動(dòng)控制電路的研究和設(shè)計(jì)》，中信建投AMOLED發(fā)光單元（像素）中有兩個(gè)關(guān)鍵TFT，T1充當(dāng)開關(guān)負(fù)責(zé)電容C及T2的導(dǎo)通，T2負(fù)責(zé)驅(qū)動(dòng)OLED發(fā)光。T2電子遷移率越低，AMOLED功耗越低。屏幕刷新時(shí)，T1打開為電容C充電同時(shí)T2導(dǎo)通OLED發(fā)光，T1關(guān)閉后電容C提供電壓OLED繼續(xù)發(fā)光，亮度由T2控制，T2由電容C的電壓控制。因此T2電子遷移率越高，電阻率越低，流過相同電流時(shí)功耗越低。T1漏電越低，AMOLED亮度維持效果越佳。屏幕不刷新時(shí)，OLED發(fā)光亮度由電容C的存儲(chǔ)電壓決定，但T1會(huì)緩慢漏電，因此T1漏電越高，AMOLED維持亮度時(shí)間越短。即使屏幕內(nèi)容不變，為了維持顯示亮度，屏幕需要保持最低的刷新頻率。圖表：AMOLED基本像素單元結(jié)構(gòu) 圖表：AMOLED矩陣的驅(qū)動(dòng)原理16資料來源：《OLED驅(qū)動(dòng)控制電路的研究和設(shè)計(jì)》，中信建投LTPS電子遷移率最高而IGZO漏電低，LTPO由二者混合制成開關(guān)T1驅(qū)動(dòng)T2LTPS技術(shù)開關(guān)T1驅(qū)動(dòng)T2IGZO技術(shù)LTPS LTPS IGZO IGZO開關(guān)T1驅(qū)動(dòng)T2LTPO技術(shù)IGZO LTPS17制做TFT的材料：s-Si

->

LTPS

->

LTPOa-Si（非晶硅）成熟簡(jiǎn)單成本低，但電子遷移率很低（0.5cm/V.S），為了保證性能尺寸需要做大，因此主要應(yīng)用于大尺寸面板。HTPS（高溫多晶硅）用高溫?zé)Y(jié)工藝將非晶硅轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗑Ч?，電子遷移率最高（50-200cm/V.S），但要求基板耐高溫，制備過程復(fù)雜。LTPS（低溫多晶硅）用激光加熱將非晶硅轉(zhuǎn)變?yōu)槎嗑Ч?，電子遷移率和HTPS一樣，對(duì)基板無耐高溫要求，適合制造中小尺寸面板。大多數(shù)手機(jī)屏幕淘汰a-Si用上了LTPS。IGZO（銦鎵鋅氧化物）制造流程類似a-Si，電子遷移率比a-Si高幾十倍但仍低于LTPS，漏電低，均一性好。LTPO（低溫多晶氧化物），LTPS和IGZO混合使用，充當(dāng)開關(guān)的T1用IGZO制作，其他TFT用LTPS制作。圖表：LTPO由LTPS與IGZO混合制成資料來源：中信建投LTPO比目前主流的LTPS支持更低的刷新率，功耗也更低LTPO自適應(yīng)刷新率支持1-120Hz，真正實(shí)現(xiàn)低頻驅(qū)動(dòng)。高刷場(chǎng)景LTPS高遷移率可使屏幕響應(yīng)更快，低刷場(chǎng)景IGZO漏電低可使屏幕刷新率降低而不影響顯示效果，最低頻率可低至1Hz，而根據(jù)維信諾官網(wǎng)資料，其LTPS即使是低功耗技術(shù)也僅能使手機(jī)用屏幕刷新率低至30Hz。LTPO低功率優(yōu)勢(shì)顯著。IGZO漏電低的特性使OLED在電容C的電壓下可維持更久的亮度，因此在低刷場(chǎng)景下可降低屏幕刷新率從而降低功耗。京東方LTPO技術(shù)的產(chǎn)品續(xù)航時(shí)間可提升30%，TCL華星LTPO

VR比傳統(tǒng)的LTPS

VR背板穿透率提升10%以上，從而降低屏體功耗10%以上。圖表：LTPO集合了LTPS和IGZO優(yōu)點(diǎn)圖表：LTPO比LTPS功耗低10%以上資料來源：維信諾，中信建投資料來源：TCL華星，中信建投18折疊屏手機(jī)大電池與大屏難兩全，低功耗LTPO成為其剛需與直板機(jī)相比，折疊屏手機(jī)尤其是橫向內(nèi)折型、橫向外折型屏幕尺寸更大，但電池容量增長(zhǎng)有限。以華為Mate

X5為例，其內(nèi)屏面積（以機(jī)身尺寸近似）約為222cm2，比Mate

60

Pro屏幕面積（約130cm2）增加71%，但由于機(jī)身更?。ū?5%）且重量不能過重，因此電池容量?jī)H增加約1%（60mAh）。低功耗的LTPO逐漸成為折疊屏手機(jī)剛需。屏幕更大（功耗翻倍增加）、機(jī)身更?。姵厝萘侩y以對(duì)應(yīng)提高）使得低功耗的LTPO成為必選項(xiàng)。2023年已發(fā)布的11款折疊屏機(jī)型中，包括華為Mate

X5、榮耀Magic

V2、OPPO

Find

N2、MIX

Fold3等在內(nèi)的9款機(jī)型均采用了LTPO-AMOLED屏幕，占比高達(dá)82%。圖表：華為折疊機(jī)Mate

X5與直板機(jī)Mate

60

Pro參數(shù)對(duì)比圖表：2023年（截至9月底）新發(fā)折疊屏機(jī)型中LTPO占比82%資料來源：華為，中信建投華為Mate

X3

vivoX

FlipMotoRazr40

Ultra榮耀Magic

V2MIXFold3OPPOFindN3

Flip三星Galaxy

Z

Fold5三星Galaxy

Z

Flip5華為Mate

X5vivoX

Fold2榮耀V

Purse19采用LTPO資料來源：華為、vivo、榮耀等公司官網(wǎng)，中信建投未采用LTPO機(jī)型展開尺寸（mm）展開厚度（mm）電池容量（mAh）Mate60

Pro163.65*798.15000Mate

X5156.9*141.55.3506021-25年LTPO在OLED智能手機(jī)中滲透率有望從7%增至43%2023年全球AMOLED智能手機(jī)顯示面板銷售額逆勢(shì)增長(zhǎng)8.6%。由于價(jià)格降低且出貨量減少，2023年面板銷售收入預(yù)計(jì)將同比下滑，而AMOLED智能手機(jī)顯示面板逆勢(shì)增長(zhǎng)8.6%至402億美元，主要系A(chǔ)MOLED在智能手機(jī)中滲透率提升，2019-2023年，AMOLED在智能手機(jī)顯示面板中滲透率從29.75%提升至45.73%。2025年LTPO在中國OLED智能手機(jī)市場(chǎng)中滲透率有望超40%。LTPO憑借低功耗的優(yōu)勢(shì)在折疊屏手機(jī)中迅速滲透，2021年中國OLED智能手機(jī)市場(chǎng)中LTPO占比7%。2023年已發(fā)布的11款折疊屏機(jī)型中有9款機(jī)型均采用了LTPO-AMOLED屏幕，占比高達(dá)82%。未來隨著折疊屏手機(jī)銷量爆發(fā)增長(zhǎng)以及LTPO產(chǎn)能持續(xù)增加，疊加iPhone對(duì)LTPO技術(shù)的引領(lǐng)帶動(dòng)，LTPO在智能手機(jī)中滲透率有望于2025年超過LTPS達(dá)到43%。圖表：2023年全球AMOLED智能手機(jī)顯示面板銷售額超400億美元圖表：2025年LTPO在OLED智能手機(jī)面板中滲透率有望達(dá)43%資料來源：Omdia，和輝光電招股書，中信建投資料來源：

CINNOResearch，中信建投19419720628133137040242523.65%25.53%29.75%37.60%41.19%43.26%45.73%20%25%30%35%40%45%50%4504003503002502001501005002017

2018

2019

2020

2021

2022

2023

2024

2025AMOLED銷售額AMOLED滲透率422億美元20維信諾、京東方等LTPO技術(shù)逐漸成熟，已出貨終端產(chǎn)品資料來源：維信諾，京東方，TCL華星，wind，IT之家，中信建投21廠商維信諾京東方TCL三星LG技術(shù)進(jìn)展HybridTFT技術(shù)動(dòng)態(tài)刷新LTPO技術(shù)LTPO智能穿戴低功耗解決方案WQLTPO技術(shù)LTPO

VR技術(shù)終端產(chǎn)品榮耀Magic

V2榮耀Magic

V2OPPOFindN3

FlipOPPOWatch4

Pro小米13

UltraiPhone三星GalaxyZ

Fold5三星Galaxy

Z

Flip5iPhone可實(shí)現(xiàn)功能穿戴產(chǎn)品1-60Hz自適應(yīng)手機(jī)產(chǎn)品1-120Hz自適應(yīng)1-120Hz自適應(yīng)低至1Hz自適應(yīng)四頻動(dòng)態(tài)降低屏體功耗10%以上自適應(yīng)刷新自適應(yīng)刷新蘋果在其旗艦機(jī)型及智能手表上率先嘗試使用LTPO技術(shù)，供應(yīng)商主要是三星和LG。LTPO技術(shù)最大的優(yōu)點(diǎn)在于其功耗低，尤其是靜態(tài)顯示類低頻場(chǎng)景下優(yōu)勢(shì)顯著，因此蘋果在Apple

Watch

5上率先使用LTPO屏幕，續(xù)航得到明顯增加，之后在iPhone

14Pro等旗艦機(jī)型開始大規(guī)模配置。其供應(yīng)商主要為三星和LG。維信諾、京東方等已經(jīng)為國內(nèi)品牌折疊屏手機(jī)出貨LTPO產(chǎn)品。LTPO屏幕方面，維信諾、京東方為榮耀Magic

V2供應(yīng)商，京東方為OPPO

Find

N3

Flip供應(yīng)商，TCL與小米合作，三星為其他部分國內(nèi)品牌供應(yīng)商。圖表：國內(nèi)外主流LTPO廠商對(duì)比鉸鏈BOM占比高達(dá)13.7%，是折疊機(jī)除屏幕外最大成本增量鉸鏈?zhǔn)浅聊煌庹郫B機(jī)新增成本最大的部分。三星折疊機(jī)鉸鏈BOM成本占比比直板機(jī)高出5.8%。三星初代折疊屏采用U型鉸鏈實(shí)現(xiàn)了折疊特性，但折疊后屏幕間留有縫隙無法閉合。華為、OPPO、vivo等均采用水滴型鉸鏈，特點(diǎn)是可以

更好的控制屏幕折痕。三星超閉合精工鉸鏈

華為創(chuàng)新雙旋水滴鉸鏈資料來源：華為、三星、OPPO、小米官網(wǎng)，中信建投OPPO超輕固精工擬椎式鉸鏈小米龍骨轉(zhuǎn)軸vivo航空級(jí)水滴鉸鏈榮耀魯班鈦金鉸鏈21.0%7.9%34.4%13.7%40%35%30%25%20%15%10%5%0%SoC存儲(chǔ)芯片其他Galaxy

S9+ Galaxy

Fold顯示模組 攝像模組

機(jī)械/機(jī)電結(jié)構(gòu)資料來源：CGS-CIMB，中信建投22圖表：鉸鏈主要有U型和水滴型兩種圖表：三星折疊機(jī)鉸鏈BOM占比比直板機(jī)高出5.8%液態(tài)金屬兼具強(qiáng)度與彈性，廣泛應(yīng)用于消費(fèi)電子等行業(yè)液態(tài)金屬強(qiáng)度高于鋼材等常規(guī)材料。液態(tài)金屬（非晶合金）材料強(qiáng)度可達(dá)2100MPa，是鋼材、鈦合金等材料的2倍，鈦合金的3倍。液態(tài)金屬可塑性強(qiáng)于金屬材料。液態(tài)金屬隨著溫度的升高，黏滯度會(huì)逐漸降低。在較高溫時(shí)具有可塑性，因此在使用模具進(jìn)行成型時(shí)，易于控制它的機(jī)構(gòu)特性成型方式簡(jiǎn)單。液態(tài)金屬憑借高強(qiáng)度、可塑性強(qiáng)的優(yōu)點(diǎn)廣泛應(yīng)用于航天軍工、消費(fèi)電子、醫(yī)療、體育等領(lǐng)域，典型產(chǎn)品如折疊屏手機(jī)鉸鏈、特斯拉鷹翼門鎖扣、醫(yī)療繃帶等。資料來源：《鋯基塊狀非晶合金齒輪的壓鑄成形研究》，中信建投圖表：典型產(chǎn)品（高爾夫球桿、特斯拉門鎖扣）資料來源：華為，《柔性液態(tài)金屬材料的硬核科技》，中信建投領(lǐng)域應(yīng)用產(chǎn)品航天軍工太陽風(fēng)收集器、衛(wèi)星展開機(jī)構(gòu)、穿甲彈電力電子變壓器、電感器、磁屏蔽材料消費(fèi)電子光學(xué)鏡頭支架、折疊屏手機(jī)鉸鏈醫(yī)療微創(chuàng)醫(yī)療器械體育高爾夫球桿、漁具23圖表：液態(tài)金屬強(qiáng)度、可塑性優(yōu)于常規(guī)材料 圖表：液態(tài)金屬主要應(yīng)用領(lǐng)域資料來源：觀研天下，中信建投鋯基液態(tài)金屬用于折疊屏鉸鏈，宜安、東睦為主要供應(yīng)商元）24鋯基液態(tài)金屬具有高強(qiáng)度和良好的成型性，是折疊屏鉸鏈的優(yōu)質(zhì)材料。折疊屏手機(jī)鉸鏈結(jié)構(gòu)復(fù)雜、體積微小，掉落后極易損壞，因此使用高強(qiáng)度可塑性強(qiáng)的鋯基液態(tài)金屬制作可以提高其可靠性。國內(nèi)主要的鋯基液態(tài)金屬廠商有宜安科技、東睦股份。宜安科技在液態(tài)金屬領(lǐng)域已經(jīng)布局10年以上，擁有中國最大規(guī)模鋯基液態(tài)金屬生產(chǎn)線。東睦股份子公司上海富馳于2016年成立液態(tài)金屬部門，2017年成立子公司上海馳聲從事液態(tài)金屬生產(chǎn)銷售并于2022年收購為全資子公司，2019年起東睦開始擴(kuò)大鋯基液態(tài)金屬的生產(chǎn)制造。常州世竟已經(jīng)成功完成了液態(tài)金屬小批量試制。圖表：鋯基非晶合金主要應(yīng)用于折疊屏鉸鏈等 圖表：鋯基液態(tài)金屬廠商對(duì)比（單位：億非晶合金種類 應(yīng)用范圍鋯基 高精度電子，如折疊屏鉸鏈鐵基 節(jié)能配電變壓器鐵鎳基 漏電開關(guān)、磁屏蔽等鈷基 軍工變壓器、電感等鎵基/銦基 生物醫(yī)療資料來源：觀研天下，中信建投 資料來源：wind，中信建投公司上市狀態(tài)市值23H1收入23H1歸母凈利潤(rùn)PE_TTM宜安科技上市467.90.01為負(fù)東睦股份常州世竟上市未上市72-17.6-0.36-50-MIM是制造鉸鏈零件核心工藝，精研、東睦位列行業(yè)第一梯隊(duì)2556.3%11.7%8.3%3.5%4.5%6.9%9.3%手機(jī)智能穿戴電腦五金（含機(jī)械）醫(yī)療汽車其他元）公司MIM業(yè)務(wù)情況市值2022年MIM收入MIM毛利率全國首家以全MIM產(chǎn)品上市企業(yè)，精研科技300709產(chǎn)品以智能手機(jī)、穿戴設(shè)備為主，客戶包括蘋果、OPPO、三星、小米、4116.923.4%比亞迪等東睦股份600114子公司富馳高科成立于1999年，產(chǎn)品包括MIM、CIM、液態(tài)金屬等，客戶包括中興、華為、OPPO、聯(lián)想等，2020年被東睦股份收購。7211.522.6%統(tǒng)聯(lián)精密688210MIM產(chǎn)品主要應(yīng)用于平板電腦、智能穿戴等，客戶包括蘋果、榮耀、亞馬遜、大疆、安克創(chuàng)新等。315.043.2%昶聯(lián)金屬成立于1991年，MIM產(chǎn)品以手表為主---東莞環(huán)力產(chǎn)品主要有精密塑膠/五金/電子產(chǎn)品、MIM精密零件，客戶包括華為、小米、OPPO、聯(lián)想、中興等。---金屬注射成型（MIM）是鉸鏈零部件制造的核心工藝。MIM是一種將金屬粉末與其粘結(jié)劑的增塑混合料注射于模型中的成形方法。該工藝技術(shù)適合大批量生產(chǎn)小型、精密、三維形狀復(fù)雜以及具有特殊性能要求的金屬零部件的制造，尤其是在折疊屏鉸鏈的零件中得以廣泛應(yīng)用。圖表：2026年中國MIM市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超140億元 圖表：國內(nèi)MIM廠商中精研科技、東睦股份位列第一梯隊(duì)（單位：億圖表：MIM下游應(yīng)用市場(chǎng)手機(jī)占比過半49資料來源：統(tǒng)聯(lián)精密，精研科技，wind，中信建投資料來源：《粉末冶金工業(yè)》，統(tǒng)聯(lián)精密招股書，中信建投5457677384951161411401201008060402002016201720182019202020212022E2024E2026E資料來源：中國鋼協(xié)粉末冶金分會(huì)注射成形委員會(huì)，統(tǒng)聯(lián)精密，中信建投160

億元精研、東睦引領(lǐng)鉸鏈組裝環(huán)節(jié)逐漸開啟國產(chǎn)替代品牌小米華為華為OPPO榮耀三星最新型號(hào)MIXFold

3MateX5P60P（預(yù)估）FINDN3

FlipMagic

V2Z

Fold5機(jī)型定位內(nèi)折旗艦內(nèi)折旗艦小屏內(nèi)折寶盒內(nèi)折旗艦內(nèi)折旗艦內(nèi)折旗艦發(fā)布時(shí)間2023.82023.92023.82023.72023.826供應(yīng)商組裝供應(yīng)商安費(fèi)諾AVC（富士達(dá)）、兆旺（利） AVC（富士達(dá)）、兆旺安費(fèi)諾安費(fèi)諾MIM供應(yīng)商安費(fèi)諾（富馳、華晶)、精研、科森

東睦（富馳、華晶)、精研、科森科技安費(fèi)諾安費(fèi)諾KHV、Diabell環(huán)力精研組件整體價(jià)格預(yù)估500-800500-7003001200700800鉸鏈集成組裝目前主要由美國和臺(tái)灣廠商提供解決方案，國內(nèi)廠商正處于快速替代過程。OPPO

Find

N的鉸鏈價(jià)格超過100美金，由安費(fèi)諾提供解決方案。三星自從2019年推出折疊機(jī)以來，KHV一直是三星的鉸鏈供應(yīng)商，S-Connect

于

2020

年進(jìn)入供應(yīng)鏈，AU

Flex和Fine

Technix也可能進(jìn)入三星鉸鏈供應(yīng)鏈。華為折疊屏手機(jī)的組裝集成則是由臺(tái)灣廠商奇鋐和兆利完成。組裝集成環(huán)節(jié)價(jià)值量較高，更涉及較多專利壁壘，國內(nèi)廠商精研科技、東睦股份正在逐漸從零件加工向組裝環(huán)節(jié)切入。圖表：國內(nèi)不同折疊屏機(jī)型鉸鏈供應(yīng)商資料來源：產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研，中信建投指紋識(shí)別在生物識(shí)別方式中占比最高，成為安卓機(jī)必備配置資料來源：Frost&Sullivan，中商產(chǎn)業(yè)研究,中信建投指紋識(shí)別是生物識(shí)別技術(shù)中占比最高的技術(shù)。主流的生物識(shí)別技術(shù)應(yīng)用在消費(fèi)電子產(chǎn)品中時(shí)，人臉識(shí)別存在泄露隱私風(fēng)險(xiǎn)，故僅有蘋果仍采用face

ID，但其技術(shù)是利用3D結(jié)構(gòu)光實(shí)現(xiàn)，對(duì)隱私有較好保護(hù)；虹膜識(shí)別設(shè)備成本高體積大；聲音識(shí)別速度慢且不夠便捷；指紋識(shí)別兼具快速、成本低、便利性優(yōu)點(diǎn)，在全球生物識(shí)別技術(shù)中占比58%，成為主要的生物識(shí)別技術(shù)。22Q3中國市場(chǎng)智能手機(jī)指紋識(shí)別搭載率約80%，幾乎成為安卓機(jī)必備配置。考慮到蘋果手機(jī)并未搭載指紋識(shí)別以及在中國市場(chǎng)約15%的市占率，安卓機(jī)搭載指紋識(shí)別的比例達(dá)94%，指紋識(shí)別作為安全可靠的生物識(shí)別技術(shù)已經(jīng)成為安卓機(jī)必備配置。在指紋識(shí)別搭載方式中，側(cè)邊指紋逐步取代背后指紋成為占比最大方案。圖表：全球生物識(shí)別技術(shù)中指紋識(shí)別占比最高 圖表：23Q3中國市場(chǎng)智能手機(jī)指紋識(shí)別搭載率將達(dá)80%資料來源：CINNOResearch，中信建投56.0%21.1%8.6%4.8%

3.3%6.2%指紋識(shí)別人臉識(shí)別虹膜識(shí)別靜脈識(shí)別聲音識(shí)別其他27側(cè)邊指紋存在易損壞、誤觸等缺點(diǎn)，屏下指紋將成主流28資料來源：匯頂科技招股書，百度，高通，中信建投光學(xué)指紋識(shí)別超聲波指紋識(shí)別原理優(yōu)點(diǎn)技術(shù)簡(jiǎn)答成熟成本低應(yīng)用最早不占用屏幕空間可以最大限度避免環(huán)境光干擾產(chǎn)業(yè)鏈供應(yīng)商多成本較低3D圖像安全性最高抗污漬能力高，水下也可以解鎖息屏也可解鎖支持活體檢測(cè)、手勢(shì)識(shí)別缺點(diǎn)不能濕手解鎖占據(jù)屏幕空間手指表面臟油水會(huì)影響識(shí)別準(zhǔn)確率僅支持自發(fā)光屏幕，不支持LCD屏幕特定區(qū)域屏幕易老化干手指準(zhǔn)確率低目前供應(yīng)鏈廠商較少尚未大規(guī)模量產(chǎn)電容式指紋識(shí)別準(zhǔn)確率低，使用限制多。電容式指紋識(shí)別不能濕手解鎖，且在手指表面有臟油水情況下識(shí)別準(zhǔn)確率較低，此外識(shí)別模塊位于屏幕前方占據(jù)屏幕空間，而側(cè)邊指紋雖然不占據(jù)屏幕空間但容易引起誤觸。屏下指紋技術(shù)有助于實(shí)現(xiàn)全面屏，逐漸取代電容式。全面屏?xí)r代，蘋果用face

ID取代指紋識(shí)別，而安卓廠商則主要用屏下指紋來應(yīng)對(duì)。柔性AMOLED屏幕僅厚0.03mm，而硬性AMOLED屏幕厚0.3mm。柔性屏需要金屬背板支撐，光學(xué)無法穿透。因此對(duì)于折疊屏手機(jī)，光學(xué)指紋識(shí)別無法應(yīng)用，而超聲波指紋成為最佳的屏下指紋方案。圖表：電容式指紋識(shí)別技術(shù)簡(jiǎn)單準(zhǔn)確率低類型

電容式指紋識(shí)別2022年全球指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模超190億美元29資料來源：Frost&Sullivan，中商產(chǎn)業(yè)研究,中信建投1261481762092402863401005001502002503003502016

2017

2018

2019202020212022E資料來源：CINNOResearch,中信建投2022年全球指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模預(yù)計(jì)超190億美元。根據(jù)中商產(chǎn)業(yè)研究及Frost&Sullivan預(yù)測(cè)，2022年全球生物識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模達(dá)340億美元，而指紋識(shí)別占生物識(shí)別比例56%，因此預(yù)計(jì)2022年全球指紋識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模超190億美元。2023年預(yù)計(jì)屏下指紋智能手機(jī)出貨量達(dá)10億臺(tái)。根據(jù)CINNOResearch預(yù)測(cè)，2022-2024年全球屏下指紋智能手機(jī)出貨量將從約7.6億臺(tái)增至11.8億臺(tái)，CAGR達(dá)24.6%。目前超聲波指紋識(shí)別技術(shù)滲透率較低，搭載超聲波指紋識(shí)別方案的智能手機(jī)機(jī)型僅有iQOO

8

Pro，vivo

X

Fold，三星部分旗艦手機(jī)。未來隨著成本下降及折疊屏手機(jī)放量，超聲波有望成為主流的屏下指紋識(shí)別技術(shù)。圖表：預(yù)計(jì)2022年全球生物識(shí)別市場(chǎng)規(guī)模達(dá)340億美元 圖表：預(yù)計(jì)2023年全球屏下指紋智能手機(jī)出貨量達(dá)10億臺(tái)億美元400匯頂科技屏下指紋出貨量全球領(lǐng)先，高通率先發(fā)布超聲波30匯頂科技

高通

神盾

思立微7%12%25%75%公司業(yè)務(wù)情況市值2022年收入PB主要面向智能移動(dòng)終端提供人機(jī)交互和匯頂科技生物識(shí)別解決方案，安卓手機(jī)全球指紋識(shí)別第一供應(yīng)商，客戶包括華為、OVM、28033.83.7三星等Synaptics1995年推出觸控板接口后成為大部分筆電的觸控板供應(yīng)商。2013年收購指紋識(shí)別傳感公司Validity進(jìn)入指紋識(shí)別行業(yè)3613.62.9思立微專注于生物識(shí)別傳感器SoC芯片和解決方案，2014年創(chuàng)造了國內(nèi)首顆按壓式指---紋識(shí)別傳感器及解決方案高通全球領(lǐng)先的無線科技創(chuàng)新者，全球3G、4G、5G技術(shù)研發(fā)的領(lǐng)先企業(yè)。12354426.0神盾全球唯一一家擁有被動(dòng)式指紋識(shí)別芯片的公司，專注于電容式指紋識(shí)別IC611.11.5資料來源：CINNOResearch,中信建投圖表：高通率先發(fā)布超聲波指紋識(shí)別技術(shù)資料來源：高通,中信建投2019年全球屏下指紋芯片廠商中，匯頂占75%全球領(lǐng)先。高通于2015年世界移動(dòng)通信大會(huì)上，正式推出移動(dòng)行業(yè)首個(gè)基于超聲波技術(shù)的3D指紋認(rèn)證解決方案——QualcommSnapdragon

SenseID

3D指紋技術(shù)。匯頂科技正在開發(fā)新型生物識(shí)別方案，正與國內(nèi)外品牌客戶進(jìn)行量產(chǎn)調(diào)試。思立微已經(jīng)突破超聲波技術(shù)。圖表：2019年全球屏下指紋IC出貨匯頂占75% 圖表：全球主要指紋識(shí)別IC廠商（單位：億元/美元）資料來源：觀研天下,中信建投目錄三、折疊屏手機(jī)放量，三大新增創(chuàng)新最受益四、重點(diǎn)關(guān)注標(biāo)的（東睦股份、維信諾、匯頂科技）31一、折疊屏手機(jī)銷量暴漲，成為高端旗艦新主流二、折疊屏機(jī)型爆款頻出，價(jià)格輕薄度媲美iPhone頂級(jí)機(jī)東睦股份：憑借收購快速切入MIM業(yè)務(wù)和液態(tài)金屬16921527162318681820876203309506706149233129111771154382488050015001000200025003500300040002018

20192020202120221H23粉末冶金PS

軟磁SMC

消費(fèi)電子百萬元資料來源：東睦股份，wind，中信建投13.0311.9511.733.8732.8335.9137.2617.6340%33%31%22%45%40%35%30%25%20%15%10%5%0%05101520253035402020

202120222023H1上海富馳收入

東睦股份收入

上海富馳收入占比公司收購上海富馳快速切入MIM業(yè)務(wù)和液態(tài)金屬：上海富馳成立于1999年，是國內(nèi)最早成立的MIM企業(yè)之一，在MIM領(lǐng)域擁有350臺(tái)專用注射機(jī)，78臺(tái)真空燒結(jié)爐，現(xiàn)有產(chǎn)能12億件/年。2020年公司完成對(duì)上海富馳75%股權(quán)收購。上海馳聲：主要從事液態(tài)金屬材料研發(fā)和相關(guān)產(chǎn)品生產(chǎn)制造。上海富馳2016年成立液態(tài)金屬部門，2017年成立子公司上海馳聲（60%股權(quán)）并于2022年收購上海馳聲剩余40%股權(quán)，變更后上海馳聲為上海富馳的全資子公司。東莞華晶：綜合實(shí)力穩(wěn)居國內(nèi)MIM企業(yè)前列，主要服務(wù)于華為、OPPO等，為華為折疊屏手機(jī)轉(zhuǎn)軸MIM精密結(jié)構(gòu)件、智能手表產(chǎn)品MIM/塑膠/硅膠精密結(jié)構(gòu)件產(chǎn)品的主力供應(yīng)商。2019年公司完成對(duì)東莞華晶75%股權(quán)收購，2021年通過增資擴(kuò)股東莞華晶成為上海富馳全資子公司。圖表：東睦股份營(yíng)收結(jié)構(gòu) 圖表：2022年子公司上海富馳貢獻(xiàn)營(yíng)收比例超30%資料來源：東睦股份，wind，中信建投32東睦股份：華為折疊屏引領(lǐng)，鉸鏈帶動(dòng)MIM市場(chǎng)爆發(fā)華為新款折疊屏手機(jī)上市：華為新款折疊屏手機(jī)Mate

X5于9月上市，該機(jī)型作為其手機(jī)回歸的重磅機(jī)型，在未來幾個(gè)月市場(chǎng)關(guān)注度非常高，華為有望帶動(dòng)國產(chǎn)折疊屏手機(jī)沖擊蘋果高端市場(chǎng)，引爆銷量，打造消費(fèi)電子的市場(chǎng)β。折疊屏市場(chǎng)爆發(fā)：除華為外，國內(nèi)手機(jī)品牌榮耀、小米和vivo均發(fā)布新的折疊機(jī)型，尤其是榮耀Magic

V2、華為Mate

X5及小米MIX

Fold3閉合厚度均逼近10mm，多種創(chuàng)新材料應(yīng)用大幅減重，輕薄度媲美iPhone旗艦機(jī)，成為國內(nèi)手機(jī)廠商高階機(jī)型放量的核心主打產(chǎn)品。此外，根據(jù)發(fā)布專利預(yù)計(jì)蘋果公司也在積極布局折疊屏手機(jī)賽道。MIM是鉸鏈零部件制造核心工藝，折疊屏鉸鏈放量帶動(dòng)MIM市場(chǎng)快速增長(zhǎng)。鉸鏈?zhǔn)钦郫B屏手機(jī)的核心部件，而鉸鏈零部件主要通過MIM工藝進(jìn)行加工制造。MIM下游應(yīng)用市場(chǎng)中手機(jī)占比超50%，因此隨著折疊屏手機(jī)放量，MIM市場(chǎng)將迎來快速增長(zhǎng)。東睦股份作為頭部廠商將率先受益MIM市場(chǎng)爆發(fā)。華為和蘋果均是公司的重要大客戶，二者均為消費(fèi)電子頭部品牌，同時(shí)公司收入體量位列MIM行業(yè)第一梯隊(duì)，因此公司將率先受益于MIM市場(chǎng)爆發(fā)。45圖表：折疊機(jī)市場(chǎng)華為品牌的顧客推薦得分最高華為 41.9OPPO 36.7榮耀 34.2vivo 34.2小米 33.3三星 26.920 25 30 35 40資料來源：Chnbrand，中信建投圖表：蘋果在折疊屏領(lǐng)域發(fā)布多項(xiàng)專利33資料來源：IT之家，中信建投東睦股份：軟磁業(yè)務(wù)一體化整合，利潤(rùn)率釋放3423.6%17.7%18.2%18.2%22.4%21.8%10%15%20%25%30%35%201820192020202120222023H1粉末冶金消費(fèi)電子軟磁材料綜合毛利率19.221.632.835.937.32.02.35.17.14.910.6%10.8%9.4%3.114.1%18.9%17.60%25%20%15%10%5%27.7%

30%403530252015105020182019202020212022

2023H1營(yíng)業(yè)收入 軟磁材料 軟磁材料收入占比指標(biāo)年份鉑科新材東睦股份毛利率2022202338%40%22%19%凈利率2022202318%23%5%1%資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投資料來源：wind，中信建投收購浙江東睦科達(dá)：浙江東睦科達(dá)主要向光伏逆變器、新能源汽車等行業(yè)企業(yè)提供磁性器件，向?qū)幉ㄐ陆饛V采購磁粉包括鐵硅粉、鐵硅鋁粉、鐵鎳粉等原材料。2022年公司收購浙江東睦科達(dá)剩余40%股權(quán)，收購?fù)瓿珊螅憬瓥|睦科達(dá)成為東睦股份全資子公司，股權(quán)比例增加有助于增強(qiáng)與重要子公司在軟磁復(fù)合材料業(yè)務(wù)發(fā)展方面的協(xié)同效應(yīng)。收購德清鑫晨：德清鑫晨主要向?qū)幉ㄐ陆饛V提供磁粉等軟磁材料相關(guān)的原材料產(chǎn)品，浙江東睦科達(dá)是德清鑫晨最主要的間接客戶。2022年公司分別收購德清鑫晨97%和3%股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，德清鑫晨成為東睦股份全資子公司。收購有助于保證浙江東睦科達(dá)的原材料供應(yīng)安全。收購山西東睦少數(shù)股權(quán)：山西東睦主要生產(chǎn)銷售粉末冶金各類零部件。2023年公司收購山西東睦22.4%少數(shù)股權(quán)，收購?fù)瓿珊?，公司持?7.4%，股權(quán)增加有助于進(jìn)一步整合資源，優(yōu)化配置，加強(qiáng)協(xié)同，提升效率。軟磁業(yè)務(wù)經(jīng)過一體化整合后利潤(rùn)率釋放。23H1軟磁業(yè)務(wù)為公司貢獻(xiàn)收入4.88億，占比28%，同時(shí)整合后公司軟磁業(yè)務(wù)毛利率提升至20%以上，但與同行相比仍有較大提升空間，未來有望進(jìn)一步提升。圖表：23H1軟磁業(yè)務(wù)收入占比大幅上升至27.7% 圖表：23H1軟磁業(yè)務(wù)毛利率高于公司綜合毛利率 圖表：東睦盈利水平仍有較大提升空間億元東睦股份：2024年歸母凈利潤(rùn)增速預(yù)計(jì)達(dá)56%，對(duì)應(yīng)PE僅23倍資料來源：wind，中信建投37.2642.5449.8658.211.562.253.514.7644.41%56.17%35.63%0%10%20%30%40%50%60%01020304050607020222023E2024E2025E營(yíng)業(yè)收入歸母凈利潤(rùn)歸母凈利潤(rùn)yoy88.2%70.6%49.4%52.0%48.8%49.7%10.6%10.8%9.4%14.1%18.9%27.7%6.9%39.3%32.8%31.0%21.7%100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%2018

20192020202120222023H1粉末冶金軟磁材料消費(fèi)電子預(yù)計(jì)公司2023-2025年?duì)I業(yè)收入分別為42.54、49.86和58.21億元，同比分別增長(zhǎng)14.16%、17.21%和16.75%。2023-2025年歸母凈利潤(rùn)分別為2.25、3.51和4.76億元，同比分別增長(zhǎng)44.41%、56.17%和35.63%，22-25年CAGR達(dá)45%

。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)一：華為引領(lǐng)折疊屏手機(jī)市場(chǎng)即將迎來爆發(fā)增長(zhǎng)，鉸鏈為折疊屏手機(jī)核心部件，MIM是其核心工藝，公司作為MIM行業(yè)頭部廠商率先受益行業(yè)增長(zhǎng)。業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)點(diǎn)二：軟磁業(yè)務(wù)一體化整合后，毛利率大幅提升至20%以上，未來將持續(xù)增厚利潤(rùn)貢獻(xiàn)。公司市值為79億元，對(duì)應(yīng)于2023-2025年歸母凈利潤(rùn)的PE分別為35x、23x、17x。PB為3.2x。圖表：22-25年東睦股份歸母凈利潤(rùn)C(jī)AGR預(yù)計(jì)達(dá)45%

圖表：MIM和軟磁業(yè)務(wù)是公司未來主要增長(zhǎng)點(diǎn)資料來源：wind，中信建投35億元維信諾：頭部廠商受益OLED滲透率提升，LTPO驅(qū)動(dòng)新增長(zhǎng)29%31%38%42%48%51%60%0%10%20%30%40%50%60%70%2018

2019

202020212022E2023E2026EOLED面板滲透率OLED業(yè)務(wù)收入占比超90%，深度受益于OLED在智能手機(jī)滲透率提升。預(yù)計(jì)2023年OLED在智能手機(jī)滲透率達(dá)51%，到2026年滲透率有望超60%。公司OLED收入占比超90%，隨行業(yè)增長(zhǎng)彈性較大。憑借LTPO先發(fā)優(yōu)勢(shì)將深度受益折疊屏市場(chǎng)爆發(fā)。公司為榮耀折疊機(jī)提供LTPO屏幕，與OVM等均保持合作。折疊屏市場(chǎng)爆發(fā)帶動(dòng)LTPO滲透率提升，公司是國內(nèi)少數(shù)掌握LTPO技術(shù)的廠商，先發(fā)優(yōu)勢(shì)助公司受益折疊屏市場(chǎng)爆發(fā)。產(chǎn)能擴(kuò)充享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。重組收購合肥維信諾控制權(quán)，擴(kuò)充柔性/折疊屏、HybridTFT方案（LTPO技術(shù)）。合肥第6代柔性AMOLED生產(chǎn)線量產(chǎn)低功耗動(dòng)態(tài)刷新率和折疊等新技術(shù)產(chǎn)品，固安6代柔性AMOLED線稼動(dòng)率二季度爬升至較高水平，產(chǎn)能持續(xù)釋放助公司享行業(yè)增長(zhǎng)紅利。圖表：維信諾OLED業(yè)務(wù)營(yíng)收占比90%以上 圖表：2026年OLED在智能手機(jī)滲透率有望超60%資料來源：wind，中信