2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報告

2023年機(jī)械設(shè)備行業(yè)分析報告2023年5月目錄一、行業(yè)回顧與展望 PAGEREFToc357521823\h41、2023年回顧 PAGEREFToc357521824\h42、2023年投資策略 PAGEREFToc357521825\h6（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大 PAGEREFToc357521826\h6（2）業(yè)績迎來拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升 PAGEREFToc357521827\h7二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開工回暖 PAGEREFToc357521828\h81、主機(jī)產(chǎn)品長期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大 PAGEREFToc357521829\h92、短期等待房地產(chǎn)新開工回暖 PAGEREFToc357521830\h93、重點(diǎn)公司：恒立油缸 PAGEREFToc357521831\h12三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長期 PAGEREFToc357521832\h131、國內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢所趨 PAGEREFToc357521833\h132、多種供應(yīng)源力保天然氣供給 PAGEREFToc357521834\h143、重點(diǎn)公司：杰瑞股份 PAGEREFToc357521835\h16四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長空間大 PAGEREFToc357521836\h181、勞動力成本上升和政府扶持推動行業(yè)快速增長 PAGEREFToc357521837\h182、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期 PAGEREFToc357521838\h203、重點(diǎn)公司：新研股份 PAGEREFToc357521839\h21五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴 PAGEREFToc357521840\h221、高鐵迎來又一次竣工高峰，動車組需求將井噴 PAGEREFToc357521841\h232、貨運(yùn)能力釋放，貨車需求持續(xù)增長 PAGEREFToc357521842\h263、城市軌道交通建設(shè)迎來高潮 PAGEREFToc357521843\h284、重點(diǎn)公司：中國南車 PAGEREFToc357521844\h29六、水泵:總體平穩(wěn)增長，估值結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521845\h291、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長 PAGEREFToc357521846\h292、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來結(jié)構(gòu)性分化 PAGEREFToc357521847\h32（1）對于不銹鋼泵行業(yè)來說，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來的高速穩(wěn)定增長 PAGEREFToc357521848\h32（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競爭態(tài)勢惡化值得警惕 PAGEREFToc357521849\h33（3）工業(yè)泵市場平穩(wěn)增長，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注 PAGEREFToc357521850\h343、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè) PAGEREFToc357521851\h34（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè) PAGEREFToc357521852\h34（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè) PAGEREFToc357521853\h35（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來重點(diǎn)看整合效果 PAGEREFToc357521854\h35七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專用機(jī)床 PAGEREFToc357521855\h361、行業(yè)基本面持續(xù)下滑 PAGEREFToc357521856\h362、需求不振，供給過度是行業(yè)下滑的主因 PAGEREFToc357521857\h383、中高檔專用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會 PAGEREFToc357521858\h394、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼 PAGEREFToc357521859\h40一、行業(yè)回顧與展望1、2023年回顧在2023年國家實(shí)行宏觀調(diào)控的背景下，固定資產(chǎn)投資增速持續(xù)放緩。12年1-10月城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資額達(dá)到29.25萬億元，同比增長20.70%，較上年同期24.90%的增速顯著放緩；其中，房地產(chǎn)和制造業(yè)投資增速分別為21.06%和23.11%，減速明顯；基建投資（包含鐵路公路水利）為16.48%，呈現(xiàn)“前低后高”走勢，下半年回升明顯。機(jī)械行業(yè)銷售與固定資產(chǎn)投資增速的變化緊密相關(guān)。下游需求疲弱導(dǎo)致行業(yè)經(jīng)營情況慘淡，12年前三季度主要子行業(yè)營業(yè)收入同比增速急劇放緩；由于成本和費(fèi)用的剛性，凈利潤同比增速放緩的幅度更大。行業(yè)經(jīng)營情況的不佳也直接影響了其在資本市場的表現(xiàn)。截至12年11月30日，申萬機(jī)械設(shè)備行業(yè)年初至今下跌19.27%，位于A股倒數(shù)第三位，僅好于商業(yè)貿(mào)易和紡織服裝。但也不乏結(jié)構(gòu)性機(jī)會，鐵路設(shè)備、樓宇設(shè)備、農(nóng)用機(jī)械、紡織服裝設(shè)備均跑贏滬深300。2、2023年投資策略根據(jù)中投宏觀的預(yù)測，13年國內(nèi)固定資產(chǎn)投資名義增速預(yù)計為19%，較12年21%的增速進(jìn)一步放緩；機(jī)械行業(yè)缺乏整體性機(jī)會，我們建議圍繞以下兩條主線選股：（1）景氣度較高的細(xì)分子行業(yè)內(nèi)優(yōu)質(zhì)公司，盈利超預(yù)期可能性較大①在堅持房地產(chǎn)調(diào)控的背景下，基建投資成為政府拉動經(jīng)濟(jì)的主要手段；鐵路投資自今年5月份開始恢復(fù)，預(yù)計明年投資仍將穩(wěn)定增長，重點(diǎn)推薦行業(yè)龍頭-中國南車和零部件企業(yè)-晉西車軸。②能源需求旺盛、石油價格高企和能源安全推動全球油氣勘探開發(fā)高景氣，天然氣有效供給增加引爆LNG需求，重點(diǎn)推薦石油裝備龍頭-杰瑞股份和LNG裝備龍頭-富瑞特裝。③水泵行業(yè)穩(wěn)定增長，不銹鋼泵對鑄鐵泵的替代和國產(chǎn)品牌進(jìn)口替代趨勢確立，重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)。（2）業(yè)績迎來拐點(diǎn)的公司，有望獲得盈利和估值的雙重提升①恒立油缸：預(yù)計明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②新研股份：我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)推進(jìn)、行業(yè)高景氣；公司去年出現(xiàn)產(chǎn)品質(zhì)量問題后今年年初制定“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”的戰(zhàn)略，業(yè)績低于行業(yè)增長；經(jīng)過今年一年的調(diào)整，公司產(chǎn)品質(zhì)量提升顯著，預(yù)計明年業(yè)績將回歸到行業(yè)增速之上。③日發(fā)數(shù)碼：機(jī)床行業(yè)深度調(diào)整，行業(yè)發(fā)生分化，技術(shù)水平高，細(xì)分市場的龍頭企業(yè)在行業(yè)調(diào)整結(jié)束后將取得優(yōu)勢地位。公司立足中高檔專用數(shù)控機(jī)床，預(yù)計明年增速將超越行業(yè)，市場份額繼續(xù)擴(kuò)大。二、工程機(jī)械及基礎(chǔ)件：底部徘徊，等待房地產(chǎn)新開工回暖工程機(jī)械行業(yè)是典型的投資拉動型行業(yè)，行業(yè)需求由固定資產(chǎn)投資決定（主要為房地產(chǎn)和基建）。理論上，固定資產(chǎn)投資增速對應(yīng)工程機(jī)械保有量增速，進(jìn)一步，固定資產(chǎn)投資增速的變化則影響工程機(jī)械銷量的增速，因而工程機(jī)械銷量增速的短期波動要大于固定資產(chǎn)投資增速的波動。即當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速上升時，工程機(jī)械銷量增速上升幅度更大；而當(dāng)固定資產(chǎn)投資增速下降時，工程機(jī)械銷量增速下降的更快。最近十年工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)銷售收入增速與固定資產(chǎn)投資增速之間的關(guān)系圖也基本反映了兩者之間的短期波動關(guān)系。但從長期來看，兩者增速接近。過去十年，我國固定資產(chǎn)投資實(shí)際1復(fù)合增速為25.24%，工程機(jī)械行業(yè)國內(nèi)銷售收入實(shí)際復(fù)合增速為22.36%。1、主機(jī)產(chǎn)品長期增速放緩，高端零部件進(jìn)口替代空間大長期來看，我國固定資產(chǎn)投資增速將放緩，而且目前主要工程機(jī)械產(chǎn)品除挖掘機(jī)外已完成進(jìn)口替代（挖掘機(jī)子行業(yè)內(nèi)資品牌占比46%），因此國內(nèi)工程機(jī)械行業(yè)增速也將回歸到平穩(wěn)增長的階段；工程機(jī)械協(xié)會預(yù)計，“十四五”期間我國工程機(jī)械行業(yè)銷售收入年均增長17%。而國內(nèi)工程機(jī)械高端零部件（主要是液壓元件）進(jìn)口替代空間巨大。目前國內(nèi)僅能生產(chǎn)中低端液壓件，而高端液壓件中除高壓油缸能實(shí)現(xiàn)部分國產(chǎn)外，變量柱塞泵、馬達(dá)、多路閥等大部分依賴進(jìn)口（主要來自于日本川崎、德國博世力士樂），2023年我國工程機(jī)械零部件進(jìn)口金額高達(dá)246億元。2、短期等待房地產(chǎn)新開工回暖基建投資和房地產(chǎn)投資是工程機(jī)械兩大下游需求，我們統(tǒng)計了2023年以來工程機(jī)械銷量2累計同比增速和房地產(chǎn)投資、基建投資增速之間的關(guān)系，數(shù)據(jù)表明：工程機(jī)械銷量與房地產(chǎn)投資相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.77；而基建投資與工程機(jī)械銷量歷史上相關(guān)性較差，但自2023年至今相關(guān)性較強(qiáng)，同步相關(guān)系數(shù)達(dá)到0.84。我們認(rèn)為可能的原因是：①房地產(chǎn)投資是我國經(jīng)濟(jì)的中流砥柱，且在工程機(jī)械需求中占主導(dǎo)地位；而基建投資作為政府投資的重要組成部分，是國家熨平經(jīng)濟(jì)周期的重要調(diào)控手段、與房地產(chǎn)投資（民間投資）是互補(bǔ)的，因此歷史上工程機(jī)械銷量與房地產(chǎn)投資緊密相關(guān)，而與基建投資呈現(xiàn)負(fù)相關(guān)。②而2023年實(shí)行宏觀調(diào)控以來，政府對經(jīng)濟(jì)增速放緩的容忍度加大，在房地產(chǎn)投資增速放緩的背景下、利用基建投資刺激經(jīng)濟(jì)的力度較小，所以基建投資、房地產(chǎn)投資與工程機(jī)械銷售都呈現(xiàn)了較好的相關(guān)性。我們認(rèn)為短期內(nèi)房地產(chǎn)投資占工程機(jī)械需求主導(dǎo)地位難以改變，房地產(chǎn)投資是我們判斷行業(yè)走勢的關(guān)鍵。更進(jìn)一步，我們發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)新開工面積與工程機(jī)械銷量之間高度相關(guān)，同步相關(guān)系數(shù)高達(dá)0.91。我們認(rèn)為主要原因是房地產(chǎn)投資中包含新建項(xiàng)目和續(xù)建項(xiàng)目投資，而占比工程機(jī)械較大比重的挖掘機(jī)和裝載機(jī)主要用在項(xiàng)目初期的土石方工程、主要對應(yīng)的是新建項(xiàng)目，所以統(tǒng)計指標(biāo)-房地產(chǎn)新開工面積恰能比較準(zhǔn)確的與之吻合。目前主要工程機(jī)械品種銷量同比降幅已經(jīng)企穩(wěn)，行業(yè)底部基本確立；后續(xù)行業(yè)的有效復(fù)蘇取決于房地產(chǎn)投資。3、重點(diǎn)公司：恒立油缸基于前文的分析，我們重點(diǎn)推薦超越行業(yè)增長的恒立油缸，關(guān)注明年二季度房地產(chǎn)新開工回暖給工程機(jī)械帶來的波段性機(jī)會，屆時可配臵行業(yè)龍頭三一重工和中聯(lián)重科。恒立油缸：公司為全球三大對外大規(guī)模供應(yīng)挖掘機(jī)油缸的企業(yè)之一，有志于成為高端液壓系統(tǒng)全球供應(yīng)商。①短期來看，預(yù)計明年公司將迎來盈利和估值的雙重提升。挖掘機(jī)油缸外資品牌供貨持續(xù)放量和特種油缸高景氣力保業(yè)績快速回升，高精密鑄件和泵閥樣品的推出將使公司估值得到較大提升。②長期來看，公司挖掘機(jī)油缸仍有一倍以上成長空間，泵閥若研制成功將新增油缸5倍左右的市場空間，長期成長空間巨大。三、能源裝備:非常規(guī)天然氣開采和天然氣消費(fèi)進(jìn)入快速增長期1、國內(nèi)能源消費(fèi)中天然氣占比提高大勢所趨天然氣是一種多組分的混合氣態(tài)化石燃料，主要成分是以甲烷為主的烷烴。按照蘊(yùn)藏方式和開采難度分為常規(guī)天然氣和非常規(guī)天然氣，按照運(yùn)輸和儲存方式可分為管道天然氣、壓縮天然氣（CNG）和液化天然氣（LNG）。它主要存在于油田和天然氣田，也有少量出于煤層。天然氣燃燒后無廢渣、廢水產(chǎn)生，相較煤炭、石油等能源有使用安全、熱值高、潔凈環(huán)保等優(yōu)勢。與其他國家相比，中國天然氣利用仍處于初級階段，2023年國內(nèi)能源消費(fèi)結(jié)構(gòu)中天然氣僅占4%，而全球平均水平為27%。與石油相比，國內(nèi)天然氣儲量占全球比例要高于石油，但石油占比卻高達(dá)19%?！短烊粴獍l(fā)展“十四五”規(guī)劃》預(yù)計到2023年天然氣占一次能源消費(fèi)總量的比重達(dá)到7.5%，按此測算十四五期間年均增長接近20%。2、多種供應(yīng)源力保天然氣供給充足的天然氣供應(yīng)是消費(fèi)得以快速增長的前提。國內(nèi)天然氣供應(yīng)來源呈現(xiàn)多樣化，2023年國內(nèi)天然氣供應(yīng)1400億立方米，其中國內(nèi)常規(guī)天然氣產(chǎn)量1020億方，國內(nèi)非常規(guī)天然氣產(chǎn)量50億方，進(jìn)口LNG145億方，中亞進(jìn)口天然氣155億方?！笆奈濉逼陂g，上述供應(yīng)源都將穩(wěn)定增長。天然氣管道網(wǎng)絡(luò)逐步完善：近10年，我國形成由西氣東輸一線和二線、陜京線、川氣東送線路為骨架的橫跨東西、縱貫?zāi)媳?、連通海外的全國性供氣網(wǎng)絡(luò)?！拔鳉鈻|輸、海氣登陸、就近外供”的供氣格局已經(jīng)形成，并形成較完善的區(qū)域性天然氣管網(wǎng)?！笆奈濉逼陂g，我國天然氣進(jìn)口戰(zhàn)略通道建設(shè)將進(jìn)一步加速，中亞天然氣管道二期即將建設(shè)，中俄天然氣管道正在規(guī)劃中；國內(nèi)天然氣主干管網(wǎng)將建設(shè)西氣東輸三線、四線，西氣東輸、陜京線以及川氣東送等骨干天然氣管道及聯(lián)絡(luò)線進(jìn)一步建成和完善。LNG進(jìn)口量快速增長：2023年進(jìn)口量達(dá)到1221萬噸（折合145億立方米），2023-2023年年均增長43%。目前中海油長期LNG合同資源量將達(dá)2160萬噸/年；中石油接收站規(guī)模為650萬噸/年（江蘇如東和大連一期），并在規(guī)劃多個項(xiàng)目；中石化為300萬噸/年，規(guī)劃2023年達(dá)到3000萬噸/年。近5年隨著中海油、中石化和中石油等在國際上不斷拓展LNG的進(jìn)口渠道，LNG進(jìn)口來源正呈現(xiàn)出多元化的趨勢。去年，LNG進(jìn)口來源地已擴(kuò)充至10多個國家，其中澳大利亞、印度尼西亞、尼日利亞和馬來西亞分別占進(jìn)口量的31％、17％、15％和14％，合計達(dá)到77%。非常規(guī)天然氣勘探開發(fā)加速。由于未來全球石油供給增量的75%來自于OPEC，美國、中國等能源需求大國石油對外依存度超過50%，極大地威脅到了國家能源安全；據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，世界非常規(guī)天然氣資源量約為常規(guī)天然氣資源量的4.56倍、為常規(guī)油氣資源的1.65倍，非常規(guī)天然氣的勘探開發(fā)成為各國解決能源瓶頸的關(guān)鍵。美國是非常規(guī)天然氣開發(fā)最早、最成功的國家，2023-2023年頁巖氣產(chǎn)量年均增長接近50%；2023年首次超過俄羅斯，成為全球第一產(chǎn)氣大國；2023年美國頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到1800億立方米，占天然氣產(chǎn)量34%。我國政府計劃在“十四五”期間加大非常規(guī)天然氣的勘探開發(fā)力度。規(guī)劃到2023年我國煤層氣產(chǎn)量達(dá)到300億立方米，其中地面開發(fā)160億立方米，較2023年15.7億立方米的煤層氣地面產(chǎn)量，增長接近10倍。規(guī)劃2023年頁巖氣產(chǎn)量達(dá)到65億立方米，力爭2023年產(chǎn)量達(dá)到600-1000億立方米。3、重點(diǎn)公司：杰瑞股份結(jié)合基本面和估值，我們重點(diǎn)推薦油田開采專用核心設(shè)備龍頭-杰瑞股份，關(guān)注LNG裝備龍頭-富瑞特裝。杰瑞股份：公司為國內(nèi)固井壓裂設(shè)備龍頭，并逐步向油田服務(wù)提供商轉(zhuǎn)型。①短期來看，受益非常規(guī)天然氣開采和油田增產(chǎn)，壓裂設(shè)備和服務(wù)保持快速增長，新產(chǎn)品和服務(wù)（天然氣壓縮機(jī)組、連續(xù)油管和環(huán)保服務(wù)）開始貢獻(xiàn)收入。②長期來看，油田服務(wù)市場空間為油田設(shè)備的4倍，國外市場規(guī)模為國內(nèi)10倍，公司成長空間足夠巨大。富瑞特裝：公司為國內(nèi)少數(shù)幾家從液化裝置到LNG槽車、儲罐再到車用瓶、加氣站、工業(yè)供氣等全產(chǎn)業(yè)鏈解決方案的提供商。①短期來看，天然氣供應(yīng)充足、LNG應(yīng)用經(jīng)濟(jì)性明顯，LNG產(chǎn)業(yè)爆發(fā)式增長，公司隨行業(yè)高速增長。②長期來看，我們看好公司不斷研發(fā)新的產(chǎn)品，延伸自己的產(chǎn)品線和服務(wù)模式。四、農(nóng)業(yè)機(jī)械:景氣度高，成長空間大1、勞動力成本上升和政府扶持推動行業(yè)快速增長勞動力成本上升：中國人口紅利的結(jié)束伴隨著勞動力成本的持續(xù)快速提升，東部沿海城市出現(xiàn)的“用工荒”和不斷上漲的農(nóng)民工工資也印證了這一點(diǎn)。據(jù)中國人民大學(xué)發(fā)布的《中國宏觀經(jīng)濟(jì)分析與預(yù)測報告》顯示，自2023年“民工荒”爆發(fā)后，農(nóng)民工工資結(jié)束了長期的停滯狀態(tài)，進(jìn)入了一個快速的上升通道。迄今農(nóng)民工工資延續(xù)了6年的上漲態(tài)勢，漲幅超過1倍，年均漲幅超過12.4%。由于進(jìn)程務(wù)工經(jīng)濟(jì)效益遠(yuǎn)高于務(wù)農(nóng)經(jīng)濟(jì)效益導(dǎo)致農(nóng)村勞動力加速向非農(nóng)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移，我國農(nóng)村勞動力的供給格局正在由“無限供給”向“供給短缺”轉(zhuǎn)變。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計，人工成本占糧食生產(chǎn)成本高達(dá)40%。農(nóng)村勞動力短缺背景下的勞動力成本上升推動了農(nóng)業(yè)機(jī)械的大規(guī)模使用。政府扶持：發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化需要國家扶持。放眼國外農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展歷程，國家通過立法和制定支持政策，將發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化納入國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)和引導(dǎo)本國農(nóng)業(yè)機(jī)械化的發(fā)展，這是世界各國發(fā)展農(nóng)業(yè)機(jī)械化，推進(jìn)農(nóng)業(yè)現(xiàn)代化的基本經(jīng)驗(yàn)和做法。農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼極大的激發(fā)了農(nóng)民購機(jī)的積極性，推動了農(nóng)業(yè)機(jī)械化的快速發(fā)展。在農(nóng)業(yè)機(jī)械化發(fā)展時期，日本給予購機(jī)50%左右的補(bǔ)貼并給予比市場利率低30%-60%的長期低息貸款；韓國給予最高50%左右的補(bǔ)貼，農(nóng)民只需支付10%-20%的首付款，其余可采取優(yōu)惠貸款。我國政府也逐步加大了農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼，中央財政補(bǔ)貼金額從2023年的0.7億元增長到2023年200億元，補(bǔ)貼金額從原則上單機(jī)不超過3萬元增加到5萬元、大型農(nóng)機(jī)最高可達(dá)30萬元。在我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化率仍較低的背景下，農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策未來仍將持續(xù)。2、農(nóng)機(jī)行業(yè)至少還有10年黃金發(fā)展期“十一五”期間全國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平逐年提升，2023年全國農(nóng)作物耕種收綜合機(jī)械化水平達(dá)到52.3%，其中機(jī)耕、機(jī)播、機(jī)收水平分別達(dá)到69.6%、43.0%和38.4%。但與我國一樣屬典型的人多地少國家-日本和韓國相比，我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平仍然顯著偏低（日本和韓國農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平基本達(dá)到100%），未來提升空間仍較大。在發(fā)達(dá)國家的工業(yè)化和現(xiàn)代化進(jìn)程中，都無一例外必須經(jīng)過農(nóng)業(yè)機(jī)械化持續(xù)、快速發(fā)展階段，從開始農(nóng)業(yè)機(jī)械化到基本實(shí)現(xiàn)農(nóng)業(yè)機(jī)械化的時間通常要經(jīng)歷20-30年的時間。保守估計我國農(nóng)業(yè)機(jī)械化進(jìn)程持續(xù)20年，按2023年我國開始農(nóng)業(yè)機(jī)械化開始（政府對農(nóng)機(jī)行業(yè)開始補(bǔ)貼），未來至少還有10年左右的黃金發(fā)展期。從細(xì)分結(jié)構(gòu)上看，機(jī)收是農(nóng)業(yè)機(jī)械化水平最低的領(lǐng)域，顯著低于機(jī)播和機(jī)耕，未來提升空間較大，預(yù)計是未來幾年增長最快的子行業(yè)。3、重點(diǎn)公司：新研股份新研股份：公司為國內(nèi)領(lǐng)先的自走式玉米收獲機(jī)企業(yè)。公司自走式玉米收獲機(jī)基本壟斷疆內(nèi)市場，并積極向疆外市場拓展，2023-2023年疆外市場銷量占比分別為60%、81%和89%。①受益于玉米種植面積穩(wěn)定增長、國家及地方農(nóng)機(jī)購置補(bǔ)貼和勞動力成本上升，自走式玉米收獲機(jī)投資回報率高（1-2年即可回本），近今年銷量高增長（據(jù)中國農(nóng)機(jī)工業(yè)網(wǎng)統(tǒng)計，1-10月全國主要企業(yè)玉米收割機(jī)銷量同比增長100%左右）。我國小麥和水稻的機(jī)收率分別在90%和60%以上，而玉米機(jī)收率不到40%，未來提升空間大。②公司今年低于行業(yè)增長源于公司年初制定的“放慢腳步，狠抓質(zhì)量”戰(zhàn)略，今年通過新增高端生產(chǎn)設(shè)備、成立專門的質(zhì)量管理部門和聘請專業(yè)咨詢機(jī)構(gòu)進(jìn)行內(nèi)控和員工執(zhí)行力培訓(xùn)等措施，質(zhì)量提升明顯；預(yù)計明年將回歸到行業(yè)增速之上。③公司研發(fā)儲備新產(chǎn)品眾多，僅采棉機(jī)潛在市場空間200-300億，中長期成長空間廣闊。五、鐵路設(shè)備：重新享受高鐵投資盛宴從鐵路發(fā)展大方向看：一方面，鐵路基建對經(jīng)濟(jì)增長有很強(qiáng)的拉動作用；另一方面，我國的鐵路建設(shè)仍然需要大發(fā)展，寫入《中長期鐵路網(wǎng)規(guī)劃》和《鐵路“十四五”發(fā)展規(guī)劃》的目標(biāo)要實(shí)現(xiàn)，這都決定了我國鐵路建設(shè)不但不能停止和減少，還應(yīng)保持一定量的增長。從2023全年計劃來看：鐵道部年內(nèi)上調(diào)2023年鐵路固定資產(chǎn)投資規(guī)模，計劃全年完成固定資產(chǎn)投資6300億元，基本建設(shè)投資5160億元。如果以5160億元的鐵路基建目標(biāo)來計算，11~12月份平均月度投資780億元?；仡櫄v史，2023年和2023年兩年鐵路固定資產(chǎn)平均月度投資分別達(dá)到930億元和1093億元，鐵路基本建設(shè)平均月度投資766億元和878億元，可以看到今年年底投資力度基本已經(jīng)恢復(fù)到了2023年水平，大于2023年水平。從月度數(shù)據(jù)來看，6~7月份投資總額已基本與去年持平，9-10月份投資高速增長，未來有望保持較快增長。對應(yīng)投資水平的提高，鐵道部的融資渠道漸寬，各種渠道幾乎是全面開花。目前已經(jīng)落實(shí)了確保明年籌資的四大渠道，這主要包括擴(kuò)大鐵路建設(shè)基金的征收范圍、保持發(fā)行1500億元的鐵路建設(shè)債券、加大財政和銀行信貸支持力度等方面。展望2023年，鐵路投資將迎來又一個高峰。高鐵竣工里程將迎來高峰，貨運(yùn)線路重載化改造將深入推進(jìn)，各地地鐵修建加速，將同時增加對動車，貨車和城軌車輛的需求。1、高鐵迎來又一次竣工高峰，動車組需求將井噴未來我國將有大量高鐵線路竣工?！?.23”動車組事故和鐵道部資金緊張影響，原計劃于2023年建成的多條高鐵線路延期通車，后續(xù)高鐵線路建設(shè)也大多順延。據(jù)估算，未來竣工高鐵的進(jìn)度如下表。預(yù)計13-14年迎來高鐵通車?yán)锍谈叻濉．?dāng)然由于施工進(jìn)展的不確定性，以及某些項(xiàng)目開工/復(fù)工進(jìn)展的不確定，我們預(yù)計以上的進(jìn)度可能會有一定的推后，在13-14年迎來高鐵竣工通車高峰，預(yù)估高鐵每年竣工里程如下圖：2023竣工高鐵需要動車組330列左右，到2023年高鐵竣工里程需要動車組600列以上，迎來高峰。對于存量高鐵線路，歐洲國家配備動車組的標(biāo)準(zhǔn)一般為20列動車組每100km鐵路，合計200-250輛/100km。我國鐵路客運(yùn)里程長，需求大，以后動車組的鋪車密度將向歐洲等國家看齊。而我國現(xiàn)在動車密度還較小，目前密度約每100公里6列，約合100輛/100km。如果動車數(shù)量達(dá)到歐洲一半，即每百公里10-11列（約120-140輛/100km），今后幾年需求可觀。下表是按照高鐵線路動車密度的高假設(shè)和低假設(shè)兩個估計口徑計算出動車的需求量展望。按照高密度假設(shè)和低密度假設(shè)的均值，我們估算出我國動車組今后的需求量如下圖。從高鐵建設(shè)對動車組的需求看招標(biāo)重啟。現(xiàn)在南車北車生產(chǎn)的和為交貨的訂單約為動車組730列，基本滿足2023年底現(xiàn)有高鐵線路對動車組的需求量。2023年竣工高鐵將面臨無車可用的尷尬局面，而現(xiàn)在基層路局還是很缺車，不管是動車還是機(jī)車。根據(jù)歷史經(jīng)驗(yàn)，高鐵項(xiàng)目竣工前1-2年開始著手車輛采購，鐵道部要求交貨周期為8-10個月。那么為了緩解2023年缺車的狀況，鐵道部即將啟動動車組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。2、貨運(yùn)能力釋放，貨車需求持續(xù)增長客貨分流將大量釋放貨運(yùn)能力。我國鐵路貨運(yùn)日裝車滿足率長期保持在50%以下的低水平。近年來，隨著高速客運(yùn)專線逐步投入運(yùn)行，客貨分線比例提高，我國鐵路貨運(yùn)能力將得到有效釋放。初步預(yù)計，“四縱四橫”客運(yùn)專線建成將使總體路網(wǎng)貨運(yùn)能力提升至少30%以上，其中南北通道的過江運(yùn)輸能力最大可提升70%，西南和西北通道運(yùn)輸能力最大提升100%。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，鐵路對貨車的需求也將放量。路網(wǎng)的貨車車輛開始短缺，已經(jīng)無法滿足貨運(yùn)能力高速增長的需要。隨著鐵路貨運(yùn)能力的釋放，貨車保有量將繼續(xù)增長，對新造貨車的需求將放量，貨車生產(chǎn)隨著貨運(yùn)量的提高而提高。貨運(yùn)總量可以推算出貨車保有量和貨車報廢量。而報廢車輛數(shù)目和總保有量成正比。所以總保有量可以基本決定新造貨車需求量。而保有量和鐵路總貨運(yùn)量成一定比例關(guān)系。所以我們通過對鐵路總貨運(yùn)量和貨車保有量的預(yù)測，來推算對貨車的需求量。我們預(yù)計今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會有25%的增長。從表中數(shù)據(jù)看出，由于今年前八個月我國貨運(yùn)量增速基本為零，預(yù)計到年底由于運(yùn)量加大，可能全年貨運(yùn)總量增加2%，達(dá)到40.1億噸。導(dǎo)致貨車保有量增長放緩，導(dǎo)致今年貨車需求量可能下降。而明年如果宏觀環(huán)境好轉(zhuǎn)后貨運(yùn)量達(dá)到9%的增長，那么明年對新造貨車的需求量可能翻番。當(dāng)然，實(shí)際采購情況應(yīng)該比以上表中的數(shù)據(jù)預(yù)估具有一定的平滑性，所以我們預(yù)計今年貨車采購輛基本持平，約67000輛，明年達(dá)到86000輛，將會有25%的增長。預(yù)計今后幾年的貨車產(chǎn)量和增速如下圖。3、城市軌道交通建設(shè)迎來高潮從城市軌道交通方面看，9月發(fā)改委集中批復(fù)了一大批城市軌道交通建設(shè)項(xiàng)目，總在建工程量達(dá)到了約1840km，遠(yuǎn)期建設(shè)里程數(shù)目達(dá)到了3600km，將帶來約1.6萬億投資。地鐵使用壽命為30年，所以現(xiàn)在的需求主要是新增線路帶來的車輛需求。線路估算口徑按發(fā)改委審批的項(xiàng)目為準(zhǔn)，預(yù)計今年新增線路300多公里，明年新增線路400多公里，遠(yuǎn)期到2023年將達(dá)到500多公里。車輛需求數(shù)量按照大型城市，高人口密度城市每公里6輛，中型城市，人口密度稍低的城市每公里3輛計算，今后幾年車輛需求量為2100到3000輛。車輛造價方面，由于車身材質(zhì)（不銹鋼，鋁合金）和車內(nèi)裝修不同，價格從500-800萬不等，普通的車約為600-700萬一輛，高級的約700-800萬一輛。綜合需求數(shù)量和單價，預(yù)計今后幾年每年國內(nèi)市場容量為120億元以上。4、重點(diǎn)公司：中國南車重點(diǎn)推薦中國南車，鐵道部即將啟動動車組招標(biāo)，招標(biāo)規(guī)模為300-400列。預(yù)計13年還將進(jìn)行300-400列動車招標(biāo)，中國南車將獲得50%市場份額；現(xiàn)階段地鐵列車訂單中有三分之二在南車手中，預(yù)計未來地鐵招標(biāo)，南車將獲得約50%市場；貨車采購南車穩(wěn)占三分之一份額。關(guān)注晉西車軸，晉西車軸既有貨車產(chǎn)品，也有車軸產(chǎn)品，并涉足高鐵車軸，下游貨車和高鐵需求持續(xù)增長將帶來公司貨車和車軸產(chǎn)品的銷售增長。六、水泵:總體平穩(wěn)增長，估值結(jié)構(gòu)性分化1、水泵行業(yè)總體平穩(wěn)增長我國泵產(chǎn)品的銷售收入2023年到2023年從263.4億元增長到634.2億元，年均增長率約20%。中國泵行業(yè)在經(jīng)歷了2023-2023年的高速增長階段后，預(yù)計2023-2023年將保持平緩增長，按6%的年均增長率計算，到2023年，中國泵產(chǎn)品市場規(guī)模將達(dá)到1,414.50億元，工業(yè)泵市場規(guī)模約為848.7億元。泵的應(yīng)用領(lǐng)域廣泛，主要用于供水，廢水處理，化工，制造，石化，電力等領(lǐng)域。水利水務(wù)泵方面：水利泵方面，水利建設(shè)去年開始進(jìn)入高增速時期,“十四五”期間的投資規(guī)劃達(dá)到1300億元。由于目前政府資金緊張，2023和2023年只分別投入了50億和80億。一旦資金層面問題解決，水利投資將實(shí)現(xiàn)爆發(fā)式增長。長期來看，制約水利設(shè)施建設(shè)的投資收益如果通過投融資體制改革得到破解，中國可能就將迎來水利設(shè)施建設(shè)大發(fā)展。水務(wù)泵方面，隨著我國城市化建設(shè)和工業(yè)建設(shè)的加快，污水處理能力已嚴(yán)重滯后，并在一定程度上威脅到我國的城市建設(shè)和發(fā)展。據(jù)統(tǒng)計，目前我國平均污水處理能力僅為45％-46％。根據(jù)國家規(guī)劃，到2023年我國城市集中污水處理能力將達(dá)到85%，其中城市污水處理達(dá)到100%。所以，預(yù)計未來幾年，我國將在近400余個城市，每年投入600億元人民幣新建城市污水處理廠100-130座以及各類工業(yè)廢水處理設(shè)施1000-1200座。石化泵方面：石化行業(yè)過去幾年的快速發(fā)展，使其對閥門、泵等通用機(jī)械類產(chǎn)品的需求量迅速增長。乙烯產(chǎn)量作為衡量一個國家石化行業(yè)發(fā)展水平的標(biāo)準(zhǔn)已越來越受到重視。據(jù)統(tǒng)計，目前我國乙烯的自給率還不到60%，而且隨著化工下游產(chǎn)業(yè)的快速發(fā)展，我國乙烯生產(chǎn)滯后現(xiàn)象將越發(fā)嚴(yán)重。因此，今后幾年大型乙烯項(xiàng)目的建設(shè)將是該行業(yè)的發(fā)展重點(diǎn)，這無疑將對我國泵市場的發(fā)展產(chǎn)生積極影響。另外，三大合成材料、氨肥、鉀磷肥和復(fù)合化肥等行業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展也帶動了該行業(yè)對泵類產(chǎn)品的需求。據(jù)估計，今后3-4年里，三大合成材料行業(yè)將需要各類化工流程泵、耐腐蝕泵、耐磨泵和液壓泵等各類化工泵10-12萬臺。電力泵方面：電力行業(yè)是我國的支柱行業(yè)。由于國家從2023年開始控制新建火力發(fā)電項(xiàng)目的審批，新的火電廠建設(shè)項(xiàng)目有所減少。但已有火電站設(shè)備的更新和改造卻為我國泵業(yè)市場提供了新的增長點(diǎn)。另外，隨著我國能源的日益緊張，核能發(fā)電已受到越來越多的關(guān)注，并已成為我國電力行業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)。石油天然氣輸送方面：石油和天然氣是我國的主要能源。由于油氣田的開發(fā)以及輸油、氣管線的建設(shè)，過去幾年該行業(yè)對泵的需求保持著高速增長。據(jù)統(tǒng)計，目前我國共完成油氣運(yùn)輸管道54000多公里。因此，今后幾年，油氣輸送管網(wǎng)的建設(shè)以及油氣開采平臺（尤其是海上油氣平臺）的開發(fā)將為泵類產(chǎn)品提供廣闊的市場空間。目前，我國石油天然氣行業(yè)對泵類產(chǎn)品的需求約占市場總量的15.3%。預(yù)計今后幾年，該行業(yè)對各類泵的年均需求將保持在14000-15000臺（套）。2、子行業(yè)發(fā)展各異，將迎來結(jié)構(gòu)性分化由于水泵行業(yè)增長平緩，投資思路為尋找行業(yè)中結(jié)構(gòu)性變化帶來的投資機(jī)會，我們認(rèn)為未來一年水泵行業(yè)將發(fā)生分化。（1）對于不銹鋼泵行業(yè)來說，龍頭企業(yè)將享受雙替代帶來的高速穩(wěn)定增長不銹鋼泵對鑄鐵泵的替代趨勢明顯。替代優(yōu)勢主要是水質(zhì)和效率兩個方面因素：不銹鋼泵不污染水，內(nèi)壁光滑效率高，使用成本比鑄鐵泵低10-20%。但不銹鋼泵的成本較鑄鐵泵高20%，一次性投資不銹鋼泵較高，但綜合考慮全壽命使用成本，不銹鋼泵占優(yōu)?，F(xiàn)階段在對流質(zhì)清潔度要求高的場合，已經(jīng)完全替代了鑄鐵泵，比如純凈水生產(chǎn)，藥物或化學(xué)制劑生產(chǎn)等。在城市空調(diào)暖通供熱等領(lǐng)域，不銹鋼泵已經(jīng)開始大量替代傳統(tǒng)鑄鐵泵；在城市供水領(lǐng)域不銹鋼泵也加速替代進(jìn)程，其中城市供水的樓宇供水段，新增需求已經(jīng)基本有不銹鋼泵壟斷。不銹鋼泵行業(yè)進(jìn)口替代趨勢強(qiáng)烈。在高端不銹鋼泵領(lǐng)域，國外產(chǎn)品還是具有較大優(yōu)勢，國內(nèi)產(chǎn)品在中低端不銹鋼泵領(lǐng)域已經(jīng)完全替代了進(jìn)口產(chǎn)品。國內(nèi)相關(guān)生產(chǎn)企業(yè)有30多家，主要是有南方泵業(yè)，廣東凌霄，新粵華等，其中南方泵業(yè)體量最大，專業(yè)性最強(qiáng)。主要的國外廠家為格蘭富，威樂，蘇爾壽等廠家。在高端領(lǐng)域，進(jìn)口產(chǎn)品優(yōu)勢在于工藝水平更高，產(chǎn)品覆蓋全面，尤其是大型的特種領(lǐng)域使用的泵；國外廠家具有很多成套設(shè)計，安裝，調(diào)試的工程經(jīng)驗(yàn)；另外國外產(chǎn)品有較高的品牌溢價。隨著國內(nèi)產(chǎn)品設(shè)計能力，工藝水平的不斷提高，預(yù)計進(jìn)口替代范圍將向高端產(chǎn)品領(lǐng)域不斷擴(kuò)大。（2）農(nóng)用泵和水利泵子行業(yè)受益于國家農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，但是行業(yè)競爭態(tài)勢惡化值得警惕行業(yè)主要受益于國家加大農(nóng)田水利建設(shè)和農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼，我國在“十四五”期間計劃加強(qiáng)農(nóng)田水利建設(shè)，將新增農(nóng)田有效灌溉面積4000萬畝。我國農(nóng)田水利的建設(shè)重點(diǎn)是泵站改造及節(jié)水改造，將帶來農(nóng)用水泵的大量需求。此外，始于2023年的農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼政策，至2023年已經(jīng)覆蓋全國所有區(qū)縣，2023年開始，水泵等農(nóng)田基本建設(shè)機(jī)械被納入補(bǔ)貼范圍，將進(jìn)一步刺激對農(nóng)用水泵的需求。但需要警惕國內(nèi)水泵行業(yè)競爭態(tài)勢，農(nóng)用水泵進(jìn)入門檻較低，競爭激烈，各地基本都有自己的生產(chǎn)上，受地方政策保護(hù)，市場競爭有可能更加激烈。（3）工業(yè)泵市場平穩(wěn)增長，新進(jìn)入者的布局和整合值得關(guān)注工業(yè)泵是水泵的主要子行業(yè)，是整個制造業(yè)基礎(chǔ)。行業(yè)近年來迅速發(fā)展，導(dǎo)致競爭進(jìn)一步加劇，在中國這樣的新興經(jīng)濟(jì)體尤其明顯。競爭的加劇導(dǎo)致行業(yè)進(jìn)一步的兼并和組合，技術(shù)和利潤則進(jìn)一步向技術(shù)開發(fā)實(shí)力、完善品牌和產(chǎn)品系列的泵制造企業(yè)靠攏。但在行業(yè)洗牌和整合過程中，整合效果是考察重點(diǎn)。3、重點(diǎn)推薦：南方泵業(yè)對于泵行業(yè)，我們重點(diǎn)推薦南方泵業(yè)，長期關(guān)注利歐股份和新界泵業(yè)。（1）南方泵業(yè)：受益于不銹鋼泵份額逐漸擴(kuò)大且進(jìn)口替代的不銹鋼泵子行業(yè)公司高毛利產(chǎn)品增速較高：①公司無負(fù)壓供水系統(tǒng)毛利可達(dá)50%，增速接近60%，在下游地產(chǎn)行業(yè)低迷的背景下保持高速增長難能可貴，顯示出公司產(chǎn)品的競爭力；②新型的管道泵和深井泵等（TD泵和SJ泵）毛利可達(dá)近40%，由于供暖季的到來訂單迅速增長，銷售收入從七月起增速達(dá)到60%以上；③傳統(tǒng)的立式不銹鋼泵和臥式不銹鋼泵增速平穩(wěn)，約為10%左右，環(huán)比上半年持平外延增長前景廣闊：①長沙長河泵業(yè)的水利泵毛利可到30%以上，前三季度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入達(dá)3400萬元，同時中標(biāo)伊拉克水利部項(xiàng)目，金額達(dá)到5000萬元以上；②子公司杭州鶴見南方泵業(yè)完成合資事宜后，有效吸收了日本鶴見在中小型鑄造污水泵、水泵配件等方面的優(yōu)良技術(shù)，雙方共同開發(fā)的污水泵研發(fā)項(xiàng)目接近尾聲，樣機(jī)已經(jīng)試制完成，目前處于測試調(diào)試階段；③子公司湖州南豐機(jī)械制造完成廠區(qū)的部分搬遷工作，預(yù)計2023年底前將全部完成，目前新產(chǎn)區(qū)生產(chǎn)已經(jīng)開始，產(chǎn)能逐步釋放，既為公司配套精密鑄件，又將對外承接鑄件加工業(yè)務(wù)，為公司帶來新的利潤增長點(diǎn)；④另外地?zé)岬刃袠I(yè)對深井泵，循環(huán)泵等需求巨大，公司正在積極開展相關(guān)產(chǎn)品研發(fā)和市場開拓。（2）新界泵業(yè)：新界泵業(yè)是國內(nèi)農(nóng)業(yè)小型水泵龍頭企業(yè)公司的農(nóng)用水泵主要有小型潛水電泵、井用潛水電泵、污水污物潛水電泵、自吸泵等產(chǎn)品。公司競爭優(yōu)勢明顯：第一，公司營銷網(wǎng)絡(luò)具有優(yōu)勢，公司有15個區(qū)域配送中心，1100家一級經(jīng)銷商，3500家二級經(jīng)銷商。第二，公司是國內(nèi)農(nóng)機(jī)補(bǔ)貼目錄中上榜品牌最多的農(nóng)業(yè)泵企業(yè)，有61個規(guī)格型號產(chǎn)品進(jìn)入《2023-2023年國家支持推廣的農(nóng)業(yè)機(jī)械產(chǎn)品目錄》。但是農(nóng)業(yè)泵領(lǐng)域競爭加劇需要警惕。（3）利歐股份：工業(yè)泵領(lǐng)域大刀闊斧擴(kuò)張，未來重點(diǎn)看整合效果公司強(qiáng)勢進(jìn)軍工業(yè)泵領(lǐng)域：①公司8千萬元收購無錫錫泵，錫泵為國內(nèi)大型水利水務(wù)泵主要企業(yè)，擁有一流的技術(shù)和品牌。并為國內(nèi)各大水利工程和城市水處理站提供了大量大型特種泵。預(yù)計12年錫泵收入11億元，盈利1000萬，預(yù)計15年收入達(dá)6-7億。②公司約3億元收購長沙天鵝，天鵝為國內(nèi)電站凝結(jié)泵和循環(huán)泵的領(lǐng)先生產(chǎn)廠商，在多個百萬千瓦級電站有供貨業(yè)績，11年天鵝凈利潤2800萬元，預(yù)計15年收入5億元，凈利潤5000萬元以上。③公司以4800萬元收購大連華能進(jìn)入石化泵領(lǐng)域。華能12年上半年銷售收入1億元，利潤可達(dá)1000萬，預(yù)計華能15年收入5-6億元。未來業(yè)績主要看工業(yè)泵產(chǎn)品整合效果：1.無錫錫泵的子公司日立泵訴訟進(jìn)程影響錫泵盈虧。2.湖南水利泵基地是否能夠移植錫泵的技術(shù)和渠道，打開銷售局面。另外關(guān)注大連華能和長沙天鵝的市場開拓進(jìn)展。七、機(jī)床：景氣度下滑，關(guān)注中高檔專用機(jī)床1、行業(yè)基本面持續(xù)下滑行業(yè)基本面持續(xù)下滑。2023年1-9月，全國機(jī)床工具行業(yè)完成工業(yè)總產(chǎn)值5128.0億元，同比增長10.5%，增速同比下降24個百分點(diǎn)；1-9月份生產(chǎn)金切機(jī)床59.9萬臺，比同期降低16.9%；生產(chǎn)數(shù)控金切機(jī)床15.2萬臺，比同期降低20.1%，進(jìn)入10月后月度生產(chǎn)繼續(xù)下降。1-9月份機(jī)床工具大行業(yè)金切機(jī)床中的數(shù)控機(jī)床產(chǎn)量占金切機(jī)床產(chǎn)量的25.3%，同比降低1.0個百分點(diǎn)。數(shù)控化率下降說明了國產(chǎn)機(jī)床低端產(chǎn)品占比相對擴(kuò)大，和行業(yè)的低水平擴(kuò)張關(guān)系較大。1-9月機(jī)床工具行業(yè)完成出口交貨值292.6億元，同比增長14.6%。工量刃具行業(yè)中的切削工具行業(yè)出口交貨值達(dá)56.0億元，占機(jī)床工具行業(yè)出口交貨值總額的19.1%。2、需求不振，供給過度是行業(yè)下滑的主因從需求看，機(jī)床行業(yè)下游主要是汽車、機(jī)械制造和國防等，下游需求受到相關(guān)制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速的影響。可以看到從2023年底以來，制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速放緩，下游需求持續(xù)低迷，導(dǎo)致行業(yè)景氣度持續(xù)下降。從供給端看，近幾年來，行業(yè)整機(jī)產(chǎn)能擴(kuò)張非常驚人。然而由于技術(shù)積累不足，品牌效應(yīng)不強(qiáng)，前期投入過大的因素，產(chǎn)能擴(kuò)張主要集中在中低檔傳統(tǒng)產(chǎn)品，市場需求已出現(xiàn)增長乏力之勢，從而使得中低檔產(chǎn)品的競爭白熱化，價格指數(shù)持續(xù)下滑。3、中高檔專用機(jī)床存在結(jié)構(gòu)性機(jī)會中高檔產(chǎn)品由于技術(shù)和品牌等因素，國內(nèi)廠家擴(kuò)張能力有限，大量需求還是靠進(jìn)口滿足，進(jìn)口單價也逐漸升高。由于機(jī)床行業(yè)的后周期屬性，我們謹(jǐn)慎預(yù)測十八大后制造業(yè)固定資產(chǎn)投資增速會有一定上升，所以2023年上半年機(jī)床行業(yè)仍將處于周期底部，行業(yè)增速仍然保持在10%左右，下半年行業(yè)將會稍有回暖，增速上升到15%以上。4、重點(diǎn)公司：日發(fā)數(shù)碼就行業(yè)內(nèi)細(xì)分領(lǐng)域看，我們相對看好生產(chǎn)中高檔專用數(shù)控機(jī)床的公司。重點(diǎn)推薦標(biāo)的為日發(fā)數(shù)碼：日發(fā)數(shù)碼產(chǎn)品全部為中高檔的數(shù)控產(chǎn)品，面向長三角制造業(yè)產(chǎn)業(yè)集群提供專用數(shù)控機(jī)床，并利用地處長三角的地理優(yōu)勢加強(qiáng)售后服務(wù)和訂制服務(wù)，競爭力強(qiáng)。關(guān)注亞威股份：亞威股份是國內(nèi)領(lǐng)先的成型機(jī)床生產(chǎn)企業(yè)，數(shù)控化率國內(nèi)最高，其細(xì)分市場國內(nèi)競爭相對緩和。

2023年電子行業(yè)智能化分析報告2023年9月目錄一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性 3二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河 4三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌 51、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持 52、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測 53、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大 6（1）蘋果iWatch有望年底亮相 7（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品 7四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī) 8五、硬件變革大，投資機(jī)會多 91、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的 102、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒 113、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì) 114、共達(dá)電聲 12六、附錄—可穿戴設(shè)備近期新聞匯總 121、屏幕有點(diǎn)小蘋果智能手表iWatch要來了 122、Google智慧手錶具雙觸控板、能無線上網(wǎng) 133、三星ProjectJ計劃曝光：智能手表不讓蘋果專美 14一、消費(fèi)電子發(fā)展趨勢：智能性和便攜性消費(fèi)電子沿著智能性和便攜性兩個維度發(fā)展。在過去幾年，市場關(guān)注的焦點(diǎn)在于智能性維度，即設(shè)備從功能型向智能型的演變；直至最近，谷歌眼鏡才引發(fā)了市場對便攜性維度的關(guān)注。在便攜性的維度，我們把電子產(chǎn)品分為四種類型：固定型、可攜帶型、可穿戴型和嵌入人體型。我們認(rèn)為，消費(fèi)電子產(chǎn)品從可攜帶型向可穿戴型的演變剛剛開始，未來甚至?xí)蚩汕度胄脱葑?，投資機(jī)會將非常豐富。JuniperResearch預(yù)計：至2023年，整個可穿戴電子設(shè)備市場將會超過150億美元，比2021年將近翻一倍，可穿戴智能設(shè)備的銷量至2022年預(yù)計將達(dá)到7000萬臺。正如應(yīng)用的成長促進(jìn)了智能手機(jī)市場的興盛，可穿戴技術(shù)領(lǐng)域也會出現(xiàn)類似的成長：做到應(yīng)用生態(tài)系統(tǒng)與可穿戴設(shè)備同步增長，各種新功能的產(chǎn)品將層出不窮。谷歌、蘋果、三星等大廠商均已在可穿戴電子設(shè)備領(lǐng)域有所布局，期望能把握下一輪移動技術(shù)變革的行情。當(dāng)前各大廠商關(guān)注度較高的可穿戴式智能設(shè)備主要是智能眼鏡和智能手表。二、谷歌眼鏡開創(chuàng)可穿戴設(shè)備先河谷歌眼鏡給硬件行業(yè)帶來了重大變革和機(jī)遇，其對硬件的要求體現(xiàn)在四個方面：1）人機(jī)互動友好性（包括信息輸入和輸出）；2）續(xù)航時間長；3）連接性；4）輕薄微型化。谷歌眼鏡在硬件方面的創(chuàng)新主要體現(xiàn)在信息輸出和續(xù)航時間上，信息輸出的創(chuàng)新之處在于采用微投和反射顯示屏的圖像輸出方案以及骨傳導(dǎo)耳機(jī)的聲音輸出方案，通常的微投具有功耗高的問題，谷歌的創(chuàng)新能夠大大降低功耗，延長續(xù)航時間。谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏。關(guān)于谷歌眼鏡的詳細(xì)論述請參見我們3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》。三、智能手表將續(xù)寫可穿戴設(shè)備輝煌1、第一代智能手表缺乏外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持最早面市的智能手表是精工Ruputer在1998年推出的一款兼容Win95、售價達(dá)330美元的智能手表，其后陸續(xù)有其他公司推出智能手表，但均未引起普通消費(fèi)者的關(guān)注。我們認(rèn)為，在智能手機(jī)尚未普及的時期，消費(fèi)者對智能終端和移動互聯(lián)網(wǎng)認(rèn)知度低，創(chuàng)新跨度過大的智能手表不可能取得勝利。此外，第一代智能手表在外觀設(shè)計和生態(tài)系統(tǒng)支持等方面都較為薄弱。2、第二代智能手表側(cè)重運(yùn)動和健康監(jiān)測摩托羅拉在2020年發(fā)布了MotoActv智能手表，主打運(yùn)動監(jiān)測功能。產(chǎn)品內(nèi)臵8GB空間，配有1.6寸彩色觸控屏幕，采用強(qiáng)化玻璃，可以防汗、防雨及防刮；可與Android2.1系統(tǒng)或以上的智能手機(jī)同步；采用了MotorolaAccuSense技術(shù)，也內(nèi)臵了GPS系統(tǒng)，可以讓用戶在運(yùn)動時可以準(zhǔn)確追蹤所在位臵及記錄時間、距離、速度、心跳及熱量消耗；內(nèi)臵258mAh鋰電池，不夠非常理想，運(yùn)動時可連續(xù)使用5至10小時。2022年面市的Pebble智能手表是第一款完全支持iOS功能的智能手表。產(chǎn)品允許多個程序同時運(yùn)行，搭載iOS或Android2.3以上系統(tǒng)。配有分辨率為144x168的1.26寸黑白背光屏幕，采用e-paper電子紙技術(shù)，可以通過藍(lán)牙2.1+EDR與其他設(shè)備連接；內(nèi)臵震動馬達(dá)和三軸加速度計，可安裝位運(yùn)動專門設(shè)計的程序。3、即將出現(xiàn)的第三代智能手表功能更強(qiáng)大第二代智能手表在功能上還無法與智能手機(jī)相媲美，但蘋果、三星、谷歌等巨頭的動向讓我們堅信第三代智能手表功能將更為強(qiáng)大，有望與智能手機(jī)相當(dāng)。（1）蘋果iWatch有望年底亮相消息稱，蘋果已經(jīng)建立了一支100的團(tuán)隊來研制智能手表iWatch，已經(jīng)開始試產(chǎn)，富士康已經(jīng)收到了蘋果的訂單，并有望在年底面市。蘋果的iWatch智能手表具有步程計和健康指標(biāo)傳感器等第二代智能手表的功能，也能通過連接智能手機(jī)來顯示電子郵件、IM和其他數(shù)據(jù)，此外，還能夠?qū)崿F(xiàn)手機(jī)的通話功能，并通過內(nèi)臵地圖實(shí)現(xiàn)導(dǎo)航。在硬件配臵方面，iWatch將采用1.5寸OLED屏幕（臺灣錸寶科技RiTdisplay）和OGS觸摸屏，內(nèi)臵的電池僅可續(xù)航1-2天（蘋果的目標(biāo)是續(xù)航4天至5天）。（2）三星有望發(fā)布多款產(chǎn)品科技網(wǎng)站SamMobile報道：三星的ProjectJActiveFortius的智能手表有以下配件：針對Fortius開發(fā)的臂帶、固定在自行車上的裝臵以及囊狀態(tài)。三星也設(shè)計了健康軟件SHealth，預(yù)示著運(yùn)動和健康監(jiān)測將是三星可穿戴電子設(shè)備的重要賣點(diǎn)。媒體也傳出三星智能手表將命名為GALAXYAltius，屏幕分辨率為500x500。四、智能手表+眼鏡解放雙手，埋葬智能手機(jī)智能手機(jī)在功能手機(jī)通話和短信功能的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)了上網(wǎng)、安裝應(yīng)用程序、收發(fā)郵件等功能。智能手機(jī)和平板電腦在很大程度上替代了便攜性較差的電腦，我們判斷，便攜性更強(qiáng)的可穿戴設(shè)備智能手機(jī)+眼鏡將埋葬智能手機(jī)。智能手機(jī)、智能手表和智能眼鏡三種設(shè)備各有優(yōu)缺點(diǎn)：1.智能手機(jī)是最成熟產(chǎn)品，功能豐富，但屏幕較小，并需要手持操作，約束了在駕車等場合的使用；2.智能眼鏡輸出畫面大，視覺效果較好，但裝在鏡腳的觸摸屏面積小，僅僅具有簡單動作識別功能，信息輸入不方便，不適合復(fù)雜的操作；3.智能手表具有合適輸入的觸摸屏，操作方便，可以完成復(fù)雜的信息輸入，但屏幕太小，不適合人眼長時間觀看。我們認(rèn)為，智能眼鏡和智能手表具有信息輸入和輸出優(yōu)勢互補(bǔ)的特點(diǎn)，兩者的結(jié)合將兼具各自優(yōu)勢，能夠?qū)崿F(xiàn)在手表上輸入復(fù)雜內(nèi)容，在眼鏡上觀看大的畫面，從而實(shí)現(xiàn)較好的視覺體驗(yàn)。智能眼鏡+手表的硬件組合也具有智能手機(jī)所不具備的優(yōu)點(diǎn)：一方面，眼鏡和手表持續(xù)與人體接觸，并可以通過傳感器自然地獲得人體信息，從而提供更加智能化的服務(wù)；另一方面，眼鏡和手表都不需要手持操作，解放了雙手，適合在各種不同場合的應(yīng)用，更勝于必須手持操作的智能手機(jī)，有望替代智能手機(jī)，從而帶來消費(fèi)電子的革命性變化。五、硬件變革大，投資機(jī)會多可穿戴設(shè)備的外在形態(tài)完全不同于智能手機(jī)等傳統(tǒng)硬件產(chǎn)品，這些產(chǎn)品在硬件方面的變革很大，其中，智能眼鏡側(cè)重于光學(xué)方面的創(chuàng)新，智能手表是智能手機(jī)的縮小版，并加入更多傳感器以讀取人體脈搏等信息，部分廠商也可能在腕帶處采用柔性化硬件設(shè)計。此外，智能眼鏡+手表的硬件組合也需要兩個產(chǎn)品之間頻繁的信號互聯(lián)，勢必增加對無線模組的需求。我們認(rèn)為，水晶光電、環(huán)旭電子、歌爾聲學(xué)等公司將顯著受益于可穿戴設(shè)備的高速發(fā)展。1、水晶光電：光學(xué)龍頭，智能眼鏡最顯著受易標(biāo)的公司是手機(jī)鏡頭用紅外截止濾光片和數(shù)碼相機(jī)用光學(xué)低通濾波器的領(lǐng)先廠商。公司在產(chǎn)品升級和新產(chǎn)品拓展兩個維度實(shí)現(xiàn)增長。光學(xué)低通濾波器的單價隨著從卡片機(jī)升級為單反微單而增長10倍以上，隨著攝像模組對像素和成像質(zhì)量要求的提高，紅外截至濾光片材質(zhì)從普通光學(xué)玻璃升級為藍(lán)玻璃，單價和市場空間有10倍的提高。公司不斷拓展微投、Kinect產(chǎn)業(yè)鏈相關(guān)產(chǎn)品等新產(chǎn)品。我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》中討論到，谷歌眼鏡硬件的創(chuàng)新關(guān)鍵在于微投和反射顯示屏，而微投的核心技術(shù)是光學(xué)加工、光引擎設(shè)計和鍍膜。水晶光電在這三方面均具有深厚的技術(shù)積累。在光學(xué)加工方面，水晶光電具有十來年的經(jīng)驗(yàn)積累；在光引擎設(shè)計方面，水晶光電與芯片設(shè)計商奇景及LCOS專利持有人合作；鍍膜更是水晶光電的核心優(yōu)勢，其光學(xué)鍍膜的產(chǎn)能規(guī)模位居全球第一。水晶光電當(dāng)前已進(jìn)入某海外客戶的智能眼鏡產(chǎn)業(yè)鏈，踏上了智能眼鏡技術(shù)創(chuàng)新的第一波浪潮。2、環(huán)旭電子：設(shè)備連接的無線紐帶，微小化貼片工藝先鋒環(huán)旭電子是蘋果無線模組的兩大供應(yīng)商之一，產(chǎn)品廣泛應(yīng)用于MacBook、iPhone和iPad上。如我們在3月25日專題報告《谷歌眼鏡--無邊界創(chuàng)新時代的開啟》討論，智能眼鏡的重量是一般智能手機(jī)的1/3,輕薄化要求遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過絕大多數(shù)手機(jī)，智能手表的面積和體積也大約是智能手機(jī)的1/6至1/8，但功能上卻相差不大，這就對元器件和組裝工藝的微小化提出較高要求，公司必將憑借微小化貼片工藝的核心技術(shù)優(yōu)勢在可穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈占有一席之地。3、歌爾聲學(xué)：聲學(xué)龍頭，小空間實(shí)現(xiàn)高音質(zhì)公司是全球