日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策及其經(jīng)濟(jì)效果淺析

PAGE1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策及其經(jīng)濟(jì)效果淺析 摘要 2013年安倍政府任命黑田東彥為日本銀行總裁，黑田赴任后使用更加果敢的貨幣政策，即全面的量化質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE）。本文研究從2013年至今的量化貨幣政策為主題，介紹了QQE以來日本貨幣政策的歷史背景，政策內(nèi)容，用圖表客觀、科學(xué)的呈現(xiàn)出QQE實(shí)施后經(jīng)濟(jì)發(fā)展的情況，分析了日本量化寬松貨幣政策實(shí)施中的限制因素，對該政策可能帶來的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行總結(jié)，為中國經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展提出建議。關(guān)鍵詞：日本經(jīng)濟(jì)，量化質(zhì)化寬松貨幣政策，經(jīng)濟(jì)效果分析

AbstractIn2013,theAbegovernmentappointedKurodaTohikoasthepresidentoftheBankofJapan.AfterKurodatookoffice,heusedamorecourageousmonetarypolicy,thatis,acomprehensivequantitativequalitativeeasingmonetarypolicy(QQE).Thisarticlestudiesthequantitativemonetarypolicyfrom2013tothepresent,introducesthehistoricalbackgroundandpolicycontentofJapan’smonetarypolicysinceQQE,andusesgraphstoobjectivelyandscientificallypresenttheeconomicdevelopmentsituationaftertheimplementationofQQE.ThelimitingfactorsinthisarticlesummarizetherisksthatthispolicymaybringandmakerecommendationsforthehealthydevelopmentofChina'seconomy.Keyword：Japaneseeconomy;quantitativeandqualitativeeasingmonetarypolicy;economiceffectanalysis目錄摘要 2Abstract 3第1章前言 51.1研究背景及意義 51.2文獻(xiàn)綜述 5第2章日本量化質(zhì)化寬松政策制約因素及風(fēng)險(xiǎn) 62.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣概述 62.2制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施效果的因素 72.3日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn) 9第3章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟(jì)帶來的影響分析 103.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟(jì)帶來的影響 10第4章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示 144.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示 14第5章結(jié)論 16參考文獻(xiàn) 16致謝 17

第1章前言1.1研究背景及意義1.1.1研究背景2012年末安倍晉三再次被選為日本首相后，為了讓日本經(jīng)濟(jì)擺脫衰退，實(shí)現(xiàn)健康發(fā)展，開始嘗試他雄心勃勃的“安倍經(jīng)濟(jì)學(xué)”，2013年1月日本政府任命黑田東彥擔(dān)任日本銀行總裁，與此同時，出臺了2%的通貨膨脹目標(biāo)。黑田東彥任職后沒有采取日本銀行傳統(tǒng)上的政策手段，反而是推出了量化質(zhì)化寬松貨幣政策（QQE），量化方面，持續(xù)增加日本央行在市場上對國債的購買量，平均到各個月進(jìn)行操作每年購入超出五十萬億日元的政府債券。在質(zhì)化方面，央行放寬購買國債的期限，主要對5年和10年期的國債進(jìn)行操作，日本央行這樣操作后可以將其持有的政府債券延長至7年的平均到期期限，以調(diào)整央行的資產(chǎn)負(fù)債表，這將有助于降低長期利率。日本在2016年1月29日開始實(shí)施負(fù)利率政策，是世界第五個、亞洲首個實(shí)施負(fù)利率政策的經(jīng)濟(jì)體。隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實(shí)行日本也在根據(jù)實(shí)際情況不斷進(jìn)行完善，以期能夠擺脫通貨緊縮促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，這引起了人們對日本貨幣政策的廣泛關(guān)注。1.1.2研究意義日本為了擺脫通縮問題很早就開始對政策利率進(jìn)行調(diào)整，在19世紀(jì)九十年代開始實(shí)施低利率政策，接著在1999年正式開始實(shí)行零利率政策。后來日本在21世紀(jì)初，開始實(shí)行了量化寬松貨幣政策，這也是世界上第一個開始采取這一非常規(guī)貨幣政策的國家，從時間上來看日本實(shí)行低利率和量寬政策已經(jīng)二十多年了，在2013年又繼續(xù)加深為量化與質(zhì)化雙寬松的貨幣政策，接著又陸續(xù)引入負(fù)利率和收益率曲線控制操作。在發(fā)生2008年國際金融危機(jī)后，世界各國著力完善金融監(jiān)管框架以及強(qiáng)化宏觀經(jīng)濟(jì)管理，貨幣政策的主要目標(biāo)轉(zhuǎn)向?yàn)榇碳そ?jīng)濟(jì)增長，但是超寬松貨幣政策的實(shí)施效果也帶來了新的挑戰(zhàn)。近年來，主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)增速和通脹的下行明顯慢于利率下行速度，降低利率和量寬政策的經(jīng)濟(jì)效果表現(xiàn)出邊際遞減的趨勢。如今，我們國家面對著復(fù)雜的國內(nèi)國外經(jīng)濟(jì)形勢，存在機(jī)遇的同時，挑戰(zhàn)也越來越多，世界主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體債務(wù)高、缺少經(jīng)濟(jì)發(fā)展動力、通貨緊縮壓力揮之不去，金融危機(jī)后主要發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體難以退出實(shí)施的“零利率”狀態(tài)附近空前寬松的貨幣政策，非常規(guī)的貨幣政策正趨于“常態(tài)化”。日本是世界上最先采取這一非常規(guī)貨幣政策的經(jīng)濟(jì)體，13年后再進(jìn)一步加深為量化和質(zhì)化寬松貨幣政策。因此研究日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策所帶來的經(jīng)濟(jì)效果對中國經(jīng)濟(jì)政策的制定與實(shí)施具有一定的借鑒意義。1.2文獻(xiàn)綜述2013年4月日本貨幣當(dāng)局開始實(shí)施的操作目標(biāo)為增加基礎(chǔ)貨幣量的量化質(zhì)化寬松貨幣政策，不同的學(xué)者們有著不同的觀點(diǎn)。劉端（2013）年在QQE實(shí)行初期，對該貨幣政策給出了較低的評價，初期的量寬政策在他看來只對匯率以及股票市場起了作用，加上日本財(cái)政狀況惡化的情況下，通貨膨脹政策面臨著許多風(fēng)險(xiǎn)和挑戰(zhàn)，對于當(dāng)前通縮的難題量寬政策恐怕不能解決，量化質(zhì)化貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效果仍待考驗(yàn)。劉泉良，葉阿忠①劉泉良,葉阿忠.日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的效果——基于SVAR模型的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2018(22):14-16.（2018）利用SVAR模型進(jìn)行了脈沖響應(yīng)與方差分解來分析政策結(jié)果，結(jié)果表明日本采取QQE之后C①劉泉良,葉阿忠.日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的效果——基于SVAR模型的實(shí)證分析[J].當(dāng)代經(jīng)濟(jì),2018(22):14-16.王琳，李梁虹（2019）采用時間序列分析對日本消費(fèi)者價格指數(shù)、基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量、利率等相關(guān)變量進(jìn)行實(shí)證分析得出日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策和低利率政策的實(shí)施對于日本經(jīng)濟(jì)的刺激可以起到一定的促進(jìn)效果但是實(shí)際效果并不明顯的結(jié)論?？傮w而言量化質(zhì)化貨幣政策的經(jīng)濟(jì)效果究竟如何還有待時間的證明，但是本文能夠做出預(yù)測是，沒有解決日本經(jīng)濟(jì)的結(jié)構(gòu)性問題之前，效果不會很明顯。第2章日本量化質(zhì)化寬松政策制約因素及風(fēng)險(xiǎn)2.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣概述安倍再次當(dāng)選首相后，任命黑田東彥擔(dān)任日本銀行總裁。黑田上任后開始實(shí)施量化與質(zhì)化雙寬松的貨幣政策，設(shè)計(jì)的目標(biāo)更為大膽，貨幣政策主要操作工具更換為基礎(chǔ)貨幣，此前是無抵押隔夜拆借利率。日本央行在實(shí)施初期在公開市場進(jìn)行操作使基礎(chǔ)貨幣以每年60-70萬億日元的速度增長，以便改善日本通縮狀況，其余的寬松政策包括不斷擴(kuò)大規(guī)模的資產(chǎn)購買和負(fù)利率政策等。一、推出更大規(guī)模的資產(chǎn)購買。國債方面，為了使日本央行持有國債未償余額保持每年50萬億元的速度增長將繼續(xù)在市場上購買國債。另外為了降低長期收益率，央行持有國債平均期限將會由3年延長至7年。由于未能實(shí)現(xiàn)CPI增速達(dá)到百分之二的目標(biāo)，2014年10月日本央行繼續(xù)加碼了貨幣寬松的程度，將持有的國債余額增加到80萬億元，同時將國債的持有的平均期限進(jìn)行延長至7-10年，2016年又繼續(xù)延長至7-12年。風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)方面，企業(yè)債券（CB）余額2.2萬億日元、商業(yè)票據(jù)（CP）2.2萬億日元保持不變，初期設(shè)定每年增加ETFs購買規(guī)模1萬億、房地產(chǎn)信托基金（J-REITs）300億。2014年10月分別上調(diào)至3萬億、900億，2016年9月再次上調(diào)ETFs購買至6萬億，嘗試通過這樣進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的購買降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的價格，提高投資者的購買意向，促進(jìn)投資者的投資。二、引入負(fù)利率政策（NegativeInterestRate），2016年1月日本央行推出“負(fù)利率的量化寬松政策”，這也是亞洲第一個實(shí)行負(fù)利率政策的經(jīng)濟(jì)體。這次實(shí)行的負(fù)利率政策在內(nèi)容上與歐央行不同的是，將金融機(jī)構(gòu)準(zhǔn)備金賬戶分為0.1%的正利率，0%和-0.1%的負(fù)利率這樣的三級利率體系，從具體情況來看2015年存在央行的準(zhǔn)備金賬戶平均余額為0.1%的利率，宏觀附加賬戶實(shí)行0利率包括存在銀行的法定準(zhǔn)備金以及對自然災(zāi)害地區(qū)的貸款支持，對上述存款之外的剩余部分實(shí)行-0.1%的利率。就理論而言，“負(fù)利率的量寬政策”增加了商業(yè)銀行持有資金的成本，促使商業(yè)銀行主動釋放多余的流動性，有益于提高企業(yè)信貸需要，達(dá)到刺激實(shí)體經(jīng)濟(jì)的目的。日本央行為了防止商業(yè)銀行通過增持現(xiàn)金，逃避負(fù)利率影響貨幣政策的的效果對商業(yè)銀行增持現(xiàn)金的數(shù)量做出了規(guī)定，如果商業(yè)銀行持有現(xiàn)金比同期大量增加，則根據(jù)具體情況按照三級利率體系進(jìn)行計(jì)算。從理論上來說，負(fù)利率政策可以通過增加商業(yè)銀行資金持有成本從而疏通貨幣傳導(dǎo)機(jī)制。具體來說，因?yàn)樾略龅某~準(zhǔn)備金使用-0.1%的利率，商業(yè)銀行若將過剩的資金存入中央銀行不僅沒有利息，反而還需向中央銀行支付成本，這有利于督促商業(yè)銀行主動將多于的流動性以信貸的方式投入到實(shí)體經(jīng)濟(jì)之中，而且在信貸供給增多導(dǎo)致貸款利率的下行，這也有利于拉動企業(yè)信貸需求。三、日本在2016年7月召開議息會議并決定加強(qiáng)貨幣政策的寬松水平。日本央行在原來量化質(zhì)化與負(fù)利率的基礎(chǔ)上推出收益率曲線控制（YCC）政策，與傳統(tǒng)利率目標(biāo)不同，調(diào)整后的利率操作目標(biāo)包括短期利率和長期利率兩個層次，短期利率目標(biāo)是-0.1%，長期利率方面將繼續(xù)購買國債使十年期國債收益率保持在零左右。這次推出的政策主要是為了減輕金融機(jī)構(gòu)因負(fù)利率政策導(dǎo)致凈息差的減少而造成的盈利空間的減少，與此同時也將其對金融中介的負(fù)面影響考慮在內(nèi)。有助于實(shí)現(xiàn)合適的低利率水平組合，推動通貨膨脹目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，從而避免出現(xiàn)金融體系的不穩(wěn)定。在QQE和負(fù)利率政策實(shí)行以后，收益率曲線走勢平穩(wěn)，10年期國債收益率在2016年7月27日下降-0.297%，達(dá)到了國債長期收益率的降低。收益率曲線控制政策穩(wěn)定了長期收益率水平，有助于減輕量寬政策對于金融中介機(jī)構(gòu)體系產(chǎn)生的不利影響。四、2018年7月，日本再次強(qiáng)調(diào)將繼續(xù)維持寬松的貨幣政策。2017年日本海外經(jīng)濟(jì)發(fā)展強(qiáng)勁，出口增加，固定資產(chǎn)投資也表現(xiàn)出增加的趨勢，消費(fèi)者物價指數(shù)有所回升。但是持續(xù)時間不長，日本國內(nèi)2018年第一季度國內(nèi)生產(chǎn)總值增速下降，與此同時消費(fèi)者物價指數(shù)也出現(xiàn)了下降趨勢，對于2%的目標(biāo)相差也越來越大，針對以上經(jīng)濟(jì)狀況，日本央行也已持有大量國債，日本召開議息會議時主要強(qiáng)調(diào)靈活性，具體措施有調(diào)節(jié)ETF購買結(jié)構(gòu)以及允許長期國債在正負(fù)0.2%的范圍里波動。2.2制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施效果的因素（一）勞動力嚴(yán)重不足和勞動生產(chǎn)率降低日本在人口數(shù)量方面呈現(xiàn)出連續(xù)多年負(fù)增長的局面，更嚴(yán)重的是主要勞動人口數(shù)量也出現(xiàn)了大幅減少的態(tài)勢，造成勞動力嚴(yán)重不足。勞動密集型產(chǎn)業(yè)由于日本人口數(shù)量持續(xù)減少導(dǎo)致產(chǎn)業(yè)外移。在日本某些產(chǎn)業(yè)的崗位數(shù)量超求職人數(shù)三倍之多，比如建筑、交通運(yùn)輸、護(hù)理等行業(yè)。促進(jìn)科技創(chuàng)新和提高工作生產(chǎn)效率是應(yīng)對人口數(shù)量減少的有效措施。同時勞動人口數(shù)量的減少對宏觀經(jīng)濟(jì)的影響也極為顯著，日本內(nèi)閣府曾預(yù)測若按照當(dāng)前人口數(shù)量減少速度繼續(xù)減少而且生產(chǎn)效率得不到提高，在2040年后日本經(jīng)濟(jì)極大可能進(jìn)入負(fù)增長狀態(tài)。雖然現(xiàn)階段來看日本經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)緩慢復(fù)蘇的情況，就業(yè)情況也出現(xiàn)了大幅度改善，但是勞動年齡人口的缺少抑制了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的潛力，更是制約了量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實(shí)施效果。制約日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施效果的另一重要因素是勞動生產(chǎn)率的嚴(yán)重不足。勞動生產(chǎn)率是生產(chǎn)產(chǎn)品的效率，是勞動成果與勞動消耗量的比值。由2019年12月經(jīng)濟(jì)合作與發(fā)展組織（OECD）統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)結(jié)果顯示日本2018年的勞動生產(chǎn)率是4744日元每小時，位于七國集團(tuán)（G7）中的最后一位。根據(jù)OECD調(diào)查結(jié)果顯示，日本在36個成員國中排名第21位，通過行業(yè)進(jìn)行比較，只有機(jī)械制造的勞動生產(chǎn)率高于美國，而且從服務(wù)業(yè)來看僅相當(dāng)于美國勞動生產(chǎn)率的一半，除此之外運(yùn)輸行業(yè)、批發(fā)行業(yè)、零售業(yè)的勞動生產(chǎn)效率均較低。正因如此，如何提高全行業(yè)勞動生產(chǎn)效率，如何通過科技創(chuàng)新提高生產(chǎn)效率，是促進(jìn)日本經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要因素。（二）經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題突出總的來說日本實(shí)體經(jīng)濟(jì)受到寬松貨幣政策的影響有限，通過貨幣政策或是與財(cái)政政策搭配使用基本已經(jīng)無法從根本上刺激經(jīng)濟(jì)增長，給予經(jīng)濟(jì)增長新動力，進(jìn)行經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性改革是日本經(jīng)濟(jì)發(fā)展中面臨的挑戰(zhàn)。日本人口老齡化不斷加深，勞動年齡人口數(shù)量也在不斷減少，制造業(yè)相關(guān)的企業(yè)創(chuàng)新能力不斷減弱，研發(fā)成本上升且收益率下降，提高生產(chǎn)效率的動力也在不斷減少。資本市場和勞動力市場出現(xiàn)了嚴(yán)重不匹配的問題，導(dǎo)致生產(chǎn)要素不能有效流向更高效的部門與企業(yè)，這也是導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)不能健康發(fā)展的重要原因。（三）貨幣政策空間收緊日本為了刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇在上世紀(jì)末開始實(shí)施寬松貨幣政策以來，早已對貨幣政策患上了“路徑依賴”。日本國債發(fā)行余額截至2019年末為1132萬億日元，央行的持有余額在2013為10%到2019年增加到43.7%為495萬億日元，比2018年同期增加了3.6%。為了使通貨膨脹率達(dá)到2%的目標(biāo)，在黑田東彥的領(lǐng)導(dǎo)下日本央行在2013年吸納日本國債后頻繁增加國債的購買數(shù)量，到2014年日本央行將國債每年購買數(shù)量提高至80萬億元。由于日本央行對于國債購買數(shù)量不斷增加，日本央行在債券市場上已經(jīng)處于主導(dǎo)地位，與此同時日本央行也在市場上購買了大量短期和長期債券。至于可否使用其他資產(chǎn)代替日本國債，以及可否保證央行資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模的穩(wěn)定增加，更重要的是央行如何持續(xù)有效地給實(shí)體經(jīng)濟(jì)釋放流動性是日本央行需要考慮的問題。隨著2019年10月消費(fèi)稅的提高以及日元面臨升值風(fēng)險(xiǎn)，這可能會使國內(nèi)生產(chǎn)總值增長放緩至停滯甚至有可能導(dǎo)致收縮，與此同時，財(cái)政收入增長放緩、財(cái)政拖累愈發(fā)嚴(yán)重和工資增長變緩，這些情況預(yù)示著低通貨膨脹率和債券價格上漲，以及資金外流的狀況出現(xiàn)，使他們與國內(nèi)儲蓄相比更具吸引力）而日元升值和通縮的出現(xiàn)極大概率會迫使日本央行減少對日本國債的購買量。長此以往，日本總有一天會沒有債券可買。（四）實(shí)際工資保持剛性日本央行實(shí)行量化質(zhì)化寬松貨幣政策的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)物價水平的上升和良性的通貨膨脹，在物價水平上升中，工資水平必定會隨之交替上升。由于工資的彈性不足，民眾的實(shí)際工資水平并沒有隨物價總水平的上升而上升。2019年10月消費(fèi)者信心指數(shù)為36.2，比上一個月降低0.6個點(diǎn)，連續(xù)13個月持續(xù)惡化。部分原因是由于2019年10月正式上調(diào)消費(fèi)稅至10%。消費(fèi)稅的上調(diào)沖擊了民眾的消費(fèi)能力，在日本經(jīng)濟(jì)增長乏力的環(huán)境下，實(shí)際工資剛性與消費(fèi)能力下降進(jìn)一步加大了政策調(diào)節(jié)難度。（五）外貿(mào)出口與經(jīng)濟(jì)內(nèi)需增長乏力從世界大環(huán)境來看，貿(mào)易保護(hù)主義抬頭、經(jīng)濟(jì)貿(mào)易摩擦加大，嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展，給各國外貿(mào)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了極大阻力，在外貿(mào)出口環(huán)境惡化的情況下，日本面臨著嚴(yán)峻的國際環(huán)境，由官方公布的數(shù)據(jù)顯示2019年11月日本出口量同比減少7.9%，對外出口已經(jīng)連續(xù)十二個月下降。日本政府積極應(yīng)對在2019年簽署了日歐“經(jīng)濟(jì)伙伴協(xié)定”、重新啟動了了日美第一階段經(jīng)貿(mào)協(xié)定。但是日本出口競爭力最強(qiáng)的汽車鋼鐵等產(chǎn)品面臨著美國收取高額出口費(fèi)用的壓力，另外由于美國中國貿(mào)易摩擦長期化的情況會導(dǎo)致日本的外貿(mào)出口規(guī)模更加減少。日本獨(dú)有的地理環(huán)境也給經(jīng)濟(jì)社會發(fā)展帶來極大風(fēng)險(xiǎn)與隱患。海嘯、臺風(fēng)、火山噴發(fā)、地震等自然災(zāi)害頻繁發(fā)生，給日本帶來了大面積災(zāi)難，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)損失較大。加上2014年、2019年兩次消費(fèi)稅上調(diào)后，經(jīng)濟(jì)內(nèi)需增長緩慢，雖然日本政府制定了多項(xiàng)臨時舉措抵消加稅帶來的影響，但市場反映出的效果并不理想。因而可知，日本經(jīng)濟(jì)內(nèi)外增長均缺乏動力，這才是安倍政府需要處理的難題。2.3日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策的風(fēng)險(xiǎn)（一）金融體系不穩(wěn)定日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策有明顯的潛在重大風(fēng)險(xiǎn)，例如將造成貨幣政策難以回歸常態(tài)，而且有可能讓市場更加認(rèn)為央行在把國債貨幣化。如果當(dāng)前的刺激計(jì)劃為期過長或者增加力度的話，這類缺陷將會超過成本，長期來看這將危及經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定性。日本銀行在2016年1月引入負(fù)利率政策。由于日本的存款數(shù)量遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出貸款，而且貸款的貸息差非常小，負(fù)利率政策非常影響金融機(jī)構(gòu)的利潤，致使金融機(jī)構(gòu)更加不愿意房貸，亦或引發(fā)金融機(jī)構(gòu)提高貸款利率，來彌補(bǔ)掉負(fù)利率政策的成本。負(fù)利率政策提高金融機(jī)構(gòu)運(yùn)行成本，極大可能會減弱他們作為金融中介的能力。（二）破壞中央銀行的獨(dú)立性中央銀行獨(dú)立性的評判標(biāo)準(zhǔn)：能夠獨(dú)立組織人事，獨(dú)立地向政府融通資金，能夠制定獨(dú)立的貨幣政策。日本政府選擇黑田東彥作為央行行長取代任期內(nèi)一向重視中央獨(dú)立性和推行穩(wěn)健貨幣政策的白川方明以便執(zhí)行政府的意志。日本政府以修改《日本銀行法》為威脅，強(qiáng)制要求央行服從政府的意志，這充分表現(xiàn)了日本央行失去了制定和執(zhí)行貨幣政策的獨(dú)立性，政府的意志是決定央行措施的決定因素，導(dǎo)致央行失去了獨(dú)立性。（三）政府債務(wù)高筑2019年日本的政府債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的200.34%，目前處于七國集團(tuán)中的最高水平。按照IMF工作人員的估算，目前日本的公共債務(wù)是不可持續(xù)的，加之人口老齡化的速度加快，不僅降低了經(jīng)濟(jì)的發(fā)展?jié)摿Γ瑢τ陴B(yǎng)老、醫(yī)療等社會保障支出的需求也不斷增加，加重財(cái)政負(fù)擔(dān)。由于債務(wù)的不斷累積，日本的財(cái)政政策可操作空間不斷收窄。貨幣超發(fā)對于日本而言帶來的不只是通脹和貨幣貶值，更有可能導(dǎo)致日本經(jīng)濟(jì)不能承受債務(wù)規(guī)模奔潰的打擊，從而造成債務(wù)違約。截至2020年1月，日本國家債務(wù)高達(dá)1022億美元，外債規(guī)模高達(dá)432億美元，近年來，日本財(cái)政收支狀況波動較大，且從歷史角度來看數(shù)額巨大，其中2018年赤字為981億美元。若是日本財(cái)政赤字繼續(xù)惡化極大程度會加大日本發(fā)生債務(wù)危機(jī)的幾率。（四）貧富差距拉大日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施后出現(xiàn)了物價大幅上漲、日元暴跌的結(jié)果。其中對低收入和老年人造成的不利影響最大，大部分低收入人群并沒有因?yàn)樨泿耪叩膶?shí)施而得利實(shí)現(xiàn)工資上漲，老年人生活來源是養(yǎng)老金這一過程中養(yǎng)老金并沒有上漲，為了降低生活支出維持日常生活，很多老年人被迫改掉之前的生活方式和消費(fèi)習(xí)慣，也有很多老年人退休后繼續(xù)工作增加自己收入。實(shí)際上日本政府的經(jīng)濟(jì)政策更有利于大型企業(yè)，一些員工如大型企業(yè)員工和證券持有人已經(jīng)變得富有，但大多數(shù)國家的集團(tuán)如中小企業(yè)員工沒有收入，造成大中小企業(yè)之間的工資差距和貧富差距不斷拉大，導(dǎo)致“富人更富，窮人更窮”的狀況。第3章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟(jì)帶來的影響分析3.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給日本經(jīng)濟(jì)帶來的影響（一）利率顯著下降凱恩斯的利率理論是從貨幣市場出發(fā)，利率由貨幣需求與供給共同決定，央行可以通過擴(kuò)張性的貨幣政策增加貨幣供給數(shù)量達(dá)到降低利率的目標(biāo)。日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施過程中日本央行把基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策操作目標(biāo)，采用回購國債等中長期債券，向市場釋放流動性，進(jìn)而降低利率的效果，如圖1同業(yè)拆借利率顯著下降，通過降低利率從而促進(jìn)投資，緩解政府財(cái)政赤字壓力，為經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇創(chuàng)造了良好環(huán)境。圖1同業(yè)拆借利率Figure1InterbankOfferedRate數(shù)據(jù)來源：wind（二）促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，緩解通貨緊縮消費(fèi)者價格指數(shù)（CPI）能夠表現(xiàn)了通貨膨脹或者通貨緊縮的情況，在一定程度上反映了一個國家經(jīng)濟(jì)增長情況。如圖2，自2013年四月日本政府推動量化質(zhì)化寬松貨幣政策以來日本CPI指數(shù)逐漸進(jìn)入上升通道，穩(wěn)步上升，日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策實(shí)施的目標(biāo)是消除通縮、提振經(jīng)濟(jì)。由圖表可知隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的實(shí)行，在2013年以來消費(fèi)者價格指數(shù)穩(wěn)步上升對經(jīng)濟(jì)的提振效果顯著，經(jīng)濟(jì)持續(xù)改善。圖2消費(fèi)者價格指數(shù)Figure2Consumerpriceindex數(shù)據(jù)來源：wind（三）增加市場流動性，減少企業(yè)融資成本日本央行貨幣政策操作目標(biāo)調(diào)整為基礎(chǔ)貨幣，引入更大規(guī)模資產(chǎn)購買計(jì)劃，回購國債等中長期債券來達(dá)到增加貸款的目的，通過購買風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)降低風(fēng)險(xiǎn)溢價，進(jìn)而降低實(shí)際利率水平。如圖3，央行基礎(chǔ)貨幣量在2013年驟增，到2014年末增加至267萬日元，是2012年12月的132萬億元二倍有余，2019年12月的基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量為513萬億元，幾乎是2012年同期的四倍?；A(chǔ)貨幣通過貨幣乘數(shù)可實(shí)現(xiàn)增加更多的貨幣供給量，促使市場上的流動性增加，有助于改善企業(yè)融資環(huán)境，減少融資成本，促進(jìn)企業(yè)增加設(shè)備投資，擴(kuò)大生產(chǎn)，進(jìn)而推動經(jīng)濟(jì)的增長。圖3基礎(chǔ)貨幣供應(yīng)量Figure3Basemoneysupply數(shù)據(jù)來源：wind（四）失業(yè)率平穩(wěn)下降日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策改善了企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債表結(jié)構(gòu)，使得企業(yè)能夠以更低的融資成本獲得資金的支持，開展投資活動，擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模。在這一過程中企業(yè)雇傭人數(shù)增加，失業(yè)率下降。2008年金融危機(jī)以后，日本經(jīng)濟(jì)便開始不景氣，失業(yè)率基本保持在4%左右，最高在2009年達(dá)到最高5.5%，隨著量化質(zhì)化寬松貨幣政策的推進(jìn)，日本就業(yè)市場逐步穩(wěn)定。根據(jù)最新的數(shù)據(jù)顯示，如圖4，2019最后兩個月失業(yè)率分別為2.2%和2.1%，這表明日本政府推行的政策對于降低失業(yè)率有明顯效果。圖4失業(yè)率Figure4Joblessrate數(shù)據(jù)來源：wind（五）金融機(jī)構(gòu)不良貸款下降泡沫經(jīng)濟(jì)破滅之后，地價和股價持續(xù)下跌，日本國內(nèi)金融部門的不良貸款率持續(xù)高漲，銀行考慮到資本充足率開始限制向企業(yè)和個人發(fā)放貸款，這也是拖累日本經(jīng)濟(jì)恢復(fù)的一個重要誘因，日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策通過增加基礎(chǔ)貨幣投放向金融機(jī)構(gòu)釋放流動性，金融機(jī)構(gòu)存有大量資金，同時日本央行通過增加長期國債、企業(yè)債和股票的購買，商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到了中央銀行，進(jìn)而減少金融機(jī)構(gòu)的不良貸款。如表1，從2013年實(shí)施量化質(zhì)化寬松貨幣政策以來，銀行的不良貸款率出現(xiàn)了持續(xù)顯著下降的現(xiàn)象，這對于減少銀行的不良貸款數(shù)量起到了支持作用。在不良貸款金額下降后，資產(chǎn)負(fù)債表修復(fù)后的商業(yè)銀行重新開始了正常的信貸服務(wù)，有助于日本經(jīng)濟(jì)的恢復(fù)。表1日本銀行不良貸款率Table1BankofJapanNPLratio年份2008200920102011201220132014201520162017不良貸款率2.40%2.40%2.46%2.45%2.43%2.13%1.75%1.53%1.40%1.19%數(shù)據(jù)來源：wind（六）日元貶值2012年日本面臨著次貸危機(jī)和歐債危機(jī)。惡劣的全球經(jīng)濟(jì)局面導(dǎo)致日本出口低迷不振。除此之外，日元的長期升值嚴(yán)重打擊了以制造業(yè)出口為主的經(jīng)濟(jì)。為此，安倍內(nèi)閣通過量化質(zhì)化寬松貨幣政策出手干預(yù)匯率市場。如圖5，日元匯率從1美元兌78日元貶值到1美元兌124日元左右，其后匯率維持在1美元兌106日元上下波動。本幣貶值刺激出口，出口總額增加，進(jìn)出口貿(mào)易差額減少，但是這種貶值只在個別月份對出口產(chǎn)生促進(jìn)作用，由于新興經(jīng)濟(jì)體需求走弱、美國貿(mào)易保護(hù)主義抬頭以及本國投資機(jī)會匱乏影響，即便是在日元貶值形成的有利于出口的情況下，也無法刺激日本企業(yè)的出口。外貿(mào)出口金額較之前下降明顯下降，相反由于國內(nèi)消費(fèi)增加促進(jìn)進(jìn)口增長，導(dǎo)致貿(mào)易逆差的出現(xiàn)，在外貿(mào)出口方面拉低了總體經(jīng)濟(jì)增長率。（圖6）圖5美元兌日元匯率Figure5USDtoJPYexchangerate數(shù)據(jù)來源：wind圖6出口金額（萬美元）Figure6Exportamount(tenthousandUSdollars)數(shù)據(jù)來源：wind第4章日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示4.1日本量化質(zhì)化寬松貨幣政策給中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的啟示（一）慎重使用貨幣政策由于貿(mào)易沖突的影響，全球經(jīng)濟(jì)增長放緩趨勢已有所顯現(xiàn)，而今我國面對的外部經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境也不斷惡化，內(nèi)部經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)也在增加。在這種情況下，我國中央銀行需要與時俱進(jìn)，恰當(dāng)運(yùn)用貨幣政策發(fā)展經(jīng)濟(jì)。日本超常規(guī)的量化寬松貨幣政策沒有取得預(yù)期效果的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)表明，量化質(zhì)化寬松貨幣政策僅是治標(biāo)之策，無法解決更深層次的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性問題，而且超寬松的貨幣政策隱藏的金融風(fēng)險(xiǎn)也不容小覷，為市場提供大量流動性的同時可能會增加國民經(jīng)濟(jì)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，我國中央銀行要慎重使用貨幣政策，不能盲目將量化寬松貨幣政策納入貨幣政策工具箱。（二）改變經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展日本政府實(shí)施的一系列刺激經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的政策之所以沒能取得預(yù)期的政策效果，主要原因就在于沒能在根本上解決日本經(jīng)濟(jì)長期存在的一系列結(jié)構(gòu)性問題。結(jié)構(gòu)性問題也是我國目前主要的經(jīng)濟(jì)問題，主要體現(xiàn)是供給結(jié)構(gòu)對于需求結(jié)構(gòu)來講不匹配，旺盛的生產(chǎn)能力集中在低附加值的難度低的依靠勞動生產(chǎn)的產(chǎn)業(yè)，附加值高、高科技產(chǎn)業(yè)和高端制造業(yè)潛在經(jīng)濟(jì)發(fā)展效率高但是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)還不完善。為促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)型與升級需要加快供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，創(chuàng)造良好的社會環(huán)境，落實(shí)創(chuàng)新的實(shí)施與推進(jìn)，提升產(chǎn)品的生產(chǎn)率，實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的高質(zhì)量、高水平可持續(xù)發(fā)展。（三）預(yù)防中國人口危機(jī)日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢和通貨緊縮的原因之一就是人口的超老齡化。人口老齡化伴隨著企業(yè)需要的勞動力供給不足，引發(fā)經(jīng)濟(jì)增長率下滑，導(dǎo)致社會生產(chǎn)力的下降。除此之外，日本人口老齡化的持續(xù)加重給社會和經(jīng)濟(jì)造成了很多負(fù)面影響，社會保障支出持續(xù)加重，養(yǎng)老與醫(yī)療支出增加，造成財(cái)政支出增加過多無法負(fù)荷的局面。另外日本年輕勞動力缺少，而且年輕人生活消極對生活沒有信心，出現(xiàn)削減消費(fèi)，提前計(jì)劃養(yǎng)老的現(xiàn)象，導(dǎo)致現(xiàn)在日本陷入非常困難的局面，沒有辦法快速實(shí)現(xiàn)消費(fèi)物價指數(shù)達(dá)到目標(biāo)的現(xiàn)狀。當(dāng)前，我國也面臨著人口危機(jī)，主要在以下兩個方面表現(xiàn)出來。第一是人口老齡化日益嚴(yán)重的問題，二十年前我國步入了老齡化社會，老年人數(shù)量開始呈現(xiàn)增速快且持續(xù)加速上漲的趨勢。老年人口數(shù)量占全體人口的比例也在不斷加速上漲。由國家統(tǒng)計(jì)局發(fā)布的人口數(shù)據(jù)顯示，2019年65歲及以上人口相比2018年增加945萬增長至17603萬，占比為總?cè)丝诘?2.6%，相比2018年上漲了0.7個百分點(diǎn)。中國老齡化發(fā)展速度和數(shù)量前所未有，發(fā)展趨勢不容忽視，兩年后將進(jìn)入占比超過14%的深度老齡化社會，老齡化社會提高了消費(fèi)支出降低個人儲蓄與投資，潛在的經(jīng)濟(jì)增長率會因此下降。第二是在長期低生育率背景下，人口數(shù)量帶來的紅利消逝，導(dǎo)致我國經(jīng)濟(jì)增長速度出現(xiàn)下行的趨勢，由于過去中國勞動力數(shù)量龐大這給中國經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展創(chuàng)造了一個優(yōu)越條件，但是現(xiàn)在人口數(shù)量減少特別是勞動力人口數(shù)量減少，這將直接導(dǎo)致中國的勞動力市場優(yōu)勢逐漸喪失，影響經(jīng)濟(jì)的增長，更嚴(yán)重的是會影響綜合國力的提升。我國適齡勞動力人口數(shù)量減少，勞動力供給總數(shù)量持續(xù)下降，直接導(dǎo)致了勞動力成本不斷上升，低端加工制造業(yè)已經(jīng)出現(xiàn)向外轉(zhuǎn)移的情況，且制造業(yè)外移勢頭不可小覷，推動中國經(jīng)濟(jì)增速換擋，須引起重視。面對以上人口危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，我們可以在兩個方面做出改變。首先，加快構(gòu)建完善生育支持體系，減少家長對于二胎生育的擔(dān)心、顧慮，全面開放“二胎”政策的實(shí)際推行效果并不顯著，低于預(yù)期的重要原因之一是養(yǎng)育成本高，基于這一顧慮政府可探索創(chuàng)設(shè)從懷孕生產(chǎn)再到義務(wù)教育結(jié)束的全面支持生育體系，從醫(yī)療和教育出發(fā)，同時還要保持房價長期穩(wěn)定，將養(yǎng)育成本降到最低。另外，對于青壯年勞動力下降態(tài)勢，可以推動中國進(jìn)行改革，增加對勞動力的培訓(xùn)，建立新型勞動力市場以滿足市場需求，促進(jìn)創(chuàng)新發(fā)展，促進(jìn)發(fā)展高端制造業(yè)和高科技產(chǎn)業(yè)