宏觀經(jīng)濟(jì)研究：中國財(cái)政乘數(shù)估算

請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明宏觀經(jīng)濟(jì)研究中國財(cái)政乘數(shù)估算財(cái)政政策是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中重要的經(jīng)濟(jì)政策，在各國經(jīng)濟(jì)調(diào)控中具有非常重要的地位。目前我國對債務(wù)觀點(diǎn)有一定分歧，對財(cái)政政策在未來經(jīng)濟(jì)中所起作用觀點(diǎn)不同，財(cái)政乘數(shù)可以一定程度上量化財(cái)政政策的作用。在財(cái)政乘數(shù)的討論中，國內(nèi)外學(xué)者對中國財(cái)政政策乘數(shù)的測算結(jié)果也不同，部分學(xué)者認(rèn)為財(cái)政乘數(shù)在1-2之間，也有學(xué)者認(rèn)為財(cái)政乘數(shù)小于1.而IS-LM模型推導(dǎo)得到的不含擠出效應(yīng)的財(cái)政乘數(shù)公式為1/(1-MPC)，其中值應(yīng)該大于1.根據(jù)我國1995-2021年邊際消費(fèi)傾向測算，我國財(cái)政乘數(shù)理論值為2.67，文中所列學(xué)者測算值均小于該值，原因可能是中國財(cái)政政策存在擠出效應(yīng)。為了更好研究中國財(cái)政政策的有效性，本文試圖通過多個(gè)模型測算財(cái)政乘數(shù)的大小及其變化規(guī)律。方法一：IS-LM模型測算財(cái)政乘數(shù)我們根據(jù)四部門的IS-LM模型測算中國1995-2022年的財(cái)政支出乘數(shù)為1.67，且該數(shù)值在發(fā)達(dá)國家中處于較高的水平，表明積極財(cái)政政策效果顯著，國的“李嘉圖等價(jià)”是否成立》的觀點(diǎn)。另外，財(cái)政乘數(shù)與邊際消費(fèi)傾向呈高度正相關(guān)關(guān)系，居民邊際消費(fèi)傾向越高，乘數(shù)效應(yīng)就越大。方法二：VAR模型測算財(cái)政乘數(shù)我們基于VAR模型來構(gòu)建包含經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政周期和貨幣周期的三變量模型用于測算財(cái)政乘數(shù)，時(shí)間跨度與方法一相同。為了計(jì)算財(cái)政乘數(shù)，我們需要對VAR模型做脈沖響應(yīng)。我們將響應(yīng)期限數(shù)設(shè)為50（年測算結(jié)果顯示，財(cái)政赤字率每上升1個(gè)百分點(diǎn)，長期總乘數(shù)就會(huì)累計(jì)達(dá)到0.3個(gè)百分點(diǎn)，相當(dāng)于財(cái)政乘數(shù)為1.4。與IS-LM模型測算結(jié)果略有差別。結(jié)論：（1）中國財(cái)政支出乘數(shù)在【0-1.67】之間，這取決于M1和M2的比重。（2）利率市場化不足造成貨幣供應(yīng)量與利率關(guān)系不顯著，尤其是M2。（3）M1基礎(chǔ)上的預(yù)算平衡乘數(shù)小于1，擠出效應(yīng)大約為37%。（4）消費(fèi)傾向影響經(jīng)濟(jì)乘數(shù)，因此提振消費(fèi)具有舉足輕重的作用。最后，我們建議提高居民消費(fèi)傾向，有利于提高政府支出乘數(shù)，減少擠出效應(yīng)；降低居民儲蓄意愿，有利于提高M(jìn)1占比，提高政府支出乘數(shù)；加快利率市場化改革，促使利率成為決定資源配置的決定性因素。風(fēng)險(xiǎn)提示：國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；乘數(shù)模型設(shè)定不夠完善；財(cái)政乘數(shù)理論值與現(xiàn)實(shí)不符；統(tǒng)計(jì)口徑誤差；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。作者分析師蔣飛聯(lián)系人秦永瑜相關(guān)研究數(shù)據(jù)點(diǎn)評》2023-11-16P.2請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明內(nèi)容目錄 4 7 8 9圖表目錄圖表1：各學(xué)者測算財(cái)政乘數(shù)值 3圖表2：各國財(cái)政乘數(shù) 3圖表3：參數(shù)含義表 4圖表4：各乘數(shù)測算結(jié)果 5 6圖表6：財(cái)政支出乘數(shù)及MPC 6 6圖表8：變量ADF檢驗(yàn) 7 7 8 8P.3請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明財(cái)政政策是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行當(dāng)中重要的經(jīng)濟(jì)政策，在各國經(jīng)濟(jì)調(diào)控中具有非常重要的地位。隨目前國內(nèi)對債務(wù)觀點(diǎn)有一定分歧，對財(cái)政政策在現(xiàn)無論是消費(fèi)性支出還是投資性指出，貿(mào)易部門的短期乘數(shù)都是0只有0.58-0.67。圖表1：各學(xué)者測算財(cái)政乘數(shù)值作者郭慶旺等李明、李德剛陳詩一、陳登科王國靜、田國強(qiáng)測算值0.37；低迷0.79（消費(fèi)乘資乘數(shù)）0.75/1.4測度2000-20092001-2008/2010-2015圖表2：各國財(cái)政乘數(shù)（測算值）國籍美國1日本2韓國3低收入國家4財(cái)政乘數(shù)測度時(shí)間2000Q1-2018Q32數(shù)據(jù)來自FiscalMultipliersinJapan.Al3數(shù)據(jù)來自IdentifyingGovernmentSpendingShocksandMultipliersinP.4請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明{{1.IS-LM模型測算財(cái)政乘數(shù)MsP?k?k⑵上述各式中所涉及的符號含義如圖表3.圖表3：參數(shù)含義表 dMs/P⑶參數(shù)含義參數(shù)含義參數(shù)含義含義含義YS儲蓄名義貨幣供給量CT稅收R真實(shí)貸款利率P價(jià)格水平m邊際投資傾向I私人投資基本消費(fèi)進(jìn)口產(chǎn)品（與國L市場實(shí)際貨幣需求n邊際進(jìn)口傾向G政府購買居民可支配r真實(shí)存款利率邊際消費(fèi)傾向k貨幣需求的收入彈性X政府轉(zhuǎn)移支出et邊際稅率h貨幣需求的利率彈性MV匯率系數(shù)d利率對投資的邊際鑒于國內(nèi)利率市場的不完善，為了更好的體現(xiàn)市場利率的變動(dòng)，貨幣利率和投資利率均P.5請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明 d=[1?b(1?t)+n?m]?+dk1我們采用1995-2021年住戶部門可支配收入和最終消費(fèi)來測算(3.43???)(4.86???)(?3.04???)R2=0.88.R2=0.995.R2=0.96.圖表4：各乘數(shù)測算結(jié)果財(cái)政支出乘數(shù)轉(zhuǎn)移支出乘數(shù)稅收乘數(shù)貨幣擴(kuò)大倍數(shù)投資乘數(shù)P.6請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明向呈高度正相關(guān)關(guān)系。這從四部門政府支出乘數(shù)的決定方程可以看出，居民的邊際消費(fèi)圖表5：財(cái)政支出乘數(shù)及貨幣擴(kuò)大倍數(shù)圖表6：財(cái)政支出乘數(shù)及MPC財(cái)政支出乘數(shù)貨幣擴(kuò)大倍數(shù)財(cái)政支出乘數(shù)MPC(右軸)圖表7：IS-LM模型中財(cái)政政策沖擊示意圖P.7請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2.VAR模型測算財(cái)政乘數(shù)圖表8：變量ADF檢驗(yàn)ADF檢驗(yàn)t-t-統(tǒng)計(jì)值P值6含義變量DEBTRATIOCYC赤字率周期值-3.560.0139產(chǎn)出缺口趨勢值-5.550.0001M1RATIOCYCM1/GDP周期值-4.250.0028M2M2RATIOCYCM2/GDP周期值-4.370.0018圖表9：經(jīng)濟(jì)周期、財(cái)政周期和貨幣周期走勢圖3210DEBTRATIOCYCGDPGAPHPM1RATIOCYC(右軸)P.8請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明圖表10：赤字率對產(chǎn)出的50期脈沖響應(yīng)圖（M1）圖表11：赤字率對產(chǎn)出的50期脈沖響應(yīng)圖（M2）最后，我們建議提高居民消費(fèi)傾向，有利于提高政府支出乘數(shù)，減少擠出效應(yīng)；降低居究,2004(08):13-15.DOI:10.19477/ki.11-1077/f.2004.08.003.[2]王國靜,田國強(qiáng).政府支出乘數(shù)[JP.9請仔細(xì)閱讀本報(bào)告末頁聲明2021,119(3):102481.DOI:10.1016/j.jimonfin.2021.102481.[4]陳登科,陳詩一.中國財(cái)政支出乘數(shù)研究——基于金融摩擦與“超低利率”的視角[J].金融研究,2017(12):17-32.學(xué),2019(08):111-129+206-207.EvidencefromChinesecounties,JournalofComparativeEconomics,Volume44,Issue2,2016.學(xué),2021(02):14-25.DOI:10.19477/ki.10-1368/f.2021.02.002.界,2018,34(06):24-40+187.DOI:10.19744/ki.11-1235/f.2018.06.003.Economics,Volume71,I76(1):101366.DOI:10.1016/j.asieco.2021.101366.風(fēng)險(xiǎn)提示國內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)政策不及預(yù)期；乘數(shù)模型設(shè)定不夠完善；財(cái)政乘數(shù)理論值與現(xiàn)實(shí)不符；統(tǒng)計(jì)口徑誤差；財(cái)政政策超預(yù)期；信用事件集中爆發(fā)。P.10