風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化的國(guó)際合作模式研究

風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化的國(guó)際合作模式研究

一、外商獨(dú)資合資機(jī)構(gòu)在中國(guó)的發(fā)展現(xiàn)狀,主要表現(xiàn)為2003年，中國(guó)政府通過了《外國(guó)企業(yè)投資公司管理規(guī)定》，鼓勵(lì)外國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資公司在中國(guó)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資。國(guó)內(nèi)許多高新技術(shù)企業(yè)如東方偉博、四通利方、亞信公司、前導(dǎo)軟件、愛特信、金蝶等都是與國(guó)外風(fēng)險(xiǎn)資本合作的成功案例。自此,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化得到了更廣泛的發(fā)展。一是在合作模式上:之前,由于中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資政策與國(guó)外普遍采取的政策之間兼容性較差,外資風(fēng)投一般不在國(guó)內(nèi)直接設(shè)立風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),而是采取在境外注冊(cè)、在境內(nèi)設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)的方式進(jìn)行運(yùn)作。1999年后出現(xiàn)了少數(shù)合資風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu),其中多為管理公司,境外合作者往往以臺(tái)資、港資為背景。隨著鼓勵(lì)政策的出臺(tái)和風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化向更深更廣泛的層次發(fā)展,當(dāng)前的合作模式更加豐富,如合建孵化器,共建種子基金,技術(shù)引進(jìn)等。二是資金來源和投資領(lǐng)域呈現(xiàn)多樣化。資金已不僅局限于歐美,韓國(guó)、日本的一些很有實(shí)力的創(chuàng)投機(jī)構(gòu)已經(jīng)開始在中國(guó)進(jìn)行實(shí)質(zhì)性的運(yùn)作。與國(guó)內(nèi)創(chuàng)投相比,境外創(chuàng)投的投資方向更加專業(yè)和集中,其以前在中國(guó)的投資多集中于IT行業(yè),但在近年發(fā)生了變化,漸漸將眼光轉(zhuǎn)向生物醫(yī)藥、消費(fèi)半導(dǎo)體、無線通信等領(lǐng)域。三是在規(guī)模上,外商獨(dú)資合資機(jī)構(gòu)資金管理規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于內(nèi)資機(jī)構(gòu)。在5000萬元以下的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中,有51%是政府、國(guó)有獨(dú)資公司直接投資或二者參股的機(jī)構(gòu),42%是國(guó)內(nèi)非國(guó)有獨(dú)資企業(yè)出資建立的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu),外商獨(dú)資合資機(jī)構(gòu)幾乎沒有。資金管理規(guī)模在5億元以上的創(chuàng)業(yè)投資機(jī)構(gòu)中,主體為外商獨(dú)資合資機(jī)構(gòu)的比例為52%。四是從不同階段投資金額分布來看,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資分布在成熟階段的投資比重逐年上升,而種子階段等其他三個(gè)階段的投資分別明顯下降。同時(shí),外商合資或設(shè)立在國(guó)內(nèi)的辦事機(jī)構(gòu)在中前期階段所占比例也是明顯偏少。五是在被投資機(jī)構(gòu)的選擇上,風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)更青睞于具備穩(wěn)定的現(xiàn)金流、較好的贏利能力、資本達(dá)到一定規(guī)模的企業(yè)?？梢?風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)偏好相對(duì)成熟企業(yè)。二、成立企業(yè)技術(shù)研發(fā)機(jī)構(gòu),加強(qiáng)與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的合作風(fēng)險(xiǎn)投資體系國(guó)際合作有四個(gè)層面:第一,政府機(jī)構(gòu)、國(guó)際組織之間的合作。這些交流與合作主要是推進(jìn)各個(gè)國(guó)家與地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資政策合作與信息交流,并在資金籌措、咨詢服務(wù)及項(xiàng)目推介等方面為私募資金和風(fēng)投機(jī)構(gòu)搭建平臺(tái)。第二,國(guó)際與地區(qū)性的風(fēng)險(xiǎn)投資行業(yè)協(xié)會(huì)之間的合作。定期交流行業(yè)動(dòng)態(tài),交流風(fēng)險(xiǎn)投資管理與運(yùn)作,培養(yǎng)后進(jìn)地區(qū)的風(fēng)險(xiǎn)投資人才,建議與幫助政府制訂風(fēng)險(xiǎn)投資發(fā)展的相關(guān)政策和規(guī)定等。如中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì)與EVCA(歐洲風(fēng)險(xiǎn)投資協(xié)會(huì))相互交流運(yùn)作經(jīng)驗(yàn)、專業(yè)知識(shí)、信息以及管理方面的資源。第三,大學(xué)(或科研機(jī)構(gòu))之間或大學(xué)(或科研機(jī)構(gòu))與風(fēng)險(xiǎn)投資基金的合作。通常有以下兩種模式:一是合建創(chuàng)業(yè)孵化器模式。由境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)或基金管理公司組建綜合的創(chuàng)業(yè)孵化器(可在國(guó)內(nèi)、國(guó)外)。調(diào)查中發(fā)現(xiàn),廣州科技風(fēng)險(xiǎn)投資有限公司在倫敦劍橋的孵化器園區(qū)并不成功,至今只有廣東香雪制藥進(jìn)入。國(guó)內(nèi)運(yùn)作得比較成功的是橡子園上?；鸷蜕钲诟咝聟^(qū)。孵化器和風(fēng)險(xiǎn)投資合作方式有三種:第一種,孵化器自己成立投資公司,直接做投資人;第二種,孵化器把風(fēng)險(xiǎn)投資引入到投資項(xiàng)目中;第三種,孵化器與風(fēng)險(xiǎn)投資進(jìn)行股本合作,共同興辦孵化器。二是技術(shù)引進(jìn)模式。國(guó)內(nèi)企業(yè)從國(guó)外大學(xué)和科研機(jī)構(gòu)尋找自己需要的技術(shù),通過境內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)促進(jìn)“聯(lián)姻”,實(shí)現(xiàn)技術(shù)成果轉(zhuǎn)化。調(diào)研表明,80%以上的企業(yè)都希望技術(shù)引進(jìn)以后,通過一定的R&D投入實(shí)現(xiàn)消化、吸收、轉(zhuǎn)化,形成自己的專利產(chǎn)權(quán),而不希望受制于人,這種吸收轉(zhuǎn)化過程既需要風(fēng)險(xiǎn)資金的注入,也需要政府支持。2006年度中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金啟動(dòng),我國(guó)中小企業(yè)可進(jìn)行項(xiàng)目申報(bào),若符合標(biāo)準(zhǔn),便可獲得國(guó)家最高200萬元的技術(shù)創(chuàng)新基金支持。第四,國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)(包括投資基金)的合作。境內(nèi)、境外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)在風(fēng)險(xiǎn)資金、投資管理、資本運(yùn)作與產(chǎn)業(yè)發(fā)展等方面都有很強(qiáng)的互補(bǔ)性。(一)“子園”與合資企業(yè)的合作模式國(guó)內(nèi)外風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)共同在國(guó)內(nèi)建立一家基金管理公司,負(fù)責(zé)在國(guó)內(nèi)尋找項(xiàng)目并直接參與所投公司的運(yùn)作與管理,所投企業(yè)可選擇在國(guó)內(nèi)上市(外方將其股份賣給中方),也可選擇在國(guó)外上市(中方將其股份賣給外方)實(shí)現(xiàn)退出。根據(jù)外方參與方式不同可分為三種(見模式1)。模式(1-A)以“橡子園”(AcornCampus)與上海市政府的合資為代表。設(shè)立一個(gè)基金管理公司,將中外方兩個(gè)基金當(dāng)成一個(gè)虛擬的基金來統(tǒng)一管理,對(duì)所選定的每一個(gè)投資項(xiàng)目,同時(shí)投入美元和人民幣,主要通過境外控股公司尋求海外資本市場(chǎng)退出。模式(1-B)以深圳創(chuàng)新投與新加坡大華銀行(UOB)合資成立的中新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為例:深圳創(chuàng)新投資集團(tuán)募集的人民幣基金放在境內(nèi),UOB募集的美金基金放在境外,共同交給中新創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司統(tǒng)一管理。如果投資的項(xiàng)目需要人民幣背景,就用境內(nèi)的基金進(jìn)行投資;如果投資的項(xiàng)目需要海外控股的背景,則用境外的基金進(jìn)行投資。投資后所得收益按照事先約定的比例在雙方之間進(jìn)行分配。模式(1-C)以廣東省風(fēng)險(xiǎn)投資集團(tuán)和臺(tái)灣和通投資有限公司合資設(shè)立的廣州冠通創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司為例。他們分別在境內(nèi)和境外募集兩個(gè)基金,并且建立合資的基金管理公司,當(dāng)管理公司找到適當(dāng)?shù)耐顿Y項(xiàng)目時(shí),境外基金兌換成人民幣與境內(nèi)基金共同投資該項(xiàng)目。(二)以中方投資企業(yè)為運(yùn)作主體的并購(gòu)境內(nèi)外基金或投資機(jī)構(gòu)共同組建一家風(fēng)險(xiǎn)投資公司,按2003年國(guó)家五部委頒布的《外商投資創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)管理規(guī)定》,合資風(fēng)險(xiǎn)投資公司按中國(guó)公司法操作。這種直接合資模式的退出只能在國(guó)內(nèi)上市,利用國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)(見模式2)。模式(2-A)以“中科國(guó)際”(ChinaTech)為例:中科國(guó)際由中科院軟件所將其中間件業(yè)務(wù)剝離出來,后由境外的投資公司(龍科及IntelCapital)以美金投資于中科國(guó)際在開曼的境外控股公司,再由軟件所以知識(shí)產(chǎn)權(quán)作價(jià)的25%股權(quán),在境內(nèi)設(shè)立中科國(guó)際合資公司。通過此運(yùn)作,外資創(chuàng)投可與人民幣的投資者參與到合資企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。模式(2-B)以“漢世紀(jì)”為例:漢世紀(jì)控股由前中華開發(fā)(臺(tái)灣最大的工業(yè)銀行)總經(jīng)理江萬齡先生創(chuàng)辦,漢世紀(jì)自海外匯入一筆資金,與浦東新區(qū)政府所屬科技投資公司、上海張江及上海金橋集團(tuán)合資,成立上海漢世紀(jì)創(chuàng)業(yè)投資管理有限公司,大部分資金由中方提供,外方負(fù)責(zé)高級(jí)管理人員,此合資的基金管理公司以人民幣投資于內(nèi)地企業(yè)。(三)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作即產(chǎn)業(yè)公司,如:Intel,Cisco,Microsoft等參與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作。因其在中國(guó)有主營(yíng)業(yè)務(wù)及同時(shí)擁有美金及人民幣,故可將一部分人民幣資金交某個(gè)風(fēng)投公司經(jīng)營(yíng),同時(shí)投資于境外及境內(nèi)的項(xiàng)目。(四)風(fēng)險(xiǎn)投資合作即境外設(shè)立投資公司,境內(nèi)尋找項(xiàng)目、投資管理在內(nèi)(在國(guó)內(nèi)設(shè)立外商獨(dú)資企業(yè)或與國(guó)內(nèi)企業(yè)合資),退出在外。如分眾傳媒(中國(guó))控股公司(FocusMedia)在軟銀注資不到一個(gè)月,就在英屬維爾京群島正式成立。江南春和其他三位永怡傳播的創(chuàng)始人以及軟銀為公司股東,而控股公司在香港設(shè)立子公司,香港公司又在上海注冊(cè)成立兩家公司———分眾多媒體技術(shù)(上海)有限公司和上海分眾廣告?zhèn)鞑ビ邢薰?由這兩家公司具體運(yùn)營(yíng)從永怡傳播剝離出來的商業(yè)樓宇聯(lián)播網(wǎng)項(xiàng)目(見模式4)。境外IPO基本有三種:一是通過海外注冊(cè)公司上市。在海外第三地(一般為避稅地,如英屬維爾京群島、開曼群島等)設(shè)立控股公司,全資擁有國(guó)內(nèi)注冊(cè)的合資公司,由于在海外注冊(cè),因而在選擇上市的形式、時(shí)間上很靈活。二是在香港以H股形式上市。首先將外資法人股變成外資的H股,從而實(shí)現(xiàn)外資法人股上市流通。三是反向收購(gòu)。通過收購(gòu)一個(gè)海外上市載體,把投資者在中國(guó)公司的股權(quán)變成海外上市公司載體的股權(quán)。并購(gòu)是另一個(gè)更重要的退出渠道。2003年以來,已有超過50家以上VC投資項(xiàng)目被并購(gòu),ebay———易趣,Yahoo———3721,Amazon———卓越,Sina———訊龍,香港網(wǎng)———掌中萬維都是很好的例子。風(fēng)險(xiǎn)投資的國(guó)際合作對(duì)本土風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)發(fā)展起到極大的促進(jìn)作用。首先,境外的風(fēng)險(xiǎn)投資已建立起非常成熟的體系,外資能夠?qū)㈧`活的運(yùn)作方式(管理和退出等)和VC專家與國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)發(fā)展和國(guó)有企業(yè)改制互動(dòng),也促使本土風(fēng)投公司提高其自身的素質(zhì)和競(jìng)爭(zhēng)力。其次,中國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資管理基本是投資公司的模式,而國(guó)外資金和管理是分離的。風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際化有助于境內(nèi)公司提供聯(lián)合服務(wù)的形式,探索多樣化的基金品種,分散風(fēng)險(xiǎn),并進(jìn)一步提升境內(nèi)風(fēng)投產(chǎn)業(yè)的專業(yè)素質(zhì)。最后,風(fēng)險(xiǎn)投資國(guó)際合作在給國(guó)內(nèi)帶來資金