汽車行業(yè)研究方法

中信證券研究部李春波許英博2023.08汽車行業(yè)研究方法1汽車行業(yè)研究方法汽車行業(yè)根底知識(shí)2汽車根本構(gòu)造汽車的組成局部底盤車身發(fā)動(dòng)機(jī)電器與電子設(shè)備等汽車底盤底盤和發(fā)動(dòng)機(jī)發(fā)動(dòng)機(jī)車身3汽車子行業(yè)劃分子行業(yè)劃分乘用車子行業(yè)商用車子行業(yè)汽車零部件子行業(yè)汽車行業(yè)整車制造汽車零部件乘用車商用車轎車SUVMPV交叉乘用車客車貨車汽車主要子行業(yè)劃分2023年汽車各子行業(yè)銷量占比4汽車子行業(yè)劃分——乘用車乘用車分為轎車、SUV、MPV、交叉乘用車通常按其排量進(jìn)行分類2023年各類乘用車銷量占比轎車SUVMPV交叉乘用車轎車〔按排量檔次〕銷售情況〔輛〕

20062007200820092010.1-6排量≤1升364,292251,734258,274440,38946,3051升＜排量≤1.6升2,037,0112,472,6282,847,6814,741,359433,6281.6升＜排量≤2.0升992,3311,445,5261,406,2911,658,838174,9182.0升＜排量≤2.5升408,184516,598489,178582,83646,7972.5升＜排量≤3.0升23,48727,23835,68647,7693,1953.0升＜排量≤4.0升2,18012,0728,7811,835394.0升以上8358211043802總計(jì)3,828,3204,726,6175,046,9347,473,106704,8845汽車子行業(yè)劃分——商用車客車〔按長度分類〕大型客車：10米<車長中型客車：7米<車長<10米輕型客車：3.5米<車長<7米客車〔按產(chǎn)品分類〕客車〔整車〕非完整車輛〔客車底盤〕宇通子彈頭客車金龍13米BRT公交車大中型客車公司銷售情況〔按長度分類〕〔單位：輛〕

銷售量銷量占比％10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)10米以上7－10米3.5－7米總計(jì)200952,21062,07649,332163,61832%38%30%100%200857,81263,06141,425162,29836%39%26%100%200751,65864,91051,077167,64531%39%30%100%200640,27159,54740,746140,56429%42%29%100%6汽車子行業(yè)劃分——商用車貨車〔按總重量分類〕重型貨車：14噸<總重量

半掛牽引車中型貨車：6噸<總重量<14噸輕型貨車：1.8噸<總重量<6噸微型貨車：總重量<1.8噸貨車〔按產(chǎn)品分類〕貨車〔整車〕非完整車輛〔貨車底盤〕重型貨車〔重卡〕重型貨車〔整車〕重型貨車非完整車輛〔重卡底盤〕半掛牽引車重型卡車半掛牽引車7汽車子行業(yè)劃分——零部件企業(yè)汽車企業(yè)供給模式汽車產(chǎn)品由上萬個(gè)零部件組成采用分級(jí)供給商模式整車企業(yè)一般直接面對(duì)一級(jí)供給商一級(jí)供給商提供模塊化零部件或整車關(guān)鍵零部件等可能是整車廠的子公司或參股公司上市公司舉例：濰柴動(dòng)力二、三級(jí)供給商為一級(jí)供給商提供組件或提供其他較小的零部件上市公司舉例：萬豐奧威、中鼎股份等一級(jí)供應(yīng)商（OEM）提供發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等模塊化產(chǎn)品整車企業(yè)二、三級(jí)供應(yīng)商為一級(jí)供應(yīng)商提供組件和其他零部件8汽車企業(yè)特點(diǎn)特點(diǎn)一：大集團(tuán)戰(zhàn)略——資源整合特點(diǎn)二：交叉持股——兼并收購造就復(fù)雜股權(quán)關(guān)系主要幾大系列的汽車美系車德系車日系車韓系車國產(chǎn)自主品牌汽車9中國汽車企業(yè)現(xiàn)狀乘用車領(lǐng)域合資品牌占主導(dǎo)自主品牌處于開展初期五大汽車集團(tuán)商用車領(lǐng)域自主品牌具有明顯的性價(jià)比優(yōu)勢(shì)，是市場(chǎng)主導(dǎo)產(chǎn)品重型卡車、大型客車市場(chǎng)競爭結(jié)構(gòu)清晰中低端卡車、客車市場(chǎng)競爭結(jié)構(gòu)相對(duì)混亂10自主品牌汽車競爭狀況車型分類車型定義銷售量（單位：輛）市場(chǎng)份額貨車按載重分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口重型貨車載重量＞14t14770240499915274196.7%0.0%3.3%中型貨車6t＜載重量≤14t135695150136713756398.6%1.1%0.3%輕型貨車1.8t＜載重量≤6t7763017820844085494990.8%9.1%0.1%微型貨車載重量≤1.8t27043000270430100.0%0.0%0.0%

客車按長度分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口大型客車L＞10m2105901172117699.4%0.0%0.6%中型客車7m＜L≤10m256320692570199.7%0.0%0.3%輕型客車3.5m＜L≤7m12157122760162514595683.3%15.6%1.1%微型客車L≤3.5m

乘用車按排量分類自主品牌合資品牌進(jìn)口總計(jì)自主品牌合資品牌進(jìn)口豪華車V>4.0L03143132941643720.0%48.8%51.2%中高級(jí)車2.5L<V≤4.0L2671148389326871837471.5%80.8%17.8%中級(jí)車1.6L<V≤2.5L9723512374124390913785567.1%89.8%3.2%小型車1.0L<V≤1.6L59162713790052184197281630.0%69.9%0.1%緊湊型v≤1.0L0421840421840.0%100.0%0.0%經(jīng)濟(jì)型v≤1.0L3198051214685644132972.5%27.5%0.0%11主要上市公司與子行業(yè)對(duì)應(yīng)乘用車行業(yè)：A股市場(chǎng)：上海汽車、長安汽車、一汽轎車、一汽夏利、海馬股份、悅達(dá)投資等H股市場(chǎng)：駿威汽車、東風(fēng)汽車、吉利汽車、比亞迪、長城汽車、華晨中國等商用車行業(yè)：客車：宇通客車、金龍汽車、曙光股份、亞星客車、安凱客車、金杯汽車等貨車：中國重汽、福田汽車、江鈴汽車、江淮汽車等零部件行業(yè)：綜合性零部件：華域汽車、萬向錢潮動(dòng)力總成：濰柴動(dòng)力、宗申動(dòng)力、江淮動(dòng)力內(nèi)外飾件：福耀玻璃、一汽富維、模塑科技通用配件：風(fēng)神股份、黔輪胎、風(fēng)帆股份、萬豐奧威專用配件：威孚高科、中鼎股份、銀輪股份12汽車行業(yè)研究方法探討汽車需求分析13中國汽車銷量穩(wěn)健增長十年：從180萬輛到1360萬輛1999年，中國汽車銷184萬輛2023年，中國汽車銷1364萬輛十年增長6.4倍CAGR達(dá)20%從無到有，由弱變強(qiáng)中國第一輛汽車：解放一汽集團(tuán)自主品牌：奔騰十年以來，中國汽車銷量穩(wěn)健增長〔單位：萬輛，%〕從“解放〞到“奔騰〞，中國汽車在變化14中國成全球最大汽車市場(chǎng)

2001200220032004200520062007200820091美國1747美國1714美國1697美國1730美國1745美國1705美國1646美國1349中國13642日本591日本579日本583日本585日本575中國705中國880中國938美國10423德國364德國352中國456中國511中國5734英國277中國3385法國2756意大利2697中國244中國汽車銷量首次超越美國〔單位：萬輛〕15中國汽車消費(fèi)的全球比重不斷上升中國是全球最好的汽車市場(chǎng)2023年約1364萬輛預(yù)計(jì)2023年近1700萬輛是全球第一大汽車市場(chǎng)全球汽車市場(chǎng)規(guī)模2023年6099萬輛16影響消費(fèi)者購車需求的因素購置能力:R值R值反響汽車購置能力R值在3－5時(shí)，汽車開始大規(guī)模進(jìn)入家庭購置意愿：汽車文化汽車普及程度經(jīng)濟(jì)興旺程度不同的地區(qū)，汽車普及時(shí)間不同購置時(shí)機(jī)：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期收入增長預(yù)期平均車價(jià)人均GDPR=——————————17汽車行業(yè)需求分析影響汽車行業(yè)需求總量的主要因素宏觀經(jīng)濟(jì)GDP增長速度固定資產(chǎn)投資增速石油價(jià)格原油期貨價(jià)格國內(nèi)石油現(xiàn)貨價(jià)格人均收入水平R值——車價(jià)/人均GDP公路交通建設(shè)情況二三線地區(qū)R值向3逼近北京、上海R值在2002年開始接近3－518中國進(jìn)入汽車快速普及階段中國汽車人均保有水平顯著偏低中國：47輛/千人口美國：817輛/千人口日本：617輛/千人口韓國：355輛/千人口巴西：128輛/千人口中國進(jìn)入汽車快速普及階段R值用于衡量汽車普及階段R值表達(dá)購置能力R值由平均車價(jià)、人均GDP決定R值在3－5時(shí)，汽車大量進(jìn)入家庭中國R值已經(jīng)接近3－5中國汽車人均保有水平顯著偏低中國進(jìn)入汽車快速普及階段，R值接近3－519二三線地區(qū)將支撐汽車需求增長二三線地區(qū)汽車保有水平偏低多省人均保有量缺乏30輛/千人口中西部地區(qū)汽車保有水平最低二三線地區(qū)購置力提升局部地區(qū)R值開始接近3－5各省汽車保有量比照二三線地區(qū)局部省份R值接近3－520二三線地區(qū)人口基數(shù)大一線地區(qū)二線地區(qū)三線地區(qū)地區(qū)2008年人均GDP（元）2008年人口（萬人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬人）地區(qū)2008年人均GDP(元)2008年人口（萬人）上海73,1241,888山東33,0839,417陜西18,2463,762北京63,0291,695內(nèi)蒙古32,2142,414重慶18,0252,839天津55,4731,176遼寧31,2594,315寧夏17,892618浙江42,2145,120福建30,1233,604湖南17,5216,380江蘇39,6227,677吉林23,5142,734青海17,389554廣東37,5899,544河北23,2396,989海南17,175854黑龍江21,7273,825四川15,3788,138山西20,3983,411廣西14,9664,816新疆19,8932,131江西14,7814,400湖北19,8605,711安徽14,4856,135河南19,5939,429西藏13,861287云南12,5874,543甘肅12,1102,628貴州8,8243,793人口合計(jì)27,10053,98049,747人口占比20.7%41.3%38.0%21汽車需求分析——乘用車市場(chǎng)主要企業(yè)轎車銷量主要企業(yè)轎車市場(chǎng)占有率％22日本韓國的高速成長期持續(xù)15年以上日本韓國23人均收入與汽車銷量日本汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長韓國汽車普及期銷量隨人均收入增長快速增長汽車先導(dǎo)國的歷史經(jīng)驗(yàn)說明，汽車普及期銷量增速高于人均可支配收入增速，成長性表現(xiàn)突出；到達(dá)一定人均保有量后，周期性才更明顯。24石油資源對(duì)汽車需求的制約效應(yīng)25財(cái)富效應(yīng)對(duì)需求影響排量≤1升1升＜排量≤1.6升1.6升＜排量≤2.0升2.0升＜排量≤2.5升2.5升＜排量≤3.0升3.0升＜排量≤4.0升4.0以上26汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度汽車銷量增長的風(fēng)險(xiǎn)因素汽車需求與宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期相關(guān)汽車領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度未來如果宏觀經(jīng)濟(jì)顯著下滑，可能對(duì)汽車需求形成負(fù)面影響汽車銷量領(lǐng)先于宏觀經(jīng)濟(jì)約一個(gè)季度27汽車需求領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一個(gè)季度——美國&日本美國日本28汽車需求穩(wěn)健增長2023年汽車需求維持較高水平1－7月，汽車銷1026萬輛〔+48%〕增量相當(dāng)于09年銷量的23%乘用車銷767萬輛〔+43%〕商用車銷259萬輛〔+42%〕7月汽車銷售124萬輛〔+14%〕2023年汽車銷量基于下半年銷量環(huán)比下降的保守預(yù)期預(yù)計(jì)全年汽車需求1690萬輛〔+24%〕如宏觀經(jīng)濟(jì)不顯著下滑，汽車需求仍有望超預(yù)期中國汽車需求持續(xù)較快增長中國汽車需求持續(xù)較快增長29汽車需求仍將維持平穩(wěn)增長中國汽車仍處于快速普及期過去十年汽車銷量復(fù)合增速20％以上隨著銷量、保有量提升，汽車需求增速將放緩未來將由“快速增長〞轉(zhuǎn)向“平穩(wěn)增長〞預(yù)計(jì)未來3－5年，汽車銷量增速接近10－15%二三線地區(qū)支撐汽車需求提升二三線地區(qū)逐漸被卷入汽車消費(fèi)洪流保有量低人口基數(shù)大消費(fèi)能力提升二三線地區(qū)汽車需求增速有望超越全國平均水平2023年汽車需求維持較快增長預(yù)計(jì)銷量1690萬輛〔+24%〕302023年汽車銷量預(yù)測(cè)單位：萬輛20072008增速2009E增速2010E增速汽車總計(jì)8799387%1,36445%1,69024%乘用車小計(jì)6306767%1,03353%1,26522%基本型乘用車（轎車）4735057%74748%93024%多功能乘用車（MPV）2320-13%2526%3541%運(yùn)動(dòng)型多用途乘用車（SUV）364525%6647%10052%交叉型乘用車（微客）991068%19583%2108%商用車小計(jì)2492625%33126%41325%重型卡車495411%6418%9549%中型卡車2421-13%2625%2910%輕型卡車1121185%15633%19223%微型卡車303619%5140%5814%大型客車4410%57%511%中型客車881%84%94%輕型客車2322-6%223%2718%31重卡需求、盈利超預(yù)期重卡需求超預(yù)期2023年銷量64萬輛2023年1－7月銷量65萬輛〔+99%〕預(yù)計(jì)2023年重卡銷量95萬輛〔+48%〕重卡需求顯著超預(yù)期三季度訂單維持相對(duì)旺盛驅(qū)動(dòng)重卡需求增長的因素宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期公路貨運(yùn)恢復(fù)開工工程增多主流重卡企業(yè)盈利顯著超預(yù)期中國重汽濰柴動(dòng)力福田汽車2023年重卡銷量超預(yù)期32大中客需求超預(yù)期大中客需求超預(yù)期2023年大中客銷量11.4萬輛2023年1－7月銷量8.1萬輛預(yù)計(jì)2023年大中客銷量13.8萬輛〔+21%〕下半年是客車需求旺季十一、春節(jié)假期銷量頂峰驅(qū)動(dòng)大中客需求增長的因素宏觀經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期公路客運(yùn)需求增長公交車采購規(guī)模提升主流公司盈利快速提升宇通客車2023年大中客車銷量增速超預(yù)期33汽車行業(yè)研究方法探討汽車行業(yè)競爭格局34國際汽車行業(yè)競爭格局仍在發(fā)生變化金融危機(jī)催變國際汽車行業(yè)格局，“6+3〞格局重新詮釋。目前國際汽車行業(yè)的競爭，已經(jīng)從相對(duì)簡單的收購與被收購演變?yōu)槭召?聯(lián)合，重點(diǎn)也從擴(kuò)大規(guī)模轉(zhuǎn)向完善品牌布局、優(yōu)化本錢結(jié)構(gòu)、拓展區(qū)域市場(chǎng)等方向。針對(duì)新能源汽車產(chǎn)業(yè)，整車公司之間、整車公司與電池廠商之間展開了錯(cuò)綜復(fù)雜的合資與合作。35美系難續(xù)輝煌豐田群眾居上通用、福特全球份額下滑，豐田、群眾后來居上36當(dāng)前全球主要汽車集團(tuán)及其聯(lián)盟主要集團(tuán)及其聯(lián)盟2009銷量占比福特+馬自達(dá)5678.5%菲亞特+克萊斯勒3425.1%豐田+富士重工77211.6%大眾+鈴木84512.7%雷諾+日產(chǎn)+戴姆勒6499.8%通用6459.7%寶馬1261.9%本田3014.5%現(xiàn)代起亞4657.0%標(biāo)致雪鐵龍3044.6%以上合計(jì)501675.5%全球汽車銷量6647100.0%37國內(nèi)汽車行業(yè)競爭格局：自主品牌與合資品牌共存38多種方式開展自主品牌打造自主品牌的渠道：品牌：創(chuàng)立品牌、海外收購技術(shù)：自主創(chuàng)新、依托成熟平臺(tái)、收購現(xiàn)有平臺(tái)、委托海外設(shè)計(jì)自主品牌的載體：五大集團(tuán)：依托合資公司，開展自主品牌優(yōu)勢(shì)：依托合資公司保障巨額研發(fā)和前期投入、人才與技術(shù)外溢、政策傾向、供給鏈完善等劣勢(shì)：合資公司回報(bào)豐厚導(dǎo)致局部企業(yè)進(jìn)取意識(shí)相對(duì)較弱民營企業(yè)：優(yōu)勢(shì)：本錢控制優(yōu)秀、憂患意識(shí)強(qiáng)劣勢(shì)：高端人才和技術(shù)相對(duì)缺失、品牌定位起點(diǎn)較低結(jié)論：各自特點(diǎn)決定五大集團(tuán)的自主品牌更容易從中高端起步，而民營企業(yè)為了前期生存，更多從低端起步，而后逐步向中高端拓展。39自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升2004年以來自主品牌轎車市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升隨二三線城市汽車消費(fèi)逐步啟動(dòng)及自主品牌競爭力的提升，2004年以來自主品牌市場(chǎng)占有率穩(wěn)步提升40汽車行業(yè)研究方法探討汽車盈利分析41分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素分析中國汽車行業(yè)盈利的三個(gè)關(guān)鍵因素銷量購置能力：與人均收入水平相關(guān)購置意愿：與汽車普及程度相關(guān)汽車價(jià)格取決于產(chǎn)能利用率與采購本錢，以及市場(chǎng)競爭結(jié)構(gòu)有關(guān)本錢原材料價(jià)格其他因素政策油價(jià)新能源汽車出口42分析汽車行業(yè)盈利的關(guān)鍵因素影響盈利能力的主要因素產(chǎn)能利用率——“需求〞與“供給〞之間的關(guān)系價(jià)格由產(chǎn)能利用率決定核心驅(qū)動(dòng)因素：供需關(guān)系

本錢鋼材價(jià)格橡膠價(jià)格有色金屬價(jià)格43汽車價(jià)格分析常規(guī)汽車產(chǎn)品品牌溢價(jià)較小轎車價(jià)格與排量檔次正相關(guān)客車價(jià)格與長度正相關(guān)貨車價(jià)格與噸位正相關(guān)汽車產(chǎn)品微幅降價(jià)是常態(tài)行業(yè)競爭格局初定，價(jià)格降幅趨穩(wěn)汽車產(chǎn)品每年降價(jià)5％左右2004年初以來，汽車終端銷售價(jià)格指數(shù)下降了約29.8%車價(jià)實(shí)際降幅小于29.8％定價(jià)策略

新產(chǎn)品定價(jià)高，逐漸降價(jià)營銷手段

實(shí)際購置時(shí)車價(jià)降幅小低價(jià)低配

局部車型減少配置網(wǎng)上車市汽車價(jià)格指數(shù)44影響汽車企業(yè)本錢的因素變動(dòng)本錢——采購本錢零部件采購零部件的國內(nèi)采購VS海外采購VS散件組裝零部件集團(tuán)內(nèi)部采購VS外部采購零部件供給商選擇大宗原材料價(jià)格波動(dòng)鋼材、橡膠、有色金屬價(jià)格大幅波動(dòng)等固定本錢——規(guī)模效應(yīng)汽車行業(yè)是高投入、高產(chǎn)出的行業(yè)單車折舊、攤銷受產(chǎn)量規(guī)模影響銷售費(fèi)用、管理費(fèi)用〔廣告支出、研發(fā)支出等〕受產(chǎn)量規(guī)模影響其他本錢人力資源本錢，工人工資變動(dòng)水電氣等其他本錢45汽車產(chǎn)品本錢分析汽車的主要本錢包括：鋼材采購〔冷軋板、熱軋板、鍍鋅板等〕模塊化零部件采購〔發(fā)動(dòng)機(jī)、變速箱等〕內(nèi)飾件采購本錢〔座椅、儀表板等〕外飾及其他零部件本錢〔玻璃、輪胎、輪轂、燈具等〕其他零部件采購本錢煤、電、水等資源本錢折舊本錢人力本錢等鋼材等大宗原材料價(jià)格對(duì)本錢影響有限成本類型成本占比％鋼材采購成本4%發(fā)動(dòng)機(jī)采購成本20%變速器采購成本8%內(nèi)飾件采購成本23%玻璃、燈具等外飾及其他零部件采購成本17%輪胎輪轂等采購成本5%電子產(chǎn)品采購成本7%生產(chǎn)制造成本8%固定資產(chǎn)折舊攤銷4%水電煤成本1%人力成本1%其他成本2%某轎車車型本錢結(jié)構(gòu)舉例46汽車產(chǎn)品本錢分析鋼材價(jià)格對(duì)汽車本錢的影響汽車行業(yè)對(duì)鋼材價(jià)格敏感度不高汽車行業(yè)用鋼需求與鋼材總需求〔單位：萬噸〕

耗鋼量（噸/萬元產(chǎn)值）鋼材漲價(jià)1000元/噸對(duì)成本的影響對(duì)單車成本的影響（以6萬元成本的車為例）汽車行業(yè)0.0880元0.1%整車制造0.0660元0.1%發(fā)動(dòng)機(jī)制造0.0330元0.1%其他零部件制造0.13130元0.2%汽車行業(yè)的鋼材價(jià)格敏感度分析47汽車企業(yè)盈利能力維持較高汽車行業(yè)盈利能力維持較強(qiáng)海外汽車行業(yè)ROE在10－20%國內(nèi)目前略高于海外水平海外歷史ROE最高達(dá)30%以上盈利能力有望維持高位B級(jí)車是利潤主要來源B級(jí)車需求有望維持較強(qiáng)B級(jí)車供給增速偏低企業(yè)盈利能力有望維持高位中國汽車行業(yè)盈利能力有望維持較高水平國內(nèi)企業(yè)盈利能力略高于海外企業(yè)48產(chǎn)能利用率影響汽車盈利產(chǎn)能利用率直接影響價(jià)格市場(chǎng)需求偏強(qiáng)時(shí)，產(chǎn)能利用率較高，整車廠商沒有動(dòng)力主動(dòng)降價(jià)市場(chǎng)需求偏弱時(shí)，產(chǎn)能利用率較低，整車廠商主動(dòng)降價(jià)以保證產(chǎn)能利用率08年下半年汽車需求偏弱，價(jià)格走低，產(chǎn)能利用率和銷量利潤率明顯下降492023年盈利能力仍較強(qiáng)需求：維持旺盛，月均銷量維持較高水平產(chǎn)能利用率：歷史較高水平，合資公司擴(kuò)產(chǎn)較慢價(jià)格：相對(duì)穩(wěn)定，將維持09年下半年水平盈利能力：仍然較強(qiáng)，高于市場(chǎng)預(yù)期50中高端車產(chǎn)能利用率有望維持汽車需求將維持平穩(wěn)增長中高端轎車是汽車企業(yè)主要利潤來源中高端轎車銷量增速與股市、房市相關(guān)中高端車銷量增速可能下降但銷量規(guī)模維持較高水平中高端車產(chǎn)能增速不高合資企業(yè)謹(jǐn)慎擴(kuò)產(chǎn)鮮有大規(guī)模投資建廠多通過技改和加班方式提升產(chǎn)量中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)度顯著慢于低端車低端自主品牌產(chǎn)能壓力較大中高端車產(chǎn)能利用率有望維持較高中高級(jí)車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高51中高端車盈利能力有望維持汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率中高端車產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)程穩(wěn)健產(chǎn)能利用率將維持較高水平低端自主品牌產(chǎn)能擴(kuò)張速度較快產(chǎn)能利用率有下降壓力產(chǎn)能利用率決定盈利能力產(chǎn)能利用率高于70%企業(yè)盈利能力較強(qiáng)產(chǎn)能利用率低于60%企業(yè)盈利能力偏弱汽車行業(yè)產(chǎn)能利用率有望維持中高級(jí)車銷量與股市、房市關(guān)聯(lián)度較高52企業(yè)產(chǎn)能穩(wěn)步提升53預(yù)計(jì)2023年企業(yè)盈利穩(wěn)健增長收入銷量：增長20%以上價(jià)格：維持相對(duì)穩(wěn)定，預(yù)計(jì)下降2－3%產(chǎn)品結(jié)構(gòu)：中間平穩(wěn)，兩頭增加低端車：三四線地區(qū)、農(nóng)村需求提升帶動(dòng)銷量提升中高端：經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇、中小企業(yè)盈利提升帶動(dòng)中高級(jí)車需求增長收入：同步銷量增長本錢綜合本錢：上升2－3%左右鋼材價(jià)格：20-30%〔中信鋼鐵組〕，對(duì)綜合采購本錢負(fù)影響較小盈利考慮規(guī)模效應(yīng)：企業(yè)盈利增長20－50%54汽車行業(yè)研究方法探討汽車行業(yè)估值研究55影響盈利和估值的關(guān)鍵因素汽車公司政府政策競爭格局市場(chǎng)需求消費(fèi)者汽車業(yè)政府基礎(chǔ)設(shè)施/能源56估值方法估值方法——綜合使用多種方法，相互驗(yàn)證1DCF估值汽車行業(yè)周期性較強(qiáng)，波動(dòng)大，不太適合用DCF估值，主要作用在于提供討論根底2P/E估值主要依據(jù)短期定價(jià)，簡單易行。弊端是容易受主觀可比樣本及市場(chǎng)情緒影響較大中長期來看汽車行業(yè)的P/E估值水平略低于市場(chǎng)平均水平〔平均10%左右折扣〕3P/B估值主要依據(jù)賬面價(jià)值進(jìn)行定價(jià)，弊端在于對(duì)盈利能力反映缺乏主要用于熊市或行業(yè)不景氣時(shí)對(duì)于重置本錢的判定來確定公司的估值底線〔P/B=1〕4EV/EBITDA波動(dòng)較小，特別是出現(xiàn)虧損時(shí)仍可采用〔此時(shí)不能用PE法〕。一般來講，汽車業(yè)估值以PE為主，結(jié)合PB57PE估值方法PE估值方法的參照因素整個(gè)市場(chǎng)的估值水平汽車行業(yè)的估值水平上市公司自身的特點(diǎn)汽車行業(yè)PE水平周期型行業(yè)，歷史上比市場(chǎng)有折價(jià)零部件公司PE通常高于整車公司體量小業(yè)績波動(dòng)性小乘用車公司PE通常高于商用車消費(fèi)vs投資業(yè)績波動(dòng)性小EPS偏低的公司參照PB估值證券代碼證券簡稱市盈率PE（倍）20092010E2011E2012E000800.SZ一汽轎車1812108600742.SH一汽富維141098600741.SH華域汽車161098600660.SH福耀玻璃1912119000951.SZ中國重汽231098000338.SZ濰柴動(dòng)力17111010600166.SH福田汽SZ威孚高科21131210600066.SH宇通客車1612119000550.SZ江鈴汽車201198600805.SH悅達(dá)投資19987000887.SZ中鼎股份34232017600480.SH凌云股份22161413600704.SH中大股份27171412600418.SH江淮汽車34131212000625.SZ長安汽車22111111