信用評級概述 看-

信用評級概述信用債券利率對信用級別越來越敏感主要內容信用評級歷史：市場與機構信用評級原理及監(jiān)管信用評級程序大公信用評級方法信用評級的歷史：市場與機構信用評級的開端John

Moody

：1900——《穆迪工業(yè)及其他各類證券指南》；1909——《穆迪鐵路公司投資分析》，其中引入了一套符號表示不同的信用質量，可以看作現行評級系統(tǒng)的開始。1909

—穆迪鐵路債券評級1919

—穆迪市政債券評級，企業(yè)債券評級1922

—Poor’s企業(yè)債券評級1924

—Standard

Statistical’s企業(yè)債券評級1924

—Fitch’s企業(yè)債券評級1941

—Statistical

and

Poor’s合并成S&P1962

—Moody’s被D&B收購1982

—Duff

&Phelps債券評級1999

—Fitch收購

Duff

&Phelps2000

—Moody’s上市美國的信用評級歷史現代金融市場發(fā)展迅速經濟全球化跨國公司和國際購并生產、營銷的國際合作金融市場國際化直接融資蓬勃發(fā)展—金融市場的非中介化和多元化間接融資：傳統(tǒng)的銀行借貸市場直接融資：股票 ﹑債券 ﹑期貨市場﹐金融衍生產品、資產證券化信用（債務）市場日趨復雜多種債務工具的使用不同償還優(yōu)先權的債券資產抵押金融衍生工具金融資產證券化不同信用等級發(fā)債機構的出現投機級別債券市場信用評級的需求不斷增強區(qū)域性、甚至國際性的金融危機拉丁美洲亞洲歐美——結果：加強資本市場監(jiān)管??要求發(fā)展健全的資本市場透明度重視公正的信用分析信用評級信用評級對投資者的作用提供獨立，客觀和及時的信用分析意見，使投資人能快速地比較各種債券的信用質量減少不確定性，增強投資者的信心，擴大投資范圍，促進市場成長，提高市場效率和流動性?？梢宰鳛樾庞蔑L險限制的工具作為信用風險補償的考慮因素：債券定價信用評級對發(fā)債機構的作用有效進入資本市場的通行證擴大投資者隊伍，增加籌資能力增加財務彈性以配合本身的融資要求增加發(fā)債機構的透明度，消除投資人不必要的猜疑，從而降低籌資成本信用評級對中介機構的作用有利于在銷售過程中向投資人說明債券的風險提供債券在一、二級市場交易中定價的參考信用評級對監(jiān)管部門的作用衡量資產質量的有效工具增強金融市場的規(guī)范性可輕可重,視評級機構而定—提供優(yōu)質分析及準確預測違約風險的影響力強不應迷信、夸大信用評級的影響力信用評級的影響力美國的評級機構：壟斷與加強競爭寡頭壟斷的國際評級:Moody’s:

80%

banks

78%

corporationsStandard

&

Poor:

37&

banks

and

66%

corporationsFitch:

27%

banks

and

8%

corporations美國證監(jiān)會認可的十家評級機構：Moodys,S&P,Fitch；Ambest,DBRS(加),R&I（日）,

JCR（日）,

Egan-jones,Lace,Realpoint

LLc.伴隨市場經濟產生的行業(yè)：1988年開始過多的信用評級機構，超過100家截至2009年12月，在人民銀行備案的從事信貸市場和銀行業(yè)債券市場評級的機構，共有80家（中國人民銀行征信管理局統(tǒng)計）。集中化趨勢1997年12月，中國人民銀行(銀發(fā)[1997]547號)認可了9家從事全國范圍內債券資信評估業(yè)務資格的評級機構：大公國際資信評估有限責任公司、中國

誠信證券評估有限公司、深圳市（鵬元）資信評估公司、上海新世紀投資服務有限公司、福建省資信評估委員會（聯合資信）、上海遠東資信評估公司、云南資信評估事務所、長城資信評估有限公司、遼寧省資信評估公司。中國的信用評級歷史中國主要的評級機構發(fā)改委、銀行間債券市場認可的評級機構：1.大公國際2.中誠信國際3.聯合資信4.上海新世紀鵬元（僅企業(yè)債）東方金誠（僅企業(yè)債）中國證監(jiān)會認可的（證交所）六家評級機構：大公國際中誠信證券上海新世紀鵬元聯合信用（天津中誠）東方金誠中國主要的評級市場與機構主要市場份額短期融資券企業(yè)債中期票據信用評級原理什么是信用及信用質量？信用含義：廣義的信用：是對履行約定或承諾的信任；信用質量則是指這種信任的程度。狹義的信用：通常是指履行債務的信任；企業(yè)信用質量：是指企業(yè)履行各種債務承諾的保障（信任）程度。信用評級的定義定義：通過一套簡單的符號系統(tǒng)，向投資者提供關于信用風險，即發(fā)行人如期、足額償還債務本息的能力與意愿的相對風險的客觀、獨立的意見，以作

為投資決策參考。需注意的是：信用評級研究的是信用風險，而不是所有投資風險；信用評級通過信息的自由、廣泛傳播起作用；信用評級不能代替決策，評級機構不承擔評級結果的法律責任。信用風險的五大特點：1、信用風險具有綜合性。金融風險、市場風險、政治風險、自然災害風險、財務風險等各種類型的風險，最終都會通過信用風險體現出來，具體表現則是信用交易中的違約行為。2、信用風險具有傳遞性和擴散性。如債務人的信用風險可能造成債權人的信用風險，而債權人的信用風險又可能進一步造成其他債權人的信用風險。3、信用風險具有積累性。一方的信用風險可能會擴散到關聯方，引起加種起來的信用風險迅速增大。4、信用風險具有隱蔽性和突發(fā)性。如借新債還舊債，使信用關系暫時得以維持。5、信用風險具有不確定性。由于受交易方的道德水平、經營能力、努力程度等主觀性因素的影響，其不確定性就更大，因而對其進行量化處理和客觀評價都非常困難。從香港市場來看，上市內地民營企業(yè)債的信用溢價從2008年9月份開始急劇上升，例如新奧債的溢價從450bp升至1300bp，上置債從2100bp升至4200bp，其背景是上市公司的大量倒閉，近期宣布清算的就有6家之多。我們統(tǒng)計了近期被曝光的倒閉企業(yè)，發(fā)現了如下幾個特點：一、10月份以后倒閉的企業(yè)數量急劇上升；二、倒閉的企業(yè)均屬于各自領域的龍頭企業(yè)；三、倒閉的均為民營企業(yè)；四、負債規(guī)模平均在10億以上；五、行業(yè)集中在房地產、紡織、大宗商品、玩具等行業(yè)；六、部分破產企業(yè)涉及期貨投機；七、破產多源于流動性危機。不對稱性—信用風險與收益的不對稱性；—信用風險難以充分分散化；—信用風險保護的提供者少于購買者。累積性信用風險的累積性是指信用風險具有不斷積累、惡性循環(huán)、連鎖反應、在一定的臨界點可能會突然爆發(fā)而引起經濟危機的特點。系統(tǒng)性與相關性內源性與行為因素信用風險特征信用風險要素一筆貸款或債務違約概率(Probability

of

Default,PD)違約損失率(Loss

Given

Default,LGD)期限(Maturity,M)期望損失（Expected

Loss，EL)：EL=PD

LGDEAD非預期損失（Unexpected

Loss）信用評級衡量什么﹖長期信用評級

衡量一個發(fā)行主體或一項投資的預期損失=違約概率×違約損失率短期信用評級衡量一個發(fā)行主體或一項投資的違約概率.什么時候企業(yè)違約？期望損失率——評級機構逐漸加強了對這個含義的評價投資品種的多樣化和投資者投資的多元化投資組合技術的廣泛應用不同市場和不同投資工具間的通用可比性重于它們的差異性方法–在信用評級時利用定量分析和數學模型信用評級與期望損失違約率（違約頻率）統(tǒng)計只是對歷史違約情況的統(tǒng)計，不完全代表違約概率的預測。信用評級使用一套簡單的符號系統(tǒng)表示信用質量，亦即為信用質量分類符號：如：AAA~C;A-1~B;aaa~c等等信用質量：oooo財務實力違約頻率損失嚴重性——RecoveryRate轉換（遷移）風險信用評級的符號信用分析結構模型模型基本假設公司的資產由債務和權益組成，債務和權益的市場價值總和稱為公司的價值。若設公司的債務價值為D，權益價值為E，則公司總價值v為：v＝D＋E公司違約最終表現為公司價值與債務的對比。當公司的價值低于由其債務決定的一個臨界值VB時，公司就會陷入財務困難，甚至破產。如果假定當公司的價值一達到臨界值VB時，違約就會發(fā)生，于是違約的概率為：P=P(v≤VB

/v(t0)=v0)其中v0是初始時刻t0公司的價值。不斷發(fā)展的風險評估技術傳統(tǒng)的信用風險評估技術專家判斷法信用評級信用風險的高級模型結構模型（KMV

EDFTM)非結構模型（評級與模型結合）基于統(tǒng)計的數學模型信用評分（Z和ZETA評分模型）人工智能技術復雜度提高和性能改善各個模型都有自己的特色，不存在完全替代的問題為什么這些技術會變？Z模型（Altaman)Z=0.012x1+0.014x2+0.033x3+0.006x4+0.010x5x1=營運資金/資產總額；x2=留存收益/資產總額；x3=息稅前收益/資產總額；x4=權益市價/債務總額；x5=銷售收入/資產總額；值越低，企業(yè)違約可能性越大。臨界值：2.675信用分析專家系統(tǒng)簡單性成本低一致性準確性靈活性透明性統(tǒng)計模型結構模型專家系統(tǒng)將信用分析師的判斷寫成“IF…THEN”判斷規(guī)則，組成規(guī)則庫，模擬人的思維過程，取得了較好成果。信用模型的發(fā)展方向數學模型的特征信用評級的特征數學模型比較簡單，成本低，效率高，但準確性低，靈活性差。信用評級成本高，但準確性高，能適用于各種不同的環(huán)境，能為用戶所理解，有利于與客戶的溝通。在銀行中，數學模型與信用分析應結合使用，對大額商業(yè)貸款的發(fā)放和管理應使用信用分析，而對組合管理、小額貸款宜使用數學模型。不同模型的比較和選擇信用模型的質量低信用質量高信用質量模型結論低信用質量正確第二類錯誤（機會成本，丟失了潛在的市場和收益）高信用質量第一類錯誤（貸款本息損失；市場價值減少等）正確信用分析的兩種錯誤及后果實際結果信用評級的質量檢驗：—信用評級首先是一種信用分類的思想、基于風險排序得到的；—評級揭示的是風險,不是結果,不是對違約時間和違約率的直接預計;—信用評級是一種非鑒證性咨詢業(yè)務、適用企業(yè)標準，沒有固定的公式；—信用分析的準確性依賴于長期的數據積累和豐富的專家經驗；—信用評級的檢驗通過違約率和級別遷移率統(tǒng)計，一致性、可比性和穩(wěn)定性是評級質量的評價標準。根根本本違違約約判判定定標標準準來源：作者：日期：09-10-20根本違約制度起源于英國判例法，19世紀英國法院開始把合同的條款劃分為“條件”和“擔保”兩類,“條件”是合同中重要的、根本性的條款,“擔?！眲t是合同中次要的和附屬性的條款,當事人違反不同的條款,所產生的法律后果是不同的。一方當事人違

反“條件”,另一方當事人不僅可以要求賠償,而且有權解除合同;一方當事人違反“擔保”,另一方只能請求賠償而不能解除合同。法官在論述違反“條件”時,使用了“本質上違反合同”、“根本上沒有履行合同”、“動搖了合同根基”等提法,這是英國判例法中“根本違約”一詞的源出。到本世紀50年代,英國法官試圖運用根本違約來排除各種不公平的免責條款的使用,他們主張如果一方違反合同義務以致動搖了合同的根本時,則不得利用合同中的免責條款逃避違約或侵權責任。而違反“條件”理論使當事人和法院可以比較容易地對違約能否導致合同解除作出判斷,但是,根據這一理論,即使對方處在并未因此遭受損害或損害極其輕微的情況下,違反“條件”一方當事人也可能承受來自對方解除合同的后果。到了二十世紀，格式合同的出現和普遍運用使契約自由受到極大限制，格式合同中的免責條款經常規(guī)定“不論實際情況如何，該組織概不負責”，這是明顯違背公平原則的，于是，到20世紀60年代,英國法院對違反“條件”理論進行了重大變革，在契約自由與禁止濫用免責條款之間尋求某種公平的衡平制度[1]。英國法開始以違約后果為根據來區(qū)分不同的條款,認為“違反某些條款的后果取決于違約所產生的后果”,違約違反的是屬于條件還是擔保條款,主要取決于違約事件是否剝奪了無辜當事人“在合同正常履行情況下本來應該得到的實質性利益”。這實際上反映的是“條件”和“擔?！币酝獾牡谌N條款,即所謂“中間條款”?！爸虚g條款”理論的出現為法官根據違約造成的客觀后果而不是根據被違反條款的性質來斷定當事人一方是否有權因對方違約而解除合同提供了一個新的標準和思維方法。此時,根本違約已不再是違反條件的同義語,而是指任何足以使受害方有權解除合同的違約行為。美國法與英國法不同,沒有使用“根本違約”的概念,而是采用“重大違約(materialbreach)”或“根本性不履行(substantialnon-

performance)”概念,把違約分為輕微違約和重大違約,一般只有構成重大違約,非違約方才有解除合同的權利之可能(因為有時即使構成重大違約,非違約方也不能立即解除合同,而應先給予違約方充分的自行救濟機會)。但實質上這一標準不適用于貨物買賣合同,如果貨物或提示交付的單據在任何方面不符合合同,即使輕微違約,除非當事人另有約定,買方可以全部拒收貨物(《美國統(tǒng)一商法典》第2—601條)。至于是否構成重大違約,《美國合同法重述(第2次)》第241條規(guī)定的主要考慮因素是:(1)受損害方在多大程度上失去了他從合同中應得到的合理預期的利益;(2)受損害一方的損失在多大程度上是可以適當補救的;(3)如果受損害一方終止履行,有過失一方在多大程度上會遭受侵害;(4)有過失一方彌補過失可信度;(5)有過失一方的行為在多大程度上符合“善意”與“公平交易”準則[2]。那么,法官在判案中認定根本違約時如何適用呢?是只具備其中一個因素即可,還是同時具備五個因素才行呢?有沒有一個份量比較重呢?紐約州上訴法院法官西巴黎克(Ciparick)在最近一個案例中指出,是否適用“嚴重違反合同”理論,首先要看有過失一方會不會遭到難以承受的重大損害(即第3種因素)[3],而有的學者則認為美國法院在判定重大違約時考慮的最重要的因素是違約的受損害方有權期待從交易中獲得的利益在多大程度被剝奪了(即第5種因素)[4]。因之,美國的重大違約作為合同解除權的限制條件不具有絕對性,且其判定標準復雜,缺乏明確的適用順序,具有不確定性,使法官的自由裁量權過大,給非違約方利用解除合同進行違約救濟制造了障礙,使其無所適從。大陸法系并無根本違約的概念和統(tǒng)一標準。《法國民法典》第1184條雖然規(guī)定債權人于債務人一方違約(不論嚴重是否)時可通過法院來解除合同,但是法國法院往往將債權人不履行義務的行為嚴重作為合同解除的一個重要判定標準[5]?！兜聡穹ǖ洹返?26條及第326條規(guī)定了給付不能(包括全部給付不能與部分給付不能)、給付遲延(包括定期債務的給付遲延與非定期債務的給付遲延)情形的合同法定解除條件,但其實質是以違約后果的嚴重性(即根本違約)作為判定標準,不過根本違約判定標準系結合具體違約形態(tài)的分析來體現的。顯然,《德國民法典》既未像法國法及英國判例法那樣簡單地界定根本違約的定義,也未像信用評級的質量檢驗：級別與違約率的一致性違約的含義必須準時支付所有利息和本金不會給予任何寬限期必須以可兌現的現金付款信用評級的質量檢驗：級別與違約率的一致性1920-2008債券歷年累計違約率（大級別）1983-2005債券歷年累計違約率（小級別）10年累計違約率在AAA和A-間存在不一致；20年累計違約率在AA-、

BBB-、B出現不一致。信用級別與期望損失的結構有關債券歷年累計違約率評級不是對違約時間和違約率的直接預計AA發(fā)行后年數BBBB%不同級別債券的違約時間和違約率信用級別通用可比性同一級別的投資工具的信用質量是可以相互比較的，但不同方面的特征不一定相同，如：- 源自于財務實力和源自于第三方支持的不同不同地區(qū)、行業(yè)、企業(yè)大小等的可比性不用債務工具品種的可比性行業(yè)和部門內的企業(yè)評級應當可比，部門內、相同的評級但處于不同行業(yè)的債務人，其違約概率應是相似的；跨部門（工商企業(yè)、公用事業(yè)、金融機構、城投公司、結構融資等）比較難度較大。行業(yè)內的龍頭企業(yè)為什么不能得到高級別？通過預測風險調整后的自由現金流對負債比例可實現評級跨行業(yè)可比?？衫娩N售收入、盈利及其他綜合指標代理自由現金流。假定負債相同，高速路6億的收入（AA-）相當于有線電視、污水處理、水電6億的收入，中高檔酒類、酒店、商業(yè)地產8-10億元，但煤炭、采掘業(yè)收入則需達到30億元以上，冶煉、批發(fā)零售企業(yè)達到40-50億元以上，鋼鐵、化工、建筑施工、貿易企業(yè)收入需達到60-80億元以上。評級的可比性信用評級的穩(wěn)定性：級別遷移矩陣信用評級的穩(wěn)定性：——評級應當更加穩(wěn)定嗎？—評級應該“穿透經濟周期”，是經濟周期內“平均”財務實力的判斷，與股票及債券價格判斷（短期走勢的判斷）不同，因而也經常被批評“反應過于遲緩”；—穆迪每年一般有25%的債券級別進行了一個小級別的調整；僅有6%的進行了2個小級別以上的調整?！ù螅┘墑e方向改變的每年僅有1%左右，5年大概有18.5%。但是，盡管信用評級較穩(wěn)定，但經濟危機過程中，信用評級的周期性和級別調整被指責為“推波助瀾”?？尚械姆绞剑捍蚱圃u級壟斷；增加信息披露；減少評級觸發(fā)條件的設計。信用評級的穩(wěn)定性Overall,

the

net

downgrade

rate

appears

highly

correlated

with

the

credit

cycle,

having

a

statistical

correlation

of

63%

with

the

default

rate打破評級壟斷；增加信息披露；減少評級觸發(fā)條件的設計應該降低評級調整對市場的負面影響嗎？評級監(jiān)管：評級是政府權利的延伸？信用評級的準公共產品特征與特許經營－公用商品具有非排他性與非競爭性，需政府購買及特許經營：路燈、國防；－所有投資人及利益相關者均可免費使用評級結果，但難以向他們收費；－非所有納稅人使用，政府不宜資助，也不能承辦；－只能“不合理地”由發(fā)行人承擔評級費用，花錢買批評；－政府須加強監(jiān)管，實行特許經營。盈利聲譽評級產品質量靠時間檢驗，信譽是質量的體現，隱性進入壁壘高（信譽資本），中長期易形成天然壟斷評級機構過度集中化將阻礙技術進步，行業(yè)監(jiān)管要防止過度壟斷，保持適度競爭評級監(jiān)管：“評級不應評以級機盈構利是以為盈目利為的目的”的？市場參與者評級監(jiān)管：評級的立場標準普爾對中國主權評級歷史：1988年為BBB；1997年調升至“BBB+”；1999年亞洲“金融危機”后降回BBB；2004年調至BBB+；2005年7月20日調至A-2006年7月27日調至A2008年8月，A調至A+2009年8月，維持A+路透倫敦2009年9月9日電---英國金融時報周三報導稱,評級機構穆迪(Moody"s)預計不會調降AAA級別國家的主權債信評等,盡管這些國家的政府負債激增.該報引述穆迪的主權風險主管PierreCailleteau的話稱,"我們預期近期內不會調降美國、英國、德國、法國和西班牙等AAA國家的評級,特別是在最脆弱的AAA國家--愛爾蘭被下調之後."Cailleteau在談到英國時稱,盡管該國公共財政狀況明顯惡化,但債務增加似乎還可承受的,因為兩大黨

均已表明削減公共支出的意愿.報導稱Cailleteau指出,AAA級國家有能力從債券市場上以相對較低的成本融資,并能透過經濟成長、削減支出和增稅等方式來掌控預算.若丟掉AAA評級,則這些國家公共債務的融資成本就

會升高,將會影響到公債收益率(殖利率),進而提高政府債務的利息支出.評級是有立場的，1997年后亞洲主要國家成了亞洲評級協(xié)會，希望擺脫國際評級的金融控制；中國必須發(fā)展民族評級機構。評級監(jiān)管：美國的教訓爭論焦點：評級的寡頭壟斷；評級的重要性；評級的順周期性；評級的利益沖突與公司治理-收費模式歐美的評級監(jiān)管在美國，1975年-2006年是通過所謂“國家公認的統(tǒng)計評級組織”體系（NRSROs）核定評級機構的資格并以自律監(jiān)管作為其主導模式的。2006年出臺《信用評級機構改革法案》（the

Credit

RatingAgency

Reform

Act）美國證券交易委員會（SEC）被正式授權監(jiān)管評級機構，監(jiān)管模式從行業(yè)自律走向

NRSROs體系下的直接監(jiān)管。監(jiān)管當局試圖將信用評級機構納入監(jiān)管范圍，草擬了多部對機構和業(yè)務管理的規(guī)章，但由于《征信管理條例》等上位法遲遲不能出臺等原因，有關監(jiān)管部門從不同的側面認可了若干家評級機構。2003年5月，中國保險監(jiān)督管理委員會發(fā)布《保險公司投資企業(yè)債券管理暫行辦法》，并先后以[2003]74號、92號、133號文的形式使中誠信、大公、聯合、遠東資信和新世紀等5家機構成為中國保監(jiān)會“認可的信用評級機構，保險公司可以買賣經上述評級機構評級在AA級以上的企業(yè)債券”。2003年9月，國家發(fā)改委發(fā)布《關于國家電網公司等企業(yè)債券發(fā)行規(guī)模及發(fā)行審批有關問題的通知》(發(fā)改財金[2003]1179號)，指出可以對企業(yè)債券評級的為“2000年以來承擔過國務院特批企業(yè)債券評級業(yè)務的信用評級機構”，依照此規(guī)定，“具有企業(yè)債券評估從業(yè)資格”的有5家評級機構，即中誠信、聯合、遠東資信、大公和新世紀。2001年4月和2003年8月，中國證券監(jiān)督管理委員會先后發(fā)布了《上市公司發(fā)行可轉換公司債券實施辦法》和《證券公司債券管理辦法》，上述國內主要評級機構出具的可轉換公司債券評級報告和證券公司債券評級報告也獲得了中國證監(jiān)會的認可，這些評級機構形成了中國評級業(yè)所謂的“第一梯隊”。另外，2003年8月，中國證監(jiān)會發(fā)布《證券公司債券管理辦法》，本欲認可從事證券評級業(yè)務資格的配套文件《信用評級機構從事證券信用評級業(yè)務管理辦法》，因種種原因也未能出臺。在開展貸款企業(yè)信用評級的上海、廈門、深圳、江蘇、寧波等地，當地人民銀行對從事貸款企業(yè)評級業(yè)務的機構進行資格管理和業(yè)務指導。如中國人民銀行上海分行于1997年8月發(fā)布了《上海市“貸款證”企業(yè)資信等級評估暫行辦法》，2001年3月，修訂為《上海市貸款企業(yè)資信等級評估管理辦法》，并制定了《貸款企業(yè)信用評級業(yè)務考核管理準則》

(暫行)，每年對評級機構認定一次。中國人民銀行深圳中心支行也與2002年6月公布了《深圳市貸款企業(yè)資信等級評估管理辦法》(暫行)。2004年12月，中國人民銀行發(fā)布[2004]第22號公告，指出擬在銀行間債券市場發(fā)行債券的機構(以下簡稱擬發(fā)債機構)和發(fā)行的債券，除不需評級外，均應經過在中國境內工商注冊且具備債券評級能力的評級機構的信用評級，并指出中國人民銀行對信用評級結果進行事后檢查，對信用評級機構的評級能力進行評價。中國的評級監(jiān)管人民銀行征信管理局—征信管理局2003年成立，2004年發(fā)布了中國人民銀行2004第22號公告，確定了人民銀行對銀行間債券市場發(fā)行債券信用評級的監(jiān)管制度；—2006年發(fā)布了《信用評級管理指導意見》，這是國內第一部對信用評級機構進行指導管理的國內文件，規(guī)范了信用評級機構在銀行間債券市場的業(yè)務行為；—同年底出臺了規(guī)范信用評級業(yè)務的《信貸市場和銀行間債券市場信用評級規(guī)范》，對促進評級業(yè)發(fā)展起到了積極作用。中國證監(jiān)會—2007年8月26日發(fā)布《證券市場資信評級業(yè)務管理暫行措施》信用評級程序評級流程圖通過調研和與同行業(yè)對評審委員會分析，評估比、排序；投票表決，企業(yè)的信用與級別的定確定信用級質量義對比；別收集資料初步分析 實地調研初評級別評審意見征詢 級別確認級別公告級別跟蹤實地調研訪談高層管理人員公司管理戰(zhàn)略及治理、公司業(yè)績、財務政策等訪談財務部門經理財務數據的核實、成本費用與利潤構成、資產與資本的管理等訪談營銷部門市場構成、營銷措施、風險應對等訪談生產及供應部門–

原材料供應、生產能力、維修頻率和費用、產品優(yōu)勢等級別評審AA信用評級的種類基本評級－工商、金融企業(yè)及公用事業(yè)長期和短期債券評級發(fā)債機構或企業(yè)資信評級銀行存款和財務實力評級保險公司財務實力評級結構融資評級項目融資評級中央政府、地方政府及城投公司債務評級通常意義的信用評級全球可比性主權風險本幣評級（Local

Currency

Rating)全球可比性不考慮主權風險國內評級(National

Scale

Rating)在一國內的可比性不考慮主權風險僅僅反映相對違約風險，重視序關系，沒有期望違約率的概念信用評級的種類信用評級分析方法打分法—“非專業(yè)化”的的評級方法打分法要點選擇一組指標和財務比率給不同的指標或比率賦以不同的權重給每個指標或比率設定評分準則將每個信用級別與總得分范圍聯系起來打分法的缺點行業(yè)特點不突出側重于對企業(yè)過去綜合經營狀況的評估，而不是對未來償債能力的評價割裂各指標間的內在聯系，重復計分不可避免缺乏對現金流量及其相關指標的運用大公信用評級的邏輯思路相對還債風險現金流的能力產生與債務相匹配的

對債務的保障程度與其他人的債務保障相比如何有利于和不利于產生現金的因素？經營資產融資在操作體系中的位置評估結果和級別的確定方法：強調定性強調長期性合理的不利情景會計數據的調整現金流的測算外+部支持評級操作系統(tǒng)大公信用評級操作系統(tǒng)是在歸納歷史評級信息的基礎上，總結少量核心因素（或指標）及修正因素（或指標）與受評對象信用級別對應關系的大致規(guī)律，并以此作為評判標準，通過綜合分析受評對象各相應指標，對受評級對象的信用級別（或級別區(qū)間）作出一個基本判斷的系統(tǒng)。評級操作系統(tǒng)大公評級操作系統(tǒng)樣例要素行業(yè)趨勢宏觀經濟和監(jiān)管環(huán)境管理質量和對風險的態(tài)度基本經營和競爭地位財務狀況和流動性來源組織結構、支持協(xié)議和擔保框架的含義是方法而不是公式是藝術而不是科學信用評級的基本框架大公信用評級的定性因素管理質量和戰(zhàn)略經營與競爭市場地位營運效率營銷體系的質量產品多元化與供應商和客戶的關系行業(yè)特征行業(yè)的周期性進入障礙政府管制成本構成產品性質技術進步對行業(yè)的預期以往的業(yè)績風險預期與偏好發(fā)行人未來的現金流的穩(wěn)定性和可預測性是評價的目標，雖然財務分析和數學模型提供了必要的信息，但評價本身是定性的定性因素現存公司間的競爭入行障礙產品的可被替代性行業(yè)盈利性與客戶的交易能力與供應商的交易能力對經濟周期的易變性技術變化的力度行業(yè)的波動性焦點：

一個行業(yè)的盈利潛力現實的和潛在的競爭 在上下游市場交易能力行業(yè)分析·焦點：產生現金流的潛在的限制或支持主要因素：主要監(jiān)管政策和這些政策的發(fā)展趨勢管制的結構和質量政府的支持與擔保管制與放松管制監(jiān)管環(huán)境基本經營和競爭地位焦點：公司的產品線及與同行業(yè)的比較主要產品線、市場占有率及展望產品多元化和收入結構成本結構：目前的狀態(tài)及未來需要的投資管理戰(zhàn)略焦點：辨識公司的利潤驅動力和主要風險，評價公司業(yè)績的可持續(xù)性，對其未來的利潤潛力做出合理的判斷。主要內容與同業(yè)競爭的方式穩(wěn)健性創(chuàng)造企業(yè)競爭優(yōu)勢的戰(zhàn)略成本領先以較低的價格提供產品或服務：規(guī)模經濟生產效率高材料成本低先進的成本控制系統(tǒng)銷售的便利差別化以客戶可以接受的價格提供獨特的產品和服務：卓越的質量卓越的客戶服務獨特的功能對研發(fā)的投入創(chuàng)建卓越的品牌競爭優(yōu)勢的建立核心競爭力和關鍵成功因素協(xié)調價值鏈與相應活動的協(xié)調競爭優(yōu)勢的可持續(xù)性管理質量焦點：戰(zhàn)略、計劃的可行性、可預測性領導層素質治理結構、決策流程和內控系統(tǒng)財務理念穩(wěn)健性往績主要內容仔細解釋公司過去3-5年的財務資料，并參考未來3-5年的預測債務以預測未來的現金周轉和資產值。主要方面現金流保護公司規(guī)模投資回報和收益質量財務杠桿和資產負債分析財務彈性和流動性財務分析評價信用的十個主要指標（1）公司規(guī)模①銷售收入或總資產，如果是上市公司，市場價值更好規(guī)模與公司的波動性有關。公司規(guī)模小，意味著較低程度的業(yè)務多元化、管理深度低、較低的市場地位、以及較弱的抵抗風險能力。盈利能力②凈利潤/總資產，③凈利潤增長率，④利息保障倍數較高的盈利可以提高公司的權益，也意味著可以抵抗成本上升，使在不利情景下收益下降的速度較慢；同時較高的盈利，可以提高公司的融資能力；較高的盈利使股東愿意為公司繼續(xù)投資以渡過難關。評價信用的十個主要指標（2）流動性⑤速動比率，⑥現金及等價物/總資產或留存現金流/總債務流動性對上市公司和非上市公司、大公司和小公司有著不同的意義，主要取決于除銀行外的融資能力經營效率⑦存貨周轉率速動比率包含了應收、應付項目，存貨沒有包含進來，這一指標反映存貨信息。評價信用的十個主要指標（3）公司趨勢⑧銷售增長率這一指標與公司信用之間有著復雜的關系。過低、過高都意味著較高的風險。資本結構⑨資產負債率，⑩留存收益/資產杠桿越高，受到不利沖擊時對債務的緩沖能力越低。會計信息的質量注意對會計數據調整對表外債務調整將擔保、未決訴訟、經營租賃費等納入到債務中對利潤作調整剔除非經常性利潤利潤容易受操縱，慎用利潤受會計記賬方法影響較大，盡量調整使其一致，如存貨均用一種方法計量，如先進先出法。需要仔細檢查的賬戶有：遞延資產、庫存、資產重置、股利收入和利息收入、收入的確認方式、報表附注上負債等?，F金流量是較好的指標幾個關鍵的現金流量指標總現金流量=營業(yè)利潤＋折舊和攤銷＋投資的現金收益－非現金投資收益＋其他非現金項目留存現金流=總現金流－股息自由現金流=留存現金流－資本支出數據不能包容一切：企業(yè)違約的預警信號不能及時報送財務報表應收帳款收回拖延存貨突然增加長期債務大量增加資產負債結構的重大變化

?存在從未實現的計劃不能提供所需資料成本上升，利潤下降拖延支付利息或費用銷售和盈利增長低于通脹銷售集中于一些客戶主要管理人員和所有權的變化廠房和設備未得到很好維修存款余額不斷下降特殊事項風險定義事件發(fā)生的時間以及對公司的影響都難以用一般的信用分析工具預測，屬于事先不能合理預測的因素。如，購并、重組、事故、特殊市場因素變動事件風險降級事件風險導致信用級別驟降，甚至違約開發(fā)一些工具來辨別特殊事項較多的公司和行業(yè)重組事件多的行業(yè)普遍獲得較低的信用評級在上述定性定量分析的基礎上確定出企業(yè)評級信用評級的符號和定義符號AAA,

AA

,

A,

BBB…不同評級公司符號的定義略有不同小級別（notch）

：+

,

–, A+,