2023年壽險(xiǎn)行業(yè)分析報(bào)告

2023年壽險(xiǎn)行業(yè)分析報(bào)告2023年9月目錄一、投資視角的壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析框架及演變規(guī)律 41、投資視角的壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析框架 42、國內(nèi)外壽險(xiǎn)保費(fèi)周期的規(guī)律性特征 41、中國壽險(xiǎn)保費(fèi)趨勢將如何演變 6二、壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析的投資視角 61、影響壽險(xiǎn)保費(fèi)因素眾多 62、壽險(xiǎn)保費(fèi)分析的投資視角 7三、國內(nèi)外壽險(xiǎn)保費(fèi)與通脹周期的波動(dòng)規(guī)律性 81、壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與通脹水平順周期 8（1）國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)：壽險(xiǎn)保費(fèi)順通脹周期 9（2）海外經(jīng)驗(yàn)：壽險(xiǎn)保費(fèi)也呈順周期性 102、通脹變動(dòng)的不同階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)規(guī)律 113、權(quán)益投資達(dá)到一定比例之后，股市可以決定壽險(xiǎn)保費(fèi)趨勢 14四、利率市場化進(jìn)程中，壽險(xiǎn)保費(fèi)變動(dòng)規(guī)律 151、20世紀(jì)七八十年代美日推進(jìn)利率市場化進(jìn)程 152、利率市場化進(jìn)程中，保險(xiǎn)投資收益率提升 173、利率市場化進(jìn)程中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速一波三折 18（1）利率市場化的最初期，保費(fèi)增速平穩(wěn)增長 18（2）利率市場化進(jìn)程加快階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速面臨沖擊 19（3）利率市場化后期階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速可快速回升 20五、目前壽險(xiǎn)發(fā)展所面臨的內(nèi)外部環(huán)境 211、內(nèi)部環(huán)境：投資收益率提升，壽險(xiǎn)定價(jià)利率放開 212、外部環(huán)境：利率市場化進(jìn)程和通脹波動(dòng)存在不確定性 22（1）利率市場化何時(shí)向存款端推進(jìn)進(jìn)程難以確定 22（2）通脹水平如何波動(dòng)存在不確定，通貨膨脹與通縮緊縮擔(dān)憂并存 23六、中國壽險(xiǎn)保費(fèi)將如何變動(dòng) 231、近幾年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速將穩(wěn)步回升 232、若利率市場化進(jìn)程加快，壽險(xiǎn)保費(fèi)恢復(fù)壓力將上升 243、重點(diǎn)公司簡況 25一、投資視角的壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析框架及演變規(guī)律1、投資視角的壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析框架影響保費(fèi)的因素很多，我們曾在深度報(bào)告《壽險(xiǎn)出路：全球經(jīng)驗(yàn)與中國未來》梳理出如下因素：經(jīng)濟(jì)增長、稅收政策、人口因素、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道改革、市場化等；即便如此，保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資屬性（或金融屬性），在解釋壽險(xiǎn)保費(fèi)周期波動(dòng)時(shí)能夠起到關(guān)鍵作用。無論是國內(nèi)還是國外，很多壽險(xiǎn)產(chǎn)品（長期產(chǎn)品）都具有很強(qiáng)的投資屬性，保戶所能獲得的收益很大程度上取決于保險(xiǎn)公司所能夠取得的投資收益率，保險(xiǎn)投資收益率越高，能夠給予保戶的回報(bào)也越高，通常保費(fèi)增長也越快。除了保險(xiǎn)公司自身能夠取得的投資收益率之外，保戶在選擇購買保險(xiǎn)產(chǎn)品之時(shí)，還會(huì)考慮其他同類型的金融替代產(chǎn)品，因而，壽險(xiǎn)保費(fèi)就由保險(xiǎn)投資收益率和機(jī)會(huì)成本變動(dòng)的相對(duì)利差決定；而當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如果保險(xiǎn)投資收益率相對(duì)其機(jī)會(huì)成本更快的上升，則可推動(dòng)保費(fèi)增長，而如果保險(xiǎn)投資收益率相對(duì)其機(jī)會(huì)成本快速下降，則保費(fèi)增速將下降。2、國內(nèi)外壽險(xiǎn)保費(fèi)周期的規(guī)律性特征根據(jù)國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)，我們認(rèn)為壽險(xiǎn)保費(fèi)周期規(guī)律可歸結(jié)為如下幾點(diǎn)：1.壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與通脹水平順周期，通常在通脹溫和上升周期中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速呈上升趨勢，而在通脹下行周期中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速呈下降趨勢；這是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)投資收益率相對(duì)于其替代產(chǎn)品收益率（主要為利率）變動(dòng)更快，而通脹上行周期中，正是保險(xiǎn)投資收益率上升速度快于其機(jī)會(huì)成本的階段。2.具體到通脹變動(dòng)周期中的不同階段：通脹上行周期中，前期投資收益率提升可帶來保費(fèi)增速邊際改善，中期利率上升會(huì)使保費(fèi)承壓，后期保費(fèi)壓力再變??；通脹下行周期中，保費(fèi)增速前期壓力較小，中期快速回落，后期底部爬升。3.利率市場化推進(jìn)中，前后期影響較小，中間階段的負(fù)面影響較大：利率市場化的最初階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)受到的沖擊較小而可平穩(wěn)增長，美國在20世紀(jì)70年代利率市場化準(zhǔn)備階段，壽險(xiǎn)增速平均維持在8%左右；利率市場化進(jìn)程加快階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速?zèng)_擊加大而增速下降，日本在利率市場化取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展的前后四年，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由15%至9%；利率市場化后期階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速可快速回升，美國壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，日本壽險(xiǎn)保費(fèi)增速也連續(xù)四年超過15%。4.權(quán)益投資和投資型產(chǎn)品達(dá)到一定比例之后，股市可以決定壽險(xiǎn)保費(fèi)趨勢。英國股票投資占比約30%，投連業(yè)務(wù)占比高達(dá)70%，保險(xiǎn)投資收益率、壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與股市波動(dòng)的契合度非常高；在股市下跌時(shí)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速隨之下降，而在股市上漲時(shí)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速隨之上升。1、中國壽險(xiǎn)保費(fèi)趨勢將如何演變1.未來幾年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速將穩(wěn)步回升。主要理由：從投資端來看，未來幾年保險(xiǎn)投資收益率的中樞將穩(wěn)定向上；從成本端來看，一是影子銀行對(duì)保費(fèi)的沖擊在過去幾年已經(jīng)出現(xiàn)，未來幾年理財(cái)產(chǎn)品對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)的沖擊將變??；二是即使正式的利率市場化推行，但在利率市場化的最初階段，改革力度不會(huì)太激進(jìn)，對(duì)保費(fèi)的沖擊也有限。2.如果利率市場化導(dǎo)致利率快速上升，則會(huì)對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)帶來階段性的負(fù)面沖擊。這是因?yàn)椋簷C(jī)會(huì)成本上升是一步到位的，存款利率上浮空間打開至1.2倍，銀行存款和利率產(chǎn)品收益率將同步上升；但是投資端僅有邊際上的改善，即使銀行存款利率上行30-60個(gè)BP，也僅增厚保險(xiǎn)投資收益率5-10個(gè)BP。二、壽險(xiǎn)保費(fèi)周期分析的投資視角1、影響壽險(xiǎn)保費(fèi)因素眾多影響壽險(xiǎn)保費(fèi)增長的因素非常多，難以面面俱到，縱觀全球發(fā)達(dá)壽險(xiǎn)市場的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)，從長期來看，壽險(xiǎn)分析基本可以概括為監(jiān)管環(huán)境、供給方、需求方和營銷渠道幾大要素。我們2012年曾在深度報(bào)告《壽險(xiǎn)出路：全球經(jīng)驗(yàn)和中國未來》中，通過對(duì)美國、英國、日本和臺(tái)灣四個(gè)發(fā)達(dá)壽險(xiǎn)市場主體發(fā)展歷程的研究，梳理出如下因素：經(jīng)濟(jì)增長、稅收政策、人口因素、產(chǎn)品創(chuàng)新、渠道改革、市場化等。2、壽險(xiǎn)保費(fèi)分析的投資視角但無論是國內(nèi)還是國外，保險(xiǎn)產(chǎn)品都具有很強(qiáng)的投資屬性，保戶所能獲得的收益很大程度上取決于保險(xiǎn)公司所能夠取得的投資收益率，保險(xiǎn)投資收益率越高，能夠給予保戶的回報(bào)也越高，通常壽險(xiǎn)保費(fèi)增長也越快。保險(xiǎn)產(chǎn)品的投資屬性（或金融屬性），使得在周期內(nèi)，投資在解釋壽險(xiǎn)保費(fèi)的波動(dòng)時(shí)能夠起到關(guān)鍵的作用。除了保險(xiǎn)公司自身能夠取得的投資收益率之外，保戶在選擇購買保險(xiǎn)產(chǎn)品之時(shí)，還會(huì)考慮其他同類型的金融替代產(chǎn)品，因而，壽險(xiǎn)保費(fèi)就由保險(xiǎn)投資收益率和機(jī)會(huì)成本變動(dòng)的相對(duì)利差決定；而當(dāng)外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化時(shí)，如果保險(xiǎn)投資收益率相對(duì)其機(jī)會(huì)成本更快的上升，則可推動(dòng)保費(fèi)增長，而如果保險(xiǎn)投資收益率相對(duì)其機(jī)會(huì)成本快速下降，而保費(fèi)增速將下降。三、國內(nèi)外壽險(xiǎn)保費(fèi)與通脹周期的波動(dòng)規(guī)律性1、壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與通脹水平順周期國內(nèi)外壽險(xiǎn)發(fā)展經(jīng)驗(yàn)表明，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與通脹水平順周期，通常在通脹溫和上升周期中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速呈上升趨勢，而在通脹下行周期中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速呈下降趨勢；這是因?yàn)楸ｋU(xiǎn)投資收益率相對(duì)于其替代產(chǎn)品收益率（主要為利率）變動(dòng)更快，而通脹上行周期中，正是保險(xiǎn)投資收益率上升速度快于其機(jī)會(huì)成本的階段。（1）國內(nèi)經(jīng)驗(yàn)：壽險(xiǎn)保費(fèi)順通脹周期中長期債券收益率和股市表現(xiàn)能夠反映除基準(zhǔn)利率調(diào)整之外的其他政策手段、經(jīng)濟(jì)發(fā)展前景和通脹預(yù)期，因而保險(xiǎn)投資收益率能夠領(lǐng)先于基準(zhǔn)利率的變化進(jìn)行變動(dòng)，比如06-07年通脹水平由1.5%升至4.8%，一年期銀行存款利率雖然由3.3%升至3.8%，但保險(xiǎn)投資收益率則由5.8%升至12.2%，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由06年的11.8%升至08年的47.8%，這個(gè)周期主要是股市帶來的。值得提醒的是，并非每個(gè)通脹周期內(nèi)，壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)都完全契合以上規(guī)律。如2002年通脹雖下行，但因分紅險(xiǎn)熱賣，壽險(xiǎn)保費(fèi)快速增長；而2003-2004年通脹雖上行，但在銀行存款為主單一投資結(jié)構(gòu)下，低利率導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益率低下，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速下降；2010年后通脹雖繼續(xù)上行，但股市震蕩下跌導(dǎo)致保險(xiǎn)投資收益率下行，且銀保新政帶來沖擊，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速近兩年低迷。（2）海外經(jīng)驗(yàn)：壽險(xiǎn)保費(fèi)也呈順周期性海外壽險(xiǎn)保費(fèi)與通脹水平也表現(xiàn)出順周期性。通脹溫和向上對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)增長有利，美國在20世紀(jì)60年代通貨膨脹水平由1%穩(wěn)步上升至5%，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速也平穩(wěn)上升，由5%升至10%；而長期通縮對(duì)壽險(xiǎn)發(fā)展極為不利，日本在1990年經(jīng)濟(jì)泡沫破滅之后，進(jìn)入通貨緊縮時(shí)代，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速基本停滯；而臺(tái)灣在1990年后的長達(dá)十幾年的時(shí)間內(nèi)，通貨水平持續(xù)下降，并持續(xù)拉低壽險(xiǎn)保費(fèi)增速。2、通脹變動(dòng)的不同階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)規(guī)律從通脹水平波動(dòng)的不同階段來看，通常通脹上升周期的前期和后期，以及下行周期的前期和后期，壽險(xiǎn)保費(fèi)表現(xiàn)通常更好。通脹上行周期中，前期邊際提升，中期有所承壓，后期積量變質(zhì)前期：通脹預(yù)期溫和上升，雖然利率還沒有調(diào)整，但長期債券收益率和股市已經(jīng)開始提前反映，保險(xiǎn)投資收益率相對(duì)其競爭產(chǎn)品收益率對(duì)比發(fā)生邊際改善，壽險(xiǎn)保費(fèi)也開始穩(wěn)步改善提升。中期：隨著通脹上行趨勢確立，利率開始上行，雖然利率上行會(huì)拉高保險(xiǎn)邊際投資收益率，但保險(xiǎn)總的投資收益率提升幅度并趕不上利率的提升幅度，因而中期壽險(xiǎn)保費(fèi)增速受到利率提升的沖擊。后期：通脹和利率均上行至高位，股市也逐步見頂回落，保險(xiǎn)投資收益率積量變質(zhì)，存量投資收益率也得以提升，因而總的投資收益率高于其機(jī)會(huì)成本，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速升至高位。整體而言，雖然壽險(xiǎn)保費(fèi)在中期會(huì)受到利率上升的負(fù)面沖擊，但是由于在通脹上升周期，實(shí)體經(jīng)濟(jì)和股市表現(xiàn)較好，可以對(duì)沖掉利率的不利影響，因而壽險(xiǎn)保費(fèi)增速在通脹上升周期中整體呈現(xiàn)上升趨勢。通脹下行周期中，前期高位震蕩，中期快速回落，后期底部爬升前期：通脹見頂，產(chǎn)生向下預(yù)期；實(shí)體經(jīng)濟(jì)增速開始下降，股市此時(shí)已經(jīng)掉頭向下；由于降息和通脹下行預(yù)期，債券投資收益率快速下降；因而，保險(xiǎn)邊際投資收益率下行，但由于存量投資收益率維持高位，因而整體投資收益收益率仍然較高，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速仍可維持高位。中期：通脹下行趨勢確立，利率向下調(diào)整，股市繼續(xù)下跌；在此區(qū)間，保險(xiǎn)投資收益率快速下降，產(chǎn)品吸引力開始下降，因而壽險(xiǎn)保費(fèi)增速下降。后期：通脹逐步見底企穩(wěn)，利率降至低位，股市已經(jīng)開始企穩(wěn)反彈，債券收益率水平也開始企穩(wěn)回升，保險(xiǎn)邊際投資收益率開始改善，而利率仍然維持低位，因而壽險(xiǎn)保費(fèi)增速邊際改善，底部爬升。整體而言，在通脹下行階段，中期利率下行和股市下跌會(huì)壽險(xiǎn)保費(fèi)的沖擊很大，導(dǎo)致通脹下行的整體階段內(nèi)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速呈現(xiàn)下降趨勢；但是在通脹下行的前期保費(fèi)仍可維持高位，后期則可邊際改善，底部爬升。從國內(nèi)外經(jīng)驗(yàn)來看，中國在2006-2009年的通脹變動(dòng)周期中，通脹水平由2006年3月0.8%逐步上升至2008年4月8.5%，同期壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由-19.6%上升至61.1%；08年后金融危機(jī)致經(jīng)濟(jì)下行，通貨緊縮，CPI由8.5%降至-1.6%，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速大幅降至為負(fù)增長。而日本在1972-1976年通脹水平維持高位，支撐了壽險(xiǎn)保費(fèi)高增長階段。3、權(quán)益投資達(dá)到一定比例之后，股市可以決定壽險(xiǎn)保費(fèi)趨勢權(quán)益投資占比上升后，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速收到股市波動(dòng)的影響較大，在一定程度上甚至可以逆轉(zhuǎn)通脹周期的方向，比較極端的例子是英國。由于英國保險(xiǎn)投資監(jiān)管較自由，導(dǎo)致英國保險(xiǎn)業(yè)更注重收益性，股票和境外投資占比較高，投連業(yè)務(wù)占主導(dǎo)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速受到股市表現(xiàn)影響很大。英國壽險(xiǎn)公司股票投資占比約30%，投連業(yè)務(wù)占比高達(dá)70%，保險(xiǎn)投資收益率、壽險(xiǎn)保費(fèi)增速與股市波動(dòng)的契合度非常高；在股市下跌時(shí)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速隨之下降，而在股市上漲時(shí)，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速隨之上升。四、利率市場化進(jìn)程中，壽險(xiǎn)保費(fèi)變動(dòng)規(guī)律1、20世紀(jì)七八十年代美日推進(jìn)利率市場化進(jìn)程20世紀(jì)七八十年代美國進(jìn)行漸進(jìn)式的利率市場化，分為準(zhǔn)備階段和實(shí)施階段：準(zhǔn)備階段主要在70年代，實(shí)施階段主要是通過立法的形式明確了利率市場化的完成時(shí)間。1986年4月，管理當(dāng)局設(shè)定存款利率上限的權(quán)力到期，標(biāo)志著利率市場化完成。日本的利率市場化改革同樣采取了漸進(jìn)式的方式，1975年，日本政府招標(biāo)發(fā)行國債，標(biāo)志著利率市場化的開端；1979年，日本首次發(fā)行了自由利率的“大額可轉(zhuǎn)讓定期存單（CD）”，成為日本利率市場化邁出的實(shí)質(zhì)性一步；1985年，在美國強(qiáng)烈督促下，日本大藏省發(fā)表了《關(guān)于金融自由化和日元國際化的現(xiàn)狀及展望》通令，其中對(duì)利率市場化作了階段性的安排，到1994年，利率市場化完成。2、利率市場化進(jìn)程中，保險(xiǎn)投資收益率提升利率市場化初期，利率上行會(huì)帶動(dòng)保險(xiǎn)投資收益率上升。20世紀(jì)七八十年代美國利率市場化時(shí)期，在此期間適逢經(jīng)濟(jì)滯脹，基準(zhǔn)利率由1975年的5.8%快速上升至1981年的16.4%，至利率市場化完成時(shí)的1986年，基準(zhǔn)利率逐步降至6.8%，在1975-1986年間，保險(xiǎn)投資收益率由6.36%穩(wěn)步升至9.35%。同樣的經(jīng)驗(yàn)在日本利率市場化過程也得到印證，日本平均存款利率也由1978年的3.6%升至1980年的7.3%，保險(xiǎn)投資收益率也超過7%。3、利率市場化進(jìn)程中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速一波三折（1）利率市場化的最初期，保費(fèi)增速平穩(wěn)增長利率市場化的最初階段，通常改革進(jìn)程不會(huì)太激進(jìn)，因而利率變動(dòng)對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)的沖擊不會(huì)太大，在20世紀(jì)70年代，美國進(jìn)行利率市場化的準(zhǔn)備階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速雖略有波動(dòng)，但整體仍維持了較平穩(wěn)的增長，平均增速維持在8%左右。（2）利率市場化進(jìn)程加快階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速面臨沖擊隨著利率市場化進(jìn)入加快推行和實(shí)質(zhì)進(jìn)展的階段，通常壽險(xiǎn)保費(fèi)增速會(huì)受到較大的沖擊，這是因?yàn)樵谶@一階段，利率通常會(huì)大幅上升，而保險(xiǎn)投資收益率僅有邊際上的改善，所以壽險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力下降。日本在1979年利率市場化取得實(shí)質(zhì)進(jìn)展，在這過去的四年內(nèi)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由15%降至12%，此后的四年由進(jìn)一步降至9%。（3）利率市場化后期階段，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速可快速回升但是，利率市場化進(jìn)程到中后期，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速通常會(huì)快速回升，這是因?yàn)樵诶适袌龌泻笃?，利率水平通常已?jīng)開始下行，雖然保險(xiǎn)邊際投資收益率會(huì)下降，但利率市場化過程中保險(xiǎn)存量資金投資收益率已達(dá)到很高的水平，利率下行反而可以大幅提升保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，從而拉動(dòng)壽險(xiǎn)保費(fèi)增速回升。美國在利率市場化完成階段的最后幾年，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速由1983年的-1.2%上升至24.5%，而日本1985年后利率市場化最后階段中，壽險(xiǎn)保費(fèi)增速也連續(xù)四年超過15%。五、目前壽險(xiǎn)發(fā)展所面臨的內(nèi)外部環(huán)境一方面保險(xiǎn)投資收益率提升和定價(jià)利率改革提升了壽險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，但另一方面利率市場化進(jìn)程和通貨膨脹存在不確定性。1、內(nèi)部環(huán)境：投資收益率提升，壽險(xiǎn)定價(jià)利率放開從壽險(xiǎn)業(yè)自身發(fā)展來看，推動(dòng)行業(yè)走出底部的力量也在不斷積蓄，一方面，投資收益率上升增強(qiáng)了保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力，資產(chǎn)掛鉤產(chǎn)品銷售火爆，另一方面普通人身險(xiǎn)預(yù)定利率放開，傳統(tǒng)險(xiǎn)預(yù)定利率可到3.5%，養(yǎng)老險(xiǎn)可到4%，傳統(tǒng)保障需求將有望釋放。投資收益率上升提升保險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力，資產(chǎn)掛鉤產(chǎn)品規(guī)模爆發(fā)。2013年以來保險(xiǎn)投資收益率持續(xù)上升，前四月投資收益率4.83%，前5月達(dá)5.21%，上半年4.98%左右，去年和前年分別為3.4%和3.6%；投資新政推動(dòng)承保模式創(chuàng)新，資產(chǎn)掛鉤類產(chǎn)品銷售規(guī)模快速上升，今年6月銀保新單規(guī)模保費(fèi)環(huán)比增長47.6%。普通人身險(xiǎn)預(yù)定利率放開，傳統(tǒng)險(xiǎn)有望較快增長。8月5日起傳統(tǒng)險(xiǎn)險(xiǎn)預(yù)定利率由2.5%升至3.5%，降價(jià)后傳統(tǒng)險(xiǎn)產(chǎn)品吸引力將提升，有望實(shí)現(xiàn)以量補(bǔ)價(jià)，目前中小保險(xiǎn)公司已開始銷售新產(chǎn)品，預(yù)計(jì)四季度大型保險(xiǎn)公司也將逐步推動(dòng)新產(chǎn)品銷售，傳統(tǒng)險(xiǎn)保費(fèi)有望較快增長。2、外部環(huán)境：利率市場化進(jìn)程和通脹波動(dòng)存在不確定性（1）利率市場化何時(shí)向存款端推進(jìn)進(jìn)程難以確定貸款利率0.7倍下限已全面放開后，利率市場化下一步將向存款端推進(jìn)；雖然利率市場化何時(shí)向存款端推進(jìn)存在不確定性，但銀行存款利率已通過理財(cái)產(chǎn)品突破利率管制，對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)的沖擊早已提前部分反映。若存款端利率對(duì)壽險(xiǎn)保費(fèi)增長沖擊增強(qiáng)，這是因?yàn)榇婵罾史砰_后，理財(cái)產(chǎn)品收益率和存款利率會(huì)快速上升，而利率上行對(duì)保險(xiǎn)投資收益率的影響有限，僅在于邊際改善，從而使得保險(xiǎn)投資收益率上升幅度很難覆蓋其機(jī)會(huì)成本的上升，保險(xiǎn)產(chǎn)品的吸引力下降。（2）通脹水平如何波動(dòng)存在不確定，通貨膨脹與通縮緊縮擔(dān)憂并存通脹擔(dān)憂一波三折，2013年以來經(jīng)濟(jì)增長動(dòng)能減弱，PPI持續(xù)下跌至通縮水平，與年初對(duì)通脹擔(dān)憂相反，市場反倒擔(dān)心起通貨緊縮；下半年以來，“穩(wěn)增長”權(quán)重上升，通脹水平企穩(wěn)回升，市場又重新開始擔(dān)憂起通貨膨脹。通脹波動(dòng)的不確定性增加了壽險(xiǎn)恢復(fù)的不確定。六、中國壽險(xiǎn)保費(fèi)將如何變動(dòng)1、近幾年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速將穩(wěn)步回升我們判斷近幾年壽險(xiǎn)保費(fèi)增速將穩(wěn)步回