第二章信用與利率(二)

第二章信用與利率(二)2023/12/28第二章信用與利率(二)內(nèi)容提要：本部分內(nèi)容主要分析說明利息的概念、來源和本質(zhì)，利息的分類標(biāo)準(zhǔn)及其主要類別，馬克思的利率決定理論，影響利率變化的主要因素及影響機(jī)理，利率的一般功能與作用，利率發(fā)揮作用的環(huán)境與條件。基本概念：利息

利率

收益資本化

基準(zhǔn)利率

差別利率

固定利率浮動利率官方利率公定利率市場利率重點問題：1、利息的含義、來源與本質(zhì)；2、利息的分類標(biāo)準(zhǔn)與類別；3、我國利率的決定因素；4、利率的作用以及發(fā)揮利率作用的環(huán)境與條件。第二章信用與利率(二)第二節(jié)利息、利率，及利率的計量一、關(guān)于利息的含義、來源與本質(zhì)1、西尼爾：利息的產(chǎn)生來源不是資本，而是節(jié)欲，是資本家為積累資本而犧牲現(xiàn)在的享受的報酬第二章信用與利率(二)2、龐巴維克（利息時差輪）從需求角度看，“現(xiàn)在物品通常比未來物品更有價值”，即人們對現(xiàn)在物品比同種同量的未來物品具有較高的主觀評價（預(yù)計未來供給會更充分；不能抵制當(dāng)前的消費欲望；從供給角度講，“迂回生產(chǎn)”比直接生產(chǎn)時間長，效率高利息是對價值時差的一種補(bǔ)償?shù)诙滦庞门c利率(二)3、馬克思（剩余價值論）：借貸資本的利息是工人在生產(chǎn)過程中創(chuàng)造的、歸職能資本家占有的剩余價值的一部分，反映了資本對雇用勞動的剝削關(guān)系利息是財富的分配形式利息的實質(zhì)是利潤的一部分，是剩余價值的特殊轉(zhuǎn)化形式第二章信用與利率(二)4、新古典學(xué)派（費雪、馬歇爾為代表）：利息是資本的報酬；利息率則是資本的價格5、凱恩斯：利息是人們在特定時期內(nèi)放棄貨幣周轉(zhuǎn)流動性的報酬第二章信用與利率(二)二、利率的計量1、單利與復(fù)利單利：本金產(chǎn)生的本期利息不加入到本金中參與下一期的利息計算。若S表示本利和，P表示本金，I表示利息，r表示利率，n表示借貸期限，則有I=P×r×nS=P(r×n+1)單利沒有考慮到時間價值問題。第二章信用與利率(二)復(fù)利：本金產(chǎn)生的本期利息加入到本金中參與下一期的利息計算（即“利滾利”）令表示到期復(fù)利本息和，P表示本金，I表示復(fù)利利息，r表示利率，n表示借貸期限則其中又稱復(fù)利系數(shù)第二章信用與利率(二)2、現(xiàn)值與終值（建立在復(fù)利的基礎(chǔ)上）現(xiàn)值：未來現(xiàn)金流的現(xiàn)在價值終值：當(dāng)期現(xiàn)金（如果存入銀行）以復(fù)利方式計算，在未來某個時點時的本利和第二章信用與利率(二)現(xiàn)考慮某單獨的一筆現(xiàn)金流。⑴、現(xiàn)值為P的現(xiàn)金流，n期后的終值為⑵、n期后以S金額流入的現(xiàn)金流，當(dāng)前的現(xiàn)值為其中稱為現(xiàn)值系數(shù)r為期間利率第二章信用與利率(二)3、連續(xù)復(fù)利指在按單利方法計算的年利率不變的條件下，不斷縮短計算復(fù)利的時間間隔，所得到的按復(fù)利方法計算的利率假定年單利率為r，一年內(nèi)復(fù)利計算次數(shù)為n，年復(fù)利率為則第二章信用與利率(二)若本金為P，年利率為r，每年計息m，次，則n年末的終值公式為相應(yīng)地，若n年后將流入的一筆現(xiàn)金流S，其現(xiàn)值為第二章信用與利率(二)如果計算復(fù)利的時間間隔為無窮?。╪趨于無窮大）則有第二章信用與利率(二)4、零存整取與整存零取零存整?。好恐?、每月或每年存入同樣金額，到約定期限后將本息一并取出。例：每月存入100元，連續(xù)存10年，零存整取10年期的利率為年利率12%，那么，10年后本息和共多少？年利12%，則月利1%單利情況下，利息為：100×1%×(120+119+…+1)=7260本息和為7260+100×120=19260第二章信用與利率(二)按復(fù)利計算：假定零存為，整取為因為所以第二章信用與利率(二)整存零?。寒?dāng)期一次性存入一定金額，在未來預(yù)定的期限內(nèi)每月或每年提取相等的貨幣，并在最后一次提取時，本利全部取清假定現(xiàn)在整存，零取額為由有第二章信用與利率(二)第三節(jié)利率的種類一、按照利率的表示方法可劃分為：年利率、月利率和日利率。年利——百分之幾（分）；月利——千分之幾（厘）；日利（拆息）——萬分之幾（毫）。我國習(xí)慣上都稱“厘”第二章信用與利率(二)二、按照利率的決定方式可劃分為：官方利率、公定利率和市場利率。市場利率：在借貸資金市場上，由資金供求變化形成的競爭性利率官定利率：又稱法定利率，由一國中央銀行或金融管理局按照貨幣政策要求制定的強(qiáng)制性利率公定利率：由金融行業(yè)自律組織如銀行業(yè)公會等規(guī)定的要求會員金融機(jī)構(gòu)實行的利率第二章信用與利率(二)三、按照借貸期內(nèi)利率是否浮動可劃分為：固定利率和浮動利率。固定利率：在借貸期限內(nèi)不做調(diào)整的利率；通常適用于短期貸款浮動利率：隨市場利率的變化而定期調(diào)整的利率；通常適用于中長期貸款及國際金融市場第二章信用與利率(二)四、按照信用行為期限的長短可劃分為：長期利率與短期利率以一年為界五、按照是否考慮購買力因素可劃分為：名義利率與實際利率名義利率：不考慮物價水平變化對利息收入影響時的利率實際利率：指剔除物價水平變化因素時的利率。第二章信用與利率(二)六、優(yōu)惠利率、基準(zhǔn)利率優(yōu)惠利率：銀行等金融機(jī)構(gòu)發(fā)放貸款時對某些客戶所收取的比一般貸款利率低的利率（通常為國家通過金融機(jī)構(gòu)向重點扶持或照顧的企業(yè)或行業(yè)單位提供。比如我國實行的貼息貸款，接受貸款的單位支付的就是優(yōu)惠利率——但差價部分由政府補(bǔ)償給銀行）基準(zhǔn)利率：作為其他利率決定基礎(chǔ)的利率。通常包括中央銀行的再貼現(xiàn)率，國庫券收益率，國際金融機(jī)構(gòu)的銀行同業(yè)拆借利率第二章信用與利率(二)第四節(jié)利率的決定一、馬克思的利率決定論(1)利息是剩余價值的一部分A、剩余價值在不同資本家之間進(jìn)行分配B、利息是貸出資本的資本家從借入資本的資本家那里分割來的部分剩余價值。C、剩余價值表現(xiàn)為利潤D、利息量的多少取決于利潤總額，利息率取決于平均利潤率E、在正常狀態(tài)下(借入資本有利可圖)，利息只是利潤的一部分，利息不可能為0，因此，利息率處于0和平均利潤率之間第二章信用與利率(二)(2)利息的變化特征A、隨著技術(shù)發(fā)展和資本有機(jī)構(gòu)成的提高，平均利潤率有下降趨勢，因此，平均利息率也有相同趨勢B、平均利潤率具有穩(wěn)定性，平均利息率也是相對穩(wěn)定的C、由于利息率的高低取決于兩類資本家對利潤的分割，因此，利息率的決定具有很大的偶然性第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)2、古典利率理論(1)概況A、凱恩斯以前流行的利率決定理論。主要倡導(dǎo)者有龐巴維克、馬歇爾和費雪。B、又稱實際利率理論，考慮的是非貨幣的實際因素在利率決定中的作用，這種非貨幣的實際因素包括兩方面，生產(chǎn)率和節(jié)約。C、該類理論認(rèn)為，通過利率的變動，能夠使儲蓄和投資自動達(dá)到一致，從而使經(jīng)濟(jì)始終維持在充分就業(yè)水平D、生產(chǎn)率用邊際投資傾向表示，節(jié)約用邊際儲蓄傾向表示。其中的儲蓄指收入減消費。第二章信用與利率(二)(2)關(guān)于儲蓄、投資與利率A、儲蓄與利率的關(guān)系儲蓄是犧牲現(xiàn)在的消費換取未來消費，利息是對“延期”或“等待”行為的補(bǔ)償。利率越高，意味著補(bǔ)償越大。因此儲蓄是利率的利率的增函數(shù)：其中，代表意愿儲蓄第二章信用與利率(二)B、投資與利率的關(guān)系對貸款的需求主要來自于投資投資量的大小取決于邊際投資預(yù)期報酬率和利率的比較，只有預(yù)期報酬率大于利率的投資才是有利可圖的所以，當(dāng)利率降低時，預(yù)期報酬率大于利率的投資機(jī)會將增多，從而投資需求將增大即投資是利率的減函數(shù)：其中，表示意愿投資第二章信用與利率(二)(3)均衡利率的決定儲蓄代表資本的供給，投資代表對資本的需求，利率是資本的租用價格。(按照該理論，只要利率是自由變動的，則投資與儲蓄之間的非均衡狀態(tài)只是暫時的，經(jīng)濟(jì)總是可以自動趨于充分就業(yè))第二章信用與利率(二)ESIS，Iii*第二章信用與利率(二)(4)均衡利率的變動所有導(dǎo)致投資或儲蓄曲線移動的因素都可能導(dǎo)致均衡利率水平的變化。比如，預(yù)期投資報酬率上升，將導(dǎo)致投資曲線右移，導(dǎo)致均衡利率上升；邊際消費傾向下降將導(dǎo)致儲蓄曲線右移，導(dǎo)致均衡利率下降。(5)古典利率理論的局限性忽略了儲蓄和投資以外的其他因素對利率的影響，比如可貸資金古典利率理論認(rèn)為，儲蓄是利率的主要決定因素，事實上，經(jīng)驗證明，收入比儲蓄的作用更為明顯。第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)3、流動性偏好利率理論(或現(xiàn)金余額理論)代表人物：凱恩斯(1)對古典利率理論的批判利息不是等待或延期消費的報酬，而是喪失周轉(zhuǎn)靈活性(將其轉(zhuǎn)換為債券)，即流動性的報酬根據(jù)儲蓄和投資曲線并不能得出均衡利率水平，因為它們都是和實際收入相關(guān)聯(lián)的，因而不可能獨立變動。(在非充分就業(yè)的情況下，投資的變化將引起收入的增加，收入增加將引起儲蓄的增加，于是出現(xiàn)理論循環(huán)：在投資變動的情況下，要知道均衡利率的變化，首先必須知道儲蓄曲線的位置，相應(yīng)地必須知道收入的位置，而收入又取決于投資，投資又決定于利率，因此，要知道利率的多少，必須先知道利率的多少)第二章信用與利率(二)(2)對利率的理解既然利息是犧牲流動性的報酬，那么利率便是人們對流動性偏好——即不愿將貨幣貸放出去的程度的衡量因此，利率是一種價格，但不是使投資和儲蓄趨于均衡的價格，而是使公眾愿意以貨幣形式持有財富量(貨幣需求)恰等于現(xiàn)有貨幣存量(即貨幣供給)的價格。當(dāng)利率過低時，人們愿意持有的貨幣量將超過現(xiàn)有的貨幣供給量，反之，當(dāng)利率高于均衡水平，則有部分貨幣成為多余，沒有人會愿意持有它。所以，利率純粹是一種貨幣現(xiàn)象，取決于貨幣的供給和需求第二章信用與利率(二)(3)關(guān)于流動性偏好A、持有貨幣的動機(jī)交易動機(jī)：為了購買貨物和服務(wù)，構(gòu)成對貨幣的需求預(yù)防動機(jī)：預(yù)防投資機(jī)會和意外支付的不確定性，構(gòu)成對貨幣的需求投機(jī)動機(jī)：當(dāng)債券價格發(fā)生變化時，構(gòu)成對貨幣的需求B、持幣動機(jī)的決定因素及特征交易動機(jī)和預(yù)防動機(jī)構(gòu)成的貨幣需求與收入水平和貨幣流通速凍有關(guān)，與利率的關(guān)系不直接。利率的變動是通過影響收入才影響這兩種動機(jī)支配的貨幣需求的（貨幣流通速度在短期是穩(wěn)定的）。投機(jī)動機(jī)所引起的貨幣需求取決于實際市場利率與投機(jī)者的預(yù)期利率。市場利率的提高意味著證券價格下降，從而持有現(xiàn)金的機(jī)會成本增加，因此，較高的市場利率通?？偸菍?yīng)較低的貨幣需求。第二章信用與利率(二)(4)、貨幣需求與供給A、貨幣需求函數(shù)如下：B、貨幣供給貨幣供給是由中央銀行、存款性金融機(jī)構(gòu)及公眾共同決定的，在其他條件不變的情況下，利率越高，存款性金融機(jī)構(gòu)持有超額準(zhǔn)備金的機(jī)會成本越大，銀行將設(shè)法降低超額準(zhǔn)備金，由此導(dǎo)致貨幣乘數(shù)增大，因此，在考慮存款性金融機(jī)構(gòu)存款創(chuàng)造能力的情況下，貨幣供給是利率的增函數(shù)：（但是，通常情況下，人們認(rèn)為，(短期內(nèi))貨幣供給是確定不變的）第二章信用與利率(二)考慮存在貨幣創(chuàng)造時的利率決定Eii*第二章信用與利率(二)單獨考慮中央銀行貨幣發(fā)行(短期)Eii*第二章信用與利率(二)(5)均衡利率的存在性人們以貨幣和債券兩種形式持有其財富。當(dāng)市場利率低于均衡利率(期望或預(yù)期利率)時，人們愿意持有的貨幣量大于其手中所持有的貨幣量，為了得到更多貨幣，人們將出售債券，導(dǎo)致債券價格下降(對應(yīng)于市場實際利率的上升)。當(dāng)實際利率與均衡利率相等時，拋售債券的行為即告停止。反之類似。(基本思想：利率失衡，導(dǎo)致實際貨幣持有量與期望持有量的失衡，進(jìn)一步導(dǎo)致在貨幣與債券之間的調(diào)整，最后導(dǎo)致利率的變動，即利率趨于均衡)第二章信用與利率(二)(6)均衡利率的變化當(dāng)有因素造成貨幣供求曲線移動時，均衡利率將有可能發(fā)生變化。在流動性偏好模型中，導(dǎo)致貨幣需求曲線發(fā)生位移的因素主要有兩個：A、收入水平。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張收入增加意味著貨幣的交易需求增加貨幣需求曲線右移。反之則反是B、價格水平。價格水平的上升意味著貨幣的實際購買力下降，在沒有貨幣幻覺的情況下，人們根據(jù)貨幣的實際購買力決定持有貨幣，因此為了保持原有的消費水平，必須持有更多的名義貨幣余額，根據(jù)流動性偏好理論，將導(dǎo)致利率上升。即，大體上，價格水平上升將使利率上升。反之則反是。第二章信用與利率(二)導(dǎo)致貨幣供給曲線移動的主要是中央銀行的貨幣政策，擴(kuò)展性貨幣政策將導(dǎo)致貨幣供給曲線右移，緊縮性貨幣政策則導(dǎo)致貨幣供給曲線左移。但是需要注意的是，貨幣供給的增加將導(dǎo)致收入效應(yīng)、價格水平效應(yīng)及通貨膨脹預(yù)期效應(yīng)，這些效應(yīng)將有可能導(dǎo)致利率上升。因此，貨幣供應(yīng)的變化導(dǎo)致的利率變化須由它們的綜合效果決定。(7)流動性偏好理論的局限性首先，該理論解釋的是短期利率均衡的情況，故其放棄了收入水平及通貨膨脹預(yù)期等因素對利率的影響其次，流動性偏好理論單純考慮貨幣供求的影響，忽略了信貸(即實業(yè)行為)在利率決定中的重要影響第二章信用與利率(二)4、可貸資金理論(1)代表人物D.H.Robertson、B.G.Ohlin、A.P.Lerner(2)基本思想既然利息產(chǎn)生于資金的貸放過程，那么就應(yīng)該從可用于貸放的資金的供求來考察利率的決定。(3)可貸資金的需求A、四類主體的需求：居民、企業(yè)、政府、外國B、各類主體資金需求的利率彈性：居民和政府的彈性都比較低，企業(yè)的彈性較高(主要受到投資狀況的影響)，外國的彈性比較高(受到資本項目管制的影響)C、可貸資金需求的來源歸類：投資；貨幣窖藏(也可以稱為期望持有的貨幣余額)第二章信用與利率(二)(4)可貸資金的供給A、供給來源歸類：儲蓄；貨幣供給的增加(中央銀行主動增加貨幣供給、存款性金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造、國外對國內(nèi)的貸款)；貨幣的反窖藏B、可貸資金供給的利率特征儲蓄：隨利率上升而上升中央銀行的貨幣供給：與市場利率的關(guān)系不是很明確；通常情況下，利率上升時，表明市場上的流動性約束提高，中央銀行會有增加貨幣發(fā)行的趨向存款性金融機(jī)構(gòu)的貨幣創(chuàng)造：市場利率上升時，超額準(zhǔn)備金的機(jī)會成本提高，因此有降低超額準(zhǔn)備金的動機(jī)，導(dǎo)致可貸資金供給增加國外貸款：國內(nèi)利率提高，國外資金將因趨利而進(jìn)入貨幣的反窖藏：利率上升，人們將上期窖藏的貨幣用于貸放第二章信用與利率(二)(5)可貸資金供求均衡——均衡利率的決定令表示凈窖藏Eii*第二章信用與利率(二)邏輯過程債券量Q債券價格債券量Q利率可貸資金量L利率第二章信用與利率(二)(6)均衡利率的變化A、債券需求曲線發(fā)生位移主要的影響因素包括財富量、風(fēng)險、流動性和預(yù)期收益率財富量。經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張，國民收入增加，財富量增加，債券需求曲線右移(均衡利率下降)。反之則反是。風(fēng)險。債券波動性上升，債券需求曲線左移，反之右移。同理，替代資產(chǎn)(如股票)波動性上升，則債券需求曲線右移，反之左移。流動性。債券市場流動性上升，債券需求曲線右移，反之左移。預(yù)期收益率。預(yù)期利率上升(預(yù)期債券價格將下降)，則預(yù)期收益率將下降，對債券的需求將下降，由此導(dǎo)致債券需求曲線左移。反之則反是。同理，替代資產(chǎn)預(yù)期收益率的下降將導(dǎo)致對債券需求的增加，債券需求曲線右移。第二章信用與利率(二)B、債券供給曲線發(fā)生位移預(yù)期投資機(jī)會。(經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段)預(yù)期投資機(jī)會增加，可貸資金需求增加，債券供給增加，債券供給曲線右移，反之則反是。預(yù)期通脹率。預(yù)期通脹率上升，實際的利率將下降，可貸資金需求增加，債券供給增加，債券供給曲線右移。反之則反是。政府活動規(guī)模。政府活動規(guī)模增加，財政赤字增加，債券供給增加，債券供給曲線右移。反之則反是。第二章信用與利率(二)(7)可貸資金利率決定理論的特點A、該理論實際上試圖在古典利率理論的框架內(nèi)，將貨幣供求的變動額等貨幣因素考慮進(jìn)去，以彌補(bǔ)古典利率理論只關(guān)注儲蓄、投資等實物因素的不足。故該理論也被稱為新古典利率理論B、該理論采用的是流量分析(古典利率理論采用的是存量分析)C、該理論事實上是對古典利率理論和流動性偏好理論的一定程度的綜合。它既考慮了實物因素(儲蓄與投資)對利率的影響，也考慮了貨幣因素(貨幣供求的變動)對利率的影響D、該理論屬于局部均衡分析(只分析了信貸資金的均衡，事實上，在信貸資金處于均衡的情況下，貨幣市場和產(chǎn)品市場可能是失衡的)第二章信用與利率(二)5、利率的理性預(yù)期理論主要思想：經(jīng)濟(jì)人都是理性的；在所有市場信息被迅速、完整地傳遞時，利率將處于穩(wěn)定均衡狀態(tài)；只有當(dāng)意料之外的事件發(fā)生時，市場利率才會發(fā)生變動，因此，利率的變動總是呈現(xiàn)隨機(jī)漫步狀態(tài)；利率的變動方向取決于意外事件與經(jīng)濟(jì)人當(dāng)期預(yù)測之間的關(guān)系。(比如，當(dāng)期預(yù)測可貸資金將上升，但是，如果意外事件使得可貸資金的實際上漲水平并未達(dá)到該預(yù)測水平，則利率將下降)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)五、利率的期限結(jié)構(gòu)1、短期利率與長期利率、即期利率與遠(yuǎn)期利率短期利率：期限較短的利率。長期利率：期限較長的利率。短期利率和長期利率都是時期利率。比如1年期利率、10年期利率即期利率：自當(dāng)前開始計息的利率。遠(yuǎn)期利率：自未來某個時期開始計息的利率。即期利率和遠(yuǎn)期利率都是時點利率，比如當(dāng)前的1年期利率和5年后的1年期利率分別表示即期利率和遠(yuǎn)期利率。第二章信用與利率(二)2、利率期限結(jié)構(gòu)的定義利率的期限結(jié)構(gòu)：利率與到期時間的關(guān)系。通常指由具有相同違約風(fēng)險、相同流動性與稅收結(jié)構(gòu)及選擇權(quán)、但到期期限不同的債券的利率組成的曲線，又稱收益曲線。通常選擇基準(zhǔn)利率的期限結(jié)構(gòu)來表示一個經(jīng)濟(jì)體的利率期限結(jié)構(gòu)。第二章信用與利率(二)3、利率期限結(jié)構(gòu)的種類(1)上升曲線債券利率隨債券到期期限的增加而上升，或者短期利率低于長期利率。(2)水平曲線債券利率不隨債券到期期限而變化，即短期利率與長期利率相等。到期期限利率到期期限利率第二章信用與利率(二)(3)下降曲線債券利率隨債券到期期限的增加而下降，即短期利率高于長期利率。到期期限利率第二章信用與利率(二)4、利率期限結(jié)構(gòu)理論(1)純預(yù)期假說A、基本命題：長期利率相當(dāng)于在該期限內(nèi)人們預(yù)期出現(xiàn)的所有短期利率的平均數(shù)。B、假定前提：投資者對債券期限沒有偏好，其行為取決于預(yù)期收益的的變動；所有市場參與者都有相同的預(yù)期；在投資者的資產(chǎn)組合中，期限不同債券是完全替代的；金融市場是完全競爭的；完全替代的債券具有相等的預(yù)期收益率。第二章信用與利率(二)C、模型推導(dǎo)：兩種投資機(jī)會：其一，1+1投資，對應(yīng)的利率分別為，；其二，兩年期投資，對應(yīng)的利率為。在市場自由競爭的情況下，兩種投資應(yīng)該等同，即有推而廣之，有第二章信用與利率(二)D、純預(yù)期假說的適用性純預(yù)期假說解釋了利率期限結(jié)構(gòu)隨時間不同而變化的原因：預(yù)期短期利率在未來上升，則收益率曲線向上傾斜，預(yù)期短期利率在未來下降，則收益率曲線向下傾斜。純預(yù)期假說解釋了長期利率與短期利率一起變動的原因：當(dāng)期短期利率的變動往往會引起人們對未來短期利率變動的預(yù)期，于是導(dǎo)致長期利率的變動。純預(yù)期利率面臨的解釋困難：從概率上說，公眾對于未來的預(yù)期，上升預(yù)期與下降預(yù)期應(yīng)該是相等的，但是，為何上升的收益曲線在現(xiàn)實中卻更為常見？

第二章信用與利率(二)(2)流動性假說基本觀點：期限長的債券，價格波動風(fēng)險大，出于對這種風(fēng)險的補(bǔ)償，其收益率必須更高。(因此，收益曲線上升成為常態(tài))但是，該理論同時認(rèn)為，如果預(yù)期未來短期利率下降的幅度足夠大，使得其足夠抵消流動性風(fēng)險補(bǔ)償，那么可能出現(xiàn)收益曲線下降的情況。第二章信用與利率(二)(3)偏好理論(preferredhabitattheory，又譯優(yōu)先集聚地理論)A、基本觀點該理論認(rèn)為，利率的期限結(jié)構(gòu)反映了對未來利率預(yù)期的變化，以及對風(fēng)險收益的預(yù)期。但是該理論認(rèn)為，并非“期限越長，風(fēng)險收益預(yù)期越高”。該理論認(rèn)為，人們對不同期限的債券有不同的偏好(即存在優(yōu)先集聚地)，因此，各種債券的預(yù)期收益率不會完全相等；但是這種偏好并不一定能夠完全阻止債券之間的替代，當(dāng)兩種不同期限債券的風(fēng)險補(bǔ)償?shù)牟铑~達(dá)到一定程度時，替代將會發(fā)生。第二章信用與利率(二)B、模型表達(dá)上式中的可以被看成是一種期限補(bǔ)償，它的大小取決于投資者對不同債券期限的偏好強(qiáng)度；正負(fù)則取決于投資者究竟偏好哪種債券，如果偏好短期債券，則該項為正，反之則為負(fù)。第二章信用與利率(二)C、理論的適用性該理論能夠解釋為什么長期利率通常高于短期利率：即使短期利率預(yù)期是下降的，即，只要，便有該利率同時可以解釋為何不同期限的債券利率會同向波動：當(dāng)期限補(bǔ)償不足以改變預(yù)期收益差額時，不同期限債券的利率將同向波動。顯然，根據(jù)該理論，收益率曲線向上、向下、水平、駝峰狀況都可能出現(xiàn)。第二章信用與利率(二)(4)市場分割理論(segmentedmarkettheory)該理論假定，各種期限的債券之間毫無替代性，它們的市場是相互分割、彼此獨立的，因此，每種債券的利率僅僅取決于該種債券的供給和需求。該理論成立的一些事實：投資者可能對某種期限的債券具有特殊的偏好，例如注重未來收入穩(wěn)定性的投資者可能傾向于選擇長期債券；某些機(jī)構(gòu)投資者的負(fù)債結(jié)構(gòu)決定了它們在短期債券和長期債券之間的選擇；不同的借款人往往只對某種期限的債券感興趣，比如零售商往往借入短期資金，房地產(chǎn)商則借入長期資金。該理論能夠解釋長期利率高于短期利率的經(jīng)驗事實：人們更愿意持有長期債券。但是該理論無法解釋為什么不同期限的債券往往同向變動。第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)3、馬歇爾的等待說與資本收益說馬歇爾將其經(jīng)濟(jì)學(xué)上的均衡價格論的方法運用于利率理論，他認(rèn)為，利率為資本的供給和需求所決定。資本的需求為資本的邊際生產(chǎn)力決定；資本的供給則為人們抑制現(xiàn)在的消費、“等待”未來的報酬所決定，兩種力量的均衡決定利率水平。第二章信用與利率(二)利息是人們等待的報酬，“等待”包含財富和資本的積累，資本的供給是利率的遞增函數(shù)。企業(yè)家為了利潤最大化，其對資本的需求要實現(xiàn)資本的邊際收益與利率相等為止，資本的需求因此是利率的遞減函數(shù)第二章信用與利率(二)第二章信用與利率(二)4、魏克塞爾的自然利率學(xué)說：魏克塞爾認(rèn)為資本供給和需求相等，儲蓄和投資相等時的利率是自然利率?！白匀焕适菍ξ飪r完全保持中立，即既不使物價上漲，也不使物價下落的利率；它與不用貨幣交易而以自然形態(tài)的實物資本進(jìn)行借貸時的均衡利率恰恰相等?！币簿褪钦f，自然利率相當(dāng)于資本（或投資）的預(yù)期收益率，即保持適度投資規(guī)模的利率。第二章信用與利率(二)若貨幣利率與自然利率一致，投資就既不會使物價上升，也不會使物價下跌，貨幣就是中性的。貨幣利率經(jīng)常與自然利率背離，比如生產(chǎn)技術(shù)的改善，實物資本需求的增加等，使得自然利率上升，超過貨幣利率；反之，決定自然利率的因素不變，而資金需求的減少使得貨幣利率低于自然利率，企業(yè)家就會擴(kuò)大生產(chǎn)，生產(chǎn)要素價格上升。生產(chǎn)要素提供者的收入增第二章信用與利率(二)加，拉動消費品價格上漲，進(jìn)一步帶動生產(chǎn)消費品的資本品需求增加，形成累積性經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張。此過程一直到貸款需求增加，拉動利率上升至與自然利率相等為止。反之，在貨幣利率高于自然利率的情況下，投資品和消費品的價格都下跌，這又形成累積性經(jīng)濟(jì)收縮，直至貸款利率下降，貨幣利率與自然利率相等為止。顯然，要保持經(jīng)濟(jì)均衡，就必須實現(xiàn)貨幣利率與自然利率的一致第二章信用與利率(二)5、費雪的時間偏好與投資機(jī)會說：費雪認(rèn)為，利息產(chǎn)生于現(xiàn)在物品與將來物品交換的貼水，也就是由社會公眾對現(xiàn)在物品的時間偏好和投資機(jī)會共同決定。有人偏好現(xiàn)在的物品，所以要向別人告貸；也有人偏好未來物品，愿意讓渡現(xiàn)在物品，這就需要利息的補(bǔ)貼來平衡，因為現(xiàn)在物品的未來收入高于將來的物品。同時，也有人愿意支付利息，以較多的未來收入換取較少的現(xiàn)在收入第二章信用與利率(二)?，F(xiàn)在物品與未來物品的交換要通過貨幣市場的借貸和證券市場的買賣來實現(xiàn)，公眾的時間偏好影響著利率的高低。如果人們對現(xiàn)在物品的偏好較強(qiáng)，只愿以較少的現(xiàn)在收入來換取較多的未來收入，這就需要較多的利息補(bǔ)償，才能實現(xiàn)這樣的交易，利率水平相應(yīng)較高；反之，人們對現(xiàn)在物品的偏好不如未來的物品，那么無需很高的利息回報，利率水平相應(yīng)較低。第二章信用與利率(二)費雪進(jìn)一步說明，投資者按照不同的投資機(jī)會，進(jìn)