金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理教材

金融風(fēng)險(xiǎn)案例及其風(fēng)險(xiǎn)管理第一局部：金融風(fēng)險(xiǎn)案例長期資本管理公司的興衰巴林銀行破產(chǎn)案安然公司破產(chǎn)案齊魯銀行詐騙案中行高山詐騙案廣場協(xié)議東南亞金融危機(jī)美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)我國債務(wù)宏觀微觀2長期資本管理公司(LTCM)的興衰 市場地位： 美國長期資本管理公司〔LTCM〕創(chuàng)立于1994年。是一家主要從事定息債務(wù)工具套利活動(dòng)的對(duì)沖基金，主要活潑于國際債券和外匯市場，利用私人客戶的巨額投資和金融機(jī)構(gòu)的大量貸款，專門從事金融市場炒作，與量子基金、老虎基金、歐米伽基金一起稱為國際四大“對(duì)沖基金〞。3

LTCM的“夢(mèng)幻組合〞——天才精英合伙人掌門人：JohnMeriwether(約翰麥利威澤)，“點(diǎn)石成金〞的華爾街債券套利之父。1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)獲得者RobertMerton，MyronScholes。美國前財(cái)政部副部長及美聯(lián)儲(chǔ)副主席DavidMullins(大衛(wèi)莫林斯)。所羅門兄弟債券交易部主管Rosenfeld(羅森菲爾德)。4

輝煌業(yè)績

以1994年成立初期的12.5億美元資產(chǎn)凈值迅速上升到1997年12月的48億美元，每年的投資回報(bào)為28.5%、42.8%、40.8%和17%，1997年更是以94年投資1美元派2.82美元紅利的高回報(bào)率讓LTCM身價(jià)倍增。5每個(gè)信用級(jí)別的貼現(xiàn)率(%)6

長期資本管理公司的投資手法LTCM始終遵循所謂的“市場中性〞原那么，即不從事任何單方面交易，以尋找市場套利空間為主。LTCM正是憑著這一點(diǎn)戰(zhàn)無不勝，攻無不克。

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市場中性投資策略市場中性投資策略：同時(shí)持有多頭和空頭兩個(gè)投資頭寸，即買入價(jià)值被低估的金融資產(chǎn)，同時(shí)賣出價(jià)值被高估的金融資產(chǎn)。市場中性策略的收益主要來源于三個(gè)局部：多頭組合和空頭組合的收益以及賣空資產(chǎn)收到現(xiàn)金所獲得的利息。比方在股票市場，當(dāng)市場行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。8

具體實(shí)現(xiàn)：Scholes和Merton將金融市場歷史交易資料、已有的市場理論、研究報(bào)告和市場信息有機(jī)結(jié)合在一起，形成一套較完整的電腦自動(dòng)投資數(shù)學(xué)模型〔程序化交易，1987年黑色星期一〕。利用計(jì)算機(jī)處理大量歷史數(shù)據(jù)，通過連續(xù)而精密的計(jì)算得到兩個(gè)不同金融工具間的正常歷史價(jià)格差，然后結(jié)合市場信息分析它們之間的最新價(jià)格差。如果兩者出現(xiàn)偏差，并且該偏差正在放大，電腦立即建立起龐大的組合，大舉入市投資套利；經(jīng)過市場一段時(shí)間調(diào)節(jié)，放大的偏差會(huì)自動(dòng)恢復(fù)到正常軌跡上，此時(shí)電腦指令平倉離場。9德國國債意大利國債正常信用價(jià)差價(jià)格t10德國國債意大利國債正常信用價(jià)差(時(shí)間跨度)價(jià)格t價(jià)格t德國國債意大利國債非正常信用價(jià)差看多意大利國債〔或者看漲衍生品多頭〕，看空德國國債〔或者看跌衍生品多頭〕11

市場中性投資策略的致命弱點(diǎn)市場中性投資策略能夠發(fā)揮作用是建立在投資組合中兩種證券的價(jià)格高度正相關(guān)根底之上。(類似股票：形態(tài)，通道)當(dāng)市場行情上漲時(shí)，價(jià)格低估股票的上漲幅度高于價(jià)格被高估的股票，投資組合整體收益為多頭盈利減空頭虧損加利息；反之，當(dāng)市場行情下降時(shí)，高估股票的跌幅要大于低估股票，投資組合的整體收益為空頭盈利減多頭虧損加利息。如果正相關(guān)的前提一旦發(fā)生改變，逆轉(zhuǎn)為負(fù)相關(guān)，那么這種投資策略就變成了一種高風(fēng)險(xiǎn)的交易策略，或兩頭虧損，或盈利甚豐。12黑天鵝事件小概率事件：數(shù)學(xué)模型的致命缺陷模型假設(shè)前提和計(jì)算結(jié)果都是在歷史統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)根底上得出的，德國債券與意大利債券正相關(guān)性就是統(tǒng)計(jì)了大量歷史數(shù)據(jù)的結(jié)果，它預(yù)期兩個(gè)市場將朝著同一個(gè)方向開展。1998年俄羅斯的金融風(fēng)暴使正相關(guān)向負(fù)相關(guān)逆轉(zhuǎn)的小概率事件發(fā)生，深藏于斯科爾斯和莫頓期權(quán)定價(jià)理論小體字中的假設(shè)開始瓦解。131998年5月，LTCM利用22億美元作資本抵押，買入價(jià)值3250億美元〔名義本金〕的證券，由此造成該公司的巨額虧損。1998年8月，俄羅斯面臨國際石油價(jià)格不斷下跌，國內(nèi)經(jīng)濟(jì)惡化，再加上政局不穩(wěn)，俄羅斯爆發(fā)金融風(fēng)暴：宣布盧布貶值，停止國債交易，凍結(jié)國外投資者貸款歸還期90天。投資者紛紛從新興市場和較落后國家的證券市場撤出，轉(zhuǎn)持美國、德國、意大利等政府債券。然而，隨著全球金融市場一片“山雨欲來風(fēng)滿樓〞，對(duì)沖交易賴以存在的正相關(guān)逆轉(zhuǎn)了，德國債券價(jià)格上漲，意大利債券價(jià)格下跌，LTCM兩頭虧損?！驳聡鴤量蘸鸵獯罄麄礉q期權(quán)多頭〕LTCM基金對(duì)自己的理論模型過分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝，就這樣越陷越深。14

長期資本管理公司的崩潰在1998年全球金融動(dòng)亂中，長期資本管理公司難逃一劫，從5月俄羅斯金融風(fēng)暴到9月全面潰敗，短短的150多天資產(chǎn)凈值下降90%，出現(xiàn)43億美元巨額虧損，僅余5億美元，長期資本管理公司走到破產(chǎn)邊緣。9月23日，美聯(lián)儲(chǔ)出面組織安排，以MerrillLynch〔美林〕、J.P.Morgan〔摩根大通〕為首的15家國際性金融機(jī)構(gòu)注資37.25億美元購置了LTCM90%的股權(quán)，共同接管了該公司。美國政府第一次挽救一家對(duì)沖基金由于巨額損失耗盡了LTCM的風(fēng)險(xiǎn)資本〔riskcapitals〕，所以相比起LTCM的風(fēng)險(xiǎn)其資本金嚴(yán)重缺乏！15價(jià)差方向判斷失誤導(dǎo)致巨額虧損意大利國債德國國債正常信用價(jià)差價(jià)格t3t1t2正常信用價(jià)差LTCM堅(jiān)持到t3時(shí)刻的前提？16LTCM的收益〔損失〕率17

媒體關(guān)于長期資本管理公司崩潰的評(píng)價(jià)?華盛頓郵報(bào)?：“是對(duì)華爾街造成有史以來最嚴(yán)重打擊的金融失足〞?華爾街日?qǐng)?bào)?：“華爾街最激勇的后代之一〞。?金融時(shí)報(bào)?將它形容為“以為自己聰明絕頂、不可能失敗的基金〞。?商業(yè)周刊?：“長期資本的火箭科學(xué)在發(fā)射臺(tái)上發(fā)生爆炸〞。18

思考市場環(huán)境的變化：動(dòng)態(tài)考慮模型的假設(shè)：貼近現(xiàn)實(shí)，重視極端事件風(fēng)險(xiǎn)與暴利并存19巴林銀行破產(chǎn)案巴林銀行〔BaringsBank〕創(chuàng)辦于1762年的銀行，英國最大的商業(yè)銀行之一〔美購置路易斯安娜、皇室成員理財(cái)〕。尼克·里森是巴林銀行眼中的明星交易員，僅在1993年，他一個(gè)人就為巴林銀行賺進(jìn)了1200萬美元。巴林銀行僅允許里森從事當(dāng)日的交易，未護(hù)盤的交易必須當(dāng)日沖銷，同時(shí)也未授權(quán)任何交易選擇權(quán)。1994年底，日經(jīng)指數(shù)尚在1萬9000點(diǎn)左右徘徊，根據(jù)他的判斷，該指數(shù)將會(huì)在這個(gè)水平停留并進(jìn)一步上升，于是，他購入大量股指期貨合約。20

但1995年1月7日的神戶大地震打亂了他的方案。大地震后，日經(jīng)指數(shù)一天之內(nèi)曾經(jīng)銳跌超過1000點(diǎn)，盡管他已經(jīng)蒙受高達(dá)數(shù)億美元的損失，但年輕金融天才太過自信，他并未就此認(rèn)賠出場，反而是加碼認(rèn)購更多的合約，在日經(jīng)指數(shù)不斷下挫之下，他經(jīng)手的期貨合約虧損越來越大，到了無法隱瞞的地步。一場豪賭，不但輸了12億4000萬美元，也賠上了擁有233年悠久歷史的英國巴林銀行。最后巴林銀行被荷蘭ING集團(tuán)以象征式的1.6美元買下，并全面承擔(dān)所有的債務(wù)之后，才以ING巴林的新姿態(tài)重新出發(fā)。21

在牢中短短數(shù)月，深具商業(yè)頭腦的里森，完成一本書?流氓交易員?，內(nèi)容詳述他大起大落的經(jīng)過，過后還被改編成電影。出獄之后他更成為名人，到處發(fā)表演說，每場演講的標(biāo)準(zhǔn)收費(fèi)是1萬美元?！脖慌?年，因獄中表現(xiàn)好獲得減刑，1998年在服刑3年半之后被釋放。當(dāng)年，他被診斷患上了癌癥?！?，22安然公司破產(chǎn)案“只有在潮水退去的時(shí)候，你才知道誰一直在裸泳〞——巴菲特背景：20世紀(jì)90年代美國科技泡沫〔10年牛市：科技振興—科技泡沫〕23

安然的成功，代表了美國企業(yè)界的冒險(xiǎn)、創(chuàng)新精神，但單憑神話是無法支撐的，隨著該集團(tuán)在2001年發(fā)表第三季蒙受虧損的業(yè)績之后，安然帝國開始崩潰。2001年10月22日，TheStreet網(wǎng)站發(fā)表文章揭露安然通過兩家關(guān)聯(lián)的企業(yè)舉債34億美元，但這些債務(wù)從未在安然的常年報(bào)告中披露。2001年10月22日美國證券交易委員會(huì)要求它主動(dòng)提交局部交易的細(xì)節(jié)，并在同月31日展開正式調(diào)查。24

在各方壓力之下，安然成認(rèn)做假賬，從1997年至2001年之間，虛報(bào)5億8600萬美元利潤，并且未將巨額債券入賬。安然不甘心就此失敗，就在同年11月8日，它企圖通過沽售歐洲美元期貨來獲取利潤，此舉非但不成功，反而加大虧損。安然股價(jià)一年內(nèi)從85美元跌至不到１美元，投資者的損失超過百億美元，公司兩萬多名員工中，很多人連他們的退休金都保不住。可是，公司主席KennethLay在過去四年中的股票紅利超過兩億美元。這不能不讓人對(duì)安然公司每年公布的財(cái)務(wù)報(bào)告產(chǎn)生疑心。25

負(fù)責(zé)為安然做審計(jì)的AuthurAnderson〔安達(dá)信公司〕不得不公布，它的手下雇員有銷毀安然公司關(guān)鍵財(cái)務(wù)報(bào)表和備忘錄的行為。安達(dá)信公司為此被拆分出售。安然丑聞引發(fā)華爾街誠信危機(jī)：華爾街的金融分析家們長期以來為安然公司搖旗吶喊，即便在公司股票市值已經(jīng)縮水時(shí)還鼓勵(lì)人們不要出售，這也不禁讓人們對(duì)被華爾街奉為金科玉律的“誠信、客觀〞打上問號(hào)。26美國社會(huì)對(duì)企業(yè)制度反思，意識(shí)到公司治理的重要，內(nèi)部治理弊端是導(dǎo)致公司舞弊的根本原因。安然：1．股票期權(quán)制鼓勵(lì)了造假動(dòng)機(jī)。2．公司獨(dú)立董事形同虛設(shè)。它為了防止公司高級(jí)管理層利用股權(quán)分散濫用“代理人〞職權(quán)，侵犯中小股東利益。3．審計(jì)委員會(huì)未發(fā)揮應(yīng)有的作用。美國紐約證券交易所早在1978年就要求上市公司都要設(shè)立由獨(dú)立董事組成的審計(jì)委員會(huì)，負(fù)責(zé)監(jiān)督外部審計(jì)師的審計(jì)質(zhì)量。4．企業(yè)內(nèi)部控制機(jī)制存在缺陷。特別是公司高管部門及高管人員有疏于舞弊控制責(zé)任的問題。2024年9月，在COSO的推動(dòng)下，由普華會(huì)計(jì)師事務(wù)所執(zhí)筆完成的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理一整套內(nèi)部控制標(biāo)準(zhǔn)正式公布。27齊魯銀行案濟(jì)南市商業(yè)銀行前身為在濟(jì)南市16家城市信用社和1家城信社聯(lián)社的根底上組建的濟(jì)南城市合作銀行。濟(jì)南市商業(yè)銀行于2024年獲準(zhǔn)更名為齊魯銀行股份有限公司，同時(shí)高調(diào)宣布“從更名到2024年末，齊魯銀行將繼續(xù)推進(jìn)轉(zhuǎn)型、擴(kuò)張、上市三大戰(zhàn)略。剛跨入2024新年，齊魯銀行引爆了中國銀行業(yè)的一枚風(fēng)險(xiǎn)引信，一起涉案金額達(dá)數(shù)十億元的偽造金融票證案，把這家地方小銀行推到了懸崖的邊緣。28主要涉案人員劉濟(jì)源多年來一直是被齊魯銀行界奉為上賓的“資金掮客〞，另一涉案人員是齊魯銀行總行營業(yè)部的“明星〞業(yè)務(wù)經(jīng)理傅某。傅某年齡已超過50歲，本已內(nèi)退，但此后因?yàn)闃I(yè)務(wù)能力強(qiáng)被重新返聘，傅某此前每年可為齊魯銀行拉來數(shù)以億元計(jì)的存款。傅某先是供職于齊魯銀行城南支行，從2024年開始與劉濟(jì)源聯(lián)合作案，通過開具虛假“存款證實(shí)單〞，進(jìn)行循環(huán)存貸款，從中牟利；傅后因業(yè)務(wù)能力突出調(diào)往總行營業(yè)部，繼續(xù)與劉濟(jì)源勾結(jié)。資金掮客劉濟(jì)源，通過與提供存款的企業(yè)之間的“合作關(guān)系〞為中小商業(yè)銀行引來存款大戶，同時(shí)，他又通過存單質(zhì)押向銀行貸款，為銀行實(shí)現(xiàn)了存貸款的同步快速增長，迎合了像齊魯銀行這樣的中小銀行求大求快，追求高增長的欲望。

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存款證實(shí)單劉濟(jì)源案禍起存單質(zhì)押業(yè)務(wù)。他的作案手法主要有：一是以高息為誘餌，引誘大型企業(yè)到銀行開戶存入大額資金，然后利用銀行和存款企業(yè)管理漏洞，通過偽造金融票證向銀行辦理存單質(zhì)押貸款，騙取銀行資金；二是以高息為誘餌，引誘企業(yè)到銀行開戶存入資金后，通過偽造的金融票證直接盜劃企業(yè)資金。濟(jì)源在不少銀行里人頭很熟，辦理業(yè)務(wù)的時(shí)候常常省略程序，一路綠燈。

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在剛性化、短期化的考核和鼓勵(lì)機(jī)制下，銀行票據(jù)業(yè)務(wù)可以假設(shè)干倍放大存款量。這種“數(shù)字游戲〞一度讓許多小銀行樂此不疲，有的銀行還與企業(yè)達(dá)成“戰(zhàn)略合作協(xié)議〞，先把款貸給你，再以此“滾雪球〞的方式做大票據(jù)業(yè)務(wù)，“以票增存〞、“以貸吸存〞，借票據(jù)業(yè)務(wù)幫助銀行完成存款考核。〔利率市場化Shibor、粗放的規(guī)模效應(yīng)到集約型、信貸緊縮民間借貸、齊魯賓館〕齊魯銀行的騙貸事件幾年前就已露出了危險(xiǎn)的苗頭：國際知名的獨(dú)立會(huì)計(jì)師事務(wù)所普華永道拒絕為其出具年度報(bào)告，但深陷其中的齊魯銀行已欲罷不能，風(fēng)險(xiǎn)越來越大。31

故事總有講完的時(shí)候，當(dāng)“空手道〞的交易對(duì)手閃人不玩時(shí)，這個(gè)復(fù)雜而虛幻的結(jié)構(gòu)體系就徹底坍塌了。任何一個(gè)“黑天鵝事件〞都可能觸發(fā)風(fēng)險(xiǎn)機(jī)制，引發(fā)連鎖反響，最終導(dǎo)致整個(gè)鏈條的斷裂。劉濟(jì)源通過偽造金融票證這種手段，屢次騙取資金，涉及多家金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)。隨著時(shí)間的推移，一些涉案企業(yè)開始曝光。最先公開成認(rèn)涉案的企業(yè)是總部位于濟(jì)南的中國重汽。2024年1月13日，中國重汽發(fā)布公告成認(rèn)了其下屬的橋箱公司涉案存款5億元的事實(shí)。公告稱，該存款與偽造金融票證案有關(guān)聯(lián)。這5億元存款占中國重汽總資產(chǎn)的2.5%，占公司2024年前三季度營業(yè)收入2.2%。公司2024年前三季度盈利約7億元。32

另外，原定于2024年12月底前掛牌的山東能源集團(tuán)有限公司推遲掛牌，被看做是受局部煤炭企業(yè)涉案的影響。兗礦煤業(yè)股份有限公司副董事長辭職那么被認(rèn)為是兗礦煤業(yè)涉案的因素。2024年3月初，齊魯銀行三高管被罷免，他們分別是董事長、行長、監(jiān)事長。據(jù)說，這起案件涉及的銀行還包括華夏和興業(yè)等銀行。33中行高山案2024年1月4日，東北高速公路股份有限公司向黑龍江省公安廳報(bào)案稱，該公司存在中行哈爾濱河松街支行的2.93億元，及其子公司黑龍江東高投資開發(fā)有限公司賬戶內(nèi)530萬元資金失蹤。除了東北高速涉案的3億元外，還有其他中行存款大戶的資金下落不明：黑龍江較大的一家的風(fēng)險(xiǎn)投資公司辰能哈工大高科技風(fēng)險(xiǎn)投資公司、黑龍江省社保局都與此案有關(guān)，總計(jì)金額達(dá)10億元。案件發(fā)生后，這家風(fēng)險(xiǎn)投資公司的一位負(fù)責(zé)人以及東北高速董事長張曉光的妻子均跳樓身亡。34

犯罪嫌疑人隨即鎖定河松街支行行長高山。高山一家3口已于2024年的最后一天出境，同時(shí)出境的還有一位李姓神秘人物，人們疑心，這位神秘人物也是制造此次詐騙案的主角之一。2024年1月31日，中國銀行新聞發(fā)言人王兆文證實(shí)，這是一起涉嫌內(nèi)外勾結(jié)的票據(jù)詐騙案件。詐騙嫌疑人在離境之前，曾在大慶、哈爾濱等地提取現(xiàn)金，并通過地下錢莊轉(zhuǎn)移到國外，這為追回上述款項(xiàng)帶來了極大困難。35

河松街支行行長高山在中行內(nèi)以能拉存款而聞名，那位李姓神秘人物是高山小學(xué)同學(xué)李東哲。李東哲、高山與東北高速的董事長張曉光私交不錯(cuò)。親密的關(guān)系，使得東北高速的很多大額存款業(yè)務(wù)自然而然地流到了河松街支行。后來東北高速把近3億元分成兩個(gè)賬戶存入河松街支行，這筆資金原本是要用于黑龍江省從呼蘭到通河縣及大慶外環(huán)等地的公路建設(shè)工程，因?yàn)楹髞頄|北高速?zèng)]拿到工程，錢也就閑著沒用。東北高速與河松街支行做一大額協(xié)議存款，要求一個(gè)高于市場利息的協(xié)議利息。不過，按規(guī)定這筆資金一般都會(huì)被要求有一個(gè)一年的‘休眠期’，就是這筆錢一年內(nèi)不允許東北高速隨意提取。36

銀行內(nèi)部有一種叫“飛單〞或“跳票〞的融資手段，即用高息攬存的方法(有的甚至被承諾高達(dá)20%的高利息)，把企業(yè)的大額資金套進(jìn)指定銀行，然后通過各種手段把固定期限的存款劃轉(zhuǎn)到另一家企業(yè)的賬戶上使用，一年后結(jié)算時(shí)再把本金連同利息“回籠〞，從而完成一次交易。這種“飛單〞或“跳票〞的融資做法是被監(jiān)管機(jī)構(gòu)明文禁止的。但河松街支行正是運(yùn)用了這樣的手段。在這個(gè)資金轉(zhuǎn)移鏈條里，東北高速等企業(yè)就是貸方，李東哲下屬的數(shù)家企業(yè)，尤其是流動(dòng)資金需求較大的汽車銷售公司和房地產(chǎn)公司就是借方。由于有高山的內(nèi)部配合，李東哲因此輕松地獲得了近10億元的銀行現(xiàn)金存款。而漫長的“休眠期〞使李東哲和高山有了充分的時(shí)間去轉(zhuǎn)移這筆資金。37

在中行案件剛剛立案不久，就已經(jīng)有消息稱，高山與李東哲已經(jīng)攜巨款外逃加拿大。2024年01月，高山攜10億元巨款外逃一案，有了新的進(jìn)展。李東哲、高山二人在出逃前，曾將大量資金調(diào)入加拿大境內(nèi)，從而引起了加拿大警方的高度注意。隨后。加拿大警方根據(jù)掌握的情況，曾派遣專員赴黑龍江向中國警方反映此事。據(jù)悉，高山和李東哲二人已經(jīng)處于加拿大警方嚴(yán)密控制之內(nèi)，且加方稱引渡二人回中國的難度不大。根據(jù)加移民當(dāng)局提供的資料顯示，高山2024年10月1日登陸加拿大成為加永久居民，過后又回到中國；2024年12月30日再次入境并一直居住在溫哥華。2024年2月16日，加拿大邊境效勞局聯(lián)同皇家騎警罪案防治組以高山在移民申請(qǐng)中提供虛假材料為由將其拘捕。38

2024年3月，李東哲、李東虎兄弟兩人被加拿大執(zhí)法人員逮捕。他們是因持旅游簽證逾期居留違反移民法而遭逮捕的。至2024年7月，大多數(shù)受害公司已獲得中行賠付。2024年底，最高法院終審判決東北高速勝訴，中行須為高山案支付東北高速2.93億元及利息。2024年3月，另一涉案公司—辰能公司也被黑龍江省高級(jí)人民法院判決勝訴，中行支付給辰能公司存款本金2.787億元及利息。一些沒有起訴的單位也已通過不同方式與中行達(dá)成和解。高山案至今未結(jié)?！矡熍_(tái)銀行票據(jù)詐騙牽出高管腐敗案；對(duì)高管監(jiān)督，制度缺失到執(zhí)行效力，監(jiān)督權(quán)限〕39廣場協(xié)議

PlazaAccord40美元不得不貶值日元不得不升值80年代起雙赤字的出現(xiàn)。第二次石油危機(jī)，通貨膨脹率超過兩位數(shù)。緊縮的貨幣政策。高利率吸引了大量的海外資金流入美國，導(dǎo)致美元飆升。經(jīng)常工程赤字到達(dá)創(chuàng)歷史紀(jì)錄的1000億美元。日本政府抵抗升值以促進(jìn)出口。根據(jù)購置力平價(jià)測(cè)算，日元兌美元合理匯價(jià)應(yīng)是108：1，但1985年的匯率水平僅為250：1。廣場協(xié)議前日本連年順差，到協(xié)議簽訂時(shí)日本已是世界最大債權(quán)國，對(duì)外凈資產(chǎn)近1300億美元。41簽訂背景廣場協(xié)議1985年9月，美國、日本、聯(lián)邦德國、英國和法國的財(cái)長和央行行長在美國紐約廣場飯店舉行會(huì)議，達(dá)成一攬子協(xié)議，包括抑制通貨膨脹、擴(kuò)大內(nèi)需、減少貿(mào)易干預(yù)，聯(lián)合干預(yù)外匯市場，使美元對(duì)主要貨幣有秩序地下調(diào)。

因協(xié)議在廣場飯店簽署，故該協(xié)議又被稱為“廣場協(xié)議〞.“廣場協(xié)議〞后，為了防止日元升值打擊經(jīng)濟(jì)成長和造成通貨緊縮，日本央行實(shí)行了擴(kuò)張性的貨幣政策，官方貼現(xiàn)率不斷調(diào)低。超低利率政策以及為防止日元過快升值而投入的干預(yù)性貨幣投放，導(dǎo)致‘廣場協(xié)議〞后的幾年，貨幣供給量急劇增長。面對(duì)過多的流動(dòng)性，銀行和企業(yè)都苦于難以找到有高比例回報(bào)的投資工程，轉(zhuǎn)而紛紛把資金投入房地產(chǎn)和股票市場，導(dǎo)致資產(chǎn)價(jià)格泡沫越吹越大廣場協(xié)議的影響泡沫的產(chǎn)生廣場協(xié)議?廣場協(xié)議?前后〔1985.1-1987.12〕各主要貨幣對(duì)美元的匯率變化：44“廣場協(xié)議〞后日元的持續(xù)升值，日本人對(duì)經(jīng)濟(jì)前景充滿樂觀情緒，上市公司的股票受到追捧。從1986年1月開始，股市進(jìn)入大牛市，當(dāng)時(shí)日經(jīng)指數(shù)為13000點(diǎn)，到1989年底飆升到最高點(diǎn)39000點(diǎn)，四年間上漲了三倍。股市泡沫廣場協(xié)議

股市價(jià)格上漲迫使銀行把貸款轉(zhuǎn)向房地產(chǎn)，并催生出一個(gè)更大的資產(chǎn)泡沫。銀行在有錢貸不出去的困境下，房地產(chǎn)行業(yè)的迅速開展正好滿足了其投資需求，他們狂熱地向房地產(chǎn)企業(yè)提供以土地作擔(dān)保的融資，并推動(dòng)地價(jià)飛漲。1985—1990年，東京的商業(yè)用地價(jià)格上漲了3.4倍，住宅用地上漲了2.5倍，全日本的商業(yè)用地價(jià)格上漲約1倍，住宅用地價(jià)格上漲約60%。

房地產(chǎn)泡沫廣場協(xié)議日元匯率走勢(shì)圖1985.9~12：升值20%$1=250Yendropto$1=201Yen1985.9~1987：升值50%$1=120Yen日元對(duì)美元升值一倍47

日元從252日元兌換1美元上升到80多日元兌換1美元，日元越發(fā)值錢。日本人從原來的產(chǎn)品擴(kuò)張轉(zhuǎn)向資本擴(kuò)張。日本開始狂買紐約帝國大廈，狂買哥倫比亞兄弟電影公司、甚至發(fā)出了“買下美國〞的豪言壯語。美國人通過瑞士國際清算銀行提出了“巴塞爾協(xié)議〞(巴塞爾一號(hào)協(xié)議)，也就是8%的銀行儲(chǔ)藏金率的問題。美國和英國簽訂了雙邊巴塞爾協(xié)議，兩國率先實(shí)行巴塞爾協(xié)議，率先執(zhí)行8%的銀行儲(chǔ)蓄準(zhǔn)備金制度。但這個(gè)協(xié)議最有意思的條文，不是雙方準(zhǔn)備為全球做表率自律的問題，而是它的最后一條，即：今后凡與我兩國銀行打交道的任何國家的銀行，都必須實(shí)行8%銀行準(zhǔn)備金率。

1990年1月12日，“日經(jīng)指數(shù)看跌期權(quán)〞在美國交易所掛牌上市。日經(jīng)指數(shù)頓挫，日本股票市場崩盤。經(jīng)濟(jì)泡沫破滅——日本失落的十年股票市場的崩盤率先涉及到日本的銀行業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)，最終涉及到制造業(yè)。從1990年日經(jīng)指數(shù)爆破開始日本經(jīng)濟(jì)陷入了長達(dá)十幾年的衰退。日本股市暴跌70%房地產(chǎn)市場連續(xù)14年下跌。就財(cái)富損失而言日本1990年金融戰(zhàn)敗的后果幾乎和第二次世界大戰(zhàn)中戰(zhàn)敗的后果相當(dāng)。廣場協(xié)議挑戰(zhàn)：降低日本國內(nèi)產(chǎn)出出口減少、進(jìn)口增加貿(mào)易收支惡化，本國企業(yè)利潤降低機(jī)遇：日元升值大大提高了日元在國際貨幣體系中的地位。日元升值有助于減少資源對(duì)日本經(jīng)濟(jì)開展的制約因素通過海外投資，尋找生產(chǎn)本錢更低的地區(qū)時(shí)機(jī)。日元升值有助于提高日本在世界經(jīng)濟(jì)中的地位。日元升值有利于減低對(duì)外貿(mào)易依存度，轉(zhuǎn)化經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)。廣場協(xié)議導(dǎo)致了日本“失去十年〞？日本挑戰(zhàn)與機(jī)遇50加強(qiáng)東亞區(qū)域的貨幣合作維持穩(wěn)定的通脹預(yù)期貨幣政策實(shí)為雙刃劍需慎用4對(duì)中國的啟示東南亞金融危機(jī)自1997年7月起，爆發(fā)了一場始于泰國、后迅速擴(kuò)散到整個(gè)東南亞并涉及世界的東南亞金融危機(jī)，導(dǎo)致東南亞國家和地區(qū)的匯市、股市輪番暴跌，金融系統(tǒng)乃至整個(gè)社會(huì)經(jīng)濟(jì)受到嚴(yán)重創(chuàng)傷。1997年7月至1998年1月僅半年時(shí)間，東南亞絕大多數(shù)國家和地區(qū)的貨幣貶值幅度高達(dá)30％～50％，最高的印尼盾貶值達(dá)70％以上。同期，這些國家和地區(qū)的股市跌幅達(dá)30％～60％。據(jù)估算，在這次金融危機(jī)中，僅匯市、股市下跌給東南亞同家和地區(qū)造成的經(jīng)濟(jì)損失就達(dá)1000億美元以上。受匯市、股市暴跌影響。這些國家和地區(qū)出現(xiàn)了嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)衰退。53東南亞金融危機(jī)的原因外部原因：索羅斯〔金融大鱷〕國際投資的巨大沖擊以及由此引起的外資撤離。1997年3月3日．泰國中央銀行宣布國內(nèi)9家金融公司和1家房貸公司存在資產(chǎn)質(zhì)量不高以及流動(dòng)資金缺乏問題。索羅斯認(rèn)為，這是對(duì)泰國金融體系可能出現(xiàn)的更深層次問題的暗示，便先發(fā)制人，下令拋售泰國銀行和金融公司的股票，導(dǎo)致儲(chǔ)戶在泰國所有金融機(jī)構(gòu)擠兌。同時(shí)，以索羅斯為首的西方對(duì)沖基金聯(lián)合一致大舉拋售泰銖，在眾多西方“好漢〞的圍攻之下，泰銖一時(shí)難以抵擋，不斷下滑。54

據(jù)?經(jīng)濟(jì)學(xué)家?的報(bào)道，量子基金早在1997年3月就大量買入了泰國股票和泰國銖的看跌期權(quán)。索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時(shí)進(jìn)行操作。55索羅斯采用的是立體投機(jī)的策略，即利用多個(gè)金融工具之間的相關(guān)性在現(xiàn)貨市場和期貨期權(quán)市場同時(shí)進(jìn)行操作?，F(xiàn)貨交易主要為了造成恐慌，遠(yuǎn)期合約漁利。舉例：借入泰銖300，然后立即簽反向〔用泰銖買入美元〕一個(gè)1個(gè)月的遠(yuǎn)期合約，假設(shè)匯率1:30，合約可以300泰銖買10美元。合約臨近到期，假假設(shè)匯率仍然是1:30，突然在現(xiàn)貨市場拋出這300泰銖，假假設(shè)這個(gè)市場的日交易只有10個(gè)泰銖，市場突然放大30倍，短時(shí)間急劇使泰銖貶值，至1:60。假假設(shè)最后索羅斯手中的這300泰銖，可以得到7美元〔因?yàn)槭袌鰺o法承受這么大量的泰銖拋售〕，那么使得索羅斯手中的美元值420泰銖(名義利潤已經(jīng)有120泰銖)，同時(shí)使得索羅斯手上快到期的合約也產(chǎn)生120泰銖的利潤?！部梢员ＷC金交易該合約，更省本錢、假設(shè)違約可通過信用違約互換等衍生品轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)〕

56合約規(guī)定300：10市場上300：5實(shí)際所得300：7臨近到期合約價(jià)有波動(dòng)$7換成泰銖420按市場價(jià)用美元換泰銖

內(nèi)部原因：以出口為導(dǎo)向的勞動(dòng)密集型工業(yè)開展的優(yōu)勢(shì)隨著勞動(dòng)力本錢的提高和市場競爭的加劇而下降，但東南亞經(jīng)濟(jì)增長方式和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)未作適時(shí)有效的調(diào)整，致使競爭力下降，對(duì)外出口增長緩慢、造成經(jīng)常工程赤字居高不下。銀行貸款過分寬松，房地產(chǎn)投資過熱，導(dǎo)致商品房空置率上升、銀行呆賬增加。經(jīng)濟(jì)增長過分依賴外資，大量引進(jìn)外資并導(dǎo)致外債加重。匯率制度僵化。在美元對(duì)國際主要貨幣有較大升值的情況下，東南亞國家和地區(qū)的匯率未作調(diào)整，從而出現(xiàn)高估的現(xiàn)象。57

在開放條件和應(yīng)變能力尚不充分的情況下，過早地開放金融市場，參加國際金融一體化，當(dāng)國際游資乘機(jī)興風(fēng)作浪時(shí)，一些東南亞國家和地區(qū)不知所措或措施不力，完全處于被動(dòng)地位。58對(duì)我國：加快國內(nèi)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和競爭力培育，是回應(yīng)人民幣升值壓力的治本之道。對(duì)于日益開放的中國，人民幣匯率不僅是國際收支的風(fēng)向標(biāo)，更是整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)開展的風(fēng)向標(biāo)。如果說人民幣要升值，那也應(yīng)是建立在強(qiáng)大的產(chǎn)業(yè)競爭力和合理的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)根底上。從日本的經(jīng)驗(yàn)看，在本幣升值前應(yīng)盡力消除制造業(yè)與非制造業(yè)、城市與農(nóng)村、興旺地區(qū)與落后地區(qū)的差距，使得國內(nèi)經(jīng)濟(jì)面對(duì)本幣升值的沖擊具有足夠的柔韌性和靈活性，以到達(dá)有效地、平滑地分配經(jīng)濟(jì)資源。為此，廣義的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)改革應(yīng)是制定政策的最高目標(biāo)，它包括放松管制、建立有效的金融監(jiān)管框架。廣場協(xié)議美國次貸危機(jī)-全球金融危機(jī)2024年華爾街爆發(fā)金融危機(jī)美國政府金融業(yè)救助方案從“各國救市忙〞到“聯(lián)合救市〞

中國的形勢(shì)與對(duì)策60地理意義上的華爾街 紐約市曼哈頓區(qū)南部從百老匯路延伸到東河的一條大街道的名字，長不超過一英里，寬僅11米,是“TheWallStreet〞的音譯。 現(xiàn)在的華爾街只是一個(gè)旅游勝地，經(jīng)常有成群結(jié)隊(duì)的外國人帶著敬畏的表情到此一游，希望看看“全世界的金融中心〞是什么樣子；然而他們看到的只是一個(gè)荒廢的商業(yè)區(qū)，幾棟陳舊的摩天大樓，以及許多露天茶座或咖啡館。61廣義稱謂的華爾街隨著金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)張業(yè)務(wù)的需求，自20世紀(jì)80年代末開始，許多金融機(jī)構(gòu)離開地理意義上的華爾街，搬遷到交通方便、視野開闊的曼哈頓中城區(qū)?！?11〞事件更是從根本上改變了華爾街周圍的格局，有些機(jī)構(gòu)干脆離開了紐約這座危險(xiǎn)的城市，搬到了清靜平安的新澤西。除了紐約聯(lián)邦儲(chǔ)藏銀行之外，沒有任何一家銀行或基金把總部設(shè)在華爾街。在著名的“華爾街巨人〞中，只有高盛和美林堅(jiān)守在離華爾街不遠(yuǎn)的地方，其他巨人都已經(jīng)搬遷到洛克菲勒中心、時(shí)代廣場或大中央火車站周圍的繁華商業(yè)區(qū)。62“美國夢(mèng)〞AmericanDream美國剛成立時(shí)人口稀少，為了開發(fā)和開展，美國打著“自由〞的旗號(hào)對(duì)全世界說，把你們的窮人給我,我會(huì)照顧他們.美國有溫暖,有自由,有前途,美國給你夢(mèng)想。美國夢(mèng)：只要經(jīng)過努力和不懈的奮斗便能獲致更好的生活，亦即人們透過自己的勤奮工作、勇氣、創(chuàng)意和決心就可以邁向繁榮，而不用依賴于特定的社會(huì)階級(jí)和他人的援助。許多世界移民都是抱著“美國夢(mèng)〞的理想前往美國的。

63擁有住房是“美國夢(mèng)〞的基石克林頓政府：大力提高住房自有率。在整個(gè)20世紀(jì)80年代，美國住房自有率始終沒有超過65%。房利美(FannieMae)和房地美(FreddieMac)是美國抵押融資業(yè)的巨頭?？肆诸D政府大力提高住房自有率方案的一項(xiàng)關(guān)鍵內(nèi)容就是促進(jìn)“兩房〞的擴(kuò)張?！皟煞卡暲谜闹С执蟀l(fā)橫財(cái)。這兩家公司以低于市場水平的利率借款,然后用這筆錢發(fā)放按市場利率支付的抵押貸款。64布什總統(tǒng)上臺(tái)后，承諾創(chuàng)造一個(gè)“人人擁有住房的社會(huì)〞?！皟煞卡暷敲蠢^續(xù)幫助政府實(shí)現(xiàn)讓美國人擁有自己第一套住房的目標(biāo)。在2001－02年期間，抵押貸款的利率降低到了歷史記錄的最低點(diǎn)，成百萬的美國人購置了住房。由于需求激增，從2000到2024年，住房價(jià)格幾乎翻了一倍。覺察其中有利可圖，銀行和抵押貸款公司開始向高風(fēng)險(xiǎn)人群推出貸款，特別是低收入的第一次買房客戶。這種貸款就被稱為“次級(jí)貸款〞。缺乏監(jiān)管的環(huán)境里，銀行不再持有抵押貸款，開始把抵押貸款證券化，或者銀行將貸款出售給高盛投資、雷曼兄弟、德意志銀行或成千上萬的共同基金、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金或者私人抵押公司。這些抵押貸款被捆扎在一起證券化，這樣證券化后的貸款被銷往全世界的公司。65

次貸風(fēng)險(xiǎn)分析：

房價(jià)上漲、樓市熱時(shí)，這些次級(jí)貸款違約率雖然較高，但由于房價(jià)較高，放貸的機(jī)構(gòu)即使收不回貸款，也可以把抵押的房子出售收回貸款。因此，次貸風(fēng)險(xiǎn)損失較小。

房價(jià)下跌的情況下，購房者難以還款，放貸機(jī)構(gòu)即使把抵押的房子收了，因?yàn)榉康禺a(chǎn)市場萎縮，價(jià)格下跌，甚至有價(jià)無市，其貸款也會(huì)面臨較大風(fēng)險(xiǎn)損失。那么，由此發(fā)行的次貸債券風(fēng)險(xiǎn)也隨之增大。

66美國次貸危機(jī)爆發(fā)：自2001年初以來，美國科技泡沫破裂，美聯(lián)儲(chǔ)為刺激經(jīng)濟(jì)增長共采取了13次降息行動(dòng)。美聯(lián)儲(chǔ)自2024年7月開始提高利率以防止通貨膨脹。隨著美國利率的提高，次級(jí)抵押貸款的借款人還貸負(fù)擔(dān)不斷加重。與此同時(shí)，美國住房市場降溫，房價(jià)下跌〔尤其在2024年〕，使借款人難以通過出售抵押住房來實(shí)現(xiàn)再融資。于是，一大批借款人無力還貸，次貸危機(jī)洶涌襲來。67次貸危機(jī)的后果1、大量貸款難以歸還，大量貸款公司倒閉；2、次貸債券變得一文不值，發(fā)債機(jī)構(gòu)，投資者損失沉重或者倒閉；3、次貸衍生產(chǎn)品〔CDScreditdefaultswap〕的出售者和購置者損失沉重甚至倒閉〔比方AIG〕。681貝爾斯登公司被收購貝爾斯登公司(BearStearnsCos.)成立于1923年，總部位于紐約，是美國華爾街第五大投資銀行，是一家全球領(lǐng)先的金融效勞公司。在全球擁有約14，500名員工。貝爾斯登或許不是資產(chǎn)規(guī)模最大的投行，但卻是近幾年華爾街最賺錢的投行。2024年６月１４日：貝爾斯登發(fā)布季報(bào)，稱受抵押貸款市場疲軟影響，公司季度盈利比上年同期下跌１０％。2024年８月１日：貝爾斯登宣布旗下兩只投資次級(jí)抵押貸款證券化產(chǎn)品的基金倒閉，投資人總共損失逾15億美元。692024年９月２０日：貝爾斯登宣布季度盈利大跌68％。５月底至８月底間，公司賬面資產(chǎn)縮水達(dá)420億美元。2024年12月20日：貝爾斯登宣布19億美元資產(chǎn)減記。2024年３月：為了防止貝爾斯登的倒閉，F(xiàn)ed同意動(dòng)用300億美元支持摩根大通完成對(duì)貝爾斯登的收購。這是自1929年美國經(jīng)濟(jì)大蕭條以來，美聯(lián)儲(chǔ)首次向非商業(yè)銀行提供給急資金。在美聯(lián)儲(chǔ)的協(xié)助下，摩根大通于2024年5月低價(jià)收購了貝爾斯登。702美國政府接管房利美和房地美房利美和房地美分別成立于1938年和1970年，屬于由私人投資者控股但受到美國政府支持的特殊金融機(jī)構(gòu).兩家公司是美國住房抵押貸款的主要資金來源，所經(jīng)手的住房抵押貸款總額約為5萬億美元，幾乎占了美國住房抵押貸款總額的一半。美國次貸危機(jī)爆發(fā)后，兩家公司蒙受了巨額損失。兩家公司股價(jià)慘跌，融資本錢不斷上升，一度瀕臨破產(chǎn)。美國政府2024年9月7日宣布接管陷入困境的房利美和房地美。713雷曼兄弟破產(chǎn)〔2024-9-15〕雷曼兄弟公司成立于1850年，總部設(shè)在紐約，為美國第四大投資銀行。作為有著158年歷史的知名企業(yè)，在次級(jí)抵押貸款市場危機(jī)加劇的形勢(shì)下，雷曼兄弟的股價(jià)一直在下挫。由于巨額的房地產(chǎn)投資陷入困境，該公司希望籌集更多資金，卻均以失敗告終。一個(gè)令人失望的消息是與韓國開展銀行達(dá)成交易的希望宣告破裂，這令雷曼兄弟股價(jià)次日暴跌了45%。在此次暴跌之前，該股2024年初以來已累計(jì)下跌了80%。72最后通牒令華爾街驚慌失措 2024.9.12聯(lián)邦官員向金融業(yè)的高管們傳達(dá)一條重大消息：政府不會(huì)出手救援雷曼兄弟公司。2024年9月15日，美國第四大投行雷曼兄弟最終丟盔棄甲，宣布申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。隨后的48小時(shí)里，這樣的最后通牒演變成對(duì)美國金融系統(tǒng)能否度過幾十年來最嚴(yán)重沖擊的令人神經(jīng)崩潰的考驗(yàn)。一個(gè)立竿見影的影響是：另一家岌岌可危的機(jī)構(gòu)──美林公司(MerrillLynch&Co.)──加緊投入了美國銀行(BankofAmericaCorp.)的懷抱。以2024年9月15日雷曼兄弟的破產(chǎn)為標(biāo)志，美國次貸危機(jī)最終演變成全球金融危機(jī)。73742024年10月7日，雷曼兄弟的CEO理查德?福爾德(RichardFuldJr.)赴眾議院監(jiān)管和政府改革委員會(huì)就雷曼破產(chǎn)案作證。福爾德在離開國會(huì)山時(shí)遭到抗議者的責(zé)問。惡棍！詐騙！“在我被埋進(jìn)土里之前，我會(huì)一直追問：為什么我們是唯一不被拯救的？〞——福爾德751913年CharlesE.Merrill在紐約創(chuàng)辦查爾斯·美瑞公司，16個(gè)月后，由于查爾斯·馬瑞的好友EdmundC.Lynch的加盟，公司改名為美林公司〔MerrillLynchCo.〕，主要經(jīng)營股票債券業(yè)務(wù)。1919年美林聘請(qǐng)華爾街第一位債券女經(jīng)銷商安妮·格瑞姆斯〔Annie

Grimes〕，美林開始在華爾街嶄露頭角。1988年美林成為美國乃至全球最大的債券和普通股票承銷商，是華爾街市值排名第三的投行。

4九十四年歷史美林時(shí)代終結(jié)〔2024-9-15晚〕762024年1月美林放出豪言，立志用十年左右時(shí)間，分別在商品期貨和抵押債券交易方面超越高盛和雷曼，成為華爾街龍頭老大。2024年7月美林公司宣布其與抵押貸款證券相關(guān)的資產(chǎn)減損為79億美元。美林股價(jià)大幅下挫，并拖累其他華爾街銀行股價(jià)。截至2024年第二季度，因次貸損失美林連續(xù)4個(gè)季度出現(xiàn)虧損。2024年9月15日由于受美國第四大投行雷曼兄弟破產(chǎn)引發(fā)的恐慌情緒蔓延的影響，美林集團(tuán)的股價(jià)出現(xiàn)暴跌。77因擔(dān)憂美林證券會(huì)步雷曼兄弟的后塵，美林集團(tuán)在美聯(lián)儲(chǔ)的壓力下被迫出售。2024年9月15日晚美林同意以每股29美元價(jià)格〔總價(jià)值高達(dá)500億美元〕被美國銀行收購。785AIG被政府接管〔2024-9-16〕世界最大保險(xiǎn)巨頭美國國際集團(tuán)〔AIG〕的歷史可以追溯到1919年的中國上海南京路〔美亞保險(xiǎn)社〕。業(yè)務(wù)遍布全球130個(gè)國家。亞洲是美國國際集團(tuán)的重要市場，2024年該公司在亞洲市場獲得140億美元的保費(fèi)收入，是美國保費(fèi)收入總額的兩倍。2024年3月，在次貸陰霾之下，AIG遭遇季度虧損〔抵押貸款支持債券上的總沖銷額190億美元〕。AIG第二季度的收益報(bào)告再次重蹈覆轍。公司在抵押貸款支持債券上的總沖銷額到達(dá)了約250億美元。79美國聯(lián)邦儲(chǔ)藏委員會(huì)(Fed)2024年9月16日晚間宣布，向陷入困境的美國國際集團(tuán)(AIG)緊急提供850億美元貸款，但這家保險(xiǎn)巨頭必須拱手讓出控制權(quán)。AIG成為美國歷史上被政府救助的最大的一家私人企業(yè),但AIG也為此付出了高昂的代價(jià)：該公司近80%的股份被美國政府收購。美國國際集團(tuán)〔AIG〕11月公布的第3季度業(yè)績報(bào)告顯示，該公司第3季度虧損達(dá)244.7億美元。在AIG公布財(cái)報(bào)后，美國政府也公布了新的救助方案，將對(duì)AIG的救助資金額度提高到1500億美元。80AIG2024年3月2日公布2024年第四季度的業(yè)績報(bào)告稱AIG去年第四季度虧損約600億美元，將是其歷史上最大規(guī)模季度虧損。在這份報(bào)告披露的同時(shí)，美國財(cái)政部和美聯(lián)儲(chǔ)共同宣布了對(duì)AIG的第三次援助，核心內(nèi)容包括一項(xiàng)來自政府金融穩(wěn)定方案的300億美元新注資。救助總額高達(dá)1800多億美元!816高盛與摩根斯坦利轉(zhuǎn)型〔2024-9-21〕摩根斯坦利和高盛集團(tuán)一直是美國投行領(lǐng)域的佼佼者。錯(cuò)以為住房價(jià)格會(huì)保持堅(jiān)挺，雷曼兄弟等獨(dú)立投行不惜血本的大舉投資，杠桿比例到達(dá)了驚人的水平。在一個(gè)不再容忍華爾街過度依賴杠桿的世界，兩大投行巨頭股價(jià)接連跳水。在雷曼兄弟控股公司已經(jīng)申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)，美林公司火速出售給美國銀行的情況下，兩大投行巨頭承受著重大的壓力。為了防范華爾街危機(jī)涉及到兩大重要金融機(jī)構(gòu)，9月21日，高盛和摩根斯坦利發(fā)布公告，將接受美聯(lián)儲(chǔ)監(jiān)管，轉(zhuǎn)型成為銀行控股公司。2024年9月23日美聯(lián)儲(chǔ)〔Fed〕批準(zhǔn)摩根斯坦利和高盛集團(tuán)轉(zhuǎn)型申請(qǐng)。82這樣，華爾街上聲望最高的兩大金融機(jī)構(gòu)將處于國家銀行監(jiān)管機(jī)構(gòu)的嚴(yán)密監(jiān)督之下，它們需要滿足新的資本要求、接受額外的監(jiān)管，盈利水平也將遠(yuǎn)不及從前。它們改寫了公司章程、從而變身成商業(yè)銀行，這是一種他們以前認(rèn)為自己不屑從事的業(yè)務(wù)。837華盛頓互惠銀行宣布破產(chǎn)〔2024-9-24〕2024年9月20日布什政府提出7000億美元金融救助方案。2024.9.24正當(dāng)美國國會(huì)仍然就政府提出的7000億美元救市方案爭吵不休的時(shí)候，美國規(guī)模最大的銀行之一——華盛頓互惠銀行卻由于無法承受其巨大的房貸壞帳而破產(chǎn)。這是美國歷史上破產(chǎn)倒閉的規(guī)模最大的一家商業(yè)銀行。聯(lián)邦監(jiān)管人員行動(dòng)迅速，于2024.9.24日黃昏凍結(jié)了這家身陷困境的房貸發(fā)放機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，然后以將近20億美元的價(jià)格轉(zhuǎn)售給摩根大通銀行。這是摩根大通銀行第二次出手購置由于次級(jí)房貸危機(jī)而搖搖欲墜的金融公司。早些時(shí)候，摩根大通以約2.4億美元的價(jià)格收購了貝爾斯登公司。8485美國政府金融業(yè)救助方案862024年9月20日，美財(cái)政部提出7000億美元金融救助方案。救助方案導(dǎo)致很多美國人憤怒。他們認(rèn)為，華爾街根本不在乎其在房地產(chǎn)抵押貸款上的所作所為對(duì)美國民眾的影響。9月29日，兩名反對(duì)政府金融救援方案的男子假扮成銀行家站在美國紐約華爾街。87美眾議院于當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024.9.29日以228票對(duì)205票的投票結(jié)果，否決了布什政府7000億美元的金融救援方案.在被眾議院否決之后，救助方案就內(nèi)容作出修改，增加了一些減稅措施以及將聯(lián)邦存款保險(xiǎn)金額的上限由目前的10萬美元提高到25萬美元。根據(jù)相關(guān)折算，增添的這局部減稅等內(nèi)容將這份救市方案的實(shí)際總額增加到了約8500億美元。美國救市方案當(dāng)?shù)貢r(shí)間2024年10月1日晚間提交參議院投票表決，最終以74票贊成，25票反對(duì)獲得通過。美國眾議院在看到到國家經(jīng)濟(jì)顯現(xiàn)出越來越多的低迷跡象后，最終于2024.10.3通過救助方案。88從“各國救市忙〞到“聯(lián)合救市〞89金融危機(jī)重創(chuàng)歐亞英國 就在次貸危機(jī)引發(fā)美國華爾街劇烈震動(dòng)的同時(shí)，英國銀行業(yè)同樣遭受了沉重打擊。2024年9月中旬以來，在其最大的住房抵押貸款銀行HBOS被收購缺乏一周時(shí)間后，同為該國主要住房貸款供給商的B&B銀行也面臨了重大財(cái)務(wù)危機(jī)，被英國政府收歸國有。比利時(shí)歐洲最大金融機(jī)構(gòu)之一，保險(xiǎn)商富通集團(tuán)面臨崩潰的情況下，比利時(shí)、荷蘭和盧森堡政府2024年9月28日以來共注資112億歐元，協(xié)助拯救出現(xiàn)金融問題的比利時(shí)最大金融機(jī)構(gòu)富通集團(tuán)。90中國平安為富通集團(tuán)的最大股東，持股比例為4.81%。自中國平安2024年底收購富通局部股權(quán)以來，至2024年9月，富通的股價(jià)已下跌超過96%，導(dǎo)致中國平安238億元投資只剩下10億元左右，浮動(dòng)虧損達(dá)200多億元。中國平安2024年第三季度已經(jīng)對(duì)局部浮虧計(jì)提了157億元的減值準(zhǔn)備，導(dǎo)致第三季度虧損到達(dá)78億。由于平安決定計(jì)提后富通股價(jià)繼續(xù)下跌，平安同時(shí)還面臨著70多億的減值壓力。91冰島政府瀕臨破產(chǎn)冰島議會(huì)2024年10月6日晚通過一項(xiàng)緊急法案，授權(quán)政府對(duì)該國金融業(yè)采取干預(yù)行動(dòng)。7日，冰島政府接管了陷入困境的該國第二大銀行Landsbanki，此前，該國第三大銀行Glitnir銀行已被收歸國有。冰島政府9日宣布，將接管該國第一大銀行Kaupthing。至此，冰島市值排名前三位的銀行已全部被政府接管。受到信貸危機(jī)沖擊，冰島銀行業(yè)已陷入空前危機(jī)，該國銀行的總債務(wù)已攀升至全國經(jīng)濟(jì)規(guī)模的近12倍。92美歐六國央行聯(lián)手降息包括美聯(lián)儲(chǔ)、加拿大、歐洲中央銀行、英格蘭銀行、瑞士、瑞典央行在內(nèi)的美歐六國央行2024年10月8日令市場震驚，宣布聯(lián)合降息，試圖提振人們對(duì)陷入危機(jī)的世界金融系統(tǒng)的信心。10月8日，中國人民銀行與其他大國央行一道降息，以刺激經(jīng)濟(jì)增長。央行還決定，從10月15日起下調(diào)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)。全球主要央行如此緊急協(xié)同減息，堪稱史無前例。93低信用購房人次級(jí)抵押貸款公司信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)投資銀行保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)對(duì)沖基金信用打分并評(píng)級(jí)債券評(píng)級(jí)及價(jià)格評(píng)估按期歸還貸款本息提供住房貸款擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供貸款現(xiàn)金提供資金出售資產(chǎn)抵押債券MBS,ABS擔(dān)保債務(wù)憑證CDO提供現(xiàn)金標(biāo)的為債務(wù)按貸款規(guī)模發(fā)放債券低收入者貸款前期付息很少，住房抵押，房市很熱，以后無法付貸款時(shí)只需出售房屋，默認(rèn)前提房地產(chǎn)泡沫不破裂，如balloonloan斷裂處總結(jié)：現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)周期大都經(jīng)歷如下一些過程：新技術(shù)或者投資熱點(diǎn)——過度投資——經(jīng)濟(jì)、股市繁榮——股市崩潰——企業(yè)丑聞——經(jīng)濟(jì)衰退。96中國的形勢(shì)與對(duì)策97一、危機(jī)爆發(fā)前期中國的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)金融危機(jī)爆發(fā)前，中國經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況良好2024-2024年，中國經(jīng)濟(jì)增速已經(jīng)連續(xù)5年超過10%。中國對(duì)金融混亂的觀點(diǎn):警惕但自信【法新社北京2024年10月7日電】：在因金融危機(jī)造成的全球恐慌中,中國表現(xiàn)出一種帝國般的鎮(zhèn)定,它在提供援助的同時(shí)確信能夠應(yīng)付。98二、中國應(yīng)對(duì)全球金融危機(jī)的措施1、央行降息2024年9月15日，雷曼兄弟破產(chǎn)，美林被美國銀行收購，金融危機(jī)全面爆發(fā)。中國人民銀行2024年9月15日宣布下調(diào)人民幣貸款基準(zhǔn)利率和中小金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。這是央行近4年來首次下調(diào)一年期貸款利率，存款準(zhǔn)備金率更是近9年來首次下調(diào)。

992024年10月8日，央行宣布，從10月9日起下調(diào)一年期人民幣存貸款基準(zhǔn)利率各0.27個(gè)百分點(diǎn)，其他期限檔次存貸款基準(zhǔn)利率作相應(yīng)調(diào)整。從10月15日起下調(diào)存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)，這是央行近9年來首次下調(diào)所有存款類金融機(jī)構(gòu)人民幣存款準(zhǔn)備金率。2024年10月29日，央行宣布，從10月30日起下調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。其中一年期存款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的3.87%下調(diào)至3.60%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)。一年期貸款基準(zhǔn)利率由現(xiàn)行的6.93%下調(diào)至6.66%，下調(diào)0.27個(gè)百分點(diǎn)；其他各檔次存、貸款基準(zhǔn)利率相應(yīng)調(diào)整。個(gè)人住房公積金貸款利率保持不變。100101歷次利率調(diào)整對(duì)股市影響2、中央?yún)R金公司購入三大銀行國有股 2024年9月18日中國主權(quán)財(cái)富基金旗下的子公司中央?yún)R金宣布將買入三家國有銀行的股票。中國證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)的消息稱，此舉將有助于穩(wěn)定國有商業(yè)銀行的股價(jià)。3、國資委支持中央企業(yè)增持上市公司股票 2024年9月18日，國資委表示將鼓勵(lì)國有企業(yè)增持其所控股上市公司的股份。 中國政府在華爾街危機(jī)引發(fā)全球金融市場動(dòng)亂之際推出的這兩項(xiàng)措施旨在提振中國低迷的股市。1034、印花稅單邊征收 2024年9月18日財(cái)政部、國家稅務(wù)總局宣布,經(jīng)國務(wù)院批準(zhǔn),從2024年9月19日起,調(diào)整證券交易印花稅征收方式為單邊征稅，即只對(duì)賣出方征收股票交易印花稅，對(duì)買入方〔受讓方〕不再征稅。稅率仍保持1‰。 〔此前最近的一次稅費(fèi)調(diào)整發(fā)生在2024年的4月24日，證券交易印花稅從3‰降至1‰?！?045、經(jīng)濟(jì)刺激方案和積極財(cái)政金融政策2024年11月9日宣布將實(shí)施大規(guī)模的經(jīng)濟(jì)刺激措施,在2024年底以前投入總額4萬億人民幣,用于根底設(shè)施建設(shè)和增加銀行信貸等。2024年11月5日召開的國務(wù)院常務(wù)會(huì)議認(rèn)為,全球金融危機(jī)日趨嚴(yán)峻,有必要實(shí)施積極的財(cái)政政策和適度寬松的貨幣政策。這是中國政府過去10年來首次明確宣布“放寬〞金融政策。105三、中國經(jīng)濟(jì)面臨的問題1、在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)面臨較大壓力時(shí)，我國貨幣政策調(diào)整過度頻繁且力度過大，凸顯我國貨幣政策制定者在經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)較大波動(dòng)時(shí)存在一定的過度反響。2024年針對(duì)銀行體系流動(dòng)性偏多、價(jià)格漲幅上升的形勢(shì)，貨幣政策逐步從“穩(wěn)健〞轉(zhuǎn)為“從緊〞。①六次上調(diào)金融機(jī)構(gòu)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率。②十次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率共5.5個(gè)百分點(diǎn)。③加大央行票據(jù)發(fā)行力度和頻率。④以特別國債開展正回購操作。⑤啟動(dòng)了定向央行票據(jù)和特種存款等創(chuàng)新型工具。1062024年更是我國貨幣政策飽受爭議的一年。上半年5次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率，下半年5次下調(diào)利率來應(yīng)對(duì)由于美國次貸危機(jī)不斷加深。2024年新增貸款創(chuàng)下了歷史天量，全年新增貸款9.59萬億，同比多增4.69萬億元。天量信貸投放成為推動(dòng)中國經(jīng)濟(jì)走出危機(jī)、恢復(fù)增長的重要力量，然而，這種史無前例的高速信貸投放也導(dǎo)致了通脹預(yù)期、資產(chǎn)泡沫等風(fēng)險(xiǎn)。顯然，2024年我國貨幣政策的并未做到“適度寬松〞，而是“過于寬松〞了。2024年天量信貸的直接后果是2024年的高通脹壓力。2024年貨幣政策雖名義上適度寬松，但實(shí)際經(jīng)歷了極度寬松、有節(jié)制寬松、適度趨緊等不斷變化的過程，調(diào)整力度和頻繁度不遜于前兩年：兩次加息七次上調(diào)了存款準(zhǔn)備金率1072024年我國貨幣政策始終面臨“兩難〞抉擇。一方面國內(nèi)通脹壓力凸現(xiàn)，另一方面我國經(jīng)濟(jì)仍處于復(fù)蘇初級(jí)階段，以加息等手段來治理通脹的同時(shí)對(duì)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇又會(huì)造成不利影響。2024年，我國貨幣政策繼續(xù)在這種進(jìn)退兩難中尋求突圍：6次上調(diào)存款準(zhǔn)備金率；3次加息；2024年底開始1次下調(diào)存款準(zhǔn)備金率〔第四季度，通脹率初步下降〕。2024年貨幣政策：穩(wěn)健的貨幣政策1082、政府債務(wù)負(fù)擔(dān)加重?fù)?jù)高盛估算，到2024年底，中國政府總負(fù)債為15.7萬億元，約占2024年GDP的48%，而按照國際慣例，60%為警戒紅線。中國政府的負(fù)債主要包括中央政府國債、地方融資平臺(tái)貸款及地方政府債務(wù)，以及在2000－2001年期間商業(yè)銀行剝離但仍表達(dá)在資產(chǎn)管理公司賬面上的那些不良貸款三大局部。2024年，中央政府國債占GDP的20%；地方政府債務(wù)大致在7.8萬億元，約占GDP的23%；第三局部總額為1.6萬億元，占2024年GDP的5%。109110四、十二五規(guī)劃把經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)戰(zhàn)略性調(diào)整作為加快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)開展方式的主攻方向。構(gòu)建擴(kuò)大內(nèi)需長效機(jī)制，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變。產(chǎn)業(yè)調(diào)整是轉(zhuǎn)型重點(diǎn)國家發(fā)改委2024年9月完成?產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和指導(dǎo)目錄〔2024年本〕?目錄的制定原那么是：抓住當(dāng)前推進(jìn)結(jié)構(gòu)調(diào)整的有利時(shí)機(jī)，力求在促進(jìn)產(chǎn)業(yè)升級(jí)、培育戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)、加快效勞業(yè)開展、淘汰落后生產(chǎn)能力等方面取得重要進(jìn)展。新興產(chǎn)業(yè)大概有七個(gè)方面：節(jié)能環(huán)保、新能源、新一代信息技術(shù)、生物產(chǎn)業(yè)、高端裝備制造、新材料、新能源汽車。111歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)開展演變歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析歐債危機(jī)展望歐債危機(jī)對(duì)其他主要國家的影響112開展演變開端開展蔓延升級(jí)余震1132024年10月，全球金融危機(jī)爆發(fā)，希臘政府承諾提供至多280億歐元幫助其銀行部門安然度過危機(jī)。希臘財(cái)政部長強(qiáng)調(diào)，此項(xiàng)援救方案不會(huì)對(duì)政府赤字產(chǎn)生影響。2024年10月，希臘新任首相喬治·帕潘德里歐宣布，其前任隱瞞了大量的財(cái)政赤字，隨即引發(fā)市場恐慌。2024年政府財(cái)政赤字和公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例分別到達(dá)12.7%和113%，遠(yuǎn)超歐盟?穩(wěn)定與增長公約?規(guī)定的3%和60%的上限。2024年12月，全球三大信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)惠譽(yù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾和穆迪相繼調(diào)低希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)，將希臘的長期主權(quán)信用評(píng)級(jí)由“A－〞降為“BBB+〞。不僅引發(fā)了希臘股市大跌，還拖累歐元對(duì)美元比價(jià)走低。自此，希臘債務(wù)危機(jī)正式拉開序幕。開端114歐洲其它國家也開始陷入危機(jī)〔2024葡萄牙西班牙〕。2024年1月11日穆迪警告葡萄牙假設(shè)不采取有效措施控制赤字將調(diào)降該國債信評(píng)級(jí)2024年2月4日西班牙財(cái)政部指出，西班牙2024年整體公共預(yù)算赤字恐將占GDP的9.8%。2月5日債務(wù)危機(jī)引發(fā)市場惶恐，西班牙股市當(dāng)天急跌6%，創(chuàng)下15個(gè)月以來最大跌幅。接下來，葡萄牙政府及西班牙又披露其未來三年預(yù)算赤字將高于預(yù)測(cè)，導(dǎo)致市場焦慮急劇上升，歐元遭到大肆拋售，歐洲股市暴跌。發(fā)展115德國等歐元區(qū)的龍頭國開始感受到危機(jī)的影響，歐元大幅下跌，加上歐洲股市暴挫，整個(gè)歐元區(qū)正面對(duì)成立十一年以來最嚴(yán)峻的考驗(yàn)。2024年2月4日德國預(yù)計(jì)2024年預(yù)算赤字占GDP的5.5%2024年2月9日歐元空頭頭寸已增至80億美元?jiǎng)?chuàng)歷史最高紀(jì)錄2024年2月10日巴克萊資本表示，美國銀行業(yè)在希臘、愛爾蘭、葡萄牙及西班牙的風(fēng)險(xiǎn)敞口達(dá)1760億美元。蔓延1162024年3月3日，希臘政府提出財(cái)政緊縮方案，削減公務(wù)員薪酬，提高多種稅收。此舉引起了公職人員的不滿，導(dǎo)致全國大罷工的發(fā)生。歐洲各國在援助希臘問題遲遲達(dá)不成一致意見。2024年4月23日，希臘正式向歐盟與IMF申請(qǐng)?jiān)?。希臘財(cái)政部長稱在5月19日前需要約90億歐元資金以度過危機(jī)。2024年5月10日，歐盟成員國財(cái)政部長達(dá)成一項(xiàng)總額高達(dá)7500億歐元的希臘援助方案，防止危機(jī)蔓延。其中，由IMF提供2500億歐元資金。2024年5月希臘獲得了第一輪總額為1100億歐元(1450億美元)的外部援助款，但自此之后其債務(wù)水平和經(jīng)濟(jì)狀況卻持續(xù)惡化：公共債務(wù)占國內(nèi)生產(chǎn)總值的比例從2024年三季度的139%升至去年三季度的160%；國內(nèi)生產(chǎn)總值從2024年萎縮4.5%惡化到去年的萎縮6%左右。2024年6月14日穆迪下調(diào)希臘主權(quán)信用評(píng)級(jí)下調(diào)4級(jí)淪為垃圾級(jí)。隨后，意大利愛爾蘭等國債務(wù)問題接踵而至。升級(jí)1172024年6月29日希臘議會(huì)通過了為期5年的財(cái)政緊縮方案，這為歐元區(qū)出臺(tái)新一輪救助方案奠定了堅(jiān)實(shí)的根底。2024年9月20日標(biāo)普將意大利的主權(quán)信用評(píng)級(jí)從“A+〞下調(diào)至“A〞，評(píng)級(jí)前景為“負(fù)面〞。意大利是PIIGS五國(歐豬五國—葡萄牙、意大利、愛爾蘭、希臘、西班牙)中經(jīng)濟(jì)總量最大的國家，在歐元區(qū)17國中僅次于德國和法國而位列第三，經(jīng)濟(jì)總量在區(qū)域內(nèi)的占比約17%。意大利國債余額高居歐元區(qū)榜首，占GDP的比例那么僅次于希臘，排名歐元區(qū)第二。意大利不但債務(wù)總量巨大，且到期歸還問題突出。根據(jù)穆迪評(píng)級(jí)公司的統(tǒng)計(jì)，2024年意大利的利息支出超過政府財(cái)政收入的10%，其中大局部債務(wù)將在未來五年內(nèi)到期。余震118歐洲債務(wù)危機(jī)原因分析119〔一〕過度舉債政府部門與私人部門的長期過度負(fù)債行為，是造成這場危機(jī)的直接原因。歐盟?穩(wěn)定與增長公約?規(guī)定，政府財(cái)政赤字不應(yīng)超過GDP的3%；公共債務(wù)不應(yīng)超過GDP的60%。PIIGS五國在1980～2024年間大多處于負(fù)債投資狀態(tài)。在危機(jī)形成與爆發(fā)初期的2024～2024年，政府赤字?jǐn)?shù)額急劇增加。以希臘為例，從2001年參加歐元區(qū)到2024年危機(jī)爆發(fā)前夕，希臘年平均債務(wù)赤字到達(dá)了5%，2024年政府赤字占GDP比例超過12%，這些問題在PIIGS五國中普遍存在。120121122隨著歐洲一體化的深入，以希臘、葡萄牙為代表的一些經(jīng)濟(jì)開展水平較低的國家，在工資、社會(huì)福利、失業(yè)救濟(jì)等方面逐漸向德國、法國等興旺國家看齊，支出水平超出國內(nèi)產(chǎn)出的局部越來越大。由于工資及各種社會(huì)福利存在所謂的下降“剛性〞，導(dǎo)致政府與私人部門的負(fù)債比率節(jié)節(jié)攀升。西班牙和愛爾蘭債務(wù)問題的成因與希臘略有不同。這兩個(gè)國家受到次貸危機(jī)的影響，房地產(chǎn)市場迅速蕭條，國內(nèi)銀行體系出現(xiàn)大量壞賬，最終形成銀行業(yè)危機(jī)。而政府在救助銀行業(yè)的過程中，舉債與償債的能力均出現(xiàn)了問題。123〔二〕政府失職希臘政府在2024年之前隱瞞了大量的財(cái)政虧空。一些政府試圖通過各種途徑逃避歐盟委員會(huì)與歐洲央行的監(jiān)管處分。德國、法國等經(jīng)濟(jì)開展“龍頭〞曾是這方面的負(fù)面典型，而其他國家也隨之紛紛效仿。以愛爾蘭、西班牙為代表的一些國家政府放任國內(nèi)經(jīng)濟(jì)泡沫膨脹，泡沫破滅，又動(dòng)用大量的納稅人財(cái)富去救助虛擬經(jīng)濟(jì)，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)人為扭曲。政府首腦不敢采取果斷措施將危機(jī)扼殺于“萌芽狀態(tài)〞。例如，意大利政府在2024年赤字到達(dá)5.3%時(shí)沒有采取果斷行動(dòng)，而是一味拖延，導(dǎo)致了目前危機(jī)升級(jí)的局面。124〔三〕歐元區(qū)制度缺陷根據(jù)歐元區(qū)的制度設(shè)計(jì)，各成員國沒有貨幣發(fā)行權(quán)，也不具備獨(dú)立的貨幣政策，歐洲央行負(fù)責(zé)整個(gè)區(qū)域的貨幣發(fā)行與貨幣政策實(shí)施。在經(jīng)濟(jì)景氣階段，這種安排促進(jìn)了區(qū)域內(nèi)外的貿(mào)易開展，降低了宏觀交易本錢。在風(fēng)暴來臨時(shí)，陷入危機(jī)的國家無法因地制宜地執(zhí)行貨幣政策，只能通過緊縮財(cái)政、提高稅收等壓縮總需求的方法增加償債資金來源，這使原本就不景氣的經(jīng)濟(jì)狀況雪上加霜。冰島之所以能夠從破產(chǎn)的深淵中快速反彈，就是因?yàn)檎脱胄心軌蛞宰约旱呢泿刨H值，來推動(dòng)本國產(chǎn)品出口，這是任何歐元區(qū)國家無法享受的“政策福利〞。而英國政府也屢次重申不會(huì)參加歐元區(qū)。125歐債危機(jī)展望126作為歐元區(qū)第三大經(jīng)濟(jì)體意大利取代希臘成為2024年歐債危機(jī)開展和歐元區(qū)走向的最關(guān)鍵因素。意大利在歐元區(qū)的地位不同于希臘，意大利的GDP是希臘的7倍左右，如果意大利發(fā)生主權(quán)債務(wù)危機(jī)，將發(fā)生大規(guī)模的違約事件。從歐洲商業(yè)銀行持有歐豬五國的債權(quán)看，歐洲商業(yè)銀行體系持有意大利國債最多，意大利總的負(fù)債規(guī)模是另外四國之和的四倍，現(xiàn)在一個(gè)希臘就足以讓歐洲銀行業(yè)捉襟見肘，那么7倍于希臘的意大利如果出現(xiàn)問題，不僅是歐洲，整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)都將受到重創(chuàng)。127128129從短期上看，歐債危機(jī)不會(huì)“病入膏肓〞，也不會(huì)“大病痊愈〞，而是會(huì)繼續(xù)被拖延，但從長期看，如果意大利局勢(shì)出現(xiàn)問題引發(fā)歐元區(qū)病變，那么到時(shí)候德法沒有選擇就必須痛下猛藥。歐元區(qū)財(cái)長會(huì)議2024年2月20日在布魯塞爾召開，批準(zhǔn)對(duì)希臘1300億歐元的第二輪救助協(xié)議。眼下，希臘正焦急地等待著這筆“救命錢〞，因?yàn)橐粋€(gè)月后，希臘必須歸還一筆145億歐元的到期債務(wù)，否那么就會(huì)遭遇違約和破產(chǎn)的厄運(yùn)。130歐債危機(jī)對(duì)其他主要國家的影響

131以英國、美國為代表的歐元區(qū)外的興旺國家，在實(shí)體經(jīng)濟(jì)層面受危機(jī)影響較小。歐洲雖然是美國的第二大出口市場，但由于出口僅占美國GDP的7%，整個(gè)歐洲出口對(duì)美國GDP的奉獻(xiàn)僅有1%，因此美國經(jīng)濟(jì)對(duì)歐洲需求的依存度很低。但英美等國的金融機(jī)構(gòu)持有大量的危機(jī)國家債券，償付前景尚不明朗，一旦止付將可能引發(fā)新一輪連鎖反映。以日本、中國為代表的對(duì)出口依賴較大的國家可能會(huì)受累于歐盟經(jīng)濟(jì)景氣下滑，進(jìn)而影響本國經(jīng)濟(jì)。歐盟是中國第一大出口市場，而中國的經(jīng)濟(jì)增長又在很大程度上依賴于外部需求，如果危機(jī)不能得到妥善解決，必將在實(shí)體層面向中國傳導(dǎo)。132在歐洲，銀行持有政府債券的現(xiàn)象十分普遍。希臘作為歐元區(qū)的小型經(jīng)濟(jì)體，其國債的減值對(duì)債券持有人已經(jīng)具備了相當(dāng)大的殺傷力。意大利、西班牙等大型經(jīng)濟(jì)體一旦發(fā)生國債減值，勢(shì)必再度引發(fā)全球性金融危機(jī)。133背后的故事：中信證券與貝爾斯登中信證券是最早嘗試走向國際化的券商。2024年10月，其將目光投向了貝爾斯登。當(dāng)時(shí)，借助股權(quán)分置改革帶來的牛市，中信證券已經(jīng)成為了中國證券業(yè)的龍頭老大。貝爾斯登成為中信證券邁向國際化首要目標(biāo)。2024年10月雙方達(dá)成戰(zhàn)略合作共識(shí)，簽署全面戰(zhàn)略合作預(yù)案。在中信證券和貝爾斯登的戰(zhàn)略合作宣布后，共有四道關(guān)卡決定著這項(xiàng)合作方案是否能夠獲批準(zhǔn)實(shí)施，分別是美國財(cái)政部、中國證監(jiān)會(huì)、外匯管理局和商務(wù)部，其中，后三道關(guān)卡需要交易雙方上交盡職調(diào)查報(bào)告。11月之后，貝爾斯登和中信證券互派多位員工駐扎到對(duì)方公司內(nèi)部進(jìn)行盡職調(diào)查，但由于會(huì)計(jì)年度的問題而調(diào)查遲遲沒有完成。134直至2024年3月，貝爾斯登的流動(dòng)性因擠兌風(fēng)波而迅速惡化。由于貝爾斯登在美國債券市場和證券市場的特殊地位，美聯(lián)儲(chǔ)決定救助貝爾斯登——提供資金給摩根大通使其以總價(jià)約2.36億美元〔折合每股2美元〕的價(jià)格換股收購貝爾斯登公司。中信證券隨即決定放棄入股。按照當(dāng)初雙方簽訂的預(yù)案，中信證券擬以10億美元認(rèn)購貝爾斯登發(fā)行的可轉(zhuǎn)換信托證券，轉(zhuǎn)股價(jià)格為貝爾斯登2024年10月19日前5個(gè)交易日的股票平均收盤價(jià)格，約為110美元。而摩根大通收購貝爾斯登的最終價(jià)格約是每股2美元。貝爾斯登公司股格在2024年4月份曾到達(dá)159美元的歷史最高價(jià)格。如果中信證券已經(jīng)完成原定持股方案，那么將損失沉重，賬面價(jià)值將縮水至5%以下。135我國債務(wù)狀況美國?新聞周刊?近日發(fā)表評(píng)論稱，中國的債務(wù)危機(jī)實(shí)際上比美國更為嚴(yán)重，是中國而非美國更應(yīng)該為其經(jīng)濟(jì)開展?fàn)顩r做出保證和承諾。原文摘錄如下：美國的債務(wù)危機(jī)一過，副總統(tǒng)拜登就忙不迭地跑到中國，急迫地想要向中國政府保證美國經(jīng)濟(jì)并未在螺旋式下降。無論拜登訪華是否減輕了中國政府的疑慮，拜登的再保證策略顯然并非上策。拜登應(yīng)該一開始就反守為攻，先下手為強(qiáng)，要求中國為其即將面臨的經(jīng)濟(jì)滑坡做出保證。盡管很多人都認(rèn)為美國的預(yù)算問題已經(jīng)無可救藥，但實(shí)際上美國比中國的信用要高許多。2024年經(jīng)濟(jì)危機(jī)中國采用大量貨幣刺激經(jīng)濟(jì)政策，盡管使中國經(jīng)濟(jì)繼續(xù)保持了較高的增長勢(shì)頭，但也導(dǎo)致隱藏債務(wù)急速膨脹。為了拯救金融機(jī)構(gòu)，讓經(jīng)濟(jì)不致崩潰，中央領(lǐng)導(dǎo)層正強(qiáng)制下調(diào)銀行利率，以幫助銀行渡過難關(guān)。這與日本政府在其經(jīng)濟(jì)停滯與衰退期曾采用的策略如出一轍，但日本經(jīng)濟(jì)從未因此而有所起色，中國也不可能會(huì)例外。中國經(jīng)濟(jì)很有可能因此陷入停滯。美國的經(jīng)濟(jì)狀況當(dāng)然也成問題，但指望中國成為全球經(jīng)濟(jì)發(fā)動(dòng)機(jī)的人似乎要失望了。中國經(jīng)濟(jì)可能已經(jīng)開始了下一個(gè)衰落的十年，而拜登訪華時(shí)應(yīng)該指出這一點(diǎn)。我國商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)現(xiàn)狀上世紀(jì)末亞洲金融危機(jī)后，中國銀行體系積累的風(fēng)險(xiǎn)在2024年前后的商業(yè)銀行改制過程中集中表達(dá)出來。國家為此動(dòng)用了相當(dāng)于國民收入20%的資金來處理銀行系統(tǒng)的壞賬風(fēng)險(xiǎn)。沉重的壞賬包袱曾讓中國銀行業(yè)喘不過氣來。銀監(jiān)會(huì)數(shù)據(jù)顯示，2024年主要商業(yè)銀行不良貸款余額達(dá)22793億元，不良貸款率接近25%。通過財(cái)務(wù)重組、不良資產(chǎn)處置、設(shè)立股份公司、引進(jìn)戰(zhàn)略投資者、上市等步驟，國有銀行從“問題〞銀行向現(xiàn)代金融企業(yè)轉(zhuǎn)變，逐漸甩掉壞賬包袱。伴隨著本世紀(jì)以來主要商業(yè)銀行尤其是國有銀行陸續(xù)上市，同時(shí)受益于國內(nèi)經(jīng)濟(jì)強(qiáng)勁增長，中國銀行業(yè)迎來了黃金開展時(shí)期，壞賬降至歷史低點(diǎn)。截至2024年末，商業(yè)銀行不良貸款余額只有4973億元，整體不良貸款率僅1.58%。當(dāng)前，在通過數(shù)萬億元信貸防止經(jīng)濟(jì)下滑取得積極成效的同時(shí)，中國銀行業(yè)也開始更加關(guān)注宏觀系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。其中，地方政府融資平臺(tái)、房地產(chǎn)市場的風(fēng)險(xiǎn)集中度為首要關(guān)注點(diǎn)。伴隨著國家和監(jiān)管層密集出臺(tái)的各項(xiàng)防控措施，商業(yè)銀行開始建立相對(duì)嚴(yán)格的風(fēng)險(xiǎn)管理制度和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制。特別是進(jìn)入2024年以來，對(duì)于銀行業(yè)面臨的房地產(chǎn)調(diào)控風(fēng)險(xiǎn)以及地方政府融資平臺(tái)清理風(fēng)險(xiǎn)，無論監(jiān)管層還是商業(yè)銀行管理層都進(jìn)行了相當(dāng)細(xì)致的準(zhǔn)備和測(cè)算，包括屢次壓力測(cè)試。盡管結(jié)果顯示風(fēng)險(xiǎn)可控，但各家商業(yè)銀行仍然保持高度警覺，一方面加強(qiáng)資金流動(dòng)監(jiān)管，及時(shí)調(diào)整授信策略;另一方面加強(qiáng)貸款集中度風(fēng)險(xiǎn)管理，建立科學(xué)的限額管理方法，防止貸款風(fēng)險(xiǎn)在某些地區(qū)、工程、客戶過度集中。種種跡象說明，由關(guān)注微觀層面的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)向關(guān)注系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，正在加速推動(dòng)我國銀行業(yè)建立起防范和處理風(fēng)險(xiǎn)的體系制度?？磯呐c看好我國會(huì)有債務(wù)危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)嘛？展望繼續(xù)推進(jìn)我國利率匯率的市場化進(jìn)程，發(fā)揮銀行的自主定價(jià)權(quán)，去政策化，集約型開展大力開展國債、衍生品等市場Shibor(報(bào)價(jià)形成)、回購利率、AAA收益率學(xué)習(xí)國外先進(jìn)管理經(jīng)驗(yàn)，執(zhí)行Basel協(xié)議。監(jiān)督異常狀況(重要人員、明星業(yè)務(wù)員)，加強(qiáng)內(nèi)部控制、全面風(fēng)險(xiǎn)管理動(dòng)態(tài)跟蹤管理(發(fā)現(xiàn)問題及時(shí)調(diào)整：銀信資產(chǎn)轉(zhuǎn)入表內(nèi))，逆周期性監(jiān)管〔資本充足率等〕穩(wěn)健審慎政策、防止開放市場過快(QFII)147風(fēng)險(xiǎn)管理的流程及傳統(tǒng)方法巴塞爾協(xié)議Ⅱ、BaselIII148第二局部：風(fēng)險(xiǎn)管理探索金融機(jī)構(gòu)的內(nèi)在脆弱性1、金融風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)周期信用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)值波動(dòng)未來現(xiàn)金流經(jīng)濟(jì)周期平安邊界理論：銀行家通常會(huì)隨著經(jīng)濟(jì)的繁榮逐步降低貸款審核的平安邊界。金融不穩(wěn)定假說：金融穩(wěn)定性與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系——順周期性。繁榮時(shí)擴(kuò)張、蕭條時(shí)收縮，驅(qū)動(dòng)經(jīng)濟(jì)繁榮的金融因素往往在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段為未來的衰退埋下隱患。周期性導(dǎo)致商業(yè)銀行在經(jīng)濟(jì)上行時(shí)大量放貸集聚風(fēng)險(xiǎn)，助推經(jīng)濟(jì)泡沫，經(jīng)濟(jì)下行時(shí)期引發(fā)信貸緊縮，從而擴(kuò)大宏觀經(jīng)濟(jì)不同階段的波動(dòng)幅度，最終加劇金融體制風(fēng)險(xiǎn)?！踩A爾街的貪婪、衍生品、信托責(zé)任、格林斯潘的貨幣政策等〕149金融風(fēng)險(xiǎn)管理的流程151金融風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)的概念

金融風(fēng)險(xiǎn)辨識(shí)是指通過運(yùn)用相關(guān)的知識(shí)、技術(shù)和方法，對(duì)處于經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中的經(jīng)濟(jì)主體所面臨的金融風(fēng)險(xiǎn)的類型、受險(xiǎn)部位、風(fēng)險(xiǎn)源、嚴(yán)重程度等進(jìn)行連續(xù)、系統(tǒng)、全面地識(shí)別、判斷和分析，從而為度量金融風(fēng)險(xiǎn)和選擇合理的管理策略提供依據(jù)的動(dòng)態(tài)行為或過程。

152定性、定量根本方法現(xiàn)場調(diào)查法問卷〔審核表〕調(diào)查法組織結(jié)構(gòu)圖示法流程圖法專家調(diào)查法〔結(jié)合指標(biāo)〕主觀風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定法客觀風(fēng)險(xiǎn)測(cè)定法幕景分析法模糊集合分析法故障樹分析法預(yù)期凈現(xiàn)值法平衡點(diǎn)法決策樹法操作風(fēng)險(xiǎn)定性定量方法巴塞爾協(xié)議開展與操作風(fēng)險(xiǎn)19881998.91999.62024.6199219962024.22001.92024.11988年巴塞爾協(xié)議：信用風(fēng)險(xiǎn)資本要求操作風(fēng)險(xiǎn)管理：引入操作風(fēng)險(xiǎn)新資本協(xié)議框架：強(qiáng)調(diào)操作風(fēng)險(xiǎn)及其定量分析對(duì)銀行的重要性巴塞爾協(xié)議II1988年巴塞爾協(xié)議實(shí)施?資本協(xié)議?關(guān)于市場風(fēng)險(xiǎn)的修訂案：市場風(fēng)險(xiǎn)資本要求操作風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管的穩(wěn)健做法操作風(fēng)險(xiǎn)法規(guī)政策操作風(fēng)險(xiǎn)高級(jí)計(jì)量法〔AMA〕原那么2024.9巴塞爾協(xié)議III市場約束

MarketDiscipline監(jiān)督檢查

SupervisoryReviewProcess最低資本要求

MinimumCapitalRequirementPillar1Pillar2Pillar

3穩(wěn)健平安的金融體系SAFE&SOUNDFINANCIALSYSTEMBaselⅡ

框架三大支柱監(jiān)督檢查最低資本要求市場約束資本充足率風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)資本定義信用風(fēng)險(xiǎn)操作風(fēng)險(xiǎn)市場風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)法內(nèi)部評(píng)級(jí)法標(biāo)準(zhǔn)法高級(jí)法內(nèi)部模型法VaR指標(biāo)法標(biāo)準(zhǔn)法BaselⅡ關(guān)于風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)的定義資本充足率公式中的分母局部統(tǒng)稱為風(fēng)險(xiǎn)加權(quán)資產(chǎn)，代表銀行風(fēng)險(xiǎn)的計(jì)量指標(biāo)。一、BaselⅡ的特點(diǎn)三大支柱1、最低資本要求綜合考慮各種風(fēng)險(xiǎn)因素后所要求到達(dá)的充足資本儲(chǔ)藏。外部信用評(píng)級(jí)和內(nèi)部評(píng)級(jí)體系是確定最低資本水平的依托。內(nèi)部評(píng)級(jí)是指銀行使用自己的評(píng)估系統(tǒng)，對(duì)信貸客戶進(jìn)行評(píng)級(jí)及對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)監(jiān)測(cè)的信用管理活動(dòng)。一般情況下，內(nèi)部評(píng)級(jí)只在本銀行內(nèi)有效。從國際經(jīng)驗(yàn)看，只有風(fēng)險(xiǎn)管理水平高的銀行才能使用內(nèi)部評(píng)級(jí)。資本充足率要求：2、監(jiān)管部門的監(jiān)督檢查巴塞爾委員會(huì)強(qiáng)調(diào)各國監(jiān)管機(jī)構(gòu)要承擔(dān)更大的責(zé)任，監(jiān)管的三大職責(zé)：〔1〕全面監(jiān)管銀行資本充足率判斷銀行是否到達(dá)