公司財務(wù)學(xué)、江西財經(jīng)大學(xué)第十三章

第十三章股利決策

第一節(jié)股利政策的根本實際股利分配政策是公司管理當局對公司股利分配的有關(guān)事項，如公司能否發(fā)放股利、發(fā)放多少股利、何時發(fā)放股利及股利發(fā)放的資金籌集等所采取的方針和戰(zhàn)略。一、股利無關(guān)論股利無關(guān)論以為，公司股利分配政策不會對公司的股票價錢產(chǎn)生影響。該實際由美國財務(wù)學(xué)專家米勒〔Miller〕和莫迪格萊尼〔Modigliani〕提出，也稱為MM實際。MM實際是在完全市場的假設(shè)下提出的。二、股利相關(guān)論股利相關(guān)論以為公司的股利分配政策會對公司股票價錢產(chǎn)生較大的影響。股利相關(guān)論包括“一鳥在手〞論、信息傳播論、假設(shè)排除論?！惨弧场耙圾B在手〞論這種觀念以為，在股利收入與股票價錢上漲產(chǎn)生的資本利得收益之間，股票投資者更傾向于前者。這樣，公司股利分配政策必然對其股票價錢產(chǎn)生影響。這一實際用西方一句諺語籠統(tǒng)地表述為“雙鳥在林，不如一鳥在手〞?！捕承畔鞑フ撔畔鞑フ撘詾椋衫峙鋵嵺`上向投資者傳播了關(guān)于公司運營、收益情況的信息，這一信息自然會反映在公司股票價錢上。因此，公司股利分配政策與股票價錢是相關(guān)的。〔三〕假設(shè)排除論假設(shè)排除論以為，MM實際的完全市場假設(shè)在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中是不存在的。因此，MM實際在現(xiàn)實生活中是站不住腳的。第二節(jié)公司股利政策的選擇一、股利政策的根本類型〔一〕剩余股利政策剩余股利政策是一種將股利分配與公司資本構(gòu)造有機聯(lián)絡(luò)起來，強調(diào)投資優(yōu)先的股利政策。即在最正確資本構(gòu)造下，公司稅后凈利首先滿足投資的需求，假設(shè)有剩余才用于分配股利?！捕彻潭ü衫蚍€(wěn)定增長股利政策這種股利政策以確定的現(xiàn)金股利分配額作為利潤分配的首要目的，要求公司在較長時期內(nèi)維持每股股利額的相對穩(wěn)定或穩(wěn)中有升。只需當公司未來利潤的下降趨勢經(jīng)過努力仍不可逆轉(zhuǎn)的情況下，才減少每股股利的派放額。實施固定股利或穩(wěn)定增長股利政策的優(yōu)勢：1.向市場傳送良好的信息2.吸引投資者〔三〕固定股利率政策固定股利率政策是指公司預(yù)先確定一個固定的股利支付率，每年從稅后利潤中按該固定的股利支付率核定發(fā)放股利的數(shù)額。由于公司每年凈利潤的變化，實施該政策將導(dǎo)致公司每股股利額的頻繁變化。這樣，能夠傳送給投資者公司運營不穩(wěn)定的信息，因此，很少企業(yè)采用?！菜摹车驼９衫宇~外股利政策這是一種介于穩(wěn)定股利政策與變動股利政策之間的折衷的股利政策。這種股利政策每期支付穩(wěn)定的較低正常股利額，當公司盈利較多時，再根據(jù)實踐情況發(fā)放額外股利。低正常股利加額外股利政策，既可以維持股利的一定穩(wěn)定性，加強股東的投資自信心，又為利潤和資金需求浮動范圍較大的公司提供了一定的靈敏性，使靈敏性與穩(wěn)定性較好地結(jié)合，因此為許多公司所采用。二、股利分配政策的影響要素〔一〕法律要素為了維護有關(guān)各方的利益，各國法律如<公司法>、<證券法>等對公司的利益分配順序、資本保全、企業(yè)積累等方面都有所規(guī)范。1.資本保全限制2.企業(yè)積累限制3.凈利潤限制4.償債才干限制5.超額累積利潤限制〔二〕債務(wù)契約要素公司在借入長期債務(wù)時，債務(wù)人為了防止公司過多發(fā)放股利，影響其償債才干，而在債務(wù)合同中對公司現(xiàn)金股利的發(fā)放做出一定的限制。公司的股利分配政策必需滿足上述契約的約束?！踩彻颈旧硪?.現(xiàn)金流量2.舉債才干3.投資時機4.資本本錢〔四〕股東要素影響公司股利政策的股東傾向主要包括以下幾種：1.追求穩(wěn)定的收入，躲避風險2.擔憂控制權(quán)的稀釋3.躲避所得稅第三節(jié)股利的支付一、股利支付的方式〔一〕現(xiàn)金股利現(xiàn)金股利是股份公司以貨幣資金的方式發(fā)放股利。這是最常用的股利支付方式，也是投資者最容易接受的股利支付方式。這種股利支付方式能滿足大多數(shù)投資者希望得到一定數(shù)量的現(xiàn)金作為投資收益的愿望。但這種分配方式會大量添加公司的現(xiàn)金流出，給公司帶來一定的支付壓力?！捕彻善惫衫善惫衫枪疽栽霭l(fā)股票的方式支付股東股利,又稱“紅送股〞。發(fā)放股票股利不會對股東權(quán)益總額產(chǎn)生影響，但會使股東權(quán)益的構(gòu)成發(fā)生變化。另外，發(fā)放股票股利添加了公司發(fā)行在外的普通股股數(shù)，將導(dǎo)致每股普通股所擁有的凈資產(chǎn)下降，因此，會引起股票價錢相應(yīng)下跌。發(fā)放股票股利既不需求向股東支付現(xiàn)金，又可以給股東以從公司獲得了投資報答的感受。另外，發(fā)放股票股利可以降低公司股票市價，加強其流動性?！踩硨嵨锕衫麑嵨锕衫侵腹疽袁F(xiàn)金以外的實物資產(chǎn)支付股利。實物股利存在明顯的局限性：1.不容易為寬廣股東所接受；2.以實物支付股利，投資者會普遍以為公司財務(wù)情況不好，變現(xiàn)才干下降，從而對公司開展失去自信心，由此，能夠?qū)е鹿竟善眱r錢大跌。實物股利方式普通情況下不采用。〔三〕負債股利負債股利是指公司以負債方式發(fā)放股利，通常是以應(yīng)付票據(jù)或公司債券抵付股利。這種股利支付方式雖然可以暫時緩解公司資金缺乏的矛盾，但普通不受股東的歡迎，甚至能夠引起投資者的恐慌，導(dǎo)致股票價錢大跌。另外，由于應(yīng)付票據(jù)和公司債券都是帶息的，會給公司帶來較大的利息支付壓力。負債股利方式普通情況下不采用。二、股利支付的程序股利的發(fā)放須關(guān)注四個重要日期，即宣布日、股權(quán)登記日、除息日和股利發(fā)放日?！惨弧承既展煞莨径聲懻摬⑻岢龉衫峙浞桨?，經(jīng)公司股東大會決議經(jīng)過后，對外正式宣布股利分配方案的日期即為宣布日?！捕彻蓹?quán)登記日股權(quán)登記日是有權(quán)領(lǐng)取本期股利的股東資歷登記截止日期。凡是在股權(quán)登記日登記在冊的股東才有資歷領(lǐng)取本次分配的股利。〔三〕除息日除息日是指除去股利的日期，即領(lǐng)取股利的權(quán)益與股票分開的日期。規(guī)定除息日是由于股票買賣之后，需求辦理過戶手續(xù)的時間。按照證券業(yè)的慣例，普通規(guī)定股權(quán)登記日的前4天為除息日。在除息日之前購買的股票，能領(lǐng)取本次分配的股利。先進的計算機買賣系統(tǒng)為股票的交割過戶提供了快捷的手段，在實行“T+O〞買賣制度下，股票買賣買賣的當天即可辦理完交割過戶手續(xù)。在這種買賣制度下，股權(quán)登記日的次日〔指任務(wù)日〕即可確定為除息日?！菜摹彻衫l(fā)放日股利發(fā)放日，也稱付息日，是指將股利正式發(fā)放給股東的日期。第四節(jié)股票回購與股票分割一、股票回購西方一些國家允許企業(yè)將發(fā)行在外的普通股用現(xiàn)金購回，這就是股票回購(stockrepurchase)。股票回購可以在二級市場公開進展，也可以與部分投資者協(xié)商后從他們手中直接購回。股票回購可以給股份公司帶來以下利益：〔1〕當公司偶爾有多余現(xiàn)金想分配，但又不希望改動公司的現(xiàn)金股利分配政策時，可以采用股票回購的方式向股東分發(fā)這筆資金；〔2〕經(jīng)過股票回購可以減少公司流通在外的股票數(shù)量，使公司在不提高現(xiàn)金需求的前提下，提高未來的每股股利額；〔3〕股票回購可以迅速改動公司資本構(gòu)造；〔4〕經(jīng)過股票回購告知市場公司股票的價錢被低估了；同時，也向市場顯示了公司財務(wù)情況良好，有大量的現(xiàn)金盈余。股票回購也會對股份公司產(chǎn)生一些不利影響：〔1〕公司利用大量現(xiàn)金進展股票回購能夠向市場傳送公司缺乏良好投資時機和生長力的信息；〔2〕股票回購是一種減資行為，要遭到很多約束，不易操作。二、股票分割股票分割(stocksplit)又稱拆股，是指股份公司按一定比例以一股以上的新股交換一股流通在外的舊股的行為。股票分割對公司的資本構(gòu)造、資產(chǎn)的賬面價值、股東權(quán)益各工程的構(gòu)成均不產(chǎn)生影響，只是使公司發(fā)行在外的股票總數(shù)添加，每股股票代表的凈資產(chǎn)降低。股票分割與發(fā)放股票股利的作用非常類似，都是在不添加股東權(quán)益的情況下添加股票的數(shù)量。所不同的是，股票分割導(dǎo)致的股票數(shù)量添加可以遠遠大于發(fā)放股票股利。股票分割通?？梢云鸬揭韵伦饔茫?.經(jīng)過股票分割降低股票價錢2.股票分割向市場傳送公司目前業(yè)績好、利潤高，而且還有很好增長潛力的信息本章小結(jié)：1.股利政策的根本實際包括股利無關(guān)論和股利相關(guān)論。其中，股利相關(guān)論占主導(dǎo)位置。股利相關(guān)論又包括“一鳥在手〞論、信息傳播論和假設(shè)排除論。2.可供公司選擇的股利政策類型包括剩余股利政策、固定股利或穩(wěn)定增長股利政策、固定支付率政策和正常股利加額外股利政策。其中，最常用的是固定股利或穩(wěn)定增長股利政策和正常股利加額外股利政策。3.影響公司股利政策的要素包括法律要素、債務(wù)契約要素、公司本身要素和股東要素等四個方面。4.從實