淺談股權(quán)投后管理

投后管理業(yè)務(wù)是基金投資運作流程中重要的環(huán)節(jié)，聯(lián)系著投資與退出，是關(guān)系到基金投資增值服務(wù)能力的核心所在，改變目前投而不管的局面，建立專業(yè)化的投后法律服務(wù)團隊，是未來私募競爭的一項重點工作。私募股權(quán)投資，也稱PE?（Private?Equity），近年來發(fā)展如火如荼，甚至出現(xiàn)“全民PE”，及言必稱“PE”的“全民PE現(xiàn)象”。2010年以來，發(fā)展速度之快超出市場預(yù)期，募集基金無論在數(shù)量上還是單體規(guī)模上均屢創(chuàng)新高。根據(jù)清科研究中心發(fā)布的報告顯示，2010年共有82只可投資于中國內(nèi)地的私募股權(quán)投資基金完成募集，募集金額276.21億美元?；饠?shù)量與募集規(guī)模分別為2009年的2.73倍與2.13倍。與此同時，退出案例數(shù)量均創(chuàng)下歷史新高，投中集團發(fā)布的報告顯示，2010年中國上市的490家企業(yè)中，具有VCPE背景的220家，占比達44.8%，超過2007-2009年3年VCPE背景中國企業(yè)IPO總量。另一方面投資項目估值也高燒不退，市場中出現(xiàn)服務(wù)內(nèi)容趨同化，拼價格成為無奈的選擇。針對這一狀況，客觀上需要強化投后管理業(yè)務(wù)，完善業(yè)務(wù)鏈中投后管理內(nèi)容提升價值創(chuàng)造空間。??一，?PE及其盈利模式?（一）、PE的概念及其特點?私募股權(quán)投資簡稱“PE”，是指對非上市企業(yè)進行的權(quán)益性投資，并以策略投資者的角色積極參與投資標(biāo)的的經(jīng)營與改造，通過上市、并購或管理層回購等方式，出售持股獲利。私募股權(quán)投資的資金，一般采取非公開發(fā)行的方式，向有風(fēng)險辨別和承受能力的機構(gòu)或個人募集。?PE有以下重要特點：一是針對特定的人群進行非公開方式募集；二是以權(quán)益資本的形式投資于非上市企業(yè)；三是對投資標(biāo)的輔之以增值手段并通過恰當(dāng)?shù)耐顺鰴C制實現(xiàn)獲利。??（二）、PE運作流程?PE的完整運作流程可以用“募投管退”四字來概括。募是指基金募集，基金管理人針對特定的人群以不公開的方式進行募集路演并達成合作意向，雙方在簽署募集核心法律文件后設(shè)立基金成立。?投是指基金投資，基金管理人（設(shè)立專門的投資團隊）尋找潛在項目，通過層層篩選和評估，在對項目企業(yè)進行盡職調(diào)查后設(shè)計個性化的投資方案，雙方根據(jù)投資協(xié)議完成資金注入和股權(quán)交割。管在私募業(yè)務(wù)中特指投后管理，基金管理人在完成對企業(yè)的投資后，為幫助企業(yè)做強做大，適度參與管理，為企業(yè)提供一系列增值服務(wù)，并籌劃合適的退出方式，以達到資本增值的目的。項目經(jīng)理負責(zé)制優(yōu)勢在于項目負責(zé)人從項目初期即開始接觸企業(yè)，對企業(yè)情況更為了解。絕大多數(shù)機構(gòu)采取這一模式。而設(shè)置獨立的投后管理團隊，優(yōu)勢在于投資項目負責(zé)人可以逐步淡出企業(yè)的后期培育工作，將更多的精力投入到潛力項目的挖掘開發(fā)中去，但其劣勢則在于項目在投后環(huán)節(jié)更換負責(zé)人，加大被投企業(yè)與投資機構(gòu)的磨合成本。從實際效果而言，項目經(jīng)理負責(zé)制下投資經(jīng)理負責(zé)隨后的投后管理，在機制上沒有建立針對投后管理這一段的激勵制度，因此很長時間內(nèi)，投后管理完全取決于投資經(jīng)理的個人專業(yè)能力和職業(yè)操守，出現(xiàn)投而不管的情況非常多。從總體看，不少機構(gòu)并沒有對投后管理著力太多，或重視程度不夠，或出于成本因素的考慮。三，投后管理在基金運作中的意義（一）、投后管理單獨設(shè)置，是規(guī)?；A(chǔ)上的專業(yè)化分工的需要?專門化的投后管理團隊的建立，是PE發(fā)展到一定階段，擁有足夠的投資個數(shù)，不僅專業(yè)化分工成為客觀需要，也已經(jīng)在規(guī)?；幕A(chǔ)上更為經(jīng)濟的舉措。規(guī)模化運作的基金中，在基金出資人關(guān)系管理、被投項目增值服務(wù)、項目退出路徑選擇與設(shè)計及與相關(guān)中介機構(gòu)協(xié)調(diào)等層面的事務(wù)越來越多，憑借個人力量已經(jīng)難以周詳兼顧，建立投后管理團隊進行專業(yè)化操作已經(jīng)成為最為現(xiàn)實的需要。（二）、重視投后管理是基金投資理念回歸本質(zhì)的表現(xiàn)。PE的收益來源于2個方面，一是上市公司與非上市公司的資本市場市盈率的落差，即非上市企業(yè)在上市后估值的增量，業(yè)內(nèi)也稱之為“PE差”，其只是看到企業(yè)目前發(fā)展好才投資，在投資之后就考慮如何快速退出，采取方法的就是快速上市，但客觀而言這不是PE長久性的盈利之道；另一個是投資項目成長性，投資項目利潤的增長帶來的價值增加。隨著股權(quán)投資市場競爭的加劇帶來項目估值也水漲船高，與資本市場市盈率水平的價差逐漸收斂，甚至在特定情況下還可能出現(xiàn)削平甚至倒掛，以PE差作為收益的主要來源越來越不現(xiàn)實，必須通過提升企業(yè)成長性來實現(xiàn)長期合理回報。就本質(zhì)而言，PE能夠取得較高收益的原因在于不僅提供狹義的貨幣資本，更是提供“企業(yè)家才能”這一生產(chǎn)要素，并且將資本與企業(yè)家才能二者有機的結(jié)合起來，以期實現(xiàn)“1+1>2”的效果，常見的方式有設(shè)置業(yè)績承諾與對賭條款，對高管引入股權(quán)激勵計劃等。通過協(xié)助企業(yè)完善商業(yè)模型、提升產(chǎn)品和創(chuàng)新、加強管理團隊等，共同把企業(yè)帶到一個更高的境界會越來越成為有長遠視野的PE的共識。（三）、強化投后管理是塑造和強化PE競爭力的客觀需要。在現(xiàn)實中，PE核心競爭力重點表現(xiàn)在優(yōu)質(zhì)項目獲取能力、項目提升能力等。隨著PE市場競爭的白熱化，項目獲取時越來越比拼PE的品牌、資金實力、成功案例、資源，其核心在于帶給項目公司的增值服務(wù)能力。不少業(yè)內(nèi)有識之士提出未來PE競爭的重點將在于投后管理業(yè)務(wù)。在項目獲取端，基于價值提升理念的?投后管理及服務(wù)，更容易打造創(chuàng)投企業(yè)的管理特色，進而增強投資環(huán)節(jié)的項目獲得能力；在項目退出端，不斷提升企價值的投后管理業(yè)務(wù)，使得企業(yè)上市成為水到渠成順理成章之事，并且通過對上市中介機構(gòu)的遴選和協(xié)調(diào)，選擇最匹配的機構(gòu)、最合適的退出方式及最恰當(dāng)?shù)耐顺鰰r機，會形成為資本贏利性和安全性進行雙重保駕護航的效果。四，加強投后管理的建議及措施隨著大牌私募對于投后管理業(yè)務(wù)的強化，國內(nèi)PE競爭將出現(xiàn)差異化，國內(nèi)私募競爭的馬太效應(yīng)會越來越明顯，競爭的重點也將從價格、品牌向增值服務(wù)的競爭傾斜，PE回歸價值創(chuàng)造和放大這個本質(zhì)，也將驅(qū)動著PE朝著更加健康方向發(fā)展，有望迎來實業(yè)與資本之間更為有序的良性互動。針對投后管理與服務(wù)的專業(yè)事項，本人拋磚引玉，談一些自己的淺見。第一，獨立于投資團隊，建立專業(yè)化的投后管理團隊。投后管理團隊介入被投企業(yè)調(diào)研的全過程，從而了解和掌握項目全面情況。在日常工作中，建立健全投后管理團隊與基金募集團隊、投資團隊的協(xié)調(diào)機制，確保信息順暢傳遞。第二，投后管理團隊的工作重點在于建立企業(yè)資源共享平臺，為企業(yè)提供關(guān)于稅收籌劃、人力資源評估及推薦、財務(wù)規(guī)范輔導(dǎo)、業(yè)務(wù)流程改善等具備共性特征的服務(wù)，為企業(yè)上市工作進程提供咨詢及建議，分析研究基礎(chǔ)資料準備情況，可能出現(xiàn)的法律問題和法律障礙，提出相應(yīng)的意見和建議，協(xié)助企業(yè)調(diào)整上市工作思路。第三，投后管理團隊參與基金出資人關(guān)系管理，及時通報被投資企業(yè)的最新動態(tài)，提高信息披露的規(guī)范性及透明度。此外，從協(xié)助創(chuàng)投企業(yè)分析最佳退出時機的角度進行管理，從是否追加投資的角度進行管理