公司研究論文-上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬回歸分析

公司研究論文-上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬回歸分析摘要：本文采用經(jīng)典回歸分析技術(shù)與現(xiàn)代模型影響評價理論，對我國上市公司高管人員的薪酬與企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險間的關(guān)系進(jìn)行實證分析；認(rèn)為上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬之間存在正相關(guān)關(guān)系。

關(guān)鍵詞：高管薪酬

Z記分法

經(jīng)營風(fēng)險

激勵機(jī)制

0引言

近年來，國內(nèi)一些上市公司在上市后其業(yè)績逐年下滑，被ST甚至被暫停上市或終止上市，其經(jīng)營風(fēng)險產(chǎn)生的原因是多方面的。

本文利用近年我國上市公司的年度報告以及企業(yè)高管人員的薪酬等相關(guān)信息，對我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬問題進(jìn)行實證分析。

1文獻(xiàn)回顧

高管薪酬的實證研究，國外盛行于上世紀(jì)90年代。Rosen指出經(jīng)理報酬與公司規(guī)模間存在正相關(guān)。Jensen和Murphy認(rèn)為CEO報酬與績效之間的聯(lián)系太弱了。Morck等檢驗了董事會成員持股比例之和與托賓Q值間的分段線性聯(lián)系，在0～5%間，Q值與董事的持股權(quán)正相關(guān)，5%～25%間，呈負(fù)相關(guān)，超過25%，可能進(jìn)一步負(fù)相關(guān)。McConnell和Servaes發(fā)現(xiàn)，Q值與經(jīng)理持股權(quán)間存在倒U型關(guān)系，拐點處在40%～50%的持股比例間。Hermalin和Weisbach發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)理持股比例為1%～5%時，Q值與持股比例負(fù)相關(guān)，在5%～20%時正相關(guān)，超過20%時又變成負(fù)相關(guān)。

國內(nèi)始于2000年，魏剛發(fā)現(xiàn)，高管年報酬與公司業(yè)績并不存在顯著正相關(guān)，而與公司規(guī)模和地區(qū)差異存在顯著相關(guān)；陳志廣發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)規(guī)模、行業(yè)特性、區(qū)域范圍、股權(quán)結(jié)構(gòu)對經(jīng)營者年薪有深刻影響；張俊瑞等發(fā)現(xiàn)，高管年度報酬對數(shù)與公司經(jīng)營績效、公司規(guī)模有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與國有股控股比例有較弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系；胡婉麗等研究表明高管薪酬與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，高管團(tuán)隊內(nèi)薪酬差距也與企業(yè)業(yè)績顯著正相關(guān)，而高管持股則與企業(yè)業(yè)績負(fù)相關(guān),在統(tǒng)計上不顯著；研究還表明企業(yè)追求的目標(biāo)是規(guī)模最大化而不是股東凈資產(chǎn)收益率最大化；王培欣等研究證實中國上市公司高管人員年度薪酬與公司經(jīng)營績效指標(biāo)及公司規(guī)模間呈較顯著、穩(wěn)定弱正相關(guān)。

以前研究主要是分析公司經(jīng)營治理問題，至于高管薪酬與經(jīng)營風(fēng)險間關(guān)系的研究很少。

2上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的實證分析

2.1選擇變量

2.1.1解釋變量（高管薪酬變量）。選取四個代表性特征變量：高管的年度總報酬，年金額最高的前三名高管的報酬，年金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額。

2.1.2被解釋變量。用于描述經(jīng)營風(fēng)險的Z記分作為被解釋變量，Z記分方法先是從上市公司財務(wù)報告中計算出一組反映企業(yè)財務(wù)危機(jī)程度的財務(wù)比率，根據(jù)這些比率對財務(wù)危機(jī)警示作用的大小給予不同的權(quán)重，進(jìn)行加權(quán)計算得到企業(yè)的綜合風(fēng)險分Z。

Z=1.2X1+1.4X2+3.3X3+0.6X4+1.0X5

公式（2-1）

在計算時各財務(wù)指標(biāo)根據(jù)實際情況其定義如下：

X1——營運資金/總資產(chǎn)=（流動資產(chǎn)-流動負(fù)債）/總資產(chǎn)

X2——留存收益/總資產(chǎn)=（未分配利潤+盈余公積）/總資產(chǎn)

X3——息稅前利潤/總資產(chǎn)=（稅前利潤+財務(wù)費用）/總資產(chǎn)

X4——股權(quán)市價總值/總負(fù)債=（每股市價(流通股數(shù)+每股凈資產(chǎn)(非流通股數(shù)）/總負(fù)債

X5——銷售收入/總資產(chǎn)=主營業(yè)務(wù)收入/總資產(chǎn)

2.2樣本選擇與數(shù)據(jù)來源為克服個股波動及行業(yè)特征差異影響，本文選擇08年12月31日前在上交所和深交所上市的所有A股股票，剔除金融類上市公司。

2.3上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬的回歸模型

建立如下回歸模型：

In（Zi）=b0+b1In（ZBC）+ξi

公式（2-2）

In（Zi）=b0+b1In（DBC）+ξi

公式（2-3）

In（Zi）=b0+b1In（GBC）+ξi

公式（2-4）

Zi是第i個上市公司Z記分，ZBCi是其高管的年度總報酬（單位：元），DBCi是其金額最高的前三名高管的報酬（單位：元），GBCi是其金額最高的前三名董事、監(jiān)事及高管的報酬總額（單位：元），b0，b1分別是待估計的參數(shù)，ξi是隨機(jī)誤差項。

2.4估計結(jié)果與公司高管年總報酬回歸，系數(shù)為，顯著水平為，T為，，；與金額最高的前三名高管報酬回歸，系數(shù)為，顯著水平為，T為，，；與金額最高的前三名董事，監(jiān)事及高管報酬的回歸，系數(shù)為，顯著水平為，T為，，。

模型擬合度不是很高，主要由于影響公司經(jīng)營風(fēng)險的因素很復(fù)雜。但所有解釋變量的系數(shù)顯著，且都是正值。這表明我國上市公司經(jīng)營風(fēng)險與高管薪酬呈正相關(guān)關(guān)系，即高管薪酬越高，企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險也相應(yīng)增大。究其原因是我國上市公司報酬不合理，經(jīng)營績效與高管報酬脫鉤。

3結(jié)論分析與對策建議

上市公司這種高管薪酬與業(yè)績增長相脫節(jié)的做法明顯存在著弊端。首先，無法體現(xiàn)出高管對企業(yè)的責(zé)任感。其次，高管薪酬的隨意性會導(dǎo)致公司經(jīng)營風(fēng)險的加劇，人性是貪婪的，公司的高管們獲得合乎程序的報酬后，如果缺乏足夠約束，自然會通過過度職務(wù)消費等方式謀取個人利益。

建立與完善高效科學(xué)的高管激勵機(jī)制已迫在眉睫。首先，要破除體制的條條框框限制，以如何有效實現(xiàn)股東利益最大化作為制定激勵機(jī)制的出發(fā)點。其次，合理界定管理者的勞動和報酬，做到既保證股東和普通員工滿意，又能有效激勵高管積極性；此外，學(xué)習(xí)與借鑒西方國家較為成熟的風(fēng)險年薪制和股權(quán)激勵機(jī)制。

參考文獻(xiàn)：

[1]JensenM，KMurphy..PerformancePayandTop-ManagementIncentives[J].JournalofPoliticalEconomy,1990,98：225-264.

[2]HermalinBE,MSWeisbach.BoardsofDirectorsasanEndogenousl