家電行業(yè)2024年投資策略分析報(bào)告：成長(zhǎng)韌性兼具家電結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)

家電行業(yè)2024年度策略：成長(zhǎng)與韌性兼具，探尋家電結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)*報(bào)告摘要1、行情回顧及板塊復(fù)盤：今年以來家電行業(yè)指數(shù)收益4.88%，跑贏滬深300。截至2023年11月26日，家用電器（申萬）指數(shù)年內(nèi)絕對(duì)收益4.88%，相對(duì)滬深300收益13.50%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名7/31。內(nèi)需方面，整體消費(fèi)情緒偏保守的背景下，2023年我國(guó)家電內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，2023年1-10月我國(guó)家用電器和音響器材銷額累計(jì)同比+0.3%。外銷方面，隨著美國(guó)通脹的回落及渠道方面持續(xù)的去庫(kù)存動(dòng)作帶動(dòng)，23Q2起我國(guó)家電出口率先回暖，2023年1-10月我國(guó)家電出口額同比+8.8%，考慮到美國(guó)通脹壓力已有效緩解+美新建住房銷售數(shù)據(jù)強(qiáng)勁+渠道去庫(kù)存效果明顯，我們認(rèn)為24H1海外需求的高景氣大概率能夠延續(xù)。2、投資主線：投資主線一：出海及全球化。我國(guó)家電企業(yè)的制造力呈現(xiàn)明顯的外溢趨勢(shì)，龍頭企業(yè)自主品牌出海尚有充足提升空間，零部件供應(yīng)企業(yè)在全球生產(chǎn)制造分工中地位愈強(qiáng)，隨著海外消費(fèi)的緩慢恢復(fù)及渠道庫(kù)存的有效消化，我們認(rèn)為我國(guó)家電出口高景氣在24上半年較大可能延續(xù)，推薦海信家電、海信視像、石頭科技、新寶股份、英華特，建議關(guān)注美的集團(tuán)、海爾智家。投資主線二：新趨勢(shì)、新演變。消費(fèi)者購(gòu)買逐漸回歸理性，小型化、迷你化風(fēng)潮起，同時(shí)多功能集成化與智能化或成為廚小電未來增長(zhǎng)籌碼，推薦小熊電器、蘇泊爾。個(gè)護(hù)小電行業(yè)復(fù)蘇跡象顯著，拓展新品+布局新渠道助力行業(yè)上揚(yáng)，建議關(guān)注飛科電器。投資主線三：轉(zhuǎn)型與多元化。家電及上游企業(yè)多具備如精密機(jī)械加工能力、良好資金流、強(qiáng)品牌力、強(qiáng)上下游協(xié)同力及較強(qiáng)科技基因等特質(zhì)，在走向智能化、多元化的方向上具備先天優(yōu)勢(shì)，部分企業(yè)已在轉(zhuǎn)型與如新能源車、光伏、機(jī)器人等多元化探索的道路上開辟出多重成長(zhǎng)曲線。建議關(guān)注三花智控。3、風(fēng)險(xiǎn)提示：1）主要原材料價(jià)格波動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)；2）需求不及預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)；3）市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。*010203行情回顧板塊復(fù)盤及展望目錄家電企業(yè)多元化與轉(zhuǎn)型0405投資主線風(fēng)險(xiǎn)提示*01.行情回顧*1.1

行情回顧：家用電器板塊跑贏大盤，細(xì)分賽道表現(xiàn)分化

家電行業(yè)指數(shù)收益為正，跑贏滬深300。截至2023年11月26日，家用電器（申萬）指數(shù)年內(nèi)絕對(duì)收益4.88%，相對(duì)滬深300收益13.50%，在31個(gè)申萬一級(jí)行業(yè)中排名7/31。

細(xì)分賽道分化，黑電板塊表現(xiàn)最優(yōu)。截至2023年11月26日，細(xì)分賽道按照漲跌幅由高到低排序依次為：黑色家電（52.23%）、家電零部件（12.70%）、照明設(shè)備（3.31%）、白色家電（1.06%）、小家電（-7.87%）及廚衛(wèi)電器（-9.15%）。圖表：2023年初至今行業(yè)漲跌幅位于7/31名圖表：2023年初至今家電細(xì)分板塊表現(xiàn)30%絕對(duì)漲跌幅相對(duì)滬深300漲跌幅80%60%40%20%0%20%10%0%-10%-20%-30%-20%黑色家電家電零部件Ⅱ照明設(shè)備Ⅱ白色家電小家電廚衛(wèi)電器資料：wind，民生證券研究院*1.1

行情回顧：估值與持倉(cāng)處于歷史低分位圖表：23年家電行業(yè)公募倉(cāng)位仍處歷史低分位8%6%4%2%0%

家電行業(yè)估值處于近10年來底部區(qū)間。截至2023年11月26日，家用電器行業(yè)PE估值降至14.43，處于2013年以來12.27%的歷史分位水平。從細(xì)分賽道來看，除黑色家電估值波動(dòng)較大，其他細(xì)分板塊均處于16%以下的歷史分位水平。

家電行業(yè)公募基金配置比例有所抬升。2023Q3家電行業(yè)公募基金配置比例為2.77%，較2022年有所提升，約處于近10年來30%分位水平。圖表：2013年至今家電行業(yè)PE估值水平處于歷史較低分位圖表：家電細(xì)分賽道PE估值水平處于歷史較低分位PE-TTM(不調(diào)整)80%分位值中位數(shù)20%分位值1401201008040302010060402002013/11

2014/11

2015/11

2016/11

2017/11

2018/11

2019/11

2020/11

2021/11

2022/11資料：wind，民生證券研究院*1.2

成本端：原材料價(jià)格及海運(yùn)費(fèi)下行，成本紅利延續(xù)圖表：CCFI出口集裝箱運(yùn)價(jià)綜合指數(shù)持續(xù)回落4000350030002500200015001000500

年初至今，原材料價(jià)格整體波動(dòng)下行。23年Q3

LME銅、LME鋁、冷軋卷板平均價(jià)格及中國(guó)塑料行業(yè)指數(shù)平均值較Q1平均值-6.40%、-10.05%、1.66%及-7.92%，近期相對(duì)平穩(wěn)。展望2024年，考慮原材料采購(gòu)周期，24Q1-Q2成本紅利仍有望延續(xù)。

海運(yùn)費(fèi)延續(xù)22年下降趨勢(shì)，已回落至歷史正常水平。國(guó)際海運(yùn)費(fèi)從22年初開始環(huán)比持續(xù)下跌，截至11月10日，CCFI指數(shù)較年初下降32.82%。隨著運(yùn)力改善、海運(yùn)費(fèi)降低，出口業(yè)務(wù)占比較高的家電企業(yè)凈利水平有望持續(xù)改善。0圖表：23年原材料價(jià)格整體波動(dòng)下行80002500020000150001000050000120001000080006000400020000現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME銅（美元/噸）45004000350030002500200015001000500市場(chǎng)價(jià):冷軋卷板:1.0mm:均價(jià)（元/噸）現(xiàn)貨結(jié)算價(jià):LME鋁（美元/噸）塑料行業(yè)指數(shù):ABS700060005000400030002000100000資料：wind，民生證券研究院*1.3

內(nèi)銷：23年表現(xiàn)平穩(wěn)，期待地產(chǎn)鏈后續(xù)優(yōu)化

內(nèi)銷：整體消費(fèi)情緒偏保守的背景下，2023年我國(guó)家電內(nèi)銷市場(chǎng)表現(xiàn)平穩(wěn)，2023年1-10月我國(guó)家用電器和音響器材銷額累計(jì)同比+0.3%。

地產(chǎn)鏈：今年以來多項(xiàng)地產(chǎn)相關(guān)政策調(diào)整，7月政治局會(huì)議強(qiáng)調(diào)“適時(shí)優(yōu)化房地產(chǎn)政策”、“因城施政”，從數(shù)據(jù)端看，今年我國(guó)竣工端數(shù)據(jù)恢復(fù)良好，而開工和銷售端數(shù)據(jù)仍存在較大改善空間，我們判斷后續(xù)地產(chǎn)政策持續(xù)優(yōu)化可能性較大，地產(chǎn)鏈仍有較大修復(fù)空間。圖表：2023年我國(guó)家電內(nèi)銷表現(xiàn)平穩(wěn)圖表：2023年進(jìn)入Q3以來開工和銷售端數(shù)據(jù)仍承壓較重中國(guó):房屋竣工面積:累計(jì)同比中國(guó):房屋新開工面積:累計(jì)同比中國(guó):商品房銷售面積:累計(jì)同比中國(guó):零售額:家用電器和音像器材類:累計(jì)同比60%40%20%0%50%30%10%-10%-30%-50%-20%-40%資料：wind，民生證券研究院*1.4

外銷：23Q2起家電出口率先回暖，顯著跑贏出口整體

復(fù)盤來看，受海外通脹、需求走弱等多因素影響，我國(guó)家電出口數(shù)據(jù)自22Q1起走弱，較我國(guó)出口整體提前兩個(gè)季度步入下行通道。

隨著美國(guó)通脹的回落及渠道方面持續(xù)的去庫(kù)存動(dòng)作帶動(dòng)，23Q2起我國(guó)家電出口率先回暖，進(jìn)入Q3以來在同期基數(shù)不低的情況下8、9月實(shí)現(xiàn)了雙位數(shù)以上的增速，10月單月家電出口實(shí)現(xiàn)了接近14%的增速。圖表：2023Q2左右我國(guó)家電出口率先回暖（單位：億元）圖表：2023Q2至今我國(guó)整體出口略有承壓（單位：億元）中國(guó):出口金額:人民幣:當(dāng)月值當(dāng)月同比累計(jì)同比中國(guó):出口金額:人民幣:家用電器:當(dāng)月值當(dāng)月同比累計(jì)同比50%6004002000250002000015000100005000050%30%10%-10%-30%30%10%-10%-30%資料：wind，民生證券研究院*1.4

外銷：北美通脹、渠道庫(kù)存回落，24H1海外需求高景氣較大概率延續(xù)圖表：22H2以來美國(guó)CPI同比顯著回落

22H2以來美國(guó)CPI增速季環(huán)比呈現(xiàn)回落趨勢(shì)，通脹壓力持續(xù)緩解。2023年10月美國(guó)CPI同比+3.2%，前值+3.7%，已經(jīng)基本回落至2021年初水平，市場(chǎng)預(yù)期美聯(lián)儲(chǔ)加息進(jìn)入尾聲階段，北美通脹壓力有效緩解，居民消費(fèi)能力有望提升。10%5%

美地產(chǎn)數(shù)據(jù)強(qiáng)勁+北美渠道去庫(kù)存效果明顯，24H1海外需求高景氣延續(xù)可能性較大。23Q2以來美國(guó)新建住房銷量在同期低基數(shù)的情況下同比增速有所回暖，預(yù)計(jì)將在終端市場(chǎng)貢獻(xiàn)一定的家電新裝需求，結(jié)合目前渠道庫(kù)存水位已較高位明顯回落，我們認(rèn)為24H1海外需求的高景氣大概率能夠延續(xù)。圖表：23Q2以來美國(guó)新建住房銷量回暖0%-5%圖表：美國(guó)渠道商庫(kù)存已較22年出現(xiàn)明顯回落美國(guó):零售庫(kù)存:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)（百萬美元）美國(guó):零售庫(kù)存銷售比:家具、家用裝飾、電子和家用電器店:季調(diào)美國(guó):新建住房銷量:季調(diào):折年數(shù)（千套）同比1,2001,000800600400200060%40%20%0%4000035000300002500020000150002.01.81.61.41.21.0-20%-40%資料：wind，民生證券研究院*02.板塊復(fù)盤及展望*2.1

白電：內(nèi)銷空調(diào)表現(xiàn)亮眼，冰洗需求仍有修復(fù)空間

2023年空調(diào)內(nèi)銷亮眼，冰洗仍有待提升。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，2023年1-9月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)內(nèi)銷量累計(jì)同比分別+16.42%、4.69%、1.04%，進(jìn)入三季度以來，空調(diào)銷售進(jìn)入新的冷年后增速有所放緩，Q3空調(diào)內(nèi)銷量同比增速降至+2.89%（23年1-6月同比+31.06%），冰洗基本保持穩(wěn)定，Q3內(nèi)銷量同比分別+4.35%、+0.61%圖表：2023年冷年家空內(nèi)銷表現(xiàn)較好圖表：2023年冰箱內(nèi)銷保持穩(wěn)定圖表：2023年洗衣機(jī)內(nèi)銷保持穩(wěn)定空調(diào)單月內(nèi)銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)冰箱單月內(nèi)銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)洗衣機(jī)單月內(nèi)銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)150010005000150%

500100%

40050%

300100%

500100%400300200100050%50%0%0%0%2001000-50%-100%-50%-100%-50%-100%資料：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院*2.1

白電：外銷底部已過，冰洗率先復(fù)蘇

白電出口已過底部，步入向上階段。據(jù)產(chǎn)業(yè)在線數(shù)據(jù)，9月單月空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)外銷量同比分別+25.27%、+57.21%、+50.55%，2023年1-9月，空調(diào)、冰箱、洗衣機(jī)的累計(jì)出口同比分別+3.74%、+18.43%、+34.93%，白電出口已經(jīng)明顯進(jìn)入向上爬坡階段，其中冰洗率先復(fù)蘇，家空進(jìn)入三季度在低基數(shù)效應(yīng)下有所提速。圖表：進(jìn)入2023年Q3后空調(diào)外銷有所提速圖表：2023年5月起冰箱外銷進(jìn)入向上增長(zhǎng)階段圖表：

2023年初至今洗衣機(jī)外銷持續(xù)強(qiáng)勁空調(diào)單月外銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)冰箱單月外銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)單月外銷量（萬臺(tái)）同比增長(zhǎng)1,000800600400200080%60%40%20%0%5004003002001000150%

500400200%150%100%50%100%50%0%30020010000%-20%-40%-50%-50%資料：產(chǎn)業(yè)在線，民生證券研究院*2.2

黑電：內(nèi)銷同比承壓，量額走勢(shì)分化

23年前三季度彩電銷量承壓。在整體大消費(fèi)環(huán)境偏弱的背景下，新顯示、短視頻的興起持續(xù)擠壓電視的空間，23年彩電銷量延續(xù)下滑趨勢(shì)，據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，23年前三季度彩電內(nèi)銷出貨總量2163萬臺(tái)，同比-13.01%，預(yù)計(jì)全年彩電內(nèi)銷量同比下滑13.1%。

23年第三季度彩電量額走勢(shì)分化。在大尺寸、高端化的帶動(dòng)下，電視量額走勢(shì)分化，進(jìn)入Q3以來，電視銷額回溫，8、9月銷額同比實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)正。圖表：2023年1-9電視需求仍較為疲軟圖表：2023年電視銷量及預(yù)測(cè)銷量（萬臺(tái)）銷額（億元）銷量同比銷額同比23年電視出貨（萬臺(tái)）同比400300200100020%10%0%12001000800600400200010%5%0%-10%-20%-30%-40%-5%-10%-15%-20%23.01

23.02

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23.05

23.06

23.07

23.08

23.0923Q123Q223Q323Q4F資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*2.2

黑電：結(jié)構(gòu)性機(jī)會(huì)仍在演繹，Mini

LED滲透率顯著提升

高端化的趨勢(shì)仍在繼續(xù)，Mini

LED滲透率顯著提升。但值得注意的是，在量縮的同時(shí)，大尺寸、高端化的結(jié)構(gòu)性轉(zhuǎn)變?nèi)栽谘堇[，三季度75吋以上的電視線上線下銷量占比全線提升，23年前三季度彩電內(nèi)銷額合計(jì)727億元，同比僅下滑5.56%，2023Q3電視75吋產(chǎn)品零售量占比為18.7%，較去年同期增長(zhǎng)6.2個(gè)百分點(diǎn)；85吋產(chǎn)品零售量占比為5.5%，較去年同期增長(zhǎng)3.3個(gè)百分點(diǎn)；此外，頭部企業(yè)推出的中端價(jià)位的Mini

LED電視產(chǎn)品也帶動(dòng)其滲透率迅速提升，23年“雙11”期間Mini

LED電視滲透率達(dá)到了4.5%，較23年“618”期間的3.0%滲透率再度提升。圖表：23Q3大尺寸彩電占比持續(xù)提升圖表：2023年以來Mini

LED電視滲透率顯著提升23Q3彩電市場(chǎng)各尺寸占比同比變化+3.3pct+6.2pct5%30%25%20%15%10%5%104.5%+1.3pct+0.4pct

+0.3pct-0.2pct3.6%-2.5pct4%-3.3pct03.0%3%2%1%0%2.5%2.2%-10-20-301.9%1.9%1.8%1.6%1.4%1.0%8.8%

14.7%

20.0%

21.3%

18.7%

5.5%

1.10%

0.6%32''

43''

55''

65''

75''

85''

86''

98''0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*2.2

黑電：產(chǎn)業(yè)鏈背書+產(chǎn)品力提升，海外成長(zhǎng)或?yàn)殚L(zhǎng)期主線

通脹壓力釋放+歐洲杯需求刺激，24年全球電視銷量有望回歸正增長(zhǎng)。在海外通脹、我國(guó)整體消費(fèi)下行等因素影響下，23年前三季度全球電視銷量小幅承壓，據(jù)奧維睿沃，23年Q1-3全球電視出貨1.4億臺(tái)，同比-2.6%，群智咨詢預(yù)測(cè)23年全年電視規(guī)模將下滑至2.15億臺(tái)。展望明年，考慮到美國(guó)通脹壓力已有明顯緩解，且24Q3歐洲杯賽事對(duì)歐洲地區(qū)需求有一定拉動(dòng)作用，我們認(rèn)為24年全球電視銷量增速存在回正的可能。

產(chǎn)業(yè)鏈背書+產(chǎn)品力提升，未來我國(guó)黑電龍頭發(fā)展重心或在海外。2022年我國(guó)大陸企業(yè)LCD面板產(chǎn)能占有率達(dá)到60%以上，隨著我國(guó)廠商對(duì)顯示產(chǎn)業(yè)上游的掌控度不斷增強(qiáng)，產(chǎn)業(yè)鏈的自主可控性提升，背靠產(chǎn)業(yè)優(yōu)勢(shì)，海信視像、TCL等我國(guó)黑電整機(jī)企業(yè)在海外市場(chǎng)的品牌、渠道、產(chǎn)品布局不斷完善，2022年海信視像、TCL全球出貨量均超越LGE，成為全球電視市場(chǎng)占有率第二、第三的品牌，我國(guó)黑電龍頭發(fā)展的看點(diǎn)已經(jīng)逐漸由內(nèi)銷市場(chǎng)轉(zhuǎn)向海外市場(chǎng)，全球化或?qū)⒊蔀槲覈?guó)黑電龍頭企業(yè)下一階段的主旋律。圖表：2022年我國(guó)黑電龍頭全球出貨量超越LGE圖表：近年我國(guó)黑電龍頭全球占有率穩(wěn)步提升三星海信TCLLGE三星海信TCLLGE1400012000100008000600040002000025%20%15%10%5%265026102702231023702460277029282067243018402301213017801500485020203970430040682021384020220%20182019201820192020202120222023H1資料：Discien，奧維睿沃，群智咨詢，民生證券研究院*掃地機(jī)：國(guó)內(nèi)市場(chǎng)需求弱復(fù)蘇，雙十一表現(xiàn)較為亮眼2.3

掃地機(jī)行業(yè)整體呈現(xiàn)弱復(fù)蘇狀態(tài)，銷量重回增長(zhǎng)通道。2023年1-10月，掃地機(jī)行業(yè)線上銷額78.6億，同比+5%；銷量242.7萬臺(tái)，同比+1%；均價(jià)3239元，同比+4%。

雙十一表現(xiàn)較為亮眼，量額均實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)。2023年雙十一銷額同比+17.5%，銷量同比+13.0%。圖表：掃地機(jī)線上銷額及同比圖表

：掃地機(jī)線上均價(jià)及同比圖表

：掃地機(jī)線上銷量及同比零售額(億元）YOY均價(jià)（元）YOY銷量（萬臺(tái)）YOY50020%0%12030%

400060%40%20%0%28%25%10%100806040200400300200100044%30002000100001%1%20%10%0%31%-11%0%

14%-20%-40%1%4%-23%5%1%-20%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機(jī)：自清潔產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下探，以價(jià)換量2.3

自清潔產(chǎn)品占比提升，均價(jià)下探。2023年1-10月，自清潔產(chǎn)品銷量占比79%，銷額占比92%，均價(jià)相較于2022年下降-5%。

分價(jià)位段來看，23年1-10月，銷額有增長(zhǎng)的價(jià)位段有1500-2000元（同比+108%，占比5%）、2500-3000元（同比+19%，占比9%）、3000-3500元（同比+18%，占比12%）、4000-4500元（同比+145%、占比14%）、5000+元（同比+39%、占比15%）圖表：自清潔產(chǎn)品占比快速提升圖表：自清潔產(chǎn)品均價(jià)持續(xù)下探圖表：掃地機(jī)線上分價(jià)位段零售額及增速自清潔產(chǎn)品銷額（億元）自清潔產(chǎn)品占比100%自清潔產(chǎn)品均價(jià)（元）零售額（億元）同比增長(zhǎng)率90807060504030201004000252015105150%100%50%0%80%60%40%20%0%380036003400320030000-50%2019202020212022

2023.1-10資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機(jī)：市場(chǎng)維持高集中度，石頭&追覓份額提升2.3

競(jìng)爭(zhēng)格局穩(wěn)定，行業(yè)維持高集中度。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，以銷額計(jì)，線上CR5維持在90-95%區(qū)間。

石頭、追覓份額提升。根據(jù)奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)，今年以來，科沃斯銷額份額有所下滑，1-10月累計(jì)銷額市占率同比-4.3PCT至35.0%；石頭、追覓份額提升明顯，

1-10月累計(jì)銷額市占率分別同比提升2.7PCT/6.6PCT至24.5%/13.0%。從均價(jià)走勢(shì)來看，追覓今年以來持續(xù)發(fā)力高端市場(chǎng)，產(chǎn)品均價(jià)提升明顯。圖表：掃地機(jī)市場(chǎng)維持高集中度圖表：掃地機(jī)頭部廠商均價(jià)走勢(shì)圖表：掃地機(jī)頭部廠商份額科沃斯石頭追覓云鯨CR3CR5科沃斯石頭追覓云鯨100%60%40%20%0%50004600420038003400300080%60%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機(jī)：從爆品競(jìng)爭(zhēng)走向多價(jià)位段競(jìng)爭(zhēng)2.3

產(chǎn)品豐富度提升+消費(fèi)者需求更加理性及多元背景下，行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)維度不再是簡(jiǎn)單爆品的打造，而是應(yīng)對(duì)有效產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)策略和多價(jià)位段、更具競(jìng)爭(zhēng)力的產(chǎn)品布局。奧維云網(wǎng)數(shù)據(jù)顯示，石頭、科沃斯TOP機(jī)型收入占比呈持續(xù)下探趨勢(shì)，今年以來尤為明顯。圖表：科沃斯TOP機(jī)型收入占比圖表：石頭科技TOP機(jī)型收入占比TOP1機(jī)型TOP2機(jī)型TOP3機(jī)型TOP5機(jī)型TOP1機(jī)型TOP2機(jī)型TOP3機(jī)型TOP5機(jī)型100%80%60%40%20%0%100%80%60%40%20%0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*掃地機(jī)：從爆品競(jìng)爭(zhēng)走向多價(jià)位段競(jìng)爭(zhēng)2.3

石頭科技：憑借高性價(jià)比的全能基站產(chǎn)品P10的成功打造，在3000-3500元價(jià)位端銷售額實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。

科沃斯：3000-4000元及5000元+價(jià)位端產(chǎn)品表現(xiàn)欠佳，4000-4500元價(jià)位端表現(xiàn)亮眼。圖表：23年1-10月科沃斯線上分價(jià)位段銷售表現(xiàn)

圖表：23年1-10月石頭科技線上分價(jià)位段銷售表現(xiàn)圖表：線上銷額TOP50各品牌SKU數(shù)量?jī)r(jià)格段零售額（億元）YOY-27%-43%-53%64%價(jià)格段零售額（億元）YOY4499%-32%-61%780%27%科沃斯石頭云鯨追覓1000-15001500-20002000-25002500-30003000-35003500-40004000-45004500-50005000+1.00.40.42.42.38.73.35.13.91500-20002000-25002500-30003000-35003500-40004000-45004500-50005000+0.10.30.74.55.32.03.62.818161412108-27%-4%64-33%-39%380%301%9%20-47%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*洗地機(jī)：競(jìng)爭(zhēng)加劇，均價(jià)持續(xù)下行2.3

行業(yè)持續(xù)擴(kuò)容，量增價(jià)減。2023年1-10月，洗地機(jī)行業(yè)線上銷額61.0億元，同比+17%；銷量241.8萬臺(tái)，同比+40%；均價(jià)2524元，同比-17%。

洗地機(jī)一超多強(qiáng)，競(jìng)爭(zhēng)加劇。產(chǎn)品技術(shù)壁壘較低+行業(yè)高增速近年來吸引大量玩家入局，今年依賴美的海爾、德爾瑪?shù)燃译娖髽I(yè)進(jìn)一步加大洗地機(jī)布局力度，且采用低價(jià)競(jìng)爭(zhēng)策略，其中美的份額提升最為明顯，23年1-10月累計(jì)份額8%，同比+5pct。圖表：洗地機(jī)線上銷售表現(xiàn)（單位：億元/萬臺(tái)）圖表：洗地機(jī)線上均價(jià)及同比（單位：元）圖表：洗地機(jī)主要公司線上市占率變化銷額銷量銷額YOY銷量YOY80%

3500均價(jià)YOY添可追覓美的605040302010020%

80%60%60%40%20%0%3000250020000%40%20%-20%-20%

1500-40%

0%資料：奧維云網(wǎng)，民生證券研究院*小家電：廚小電階段性承壓，期待消費(fèi)力進(jìn)一步復(fù)蘇2.4

今年以來廚小電階段性承壓。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年1-10月淘系平臺(tái)（淘寶+天貓）廚小電銷售額同比-13.7%，京東平臺(tái)廚小電銷售額同比-10.4%。其中，23年10月，廚小電淘系平臺(tái)銷售額同比-25.4%，京東平臺(tái)銷售額同比-22.2%，廚小電行業(yè)整體承壓仍較為明顯。

廚小電可選屬性較強(qiáng)，期待消費(fèi)力進(jìn)一步復(fù)蘇。我們認(rèn)為，廚小電可選消費(fèi)屬性較強(qiáng)，當(dāng)前消費(fèi)節(jié)奏仍處在必選屬性較強(qiáng)的白電板塊，期待消費(fèi)力進(jìn)一步復(fù)蘇帶來的廚小電板塊回暖。長(zhǎng)期來看，廚小電品類眾多，存在較多細(xì)分需求的品類拓展及產(chǎn)品創(chuàng)新機(jī)會(huì)，成長(zhǎng)性較強(qiáng)，且國(guó)內(nèi)廚小電滲透率仍較低，未來發(fā)展空間廣闊。圖表：淘系平臺(tái)（淘寶+天貓）廚房小家電銷售額及同比圖表

：京東平臺(tái)廚房小家電銷售額及同比銷售額（億元）銷售額YOY銷售額（億元）銷售額YOY908070605040302010040%20%0%353025201510510%0%-10%-20%-30%-20%-40%0資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：消費(fèi)者回歸理性，性價(jià)比觀念突出2.4

消費(fèi)者購(gòu)買品類回歸理性，廚小電剛需品類與部分新興品類增長(zhǎng)亮眼。廚小電雖已逐漸走出高基數(shù)壓力，消費(fèi)者購(gòu)買需求仍理性中夾雜著謹(jǐn)慎，多數(shù)品類增長(zhǎng)疲軟，但偏剛需品類的電水壺新興品類電蒸鍋、咖啡機(jī)增長(zhǎng)仍保持韌性。

消費(fèi)者購(gòu)買價(jià)格理性，性價(jià)比觀念突出，行業(yè)均價(jià)呈下調(diào)趨勢(shì)。2023年整體消費(fèi)環(huán)境較為疲軟，消費(fèi)需求相對(duì)謹(jǐn)慎，多數(shù)廚小電品類均價(jià)均有不同程度的下調(diào)。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年3-10月淘系平臺(tái)廚小電各月均價(jià)同比為負(fù)。據(jù)奧維云網(wǎng)（AVC）監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，23年“雙十一”期間全品類廚房小家電中，近有57%的品類都出現(xiàn)了行業(yè)均價(jià)下調(diào)的情況。圖表：淘系及京東平臺(tái)廚小電分品類銷售情況圖表

：淘系平臺(tái)廚小電均價(jià)（元/臺(tái)）及同比銷售額（億元）銷售量（萬臺(tái)）均價(jià)（元）10月同比1-10月同比

10月同比

1-10月同比

10月同比

1-10月同比均價(jià)（元/臺(tái)）均價(jià)YOY淘系平臺(tái)電飯煲破壁機(jī)電水壺養(yǎng)生壺空氣炸鍋電蒸鍋咖啡機(jī)-14%-26%0%-9%-12%6%-13%-9%-13%4%-2%-19%2%4%-15%1%5004504003503002502001501005020%10%0%-2%5%1%0%14%-54%-8%7%-11%14%9%-7%-3%6%-47%0%10%-54%5%13%-53%0%-10%-20%-30%-40%-10%0%22%14%京東平臺(tái)電飯煲破壁機(jī)電水壺養(yǎng)生壺空氣炸鍋多功能鍋咖啡機(jī)-22%-31%1%-26%-60%-26%5%-5%-18%7%-16%-14%12%-11%-52%-28%-12%-5%-1%6%-7%-19%-9%0%-17%0%02%6%-17%-17%2%-4%-10%2%-44%-4%-7%-38%-7%-8%19%1%資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：小型化享受紅利，多功能集成/智能化或成趨勢(shì)2.4

廚小電小型化、迷你化風(fēng)潮起。在消費(fèi)需求疲弱的背景之下，消費(fèi)者購(gòu)買回歸理性，一切圍繞著精準(zhǔn)購(gòu)買、不浪費(fèi)的原則來選擇家庭新增的品類。多數(shù)品類向小容積化發(fā)展，例如小容量的電煮鍋、電飯煲、便捷攜帶的小容量電水壺、“迷你”豆?jié){機(jī)，以及小于主流容積需求的破壁機(jī)等都在今年有亮眼表現(xiàn)。

多功能集成化與智能化或成為廚小電未來增長(zhǎng)籌碼。隨著廚房面積呈現(xiàn)縮小趨勢(shì)，消費(fèi)者對(duì)廚房電器的功能要求越來越高，多功能集成化廚小電或?qū)⒃絹碓绞艿角嗖A。同時(shí)，智能化（如實(shí)現(xiàn)可視化、接入智能家居互聯(lián)系統(tǒng)）將成為電煮鍋、電烤箱等產(chǎn)品的新趨勢(shì)，為消費(fèi)者提供更多便利。圖表：淘系平臺(tái)電煮鍋22.10-23.09分容量累計(jì)銷售額（百萬元）圖表：小熊迷你電飯煲（1.6L）示例1801601401201008060402002L1.2L1.5L1.6L1.8L3L2.5L資料：魔鏡數(shù)據(jù)，小熊京東自營(yíng)旗艦店，民生證券研究院*小家電：個(gè)護(hù)小電呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象，新品渠道齊發(fā)力2.4

個(gè)護(hù)小電行業(yè)呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。2023年開年，個(gè)護(hù)小電迎來規(guī)模增長(zhǎng)，隨著社交電商的崛起、流量模式的快速發(fā)展，以及消費(fèi)者護(hù)理觀念的提升、疫情開放后出差旅游頻次增加，個(gè)護(hù)小電的關(guān)注熱度不減。根據(jù)魔鏡數(shù)據(jù)，2023年1-10月個(gè)護(hù)小家電淘系平臺(tái)銷售額同比增速-3.6%，京東平臺(tái)銷售額同比增速+7.4%，淘系平臺(tái)個(gè)護(hù)小電隨銷額略降，但降幅收窄（個(gè)護(hù)小電淘系2022年整體同比-17.4%），京東平臺(tái)則增長(zhǎng)亮眼。

拓展新品+布局新渠道助力行業(yè)上揚(yáng)。品類方面，便攜式剃須刀、高速電吹風(fēng)等個(gè)護(hù)創(chuàng)新品類的出現(xiàn)為行業(yè)注入了新活力，滿足了消費(fèi)者對(duì)個(gè)護(hù)產(chǎn)品的高階需求；渠道方面，抖音渠道為個(gè)護(hù)小家電的增長(zhǎng)也提供了動(dòng)力，根據(jù)久謙數(shù)據(jù)，2023年1-10月，抖音平臺(tái)個(gè)護(hù)小電銷售額同比增長(zhǎng)72.6%。圖表：淘系平臺(tái)個(gè)護(hù)小電整體規(guī)模及同比增速情況圖表：京東平臺(tái)個(gè)護(hù)小電整體均價(jià)及同比增速情況銷售額（億元）銷售額YOY銷售額（億元）銷售額YOY4540353025201510520%10%0%25201510540%20%0%-10%-20%-30%00-20%資料：魔鏡數(shù)據(jù)，民生證券研究院*小家電：外銷恢復(fù)顯著，出口景氣度高2.4

小家電出口多數(shù)品類恢復(fù)節(jié)奏良好，向上趨勢(shì)有望持續(xù)保持。根據(jù)海關(guān)總署口徑，選取廚房小家電主要品類電炒鍋、電磁爐、電飯鍋、電烤面包機(jī)分析，其中，電炒鍋23年出口恢復(fù)顯著，23年1-9月各月出口數(shù)量同比均為正，9月延續(xù)向好趨勢(shì)，出口數(shù)量同比增長(zhǎng)36.9%；電飯鍋與電烤面包機(jī)增長(zhǎng)也較為良好，23年9月出口數(shù)量同比增長(zhǎng)分別為2.8%、31.4%；電磁爐23Q3出口較為疲弱，出口數(shù)量同比為負(fù)。

根據(jù)海關(guān)總署口徑，選取生活與個(gè)護(hù)小家電主要品類電吹風(fēng)機(jī)、電熱干手機(jī)、電熱水器、電風(fēng)扇分析，整體生活與個(gè)護(hù)小家電23年出口恢復(fù)良好，四個(gè)主要品類出口數(shù)量同比23年3月后均轉(zhuǎn)正，且23年9月同比增速為+13.9%/+25.0%/+11.9%/+22.9%，延續(xù)向上趨勢(shì)。圖表：中國(guó)廚房小家電出口數(shù)量（萬臺(tái)）及同比圖表

：中國(guó)生活與個(gè)護(hù)小家電出口數(shù)量（萬臺(tái)）及同比電炒鍋電磁爐電飯鍋電烤面包機(jī)電吹風(fēng)機(jī)電熱干手機(jī)電熱水器電風(fēng)扇100%80%60%40%20%0%140%120%100%80%60%40%20%0%-20%-40%-60%-20%-40%-60%資料：海關(guān)總署，民生證券研究院*2.5

熱泵：多因素?cái)_動(dòng)下出口偏低迷，但長(zhǎng)期成長(zhǎng)潛力依舊圖表：2023年以來我國(guó)向歐洲出口的熱泵同比表現(xiàn)較為低迷

10月熱泵出口歐洲金額同比-62%，1-10月累計(jì)出口額較去年同期-8%。以出口至全球的數(shù)據(jù)口徑來看，單10月份出口額、出口量分別為3.3億、5.1萬臺(tái)，同比分別-46%、-42%，年初至今出口額、出口量分別回落至-1%、-14%。以出口至歐洲的數(shù)據(jù)口徑來看，單10月份出口額、出口量分別為1.8億、2.3萬臺(tái)，同比分別-62%、-55%，年初至今出口額、出口量分別-8%、-28%。注：數(shù)據(jù)僅包含熱泵整機(jī)海關(guān)編碼HS

Code84186120&84186190日期出口：至歐洲單月出口金額（億元）

同比

累計(jì)出口金額（億元）

同比

單月出口數(shù)量（萬臺(tái)）

同比

累計(jì)出口數(shù)量（萬臺(tái)）

同比2023年數(shù)據(jù)2023-12023-22023-32023-42023-52023-62023-72023-82023-92023-1011.86.37.24.74.43.42.42.52.61.8152%27%44%-4%11.818.225.430.134.537.940.342.845.447.2152%88%73%53%45%34%16%3%15.08.29.36.16.24.43.23.43.52.336%-26%-15%-33%-28%-36%-63%-55%-47%-55%15.023.232.538.544.749.152.355.859.361.636%5%-1%-8%6%-12%-15%-21%-25%-26%-28%-26%-62%-63%-50%-62%

我們認(rèn)為本輪熱泵出口數(shù)據(jù)在22年高基數(shù)的情況下的下滑并非預(yù)期外的事件，主要受1）歐洲能源價(jià)格催化消退，熱泵的需求緊迫性下降，2）部分國(guó)家補(bǔ)貼政策退坡，新政策預(yù)計(jì)24H1落地，當(dāng)前處于補(bǔ)貼政策空窗期，3）歐洲熱泵安裝工人的擴(kuò)張速度遠(yuǎn)不及銷售端，渠道端產(chǎn)生的積壓仍需一定時(shí)間消化等因素影響。雖受上述因素?cái)_動(dòng)，當(dāng)前出口至歐洲的熱泵數(shù)據(jù)較22年的高位有所下滑，但1-10月累計(jì)出口額較本輪周期的上半段（即21年同期）仍有64.5%的增長(zhǎng)。-3%-8%2022年數(shù)據(jù)2022-12022-22022-32022-42022-52022-62022-72022-82022-92022-102022-112022-124.75.05.04.94.14.66.56.65.24.75.24.070%130%98%68%22%51%93%102%102%76%36%-6%4.770%97%97%89%72%69%73%77%79%79%74%65%11.011.010.99.127%70%55%5%11.022.032.942.050.657.566.273.980.685.892.197.027%45%48%36%26%21%19%15%16%13%9%9.714.719.623.828.434.841.446.651.356.560.58.6-6%-9%8%6.98.87.7-7%25%-22%-22%-56%6.75.26.34.92%資料：海關(guān)總署，民生證券研究院*2.5

熱泵：美歐政策均有利好趨勢(shì)，關(guān)注需求拐點(diǎn)

美國(guó)氣候聯(lián)盟成員州熱泵部署量提至原目標(biāo)4倍以上。9月21日，美國(guó)氣候聯(lián)盟宣布，為減少建筑碳排放，將熱泵部署目標(biāo)由至2030年共計(jì)部署470萬臺(tái)提升至2000萬臺(tái)，該措施將由聯(lián)盟的25個(gè)成員州共同完成，該聯(lián)盟占美國(guó)經(jīng)濟(jì)比重約60%，占美國(guó)人口比重約55%。據(jù)AHRI，2022年美國(guó)熱泵銷量超過430萬臺(tái)，我們保守假設(shè)2023-2030年美國(guó)熱泵年銷量保持500萬臺(tái)/年，對(duì)應(yīng)期間總銷量4000萬臺(tái)，我們測(cè)算本次熱泵部署目標(biāo)提升有望貢獻(xiàn)37.5%的額外需求。

展望后續(xù)，目前歐盟層面正在商議規(guī)劃EU

Heat

Pump

Action

Plan，本次規(guī)劃預(yù)計(jì)24H1出臺(tái)，旨在加速歐洲熱泵部署速度，對(duì)安裝熱泵的個(gè)人及集中供暖區(qū)域提供補(bǔ)貼，歐洲能源結(jié)構(gòu)調(diào)整為大勢(shì)所趨，熱泵是歐洲建筑供暖電氣化改革的核心方案，我們認(rèn)為歐洲熱泵需求的長(zhǎng)期高景氣度不變。政策情緒走向樂觀的可能下，如果下游需求出現(xiàn)拐點(diǎn)，渠道端或提前反應(yīng)，建議持續(xù)關(guān)注歐洲熱泵渠道庫(kù)存消化及需求拐點(diǎn)。圖表：EU

Heat

PumpAction

Plan時(shí)間線資料：PBS

NEWS

HOUR，European

Commission，民生證券研究院*03.家電企業(yè)多元化與轉(zhuǎn)型*3.1

家電轉(zhuǎn)型因子模型復(fù)盤

在《家電行業(yè)2023年度策略報(bào)告：需求復(fù)蘇，柳暗花明》中，我們構(gòu)建了6個(gè)指標(biāo)衡量家電企業(yè)多元化發(fā)展的潛力，復(fù)盤去年的策略中選出的top20公司的年內(nèi)表現(xiàn)，我們發(fā)現(xiàn)top5、top10、top20范圍內(nèi)公司的平均漲跌幅較申萬家電指數(shù)均獲得了超額收益，一定程度上說明了以多元化發(fā)展及轉(zhuǎn)型為重點(diǎn)考量維度的情況下，排名較前的公司憑借相對(duì)更高的運(yùn)營(yíng)效率及經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略彈性更易獲得超額收益。

同時(shí)我們發(fā)現(xiàn)，從中短期的維度看，雖然大市值的企業(yè)從現(xiàn)金流充沛程度、管理體系的標(biāo)準(zhǔn)化程度等方面更具優(yōu)勢(shì)，但偏小市值的公司更易在多元化發(fā)展的業(yè)務(wù)中展現(xiàn)出更強(qiáng)的彈性，如佛山照明、德昌股份等公司雖在我們的評(píng)價(jià)體系中排名并不靠前，但憑借在汽車、機(jī)器人等領(lǐng)域的拓展今年股價(jià)表現(xiàn)優(yōu)異。圖表：家電轉(zhuǎn)型因子選股圖表：家電轉(zhuǎn)型因子選股top20公司收益top20綜合得分制造力

（平均未加權(quán)）管理層&戰(zhàn)略年初至今漲跌幅漲跌幅

2023.1.1

2023.11.2市值（億元）年內(nèi)漲跌幅股票代碼股票名稱

經(jīng)營(yíng)效率

投資擴(kuò)張

渠道建設(shè)品牌力所屬行業(yè)排序股價(jià)6股價(jià)20%600690.SH

海爾智家002050.SZ

三花智控603486.SH

科沃斯000333.SZ

美的集團(tuán)000921.SZ

海信家電600060.SH

海信視像603579.SH

榮泰健康603195.SH

公牛集團(tuán)605117.SH

德業(yè)股份603515.SH

歐普照明000016.SZ

深康佳A002242.SZ

九陽股份002508.SZ

老板電器688169.SH

石頭科技7.88.09.38.39.09.09.510.010.09.38.08.88.08.39.38.89.57.58.07.39.28.27.88.97.578.87.27.47.18.97.36.97.96.78.28.38.97.47.98.79.39.17.59.19.07.47.28.28.98.68.48.98.58.49.08.26.48.68.38.48.27.78.38.48.37.78.38.27.97.28.27.77.48.27.26.87.58.07.710.010.010.09.89.09.39.310.09.39.89.09.09.89.89.39.39.39.59.39.010.09.28.59.68.79.18.78.78.38.29.39.09.48.78.68.07.89.98.39.29.08.88.78.78.68.68.68.68.68.58.58.48.48.48.48.48.38.38.38.2白色家電家電零部件Ⅱ小家電-5.8%34.0%-38.2%6.4%78.9%82.2%12.1%2.2%-63.5%24.6%-4.9%-15.0%-12.4%66.5%9.9%-14.6%-27.3%7.8%59197742624.4621.2272.9451.8013.1713.5419.99143.26331.2015.484.5116.4827.76247.7549.469.3322.4928.1644.5352.4823.0623.9721.8696.7766.5218.824.2913.7423.83292.7751.267.671,9601,0402653,590299307308743201