煤炭開采行業(yè)市場前景及投資研究報告：印度海外煤價的風向標

證券研究報告煤炭開采2023年12月28日煤炭開采行業(yè)深度：印度正在成為海外煤價的風向標評級：推薦(維持)相關報告最近一年走勢《煤炭開采行業(yè)周報：從潞安環(huán)能公告看資源價款增值（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2023-12-24煤炭開采滬深3009%4%《2023年煤價復盤&2024年煤炭行業(yè)供需平衡表測算（推薦）*煤炭開采*王璇，陳晨》——2023-12-18《煤炭開采行業(yè)周報：寒潮來臨日耗全面提升，海內(nèi)外動力煤價格同步上漲（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2023-12-17-1%-6%-11%-16%《煤炭開采行業(yè)周報：擬推出煤礦產(chǎn)能儲備制度，產(chǎn)能建設任重道遠（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2023-12-11《煤炭開采行業(yè)周報：供需關系繼續(xù)走強，年末重視板塊投資機會（推薦）*煤炭開采*陳晨，王璇》——2023-12-032022/12/19

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2023/10/19滬深300表現(xiàn)表現(xiàn)1M3M12M7.7%煤炭開采滬深3005.4%-5.4%5.9%-9.9%-12.6%2重點關注公司及盈利預測2023/12/27EPSPE重點公司代碼股票名稱投資評級股價20222023E2024E20222023E2024E601088.SH601225.SH600188.SH601898.SH600546.SH600256.SH601699.SH000983.SZ600348.SH000933.SZ600985.SH601666.SH600123.SH601918.SH601001.SH中國神華陜西煤業(yè)兗礦能源中煤能源山煤國際廣匯能源潞安環(huán)能山西焦煤華陽股份神火股份淮北礦業(yè)平煤股份蘭花科創(chuàng)新集能源晉控煤業(yè)31.6520.7520.5010.0217.707.123.503.626.301.383.521.734.742.092.923.392.832.472.820.801.823.172.292.831.592.801.083.211.241.432.542.651.641.530.951.733.312.563.101.732.871.363.391.311.572.952.831.781.701.002.209.05.73.37.35.04.14.84.83.44.86.04.84.06.87.010.09.17.26.36.36.67.08.07.06.46.57.27.35.77.39.68.16.65.86.25.26.77.66.35.56.06.66.65.45.8買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入買入22.5810.009.9416.2817.0811.7711.185.4112.70資料：Wind資訊，國海證券研究所3核心提要u

印度資源豐富，煤炭產(chǎn)量居世界前列，擁有約14.2億人口（2022年），20世紀90年代以來，國內(nèi)服務業(yè)發(fā)展迅速，能源消費量也不斷攀升，從2010年的22.48艾焦提升至2022年的36.44艾焦，2010-2022年CAGR+4.1%，2022年能源消費量在全球排名第三，對全球能源消費影響重大。u

印度煤炭資源豐富，但煉焦煤較為稀缺。截至2022年4月，印度測量儲量為1871.05億噸，主要以非煉焦煤為主，占比約為88.84%，煉焦煤儲量較少，合計占比只有11.16%，總體熱值分布在3400-4900大卡/千克，相對偏低。截至2023年4月，印度在運營煤炭項目產(chǎn)能為7.83億噸，擬建設項目5.58億噸，八成項目仍處于勘探階段。據(jù)印度煤炭部預測，2022-23財年全國原煤產(chǎn)量預計將達到8.93億噸，2029-30財年將達到15.5億噸，其中非煉焦煤占主要部分。u

盡管印度有充足的煤炭儲備，但無法滿足自己生產(chǎn)的需求，需要靠進口彌補。2014-15財年以來，印度煤炭進口量整體在2-2.5億噸區(qū)間波動，2022-23財年實現(xiàn)進口數(shù)量2.38億噸，同比增長13.9%，主要進口非煉焦煤，在1.5-2億噸區(qū)間內(nèi)，占比分布在73%-78%，煉焦煤進口量略有下滑，實現(xiàn)5605萬噸（同比減少107萬噸），占比為24%。分國別來看，煉焦煤進口以澳大利亞為主，2022-23財年進口澳焦煤約3010萬噸，占比54%，非煉焦煤供給以印度尼西亞為主，2022-23財年進口印尼約1.08億噸，占比59%。u

電力行業(yè)是印度煤炭的主要消費領域，2022-23財年，印度電力部門消費共7.86億噸原煤（公共部門+自備電），合計占比89.6%，據(jù)電力部預測，印度2023-24財年發(fā)電量預計將提升至1750BU，結(jié)合實際發(fā)電量，預計2023-24財年增速在7.7%-10.8%區(qū)間內(nèi)，預計未來隨著發(fā)電量的持續(xù)增長，電煤需求有望不斷提升；焦煤需求充分受益國內(nèi)制造業(yè)、基建發(fā)展，印度計劃到2030-31財年(截至2031年3月31日)使粗鋼年產(chǎn)能提高至3億噸，粗鋼產(chǎn)量達到2.55億噸（平均值），樂觀情形下達到2.74億噸，預計2030-31財年印度焦精煤需求將達到1.6億噸左右。下游景氣度向好，有望拉動印度國內(nèi)煤炭需求上漲。u

根據(jù)供需平衡表，預計印度焦精煤進口量將從2022財年的5600萬噸提升至2029財年的超過1.1億噸，每年增量大約在700-900萬噸之間；非煉焦煤方面，考慮印度國內(nèi)產(chǎn)量不斷釋放，而需求也在持續(xù)增長，未來年度進口量預計可能在1.5-2.0億噸之間，但也存在超預期增長的可能性，未來仍需關注印度國內(nèi)產(chǎn)量增長計劃的落實情況和需求實際表現(xiàn)。4核心提要u

投資建議與行業(yè)評級：印度作為國際能源消費大國，也是煤炭進口前三國家，未來進口需求提升有望拉動海外煤價上漲，也將為國內(nèi)煤價提供底部支撐。長期來看，在能源轉(zhuǎn)型過程中，需要對能源系統(tǒng)平穩(wěn)運行進行保駕護航，安全穩(wěn)定和成本低廉的煤電無疑是最佳選擇。中長期來看，火力發(fā)電在發(fā)電領域主體地位不會改變，遇到極端情況下地位還會進一步強化，“十四五”期間火電新裝機組同比明顯提升，火電生產(chǎn)仍呈現(xiàn)不斷增長的勢頭，同時油價維持在中高位，煤化工項目的建設和生產(chǎn)積極性都有提升，未來若干年煤炭需求預計仍將持續(xù)增長。然而開采煤礦手續(xù)復雜、建設和生產(chǎn)周期長，新建礦井成本大幅抬升，主流煤企新建礦井意愿仍然很弱，行業(yè)在產(chǎn)產(chǎn)能基本達到高負荷狀態(tài)，經(jīng)歷過去兩年產(chǎn)能核增后，核增空間已經(jīng)大幅減少，疊加東部等地區(qū)資源枯竭礦井不斷退出，行業(yè)供給約束的能力依然沒變。未來若干年，我們預計煤炭行業(yè)依然維持緊平衡狀態(tài)，煤炭行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量高，賬上現(xiàn)金流充沛，煤炭上市公司呈現(xiàn)“高盈利、高現(xiàn)金流、高壁壘、高分紅、高安全邊際”等五高特征，建議淡化煤價短期波動，把握煤炭板塊價值屬性，維持行業(yè)“推薦”評級。u

動力煤股建議關注：中國神華（長協(xié)煤占比高，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；陜西煤業(yè)（資源稟賦優(yōu)異，業(yè)績穩(wěn)健高分紅）；兗礦能源（海外煤礦資產(chǎn)規(guī)模大，彈性高分紅標的）；中煤能源（長協(xié)比例高，低估值標的）；山煤國際（煤礦成本低，盈利能力強分紅高）；晉控煤業(yè)（賬上凈貨幣資金多，業(yè)績有提升改善空間）；廣匯能源（煤炭天然氣雙輪驅(qū)動，產(chǎn)能擴張邏輯順暢）；新集能源（煤電一體化程度持續(xù)深化，盈利穩(wěn)定投資價值高）。冶金煤建議關注：潞安環(huán)能（市場煤占比高，業(yè)績彈性大）；山西焦煤（煉焦煤行業(yè)龍頭，山西國企改革標的）；淮北礦業(yè)（低估值區(qū)域性焦煤龍頭，煤焦化等仍有增長空間）；平煤股份（高分紅的中南地區(qū)焦煤龍頭，發(fā)行可轉(zhuǎn)債）。煤炭+電解鋁建議關注：神火股份（煤電一體化，電解鋁彈性標的）。無煙煤建議關注：華陽股份（布局鈉離子電池，新老能源共振）；蘭花科創(chuàng)（資源稟賦優(yōu)異，優(yōu)質(zhì)無煙煤標的）。u

風險提升：1）印度經(jīng)濟增速不及預期風險。2）可再生能源持續(xù)替代風險。3）印度國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)能提升不及預期風險。4）印度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量增速超預期。5）測算或有誤差，以實際為準。5目錄1印度為何值得被研究？23國有企業(yè)壟斷下產(chǎn)量持續(xù)擴張，焦煤具備稀缺性當前仍依賴進口，煤炭主要來自澳洲和印尼等國45下游行業(yè)景氣度高，煤炭需求增長空間廣闊行業(yè)評級及風險提示61.1、印度對全球能源消費影響重大u

印度資源豐富，煤炭產(chǎn)量居世界前列，擁有約14.2億人口（2022年），獨立后經(jīng)濟有較大發(fā)展。農(nóng)業(yè)由嚴重缺糧到基本自給，工業(yè)形成較為完整的體系，自給能力較強。20世紀90年代以來，服務業(yè)發(fā)展迅速，占GDP比重逐年上升，成為全球軟件、金融等服務業(yè)重要出口國，且近年來汽車、電子產(chǎn)品制造、航空和空間等新興工業(yè)也迅速發(fā)展。u

一次能源消費量不斷攀升，據(jù)BP統(tǒng)計，印度一次能源消費總量從2010年的22.48艾焦提升至2022年的36.44艾焦，2010-2022年CAGR+4.1%，其中2022年同比上漲5.6%，2020年受疫情影響，能源消費總量略有下降。u

對全球能源消費影響重大，2022年印度能源消費量在全球排名第三，僅次于中國（159.39艾焦）與美國（95.91艾焦）。圖表：印度一次能源消費量圖表：2022年能源消費量排名前十國家具體情況（艾焦）印度一次能源消費量40EJ36.44中國美國3530252015105印度俄羅斯聯(lián)邦日本36.44加拿大巴西韓國德國伊朗00204060801001201401601807資料：BP、外交部網(wǎng)站、國海證券研究所1.2、印度能源結(jié)構與中國相似，為全球第三大煤炭進口國家/地區(qū)u

印度與中國能源結(jié)構相似，都以煤炭作為主體能源，核電以及清潔能源占比較小。據(jù)BP統(tǒng)計，2022年，中國、印度煤炭分別消費88.41艾焦、20.09艾焦，分別占各自能源消費總量的55%、55%，起到能源支柱作用，其次是石油、天然氣等其他化石燃料。2022年，印度化石燃料消費量合計占到總能源消費量的近89%，清潔能源占比較少，其中可再生能源、水電分別僅占6%、4%；u

印度也是全球第三大煤炭進口國家/地區(qū)，2022年煤炭進口總量為5.01艾焦，僅次于中國（5.83艾焦）、其他亞太地區(qū)合計值（5.72艾焦）。圖表：2022年中國能源消費結(jié)構圖表：2022年印度能源消費結(jié)構圖表：2022年全球主要煤炭進口國家實際進口量（艾焦）可再生能源,13.30,8%可再生能源,2.15,6%中國水電,1.64,4%核能,0.42,1%水電,12.23,其他亞太地區(qū)8%印度歐洲5.01石油,28.16,核能,3.76,2%18%石油,10.05,日本28%天然氣,13.53,韓國9%中南美洲非洲獨聯(lián)體國家中東天然氣,2.09,煤炭,20.09,6%55%煤炭,88.41,加拿大美國55%墨西哥EJ、%EJ、%0.01.02.03.04.05.06.07.0資料：BP、國海證券研究所資料：BP、國海證券研究所資料：BP、國海證券研究所81.3、印度能源消費總量上漲的背后是經(jīng)濟快速發(fā)展圖表：印度能源消費量增速與GDP增速高度相關圖表：印度經(jīng)濟不斷增長u

印度能源消費不斷上漲，主要得益于經(jīng)濟的快速發(fā)展，兩者表現(xiàn)出高度正相關。從兩者關系一次能源消耗量增速GDP不變價增速印度名義GDP人均GDP來看，自2002年以來，印度能源消費增速整體在3%-9%區(qū)間內(nèi)震蕩，而實際GDP增速表現(xiàn)出同步變動。2020年，受疫情拖累，印度經(jīng)濟出現(xiàn)明顯下降，能源消費也同步下滑，隨后在2021年得到恢復；10.0%8.0%6.0%4.0%2.0%0.0%-2.0%-4.0%-6.0%-8.0%40003500300025002000150010005002500200015001000500十億美元美元u

經(jīng)濟總量方面，2000年以來，印度經(jīng)濟實現(xiàn)了快速增長，從4684億美元快速提升至2022年的33851億美元，同期人均GDP也從442美元提升至2389美元；00u

橫向來看，印度在金磚五國中，增速表現(xiàn)也十分出色。1980年以來，印度經(jīng)濟增速多數(shù)時期位于金磚國家第二位置，高于巴西、南非以及俄羅斯，僅次于中國；圖表：金磚五國實際GDP增速比較圖表：印度經(jīng)濟結(jié)構（截至2023年6月）印度中國俄羅斯巴西南非農(nóng)林漁業(yè)

制造業(yè)

服務業(yè)

其他2015105100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%%14.2%53.3%u

從結(jié)構上看，服務業(yè)一直是印度經(jīng)濟的主體，GDP占比超過一半，而疫情沖擊下經(jīng)濟結(jié)構出現(xiàn)了分化，一方面旅游、餐飲酒店等服務業(yè)備受打擊，預計恢復需要3-4年；另一方面，以數(shù)字經(jīng)濟、新創(chuàng)企業(yè)為代表的新經(jīng)濟快速發(fā)展，推動印度經(jīng)濟回升，2022年增速攀升至五國首位。0-514.9%17.6%-10-15-209資料：Wind、世界銀行、國海證券研究所1.4、經(jīng)濟增長動力源自人口紅利+資本流入，未來仍有增長韌性u

上世紀80年代以來，中國和印度的經(jīng)濟發(fā)展均受人口紅利的推動，據(jù)EYIndia信息，兩國的工作人口占比都從1980年的55%附近開始提升，不同于中國2010年前后達峰（72.9%），印度工作人口占比的提升速率明顯低于中國，達峰時間也較中國晚，預計于2030年達到峰值68.9%（勞動人口實現(xiàn)10.4億），并在之后超過中國，這些年輕人口可增強印度在服務業(yè)和制造業(yè)的競爭優(yōu)勢，讓印度經(jīng)濟增長保持韌性；u

2004-2010年期間，國際資本快速流入也助力印度經(jīng)濟增長，從50億美元左右快速提升至最高接近500億美元水平，隨后出現(xiàn)震蕩，于2020年達到巔峰近640億元；u

據(jù)世界銀行預計，未來印度經(jīng)濟增長仍將保持韌性，2023-24至2025-26財年實際GDP增速分別預計達到+6.3%、+6.4%以及+6.5%，其中工業(yè)的增速不斷提高，未來三年分別+5.7%、+6.4%以及+6.4%，印度工業(yè)的發(fā)展有望持續(xù)提振國際能源市場，拉動國際煤炭市場需求。圖表：中國和印度經(jīng)濟發(fā)展均受人口紅利的推動圖表：2005-2010年期間資本快速流入印度圖表：預計未來三年印度經(jīng)濟增長仍將保持韌性印度FDI同比農(nóng)業(yè)工業(yè)服務業(yè)真實GDP增速700006000050000400003000020000100000200%150%100%50%百萬美元15105%00%-5-50%-102020-212021-222022-232023-24E

2024-25E

2025-26E資料：EYIndia、國海證券研究所資料：Wind、國海證券研究所資料：世界銀行、國海證券研究所10目錄1印度為何值得被研究？23國有企業(yè)壟斷下產(chǎn)量持續(xù)擴張，焦煤具備稀缺性當前仍依賴進口，煤炭主要來自澳洲和印尼等國45下游行業(yè)景氣度高，煤炭需求增長空間廣闊行業(yè)評級及風險提示112.1、印度國內(nèi)煉焦煤較為稀缺u

印度煉焦煤較為稀缺。據(jù)印度煤炭部數(shù)據(jù)，截至2022年4月，印度測量儲量為1871.05億噸，證實儲量為1472.52億噸，推測儲量270.54億噸，合計儲量3614.11億噸。分煤種看，主要以非煉焦煤為主，占比約為88.84%，煉焦煤儲量較少，合計占比只有11.16%。具體而言，優(yōu)質(zhì)煉焦煤占比為2.5%，中等煉焦煤占比8.38%，而半焦煤占比為0.28%。u

印度煤炭部將國內(nèi)煤炭按熱值從高到低分成17類，命名G1-G17，其中G1熱值（GCV）超過7000大卡/千克，而最低G17熱值只在2201-2500大卡/千克區(qū)間內(nèi)，國內(nèi)煤炭儲量主要以G9-G14為主，熱值分布在3100-4900大卡/千克，相對偏低。u

露天礦占比超過95%。過去十年中，印度露天礦開采量穩(wěn)步增長，從2013-14財年的91.2%增加到2022-23財年的96.1%（8.58億噸，含褐煤），而同期井工礦產(chǎn)量僅為0.35億噸，占比約3.9%。圖表：印度煤炭儲量分煤種情況圖表：印度煤炭等級分類圖表：印度煤炭測量儲量以G9-G14為主G15-G17,4676,G1-G3,1521,

G4-G5,6120,3%1%4%G6,12733,8%G1-G3G4-G5G6G7-G8,22666,13%G7-G8G9-G14G15-G17G9-G14,117922,

71%百萬噸，%12資料：印度煤炭部、國海證券研究所；注：儲量數(shù)據(jù)截至2022年4月2.2、印度擬建設項目5.58億噸，但八成項目仍處于勘探階段u

據(jù)GEM數(shù)據(jù)，截至2023年4月，印度在運營煤炭項目產(chǎn)能為7.83億噸，主要分布在奧里薩邦（Odisha、1.7億噸）、切蒂斯格爾邦（Chhattisgarh、1.41億噸）、賈坎德邦（Jharkhand、1.3億噸）、中央邦（MadhyaPradesh、1.12億噸）；u

擬建設項目5.58億噸，但八成項目仍處于勘探階段。具體來看，約0.44億噸/年項目剛處于公布階段，4.52億噸/年項目處于勘探階段，約占81%，約0.53億噸/年項目剛獲批準，而處于開工狀態(tài)的項目僅0.1億噸/年，僅為1.8%。考慮印度大部分為露天礦，假設建設周期為3-5年，若勘探及建設過程順利，預計這4.5億噸產(chǎn)能將于2026-2028年期間內(nèi)建成，完全達產(chǎn)時間預計將更晚。圖表：印度未來擬建設煤炭項目（截至2023年4月，單位：百萬噸/年）圖表：印度各州未來煤炭產(chǎn)量預測表（原煤口徑，單位：百萬噸/年）13資料：GEM、印度煤炭部、國海證券研究所，此處23FY代表2022-23財年2.3、煤炭生產(chǎn)主要集中在中、東部，煉焦煤產(chǎn)量占比小u

印度煤炭生產(chǎn)主要集中在中部、東部地區(qū)。主要分布在Odisha（1.85億噸、24%，2021-22財年數(shù)據(jù)）、Chhattisgarh（1.54億噸、20%）、MadhyaPradesh（1.38億噸，18%）以及Jharkhand（1.3億噸，17%）；u

2013-14財年以來印度煤炭實際生產(chǎn)量整體上保持增長，其中2022-23財年原煤生產(chǎn)量8.93億噸（預審值，下同），褐煤產(chǎn)量0.45億噸，合計9.38億噸，同比上漲13.6%；u

分煤種來看，非煉焦煤占印度煤炭產(chǎn)量的主要部分，2018-19財年間占比占比穩(wěn)定在92%-94%區(qū)間內(nèi)，其中2022-23財年非煉焦煤產(chǎn)量實現(xiàn)8.32億噸，占比93.2%，而煉焦煤（原煤）實現(xiàn)0.61億噸，占比僅為6.8%。圖表：印度主要煤炭生產(chǎn)區(qū)域（2021-22財年產(chǎn)量數(shù)據(jù)）圖表：印度國內(nèi)煤炭產(chǎn)量穩(wěn)步上漲圖表：國內(nèi)分煤種生產(chǎn)情況（原煤口徑）預審生產(chǎn)量實際生產(chǎn)量完成率煉焦煤產(chǎn)量非煉焦煤產(chǎn)量非煉焦煤占比10009008007006005004003002001000938.2

100.4%100.2%100.0%99.8%9008007006005004003002001000832.43

95%94%百萬噸百萬噸93%92%99.6%91%99.4%90%99.2%89%60.7699.0%88%87%98.8%資料：印度煤炭部、國海證券研究所資料：印度煤炭部、國海證券研究所資料：印度煤炭部、國海證券研究所單位：百萬噸注：生產(chǎn)量為原煤+褐煤口徑；2022-23財年產(chǎn)量數(shù)據(jù)為預審數(shù)據(jù)，下同142.4、露天礦剝采比較低，焦煤品質(zhì)較差且洗出率不高u

印度露天礦剝采比較低，生產(chǎn)成本具備優(yōu)勢。一般位于煤層或者礦體上方的巖石、土壤和生態(tài)系統(tǒng)稱為覆蓋層，只有在去除這些覆蓋層后，露天礦井才能進行正常的開采工作，而去除覆蓋層涉及高昂的成本，因此剝采比（覆蓋物移除量/煤炭生產(chǎn)量）稱為衡量露天礦成本的重要指標；u

近三年全印度剝采比從2020財年的2.67小幅提升至2022財年的2.88，僅略高于標準剝采比2.1，具備一定生產(chǎn)成本優(yōu)勢。分部門來看，公共部門剝采比（2.6-2.83）低于私人部門（3.9-4.18）；u

焦煤方面，因國內(nèi)焦煤品質(zhì)較低，不滿足鋼廠生產(chǎn)需求，每年僅少部分焦煤運至洗煤廠，據(jù)印度煤炭部數(shù)據(jù)，2022-23財年運往洗煤廠的焦原煤量為1396萬噸，僅為當年焦原煤產(chǎn)量的23.0%。此外，近三年焦精煤洗出率略有下滑，整體洗出率在38%-46%區(qū)間內(nèi)。因此，印度焦煤對進口的依賴程度高。圖表：近三年印度煉焦煤洗出率約在38%-46%區(qū)間內(nèi)圖表：印度露天礦剝采比低煉焦原煤入洗量煉焦精煤產(chǎn)量洗出率16141210850%45%40%35%30%25%20%15%10%5%百萬噸46%13.95844%38%10.7359.6315.3164.7014.4224200%2020-212021-222022-2315資料：印度煤炭部、國海證券研究所2.5、國有煤炭企業(yè)占據(jù)壟斷地位u

印度煤炭生產(chǎn)中，國有煤炭公司占據(jù)絕對優(yōu)勢。自2012-13財年以來，印度煤炭公司（CIL）和辛格雷尼煤礦有限公司（SCCL）兩家國有企業(yè)煤炭產(chǎn)量合計占比在90%左右波動，峰值為93.7%（2015-16財年），幾乎壟斷煤炭開采行業(yè)，近兩年隨著民營煤企生產(chǎn)量的提升，兩家國企占比有所下降；u

其中CIL在國內(nèi)煤炭供應占據(jù)壟斷地位，近年來穩(wěn)定為印度全國供應八成左右的產(chǎn)量，2022-23年，CIL生產(chǎn)煤炭7.03億噸，占比約80%，SCCL生產(chǎn)0.67億噸，占比約7%，合計占比約86%，CIL產(chǎn)量約為SCCL的10倍，在國內(nèi)煤炭供給中占據(jù)壟斷地位，而其他公司生產(chǎn)1.23億噸，占比14%。圖表：2012-13財年以來各企業(yè)煤炭生產(chǎn)情況圖表：2022-23財年各煤企產(chǎn)量分布CILSCCL其他公司CIL占比其他公司,122.7,14%1000900800700600500400300200100085%84%83%82%81%80%79%78%77%76%75%百萬噸12367SCCL,67.1,7%CILSCCL其他公司703CIL,703.2,79%百萬噸，%16資料：印度煤炭部、國海證券研究所2.6、CIL公司簡介u

印度煤炭有限公司（CIL），總部位于WestBengal，在印度政府煤炭部的支持下運營，擁有138個地下礦井、171個露天礦井以及13個混合礦井，遍及八個州的83個礦區(qū)，對煉鋼、化肥、玻璃、電力、水泥、陶瓷、化工、造紙、家用燃料等行業(yè)至關重要，滿足了印度接近八成的煤炭生產(chǎn)需求。u

公司煤炭業(yè)務收入整體保持增長態(tài)勢，2016-2021財年間，煤炭業(yè)務板塊營收整體保持平穩(wěn)，2021年以來隨著海外煤價上漲，營收出現(xiàn)顯著上漲，2022-23財年，公司煤炭業(yè)務營收實現(xiàn)187456千萬盧比，同比+22.8%，歸母凈利實現(xiàn)28165千萬盧比，同比+62.3%。圖表：CIL煤炭營收情況圖表：CIL歸母凈利潤情況煤炭營收同比歸母利潤同比20000025%20%15%10%5%30000200%150%100%50%千萬盧比千萬盧比18000016000014000012000010000080000600004000020000025000200001500010000500000%0%-5%-10%-50%2015-16

2016-17

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2019-20

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2022-232015-16

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2022-2317資料：CIL公司公告、國海證券研究所2.7、CIL公司生產(chǎn)礦井區(qū)域分布情況18資料：CIL公司公告2.8、預計2023-24財年CIL公司資本開支維持高位，主要用于非煤項目u

2020-21財年至今，公司資本開支增長明顯，其中2022-23財圖表：2022-23財年獲批項目（截至2023年3月25日）年實現(xiàn)18619千萬盧比，同比增長20.9%，計劃完成率達到112.84%，資金主要用于土地收購、合營企業(yè)并購以及鐵路建設上，據(jù)CIL公司公告披露，2023-24財年公司預計資本開支在16600千萬盧比，主要用于建設太陽能發(fā)電、火電廠、化肥廠以及陸地煤氣化等項目，煤炭開采項目涉及不多；u

煤炭項目方面，公司產(chǎn)能仍在持續(xù)擴張。在2022-23財年，公司共1437萬噸項目投產(chǎn)，公司及子公司董事會共批準通過煤炭建設項目合計1.403億噸，涉及資本開支22130.2千萬盧比。圖表：CIL資本開支情況資本開支同比20000180001600014000120001000080006000400020000120%100%80%60%40%20%0%18619千萬盧比16600154011328473116270-20%-40%2018-192019-202020-212021-222022-232023-2024E19資料：CIL公司公告、國海證券研究所2.9、預計CIL公司煤炭產(chǎn)量2029-30財年達到11.3億噸u

實際建設方面，據(jù)2022-23財年年報，公司共有15個礦井開發(fā)項目（4個為井下礦），目標產(chǎn)能1.7億噸，財年內(nèi)9個項目（1.27億噸）發(fā)布了工作訂單，有3個礦井已經(jīng)開始采礦作業(yè)，其余6個仍在正在評估；此外，公司也在對約30個地下停產(chǎn)井工礦開展復產(chǎn)工作（預計約6億噸儲量），第一批擬復工20個礦井（公司當前煤礦產(chǎn)能利用率為85.8%）；u

據(jù)年報數(shù)據(jù)，公司預計自2023-24財年開始，煤炭產(chǎn)量將實現(xiàn)快速增長，從7.8億噸/年提升至10億噸/年，隨后增速放緩，到2027-28財年實現(xiàn)產(chǎn)量10.55億噸/年。而印度煤炭部的預測數(shù)據(jù)與其基本一致，預計到2029-30財年公司產(chǎn)量能提升至11.3億噸，其他煤炭公司產(chǎn)量預計也將從2023-24財年的1.62億噸提升至2029-30財年的3.19億噸，全印度產(chǎn)量到2029-30年提升至15.49億噸。圖表：CIL未來煤炭產(chǎn)量預測圖表：印度未來煤炭產(chǎn)量分公司預測情況（單位：百萬噸）1200百萬噸1055103010001000800600400200085078070362360760259620資料：CIL公司公告、印度煤炭部、國海證券研究所2.10、CIL公司生產(chǎn)以非煉焦煤為主，2022-23財年噸煤凈利35元圖表：2022-23財年公司生產(chǎn)分煤種情況圖表：公司噸煤售價分布在190-235元/噸區(qū)間u

分煤種看，公司生產(chǎn)以非焦煤為主，2022-23財年生產(chǎn)6.49億噸，占比約92%，焦煤生產(chǎn)0.55億噸，占比8%；焦煤,54.6,噸煤售價同比8%元/噸234.62502001501005020%15%10%5%201.1201.6200.4192.3u

受制于煤炭熱值不高，公司自2018-19財年以來噸煤售價一直維持在190-235元/噸區(qū)間（煤炭銷售收入/煤炭銷量，匯率采用1印度盧比=0.087元，下同），2022-23財年公司受益于煤質(zhì)管理優(yōu)化下熱值提升，噸煤售價也上漲至235元/噸左右，同比上漲17.1%；非焦煤,648.6,0%92%-5%-10%02018-192019-202020-212021-222022-23百萬噸，%u

成本方面，公司大部分煤礦屬于露天礦，且剝采比較低，公司噸煤銷售成本具備優(yōu)勢。經(jīng)我們測算，公司自2018-19財年以來銷售成本較為穩(wěn)定，保持在100-110元/噸水平（用總銷售成本替代），2022-23年小幅提升至約127元/噸，仍具備一定優(yōu)勢。公司產(chǎn)量占印度國內(nèi)產(chǎn)量的八成，生產(chǎn)成本具備一定代表性。圖表：公司噸煤銷售成本穩(wěn)定在110-130元/噸區(qū)間內(nèi)圖表：2022-23財年公司噸煤凈利在35元/噸左右噸煤銷售成本同比噸煤凈利同比403530252015105160%140%120%100%80%35.2元/噸1401201008015%10%5%126.6元/噸111.5109.5106.5103.625.024.922.8u

綜合影響下，2022-23財年公司噸煤凈利實現(xiàn)35.2元/噸，同比上漲54.3%，而之前年份維持在20-25元/噸左右。19.360%6040%0%20%40-5%-10%0%20-20%-40%002018-192019-202020-212021-222022-232018-192019-202020-212021-222022-2321資料：CIL公司公告、國海證券研究所目錄1印度為何值得被研究？23國有企業(yè)壟斷下產(chǎn)量持續(xù)擴張，焦煤具備稀缺性當前仍依賴進口，煤炭主要來自澳洲和印尼等國45下游行業(yè)景氣度高，煤炭需求增長空間廣闊行業(yè)評級及風險提示223.1、2023財年印度煤炭進口增長近2900萬噸，非煉焦煤增長明顯u

盡管印度有充足的煤炭儲備，但無法滿足自己生產(chǎn)的需求，并且該國優(yōu)質(zhì)煤炭（低灰煤）的供應有限，由此存在需求和供應缺口，需要靠進口彌補。根據(jù)印度1993-94年的進口政策，為煤炭頒布開放通用許可證（OGL），消費者可以根據(jù)自己的要求自由進口煤炭，其中優(yōu)質(zhì)非焦煤主要由沿海發(fā)電廠和其他工業(yè)用戶進口，即紙張、海綿鐵、水泥和自備發(fā)電廠；u

2014-15財年以來，印度煤炭進口量整體在2-2.5億噸區(qū)間波動，2022-23財年實現(xiàn)進口數(shù)量2.38億噸，同比增長13.9%，約增加2900萬噸。分煤種來看，主要進口非煉焦煤，在1.5-2億噸區(qū)間內(nèi)，占比分布在73%-78%，2022-23財年實現(xiàn)1.82億噸，同比增長明顯（+3011萬噸，+19.9%），煉焦煤進口量穩(wěn)步上漲，從2014-15財年的4372萬噸提升至2021-22財年的5712萬噸，其中2022-23財年略有下滑，實現(xiàn)5605萬噸（同比減少107萬噸），占比為24%。圖表：印度煤炭進口量情況圖表：印度煤炭進口分煤種情況圖表：2022-2023財年印度進口分煤種情況進口量同比非煉焦煤

煉焦煤3002502001501005030%25%20%25020015010050百萬噸百萬噸237.7煉焦煤,56.1,13.9%

15%10%24%5%0%-5%非煉焦煤,181.6,76%-10%-15%-20%00百萬噸，%資料：印度煤炭部、國海證券研究所資料：印度煤炭部、國海證券研究所資料：印度煤炭部、國海證券研究所233.2、進口煤主要來自印尼、澳洲以及俄羅斯等國u

2022-23財年，印度進口煤主要來自印度尼西亞（1.1億噸，46%）、澳大利亞（0.48億噸，20%）、俄羅斯（0.21億噸，9%）；u

煉焦煤進口以澳大利亞為主，2022-23財年進口澳焦煤約3010萬噸，占比54%，進口美國焦煤730萬噸，占比13%，進口新加坡焦煤540萬噸，占比9%；u

非煉焦煤供給以印度尼西亞為主，2022-23財年進口印尼約1.08億噸，占比59%，進口南非1740萬噸，占比10%，進口澳大利亞1740萬噸，占比10%。圖表：2022-23財年印度煤炭進口量情況圖表：2022-23財年煉焦煤進口分國別情況圖表：2022-23財年非煉焦煤進口分國別情況莫桑比克,2.1,美國,6.4,3%印度尼西亞,2.2,4%其他,1.6,3%其他,8.8,5%莫桑比克,9.2,4%4%莫桑比克,7.1,其他,8.6,4%加拿大,2.9,5%4%新加坡,10.1,4%俄羅斯聯(lián)邦,美國,13.7,6%16.9,9%俄羅斯聯(lián)邦,4.5,8%南非,17.4,7%印度尼西亞,109.8,46%澳大利亞,17.4,澳大利亞,30.1,10%印度尼西亞,107.6,59%新加坡,5.4,54%9%俄羅斯聯(lián)邦,21.3,9%澳大利亞,47.5,20%南非,17.4,10%美國,7.3,13%百萬噸，%百萬噸，%資料

：印度煤炭部、國海證券研究所百萬噸，%資料

：印度煤炭部、國海證券研究所資料：印度煤炭部、國海證券研究所24目錄1印度為何值得被研究？23國有企業(yè)壟斷下產(chǎn)量持續(xù)擴張，焦煤具備稀缺性當前仍依賴進口，煤炭主要來自澳洲和印尼等國45下游行業(yè)景氣度高，煤炭需求增長空間廣闊行業(yè)評級及風險提示254.1、印度煤炭下游需求主要關注電力、鋼鐵行業(yè)u

電力行業(yè)是印度煤炭的主要消費領域，2022-23財年，印度電力部門消費共7.86億噸原煤（公共部門+自備電），合計占比89.6%，是本國煤炭的主要消費領域，因此電力行業(yè)的發(fā)展對煤炭需求影響至關重要；此外，鋼鐵行業(yè)消費1383萬噸，占比1.6%，是第二大煤炭消費行業(yè)（不考慮“其他行業(yè)”）；圖表：印度煤炭發(fā)電流程u

從印度煤炭發(fā)電流程上看，電力公司通過燃料供應協(xié)議、進口等方式獲取原煤進行發(fā)電，后通過與配電公司簽訂電力購買協(xié)議（通常簽訂25年，2017-2018年占比超過90%）、雙邊貿(mào)易等形式進行銷售，最后由配電公司銷售至終端消費者。圖表：2022-23財年印度原煤分行業(yè)消費情況（單位：百萬噸）分行業(yè)原煤消費量電力（公用事業(yè)）其他733.457.952.6電源（自備）鋼13.8水泥8.18.1海綿鐵紙漿和紙張肥料化學品磚塊紡織品和人造絲010020030040050060070080026資料：印度煤炭部、《印度的煤炭能源戰(zhàn)略—從調(diào)整到過渡》中國科協(xié)創(chuàng)新戰(zhàn)略研究部、國海證券研究所4.2、改革助力電力行業(yè)發(fā)展，火電主體地位穩(wěn)定u

20世紀90年代初，印度開展一系列電力行業(yè)改革以緩解電力供需矛盾，發(fā)電量迎來快速上漲。1991年，針對電力行業(yè)虧損嚴重、投資匱乏的狀況，印度首先開放發(fā)電環(huán)節(jié)投資，鼓勵私人與外資投資建立獨立發(fā)電廠（IPPs）。隨后對垂直一體化電力工業(yè)進行縱向拆分，在發(fā)電、輸電、配電環(huán)節(jié)逐步成立獨立公司。1998年，成立了中央電力監(jiān)管委員會（CERC）和部分邦的電力監(jiān)管委員會（SERCs），同時允許輸電和配電向私有資本開放，并成立了中央輸電公司和邦輸電公司。2003年，頒布綱領性的電力法案，旨在促進電力行業(yè)競爭、逐步開放輸電通道、配電網(wǎng)，增進邦和中央之間的協(xié)調(diào)和協(xié)作等，電力工業(yè)得到較快發(fā)展，電力供需矛盾有所緩解，可以看到改革期間印度總發(fā)電量也迎來快速上漲，2022-23財年發(fā)電量提升至1624.5BU，同時據(jù)電力部預測，2023-24財年發(fā)電量預計將提升至1750BU，從實際發(fā)電數(shù)據(jù)看，2023-24財年半年度發(fā)電量897.7BU，預計全年有望達到1800BU，由此預計增速在7.7%-10.8%區(qū)間內(nèi)。u

火電占據(jù)發(fā)電主體地位，2001-2022年火電發(fā)電占比位于71-83%區(qū)間內(nèi)（BP數(shù)據(jù)），其中2021、2022年兩年占比維持在80.5%，發(fā)電主體地位十分穩(wěn)定。圖表：1947年以來印度發(fā)電不斷上漲，火電主體地位穩(wěn)定圖表：2022-23財年印度發(fā)電總量實現(xiàn)1624.5BU總發(fā)電量增長率180016001400120010008006004002000%108BU1624.59.148.848.897.967.56665.85.695.595.355.235.19897.74.46420.950-0.52-227資料：印度中央電力部、國海證券研究所；發(fā)電量統(tǒng)計包括新能源，2023-24財年只統(tǒng)計至9月4.3、當前火電裝機超過一半，未來增長以清潔能源為主u

當前印度電力裝機仍是火電為主。據(jù)印度電力部數(shù)據(jù)，截至2023年9月底，印度總裝機規(guī)模為425406MW，其中火電裝機規(guī)模為213665MW，占比50.2%（煤及褐煤），化石燃料整體裝機規(guī)模為239293MW，占比56.3%。非化石燃料中，光伏、水電和風電排名前三，裝機規(guī)模分別為71781MW、46850MW以及44185MW，占比分別為16.9%、11.0%以及10.4%；u

未來裝機以清潔能源為主，火電裝機占比預計將有所下降。據(jù)印度電力部預計，2022-32財年印度共規(guī)劃新增172874MW項目，其中主要是光伏和風電，分別新增92580MW、25000MW，占比分別54%、14%，而煤電項目建設26900MW，占比為16%。圖表：印度電力裝機情況（截至2023年9月30日、MW）圖表：印度未來新增裝機規(guī)劃（2022-32財年、MW）28資料：印度電力部、國海證券研究所4.4、未來火電發(fā)電量仍具備可觀增長空間u

盡管未來印度新能源裝機規(guī)模發(fā)展迅速，但我們認為未來印度火電發(fā)電量仍具備可觀增長空間：（1）印度新能源建設不會樂觀。政府層面加大建設難度：早在2018年，印度可再生能源部就公布了一項類似的可再生能源發(fā)電裝機增長計劃，當時的目標為到2028年每年新增裝機量4000萬千瓦，但受到新冠肺炎疫情等因素影響，并未達成目標，實際僅從2018年3月的115.94GW提升至2023年3月的172GW，折合每年僅增長1121萬千瓦，僅為規(guī)劃目標的28%。2022年4月，由于印度政府對海外光伏組件提出了高昂的進口關稅（40%），而印度本土光伏組件產(chǎn)能無法跟上，直接導致光伏供應鏈出現(xiàn)中斷。2023年1月30日，印度新能源和可再生能源部宣布，同意延長光伏系統(tǒng)和風光混合項目完工時間，本應在2021年3月完成的新能源項目預計將推遲至2024年左右完成，路透社報道稱，2022年印度僅完成了年度可再生能源裝機目標的2/3。企業(yè)層面產(chǎn)能擴張源動力不足：據(jù)中國能源報信息，印度大型電力企業(yè)ReNew首席執(zhí)行官蘇曼特·辛哈表示，雖然該公司對印度可再生能源部提出的加快可再生能源裝機增速提議表示歡迎，但實際上，可再生能源公司對于跟上現(xiàn)有工作已十分吃力（2023年4月）；（2）追求電力穩(wěn)定只能依靠火電。新能源建設推遲，也在引導印度政府加大對火電的重視程度，據(jù)路透社信息，2023年初，印度中央電力局向印度聯(lián)邦電力部門致信建議，2030年前，印度所有的發(fā)電廠都不應淘汰任何燃煤發(fā)電設施，以確保本土電力供應。同時，印度政府也指出，為滿足本土電力需求，計劃加大本土燃煤發(fā)電力度，并積極協(xié)調(diào)能源企業(yè)，穩(wěn)定燃煤發(fā)電產(chǎn)能。294.4、未來火電發(fā)電量仍具備可觀增長空間u

此外，印度火電廠負荷也回升明顯。當前印度電力部門執(zhí)行公有制和私有制混合模式，截至2023年9月，私人部門裝機規(guī)模約占一半，其余是公共部門（中央部門24%，地方部門25%）。從運行效率上看，自2010-11財年以來，火電廠負荷持續(xù)下降（可能原因在于發(fā)電容量增速快于電力需求增長），綜合負荷系數(shù)從2009-10財年的77.5%下降至2020-21財年的54.5%，2021-22財年在政府加大支持下，負荷系數(shù)開始回升，2023年4-9月，綜合負荷系數(shù)提升至68.3%，但和2009-10財年高位相比仍有提升空間。u

私人部門表現(xiàn)出色。結(jié)構上看，一般而言，私營電廠在管理運營商會較公有電廠更靈活、高效，但在印度卻恰恰相反，私營電廠在獲取煤炭供應和簽署購電協(xié)議出售電力上處于不利低位，因此負荷系數(shù)反而低于公有電廠，但這一現(xiàn)象在2023-24財年得到緩解，具體表現(xiàn)為中央部門負荷提升0.3pct，地方部門提升1.98pct，而私人部門同比提升9.6pct（至66.3%），明顯高于公共部門。圖表：印度電力裝機分部門情況（截至2023年9月30日）圖表：印度火電廠負荷系數(shù)分部門情況（PLF）綜合中央部門地方部門私人部門9085807570656055504540%中央部門,102,215,24%私人部門,217,443,51%地方部門,105,749,25%MW，%注：電廠負荷系數(shù)=實際發(fā)電量/額定發(fā)電量*100%：印度電力部、《煤炭在印度是王者—而且可能仍將如此》布魯金斯學會、國海證券研究所；2023-24財年只統(tǒng)計至9月30資料4.5、2022-23財年印度電煤需求量增長明顯u

近十年來印度電煤增長分三階段：2013-14財年至2018-19財年，表現(xiàn)為公用機組電煤需求整體穩(wěn)步增長，耗煤量從3.94億噸提升至5.68億噸，（增速在+2%至+11%），自備電廠電煤需求從5442萬噸提升至7678萬噸，但波動較大（增速在-44%至+50%）；2019-20財年至2020-21財年，因疫情原因出現(xiàn)需求下滑，公用機組電煤需求分別下滑6%和1%，自備電廠電煤需求分別下滑0%和41%。2021-22財年至2022-23財年，表現(xiàn)為公用機組和自備電廠同步上漲，2022-23財年耗煤量分別達到7.32億噸和5265萬噸，同比分別+9%、+38%，預計未來隨著發(fā)電量的持續(xù)增長，電煤需求有望不斷提升。圖表：過去十年印度電力部門耗煤量情況31資料：印度電力部4.6、印度高度重視制造業(yè)發(fā)展，但受基建水平拖累u

印度高度重視發(fā)展制造業(yè)。一方面，制造業(yè)是印度未來經(jīng)濟增長的重要潛力，而當前印度無數(shù)產(chǎn)品仍依賴進口，包括重型機械、玩具等商品，降低本國非必需品的進口依賴也需要本國制造業(yè)的發(fā)力；另一方面，2020年疫情對以服務業(yè)為主體的印度經(jīng)濟造成重大打擊，航空、酒店及旅游業(yè)等行業(yè)出現(xiàn)明顯衰退，造就數(shù)以千萬計的人出現(xiàn)失業(yè)，拯救就業(yè)加大了印度政府發(fā)展制造業(yè)的想法。在“印度制造”中就提及，實現(xiàn)印度自力更生的首要目標，就是將制造業(yè)在GDP的比重提升至25%，而截至

2023

年

6

月該數(shù)據(jù)只有

14.9%；u

但當前基建水平不足以支撐制造業(yè)發(fā)展。雖然印度鋼鐵的表觀消費量從2017年的0.89億噸提升至2021年的1.06億噸，但人均成品鋼表觀消費量僅為76千克（2021年數(shù)據(jù)），低于全球平均的232.8千克水平，在亞洲地區(qū)弱勢更明顯，僅為韓國的7.1%、中國的11.4%和日本的16.7%，因此發(fā)展基建提升鋼鐵產(chǎn)量顯得更外重要。圖表：印度成品鋼表觀消費量情況圖表：2021年亞洲主要國家人均成品鋼表觀消費量（千克）鋼鐵表觀消費量人均印度

全球平均

亞洲平均

日本

中國

韓國11010510095千克7876747270686664626058百萬噸106.1韓國1075.6102.6中國日本666.596.7456.2亞洲平均全球平均印度306.289.388.790232.88576800200400600800100012002017201820192020202132資料：世界鋼鐵協(xié)會、國海證券研究所4.7、預計印度2030-31財年粗鋼產(chǎn)能達到3億噸u

印度大力支持基礎設施建設。據(jù)新華絲路網(wǎng)信息，印度商工部部長戈亞爾2019年10月表示，在未來12年，印度將投資7000億美元用于鐵路建設。在公路建設上，印度交通運輸部2019年曾指出，印度2020年的公路投資額將增加到3萬億盧比(約合420億美元)。未來5年內(nèi)，政府用于道路基礎設施的總開支將達到17萬億盧比(約合2390億美元)。u

據(jù)《印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路分析》分析，截至2021財年，印度鋼鐵行業(yè)的下游主要是建筑行業(yè)，占比超過60%，若加上鐵路部分需求，合計占比達到65%，預計上述規(guī)劃基建項目將大幅刺激國內(nèi)鋼鐵需求；u

根據(jù)印度政府制定的《國家鋼鐵政策(2017)》，印度計劃到2030-31財年(截至2031年3月31日)使粗鋼年產(chǎn)能提高至3億噸，粗鋼產(chǎn)量達到2.55億噸（平均值），樂觀情形下達到2.74億噸。產(chǎn)能的提高每五年為一個階段，第一階段(2016年4月-2021年3月)增加粗鋼產(chǎn)能2500萬噸，第二階段(2021年4月-2026年3月)再增加粗產(chǎn)能8900萬，第三階段(2026年4月-2031年3月)增加粗鋼產(chǎn)能6400萬噸。實際生產(chǎn)方面，粗鋼產(chǎn)量從2018年的1.09億噸提升至2022年的1.25億噸，距離規(guī)劃產(chǎn)量目標仍有巨大增長空間。圖表：2021-22財年印度鋼鐵行業(yè)下游需求占比圖表：預計印度2030-31財年粗鋼產(chǎn)能達到3億噸（百萬噸、千克）

圖表：印度近年粗鋼產(chǎn)量整體呈現(xiàn)增長趨勢粗鋼產(chǎn)量產(chǎn)能利用率其他,6%家電,5807876747270686664百萬噸124.7118.2111.3109.3100.3裝備制造,15%60汽車,9%建筑行業(yè),62%4020鐵路,3%020182019202020212022資料：《印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路分析》趙楠、冶金工業(yè)研究院、印度《國家鋼鐵政策（2017）》、印度鋼鐵部、國海證券研究所33注：2023-24財年只統(tǒng)計至9月4.8、預計2030財年印度焦精煤需求將達到1.2億噸左右u

2021財年印度煉鋼總產(chǎn)能達到1.67億噸，產(chǎn)能主要集中在中部和西部地區(qū)，其中東部地區(qū)產(chǎn)能6700萬噸（占比40%），西部地區(qū)產(chǎn)能6000萬噸（占比36%）。u

從生產(chǎn)結(jié)構上看，印度鋼鐵以電爐短流程為主，據(jù)《印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路分析》趙楠指出，2021年印度短流程粗鋼產(chǎn)量占比達到58％，其中電弧爐占比26%，中頻爐占比32%，并且與歐美同樣短流程鋼鐵生產(chǎn)占主導的發(fā)展階段不同，印度短流程企業(yè)多為落后的小型電爐鋼企業(yè)，其中不乏以中頻爐為主要冶煉裝備的小型鋼廠（占比接近30％），這些小型電爐企業(yè)大多裝備落后，環(huán)保、工人工作環(huán)境堪憂；u

《國家鋼鐵政策(2017)》規(guī)劃到，未來印度高爐-轉(zhuǎn)爐工藝粗鋼產(chǎn)能占比要提升至60%-65%（2021年該比例在42%），產(chǎn)能計劃達到1.8-1.95億噸；考慮到粗鋼產(chǎn)能提升以及轉(zhuǎn)爐工藝占比提升，由此預計2030財年印度焦精煤需求將達到1.2億噸左右。圖表：2021年印度煉鋼產(chǎn)能地理分布圖圖表：2021年印度煉鋼各工藝占比電弧爐,26%轉(zhuǎn)爐,42%中頻爐,32%34資料：《印度鋼鐵產(chǎn)業(yè)發(fā)展之路分析》趙楠、國海證券研究所；2023-24財年只統(tǒng)計至9月4.9、今年下半年以來印度煤炭庫存處于歷史低位u

印度今年上半年庫存維持在3000-3200萬噸水平，得益于今年下半年日耗走強，全社會庫存從7月開始走低，可用天數(shù)同步下降，在10月中旬達到年內(nèi)低位，全社會庫存僅為1830萬噸左右（