論我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)面對(duì)利率變化的策略選擇

論我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)面對(duì)利率變化的策略選擇金融與保險(xiǎn)，中國(guó)人民大學(xué)商學(xué)院工商管理系，李?lèi)偺K中國(guó)人民銀行從去年8月19日起開(kāi)始上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這也是央行在去年四個(gè)月內(nèi)第二度加息。這次加息是國(guó)家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)核心變量。隨著國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中利率變化的經(jīng)常性，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展起著重大的影響作用。為此，研究市場(chǎng)利率的變化對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)可能造成的影響及應(yīng)采取的對(duì)策，就有著極其重要的意義。中國(guó)人民銀行從去年8月19日起開(kāi)始上調(diào)人民幣存貸款基準(zhǔn)利率，這也是央行在去年四個(gè)月內(nèi)第二度加息。這次加息是國(guó)家利率杠桿的再次使用，利率是經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的一個(gè)核心變量。隨著國(guó)家在宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控中利率變化的經(jīng)常性，對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)發(fā)展起著重大的影響作用。為此，研究市場(chǎng)利率的變化對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)可能造成的影響及應(yīng)采取的對(duì)策，就有著極其重要的意義。

一、壽險(xiǎn)業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)及其主要表現(xiàn)

根據(jù)北美精算師協(xié)會(huì)提出的框架，壽險(xiǎn)公司面臨的風(fēng)險(xiǎn)可分為4類(lèi)：資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)、定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)和其他風(fēng)險(xiǎn)。在這種分類(lèi)中，利率并非一個(gè)獨(dú)立的風(fēng)險(xiǎn)門(mén)類(lèi)，但由于利率變動(dòng)是前3類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)的重要誘致因素，對(duì)前3類(lèi)風(fēng)險(xiǎn)有著直接的影響，因此成為壽險(xiǎn)公司面臨的最重要的風(fēng)險(xiǎn)。壽險(xiǎn)業(yè)的利率風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：

第一，利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的拓展

傳統(tǒng)壽險(xiǎn)產(chǎn)品多具有儲(chǔ)蓄性，居民儲(chǔ)蓄也存在一定的保障動(dòng)機(jī)。因此，人們?cè)谫?gòu)買(mǎi)儲(chǔ)蓄性壽險(xiǎn)產(chǎn)品時(shí)，往往將其與銀行儲(chǔ)蓄進(jìn)行比較。壽險(xiǎn)產(chǎn)品和銀行儲(chǔ)蓄各有優(yōu)點(diǎn)。人壽保險(xiǎn)的流動(dòng)性比銀行儲(chǔ)蓄低，但預(yù)定利率卻往往比銀行存款利率高。由于人壽保險(xiǎn)的預(yù)定利率具有剛性，一旦確定往往不會(huì)輕易調(diào)整，保單售出后其內(nèi)含的預(yù)定利率更將固定不變。因此，銀行利率的波動(dòng)將直接影響壽險(xiǎn)的相對(duì)價(jià)值，提高或降低投保人購(gòu)買(mǎi)壽險(xiǎn)的產(chǎn)品的機(jī)會(huì)成本，進(jìn)而影響投保的行為。特別是如果銀行利率上調(diào)，將會(huì)降低壽險(xiǎn)產(chǎn)品的相對(duì)價(jià)值，導(dǎo)致壽險(xiǎn)產(chǎn)品價(jià)格的升高，從而抑制投保人的保險(xiǎn)需求，造成壽險(xiǎn)公司承保業(yè)務(wù)的萎縮。而且，一旦銀行利率上調(diào)超過(guò)一定限度，投保人或被保險(xiǎn)人將會(huì)選擇續(xù)期保費(fèi)停繳，甚至退保或進(jìn)行保單質(zhì)押貸款，這對(duì)壽險(xiǎn)業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和業(yè)務(wù)拓展都十分不利。

第二，利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)價(jià)值

壽險(xiǎn)公司投資資產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)值會(huì)因利率的變動(dòng)而遭遇貶值的風(fēng)險(xiǎn)。利率變動(dòng)對(duì)不同形式資產(chǎn)的影響是不同的，銀行利率上升有利于提高保險(xiǎn)公司投資在銀行中的可浮動(dòng)利率的協(xié)議存款的回報(bào)率。股票、基金等市場(chǎng)化資產(chǎn)的收益率雖主要取決于資本市場(chǎng)的狀況，但大幅加息將有可能導(dǎo)致資本市場(chǎng)指數(shù)大幅下跌。進(jìn)而影響保險(xiǎn)公司在這類(lèi)資產(chǎn)上的收益率。利率變動(dòng)引發(fā)的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)保險(xiǎn)公司的影響顯而易見(jiàn)。在負(fù)債不變的情況下，資產(chǎn)價(jià)值的下降會(huì)引起公司資本價(jià)值的降低，而且由于杠桿的作用，這種下降還具有某種乘數(shù)效應(yīng)。例如，1家壽險(xiǎn)公司資本占總資產(chǎn)的20%，則資產(chǎn)價(jià)值10%的下降會(huì)引起資本價(jià)值50%的下降。

第三，利率變動(dòng)影響壽險(xiǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債匹配

資產(chǎn)和負(fù)債的狀況直接影響著公司的損益。利率是誘發(fā)資產(chǎn)負(fù)債匹配風(fēng)險(xiǎn)的首要因素。當(dāng)利率變動(dòng)對(duì)資產(chǎn)和負(fù)債造成的影響不同時(shí)，就會(huì)導(dǎo)致資產(chǎn)與負(fù)債不匹配的風(fēng)險(xiǎn)。如當(dāng)利率上升時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)下降，若資產(chǎn)價(jià)值的下降超過(guò)了負(fù)債價(jià)值的下降，就會(huì)影響保險(xiǎn)人的償付能力；當(dāng)利率下降時(shí)，資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值都會(huì)上升，如果資產(chǎn)價(jià)值的上升小于負(fù)債價(jià)值的上升，也會(huì)發(fā)生同樣的問(wèn)題。特別是在壽險(xiǎn)公司資金運(yùn)用以銀行存款（或大額協(xié)議存款）為主的情況下，如果市場(chǎng)利率下調(diào)，則可能因資金運(yùn)用不能獲得高收益率而導(dǎo)致利差損。利差損出現(xiàn)后，如果不能通過(guò)死差益、費(fèi)差益等途徑進(jìn)行彌補(bǔ)，則將嚴(yán)重影響公司的償付能力。

二、我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)當(dāng)前面臨的利率困境

筆者認(rèn)為，我國(guó)壽險(xiǎn)業(yè)目前處在多重困境之中。由于這些困境皆因利率引起，或與利率有關(guān)，故統(tǒng)稱(chēng)為利率困境，其主要表現(xiàn)有三：

困境之一：預(yù)定利率困境

壽險(xiǎn)的預(yù)定利率在很大程度上決定著其收益率，而收益率正是市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的重要體現(xiàn)。1996年中央銀行開(kāi)始降息后，壽險(xiǎn)產(chǎn)品的優(yōu)勢(shì)凸現(xiàn)出來(lái)，于是保費(fèi)收入劇增，但因保險(xiǎn)資金運(yùn)用也以銀行存款為主，銀行利率的下調(diào)導(dǎo)致公司收益降低，遂出現(xiàn)巨額差損。為了控制利差損的進(jìn)一步增加，監(jiān)管部門(mén)適時(shí)對(duì)預(yù)定利率進(jìn)行了調(diào)整，然而，不僅舊單產(chǎn)生的利差損難以消除，而且當(dāng)預(yù)定利率在1999年降到存款利率基本持平的時(shí)候，銷(xiāo)售難度又陡然增加，保費(fèi)收入遂出現(xiàn)低增長(zhǎng)。特別是，2004年年初以來(lái)，隨著加息預(yù)期的逐漸增強(qiáng)，許多人把錢(qián)存進(jìn)了銀行或投向國(guó)債、基金等其他理財(cái)產(chǎn)品，結(jié)果，在前3季度不少地方的人身險(xiǎn)保費(fèi)收入都出現(xiàn)了不同程度的下降。10月中央銀行加息后，人們對(duì)進(jìn)一步升息的心理預(yù)期加重，于是保費(fèi)收入出現(xiàn)月度全國(guó)性負(fù)增長(zhǎng)。雖然，加息有利于提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用整體收益率水平，因而對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用業(yè)務(wù)的影響是正面的，但卻使承保業(yè)務(wù)陷入了一種兩難的境地：保持高預(yù)定利率，投保會(huì)增加，但在投資渠道受限的情況下將大大增加利差損；調(diào)低預(yù)定利率，會(huì)減小利差損的壓力，但卻將因之而失去很多客戶。

為防止利差損的進(jìn)一步增加，近幾年，我國(guó)人壽保險(xiǎn)一直實(shí)行價(jià)格管制制度，保監(jiān)會(huì)規(guī)定人壽保險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率不能超過(guò)2.5%。推進(jìn)費(fèi)率市場(chǎng)化改革，意味著壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率厘定將失去直接的參照數(shù)，從而把壽險(xiǎn)產(chǎn)品預(yù)定利率的設(shè)定推向了市場(chǎng)化。儲(chǔ)蓄型壽險(xiǎn)產(chǎn)品多是長(zhǎng)期險(xiǎn)種，期限可達(dá)幾十年，期間銀行利率的升降很難預(yù)料，以往賣(mài)出的高預(yù)定利率保單，仍將繼續(xù)成為保險(xiǎn)公司沉重的償付負(fù)擔(dān)。若想把這部分成本攤薄，把壓力減輕，當(dāng)務(wù)之急是激發(fā)企業(yè)活力，加快產(chǎn)品和市場(chǎng)創(chuàng)新，在較低預(yù)定利率背景下把壽險(xiǎn)這塊“蛋糕”做大做好。推行人壽保險(xiǎn)費(fèi)率市場(chǎng)化后，各家保險(xiǎn)公司可以根據(jù)自身情況制定不同的費(fèi)率條款，根據(jù)消費(fèi)者的經(jīng)濟(jì)承受能力開(kāi)發(fā)出多元化的產(chǎn)品，提供差異化服務(wù)，這有利于提高壽險(xiǎn)公司對(duì)環(huán)境變化的應(yīng)變和適應(yīng)能力。

第六，加強(qiáng)公司資產(chǎn)負(fù)債匹配管理

壽險(xiǎn)產(chǎn)品的長(zhǎng)期性決定了預(yù)定利率與銀行利率并無(wú)必然的聯(lián)系，而是與保險(xiǎn)公司的投資收益率密切相關(guān)。因此，壽險(xiǎn)公司應(yīng)充分借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)，盡快建立起科學(xué)的資產(chǎn)負(fù)債管理系統(tǒng)，對(duì)公司的資產(chǎn)和負(fù)債進(jìn)行科學(xué)的匹配管理，以更好地規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)。為提高保險(xiǎn)公司資產(chǎn)負(fù)債管理的有效性，在壽險(xiǎn)公司建立風(fēng)險(xiǎn)管理體系和內(nèi)控機(jī)制、提升風(fēng)險(xiǎn)管理方法和技術(shù)水平的同時(shí)，政府應(yīng)出臺(tái)相關(guān)政策，逐步放寬保險(xiǎn)投資的范圍：一是進(jìn)一步放寬保險(xiǎn)資金投資債券特別是中、長(zhǎng)期債券的范圍和比例；二是本著防