2024年中通快遞研究報(bào)告：厚積薄發(fā)打造優(yōu)勢(shì)壁壘-行業(yè)龍頭持續(xù)領(lǐng)跑

2024年中通快遞研究報(bào)告：厚積薄發(fā)打造優(yōu)勢(shì)壁壘_行業(yè)龍頭持續(xù)領(lǐng)跑1后來(lái)居上，2016年起件量穩(wěn)居行業(yè)第一隨著網(wǎng)購(gòu)平臺(tái)的興起，電商GMV的爆發(fā)式增長(zhǎng)為快遞企業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大契機(jī)，2009-2017年我國(guó)快遞件量年復(fù)合增速為47%，民營(yíng)快遞企業(yè)紛紛迎來(lái)高速發(fā)展時(shí)期。雖然中通在通達(dá)系快遞企業(yè)中成立時(shí)間最短，但憑借著精準(zhǔn)的投資和決策使得公司在2016年成長(zhǎng)為電商快遞行業(yè)龍頭并保持至今。1.1依電商發(fā)展崛起，厚積而薄發(fā)通達(dá)系快遞企業(yè)中最晚成立。20世紀(jì)90年代，外貿(mào)公司如雨后春筍在全國(guó)各地成立，出口報(bào)關(guān)材料和樣品郵寄需求暴漲，EMS的服務(wù)無(wú)法滿足快速傳遞的需求，由此民營(yíng)企業(yè)陸續(xù)成立，中通于2002年成立。2003年淘寶網(wǎng)上線，京東、唯品會(huì)相繼開(kāi)展電商活動(dòng)；電商購(gòu)物逐漸融入日常生活。隨著圓通等快遞企業(yè)紛紛開(kāi)始接入淘寶，從此線上商流和線下物流的關(guān)系日益密切。2009年修訂的《郵政法》明確了民營(yíng)快遞企業(yè)的法律地位，行業(yè)進(jìn)入更加規(guī)范化的發(fā)展階段。與此同時(shí)，2009年首次“雙十一”大促開(kāi)啟，電商GMV的爆發(fā)式增長(zhǎng)為快遞企業(yè)發(fā)展帶來(lái)巨大契機(jī)。中通成立時(shí)間雖然較晚，但憑借著精準(zhǔn)的投資和決策使得公司在成立后的20多年里從前期生存和追隨成長(zhǎng)為電商快遞行業(yè)龍頭，不斷追趕和領(lǐng)先。行業(yè)發(fā)展初期，各家份額你追我趕，龍頭位置不斷交替。2016年起，中通已連續(xù)8年成為行業(yè)件量第一。2023年中通完成快遞件量302億件，市占率為22.9%；2014-2023年公司件量CAGR增速為37%。1.2加盟制商業(yè)模式下，持續(xù)投資建立領(lǐng)先的全國(guó)網(wǎng)絡(luò)加盟制作為電商快遞企業(yè)的主要商業(yè)模式，使得公司總部能夠以有限的資本開(kāi)支和固定成本實(shí)現(xiàn)迅速的網(wǎng)絡(luò)擴(kuò)大。截至2023年12月31日，中通快遞的攬件／派件網(wǎng)點(diǎn)數(shù)量約為31000余個(gè)，直接網(wǎng)絡(luò)合作伙伴數(shù)量為6000余個(gè)，公司擁有超過(guò)10000輛自有車(chē)輛，其中有9200余輛為車(chē)長(zhǎng)15至17米的高運(yùn)力車(chē)型，分揀中心間干線運(yùn)輸路線為3900余條，2022年同期約3750條。分揀中心的數(shù)量為99個(gè)，其中91個(gè)由本公司運(yùn)營(yíng)，8個(gè)由本公司網(wǎng)絡(luò)合作伙伴運(yùn)營(yíng)。加盟模式具體指的是快遞公司總部負(fù)責(zé)快件中轉(zhuǎn)和干線運(yùn)輸，加盟商負(fù)責(zé)末端網(wǎng)點(diǎn)的運(yùn)營(yíng)（快件攬收和派送）。通過(guò)向總部支付一定的加盟費(fèi)即可使用總部的資源（中轉(zhuǎn)運(yùn)輸、客戶服務(wù)、安全管理等），日常經(jīng)營(yíng)獨(dú)立。公司通過(guò)吸納加盟商實(shí)現(xiàn)低投入快速擴(kuò)張（代表公司：中通、圓通、韻達(dá)、申通、極兔）。快遞公司的收入主要是來(lái)自加盟商在發(fā)貨時(shí)支付的面單費(fèi)、中轉(zhuǎn)費(fèi)、派送費(fèi)。其中，面單以量計(jì)費(fèi)；派送費(fèi)是總部代派件加盟商向攬件加盟商收取的費(fèi)用，本質(zhì)上僅從總部流轉(zhuǎn)（中通的收入構(gòu)成不包含派費(fèi)）。加盟制快遞企業(yè)收入部分不包括網(wǎng)點(diǎn)收入。1.3單票盈利持續(xù)領(lǐng)先公司收入增長(zhǎng)穩(wěn)健，2021-2023年公司實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入304.1/353.8/384.2億元，分別同比+20.6%/16.3%/8.6%。公司營(yíng)業(yè)收入主要來(lái)源于快遞服務(wù)，2023年公司營(yíng)業(yè)收入中快遞服務(wù)占比92.4%。中通快遞成立以來(lái)盈利表現(xiàn)穩(wěn)定，持續(xù)領(lǐng)先。2020-2021年快遞價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)結(jié)束以來(lái)，公司盈利得到明顯修復(fù)。2021-2023年公司凈利率分別為15.5%、18.8%、22.8%，高于行業(yè)平均水平。2021-2023年公司單票歸母凈利潤(rùn)分別為0.21/0/28/0.29元。2戰(zhàn)國(guó)時(shí)代——良性競(jìng)爭(zhēng)加速行業(yè)集中中國(guó)電商市場(chǎng)發(fā)展日漸成熟，增速放緩，隨著拼多多、抖音等新興模式電商崛起，為上游商流注入新的動(dòng)力，下沉市場(chǎng)成為電商平臺(tái)競(jìng)爭(zhēng)焦點(diǎn)，同時(shí)隨著行業(yè)新規(guī)的實(shí)施以及政策托底，我們認(rèn)為惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒉辉侔l(fā)生，行業(yè)將逐步進(jìn)入高質(zhì)量發(fā)展競(jìng)爭(zhēng)階段。2.1行業(yè)進(jìn)入存量發(fā)展階段，新興電商模式或成為重要增長(zhǎng)來(lái)源隨著中國(guó)的電商發(fā)展，網(wǎng)購(gòu)發(fā)展逐漸成熟。2023年我國(guó)社零總額約47.15萬(wàn)億，其中實(shí)物商品網(wǎng)上零售額約13萬(wàn)億，截止2023年12月我國(guó)實(shí)物商品線上化率約27.6%。中國(guó)快遞行業(yè)整體增速放緩。隨著商流爆發(fā)式增長(zhǎng)，快遞量也經(jīng)歷了高速增長(zhǎng)階段。2008-2023年快遞量CAGR增速35%；零售電商經(jīng)過(guò)近二十年的衍變發(fā)展，黃金增長(zhǎng)期已經(jīng)過(guò)去，逐漸進(jìn)入存量發(fā)展階段。2022年中國(guó)快遞量增速僅2.1%；2023H1件量剔除2022年H1低基數(shù)影響（假設(shè)2022年H1增速為10%）的自然增速下僅為7.1%。新興模式電商崛起，為上游商流注入新的動(dòng)力。2016年淘寶直播正式上線，開(kāi)啟了直播電商“元年”，市場(chǎng)初具規(guī)模。2018年抖音、快手新興平臺(tái)先后布局直播電商板塊，主播崛起，直播電商進(jìn)快速發(fā)展時(shí)期。根據(jù)艾瑞咨詢，2023年直播電商市場(chǎng)規(guī)模約4.9萬(wàn)億元，同比增速為35.2%。雖然行業(yè)增速出現(xiàn)一定下滑，但依舊在釋放增長(zhǎng)信號(hào)。2017-2023年CAGR增速高達(dá)151%。在2023年的抖音電商生態(tài)大會(huì)中提到抖音電商GMV增長(zhǎng)80%，貨架場(chǎng)景GMV增速140%；拼多多GMV從2017年1412億增長(zhǎng)到2021年24410億元，CAGR增速為104%。2024年Q1我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量累計(jì)完成371.1億件，同比增長(zhǎng)25.2%，件量增速高于市場(chǎng)預(yù)期，我們認(rèn)為這也主要源于抖音、快手等新興電商平臺(tái)的快速發(fā)展帶來(lái)更多需求增量。單包裹貨值持續(xù)走低，下沉市場(chǎng)或成為重要增長(zhǎng)來(lái)源。雖然電商行業(yè)進(jìn)入存量發(fā)展階段，紅利弱化，以拼多多為代表的新興電商依靠低價(jià)、社交、直播在下沉市場(chǎng)迅速裂變，打開(kāi)了低線城市的消費(fèi)力，提升下沉市場(chǎng)網(wǎng)購(gòu)滲透率的同時(shí)加快單包裹貨值的下降，從而帶來(lái)包裹量的增加。預(yù)計(jì)拼多多在TOP5電商平臺(tái)的GMV占比從2017年的2%提升到2023年22%，根據(jù)彭博預(yù)測(cè)2024年拼多多GMV有望增長(zhǎng)至47150億元，同比+16.6%。下沉市場(chǎng)為平臺(tái)提供重要流量支撐。根據(jù)QuestMobile發(fā)布的《2022下沉市場(chǎng)洞察報(bào)告》，截止2022年4月，下沉市場(chǎng)（三線及以下城市、縣鎮(zhèn)及農(nóng)村地區(qū)）移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)月活躍用戶6.92億，在整體中占比58.4%。下沉市場(chǎng)是帶動(dòng)大盤(pán)提升的核心力量，更是各行業(yè)新增流量的核心來(lái)源。MAU規(guī)模億級(jí)TOP5的APP2022年4月同比凈增量中超半數(shù)來(lái)源于下沉市場(chǎng)。在下沉市場(chǎng)及直播、社交電商的助力下，預(yù)計(jì)線上化率及流量轉(zhuǎn)換效率將繼續(xù)提高。根據(jù)極兔招股說(shuō)明書(shū)，預(yù)計(jì)中國(guó)電商零售市場(chǎng)由2024年的22218億美元增長(zhǎng)至2027年的29572億美元，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為10%；快遞市場(chǎng)將由2024年的1402億件包裹增加至2027年的1880億件包裹，復(fù)合年增長(zhǎng)率約為10%。2024年初以來(lái)，行業(yè)件量增速超預(yù)期。受益于直播電商等新興電商的發(fā)展，疊加單包裹貨值走低，根據(jù)國(guó)家郵政局?jǐn)?shù)據(jù)，2024年Q1快遞業(yè)務(wù)量完成371.1億件，按可比口徑同比增長(zhǎng)25.2%。國(guó)家郵政局監(jiān)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，截至4月29日，今年我國(guó)快遞業(yè)務(wù)量已達(dá)500億件，比2023年提前32天?？爝f企業(yè)積極支撐電商平臺(tái)促銷(xiāo)活動(dòng)，深入挖掘地方特色產(chǎn)品寄遞需求，推動(dòng)業(yè)務(wù)規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)。2.2價(jià)格政策托底+快遞新規(guī)推動(dòng)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展2020年新一輪惡性價(jià)格戰(zhàn)給行業(yè)帶來(lái)巨大沖擊，頭部快遞公司單票收入大幅下滑，2020年中通/圓通/韻達(dá)/申通的快遞業(yè)務(wù)單票毛利分別下降37%/39%/50%/75%。歷經(jīng)一年多的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)給行業(yè)帶來(lái)較大沖擊，義烏作為快遞業(yè)重要“產(chǎn)糧區(qū)”發(fā)布行業(yè)法規(guī)條例，規(guī)定快遞企業(yè)不得低于成本價(jià)格提供快遞服務(wù)。在政策托底下，我們認(rèn)為行業(yè)淡季或者局部良性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)可能會(huì)使得價(jià)格產(chǎn)生波動(dòng)，但低于成本的惡性價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)或?qū)⒉辉侔l(fā)生，行業(yè)進(jìn)入良性競(jìng)爭(zhēng)和高質(zhì)量發(fā)展階段。2024年以來(lái)，快遞價(jià)格雖同比仍有一定降幅，環(huán)比表現(xiàn)穩(wěn)健。與此同時(shí)交通運(yùn)輸部公布新修訂的《快遞市場(chǎng)管理辦法》，自2024年3月1日起施行。其中規(guī)定，經(jīng)營(yíng)快遞業(yè)務(wù)的企業(yè)未經(jīng)用戶同意不得代為確認(rèn)收到快件，不得擅自將快件投遞到智能快件箱、快遞服務(wù)站等。一定程度上有望推動(dòng)快遞行業(yè)更加關(guān)注消費(fèi)者個(gè)性化需求，保障快遞小哥權(quán)益，促進(jìn)產(chǎn)品分層，實(shí)現(xiàn)行業(yè)高質(zhì)量發(fā)展。2.3良性競(jìng)爭(zhēng)下行業(yè)集中加速2017年以來(lái)快遞市場(chǎng)規(guī)模增速放緩，頭部企業(yè)加速集中，與此同時(shí)二線快遞企業(yè)逐步出清；2020-2021年，極兔進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)搶奪份額并購(gòu)百世；2022年在整體市場(chǎng)環(huán)境的影響下，頭部企業(yè)價(jià)格策略保持穩(wěn)健，逆勢(shì)盈利修復(fù)；2023年，市場(chǎng)存量競(jìng)爭(zhēng)加劇，我們認(rèn)為在未來(lái)行業(yè)存量發(fā)展階段，良性競(jìng)爭(zhēng)將加速行業(yè)自然集中。利潤(rùn)已出現(xiàn)集中趨勢(shì)：自2019年起，中通歸母凈利潤(rùn)約占通達(dá)系總利潤(rùn)約50%，并逐漸提升，利度集中度大于份額集中度，中通作為龍頭快遞企業(yè)估值溢價(jià)有望修復(fù)。3長(zhǎng)跑后半段，龍頭崛起，優(yōu)勢(shì)顯著在存量競(jìng)爭(zhēng)階段，中通快遞不斷夯實(shí)自身的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，強(qiáng)者恒強(qiáng)?？爝f作為重資產(chǎn)行業(yè)，發(fā)展離不開(kāi)大量的資本開(kāi)支，中通在早期不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，降低核心成本，厚積薄發(fā)。3.1審時(shí)度勢(shì)，發(fā)展早期加大資本投入2014-2021年中通/圓通/韻達(dá)/申通的資本開(kāi)支持續(xù)擴(kuò)大并在2021年達(dá)峰，2022年開(kāi)始回落，這次過(guò)程中，中通的資本開(kāi)支持續(xù)領(lǐng)先。頭部快遞企業(yè)紛紛表示2022年起擴(kuò)張性資本開(kāi)支基本結(jié)束?？爝f行業(yè)發(fā)展早期，各家快遞公司干線運(yùn)輸和轉(zhuǎn)運(yùn)中心自營(yíng)率相對(duì)較低，與此對(duì)應(yīng)的是公司對(duì)干線等掌控力較低，運(yùn)營(yíng)效率不高。中通審時(shí)度勢(shì)較早意識(shí)到快遞行業(yè)重資產(chǎn)模式的重要性，利用自有資金率先開(kāi)始資本投入。早在2010年中通的資產(chǎn)只有申通的1/3。在行業(yè)高速發(fā)展時(shí)期，中通不斷加大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不斷追趕。自2016年起中通成為行業(yè)件量第一并保持至今。中通轉(zhuǎn)運(yùn)中心的自營(yíng)率基本保持在90%以上，截止2023年中通擁有99個(gè)分揀中心，其中自營(yíng)91個(gè)。自動(dòng)化分揀線從2017年的58套增加至2023年的464套，有效推動(dòng)轉(zhuǎn)運(yùn)中心自動(dòng)化率的提升，帶來(lái)操作效率的提高，中通的單票分揀成本從2016年的0.43元降至2023年的0.27元，這也使得中通在行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中逐步領(lǐng)先。自建車(chē)隊(duì)，提高自營(yíng)率，將有效降低第三方運(yùn)輸服務(wù)占比，從而有助于增強(qiáng)對(duì)核心中轉(zhuǎn)的控制，提高整體車(chē)隊(duì)效率，降低運(yùn)輸成本。目前中通干線自有車(chē)輛占比已達(dá)到100%，公司只有少部分干線運(yùn)輸仍由桐廬通澤承運(yùn)，且中通員工擁有桐廬通澤大部分股權(quán)；同時(shí)中通在年報(bào)里表示會(huì)逐步減少采購(gòu)?fù)]通澤的服務(wù)。截止2023年12月31日中通15-17米高運(yùn)力甩掛車(chē)占比高達(dá)92%，高自營(yíng)率也為中通帶來(lái)了顯著的成本優(yōu)勢(shì)；圓通2023年自有車(chē)輛5354輛，占比約71%；申通2023年自有車(chē)數(shù)量5992輛。3.2成本優(yōu)勢(shì)顯著，打造競(jìng)爭(zhēng)壁壘快遞行業(yè)規(guī)模效應(yīng)顯著，業(yè)務(wù)量的快速增長(zhǎng)是單票快遞成本下降的重要基礎(chǔ)。因此快遞企業(yè)的發(fā)展離不開(kāi)前期的資本開(kāi)支，無(wú)論是收購(gòu)轉(zhuǎn)運(yùn)中心、購(gòu)買(mǎi)土地投資廠房，還是提升自動(dòng)化水平精益生產(chǎn)，都將在較大程度上擴(kuò)大產(chǎn)能，提高包裹運(yùn)輸、分揀效率，降低成本，增強(qiáng)對(duì)核心中轉(zhuǎn)環(huán)節(jié)的把控力。加盟模式下快遞公司總部（上市公司）主要承擔(dān)快件干線中轉(zhuǎn)和運(yùn)輸?shù)某杀?，快遞公司單票成本主要由派費(fèi)、運(yùn)輸及分揀操作組成，派費(fèi)更多是流轉(zhuǎn)作用（上市公司代收代付），因此單票成本的核心差異更多體現(xiàn)在中轉(zhuǎn)運(yùn)輸和操作分揀上。2023年中通/圓通/韻達(dá)/申通單票運(yùn)輸及分揀相關(guān)成本分別為0.72/0.76/0.87/0.78元，2023年中通單票運(yùn)輸、單票分揀相關(guān)成本分別為0.45/0.27元，合計(jì)同比下降0.11元，降幅達(dá)13%，十分顯著。中通快遞市占率自2016年起持續(xù)保持第一，截止2023年中通市場(chǎng)份額為22.9%，規(guī)模效應(yīng)下有效降低中通快遞的單票成本。3.3充足的現(xiàn)金流為公司保持競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)注入動(dòng)力快遞企業(yè)的長(zhǎng)期發(fā)展離不開(kāi)充足的現(xiàn)金流支持。2016年，中通赴美上市，2020年中通在香港上市。自上市以來(lái)通達(dá)系企業(yè)也多次融資，主要用于轉(zhuǎn)運(yùn)中心建設(shè)及運(yùn)能網(wǎng)絡(luò)的升級(jí)等。2020-2023年中通的資本性支出分別為92/93/72/66.7億元，公司的資本支出明顯領(lǐng)先。3.4平衡利益主體優(yōu)化分配機(jī)制，共筑穩(wěn)定網(wǎng)絡(luò)加盟模式的快遞企業(yè)攬派端的實(shí)力需要依靠加盟商的投入和協(xié)助，中通采取一系列措施，貫徹“同建共享”的理念，為網(wǎng)絡(luò)穩(wěn)定性打下堅(jiān)實(shí)基礎(chǔ)。3.4.1“同建共享”企業(yè)文化助力中通加強(qiáng)凝聚力上市公司主體能夠主導(dǎo)中轉(zhuǎn)產(chǎn)能，主要通過(guò)資本開(kāi)支擴(kuò)產(chǎn)。攬派端的實(shí)力需要依靠加盟商的投入和協(xié)助。中通堅(jiān)持“同建共享”理念，鑄造了加盟商的信任基礎(chǔ)。2010年為了推進(jìn)網(wǎng)絡(luò)直營(yíng)化，中通開(kāi)啟了“股權(quán)改革”，在2014、2015年中通分別收購(gòu)了8個(gè)、1