北交所投資策略分析報(bào)告：冬去春來(lái)羽豐遠(yuǎn)翔

證券研究報(bào)告冬去春來(lái)，羽豐遠(yuǎn)翔——北交所培訓(xùn)框架行業(yè)評(píng)級(jí)：看好2024年6月6日摘要1、板塊定位：北交所是服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。北交所成立于2021年9月3日，是我國(guó)第一家經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的公司制證券交易所。北交所是多層次資本市場(chǎng)的重要組成部分：一方面，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和北交所層層遞進(jìn)，北交所的成立實(shí)質(zhì)上打通了“創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金-區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)-新三板-證券交易所”鏈條，建立中小企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的全鏈條市場(chǎng)服務(wù)體系。另一方面，從定位上看，主板突出具有行業(yè)代表性的“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，堅(jiān)持“硬科技”定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司則共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主的陣地，有助于滿(mǎn)足不同發(fā)展階段、不同賽道企業(yè)的差異化需求。2、政策制度：高效靈活，北交所是制度創(chuàng)新的試驗(yàn)田。北交所政策體系以《公司法》《證券法》等法律法規(guī)為基本依據(jù)，以證監(jiān)會(huì)《證券交易所95管理辦法》《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》等部門(mén)規(guī)章為指導(dǎo)綱領(lǐng)，并由北交所制定基本業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)細(xì)則、指引及業(yè)務(wù)辦理指南等以落地執(zhí)行，形成了精準(zhǔn)包容的首發(fā)制度、靈活多元的再融資制度以及寬嚴(yán)適度的持續(xù)監(jiān)

度，并持續(xù)發(fā)布和改進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和細(xì)則，如優(yōu)化掛牌要求、

個(gè)人投資者可一鍵開(kāi)通北交所交易權(quán)限、發(fā)展債券類(lèi)產(chǎn)品、優(yōu)化創(chuàng)新層進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)等，通過(guò)制度創(chuàng)新吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)并擴(kuò)大投資者群體，從供給端和投資端充分激發(fā)北證市場(chǎng)活力。3、公司畫(huà)像：高成長(zhǎng)與高ROE兼具，高質(zhì)量擴(kuò)容可期。1）產(chǎn)業(yè)角度：北證是專(zhuān)精特新的搖籃，專(zhuān)精特新企業(yè)占比51%，僅次于；從產(chǎn)業(yè)發(fā)展階段來(lái)看，北證企業(yè)以萌芽期為主，體量小但成長(zhǎng)性佳，創(chuàng)新引領(lǐng)成長(zhǎng)。從行業(yè)分布來(lái)看，北證企業(yè)集中于機(jī)械設(shè)備、電力設(shè)備、基礎(chǔ)化工、計(jì)算機(jī)和汽車(chē)等行業(yè)，皆為制造強(qiáng)國(guó)戰(zhàn)略明確的重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域，技術(shù)新興，獨(dú)具創(chuàng)新。2）公司角度：2021-2023北證上市公司收入CAGR中值3.2%，僅低于（8.2%），高于創(chuàng)業(yè)板（3.0%）和主板（2.4%）；北證個(gè)股2023ROE中值為9.2%，顯著高于（6.0%）、創(chuàng)業(yè)板（6.0%）、主板（7.2%）。高成長(zhǎng)和高ROE特征鮮明。未來(lái)隨著北證政策持續(xù)落地+市場(chǎng)信心提升，北證有望吸引更多優(yōu)質(zhì)公司。4、投資窗口：政策組合拳齊發(fā)力，流動(dòng)性改善在即。北交所前期流動(dòng)性長(zhǎng)期低迷，主要源于個(gè)人投資者和公募等機(jī)構(gòu)投資者參與度較低，同時(shí)市場(chǎng)兩融和做市商機(jī)制推出較晚等因素的綜合影響。隨著“深改19條”將提升市場(chǎng)流動(dòng)性作為重點(diǎn)，后續(xù)相關(guān)政策密集落地，市場(chǎng)各方積極響應(yīng)?；久娣€(wěn)步向好+市場(chǎng)信心顯著提升，有望持續(xù)吸引增量資金參與北交所，從而顯著改善北交所長(zhǎng)期以來(lái)的流動(dòng)性問(wèn)題。5、行情復(fù)盤(pán)：滬深聯(lián)動(dòng)貫穿始末，震蕩階段輪動(dòng)明顯。2021年-2023年9月，過(guò)往每輪上漲行情基本由北交所主題基金的推出驅(qū)動(dòng)。2023年9月-2023年12月的上漲行情由“深改19條”在內(nèi)的政策發(fā)布+小微盤(pán)風(fēng)格極致演繹驅(qū)動(dòng)。2024年來(lái)，前期漲勢(shì)過(guò)高過(guò)急形成溢價(jià)，北交所政策落地節(jié)奏放緩+風(fēng)格切換導(dǎo)致北交所出現(xiàn)震蕩回調(diào)情況。我們認(rèn)為短期市場(chǎng)波動(dòng)并不影響北交所長(zhǎng)期升勢(shì)，在公司端高質(zhì)量擴(kuò)容，交易面流動(dòng)性注入和政策端持續(xù)支持的背景下，北交所羽翼漸豐，冬去春來(lái)后終將振翅遠(yuǎn)翔。6、風(fēng)險(xiǎn)提示：市場(chǎng)情緒波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，政策落地不及預(yù)期，北交所公司業(yè)績(jī)不及預(yù)期2板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地0102030405政策制度：高效靈活，制度創(chuàng)新的試驗(yàn)田目錄企業(yè)畫(huà)像：高成長(zhǎng)與高ROE兼具，高質(zhì)量擴(kuò)容可期投資窗口：政策組合拳齊發(fā)力，流動(dòng)性改善在即C

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S行情復(fù)盤(pán)：滬深聯(lián)動(dòng)貫穿始末，震蕩階段輪動(dòng)明顯301板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地401

板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地p

北交所成立于2021年9月3日，是我國(guó)第一家經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立的公司制證券交易所。北交所和滬深交易所均受證監(jiān)會(huì)監(jiān)督，但區(qū)別于滬深交易所的會(huì)員制，北交所延續(xù)了新三板公司制的組織形式。1）組織架構(gòu)上看，其最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為股東會(huì)，以董事會(huì)為決策機(jī)構(gòu)；而滬深交易所最高權(quán)力機(jī)構(gòu)為會(huì)員大會(huì)，以理事會(huì)為決策機(jī)構(gòu)。2）制度設(shè)計(jì)上看，公司制交易所自主權(quán)相對(duì)更強(qiáng)，有助于提升交易所市場(chǎng)化運(yùn)行效率。p

當(dāng)前全球主流交易所如紐交所、納斯達(dá)克、港交所等均為公司制。以北交所為切入口，探索公司制交易所在我國(guó)的運(yùn)營(yíng)模式，有望賦能于后續(xù)交易所的公司制改革，并推動(dòng)我國(guó)資本市場(chǎng)逐漸與國(guó)際接軌。圖：

公司制交易所（北交所）組織架構(gòu)特點(diǎn)圖：

會(huì)員制交易所（滬深交易所）組織架構(gòu)特點(diǎn)?召集形式：由董事會(huì)召集，股東會(huì)議的召開(kāi)應(yīng)符合證券交易所章程的的規(guī)定參會(huì)對(duì)象：交易所股東議事規(guī)則：應(yīng)當(dāng)符合證券交易所章程的規(guī)定???召集形式：每年召開(kāi)一次，由理事會(huì)召集、理事長(zhǎng)主持參會(huì)對(duì)象：交易所會(huì)員議事規(guī)則：會(huì)員大會(huì)應(yīng)當(dāng)有三分之二以上的會(huì)員出席，其決議須經(jīng)出席會(huì)議的會(huì)員過(guò)半數(shù)表決通過(guò)會(huì)員大會(huì)股東會(huì)??最高權(quán)力機(jī)構(gòu)最高權(quán)力機(jī)構(gòu)董事會(huì)監(jiān)事會(huì)理事會(huì)監(jiān)事會(huì)監(jiān)督機(jī)構(gòu)決策機(jī)構(gòu)監(jiān)督機(jī)構(gòu)決策機(jī)構(gòu)?3-13人組成，每屆任期≤3年，但未明確規(guī)定董事構(gòu)成要求設(shè)董事長(zhǎng)1人，可設(shè)副董事長(zhǎng)1-2人董事長(zhǎng)、副董事長(zhǎng)的任免，由證監(jiān)會(huì)提名，董事會(huì)通過(guò)??總數(shù)≥5人，其中職工監(jiān)事≥2人，專(zhuān)職監(jiān)事≥1人，每屆任期三年職工監(jiān)事由職工大會(huì)、職工代表大會(huì)或者其他形式民主選舉產(chǎn)生，專(zhuān)職監(jiān)事由中國(guó)證監(jiān)會(huì)委派人組成，每屆任期

年，理事總數(shù)非會(huì)??總數(shù)≥5人，其中職工監(jiān)事≥2人，專(zhuān)職監(jiān)事≥1人，每屆任期三年職工監(jiān)事由職工大會(huì)、職工代表大會(huì)或者其他形式民主選舉產(chǎn)生，專(zhuān)職監(jiān)事由中國(guó)證監(jiān)會(huì)委派?7-13員理事數(shù)量≤理事總數(shù)1/2設(shè)理事長(zhǎng)

人，可設(shè)副理事長(zhǎng)1-2人會(huì)員理事由會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生，非會(huì)員理事由中國(guó)證監(jiān)會(huì)委派31/3≤????1??董事長(zhǎng)是證券交易所法定代表人，不得兼

經(jīng)理總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)是董事會(huì)成員??監(jiān)事會(huì)設(shè)監(jiān)事長(zhǎng)一人，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)提名，監(jiān)事會(huì)通過(guò)未明確規(guī)定監(jiān)事構(gòu)成要求理事長(zhǎng)是證券交易所法定代表人，不得兼任證券交易所總經(jīng)理總經(jīng)理應(yīng)當(dāng)是理事會(huì)成員??監(jiān)事會(huì)設(shè)監(jiān)事長(zhǎng)一人，由中國(guó)證監(jiān)會(huì)提名，監(jiān)事會(huì)通過(guò)會(huì)員監(jiān)事≥2人，由會(huì)員大會(huì)選舉產(chǎn)生??證券交易所的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、首席專(zhuān)業(yè)技術(shù)管理人員每屆任期三年。總經(jīng)理由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任免。副總經(jīng)理按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定任免或者聘任。證券交易所的總經(jīng)理、副總經(jīng)理、首席專(zhuān)業(yè)技術(shù)管理人員每屆任期三年?？偨?jīng)理由中國(guó)證監(jiān)會(huì)任免。副總經(jīng)理按照中國(guó)證監(jiān)會(huì)相關(guān)規(guī)定任免或者聘任。（同公司制交易所）管理層管理層5資料：《證券交易所管理辦法》，浙商證券研究所01

板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地p

北交所遵循“一個(gè)定位、兩個(gè)關(guān)系、三個(gè)目標(biāo)”的建設(shè)原則，以期建立服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地。1）首先，從定位來(lái)看，北交所堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位。2）其次，與其他市場(chǎng)關(guān)系來(lái)看，新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和北交所層層遞進(jìn)，同時(shí)北交所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)錯(cuò)位發(fā)展、互聯(lián)互通；北交所的成立，實(shí)質(zhì)上打通了“創(chuàng)投基金和股權(quán)投資基金-區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)-新三板-證券交易所”鏈條，意在建立中小企業(yè)持續(xù)成長(zhǎng)的全鏈條市場(chǎng)服務(wù)體系。3）最后，從最終目標(biāo)來(lái)看，通過(guò)建立北交所，一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的基礎(chǔ)制度安排，二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，三是培育一批“專(zhuān)精特新”中小企業(yè)，形成良性市場(chǎng)生態(tài)。圖：北交所的三大建設(shè)原則堅(jiān)持“一個(gè)定位”處理好“兩個(gè)關(guān)系”實(shí)現(xiàn)“三個(gè)目標(biāo)”n

一是構(gòu)建一套契合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)的涵蓋發(fā)行上市、交易、退市、持續(xù)監(jiān)管、投資者適當(dāng)性管理等基礎(chǔ)制度安排，提升多層次資本市場(chǎng)發(fā)展普惠金融的能力。n

一是北京證券交易所與滬深交易所、區(qū)域性股權(quán)市場(chǎng)堅(jiān)持錯(cuò)位發(fā)展與互聯(lián)互通，發(fā)揮好轉(zhuǎn)板上市功能。n牢牢堅(jiān)持服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位，尊重創(chuàng)新型中小企業(yè)發(fā)展規(guī)律和成長(zhǎng)階段，提升制度包容性和精準(zhǔn)性。n

二是北京證券交易所與新三板現(xiàn)有創(chuàng)新層、基礎(chǔ)層堅(jiān)持統(tǒng)籌協(xié)調(diào)與制度聯(lián)動(dòng)，維護(hù)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)平衡。n

二是暢通北京證券交易所在多層次資本市場(chǎng)的紐帶作用，形成相互補(bǔ)充、相互促進(jìn)的中小企業(yè)直接融資成長(zhǎng)路徑。n

三是培育一批優(yōu)秀的創(chuàng)新型中小企業(yè)，形成創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)熱情高漲、合格投資者踴躍參與、中介機(jī)構(gòu)歸位盡責(zé)的良性市場(chǎng)生態(tài)。6資料：北交所官網(wǎng)，最高人民法院，浙商證券研究所01

板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地p

橫向補(bǔ)足——北交所與各板塊形成差異化定位。根據(jù)2024年4月19日證監(jiān)會(huì)發(fā)布的《資本市場(chǎng)服務(wù)科技企業(yè)高水平發(fā)展的十六項(xiàng)措施》，主板突出具有行業(yè)代表性的“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，堅(jiān)持“硬科技”定位，創(chuàng)業(yè)板服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)，北交所和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司則共同打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主的陣地。具體而言，從支持行業(yè)看，北交所和雙創(chuàng)板塊均支持先進(jìn)制造業(yè)發(fā)展，但對(duì)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的包容程度較雙創(chuàng)板塊更高；同時(shí)在體量上強(qiáng)調(diào)“中小企業(yè)”的定位，對(duì)企業(yè)規(guī)模要求相對(duì)其他板塊更低。因此，北交所的成立實(shí)現(xiàn)了與各板塊的橫向補(bǔ)足，差異化定位有助于滿(mǎn)足不同發(fā)展階段、不同賽道各類(lèi)企業(yè)的直接融資需求。表：

北交所與各板塊形成差異化定位，滿(mǎn)足不同發(fā)展階段和賽道企業(yè)的需求北交所創(chuàng)業(yè)板主板??聚焦“專(zhuān)精特新”，打造服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)主陣地??聚焦“硬科技”，面向世界科技前沿、面向經(jīng)濟(jì)主戰(zhàn)場(chǎng)、面向國(guó)家重大需求，主要服務(wù)于符合國(guó)家戰(zhàn)略、突破關(guān)鍵核心技術(shù)、市場(chǎng)認(rèn)可度高的科技創(chuàng)新企業(yè)。?聚焦“三創(chuàng)四新”，服務(wù)成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)??突出“大盤(pán)藍(lán)籌”特色，重點(diǎn)支持業(yè)務(wù)模式成熟、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)穩(wěn)定、規(guī)模較大、具有行業(yè)代表性的優(yōu)質(zhì)企業(yè)板塊定位服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)：重點(diǎn)支持先進(jìn)制造業(yè)和現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等領(lǐng)域的企業(yè)。支持高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)：新一代信息技術(shù)、高端裝備、新材料、新能源、節(jié)能環(huán)保、生物醫(yī)藥及符合定位的其他領(lǐng)域。??支持成長(zhǎng)型創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)：支持相對(duì)成熟企業(yè)，行業(yè)龍頭。與互聯(lián)網(wǎng)、大數(shù)據(jù)、云計(jì)算、自動(dòng)化、人工智能、新能源等新技術(shù)、新產(chǎn)業(yè)、新業(yè)態(tài)、新模式深度融合的創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)企業(yè)。支持行業(yè)??不支持金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)企業(yè)上市；??限制金融科技、模式創(chuàng)新企業(yè)在行上市。發(fā)不支持行業(yè)：（一）農(nóng)林牧漁業(yè)；（二）采礦業(yè)；（三）酒、飲料和精制茶制造業(yè)；（四）紡織業(yè)；（五）黑色金屬冶煉和壓延加工業(yè)；（六）電力、熱力、燃?xì)饧八a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)；（七）建筑業(yè)；（八）交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)；（九）住宿和餐飲業(yè)；（十）金融業(yè)；（十一）房地產(chǎn)業(yè)；（十二）居民服務(wù)、修理和其他服務(wù)業(yè)。禁止產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)（產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的認(rèn)定以國(guó)務(wù)院主管部門(mén)

的規(guī)定為準(zhǔn)）的企業(yè)上市；禁止房地產(chǎn)和主要從事金融、投資類(lèi)業(yè)務(wù)的企業(yè)在

發(fā)行上市。禁止行業(yè)??禁止《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中規(guī)定的淘汰類(lèi)行業(yè)上市；/禁止從事學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)等業(yè)務(wù)的企業(yè)上市。?禁止產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)、《產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整指導(dǎo)目錄》中的淘汰類(lèi)行業(yè)，以及從事學(xué)前教育、學(xué)科類(lèi)培訓(xùn)、類(lèi)金融業(yè)務(wù)的企業(yè)在創(chuàng)業(yè)板發(fā)行上市。7資料：證監(jiān)會(huì)，各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所01

板塊定位：服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的主陣地p

縱向打通——新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和北交所“層層遞進(jìn)”，為創(chuàng)新型中小企業(yè)打造持續(xù)成長(zhǎng)的全鏈條市場(chǎng)服務(wù)體系。1）北交所在新三板精選層基礎(chǔ)上變更設(shè)立。新三板仍保留基礎(chǔ)層和創(chuàng)新層掛牌公司：基礎(chǔ)層掛牌公司符合創(chuàng)新層進(jìn)層條件的，進(jìn)入創(chuàng)新層。創(chuàng)新層中符合北交所上市條件的，可進(jìn)入北交所公開(kāi)發(fā)行?！靶氯寤A(chǔ)層-創(chuàng)新層-北交所“這種層層遞進(jìn)、逐級(jí)篩選的機(jī)制既有助于滿(mǎn)足不同發(fā)展階段的中小企業(yè)融資需要，又有助于把控公開(kāi)發(fā)行的企業(yè)質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。2）北交所擁有與滬深市場(chǎng)相同的法律地位和市場(chǎng)功能，進(jìn)一步拓展了中小企業(yè)直接融資通道。此前新三板掛牌與交易所上市相互獨(dú)立，新三板企業(yè)若尋求上市，需要退市或停牌、重新準(zhǔn)備上市發(fā)行，不僅耗時(shí)久，且重新上市不存在特惠機(jī)制，與非上市企業(yè)無(wú)異；而北交所的設(shè)立，則為新三板企業(yè)公開(kāi)發(fā)行打開(kāi)“綠色通道”，有助于強(qiáng)化直接融資對(duì)優(yōu)質(zhì)創(chuàng)新型中小企業(yè)的吸引力。圖：新三板基礎(chǔ)層、創(chuàng)新層和北交所“層層遞進(jìn)”，持續(xù)賦能優(yōu)質(zhì)中小企業(yè)成長(zhǎng)現(xiàn)在：打通新三板掛牌和交易所上市路徑，全鏈條持續(xù)賦能創(chuàng)新型中小企業(yè)成長(zhǎng)過(guò)去：新三板掛牌與交易所上市各自獨(dú)立，無(wú)法伴隨企業(yè)成長(zhǎng)持續(xù)賦能新三板掛牌之日到北交所上市委員會(huì)審議之日滿(mǎn)12個(gè)月新三板掛牌1退市提交IPO申請(qǐng)交易所上市委員會(huì)審議證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)基礎(chǔ)層

定期調(diào)層

創(chuàng)新層企業(yè)

企業(yè)主板提交北交所北交所上市委員會(huì)審議通過(guò)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)新三板掛牌企業(yè)北交所上市23IPO申請(qǐng)?zhí)峤簧暾?qǐng)文件后停牌通過(guò)創(chuàng)新層企業(yè)精選層企業(yè)交易所上市委員會(huì)審議提交IPO申請(qǐng)

提交申請(qǐng)文件后停牌證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)或創(chuàng)業(yè)板已經(jīng)整體平移至北交所通過(guò)（當(dāng)前新三板轉(zhuǎn)雙創(chuàng)板基本停滯）8資料：全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)，北交所官網(wǎng)，第一財(cái)經(jīng)，浙商證券研究所02政策制度：高效靈活，制度創(chuàng)新的試驗(yàn)田902

政策制度：高效靈活，制度創(chuàng)新的試驗(yàn)田p

北交所政策層次清晰，制度體系不斷豐富完善。北交所政策體系以《公司法》《證券法》等法律法規(guī)為基本依據(jù)，以證監(jiān)會(huì)《證券交易所管理辦法》《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》等部門(mén)規(guī)章為指導(dǎo)綱領(lǐng)，并由北交所制定基本業(yè)務(wù)規(guī)則、業(yè)務(wù)細(xì)則、指引及業(yè)務(wù)辦理指南等以落地執(zhí)行；其中，業(yè)務(wù)規(guī)則和細(xì)則又涵蓋首發(fā)、再融資、重組、上市監(jiān)管、交易、投資者管理等各方面事項(xiàng)。北交所雖成立年限較短，但已形成了清晰的基本政策層次，且在此基礎(chǔ)上不斷豐富和完善整體制度體系（如2023年10月推出公司債券類(lèi)上市審核及發(fā)行承銷(xiāo)規(guī)則，為北交所債券市場(chǎng)的開(kāi)展提供執(zhí)行依據(jù)等）。圖：北交所政策層次清晰，制度體系不斷豐富完善法?

《中華人民共和國(guó)公司法》?

《中華人民共和國(guó)證券法》?

《關(guān)于為深化新三板改革、設(shè)立北京證券交易所提供司法保障的若干意見(jiàn)》律法規(guī)?

《證券交易所管理辦法》?

《中國(guó)證監(jiān)會(huì)關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章?

《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票注冊(cè)管理辦法》?

《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行注冊(cè)管理辦法》?

《北京證券交易所上市公司持續(xù)監(jiān)管辦法（試行）》?

《上市公司獨(dú)立董事管理辦法》?

《證券公司北京證券交易所股票做市交易業(yè)務(wù)特別規(guī)定》?

《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第49號(hào)-第56號(hào)》?

《公司債券發(fā)行與交易管理辦法》?

《公開(kāi)發(fā)行證券的公司信息披露內(nèi)容與格式準(zhǔn)則第24號(hào)》《北京證券交易所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行股票并上市審核規(guī)則》《北京證券交易所證券發(fā)行與承銷(xiāo)管理細(xì)則》《北京證券交易所上市公司證券發(fā)行上市審核規(guī)則》《北京證券交易所上市公司重大資產(chǎn)重組審核規(guī)則》《北京證券交易所股票上市規(guī)則（試行）》《北京證券交易所交易規(guī)則（試行）》

當(dāng)性管理辦法》《北京證券交易所投資者適《北京證券交易所公司債券發(fā)行上市《北京證券交易所公司債券發(fā)行承銷(xiāo)《北京證券交易所公司債券《北京證券交易所債券交易《北京證券交易所債券市場(chǎng)投資者適當(dāng)性管理辦法》《北京證券交易所會(huì)員管理規(guī)則（試行）》《北京證券交易所業(yè)務(wù)收費(fèi)管理辦法》北交所業(yè)務(wù)規(guī)則體系上市規(guī)則》

規(guī)則》審核規(guī)則》

規(guī)則》首發(fā)審核發(fā)行承銷(xiāo)持續(xù)監(jiān)管交易規(guī)則投資者管理上市審核發(fā)行承銷(xiāo)持續(xù)監(jiān)管交易規(guī)則投資者管理會(huì)員管理綜合業(yè)務(wù)再融資重組股票類(lèi)規(guī)則市場(chǎng)管理類(lèi)規(guī)則債券類(lèi)規(guī)則10資料：北交所官網(wǎng)，浙商證券研究所02

政策制度：高效靈活，制度創(chuàng)新的試驗(yàn)田p

除體系不斷完善外，北交所作為制度創(chuàng)新試驗(yàn)田，也通過(guò)諸多創(chuàng)新嘗試充分激發(fā)市場(chǎng)活力。在基于法律法規(guī)和證監(jiān)會(huì)部門(mén)規(guī)章建立的基礎(chǔ)政策制度架構(gòu)之上，北交所進(jìn)一步強(qiáng)化制度創(chuàng)新特色，包括打造精準(zhǔn)包容的首發(fā)制度、靈活多元的再融資制度以及寬嚴(yán)適度的持續(xù)監(jiān)度等，并持續(xù)發(fā)布和改進(jìn)相關(guān)業(yè)務(wù)規(guī)則和細(xì)則，如優(yōu)化掛牌要求、

個(gè)人投資者一鍵開(kāi)通北交所交易權(quán)限、發(fā)展債券類(lèi)產(chǎn)品、優(yōu)化創(chuàng)新層進(jìn)入標(biāo)準(zhǔn)及有序推進(jìn)上市公司轉(zhuǎn)板等，通過(guò)制度創(chuàng)新吸引優(yōu)質(zhì)企業(yè)并擴(kuò)大投資者群體，從供給端和投資端充分激發(fā)北證市場(chǎng)活力。圖：北交所在包容性、靈活性等方面進(jìn)行諸多制度創(chuàng)新嘗試，以充分激發(fā)市場(chǎng)活力n

證監(jiān)會(huì)管理辦法制定原則：實(shí)行注冊(cè)制，堅(jiān)持以信息披露為中心，設(shè)置更加簡(jiǎn)便、包容、精準(zhǔn)的發(fā)行條件；n

北交所具體規(guī)則：精準(zhǔn)包容n

證監(jiān)會(huì)管理辦法制定原則：吸收借鑒

、創(chuàng)業(yè)板成熟做法，明確北交所再融資基本要求。突出北交所市場(chǎng)特色，契合創(chuàng)新型中小企業(yè)需求。構(gòu)建“小額、快速、靈活、多元”的再融資體制。n

北交所具體規(guī)則：靈活多元??上市條件綜合運(yùn)用盈利能力、成長(zhǎng)性、研發(fā)能力等多元評(píng)價(jià)體系，提高上市準(zhǔn)入精準(zhǔn)度和適應(yīng)性；考慮中小企業(yè)特征，財(cái)務(wù)門(mén)檻低于其他板塊；???在融資品種上，形成普通股、優(yōu)先股、再融資制度可轉(zhuǎn)債等較豐富的權(quán)益融資工具；在發(fā)行方式上，實(shí)行向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行、向特定對(duì)象發(fā)行等多元的融資方式，引入授權(quán)發(fā)行、儲(chǔ)架發(fā)行、自辦發(fā)行等靈活的發(fā)行機(jī)制，進(jìn)一步降低中小企業(yè)融資成本。首發(fā)制度??總體平移精選層制度安排，突出北??交所服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)的市場(chǎng)定位。構(gòu)建適合創(chuàng)新型中小企業(yè)特點(diǎn)、有別于滬深交易所的發(fā)行上市制度安排；?

細(xì)化明確各方責(zé)任，切實(shí)提高信息披露質(zhì)量。專(zhuān)門(mén)設(shè)置以研發(fā)投入和研發(fā)強(qiáng)度為核心的上市條件，重點(diǎn)支持創(chuàng)新型企業(yè)。?強(qiáng)化投資者合法權(quán)益保護(hù)，設(shè)置有針對(duì)性的風(fēng)險(xiǎn)防控機(jī)制。明確了“以競(jìng)價(jià)發(fā)行為原則，以定價(jià)發(fā)行為例外”的發(fā)行定價(jià)機(jī)制，防范向關(guān)聯(lián)方低價(jià)發(fā)行進(jìn)行利益輸送。n

證監(jiān)會(huì)管理辦法制定原則：n

北交所具體規(guī)則：寬嚴(yán)適度n

《證監(jiān)會(huì)關(guān)于高質(zhì)量建設(shè)北京證券交易所的意見(jiàn)》：n

北交所具體規(guī)則：豐富創(chuàng)新持續(xù)監(jiān)制度創(chuàng)新優(yōu)化?充分借鑒現(xiàn)有上市公司監(jiān)管經(jīng)驗(yàn)，與現(xiàn)行上市公司主要安排接軌；形成符合中小企業(yè)特點(diǎn)的差異化制?一方面，在公司治理、信息披露、停復(fù)牌管理等方面接軌現(xiàn)行上市公司主要監(jiān)管安排，保持各證券交易所監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)的總體一致性，增強(qiáng)提高公司質(zhì)量?jī)?nèi)生動(dòng)力。??優(yōu)化連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的執(zhí)行標(biāo)準(zhǔn)個(gè)人投資者一鍵開(kāi)通北交所交?

工作原則：堅(jiān)持系統(tǒng)思維、問(wèn)題導(dǎo)向、綜合施策、遠(yuǎn)近結(jié)合。?易權(quán)限，投資者擴(kuò)容降低做市商凈資本及分類(lèi)評(píng)級(jí)要求，擴(kuò)大做市商隊(duì)伍出臺(tái)北交所債權(quán)類(lèi)相關(guān)規(guī)定，持續(xù)豐富產(chǎn)品體系。穩(wěn)妥有序推進(jìn)北交所上市公司轉(zhuǎn)板。度，注重平衡企業(yè)規(guī)范成本，并授權(quán)北交所根據(jù)市場(chǎng)實(shí)際情況制定自律規(guī)則，充分發(fā)揮市場(chǎng)約束機(jī)制和公司自治作用，提升制度的有效性和適應(yīng)性。????加快高質(zhì)量上市公司供給穩(wěn)步推進(jìn)市場(chǎng)改革創(chuàng)新全面優(yōu)化市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)和環(huán)境強(qiáng)化組織保障??另一方面，引入更加靈活、有彈性的監(jiān)管要求。??優(yōu)化新三板分層標(biāo)準(zhǔn)，取消進(jìn)入創(chuàng)新層前置融資要求，加強(qiáng)多層次市場(chǎng)互聯(lián)互通等。度11資料：證監(jiān)會(huì)，北交所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.1

首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容p

北交所主體上市資格：新三板連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的創(chuàng)新層企業(yè)。1）滬深交易所并未對(duì)擬上市企業(yè)在新三板掛牌做特殊要求，而北交所擬上市企業(yè)則必須是新三板的創(chuàng)新層企業(yè)；2）“連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月”的要求是自公司股票在新三板掛牌之日起，至北交所上市委員會(huì)召開(kāi)審議會(huì)議之日已滿(mǎn)12個(gè)月，而并不要求在創(chuàng)新層掛牌滿(mǎn)12個(gè)月。且自進(jìn)入創(chuàng)新層之日起，發(fā)行人就可以向北交所提交發(fā)行上市申請(qǐng)文件。3）對(duì)于摘牌前已連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的公司，在二次掛牌后，發(fā)行人在北交所上市委員會(huì)審議時(shí)無(wú)需再次掛牌滿(mǎn)12個(gè)月。由此在制度上包容更多符合北交所上市條件的公司，便利了它們從掛牌到上市北交所需要的時(shí)間，有助吸引更多優(yōu)質(zhì)企業(yè)。表：北交所向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行上市條件表：部分掛牌及二次掛牌（擬）上市北交所案例北交所案例類(lèi)型代碼名稱(chēng)耗時(shí)情況主體資格?發(fā)行人為在全國(guó)股轉(zhuǎn)系統(tǒng)連續(xù)掛牌滿(mǎn)12個(gè)月的創(chuàng)新層掛牌公司2015年3月-2021年1月掛牌新三板后摘牌；2023年11月30日重新掛牌新三板創(chuàng)新層；2023年12月22日提交北交所公開(kāi)發(fā)行申報(bào)材料，距離重新掛牌尚不足一個(gè)月；至2024年5月27日處于因財(cái)務(wù)報(bào)告有效期即將屆滿(mǎn)而中止審核階段二次掛牌新三板874232.NQ

晶華光學(xué)????（一）具備健全且運(yùn)行良好的組織機(jī)構(gòu)；（二）具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力，財(cái)務(wù)狀況良好；（三）最近三年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告無(wú)虛假記載，被出具無(wú)保留意見(jiàn)審計(jì)報(bào)告；（四）依法規(guī)范經(jīng)營(yíng)。申請(qǐng)發(fā)行條件?發(fā)行人申請(qǐng)公開(kāi)發(fā)行并上市，不得存在下列情形：（一）最近三年內(nèi)存在貪污、賄賂、侵占財(cái)產(chǎn)、挪用財(cái)產(chǎn)或者破壞社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序的刑事犯罪；2018年8月掛牌基礎(chǔ)層；負(fù)面清單持續(xù)監(jiān)督2022年9月19日升入創(chuàng)新層；??（二）最近三年內(nèi)存在欺詐發(fā)行、重大信息披露違法或者其他涉及國(guó)家安全、公共安全、生態(tài)安全、生產(chǎn)安全、公眾健康安全等領(lǐng)域的重大違法行為；（三）最近一年內(nèi)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)行政處罰北交所上市2022年9月26日提交北交所公開(kāi)發(fā)行申報(bào)材料；2023年6月1日獲得北交所上市委審議通過(guò)，從進(jìn)入創(chuàng)新層到上市委審議通過(guò)僅255天，2023年8月23日上市。872953.BJ

國(guó)子軟件??公開(kāi)發(fā)行并上市的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后3個(gè)完整會(huì)計(jì)年度上市后發(fā)行新股的，持續(xù)督導(dǎo)期間為股票上市當(dāng)年剩余時(shí)間及其后2個(gè)完整會(huì)計(jì)年度。12資料：證券時(shí)報(bào)，北交所官網(wǎng)，新三板官網(wǎng)，國(guó)子軟件及晶華光學(xué)公司公告，Wind，浙商證券研究所2.1

首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容p

新三板市場(chǎng)分層管理，逐級(jí)漸進(jìn)，為北交所提供優(yōu)質(zhì)的、具備持續(xù)成長(zhǎng)性的企業(yè)。進(jìn)入新三板創(chuàng)新層是進(jìn)入北交所的前提條件，無(wú)論是從基礎(chǔ)層調(diào)層進(jìn)入創(chuàng)新層，還是掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層，企業(yè)在申請(qǐng)北交所上市前都已經(jīng)歷利潤(rùn)及盈利能力、持續(xù)成長(zhǎng)性、研發(fā)投入等多維篩選，并擁有規(guī)范化的持續(xù)經(jīng)營(yíng)體系，一定程度上確保了北交所上市企業(yè)的質(zhì)量。表：新三板市場(chǎng)分層管理，逐級(jí)漸進(jìn)，企業(yè)申請(qǐng)北交所上市前均已經(jīng)歷利潤(rùn)、盈利能力、成長(zhǎng)性、研發(fā)投入等多維考量新三板???依法設(shè)立且合法存續(xù)的股份有限公司，股本總額不低于500萬(wàn)元，且（一）股權(quán)明晰，股票發(fā)行和轉(zhuǎn)讓行為合法合規(guī)；（二）公司治理健全，合法規(guī)范經(jīng)營(yíng)；（三）業(yè)務(wù)明確，具有持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力；（四）主辦券商推薦并持續(xù)督導(dǎo)；（五）全國(guó)股轉(zhuǎn)公司要求的其他條件。持續(xù)經(jīng)營(yíng)不少于兩個(gè)完整的會(huì)計(jì)年度主體資格一類(lèi)：主要業(yè)務(wù)屬于人工智能、數(shù)字經(jīng)濟(jì)、互聯(lián)網(wǎng)應(yīng)用、醫(yī)療健康、新材料、高端裝備制造、節(jié)能環(huán)保、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)等新經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域以及基礎(chǔ)零部件、基礎(chǔ)元器件、基礎(chǔ)軟件、基礎(chǔ)工藝等產(chǎn)業(yè)基礎(chǔ)領(lǐng)域，且符合國(guó)家戰(zhàn)略，擁有關(guān)鍵核心技術(shù)，主要依靠核心技術(shù)開(kāi)展生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，具有明確可行的經(jīng)營(yíng)規(guī)劃的，持續(xù)經(jīng)營(yíng)時(shí)間可以少于兩個(gè)完整會(huì)計(jì)年度但不少于一個(gè)完整會(huì)計(jì)年度，并滿(mǎn)足以下條件之一：（一）最近一年研發(fā)投入不低于1000萬(wàn)元，且最近12個(gè)月或掛牌同時(shí)定向發(fā)行獲得專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資金額不低于2000萬(wàn)元；（二）掛牌時(shí)即采取做市交易方式，掛牌同時(shí)向不少于4家做市商在內(nèi)的對(duì)象定向發(fā)行股票，按掛牌同時(shí)定向發(fā)行價(jià)格計(jì)算的市值不低于1億元。二類(lèi)：除上述類(lèi)型公司外，其他申請(qǐng)掛牌公司最近一期末每股凈資產(chǎn)應(yīng)當(dāng)不低于1元/股，并滿(mǎn)足下列條件之一：（一）最近兩年凈利潤(rùn)均為正且累計(jì)不低于800萬(wàn)元，或者最近一年凈利潤(rùn)不低于600萬(wàn)元；（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于3000萬(wàn)元且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率不低于20%，或者最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于5000萬(wàn)元且經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流量?jī)纛~均為正；（三）最近一年?duì)I業(yè)收入不低于3000萬(wàn)元，且最近兩年累計(jì)研發(fā)投入占最近兩年累計(jì)營(yíng)業(yè)收入比例不低于5%；（四）最近兩年研發(fā)投入累計(jì)不低于1000萬(wàn)元，且最近24個(gè)月或掛牌同時(shí)定向發(fā)行獲得專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者股權(quán)投資金額不低于2000萬(wàn)元；（五）掛牌時(shí)即采取做市交易方式，掛牌同時(shí)向不少于4家做市商在內(nèi)的對(duì)象定向發(fā)行股票，按掛牌同時(shí)定向發(fā)行價(jià)格計(jì)算的市值不低于1億元?；A(chǔ)層進(jìn)入條件???一類(lèi)：掛牌公司進(jìn)入創(chuàng)新層，應(yīng)當(dāng)符合下列條件之一：（一）最近兩年凈利潤(rùn)均不低于1000萬(wàn)元，最近兩年加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率平均不低于6%，截至進(jìn)層啟動(dòng)日的股本總額不少于2000萬(wàn)元；（二）最近兩年?duì)I業(yè)收入平均不低于8000萬(wàn)元，且持續(xù)增長(zhǎng)，年均復(fù)合增長(zhǎng)率不低于30%，截至進(jìn)層啟動(dòng)日的股本總額不少于2000萬(wàn)元；（三）最近兩年研發(fā)投入累計(jì)不低于2500萬(wàn)元，截至進(jìn)層啟動(dòng)日的24個(gè)月內(nèi)，定向發(fā)行普通股融資金額累計(jì)不低于4000萬(wàn)元（不含以非現(xiàn)金資產(chǎn)認(rèn)購(gòu)的部分），且每次發(fā)行完成后以該次發(fā)行價(jià)格計(jì)算的股票市值均不低于3億元；（四）截至進(jìn)層啟動(dòng)日的120個(gè)交易日內(nèi)，最近有成交的60個(gè)交易日的平均股票市值不低于3億元；采取做市交易方式的，截至進(jìn)層啟動(dòng)日做市商家數(shù)不少于4家；采取集合競(jìng)價(jià)交易方式的，前述60個(gè)交易日通過(guò)集合競(jìng)價(jià)交易方式實(shí)現(xiàn)的股票累計(jì)成交量不低于100萬(wàn)股；截至進(jìn)層啟動(dòng)日的股本總額不少于5000萬(wàn)元。創(chuàng)新層進(jìn)入條件二類(lèi)：申請(qǐng)掛牌同時(shí)進(jìn)入創(chuàng)新層的公司，應(yīng)當(dāng)符合下列條件之一：（一）（二）（三）項(xiàng)財(cái)務(wù)標(biāo)準(zhǔn)和一類(lèi)一致；（四）在掛牌時(shí)即采取做市交易方式，完成掛牌同時(shí)定向發(fā)行普通股后，公司股票市值不低于3億元，股本總額不少于5000萬(wàn)元，做市商家數(shù)不少于4家，且做市商做市庫(kù)存股均通過(guò)本次定向發(fā)行取得。?

全國(guó)股轉(zhuǎn)公司每年設(shè)置6次創(chuàng)新層進(jìn)層實(shí)施安排。進(jìn)層啟動(dòng)日分別為每年1月、2月、3月、4月、5月和8月的最后一個(gè)交易日。13資料：新三板官網(wǎng)，浙商證券研究所2.1

首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容p

在市值及財(cái)務(wù)門(mén)檻的設(shè)計(jì)方面，北交所IPO政策精準(zhǔn)包容，突顯服務(wù)創(chuàng)新型中小企業(yè)定位。1）精準(zhǔn)：充分考慮中小企業(yè)特征，預(yù)計(jì)市值、收入、凈利潤(rùn)、現(xiàn)金流等門(mén)檻較其他板塊更低，但區(qū)別于其他板塊，加入對(duì)收入增速、ROE考量，更關(guān)注中小企業(yè)的成長(zhǎng)性及盈利質(zhì)量；專(zhuān)門(mén)設(shè)置以研發(fā)投入和研發(fā)強(qiáng)度為核心的上市條件，重點(diǎn)支持創(chuàng)新型企業(yè)。2）包容：構(gòu)建4套上市標(biāo)準(zhǔn)，更為多元，標(biāo)準(zhǔn)數(shù)量低于，高于主板和創(chuàng)業(yè)板，從盈利能力、成長(zhǎng)性、研發(fā)能力多維考量，包容具備不同特點(diǎn)的創(chuàng)新型中小企業(yè)；在滿(mǎn)足研發(fā)投入要求的情況下，允許未盈利企業(yè)上市，對(duì)企業(yè)研發(fā)的支持力度和對(duì)盈利能力的包容度較主板及創(chuàng)業(yè)板更高。表：現(xiàn)行北交所與其他板塊上市規(guī)則中財(cái)務(wù)門(mén)檻要求對(duì)比北交所創(chuàng)業(yè)板主板《北京證券交易所股票上市規(guī)則(試行)》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2024年4月修訂）》《深圳證券交易所創(chuàng)業(yè)板股票上市規(guī)則（2024年修訂）》《深圳證券交易所股票上市規(guī)則（2024年修訂）》《上海證券交易所股票上市規(guī)則（2024年4月修訂）》2024年4月30日施行2024年4月30日施行2024年4月30日施行2024年4月30日施行標(biāo)準(zhǔn)一（預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)+收入+加權(quán)平均資產(chǎn)收益率）：預(yù)計(jì)市值≥2億元，最近兩年凈利潤(rùn)均≥1500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率≥8%，或者最近一年凈利潤(rùn)≥2500萬(wàn)元且加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率≥8%標(biāo)準(zhǔn)一（預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)+收入)：預(yù)計(jì)市值≥10億元，

標(biāo)準(zhǔn)一（凈利潤(rùn)）：最近兩年凈利標(biāo)準(zhǔn)一（凈利潤(rùn)+收入）：最近三年凈利潤(rùn)均為正，且最近三年凈利潤(rùn)累計(jì)≥2億元，最近一年凈利潤(rùn)≥1億元，最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥2億元或營(yíng)業(yè)收入累計(jì)≥15億元最近兩年盈利且累計(jì)凈利潤(rùn)≥5000萬(wàn)元,或者最近一年盈利且營(yíng)業(yè)收入≥1億元潤(rùn)均為正，累計(jì)凈利潤(rùn)≥1億元，且最近一年凈利潤(rùn)≥6000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)二（預(yù)計(jì)市值+收入+增速+現(xiàn)金流）：預(yù)計(jì)市值≥4億元，最近兩年?duì)I業(yè)收入平均≥1億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)率≥30%，最近一年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~為正標(biāo)準(zhǔn)二（預(yù)計(jì)市值+收入+研發(fā)投入）：預(yù)計(jì)市值≥15億元，最近一年?duì)I業(yè)收入≥2億元，且最近三年累計(jì)研發(fā)投入占最近三年累計(jì)收入的比例≥15%標(biāo)準(zhǔn)二（預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)+收入）：

標(biāo)準(zhǔn)二（預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)+收入）：預(yù)計(jì)市值≥50億預(yù)計(jì)市值≥15億元，最近一年凈利潤(rùn)為正且營(yíng)業(yè)收入≥4億元元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入≥6億元，最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥2.5億元標(biāo)準(zhǔn)三(預(yù)計(jì)市值+收入+研發(fā)投入）：預(yù)計(jì)市值≥8億元，最近一年收入≥2億元,最近兩年研發(fā)投入合計(jì)占最近兩年收入合計(jì)比例≥8%標(biāo)準(zhǔn)三（預(yù)計(jì)市值+收入+現(xiàn)金流）：預(yù)計(jì)市值≥20億元，

標(biāo)準(zhǔn)三（預(yù)計(jì)市值+收入）：預(yù)計(jì)市標(biāo)準(zhǔn)三（預(yù)計(jì)市值+凈利潤(rùn)+收入）：預(yù)計(jì)市值≥100億元，且最近一年凈利潤(rùn)為正，最近一年?duì)I業(yè)收入≥10億元最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元,且最近三年經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~累計(jì)≥1億元值≥50億元，且最近一年?duì)I業(yè)收入≥3億元。標(biāo)準(zhǔn)四（預(yù)計(jì)市值+研發(fā)投入）：預(yù)計(jì)市值≥15億元,最近兩年研發(fā)投入合計(jì)≥5000萬(wàn)元標(biāo)準(zhǔn)四（預(yù)計(jì)市值+收入）：預(yù)計(jì)市值≥30億元，且最近一年收入≥3億元；標(biāo)準(zhǔn)五（預(yù)計(jì)市值+產(chǎn)品/技術(shù)）：預(yù)計(jì)市值≥40億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門(mén)批準(zhǔn)，市場(chǎng)空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項(xiàng)核心產(chǎn)品獲準(zhǔn)開(kāi)展二期臨床試驗(yàn)，其他符合企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢(shì)并滿(mǎn)足相應(yīng)條件。定位的14資料：各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.1

首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容p

進(jìn)入創(chuàng)新層并非一勞永逸，降層設(shè)計(jì)確保擬上市企業(yè)具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力，亦有助于保證北交所后備軍質(zhì)量。新三板從財(cái)務(wù)、交易、財(cái)務(wù)報(bào)告披露、違規(guī)、信息造假等多維度設(shè)計(jì)創(chuàng)新層的降層條件，一旦觸發(fā)降層條件，降層程序在5個(gè)工作日內(nèi)即展開(kāi)，且因部分特定條件而降層的公司后續(xù)難以快速重返創(chuàng)新層，顯示對(duì)創(chuàng)新層企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、信息披露、規(guī)范經(jīng)營(yíng)等全方面的嚴(yán)格要求，有助于把控創(chuàng)新層及北交所擬上市公司質(zhì)量。實(shí)際應(yīng)用來(lái)看，新三板降層制度持續(xù)執(zhí)行，2022年至今共有137家掛牌企業(yè)被作出降層決定，占當(dāng)前共2149家創(chuàng)新層企業(yè)數(shù)量比例約6%。表：創(chuàng)新層降層設(shè)計(jì)要求企業(yè)具備持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)力圖：歷年被新三板作出降層決定的公司數(shù)量新三板創(chuàng)新層降層條件創(chuàng)新層掛牌公司出現(xiàn)下列情形之一的，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司將其調(diào)整至基礎(chǔ)層：（一）最近兩年凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且營(yíng)業(yè)收入均低于5000萬(wàn)元，或者最近三年凈利潤(rùn)均為負(fù)值，且最近兩年?duì)I業(yè)收入持續(xù)下降；（二）最近一年期末凈資產(chǎn)為負(fù)值；（三）最近一年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具否定意見(jiàn)或無(wú)法表示意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告，或者最近一年財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)告被會(huì)計(jì)師事務(wù)所出具保留意見(jiàn)的審計(jì)報(bào)告且凈利潤(rùn)為負(fù)值；（四）半數(shù)以上董事無(wú)法保證年度報(bào)告或者中期報(bào)告內(nèi)容的真實(shí)性、準(zhǔn)確性、完整性或者提出異議；（五）因更正年度報(bào)告導(dǎo)致進(jìn)層時(shí)不符合創(chuàng)新層進(jìn)層條件，或者出現(xiàn)本款第一項(xiàng)至第四項(xiàng)規(guī)定情形；（六）不符合創(chuàng)新層進(jìn)層條件，但依據(jù)虛假材料進(jìn)入的；（七）未按照全國(guó)股轉(zhuǎn)公司規(guī)定在每個(gè)會(huì)計(jì)年度結(jié)束之日起4個(gè)月內(nèi)編制并披露年度報(bào)告，或者未在每個(gè)會(huì)計(jì)年度的上半年結(jié)束之日起2個(gè)月內(nèi)編制并披露中期報(bào)告，因不可抗力等特殊原因?qū)е挛窗雌谂兜某?；（八）進(jìn)入創(chuàng)新層后，最近24個(gè)月內(nèi)因不同事項(xiàng)受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)行政處罰或全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公開(kāi)譴責(zé)的次數(shù)累計(jì)達(dá)到2次，或者因資金占用、違規(guī)對(duì)外擔(dān)保受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)行政處罰或全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公開(kāi)譴責(zé)，或者受到刑事處罰；（九）連續(xù)60個(gè)交易日，股票每日收盤(pán)價(jià)均低于每股面值；（十）僅根據(jù)前文“創(chuàng)新層進(jìn)入條件”中一類(lèi)第三或者第四項(xiàng)，或者二類(lèi)第三或者第四項(xiàng)進(jìn)入創(chuàng)新層的掛牌公司，連續(xù)60個(gè)交易日，股票交易市值均低于1億元的；（十一）中國(guó)證監(jiān)會(huì)和全國(guó)股轉(zhuǎn)公司規(guī)定的其他情形。被作出降層決定的掛牌公司數(shù)量76807060504030201003922創(chuàng)新層掛牌公司出現(xiàn)降層情形的，全國(guó)股轉(zhuǎn)公司自該情形認(rèn)定之日起5個(gè)交易日內(nèi)啟動(dòng)降層調(diào)整工作：?創(chuàng)新層掛牌公司出現(xiàn)第一項(xiàng)至第五項(xiàng)、第九項(xiàng)至第十一項(xiàng)規(guī)定的情形被調(diào)整至基礎(chǔ)層的，自調(diào)整至基礎(chǔ)層之日起12個(gè)月內(nèi)，不得再次進(jìn)入創(chuàng)新層。?創(chuàng)新層掛牌公司因更正年度報(bào)告導(dǎo)致其出現(xiàn)第五項(xiàng)規(guī)定情形被調(diào)整至基礎(chǔ)層，且因信息披露文件存在虛假記載受到中國(guó)證監(jiān)會(huì)及其派出機(jī)構(gòu)行政處罰或全國(guó)股轉(zhuǎn)公司公開(kāi)譴責(zé)的，或者因出現(xiàn)第六項(xiàng)至第八項(xiàng)規(guī)定情形被調(diào)整至基礎(chǔ)層的，自調(diào)整至基礎(chǔ)層之日起24個(gè)月內(nèi)，不得再次進(jìn)入創(chuàng)新層。202220232024YTD15注：2024YTD、當(dāng)前：均指截至2024年5月27日資料

：新三板官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所2.1

首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容p

在公開(kāi)發(fā)行股本要求方面，北交所“精準(zhǔn)”考慮了中小企業(yè)定位以及新三板掛牌企業(yè)特征，股本和首發(fā)比例要求均更低。1）考慮到中小企業(yè)定位，北交所公開(kāi)發(fā)行后股本總額最低為3000萬(wàn)元，低于其他板塊的5000萬(wàn)元門(mén)檻，但額外設(shè)置了最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元的要求。2）考慮到在新三板時(shí)期企業(yè)已經(jīng)對(duì)外融資、引入過(guò)公眾股東的特點(diǎn)，因此在北交所最低公開(kāi)發(fā)行比例上，并不要求對(duì)外發(fā)行總股本的25%，而僅要求“公開(kāi)發(fā)行后公眾持股比例不低于25%”，因此其上市首發(fā)股數(shù)占比實(shí)際低于其他板塊。表：各板塊IPO發(fā)行其他條件對(duì)比圖：由于上市前已引入公眾股東，北交所首發(fā)股數(shù)比例低于其他板塊北交所創(chuàng)業(yè)板主板股本總額＜4億的公開(kāi)發(fā)行股數(shù)占比股本總額≥4億的公開(kāi)發(fā)行股數(shù)占比???符合中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；最近一年期末凈資產(chǎn)不低于5000萬(wàn)元；30%?符合《證券法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件；發(fā)行后的股本總額不低于5000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。???符合《證券法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件。發(fā)行后股本總額不低于5000萬(wàn)元。公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。???符合《證券法》、中國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定的發(fā)行條件。發(fā)行后股本總額不低于5000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行的股份達(dá)到公司股份總數(shù)的25%以上；公司股本總額超過(guò)4億元的，公開(kāi)發(fā)行股份的比例為10%以上。25%25%25%向不特定合格投資者公開(kāi)發(fā)行的股份不少于100萬(wàn)股，發(fā)行對(duì)象不少于100人；公開(kāi)發(fā)行后，公司股本總額不少于3000萬(wàn)元；公開(kāi)發(fā)行后，公司股東人數(shù)不少于200人，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的25%；公司股本總額超過(guò)4億元的，公眾股東持股比例不低于公司股本總額的10%。25%20%15%10%5%22%??17%16%??13%7%0%北交所創(chuàng)業(yè)板主板16注：1）公眾持股：除發(fā)行公司高級(jí)職員或董事直接或間接持有的股票或其它持有總發(fā)行股票10%以上的利益所有人以外的所有股票；2）上市個(gè)股發(fā)行時(shí)間為2023年2月17日（全面注冊(cè)制以來(lái)）-2024年5月27日資料

：北交所官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所首發(fā)審核：主體需為新三板創(chuàng)新層企業(yè)，首發(fā)條件精準(zhǔn)包容2.1p

從整體審核流程來(lái)看，北交所與其他板塊基本一致。自實(shí)行全面注冊(cè)制以來(lái)，各板塊審核流程趨同，均為發(fā)行人申請(qǐng)→交易所受理→交易所問(wèn)詢(xún)，發(fā)行人回復(fù)→交易所上市委審議→交易所向證監(jiān)會(huì)報(bào)送注冊(cè)文件及審核資料→證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)。p

但在審核效率方面，北交所明顯更為高效。2023年3月1日-2024年5月27日的注冊(cè)制上市個(gè)股數(shù)據(jù)來(lái)看，從首次申報(bào)到證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)，北交所公司平均耗時(shí)僅為229日。其中，北交所從申報(bào)到受理平均耗時(shí)僅8天，而從審議通過(guò)到提交注冊(cè)、從提交注冊(cè)到證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)的速度也明顯高于其他板塊。這顯示出北交所在受理申報(bào)文件環(huán)節(jié)的高效，另一方面顯示出證監(jiān)會(huì)對(duì)于北交所IPO擴(kuò)容的積極支持。圖：北交所IPO審核流程表：各板塊IPO審核流程時(shí)長(zhǎng)對(duì)比首次申報(bào)-正式

受理-上市委審

審議通過(guò)-提交

提交注冊(cè)-證監(jiān)?北證合計(jì)天數(shù)229獲得受理議通過(guò)注冊(cè)會(huì)同意注冊(cè)81822120北交所上市委員會(huì)審議提交注冊(cè)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)提交問(wèn)詢(xún)及回復(fù)IPO受理89332192841554713610038712五個(gè)工作日內(nèi)二十個(gè)工作日內(nèi)自受理發(fā)行上市申請(qǐng)文件之日起2個(gè)月內(nèi)，不包括回復(fù)審核問(wèn)詢(xún)時(shí)間創(chuàng)業(yè)板申請(qǐng)通過(guò)101333439主板2347817注：全文數(shù)據(jù)若無(wú)特殊注明，時(shí)間均截至2024年5月27日資料

：北交所官網(wǎng)，Wind，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所企業(yè)IPO獲證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)后即可啟動(dòng)發(fā)行程序，具體涉及定價(jià)、申購(gòu)、配售等流程和事項(xiàng)。發(fā)行承銷(xiāo)流程和事項(xiàng)主要涉及：發(fā)行前，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商自主決定定價(jià)方式；發(fā)行階段，投資者申購(gòu)及繳款，主承銷(xiāo)商進(jìn)行配售、披露發(fā)行結(jié)果；最后，發(fā)行人取得同意上市函后，則可辦理手續(xù)上市。圖：北交所發(fā)行階段主要事項(xiàng)發(fā)行前準(zhǔn)備發(fā)行階段待上市階段T-2日或之前T-1日或之前：T日T+1日T+2日L-2日前L-2日L日主承銷(xiāo)商提交發(fā)行與承銷(xiāo)方案等相關(guān)文件投資者申購(gòu)、繳款發(fā)行人和主承銷(xiāo)商自主決定定價(jià)方式發(fā)行人公開(kāi)發(fā)行股票獲中國(guó)證監(jiān)會(huì)同意注冊(cè)發(fā)行人取得同意其股票在北京證券交易所上市的函主承銷(xiāo)商上傳并披露《發(fā)行結(jié)果公告》發(fā)行人辦理上市手續(xù)發(fā)行人股票上市交易主承銷(xiāo)商、發(fā)行人網(wǎng)上路演主承銷(xiāo)商提交配售申請(qǐng)戰(zhàn)略投資者繳納認(rèn)購(gòu)資金（如有）主承銷(xiāo)商查看申購(gòu)情況注：申購(gòu)日定義為T(mén)日，在北交所上市日定義為L(zhǎng)日18資料：北交所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

定價(jià)流程而言，北交所IPO的定價(jià)發(fā)行方式包括直接定價(jià)發(fā)行、詢(xún)價(jià)發(fā)行以及競(jìng)價(jià)發(fā)行。對(duì)比來(lái)看，直接定價(jià)發(fā)行成本低、周期短，但同時(shí)也存在價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力較弱的弊端。而詢(xún)價(jià)定價(jià)有助于平衡發(fā)行人、承銷(xiāo)商、投資者等各參與方的利益，利于尋找均衡價(jià)格、降低承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)，但發(fā)行成本較高、周期相對(duì)較長(zhǎng)。此外，競(jìng)價(jià)發(fā)行模式下，參與定價(jià)的投資者范圍最廣，定價(jià)更市場(chǎng)化，但易出現(xiàn)投資者非理性報(bào)價(jià)的行為。表：北交所IPO的定價(jià)發(fā)行方式包括直接定價(jià)發(fā)行、詢(xún)價(jià)發(fā)行以及競(jìng)價(jià)發(fā)行定價(jià)發(fā)行方式參與定價(jià)對(duì)象直接定價(jià)發(fā)行詢(xún)價(jià)發(fā)行競(jìng)價(jià)發(fā)行在中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)注冊(cè)、符合中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)規(guī)定條件并已開(kāi)通交易權(quán)限的網(wǎng)下投資者。除董監(jiān)高及其他等特殊規(guī)定的投資者外，合格網(wǎng)上投資者均可參與。發(fā)行人與主承銷(xiāo)商。發(fā)行人及主承銷(xiāo)商向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者初步詢(xún)價(jià)，剔除不符合條件的報(bào)價(jià)（包括不合格投資者的報(bào)價(jià)、擬申購(gòu)總量中報(bào)價(jià)最高的不超過(guò)3%的部分等）后，根據(jù)剩余報(bào)價(jià)及擬申購(gòu)數(shù)量協(xié)商確定發(fā)行價(jià)格。發(fā)行人及主承銷(xiāo)商結(jié)合發(fā)行人所屬行業(yè)、市場(chǎng)情況、同行業(yè)公司估值水平等因素直接確定發(fā)行價(jià)格。投資者在網(wǎng)上報(bào)價(jià)申購(gòu)，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商根據(jù)報(bào)價(jià)申購(gòu)結(jié)果確定發(fā)行價(jià)格。定價(jià)流程優(yōu)勢(shì)劣勢(shì)發(fā)行成本低、周期短、效率高有利于尋找均衡價(jià)格，降低承銷(xiāo)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)行成本高、周期長(zhǎng)、效率相對(duì)較低參與定價(jià)的投資者范圍更廣，定價(jià)更市場(chǎng)化易出現(xiàn)投資者非理性報(bào)價(jià)行為缺乏市場(chǎng)反饋，價(jià)格發(fā)現(xiàn)能力弱，對(duì)承銷(xiāo)商的定價(jià)能力有較高要求圖：詢(xún)價(jià)發(fā)行周期相對(duì)較長(zhǎng)X-2日或之前X日T-3日T-2日或之前T-1日或之前T日T+1日T+2日1.主承銷(xiāo)商確定發(fā)行價(jià)格，上傳《招股說(shuō)明書(shū)》《發(fā)行公告》《網(wǎng)上路演公告》等文件2.戰(zhàn)略投資者繳款詢(xún)價(jià)發(fā)行周期長(zhǎng)直接定價(jià)發(fā)行主承銷(xiāo)商上傳并披露《發(fā)行結(jié)果公告》1.投資者申購(gòu)、繳款1.主承銷(xiāo)商提交配售申請(qǐng)2.主承銷(xiāo)商查看配售結(jié)果發(fā)行人、主承銷(xiāo)商網(wǎng)上路演主承銷(xiāo)商上傳并披露《招股意向書(shū)》《詢(xún)價(jià)公告》等文件投資者開(kāi)始詢(xún)價(jià)主承銷(xiāo)商上傳并披露《網(wǎng)上路演公告》1.主承銷(xiāo)商確定發(fā)行價(jià)格，上傳《發(fā)行公告》等文件2.戰(zhàn)略投資者繳款詢(xún)價(jià)發(fā)行競(jìng)價(jià)發(fā)行2.主承主承銷(xiāo)商上傳并披露《發(fā)行結(jié)果公告》、《招股說(shuō)明書(shū)》等文件銷(xiāo)商查看申購(gòu)情況1.主承銷(xiāo)商提交配售申請(qǐng)1.主承銷(xiāo)商上傳《招股意向書(shū)》《競(jìng)價(jià)發(fā)行公告》《網(wǎng)上路演公告》等文件2.戰(zhàn)略投資者繳款2.主承銷(xiāo)商填寫(xiě)發(fā)行價(jià)格、高報(bào)價(jià)剔除數(shù)量等，上傳并披露《競(jìng)價(jià)結(jié)果公告》19資料：北交所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所定價(jià)方式相較其他上市板，具有更多元靈活、詢(xún)價(jià)對(duì)象更廣泛等特點(diǎn)。1）支持的定價(jià)方式更多元：主板及雙創(chuàng)板塊的定價(jià)方式僅包括直接定價(jià)及詢(xún)價(jià)定價(jià)，北交所在規(guī)則制度上允許競(jìng)價(jià)定價(jià)。2）直接定價(jià)選擇更靈活：主板及雙創(chuàng)板塊對(duì)直接定價(jià)的發(fā)行價(jià)格有嚴(yán)格要求，超過(guò)規(guī)定值不得采用直接定價(jià)發(fā)行，北交所則無(wú)相關(guān)規(guī)定。3）詢(xún)價(jià)對(duì)象更廣泛：相比及創(chuàng)業(yè)板僅面向?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者詢(xún)價(jià)，北交所的詢(xún)價(jià)對(duì)象還包括其他法人和組織等一般機(jī)構(gòu)投資者，以及個(gè)人投資者等。4）發(fā)行價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提示要求更寬松：北交所對(duì)需要在申購(gòu)前發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告的發(fā)行價(jià)格限制相對(duì)寬松。表：北交所定價(jià)方式相較其他上市板，具有更多元靈活、詢(xún)價(jià)對(duì)象更廣泛等特點(diǎn)北交所創(chuàng)業(yè)板主板1.直接定價(jià)發(fā)行2.詢(xún)價(jià)發(fā)行（初步詢(xún)價(jià)）3.競(jìng)價(jià)發(fā)行1.直接定價(jià)發(fā)行2.詢(xún)價(jià)發(fā)行（初步詢(xún)價(jià)+累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)）1.直接定價(jià)發(fā)行2.詢(xún)價(jià)發(fā)行（初步詢(xún)價(jià)+累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)）1.直接定價(jià)發(fā)行2.詢(xún)價(jià)發(fā)行（初步詢(xún)價(jià)+累計(jì)投標(biāo)競(jìng)價(jià)）定價(jià)方式首次公開(kāi)發(fā)行證券采用直接定價(jià)方式的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商向本所報(bào)備的發(fā)行與承銷(xiāo)方案應(yīng)明確，發(fā)行價(jià)格對(duì)應(yīng)的市盈率不得超過(guò)同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率；已經(jīng)或者同時(shí)境外發(fā)行的，確定的發(fā)行價(jià)格不得超過(guò)發(fā)行人境外市場(chǎng)價(jià)格。發(fā)行價(jià)規(guī)定直接定價(jià)詢(xún)價(jià)定價(jià)/如果發(fā)行人與主承銷(xiāo)商擬定的發(fā)行價(jià)格高于上述任一值，或者發(fā)行人尚未盈利的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)采用詢(xún)價(jià)方式發(fā)行。證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、

托公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外證券公司、基金管理公司、期貨公司、信證券公司、基金管理公司、期貨公司、信證券公司、基金管理公司、期貨公司、信托公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等8類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。托公司、保險(xiǎn)公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者和私募基金管理人等8類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其他法人和組織等一般機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者。詢(xún)價(jià)對(duì)象符合一定條件的私募基金管理人等8類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者，其他法人和組織等一般機(jī)構(gòu)投資者、個(gè)人投資者。投資者和私募基金管理人等8類(lèi)專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者。采用直接定價(jià)或詢(xún)價(jià)方式：（一）發(fā)行價(jià)格超過(guò)歷史交易價(jià)格或歷史發(fā)行價(jià)格1倍；（二）發(fā)行價(jià)格超過(guò)網(wǎng)下投資者有效報(bào)價(jià)剔除最高報(bào)價(jià)部分后的中位數(shù)或加權(quán)平均數(shù)。采用詢(xún)價(jià)方式：（一）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）對(duì)應(yīng)市盈率超過(guò)同行業(yè)上市公司二級(jí)市場(chǎng)平均市盈率的；（二）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）超過(guò)剔除最高報(bào)價(jià)后網(wǎng)下投資者報(bào)價(jià)的中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)，剔除最高報(bào)價(jià)后公

募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金報(bào)價(jià)中位數(shù)和加權(quán)平均數(shù)（“四個(gè)值”）孰低值的；（三）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）超過(guò)境外市場(chǎng)價(jià)格的；發(fā)布投資風(fēng)險(xiǎn)特別公告的情形（四）發(fā)行人尚未盈利的。20資料：各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所IPO定價(jià)歷史案例主要為直接定價(jià)發(fā)行和詢(xún)價(jià)發(fā)行，且當(dāng)前以直接定價(jià)發(fā)行為主，暫無(wú)競(jìng)價(jià)發(fā)行案例。截至2024年5月27日，北交所IPO直接定價(jià)發(fā)行的個(gè)股共208只，占比84%，詢(xún)價(jià)發(fā)行的個(gè)股共40只，占比16%，暫無(wú)競(jìng)價(jià)發(fā)行個(gè)股?；仡櫄v史趨勢(shì)，北交所直接定價(jià)個(gè)股占比逐年提升，由2021年的56%提升至2024年的100%，自2023年4月6日后，北交所所有新股（共63只）發(fā)行方式均為直接定價(jià)。圖：北交所IPO定價(jià)方式以直接定價(jià)為主圖：北交所IPO直接定價(jià)個(gè)股比例逐年提升直接定價(jià)占比詢(xún)價(jià)定價(jià)占比詢(xún)價(jià)定價(jià)占比16.13%，40家100%3%4%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%44%100%96%97%56%直接定價(jià)占比83.87%，208家202120222023202421注：數(shù)據(jù)截至2024年5月27日，全文數(shù)據(jù)若無(wú)特殊注明，均為截至2024年5月27日資料

：Wind，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

隨著詢(xún)價(jià)發(fā)行比重下降及直接定價(jià)的發(fā)行倍數(shù)走低，北交所發(fā)行市盈率有所下滑，整體低于其他上市板水平。1）詢(xún)價(jià)發(fā)行比重來(lái)看，目前所有IPO均為詢(xún)價(jià)發(fā)行，主板和創(chuàng)業(yè)板2021-2024年每年詢(xún)價(jià)發(fā)行比重為70%以上，而北交所2021年IPO詢(xún)價(jià)發(fā)行比重僅44%，且比例逐年降低，2024年已無(wú)新股采用詢(xún)價(jià)發(fā)行模式。2）發(fā)行市盈率來(lái)看，2021-2022年北交所發(fā)行市盈率顯著低于

及創(chuàng)業(yè)板，與主板水平相近，而隨著北交所詢(xún)價(jià)發(fā)行比重的降低以及直接定價(jià)發(fā)行市盈率的走低，北交所整體發(fā)行市盈率也相應(yīng)下滑，2023-2024年北交所發(fā)行市盈率已低于主板水平。圖：各上市板IPO詢(xún)價(jià)發(fā)行占比對(duì)比圖圖：各上市板IPO發(fā)行市盈率趨勢(shì)圖圖：北交所IPO直接定價(jià)的發(fā)行市盈率趨勢(shì)圖25.002021

2022

2023

2024北交所創(chuàng)業(yè)板主板120.00100.0080.0060.0040.0020.000.00100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%20.0015.0010.005.000.002019202020212022202320242021202220232024北交所創(chuàng)業(yè)板主板22資料：Wind，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所IPO直接定價(jià)及競(jìng)價(jià)發(fā)行僅面向網(wǎng)上申購(gòu)配售，詢(xún)價(jià)發(fā)行網(wǎng)下及網(wǎng)上同時(shí)進(jìn)行，但三種定價(jià)發(fā)行方式均可進(jìn)行戰(zhàn)略配售。北交所IPO三種定價(jià)模式均可同時(shí)面向普通投資者和戰(zhàn)略投資者發(fā)行。對(duì)于普通投資者而言，直接定價(jià)發(fā)行及競(jìng)價(jià)發(fā)行的申購(gòu)配售全部面向網(wǎng)上投資者，詢(xún)價(jià)發(fā)行的申購(gòu)配售同時(shí)面向網(wǎng)下及網(wǎng)上投資者，但投資者僅能選擇其一，不得同時(shí)參與；戰(zhàn)略投資者則按照最終發(fā)行價(jià)格認(rèn)購(gòu)承諾的股份，并遵循6個(gè)月（普通戰(zhàn)略投資者）或12個(gè)月（高管及核心員工）的限售期規(guī)定。普通投資者戰(zhàn)略投資者網(wǎng)上申購(gòu)配售：全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下發(fā)行和配售。戰(zhàn)略配售：參與戰(zhàn)略配售的投資者不得參與網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行。直接定價(jià)發(fā)行網(wǎng)下+網(wǎng)上：發(fā)行端：網(wǎng)下發(fā)行與網(wǎng)上發(fā)行同時(shí)進(jìn)行。申購(gòu)端：投資者應(yīng)當(dāng)選擇參與網(wǎng)下或網(wǎng)上發(fā)行，不得同時(shí)參與。普通投資者戰(zhàn)略投資者北交所申購(gòu)配售制度詢(xún)價(jià)發(fā)行戰(zhàn)略配售：參與戰(zhàn)略配售的投資者不得參與網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行。普通投資者戰(zhàn)略投資者網(wǎng)上申購(gòu)配售：全部向網(wǎng)上投資者發(fā)行，不進(jìn)行網(wǎng)下發(fā)行和配售。戰(zhàn)略配售：參與戰(zhàn)略配售的投資者不得參與網(wǎng)上發(fā)行與網(wǎng)下發(fā)行。競(jìng)價(jià)發(fā)行23資料：北交所，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所網(wǎng)下申購(gòu)面向?qū)ο蟾鼜V泛、投資者參與門(mén)檻更低，但預(yù)繳款機(jī)制使投資者資金使用效率有所降低。1）面向?qū)ο蟾鼜V泛：區(qū)別于及創(chuàng)業(yè)板僅允許專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者網(wǎng)下申購(gòu)，北交所網(wǎng)下申購(gòu)還面向一般機(jī)構(gòu)投資者和個(gè)人投資者，參與面更廣泛。2）投資者參與門(mén)檻更低：北交所網(wǎng)下投資者申購(gòu)參與門(mén)檻為投資賬戶(hù)近一月末總市值不低于1000萬(wàn)元，而其他上市板門(mén)檻為不低于6000萬(wàn)元。3）投資者資金使用效率較低：相較其他上市板實(shí)行信用申購(gòu)機(jī)制，北交所采用預(yù)繳款申購(gòu)機(jī)制，投資者的資金使用效率相對(duì)較低。表：北交所網(wǎng)下申購(gòu)面向?qū)ο蟾鼜V泛、投資者參與門(mén)檻更低，但預(yù)繳款機(jī)制使投資者資金使用效率有所降低網(wǎng)下申購(gòu)北交所創(chuàng)業(yè)板主板專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者：證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募基金管理人等一般機(jī)構(gòu)投資者：符合一定條件在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的其他法人和組織專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者：證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、符合一定條件的私募基金管理人等專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者：證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、期貨公司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、

司、信托公司、財(cái)務(wù)公司、合格境外投資者、專(zhuān)業(yè)機(jī)構(gòu)投資者：證券公司、基金管理公司、保險(xiǎn)公司及前述機(jī)構(gòu)資產(chǎn)管理子公司、期貨公合格境外投資者、符合一定條件的私募基金管理人等符合一定條件的私募基金管理人等一般機(jī)構(gòu)投資者：符合一定條件在中國(guó)境內(nèi)依法設(shè)立的其他法人和組織參與對(duì)象個(gè)人投資者個(gè)人投資者從證券二級(jí)市場(chǎng)買(mǎi)入的非限售股票和非限售存托憑證截至最近一個(gè)月末總市值應(yīng)不低于1000萬(wàn)元（公募基金、社保基金、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金、合格境外投資者申請(qǐng)注冊(cè)的配售對(duì)象除外）。以初步詢(xún)價(jià)開(kāi)始前兩個(gè)交易日為基準(zhǔn)日，其在項(xiàng)目發(fā)行上市所在證券交易所基準(zhǔn)日前二十個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）的非限售股票和非限售存托憑證總市值的日均值應(yīng)為6000萬(wàn)元（含）以上。其中：科創(chuàng)和創(chuàng)業(yè)等主題封閉運(yùn)作基金與封閉運(yùn)作戰(zhàn)略配售基金，在該基準(zhǔn)日前20個(gè)交易日（含基準(zhǔn)日）所持有上海市場(chǎng)非限售A股股票和非限售存托憑證總市值的日均市值應(yīng)為1000萬(wàn)元（含）以上。參與門(mén)檻申購(gòu)方式預(yù)繳款申購(gòu)：申購(gòu)時(shí)，全額繳付申購(gòu)資金、繳付申購(gòu)保證金或以其他方式。信用申購(gòu)：申購(gòu)時(shí)，無(wú)需繳付申購(gòu)資金T+2日（獲配后），全額繳納新股認(rèn)購(gòu)資金。24資料：中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)，各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

同時(shí)，北交所網(wǎng)下初始發(fā)行比例、優(yōu)先配售制度、網(wǎng)下投資者限售期等方面規(guī)則設(shè)置更靈活。和其他上市板一致，北交所網(wǎng)下配售采取先分類(lèi)配售、再比例配售的模式，且要求同類(lèi)投資者獲得配售的比例相同，可以有效避免券商的尋租行為。而相比其他上市板，北交所網(wǎng)下初始發(fā)行比例要求更低，網(wǎng)下自由裁量權(quán)大，且無(wú)優(yōu)先配售的具體比例要求和不設(shè)置網(wǎng)下投資者限售期的強(qiáng)制規(guī)定，規(guī)則更為靈活。表：網(wǎng)下配售方面，北交所在網(wǎng)下初始發(fā)行比例、優(yōu)先配售制度、網(wǎng)下投資者限售期等方面設(shè)置更靈活的規(guī)則網(wǎng)下配售北交所創(chuàng)業(yè)板主板公開(kāi)發(fā)行后總股本在4億股（份）以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%。公開(kāi)發(fā)行后總股本不超過(guò)四億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%。公開(kāi)發(fā)行后總股本在4億股（份）以下的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的60%。網(wǎng)下初始發(fā)行比例網(wǎng)下初始發(fā)行比例應(yīng)當(dāng)不低于60%且不高于80%。公開(kāi)發(fā)行后總股本超過(guò)4億股（份）或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的80%。公開(kāi)發(fā)行后總股本超過(guò)四億股（份）或者發(fā)行人尚未盈利的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的80%。公開(kāi)發(fā)行后總股本超過(guò)4億股（份）的，網(wǎng)下初始發(fā)行比例不低于本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%。先分類(lèi)配售，再比例分配。主承銷(xiāo)商對(duì)參與網(wǎng)下發(fā)行的投資者進(jìn)行分類(lèi)的，可以對(duì)不同類(lèi)別的投資者設(shè)定不同的配售比例，但對(duì)同一類(lèi)別的投資者應(yīng)當(dāng)按照相同比例配售。網(wǎng)下配售方式先分類(lèi)配售，再比例分配。對(duì)網(wǎng)下投資者進(jìn)行分類(lèi)配售的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以根據(jù)配售對(duì)象的機(jī)構(gòu)類(lèi)別、產(chǎn)品屬性、承諾持有期限等合理設(shè)置具體類(lèi)別，在發(fā)行公告中預(yù)先披露。同類(lèi)投資者獲得配售的比例應(yīng)當(dāng)相同。公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、發(fā)行人和主承銷(xiāo)商應(yīng)當(dāng)安排不低于本次網(wǎng)下發(fā)行證券數(shù)量的70%優(yōu)先向公募基金、社?；?、養(yǎng)老金、年金基金、保險(xiǎn)資金和合格境保險(xiǎn)資金和合格境外投資者資金的配售比例應(yīng)

外投資者資金配售。當(dāng)不低于其他投資者。優(yōu)先配售網(wǎng)下投資者限售期網(wǎng)下投資者可與發(fā)行人和主承銷(xiāo)商自主約定網(wǎng)下配售股票的持有期限并公開(kāi)披露。安排網(wǎng)下限售的，發(fā)行人和主承銷(xiāo)商可以采用搖號(hào)限售或比例限售方式，限售期不低于6個(gè)月。25資料：各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所網(wǎng)上申購(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻高，但網(wǎng)上分配制度更為普惠。1）網(wǎng)上申購(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻高：參與北交所網(wǎng)上申購(gòu)的投資者需滿(mǎn)足各上市板投資者適當(dāng)性管理要求，目前參與北交所投資的日均資產(chǎn)要求為不低于50萬(wàn)元，高于其他上市板的資產(chǎn)要求，準(zhǔn)入門(mén)檻相對(duì)較高。2）網(wǎng)上分配制度普惠：網(wǎng)上配售方式整體分為搖號(hào)配售和比例配售，滬深交易所采用搖號(hào)配售（中簽制）的方式，而北交所為比例配售，利于更多投資者獲配，分配制度更為普惠。表：北交所網(wǎng)上申購(gòu)準(zhǔn)入門(mén)檻高，但網(wǎng)上分配制度更為普惠網(wǎng)上申購(gòu)配售北交所創(chuàng)業(yè)板主板北交所合格投資者可參與網(wǎng)上申購(gòu)（申請(qǐng)權(quán)限開(kāi)通前20個(gè)交易日證券賬戶(hù)和資金賬戶(hù)內(nèi)的資產(chǎn)日均不低于人民幣50萬(wàn)元）。符合各板塊投資者適當(dāng)性管理要求（且持有非限售A股股份和非限售存托憑證總市值1萬(wàn)元以上（含1萬(wàn)元）的投資者方可參與網(wǎng)上發(fā)行。持有市值按其T-2日（T日為發(fā)行公告確定的網(wǎng)上申購(gòu)日）前20個(gè)交易日（含T-2日）的日均持有市值計(jì)算。、創(chuàng)業(yè)板資產(chǎn)日均要求分別為不低于50萬(wàn)元、10萬(wàn)元，主板無(wú)要求），準(zhǔn)入門(mén)檻以網(wǎng)上投資者持有的市值確定其網(wǎng)上可申購(gòu)額度，每5000元市值可申購(gòu)一個(gè)申購(gòu)單位，不足5000元的部分不計(jì)入申購(gòu)額度。申購(gòu)額度申購(gòu)單位/每一個(gè)申購(gòu)單位為100股，申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為100股或其整新股一個(gè)申購(gòu)單位為500股。新股網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量應(yīng)當(dāng)為500股或其整數(shù)倍。數(shù)倍。預(yù)繳款申購(gòu)：信用申購(gòu)：申購(gòu)方式申購(gòu)時(shí)，全額繳付申購(gòu)資金、繳付申購(gòu)保證金或以其他方式。申購(gòu)時(shí)，無(wú)需繳付申購(gòu)資金T+2日（獲配后），全額繳納新股認(rèn)購(gòu)資金。1）網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量時(shí)，根據(jù)網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量和有效申購(gòu)總量的比例計(jì)算各投資者獲得配售股票的數(shù)量。其中不足100股的部分，匯總后按申購(gòu)數(shù)量?jī)?yōu)先、數(shù)量相同的時(shí)間優(yōu)先原則向每個(gè)投資者依次配售100股，直至無(wú)剩余股票。申購(gòu)配號(hào)根據(jù)實(shí)際有效申購(gòu)進(jìn)行，每一有效申購(gòu)單位配一個(gè)號(hào)，對(duì)所有有效申購(gòu)單位按時(shí)間順序連續(xù)配號(hào)。1）當(dāng)網(wǎng)上申購(gòu)總量大于網(wǎng)上發(fā)行總量時(shí)，上交所按照每500股配一個(gè)號(hào)的規(guī)則對(duì)有效申購(gòu)進(jìn)行統(tǒng)一連續(xù)配號(hào)，主承銷(xiāo)商根據(jù)有效申購(gòu)總量和回?fù)芎蟮木W(wǎng)上發(fā)行數(shù)量確定中簽率，并根據(jù)總配號(hào)量和中簽率組織搖號(hào)抽簽，公布中簽結(jié)果。配售方式2）當(dāng)有效申購(gòu)量小于或等于本次網(wǎng)上發(fā)行量時(shí)，投資者按其有效申購(gòu)量認(rèn)購(gòu)新股。2）投資者有效申購(gòu)總量小于或等于網(wǎng)上發(fā)行數(shù)量的，向投資者按有效申購(gòu)數(shù)量配售股票，余額包銷(xiāo)明細(xì)由主承銷(xiāo)商填寫(xiě)。26資料：各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所觸發(fā)網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制的閾值更低，能更靈活有效地滿(mǎn)足各類(lèi)投資者需求?；?fù)軝C(jī)制僅適用于網(wǎng)下投資者有效申購(gòu)數(shù)量不低于網(wǎng)下初始發(fā)行量的情形，進(jìn)而看網(wǎng)上申購(gòu)數(shù)量：當(dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)數(shù)量不足網(wǎng)上初始發(fā)行量時(shí)（目前未出現(xiàn)案例），不足部分可以向網(wǎng)下回?fù)?；?dāng)網(wǎng)上投資者有效申購(gòu)數(shù)量超過(guò)網(wǎng)上初始發(fā)行量、同時(shí)有效申購(gòu)倍數(shù)觸及閾值時(shí)需強(qiáng)制從網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，北交所在網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)15倍時(shí)觸發(fā)回?fù)埽靼搴碗p創(chuàng)板在網(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)超過(guò)50倍時(shí)才啟動(dòng)回?fù)軝C(jī)制，北交所觸發(fā)回?fù)軝C(jī)制的閾值更低，能更靈活地滿(mǎn)足各類(lèi)投資者的需求并進(jìn)行有效分配。表：適用回?fù)軝C(jī)制的情形示意圖網(wǎng)下投資者網(wǎng)上投資者網(wǎng)下有效申購(gòu)數(shù)量＜網(wǎng)下初始發(fā)行量網(wǎng)下有效申購(gòu)數(shù)量＜網(wǎng)下初始發(fā)行量網(wǎng)下有效申購(gòu)數(shù)量≥網(wǎng)下初始發(fā)行量網(wǎng)下有效申購(gòu)數(shù)量≥網(wǎng)下初始發(fā)行量網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量≥網(wǎng)上初始發(fā)行量網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量＜網(wǎng)上初始發(fā)行量網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量≥網(wǎng)上初始發(fā)行量網(wǎng)上有效申購(gòu)數(shù)量＜網(wǎng)上初始發(fā)行量中止發(fā)行網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)?，有效申?gòu)倍數(shù)觸及閾值時(shí)強(qiáng)制回?fù)芫W(wǎng)上向網(wǎng)下回?fù)?，自行決定是否回?fù)苓m用回?fù)軝C(jī)制表：北交所觸發(fā)網(wǎng)下向網(wǎng)上回?fù)軝C(jī)制的閾值更低，更能有效滿(mǎn)足各類(lèi)投資者需求回?fù)軝C(jī)制回?fù)鼙壤苯凰W(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)創(chuàng)業(yè)板主板回?fù)鼙壤W(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)(50,100]回?fù)鼙壤W(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)回?fù)鼙壤W(wǎng)上有效申購(gòu)倍數(shù)(50,100]回?fù)鼙壤?15,50](50,+∞)公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的5%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的10%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的5%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的10%(50,100]公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的10%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的20%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的20%公開(kāi)發(fā)行數(shù)量的40%(100,+∞)(100,+∞)(100,+∞)回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的80%。回?fù)芎鬅o(wú)限售期的網(wǎng)下發(fā)行數(shù)量原則上不超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的70%。27資料：各交易所官網(wǎng)，浙商證券研究所2.2

發(fā)行承銷(xiāo)：定價(jià)方式以直接定價(jià)為主，申購(gòu)配售機(jī)制更寬松靈活p

北交所戰(zhàn)略配售在戰(zhàn)配限售期、保薦機(jī)構(gòu)和高管跟投、高管和核心員工參與渠道等方面要求更為寬松靈活。相比其他上市板12個(gè)月的戰(zhàn)配限售期限制以及雙創(chuàng)板塊強(qiáng)制跟投的要求，北交所戰(zhàn)配限售期僅6個(gè)月，且無(wú)強(qiáng)制跟投要求；同時(shí)北交所高管和核心員工可通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等參與戰(zhàn)配，其他上市板則僅可以通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)配。表：北交所戰(zhàn)略配售在戰(zhàn)配限售期、保薦機(jī)構(gòu)和高管跟投、高管和核心員工參與渠道等方面要求更為寬松靈活北交所創(chuàng)業(yè)板主板公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足5000萬(wàn)股的，戰(zhàn)略投資者獲得配售的股票總量不得超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的20%。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量不足1億股的，戰(zhàn)略配售證券數(shù)量占本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)20%。戰(zhàn)略配售比例公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量1億股以上、不足4億股的，戰(zhàn)略配售證券數(shù)量占本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)30%。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量4億股以上的，戰(zhàn)略配售證券數(shù)量占本次公開(kāi)發(fā)行證券數(shù)量的比例應(yīng)當(dāng)不超過(guò)50%。公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量在5000萬(wàn)股以上的，戰(zhàn)略投資者獲得配售的股票總量原則上不得超過(guò)本次公開(kāi)發(fā)行股票數(shù)量的30%，超過(guò)的應(yīng)當(dāng)在發(fā)行方案中充分說(shuō)明理由。首發(fā)股票數(shù)量不足1億股的，戰(zhàn)略投資者數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過(guò)10名戰(zhàn)略投資者數(shù)量不得超過(guò)10名首發(fā)股票數(shù)量1億股（份）以上的，戰(zhàn)略投資者數(shù)量應(yīng)當(dāng)不超過(guò)35名戰(zhàn)配價(jià)格按照發(fā)行價(jià)格按照發(fā)行價(jià)格按照發(fā)行價(jià)格按照發(fā)行價(jià)格戰(zhàn)配限售期6個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月12個(gè)月存在下列情形之一的，保薦人相關(guān)子公司應(yīng)當(dāng)跟投，并對(duì)獲配證券設(shè)定限售期：（一）發(fā)行人為未盈利企業(yè)；保薦機(jī)構(gòu)跟投（二）發(fā)行人為存在表決權(quán)差異安排企業(yè)；（三）發(fā)行人為紅籌企業(yè)；不強(qiáng)制要求強(qiáng)制跟投，限售期為24個(gè)月不實(shí)施保薦機(jī)構(gòu)跟投制度（四）發(fā)行價(jià)格（或者發(fā)行價(jià)格區(qū)間上限）超過(guò)“四個(gè)值”孰低值。限售期為24個(gè)月高級(jí)管理人員與核心員工可以通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃、員工持股計(jì)劃等參與戰(zhàn)配，限售期為12個(gè)月。高管跟投高級(jí)管理人員與核心員工可以通過(guò)專(zhuān)項(xiàng)資產(chǎn)管理計(jì)劃參與戰(zhàn)配，限售期為12個(gè)月。