證券市場(chǎng)監(jiān)管體制改革與信用制度重建樣本

美國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管體制改革和信用制度重建及對(duì)新興證券12月2日，財(cái)富500強(qiáng)排名第七位美國(guó)能源業(yè)巨頭企業(yè)安然企業(yè)(Enron)忽然依法提出破產(chǎn)保護(hù)。安然神話破滅，動(dòng)搖了美國(guó)證券市場(chǎng)誠(chéng)信度，使投資者對(duì)上市企業(yè)信息披露真實(shí)性、財(cái)務(wù)報(bào)表可靠性、證券分析師推薦有效性和評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)結(jié)論可信度產(chǎn)生了置疑。國(guó)會(huì)12個(gè)委員會(huì)、美國(guó)證券交易委員會(huì)(SEC)、司法部、勞工部養(yǎng)老金和福利署為此前后成立專(zhuān)門(mén)調(diào)查工作組。對(duì)安然事件責(zé)任追究，更為關(guān)鍵是要審閱其揭示證券市場(chǎng)運(yùn)行中存在漏洞方便提出改革方法。所以，盡管參與處理安然事件各方利益不盡相同，但就經(jīng)過(guò)改革完善證券市場(chǎng)監(jiān)管體制和信用制度卻是基礎(chǔ)共識(shí)?，F(xiàn)在美國(guó)監(jiān)管體制改革即使尚在展開(kāi)，但重建證券市場(chǎng)信用體制思緒及相關(guān)設(shè)想對(duì)新興市場(chǎng)國(guó)家俱有一定借鑒意義。一、安然事件處理機(jī)制及美國(guó)資本市場(chǎng)監(jiān)管體系證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展，不僅和上市企業(yè)現(xiàn)有業(yè)績(jī)相關(guān)，更和投資者對(duì)市場(chǎng)發(fā)展未來(lái)預(yù)期和由此確立投資信心相關(guān)。為確保這一信心穩(wěn)定，經(jīng)過(guò)強(qiáng)化監(jiān)管確保證券市場(chǎng)誠(chéng)信力至關(guān)關(guān)鍵。投資者權(quán)益能夠得到有效保護(hù)，證券市場(chǎng)能夠促進(jìn)資本形成和有效配置和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增加，是證券市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)展心理支撐。扎實(shí)這兩個(gè)信心基柱是各國(guó)證券市場(chǎng)監(jiān)管共同追求目標(biāo)。尤其是，中小投資者作為證券市場(chǎng)主體，其正當(dāng)權(quán)益能否得到有效保護(hù)，決定著證券市場(chǎng)能否有效健康、可連續(xù)性地發(fā)展，所以保護(hù)投資者正當(dāng)權(quán)益是確立信心基礎(chǔ)動(dòng)力。支撐這兩個(gè)基柱關(guān)鍵是信息披露問(wèn)題，即披露信息必需確確保券價(jià)格立即、正確、全方面地反應(yīng)每個(gè)上市企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)面情況和整個(gè)證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況。只有在此基礎(chǔ)上，投資者才能對(duì)未來(lái)進(jìn)行合理預(yù)期，進(jìn)而作出符合本身風(fēng)險(xiǎn)容忍度投資選擇、購(gòu)置自己偏好企業(yè)證券；企業(yè)進(jìn)而從投資者手中得到對(duì)應(yīng)資源配置，這么，企業(yè)融資成本和其風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)前景相符合，達(dá)成了證券市場(chǎng)有效配置資源目標(biāo)。也是在此基礎(chǔ)上，監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府得以立即地發(fā)覺(jué)問(wèn)題，有效地保護(hù)投資者權(quán)益，并能防范市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。所以說(shuō)證券市場(chǎng)實(shí)際上是信息市場(chǎng)，信息披露是否立即、正確，信息披露全方面性是建立公眾對(duì)證券市場(chǎng)信心基礎(chǔ)。在監(jiān)管體制建設(shè)中，確保證券市場(chǎng)信息披露立即、正確和全方面性是一項(xiàng)長(zhǎng)久、復(fù)雜系統(tǒng)工程，它不僅包含證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息披露監(jiān)管制度是否完善，更有賴(lài)于企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善是否強(qiáng)化利益相關(guān)者監(jiān)督，會(huì)計(jì)師和律師等中介機(jī)構(gòu)是否能保持中立和誠(chéng)信地推行職責(zé)，投資銀行或券商是否盡職盡責(zé)，和證券市場(chǎng)監(jiān)管立法是否完備，能夠確保公正有效行使司法監(jiān)督，媒體和社會(huì)輿論監(jiān)督是否有效立即，政府和企業(yè)關(guān)系是否清楚化等一系列制度安排。安然事件以后美國(guó)改革正是圍繞這一中心任務(wù)展開(kāi)?，F(xiàn)在處理安然事件并推進(jìn)改革部門(mén)相關(guān)國(guó)聯(lián)邦直接負(fù)責(zé)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)關(guān)聯(lián)儲(chǔ)、財(cái)政部、商品期貨交易委員會(huì)和證券交易委員會(huì)，和由這4部門(mén)首腦組成、直屬總統(tǒng)辦公室金融市場(chǎng)工作小組?；?987年股市瓦解教訓(xùn)而設(shè)置金融市場(chǎng)工作小組，其目標(biāo)就是要加強(qiáng)金融交易監(jiān)管機(jī)構(gòu)信息溝通和協(xié)同監(jiān)管，防范整個(gè)金融系統(tǒng)危機(jī)發(fā)生。小組目前任務(wù)就是應(yīng)總統(tǒng)要求對(duì)安然破產(chǎn)包含政策缺點(diǎn)進(jìn)行研究并提出改革思緒。現(xiàn)在，白宮、證券交易委員會(huì)和國(guó)會(huì)形成了三個(gè)改革思緒。第一，白宮改革思緒。白宮改革思緒集中反應(yīng)在總統(tǒng)“十點(diǎn)改革”方案中①，方案著眼點(diǎn)就是要經(jīng)過(guò)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善，向投資者提供更正確更立即信息披露，促進(jìn)企業(yè)實(shí)施人員對(duì)本身行為負(fù)擔(dān)更親密責(zé)任和加強(qiáng)審計(jì)體系獨(dú)立性。總統(tǒng)提議大部分內(nèi)容全部是由證券交易委員會(huì)主席哈維—皮特(HARVEYLPITY)先前已經(jīng)提出并由SEC大力推進(jìn)。計(jì)劃顯著強(qiáng)化SEC權(quán)力，尤其是對(duì)審計(jì)人員監(jiān)管力度。另外，SEC還力圖經(jīng)過(guò)引導(dǎo)證券執(zhí)法人員沒(méi)收企業(yè)虛報(bào)利潤(rùn)時(shí)所取得企業(yè)分紅和股票收入強(qiáng)化對(duì)違規(guī)企業(yè)懲處力度。從運(yùn)作程序看，除第五點(diǎn)外，其它方法并不需經(jīng)過(guò)國(guó)會(huì)立法程序，SEC就可依據(jù)現(xiàn)有法律框架進(jìn)行實(shí)施。即使“十點(diǎn)計(jì)劃”并不具法律約束力，但大致表明了美國(guó)證券交易委員會(huì)和國(guó)會(huì)改革基礎(chǔ)趨向。原來(lái)，證券交易委員會(huì)現(xiàn)任主席哈維—皮特是作為布什放松政府管制得力人選入主SEC，從去年夏季布什就期望皮特放松證券市場(chǎng)監(jiān)管。不過(guò)安然事件爆發(fā)后政治壓力，使布什和皮特已經(jīng)成為這里最強(qiáng)調(diào)政府監(jiān)管政府官員，并主持這來(lái)最龐大強(qiáng)化證券市場(chǎng)監(jiān)管系統(tǒng)工程。第二，證券交易委員會(huì)改革設(shè)想。證券交易委員會(huì)是美國(guó)政府機(jī)構(gòu)里專(zhuān)業(yè)精神最強(qiáng)、決議受政治原因干擾最少機(jī)構(gòu)。通常情況下，白宮對(duì)證券交易委員會(huì)運(yùn)行沒(méi)有直接影響力。但這一次二者之間達(dá)成默契，總統(tǒng)10點(diǎn)提議已成為證券交易委員會(huì)改革遵照基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)，作為證券市場(chǎng)直接監(jiān)管部門(mén)，對(duì)推進(jìn)這次改革負(fù)相關(guān)鍵責(zé)任。值得注意是，這些思緒強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)信息披露進(jìn)行制度性改革，但沒(méi)有把關(guān)鍵放在加強(qiáng)稽查和司法懲處力度和效率，在短時(shí)間內(nèi)嚴(yán)懲違反現(xiàn)有企業(yè)信息披露制度上，大家認(rèn)為證券交易委員會(huì)現(xiàn)在稽查工作和司法力度已利用得相當(dāng)充足，所以?xún)H限于要求國(guó)會(huì)增加經(jīng)費(fèi)方便雇傭人員強(qiáng)化稽查力度。SEC主席皮特在參議院3月21日聽(tīng)證會(huì)上提出了三項(xiàng)改革方法基礎(chǔ)思緒?！嚓P(guān)上市企業(yè)信息披露制度改革。改革目標(biāo)關(guān)鍵是致力于改善上市企業(yè)財(cái)務(wù)信息披露質(zhì)重和立即性。在立即性方面，要求上市企業(yè)年報(bào)提交時(shí)間從90天縮短到60天，季報(bào)由45天縮短為30天。在提升質(zhì)量方面，上市企業(yè)信息披露要求中相關(guān)“企業(yè)管理層內(nèi)部討論和分析”部分是這次改革關(guān)鍵部分。要求要求上市企業(yè)具體揭示那些能對(duì)本企業(yè)財(cái)務(wù)情況產(chǎn)生重大影響重大事項(xiàng)，如表外財(cái)務(wù)安排，上市企業(yè)要對(duì)歷史業(yè)績(jī)和發(fā)展前景提供關(guān)鍵線索，以使投資者和其它信息使用者能夠更全方面評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)真實(shí)情況和經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景。這一改革方法就是要使投資者能以“管理層視角”來(lái)觀察其投資企業(yè)并識(shí)別企業(yè)收益和現(xiàn)金流面臨風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，證券交易委員會(huì)準(zhǔn)備提出4個(gè)提案。其一，企業(yè)提供財(cái)務(wù)報(bào)表應(yīng)簡(jiǎn)明扼要，方便投資者發(fā)掘出所需要細(xì)節(jié)信息。安然企業(yè)年報(bào)就是利用文字游戲把關(guān)鍵交易信息放在一個(gè)不起眼腳注中以把財(cái)務(wù)情況健康程度等關(guān)鍵信息掩埋起來(lái)分散投資者注意力，即使細(xì)心投資者看到也難以讀懂全部?jī)?nèi)容并了解交易背景。其二，經(jīng)過(guò)強(qiáng)化總裁(CEO)個(gè)人責(zé)任追究來(lái)改善信息披露質(zhì)量?，F(xiàn)行要求即使要求CEO要在該企業(yè)全部在證券交易委員會(huì)立案信息披露材料上簽字，并對(duì)注冊(cè)申請(qǐng)書(shū)中虛假陳說(shuō)和漏遺負(fù)有個(gè)人責(zé)任。但CEO通常能夠訴諸“克職盡責(zé)”來(lái)為個(gè)人責(zé)任進(jìn)行辯護(hù)，并以她不相信或沒(méi)有充足理由能夠讓她相信這些含有法律效力文件中有實(shí)質(zhì)性虛假陳說(shuō)或遺漏來(lái)推脫責(zé)任。其三，要求增加一項(xiàng)立即公告上市企業(yè)管理層各項(xiàng)交易，包含管理層和企業(yè)關(guān)聯(lián)交易義務(wù)。管理層問(wèn)責(zé)和管理層個(gè)人交易透明化十分關(guān)鍵。從安然事件中能夠看到，據(jù)指責(zé)，部分高級(jí)管理人員利用交易方只要是本企業(yè)就可推遲13個(gè)月披露股票交易信息要求，首先以虛假信息誘導(dǎo)企業(yè)職員和其它投資者繼續(xù)購(gòu)入企業(yè)股票，其次她們則可將自己持有價(jià)值11億美元股票借機(jī)拋售而轉(zhuǎn)嫁損失。此要求造成公私利益沖突和內(nèi)部人交易問(wèn)題。其四，要求上市企業(yè)在季報(bào)和年報(bào)之間增加應(yīng)披露事項(xiàng)和范圍。新要求要求企業(yè)必需于一個(gè)重大行為發(fā)生后第5日或15日內(nèi)公布公告披露信息，其中包含職員福利計(jì)劃、企業(yè)關(guān)鍵官員離職、違約及其它能引發(fā)直接負(fù)債或造成負(fù)債快速增加事件、一些企業(yè)道德準(zhǔn)則和管理層、董事會(huì)組員行為規(guī)范放棄。所謂道德和行為規(guī)范放棄含義，就是董事會(huì)消極推行監(jiān)督職責(zé)，對(duì)部分包含個(gè)人利益和企業(yè)集體利益沖突問(wèn)題采取不主動(dòng)阻止做法。依據(jù)新要求，由此引發(fā)問(wèn)題董事會(huì)也要負(fù)對(duì)應(yīng)責(zé)任?！嚓P(guān)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革方法。新企業(yè)治理準(zhǔn)則關(guān)鍵手段是促進(jìn)企業(yè)管理層個(gè)人責(zé)任和誠(chéng)信，就是要經(jīng)過(guò)管理層個(gè)人責(zé)任約束促進(jìn)企業(yè)信息披露質(zhì)量。皮特指出，因?yàn)槠髽I(yè)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)中各個(gè)方面不能主動(dòng)或監(jiān)督不力，或有意規(guī)避要求而造成美國(guó)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重問(wèn)題。從安然事件就可看到，據(jù)指責(zé)，企業(yè)董事會(huì)許可AndrewS．Fastow(安然企業(yè)CFO)成為L(zhǎng)JM2Co—Investment和LJMCayman等合作企業(yè)一般合作人，使得這些企業(yè)能夠和安然企業(yè)進(jìn)行大量關(guān)聯(lián)交易，隨即董事會(huì)又未能對(duì)這些交易行為給認(rèn)真關(guān)注，從而使Fastow從中賺取了3000萬(wàn)收益，這些交易行為最終使得安然企業(yè)在11月對(duì)其財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行重大調(diào)整。同時(shí)，安然審計(jì)和協(xié)調(diào)委員會(huì)和財(cái)務(wù)委員會(huì)，盡管其負(fù)有對(duì)安然企業(yè)財(cái)務(wù)匯報(bào)最終監(jiān)督職責(zé)，和對(duì)FastowLJM交易定時(shí)檢驗(yàn)責(zé)任，但在實(shí)際工作中并沒(méi)有根據(jù)要求進(jìn)行任何實(shí)質(zhì)性深入調(diào)查，因?yàn)檫@些部門(mén)片面聽(tīng)信安達(dá)信審計(jì)和監(jiān)督匯報(bào)。根據(jù)相關(guān)要求，審計(jì)委員會(huì)委員應(yīng)該獨(dú)立于被其監(jiān)管企業(yè)以保持其中立性，但安然審計(jì)委員會(huì)委員中有些人或在安然贊助機(jī)構(gòu)工作，或直接擔(dān)任安然企業(yè)一個(gè)部門(mén)咨詢(xún)?nèi)藛T，這種業(yè)務(wù)聯(lián)絡(luò)使得審計(jì)委員難以保持其獨(dú)立性。為了確保企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改革有效推進(jìn)，2月，證券交易委員會(huì)要求紐約證券交易所(NYSE)和納斯達(dá)克(Nasdaq)配合其改革方法，即要求上市企業(yè)必需在上市前達(dá)成其所要求企業(yè)治理結(jié)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)。其中包含到企業(yè)獨(dú)立審計(jì)委員會(huì)相關(guān)政策，企業(yè)董事會(huì)和管理層組員持股情況，股東選舉權(quán)安排，和其它部分能影響到股東持股利益事項(xiàng)。證券交易委員會(huì)現(xiàn)要求NYSE和Nasdaq重新審閱她們對(duì)企業(yè)上市標(biāo)準(zhǔn)中關(guān)鍵事項(xiàng)要求，其中包含到企業(yè)董事會(huì)和管理層組員任職資格問(wèn)題，和上市企業(yè)行為規(guī)范。——相關(guān)企業(yè)會(huì)計(jì)制度改革方法。SEC認(rèn)為會(huì)計(jì)制度改革是目前關(guān)鍵任務(wù)。會(huì)計(jì)制度是改善企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)信息披露正確和全方面性基礎(chǔ)。其改革方法關(guān)鍵包含兩個(gè)方面，一是審計(jì)上市企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表會(huì)計(jì)師行業(yè)，二是制訂會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)程序。其一，推進(jìn)成立公共責(zé)任委員會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)行業(yè)進(jìn)行業(yè)外監(jiān)督。SEC提議成立新民間會(huì)計(jì)管理組織公共責(zé)任委員會(huì)(thePublicAccountabilityBoard簡(jiǎn)稱(chēng)PAB)，其職責(zé)是從業(yè)外定時(shí)審查會(huì)計(jì)企業(yè)會(huì)計(jì)和審計(jì)工作質(zhì)量和處罰那些不稱(chēng)職和違反職業(yè)道德行業(yè)組織和個(gè)人?，F(xiàn)在，美國(guó)會(huì)計(jì)行業(yè)自律組織是公共監(jiān)管委員會(huì)(thePublicOverseeBoard簡(jiǎn)稱(chēng)POB)，其關(guān)鍵職責(zé)是監(jiān)管全關(guān)注冊(cè)會(huì)計(jì)師協(xié)會(huì)(AICPA)自律活動(dòng)。其中包含同業(yè)相互審查制度，經(jīng)過(guò)由教授組成委員會(huì)來(lái)評(píng)定組員企業(yè)對(duì)自己審計(jì)失敗行為所做解釋合理性，并依據(jù)發(fā)覺(jué)問(wèn)題制訂對(duì)應(yīng)方法改善會(huì)計(jì)審計(jì)質(zhì)量控制體系。現(xiàn)在，提出成立PAB原因是公眾認(rèn)為POB監(jiān)管活動(dòng)直接收制于它所要監(jiān)管行業(yè)，POB組員全部得聽(tīng)命于AICPA而難以保持獨(dú)立地位。另外，皮特認(rèn)為，POB經(jīng)費(fèi)起源于監(jiān)管對(duì)象而使組織獨(dú)立性大打折扣。由此，皮特設(shè)想，新行業(yè)管理組織絕大多數(shù)組員要由非會(huì)計(jì)行業(yè)組員組成，而且為了確保組織獨(dú)立性，其活動(dòng)經(jīng)費(fèi)應(yīng)來(lái)自于接收財(cái)務(wù)審計(jì)企業(yè)用戶。上述方法能否有效處理會(huì)計(jì)行業(yè)業(yè)已存在問(wèn)題，現(xiàn)在仍有一定爭(zhēng)論。沃倫—巴菲特認(rèn)為，問(wèn)題不在會(huì)計(jì)審計(jì)方面，而在企業(yè)董事會(huì)中負(fù)責(zé)企業(yè)內(nèi)部審計(jì)審計(jì)委員會(huì)。審計(jì)委員會(huì)職責(zé)就是發(fā)覺(jué)不稱(chēng)職審計(jì)師，通常情況下，審計(jì)師很清楚其用戶情況。問(wèn)題是怎樣使那些審計(jì)師在應(yīng)該說(shuō)“不”時(shí)必需說(shuō)“不”，巴菲特認(rèn)為僅此現(xiàn)在審計(jì)委員會(huì)足以勝任。SEC前任主席阿瑟·萊維特(ArthurLevitt)則提議，企業(yè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所應(yīng)每5—7年更換一次，不是僅在同一個(gè)會(huì)計(jì)師事務(wù)所內(nèi)更換合作人來(lái)確保審計(jì)師恪盡職守。其二，提升審計(jì)人員獨(dú)立性能力。1990年代以來(lái)，莢眾多會(huì)計(jì)事務(wù)所為增加收入和咨詢(xún)服務(wù)豐厚酬勞驅(qū)使，在向用戶企業(yè)提供審計(jì)服務(wù)同時(shí)開(kāi)展管理咨詢(xún)服務(wù)，鑒于二者兼顧造成現(xiàn)在審計(jì)工作獨(dú)立性受到影響弊端，SEC力圖提出新改革方法，不過(guò)，到底是對(duì)咨詢(xún)服務(wù)進(jìn)行一定限制，還是把二者完全分開(kāi)，現(xiàn)在仍然是一個(gè)爭(zhēng)議問(wèn)題。三，改善會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定。目前SEC將實(shí)施有效方法確保會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)能以更有利于市場(chǎng)和投資者方法給予實(shí)施。SEC即使擁有為上市企業(yè)制訂會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)法定權(quán)力，但SEC通常傾向推進(jìn)由代表投資者、工商人士和會(huì)計(jì)人員組成監(jiān)察實(shí)體財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)理事會(huì)(FASB)中介組織來(lái)制訂，并由其推薦標(biāo)準(zhǔn)報(bào)經(jīng)SEC評(píng)定認(rèn)可。FASB標(biāo)正確立了能被用于財(cái)務(wù)報(bào)表編制工作會(huì)計(jì)確定、會(huì)計(jì)計(jì)量及信息披露等標(biāo)準(zhǔn)。鑒于安然事件，SEC擬議中方法有以下多個(gè)方面：一是在支持中介組織進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)設(shè)定同時(shí)，SEC要利用現(xiàn)有權(quán)力加強(qiáng)標(biāo)準(zhǔn)制訂過(guò)程監(jiān)督，以確保FASB根據(jù)投資者最大利益行使其職能，具體方法包含：(1)拓寬資金起源，(2)富有建設(shè)性地參與FASB組員選擇和FASB辦事處設(shè)置工作；(3)對(duì)已采納標(biāo)準(zhǔn)行使復(fù)查權(quán)力；(4)確保FASB頒布以標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，而非以規(guī)則為基礎(chǔ)新會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)。二是強(qiáng)調(diào)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)要以會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)，而非以規(guī)則為基礎(chǔ)。安然事件表明，以規(guī)則為基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)為安然財(cái)務(wù)人員和高層管理人員提供了鉆制度空子機(jī)會(huì)。11月安然公告中相當(dāng)篇幅把相關(guān)1997年度發(fā)生5100萬(wàn)美元審計(jì)調(diào)整一事視為不符合關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)而不予披露。假如這些調(diào)整入賬，會(huì)使得1997年度匯報(bào)收益由10500萬(wàn)美元縮減至5400萬(wàn)美元。這些調(diào)整將使得收益下降快要50％，不過(guò)審計(jì)機(jī)構(gòu)安達(dá)信認(rèn)為這些對(duì)信息披露真實(shí)性并不關(guān)鍵而給予刪除。安達(dá)信首席實(shí)施官JosephBerardino在國(guó)會(huì)證詞中說(shuō)，作為不符合關(guān)鍵性標(biāo)準(zhǔn)來(lái)處理是因?yàn)榘策_(dá)信將凈收入視為“會(huì)計(jì)人員所謂‘正常性收入’”。這是一個(gè)扭曲規(guī)則顯著案例。三是SEC現(xiàn)在呼吁美國(guó)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)委員會(huì)(FASB)加緊會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)修訂、以適應(yīng)近20年來(lái)金融衍生工具、金融交易和實(shí)體發(fā)展需要?，F(xiàn)在，SEC已經(jīng)采取了部分方法以落實(shí)皮特提出改革方案。首先，SEC提供了正確使用和限制使用模擬企業(yè)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)指導(dǎo)意見(jiàn)。并在以后SEC公布深入警告性提議，第一次表述了對(duì)上市企業(yè)披露關(guān)鍵會(huì)計(jì)準(zhǔn)則義務(wù)要求和指導(dǎo)意見(jiàn)，并宣告其工作人員將監(jiān)督全部《財(cái)富》公布500強(qiáng)企業(yè)提交年報(bào)。這一方法將加強(qiáng)SEC對(duì)公共企業(yè)財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)披露復(fù)查程序方便進(jìn)行更為有效監(jiān)管。初，SEC首次宣告要建立全新民間監(jiān)管實(shí)體對(duì)會(huì)計(jì)行業(yè)進(jìn)行業(yè)外監(jiān)督理念。隨即，SEC圈定了財(cái)政年度相關(guān)表外財(cái)務(wù)安排年底匯報(bào)中需要經(jīng)理人員內(nèi)部討論和分析問(wèn)題。依據(jù)這一要求，證券行業(yè)及其自律機(jī)構(gòu)在SEC指導(dǎo)下，宣告了推薦規(guī)則來(lái)增加分析師(投資)推薦透明度。隨之SEC宣告其計(jì)劃公布在企業(yè)披露方面亟待提升各個(gè)方面問(wèn)題。同時(shí)，SEC要求紐約證交所和Nasdaq關(guān)注企業(yè)治理結(jié)構(gòu)方面問(wèn)題。因?yàn)閷?duì)安達(dá)信司法指控，SEC深入公布了意在確保面向投資者和美國(guó)資本市場(chǎng)連續(xù)有序信息流命令和臨時(shí)規(guī)則，并著手對(duì)資本市場(chǎng)評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)活動(dòng)和影響進(jìn)行正式準(zhǔn)司法調(diào)查。3月，SEC對(duì)上市企業(yè)IGIInc前首席實(shí)施官提起法律訴訟，意在追回其因?yàn)樘搱?bào)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)而取得分紅、期權(quán)和薪資。這是?被嶗锍癱降墓ぷ鰲?月11號(hào)，SEC投票同意了提出相關(guān)加速上市企業(yè)信息披露周期和增加披露內(nèi)容兩個(gè)相關(guān)議案。第三，國(guó)會(huì)改革設(shè)想。就改革方法國(guó)會(huì)已提出35個(gè)議案，總來(lái)看，關(guān)鍵方法包含有以下多個(gè)方面：——相關(guān)401(k)離退休計(jì)劃。所謂401(k)離退休計(jì)劃，是讓雇員為本身離退休生活進(jìn)行儲(chǔ)蓄和投資離退休投資工具。這種計(jì)劃作為事先約定離退休金貢獻(xiàn)由雇主提議設(shè)置。雇員將資金投入該計(jì)劃，雇主以相等份額進(jìn)行配套。首先因?yàn)槎愂辗矫嬖?，其次因?yàn)槠髽I(yè)股票投入401(k)計(jì)劃能夠確保股票持于友方之手，從而預(yù)防企業(yè)被其它競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手惡意接管好處。再首先，這一計(jì)劃使本企業(yè)雇員手中股票必需長(zhǎng)久持有不得在股價(jià)管制期給予拋售要求。這一計(jì)劃在很多企業(yè)得以實(shí)施?，F(xiàn)在，401(k)計(jì)劃關(guān)鍵問(wèn)題在于很多企業(yè)離退休賬戶中全全部是本企業(yè)股票。從安然事件看，這種投資結(jié)構(gòu)對(duì)雇員存在極大風(fēng)險(xiǎn)。安然垮臺(tái)使得安然股價(jià)從8月每股90美元下降至現(xiàn)在不足1美元，僅此就造成15000名雇員401(k)離退休賬戶損失達(dá)13億之多?，F(xiàn)在，參與401(k)離退休計(jì)劃有4200萬(wàn)人，資產(chǎn)總額2萬(wàn)億美元。這不僅僅是一個(gè)簡(jiǎn)單統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，而是包含數(shù)百萬(wàn)美國(guó)人離退休生活保障大問(wèn)題，甚至是帶有一定政治原因問(wèn)題。更為嚴(yán)重是，401(k)計(jì)劃要求了雇員在股價(jià)大幅跳水管制期間不得出售參與計(jì)劃股票，比如安然企業(yè)要求參與該計(jì)劃股票，雇員在50歲前不得出售，由此，給企業(yè)高層管理人員濫用權(quán)力把損失轉(zhuǎn)嫁給本企業(yè)雇員和其它中小投資者大開(kāi)方便之門(mén)，而把雇員利益置于任人宰割境地。國(guó)會(huì)現(xiàn)在改革思緒是：(1)應(yīng)該在該計(jì)劃中確定雇員持有本企業(yè)股票限額；(2)參與401(k)計(jì)劃后職員擁有售出本企業(yè)股票權(quán)利期限應(yīng)有一定限制但不宜太長(zhǎng)；(3)在管制期間，企業(yè)高層實(shí)施人員拋售本人擁有企業(yè)股票要有一個(gè)明確限制。正常情況下，當(dāng)企業(yè)變更或轉(zhuǎn)換它們401(k)計(jì)劃管理人員時(shí)，企業(yè)應(yīng)該會(huì)宣告一段對(duì)資產(chǎn)買(mǎi)賣(mài)管制時(shí)限。這一習(xí)慣性做法目標(biāo)在于確保該計(jì)劃統(tǒng)計(jì)和信托資產(chǎn)在前任和現(xiàn)任統(tǒng)計(jì)人員處保持一致。在這一期間，參與者不許可轉(zhuǎn)入或轉(zhuǎn)出該計(jì)劃下提供投資期權(quán)。不過(guò)這一限制并不適適用于高層實(shí)施人員。這種要求已經(jīng)成為安然事件后爭(zhēng)論熱點(diǎn)問(wèn)題，因?yàn)樵?0月份嚴(yán)峻形勢(shì)下職員被嚴(yán)禁售出她們股票，而就在此時(shí)企業(yè)宣告SEC開(kāi)始提議對(duì)其財(cái)務(wù)情況正式調(diào)查，這使得安然股價(jià)大幅跳水。現(xiàn)在，多數(shù)提議是限制職員持有本企業(yè)股票數(shù)額。民主黨人呼吁對(duì)職員在該類(lèi)養(yǎng)老金中持有企業(yè)股票數(shù)額實(shí)施封頂。其中一項(xiàng)議案提出雇員在本企業(yè)股票上投資上限應(yīng)是她們離退休賬戶20％。不過(guò)，布什政府提議許可雇員在三年以后出售企業(yè)股票以作為一個(gè)替換方案。盡管這些提議還在爭(zhēng)論之中，但包含養(yǎng)老金法律要求必將發(fā)生變革。現(xiàn)在，國(guó)會(huì)、勞工部、財(cái)政部和商業(yè)部全部已卷入爭(zhēng)論中。1月，布什總統(tǒng)成立了一個(gè)相關(guān)離退休保障工作小組，并要求勞工部、財(cái)政部和商業(yè)部三部部長(zhǎng)分析現(xiàn)在養(yǎng)老金規(guī)則和監(jiān)管條例，并立即就保障大家不會(huì)因?yàn)樽C券市場(chǎng)波動(dòng)而失去儲(chǔ)蓄提出可行方法?！嚓P(guān)股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理。安然會(huì)計(jì)丑聞在國(guó)會(huì)引發(fā)了一場(chǎng)就是否利用期權(quán)來(lái)作為償付手段爭(zhēng)論。其中一個(gè)議案要求企業(yè)對(duì)應(yīng)于匯報(bào)收益提取股票期權(quán)“費(fèi)用”?，F(xiàn)在大多企業(yè)采取期權(quán)形式給雇員大筆酬勞，但會(huì)計(jì)規(guī)則并未要求將這些期權(quán)計(jì)入會(huì)計(jì)成本。安然破產(chǎn)中損失大筆金錢(qián)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)帳外股票期權(quán)頗有怨言，因?yàn)樗沟闷髽I(yè)管理層能夠從失敗企業(yè)中套現(xiàn)，而雇員和投資者則被蒙在鼓里，其利益被棄置一邊。所以有些人提議，應(yīng)該重新考慮期權(quán)會(huì)計(jì)計(jì)算方法。期權(quán)產(chǎn)生問(wèn)題在于它常常幫助企業(yè)虛報(bào)收益。安然企業(yè)關(guān)鍵實(shí)施人員JefferySkilling在國(guó)會(huì)作證時(shí)認(rèn)可，股票期權(quán)是用來(lái)夸大企業(yè)匯報(bào)收益一個(gè)基礎(chǔ)方法。她解釋說(shuō)你所要做就是發(fā)行股票期權(quán)來(lái)降低償付費(fèi)用，從而提升盈利水平。依據(jù)通行期權(quán)定價(jià)方法，安然在發(fā)行了價(jià)值1．55億美元股票期權(quán)，假如會(huì)計(jì)規(guī)則強(qiáng)迫安然企業(yè)從利潤(rùn)中扣除這些期權(quán)成本，即使根據(jù)安然做假收益，其當(dāng)年?duì)I業(yè)利潤(rùn)也會(huì)降低8％。但現(xiàn)在規(guī)則僅要求企業(yè)在年報(bào)中以腳注形式匯報(bào)發(fā)行期權(quán)成本。假如將股票期權(quán)視作費(fèi)用，美國(guó)幾乎全部關(guān)鍵企業(yè)收益全部將會(huì)比匯報(bào)數(shù)字低出很多。在標(biāo)準(zhǔn)普爾500種股票指數(shù)組成股票中，只有兩家企業(yè)——即波音企業(yè)和Winn—DixieInc在財(cái)務(wù)匯報(bào)中將股票期權(quán)視為費(fèi)用。因?yàn)檫@一問(wèn)題影響重大，股票期權(quán)會(huì)計(jì)處理問(wèn)題在美國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)中也存在猛烈爭(zhēng)論。總統(tǒng)金融市場(chǎng)四人工作小組中關(guān)聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘和證交委主席皮特就在公開(kāi)股票期權(quán)匯報(bào)問(wèn)題上出現(xiàn)分歧。格林斯潘主張披露，而皮特則反對(duì)擬議中改變。現(xiàn)在金融市場(chǎng)四位監(jiān)管者僅對(duì)國(guó)會(huì)相關(guān)股票期權(quán)行動(dòng)發(fā)表評(píng)論之外，還未采取任何具體方法?！嚓P(guān)能源衍生工具監(jiān)管。安然破產(chǎn)重新引發(fā)了國(guó)會(huì)對(duì)衍生工具市場(chǎng)監(jiān)管問(wèn)題關(guān)注?，F(xiàn)在議案已超出30起，其中一項(xiàng)要求許可政府監(jiān)管一些能源和商品衍生工具。聯(lián)邦政府已對(duì)電力和天然氣實(shí)物交割實(shí)施監(jiān)督，但像安然在在線交易網(wǎng)站交易能源期貨并未受到監(jiān)管。近機(jī)構(gòu)交易虧損丑聞在國(guó)會(huì)引發(fā)了4次討論。1994年P(guān)rocter&Gamble狀告BankersTrust一億多美元衍生交易損失案，1994年加州Orange縣衍生工具投資15億虧損案，1998年對(duì)沖基金長(zhǎng)久資本管理企業(yè)LTCM因?yàn)檠苌灰自斐?0億美元損失，企業(yè)幾近倒閉案。盡管上述4案國(guó)會(huì)全部舉行過(guò)聽(tīng)證會(huì)．但最終因?yàn)橄嚓P(guān)利益集團(tuán)游說(shuō)而未能經(jīng)過(guò)相關(guān)法律。12月，鑒于長(zhǎng)久資本管理企業(yè)倒閉和1998年俄羅斯經(jīng)濟(jì)危機(jī)，國(guó)會(huì)經(jīng)過(guò)了商品期貨現(xiàn)代化法案，但監(jiān)管在實(shí)際實(shí)施過(guò)程仍然難落實(shí)。該法案使柜臺(tái)(OTC)衍生交易不受商品期貨交易委員會(huì)監(jiān)管。衍生工具經(jīng)過(guò)兩種方法進(jìn)行交易：在監(jiān)管下交易所交易，或是在未被監(jiān)管場(chǎng)外衍生工具市場(chǎng)交易，其中后者占到衍生工具市場(chǎng)90％。安然關(guān)鍵涉入是場(chǎng)外交易市場(chǎng)，證據(jù)表明安然利用衍生工具操縱財(cái)務(wù)匯報(bào)。安然作為能源企業(yè)成立于1985年，不過(guò)到1990年代末該企業(yè)已經(jīng)蛻變成為一個(gè)衍生工具交易企業(yè)。安然企業(yè)濫用特殊目標(biāo)實(shí)體(specialpurposeentities)，其特殊目標(biāo)實(shí)體名目就長(zhǎng)達(dá)60頁(yè)。加強(qiáng)衍生證券監(jiān)管議案遭到投資銀行業(yè)和能源產(chǎn)品交易企業(yè)強(qiáng)烈反對(duì)。兩個(gè)利益集團(tuán)全部從衍生證券交易中取得巨利。最大衍生證券交易商LP．MorganChase在11月份擁有面值24萬(wàn)億美元衍生證券。摩根衍生證券交易利潤(rùn)約占摩根年度利潤(rùn)20％。其中皮特和美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘也持反對(duì)意見(jiàn)，明確提出衍生工具是美國(guó)企業(yè)和投資者對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)有力工具，對(duì)預(yù)防經(jīng)濟(jì)增加放慢惡化為經(jīng)濟(jì)全方面衰退作出了關(guān)鍵貢獻(xiàn)，所以不贊成防礙衍生工具使用任何立法。因?yàn)槔婕瘓F(tuán)和勢(shì)力派人物強(qiáng)烈反對(duì)，這項(xiàng)立法在國(guó)會(huì)投票中被否決。二、監(jiān)管部門(mén)法規(guī)制訂和體制運(yùn)作過(guò)程要將前述加強(qiáng)市場(chǎng)信心改革從設(shè)想變成現(xiàn)實(shí)，最關(guān)鍵是要轉(zhuǎn)化為實(shí)際法律和規(guī)章，一個(gè)透明、公正和高效法律和規(guī)章制訂體系本身就是加強(qiáng)市場(chǎng)信心建設(shè)一部分。1、證券交易委員會(huì)規(guī)則制訂過(guò)程。因?yàn)樽C券交易委員會(huì)在一定范圍有法定自由裁量權(quán)，其提出規(guī)則提議通常比較輕易經(jīng)過(guò)。1933、1934年證券法確立了證券交易委員會(huì)作為行業(yè)規(guī)范制訂機(jī)構(gòu)地位，并確定了證券市場(chǎng)發(fā)展基礎(chǔ)框架。該法律許可證券市場(chǎng)及其監(jiān)管規(guī)則可依現(xiàn)實(shí)情況發(fā)展而不停改變。僅就關(guān)系重大規(guī)則必需取得國(guó)會(huì)投票經(jīng)過(guò)方可生效。證券交易委員會(huì)已獲法律授權(quán)，能夠制訂對(duì)應(yīng)規(guī)則促進(jìn)布什改革計(jì)劃實(shí)施，并在緊急情況下處理如安然事件這么系統(tǒng)性問(wèn)題。不過(guò)，安然事件包含相關(guān)改革是關(guān)系多方利益重大工程，必需和政府、國(guó)會(huì)、法院、勞工部和金融工作小組協(xié)調(diào)行動(dòng)。而且，作為美國(guó)政府一部分，立法和行政機(jī)構(gòu)全部擁有間接但很有效方法來(lái)限制證券交易委員會(huì)活動(dòng)和指導(dǎo)證券交易委員會(huì)政策取向。具體說(shuō)來(lái)，總統(tǒng)對(duì)證券交易委員會(huì)主席有任何時(shí)候重新任命權(quán)，而且經(jīng)過(guò)金融工作小組，總統(tǒng)能夠要求其和三個(gè)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)協(xié)商對(duì)話，工作小組主席是內(nèi)閣組員，總統(tǒng)雖不能直接但卻能夠有效地對(duì)證券交易委員會(huì)工作進(jìn)度和政策取向施加影響。國(guó)會(huì)對(duì)證券交易委員會(huì)施加間接影響則是預(yù)算撥款權(quán)。盡管證券交易委員會(huì)能夠經(jīng)過(guò)收取費(fèi)填補(bǔ)其支出，但國(guó)會(huì)撥款對(duì)其機(jī)構(gòu)正常運(yùn)轉(zhuǎn)是關(guān)鍵支持，國(guó)會(huì)經(jīng)過(guò)預(yù)算撥款權(quán)來(lái)督促相關(guān)機(jī)構(gòu)完成其法律職責(zé)做法是常有事。國(guó)會(huì)影響證券交易委員會(huì)工作另一個(gè)渠道是經(jīng)過(guò)質(zhì)詢(xún)來(lái)影響其工作進(jìn)度，除了取證和其它和立法相關(guān)聯(lián)絡(luò)活動(dòng)影響其工作或證券法案外，國(guó)會(huì)議員和職員還可經(jīng)過(guò)向其索要相關(guān)特定事務(wù)資料來(lái)干擾其工作程序。尤其是假如國(guó)會(huì)還擁有替換證券交易委員會(huì)制訂規(guī)則權(quán)力。2、國(guó)會(huì)規(guī)則制訂過(guò)程。美國(guó)參議院和眾議院是含有相同立法功效和權(quán)力平行實(shí)體。兩院全部有特定事件含有管轄權(quán)委員會(huì)，負(fù)責(zé)某一特定領(lǐng)域法案討論。通常兩院擁有委員會(huì)是相互對(duì)應(yīng)。議案會(huì)被送到多個(gè)委員會(huì)，方便就其中在各自管轄權(quán)范圍內(nèi)條款進(jìn)行磋商。一樣，兩院中不一樣委員會(huì)可能同時(shí)就同一議案進(jìn)行辯論。比如，討論安然相關(guān)議案兩個(gè)關(guān)鍵委員會(huì)是參議院所屬銀行、住房和城市事務(wù)委員會(huì)、眾議院金融服務(wù)委員會(huì)。在一項(xiàng)議案在參議院或眾議院取得經(jīng)過(guò)以后，它全部要被送交另一實(shí)體進(jìn)行考慮。送交兩院議案必需形成一致以后，它將呈報(bào)總統(tǒng)簽字，成為法律生效。國(guó)會(huì)立法過(guò)程是黨派和院外游說(shuō)集團(tuán)影響關(guān)鍵領(lǐng)域。現(xiàn)在形成了兩黨分治兩院政治格局，眾議院在共和黨手里，參議院在民主黨手里。為預(yù)防兩黨之爭(zhēng)演化為兩院分歧，布什總統(tǒng)明確表示目前關(guān)鍵是強(qiáng)化對(duì)信息披露和會(huì)計(jì)過(guò)程監(jiān)管，而不是慌忙制訂規(guī)范企業(yè)行為法規(guī)，任何慌忙立法全部無(wú)助于阻止企業(yè)濫用權(quán)力。私有部門(mén)也擔(dān)心過(guò)分政府管制會(huì)打擊股票市場(chǎng)而且很有可能危及到剛剛復(fù)蘇經(jīng)濟(jì)。在相關(guān)股票期權(quán)討論中，私有部門(mén)拼命為期權(quán)進(jìn)行辯護(hù)，尤其是高科技企業(yè)?，F(xiàn)在行業(yè)組織籌集350萬(wàn)雇請(qǐng)華盛頓兩個(gè)頂尖游說(shuō)集團(tuán)以擴(kuò)大國(guó)會(huì)山贊成期權(quán)力量。同時(shí)，40個(gè)高科技企業(yè)CEO也飛赴華盛頓施加影響?，F(xiàn)在，國(guó)會(huì)山全部些人全部在關(guān)注參議院銀行、住宅和城市事務(wù)委員會(huì)主席和眾議院金融服務(wù)業(yè)委員會(huì)兩主席態(tài)度，安然破產(chǎn)提出議案最終命運(yùn)操縱在她們手中，該委員會(huì)要對(duì)議案進(jìn)行討論，同時(shí)還要聽(tīng)取公眾意見(jiàn)。就目前改革形勢(shì)，審查權(quán)基礎(chǔ)上掌握在這兩個(gè)委員會(huì)手里。三、從安然事件看新興市場(chǎng)國(guó)家證券市場(chǎng)信用制度建設(shè)加強(qiáng)投資者對(duì)證券市場(chǎng)信心是各國(guó)監(jiān)管者共同追求目標(biāo)，中國(guó)經(jīng)過(guò)10余年努力，監(jiān)管理念逐步理清，市場(chǎng)監(jiān)管不停增強(qiáng)，證券市場(chǎng)深度和廣度全部有了長(zhǎng)足發(fā)展。不過(guò)，因?yàn)楸O(jiān)管環(huán)境復(fù)雜，和其它新興市場(chǎng)和成熟市場(chǎng)一樣，證券監(jiān)管值得改善空間仍然很大，監(jiān)管者任重道遠(yuǎn)。安然事件和美國(guó)在安然事件后改革思緒給中國(guó)等新興市場(chǎng)提供了以下十點(diǎn)啟發(fā)?！C券市聲誠(chéng)信建設(shè)是一個(gè)復(fù)雜費(fèi)時(shí)系統(tǒng)工程。建立一個(gè)誠(chéng)信證券市場(chǎng)是一個(gè)長(zhǎng)久、復(fù)雜系統(tǒng)過(guò)程，有賴(lài)社會(huì)各界共同努力。從安然事件處理能夠看出，證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)信息披露制度完善和市場(chǎng)監(jiān)管加強(qiáng)對(duì)誠(chéng)信建設(shè)起著關(guān)鍵作用，但假如缺乏其它配套改革極難達(dá)成預(yù)期目標(biāo)。其中，企業(yè)治理結(jié)構(gòu)改善、會(huì)計(jì)師、律師等中介服務(wù)機(jī)構(gòu)保持中立和誠(chéng)信，投資銀行或券商盡責(zé)、證券立法完備、司法公正和有效、媒體和社會(huì)輿論監(jiān)督，政府和企業(yè)關(guān)系清楚化等全部是必不可少制度原因。——證券市聲誠(chéng)信度是一個(gè)相對(duì)概念。投資者對(duì)證券市場(chǎng)誠(chéng)信度評(píng)價(jià)是相對(duì)于投資者其它投資選擇，比如銀行存款和國(guó)債。當(dāng)投資選擇多樣豐富時(shí)，對(duì)證券市場(chǎng)誠(chéng)信力要求就會(huì)較高。安然事件爆發(fā)，證券市場(chǎng)融資者全部擔(dān)心投資者會(huì)離開(kāi)股票市場(chǎng)，轉(zhuǎn)而投向銀行和國(guó)債。通常來(lái)說(shuō)，股票市場(chǎng)是建立在企業(yè)“財(cái)務(wù)數(shù)字”基礎(chǔ)上，假如這些數(shù)據(jù)真實(shí)性無(wú)保障，投資者自然會(huì)逃向有儲(chǔ)蓄保險(xiǎn)支持銀行業(yè)和有國(guó)家信譽(yù)做確保國(guó)債。在新興市場(chǎng)里，在實(shí)力和建立時(shí)間方面，銀行通常全部大大強(qiáng)于證券市場(chǎng)，銀行往往還有國(guó)家信譽(yù)支持，這些使證券市場(chǎng)相對(duì)處于誠(chéng)信力“先天不足”劣勢(shì)，需要額外努力?！C券市場(chǎng)誠(chéng)信力從根本上來(lái)自于證券市場(chǎng)可連續(xù)發(fā)展力。證券市場(chǎng)假如含有可連續(xù)發(fā)展能力，自然會(huì)形成誠(chéng)信力?？蛇B續(xù)發(fā)展力和誠(chéng)信力是“理”和“象”關(guān)系?！袄怼笔歉?，是“象”指導(dǎo)和歸宿。不過(guò)“理”無(wú)形，需要經(jīng)過(guò)對(duì)有可操作性“象”工作，才能實(shí)現(xiàn)。可連續(xù)發(fā)展力取決于證券市場(chǎng)是否是適合所在國(guó)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)和司法制度，是否在這種制度下能夠?yàn)槠髽I(yè)融資提供最好路徑。更具體說(shuō)，取決于該國(guó)是否充足保護(hù)中小投資者權(quán)益，該國(guó)證券市場(chǎng)能否能有效地運(yùn)行、達(dá)成促進(jìn)資本形成和有效配置和整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增加目標(biāo)?！C券市場(chǎng)誠(chéng)信力直接來(lái)自于市場(chǎng)信息透明。在新興市場(chǎng)里，有一個(gè)認(rèn)知上盲點(diǎn)認(rèn)為誠(chéng)信證券市場(chǎng)意味著市場(chǎng)全部參與者，比如上市企業(yè)和中介機(jī)構(gòu)，全部是高質(zhì)量和低風(fēng)險(xiǎn)。實(shí)際上，建立投資者對(duì)證券市場(chǎng)信心關(guān)鍵點(diǎn)不是要建立“精品”市場(chǎng)，而應(yīng)把重心放在建立高質(zhì)量上市企業(yè)信息披露上，要讓投資者清楚自己購(gòu)置商品質(zhì)量。只要證券價(jià)格能否立即、正確地反應(yīng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)基礎(chǔ)情況和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)情況，投資者能基于本身風(fēng)險(xiǎn)和收益偏好而購(gòu)置證券。高風(fēng)險(xiǎn)“壞”企業(yè)也有喜好高風(fēng)險(xiǎn)投資者去買(mǎi)，關(guān)鍵在于要預(yù)防虛假信息、讓投資者有充足正確信息作出理性投資決議。所以有誠(chéng)信度證券市場(chǎng)不應(yīng)是“精品店”，而應(yīng)是貨真價(jià)實(shí)“百貨店”，兼有高中低級(jí)商品。政府為迎合輿論而向公眾確保要建立“純潔”證券市場(chǎng)、確保全部上市企業(yè)全部是精品做法是很有害，因?yàn)槭紫冗@么承諾降低了投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)關(guān)注、給投資者虛妄期望，其次這么承諾是不可能兌現(xiàn)，“精品”市場(chǎng)是不存在，因?yàn)椴灰粯咏?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展階段有不一樣新興、有市場(chǎng)潛力、高利潤(rùn)產(chǎn)業(yè)，通常來(lái)講一個(gè)企業(yè)可能在某階段是從事“優(yōu)質(zhì)”產(chǎn)業(yè)而成為“精品”企業(yè)，另一階段則成為“夕陽(yáng)”產(chǎn)業(yè)，成為“低級(jí)”企業(yè)。政府作出不切實(shí)際確保會(huì)傷害證券市場(chǎng)可信度?！?jīng)過(guò)改革會(huì)計(jì)制度制訂和加強(qiáng)企業(yè)總裁個(gè)人責(zé)任來(lái)確保信息披露質(zhì)量。安然事件顯示，怎樣處理以下兩個(gè)關(guān)鍵政策問(wèn)題直接決定一個(gè)國(guó)家證券市場(chǎng)信息披露制度有效性，她們是：其一，信息披露制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則制訂和實(shí)施是基于規(guī)則抑或基于標(biāo)準(zhǔn)?比如，安然事件后，SEC批評(píng)說(shuō)，目前FASB會(huì)計(jì)準(zhǔn)則大部分是基于規(guī)則?；谝?guī)則會(huì)計(jì)準(zhǔn)則提供了一套極為具體會(huì)計(jì)處理方法，企圖考慮到準(zhǔn)則利用方方面面。這造成了企業(yè)在信息披露中，按章照抄(check—the—box)走形式主義，信息披露千篇一律，似乎很規(guī)范和全方面，但對(duì)實(shí)質(zhì)性關(guān)鍵問(wèn)題卻往往扭曲規(guī)則不予披露。結(jié)果是不僅妨礙了信息披露有效性，而且還造成處罰惡劣企業(yè)困難，因?yàn)檫@些企業(yè)形式工作通常全部做得毫無(wú)破綻，一切全部符正當(dāng)規(guī)。所以，在信息披露制度改革中，SEC強(qiáng)調(diào)未來(lái)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則應(yīng)該在提出具體規(guī)則同時(shí)，也要求企業(yè)基礎(chǔ)標(biāo)準(zhǔn)是要求財(cái)務(wù)匯報(bào)等披露反應(yīng)企業(yè)實(shí)質(zhì)性情況。這么，假如企業(yè)沒(méi)有披露實(shí)質(zhì)關(guān)鍵事項(xiàng)，哪怕是按具體規(guī)則在形式上進(jìn)行了完美，監(jiān)管者也有依據(jù)加以處罰。要過(guò)渡到基于標(biāo)準(zhǔn)準(zhǔn)則體系需要企業(yè)、會(huì)計(jì)師行業(yè)、自律協(xié)會(huì)等準(zhǔn)則制訂團(tuán)體和美國(guó)證券交易委員會(huì)施加更大約束。從按章照抄(check—the—box)形式主義方法到實(shí)質(zhì)性財(cái)務(wù)匯報(bào)方法意味著，各方要一致努力以和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則目標(biāo)相一致方法匯報(bào)企業(yè)情況。然而，這也意味著，并非全部一樣交易全部會(huì)以同一方法進(jìn)行統(tǒng)計(jì)。美國(guó)證券交?孜被岬氖紫峒剖β薏亍ず盞侶?RobertK．Herdman)認(rèn)為，在這個(gè)基于標(biāo)準(zhǔn)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則體系中，同類(lèi)交易匯報(bào)方法要達(dá)成不會(huì)顯著不一樣，而將保留同類(lèi)交易間可比性。新興市場(chǎng)通常在證券市場(chǎng)建設(shè)頭幾年里，采取以簡(jiǎn)單標(biāo)準(zhǔn)為基礎(chǔ)信息披露制度，然后伴隨市場(chǎng)發(fā)展和深化，逐步將標(biāo)準(zhǔn)具體化和可操作化，過(guò)渡到以規(guī)則為基礎(chǔ)信息披露制度。新興市場(chǎng)遲早全部見(jiàn)面臨怎樣將規(guī)則和標(biāo)準(zhǔn)揉合均衡，首先預(yù)防規(guī)則被形式化，其次預(yù)防沒(méi)有可操作性標(biāo)準(zhǔn)被腐敗監(jiān)管者濫用。其二，誰(shuí)對(duì)信息披露真實(shí)性負(fù)責(zé)?信息披露失真，誰(shuí)應(yīng)負(fù)關(guān)鍵責(zé)任?是上市企業(yè)總經(jīng)理(CEO)，還是上市企業(yè)董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事，還是審計(jì)和律師等中介機(jī)構(gòu)?當(dāng)然，這些方面全部有責(zé)任，但從安然案件經(jīng)驗(yàn)，上市企業(yè)總經(jīng)理(CEO)為關(guān)鍵責(zé)任落實(shí)是確保信息披露真實(shí)性關(guān)鍵。要加強(qiáng)CEO對(duì)企業(yè)信息披露個(gè)人責(zé)任來(lái)改善信息披露質(zhì)量，應(yīng)要求CEO在該企業(yè)信息披露材料上以個(gè)人名義直接簽字，確保已閱讀披露信息，并對(duì)其虛假和遺漏負(fù)個(gè)人責(zé)任?！訌?qiáng)對(duì)信息披露違法違規(guī)稽查和處罰。最完美信息披露制度，假如不能?chē)?yán)格實(shí)施，也就會(huì)流于形式，無(wú)所用處。所以，在改革信息披露制度同時(shí)需要大力加強(qiáng)稽查和司法力度，打擊虛假披露。關(guān)國(guó)在處理安然事件時(shí)，強(qiáng)調(diào)對(duì)現(xiàn)有企業(yè)信息披露進(jìn)行制度性改革，而沒(méi)有把關(guān)鍵放在加強(qiáng)稽查和司法力度和效率上，這是因?yàn)槊绹?guó)司法體系業(yè)已完善，證券交易委員會(huì)稽查和司法權(quán)力和手段已經(jīng)很充足。而大部分新興市場(chǎng)全部不含有這些條件，所以加強(qiáng)稽查和司法力度，加大對(duì)違法違規(guī)處罰顯得格外關(guān)鍵。——預(yù)防利益團(tuán)體勢(shì)力過(guò)分膨脹。利益團(tuán)體對(duì)政府和立法機(jī)構(gòu)游說(shuō)以保護(hù)本身利益，只要方法合理、程度合適，對(duì)法規(guī)制訂和實(shí)施是有益。但若這些團(tuán)體勢(shì)力過(guò)分膨脹，會(huì)阻礙改革進(jìn)行。在美國(guó)，安然事件反應(yīng)會(huì)計(jì)企業(yè)同時(shí)從事審計(jì)和咨詢(xún)業(yè)務(wù)，顯著有利益沖突之嫌，但利益集團(tuán)阻礙立法處理，便是一例。投資銀行同時(shí)從事投行上市發(fā)行等業(yè)務(wù)和投資顧問(wèn)研究和咨詢(xún)業(yè)務(wù)，是公認(rèn)問(wèn)題，但利益集團(tuán)影響阻礙相關(guān)立法處理，這是第二例。在新興市場(chǎng)，這一問(wèn)題往往更為嚴(yán)重，部分國(guó)家股市既得利益集團(tuán)為了維護(hù)自己在股市投資利益，或是以多種方法脅迫監(jiān)管機(jī)構(gòu)和政府部門(mén)人為托市，或是以維護(hù)市場(chǎng)信心為名阻礙監(jiān)管機(jī)構(gòu)查處大案要案。這些全部造成股市價(jià)格扭曲和企業(yè)弄虛作假，危及股市誠(chéng)信力?！?lì)民間維權(quán)團(tuán)體建立和運(yùn)作。為了預(yù)防企業(yè)管理層濫用職權(quán)、抗衡財(cái)團(tuán)利益團(tuán)體膨脹勢(shì)力，有必需建立中小投資者維權(quán)組織，對(duì)侵權(quán)個(gè)人和團(tuán)體進(jìn)行追究和訴訟。韓國(guó)、印度等國(guó)經(jīng)驗(yàn)表明，維權(quán)組織有效運(yùn)行是對(duì)政府和司法功效有力補(bǔ)充，它不僅有利于證券市場(chǎng)誠(chéng)信建設(shè)，而且能促進(jìn)這些國(guó)家司法、經(jīng)濟(jì)制度整體改革?！谔幚碜C券市場(chǎng)丑聞和危機(jī)時(shí)要注意時(shí)機(jī)和方法問(wèn)題。任何完善證券市場(chǎng)全部可能存在制度漏洞，而且也存在部分力圖利用制度漏洞謀取非法利益企業(yè)或個(gè)人，并可能由此造成證券市場(chǎng)交易中出現(xiàn)重大失誤，即使象美國(guó)這么含有上百年歷史證券市場(chǎng)也是在所難免。關(guān)鍵問(wèn)題是首先要強(qiáng)化制度設(shè)計(jì)科學(xué)性和執(zhí)法力度，預(yù)防問(wèn)題發(fā)生，同時(shí)也應(yīng)該看到證券市場(chǎng)發(fā)展也和其它任何事物發(fā)展一樣，需要在不?？偨Y(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)中逐步完善起來(lái)。所以，有一套有效制度預(yù)防問(wèn)題發(fā)生是證券市場(chǎng)發(fā)展條件，更為關(guān)鍵是有一套科學(xué)處理證券市場(chǎng)危機(jī)