東方電子-市場(chǎng)前景及投資研究報(bào)告-發(fā)輸配用智能化各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)

證券研究報(bào)告

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電新行業(yè)

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2024年7月22日研究團(tuán)隊(duì)?

公司深度報(bào)告東方電子（000682）:發(fā)輸配用智能化全覆蓋，各項(xiàng)業(yè)務(wù)齊頭并進(jìn)報(bào)告摘要核心邏輯：（一）電網(wǎng)全環(huán)節(jié)覆蓋：公司前三大主營業(yè)務(wù)為智能配用電業(yè)務(wù)、調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)，2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.94/11.02/6.23億元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占總營收的57.02%/17.01%/9.62%。（二）穩(wěn)扎穩(wěn)打，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)：l

調(diào)度：雖然市場(chǎng)不大，但是核心壁壘高，穩(wěn)定貢獻(xiàn)現(xiàn)金。隨著強(qiáng)隨機(jī)性、波動(dòng)性的新能源大規(guī)模并網(wǎng)以及電動(dòng)汽車、分布式電源等交互式設(shè)備大量接入，調(diào)度自動(dòng)化要求更高。l

配網(wǎng)：配網(wǎng)智能化是確定投資方向。ü

智能配用電業(yè)務(wù)包括：1）新一代配電自動(dòng)化系統(tǒng)主站，2）配電終端產(chǎn)品，包括站所終端

DTU、饋線終端

FTU等。3）硬件產(chǎn)品，變壓器、開關(guān)設(shè)備、一二次融合環(huán)網(wǎng)柜等。4）子公司威思頓的智能電表ü

配網(wǎng)終端：市場(chǎng)部分觀點(diǎn)認(rèn)為配網(wǎng)終端分散，其實(shí)從中標(biāo)結(jié)果上，配網(wǎng)終端上東方電子中標(biāo)前列，配網(wǎng)領(lǐng)域，公司配網(wǎng)系統(tǒng)技術(shù)先進(jìn)，業(yè)務(wù)指標(biāo)居于行業(yè)前列。公司參與研發(fā)實(shí)施的佛山調(diào)度系統(tǒng)及佛山配網(wǎng)運(yùn)行管理系統(tǒng)，在配網(wǎng)自愈的容錯(cuò)性、閉鎖邏輯等方面經(jīng)過多次技術(shù)驗(yàn)證，能夠保證自愈動(dòng)作邏輯的可靠性與正確性，大幅度提高供電可靠性。ü

電表：穩(wěn)定性強(qiáng)，排名歷年約在前五。2017-2021年，威思頓在

國網(wǎng)智能電表招標(biāo)中標(biāo)份額穩(wěn)定在

4%左右，排名穩(wěn)定在第三位左右。2023年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）第二批招標(biāo)結(jié)果，威思頓共中標(biāo)

12個(gè)包，合計(jì)金額為人民幣

4.06億元l

虛擬電廠：調(diào)度算法可遷移：虛擬電廠核心技術(shù)涉及協(xié)調(diào)控制技術(shù)和精準(zhǔn)決策技術(shù)，目前虛擬電廠處于邀約型，需求側(cè)負(fù)荷類型的復(fù)雜性、用戶意愿和用電行為的隨機(jī)性都給需求響應(yīng)的計(jì)算帶來困難，整體算法難度加大，因此，具有深厚調(diào)度算法積淀的公司，有望在虛擬電廠算法方面拔得頭籌。l

出海：海外進(jìn)展迅猛，產(chǎn)品及解決方案和服務(wù)遍及歐美、東南亞、南亞、中東、非洲等多個(gè)國家和地區(qū)2目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領(lǐng)先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標(biāo)排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢(shì)待發(fā)5

盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示43深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)l

公司深耕電力自動(dòng)化行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)，核心算法在行業(yè)領(lǐng)先，并在虛擬電廠業(yè)務(wù)不斷開拓。l

東方電子產(chǎn)品和服務(wù)涵蓋調(diào)度自動(dòng)化、集控站、變電站保護(hù)及綜合自動(dòng)化、變電站智能輔助監(jiān)控系統(tǒng)、配電自動(dòng)化、配電一二次融合、網(wǎng)絡(luò)安全裝置、虛擬電廠、云化彈性調(diào)控平臺(tái)、業(yè)務(wù)中臺(tái)、綜合能源、智能巡檢系統(tǒng)、電力電子設(shè)備、電能表及計(jì)量系統(tǒng)等系列產(chǎn)品和全面解決方案，在電力行業(yè)源-網(wǎng)-荷-儲(chǔ)等各個(gè)環(huán)節(jié)形成了完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。公司歷程子公司海頤軟件順利通過完成重大資產(chǎn)重組，煙臺(tái)東方威思頓電氣有限公司成為全資子公司CMMI5過程體系認(rèn)證，成為煙臺(tái)市首家獲得此認(rèn)證的軟件企業(yè)在煙臺(tái)計(jì)算機(jī)公司基礎(chǔ)上組建煙臺(tái)東方電子信息產(chǎn)業(yè)股份有限公司出資設(shè)立子公司威思頓、海頤軟件1987年1997年2012年2016年2021年1994年2003年2013年2018年“東方電子”在深交所上市掛牌交易公司主業(yè)從智能電網(wǎng)向能源互聯(lián)網(wǎng)轉(zhuǎn)型煙臺(tái)計(jì)算機(jī)公司成立與廣州供電所共同設(shè)在電網(wǎng)、能源、智慧城市等領(lǐng)域進(jìn)行全面數(shù)字化布局，開啟數(shù)字化東方元年計(jì)研發(fā)的廣州市虛擬電廠管理平臺(tái)正式開放注冊(cè)；全面推動(dòng)數(shù)字化轉(zhuǎn)型4資料：公司官網(wǎng)，方正證券研究所股權(quán)架構(gòu)穩(wěn)定，實(shí)控人為煙臺(tái)市國資委l

公司第一大股東為東方電子集團(tuán)，持股比例為27.58%，實(shí)際控制人為煙臺(tái)市國資委；第二大股東為寧夏黃三角投資中心（有限合伙），持股比例

13.86%，同時(shí)其持有東方電子集團(tuán)有限公司49.00%股權(quán)，二者為一致行動(dòng)人，合計(jì)持公司股權(quán)

41.44%，公司股權(quán)較為集中。股權(quán)架構(gòu)東方電子集團(tuán)有限公司寧夏黃三角投資中心（有限合伙）其他58.56%27.58%13.86%東方電子股份有限公司100%100%100%100%100%100%東方華瑞電氣有限公司東方能源科技有限公司東方電子科技發(fā)展有限公司東方威思頓電氣有限公司東方電子印度有限公司海華電力科技有限公司其他子公司5資料：WInd，方正證券研究所配用電/調(diào)度/變電貢獻(xiàn)主要利潤l

公司前三大主營業(yè)務(wù)為智能配用電業(yè)務(wù)、調(diào)度及云化業(yè)務(wù)、輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)，2023年分別實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入36.94/11.02/6.23億元，同比+20.99%/-2.97%/+45.28%，占總營收的57.02%/17.01%/9.62%，智能配用電業(yè)務(wù)占比超半成，是目前公司最主要收入。公司22-23主營業(yè)務(wù)營收拆分（單位：億元）公司主營業(yè)務(wù)介紹主營業(yè)務(wù)主要產(chǎn)品2023年?duì)I收占比其他租賃綜合能源及虛擬電廠工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能制造調(diào)度及云化業(yè)務(wù)新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)智能配用電業(yè)務(wù)配網(wǎng)主站(新一代配電自動(dòng)化系統(tǒng)主站等)配網(wǎng)終端(DTU、FTU、智能融合終端、配電自動(dòng)化智能檢測(cè)等)智能配用電57%電能量計(jì)量、采集終端、低壓配電、計(jì)量自動(dòng)化系統(tǒng)等E8000智能電網(wǎng)調(diào)度控制系統(tǒng)智能電網(wǎng)調(diào)度運(yùn)行數(shù)據(jù)中心、智能停送電計(jì)劃管理系統(tǒng)100%90%80%70%60%50%40%30%20%10%0%調(diào)度及云化17%10%E8100彈性調(diào)控支撐平臺(tái)智慧變電站、新一代集控站、輔助設(shè)備監(jiān)控系統(tǒng)等輸變電自動(dòng)化高效節(jié)能配電變壓器智能巡檢機(jī)器人(輪式、掛軌、隧道等)工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)及智能30.5336.942023智慧企業(yè)、智慧交通、城市管網(wǎng)等綜合能源智慧管理、虛擬電廠等6%3%5%制造綜合能源及虛擬電廠儲(chǔ)能及新能源業(yè)務(wù)新能源二次總包、EPC、微電網(wǎng)、儲(chǔ)能系統(tǒng)20226資料：WInd，方正證券研究所配用電/調(diào)度/變電貢獻(xiàn)主要利潤l

輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)：1）智慧變電站自動(dòng)化系統(tǒng)；2）智能運(yùn)維系列產(chǎn)品。l

智能配用電業(yè)務(wù)：1）新一代配電自動(dòng)化系統(tǒng)主站，2）配電終端產(chǎn)品，包括站所終端

DTU、饋線終端

FTU等。3）硬件產(chǎn)品，變壓器、開關(guān)設(shè)備、一二次融合環(huán)網(wǎng)柜等。4）子公司威思頓的智能電表。l

調(diào)度及云化業(yè)務(wù)：調(diào)度系統(tǒng)。l

海外業(yè)務(wù)：1）23年增長主要是RTU、環(huán)網(wǎng)柜，以中東沙特為主，于東南亞、南亞和中亞有所布局，預(yù)計(jì)過億；2）歐美主要是電線電纜業(yè)務(wù)。l

合同拆分：1）23年配電合同增長較快，以一二次融合、變壓器和海外業(yè)務(wù)權(quán)重最大；2）23年底用電合同情況一般，預(yù)期24年用電會(huì)有所增長。公司合同負(fù)債（單位：億元）42.16%合同負(fù)債金額合同負(fù)債增速35.0030.0025.0020.0015.0010.005.0045%40%35%30%25%20%15%10%5%30.6521.5629.80%16.6123.40%13.460.000%2020-12-312021-12-312022-12-312023-12-317資料：WInd，方正證券研究所業(yè)績穩(wěn)定增長l

公司是全國最早進(jìn)入配電自動(dòng)化領(lǐng)域的廠商之一，產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源--網(wǎng)--荷--儲(chǔ)”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。受益于電力系統(tǒng)高效、智能方向的轉(zhuǎn)型趨勢(shì)，以及公司產(chǎn)品線的廣泛性和持續(xù)創(chuàng)新能力，公司在行業(yè)內(nèi)競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)，十四五以來保持較快增長水平。l

公司經(jīng)營穩(wěn)健，營業(yè)收入、歸母凈利率持續(xù)增長。2023年,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入67.78億元,同比+18.46%；實(shí)現(xiàn)歸母凈利潤5.41億元,同比+23.46%。2024Q1,公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入12.78億元,同比+11.08%；歸母凈利潤1.01億元,同比+32.04%。表：公司18-24Q1營業(yè)收入（單位：億元）表：公司18-24Q1歸母凈利（單位：億元）公司2018-2024Q1營業(yè)收入公司2018-2024Q1歸母凈利率7025%20%15%10%5%6543210180%160%140%120%100%80%605040302010060%40%20%0%0%2018201920202021202220232024Q12018201920202021202220232024Q1歸母凈利潤（億元）yoy營業(yè)收入（億元）yoy8資料：WInd，方正證券研究所業(yè)績穩(wěn)定增長l

2023年,公司毛利率為33.04%，同比+1.48pct；凈利率為9.44%,同比+0.32pct。公司在業(yè)務(wù)及產(chǎn)品種類增多情況下毛利率維持穩(wěn)定，凈利率有上升態(tài)勢(shì)，盈利能力較強(qiáng)。2023年，公司銷售費(fèi)用率為11.14%，同比-0.05pct；管理費(fèi)用率為5.73%，同比-0.04pct。近年公司成熟度提升，管理費(fèi)用率持續(xù)下降；銷售費(fèi)用率維持11%水平，體現(xiàn)公司穩(wěn)健的財(cái)務(wù)狀況。表：公司18-24Q1毛利率和凈利率（單位：%）表：公司18-24Q1期間費(fèi)用率（單位：%）公司2018-2024Q1毛利率和凈利率情況公司2018-2024Q1期間費(fèi)用情況0.40.350.30.140.120.10.250.20.080.060.040.0200.150.10.0502018201920202021202220232024Q1-0.02-0.04201820192020毛利率20212022凈利率20232024Q1銷售費(fèi)用率管理費(fèi)用率財(cái)務(wù)費(fèi)用率9資料：WInd，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領(lǐng)先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標(biāo)排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢(shì)待發(fā)5

盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示410東方電子已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)l

公司及旗下子公司的產(chǎn)品體系已覆蓋智能電網(wǎng)“發(fā)、輸、變、配、用”電全環(huán)節(jié)，形成“源-網(wǎng)－荷－儲(chǔ)”完整的產(chǎn)業(yè)鏈布局。l

發(fā)電環(huán)節(jié)，公司已具備新能源EPC總包能力；調(diào)度領(lǐng)域，公司在地區(qū)級(jí)調(diào)度中心市占率領(lǐng)先；變電環(huán)節(jié)，公司1982年研制出國內(nèi)第一臺(tái)微機(jī)電力遠(yuǎn)動(dòng)設(shè)備，目前已有數(shù)百套系統(tǒng)在全國110kv-500kv變電站穩(wěn)定運(yùn)行；配電環(huán)節(jié)，公司是全國最早進(jìn)入配電領(lǐng)域的廠商，國家電網(wǎng)七大配電主站供應(yīng)商之一，產(chǎn)品遍布全國多個(gè)配電自動(dòng)化主站；用電環(huán)節(jié)，公司產(chǎn)品已在多個(gè)省市級(jí)計(jì)量系統(tǒng)應(yīng)用，充電樁涵蓋肇慶、珠海等多個(gè)城市。表：公司全環(huán)節(jié)業(yè)務(wù)解決方案環(huán)節(jié)解決方案發(fā)電

公司基于在電力行業(yè)系統(tǒng)集成方面的優(yōu)勢(shì)，為發(fā)電廠提供信息化、自動(dòng)化、網(wǎng)絡(luò)安全、監(jiān)控自動(dòng)化等系統(tǒng)解決方案。調(diào)度

面向國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、各省級(jí)調(diào)度中心、地區(qū)級(jí)調(diào)度中心，根據(jù)客戶需求靈活配置，提供全面系統(tǒng)解決方案輸電

滿足輸電線路綜合在線監(jiān)測(cè)，智能變電站狀態(tài)監(jiān)測(cè)，高壓電纜及通道在線監(jiān)測(cè)等多種數(shù)據(jù)監(jiān)測(cè)于一體變電

目前已有數(shù)百套系統(tǒng)在全國110kv-500kv變電站穩(wěn)定運(yùn)行配用電物聯(lián)網(wǎng)：通過云化主站、智能化終端、數(shù)字化傳感器等重構(gòu)中低壓配用電自動(dòng)化系統(tǒng)配電云主站:采用分布式、并行化、容器化、微服務(wù)，彈性計(jì)算、消息總線等先進(jìn)技術(shù)，重構(gòu)配電主站平臺(tái)，實(shí)現(xiàn)"邏輯上統(tǒng)一，物理上分布"，使系統(tǒng)具有彈性無限擴(kuò)展能力，從根本上解決主站系統(tǒng)接入信息量的動(dòng)態(tài)遞增、計(jì)算能力不足等問題一二次融合：通過提供先進(jìn)的整體解決方案，助力國家電網(wǎng)、南網(wǎng)電網(wǎng)一二次融合成套業(yè)務(wù)的推進(jìn)配電智能用電信息采集系統(tǒng)解決方案：包括用電信息采集主站系統(tǒng)、各類計(jì)量終端(廠站終端、負(fù)控終端，集中器、采集器等)及其它用電

附屬設(shè)備；實(shí)現(xiàn)對(duì)配電變壓器和終端用戶的用電數(shù)據(jù)的采集和分析，及用電監(jiān)控、階梯定價(jià)、負(fù)荷管理、線損分析等功能電動(dòng)汽車充換電設(shè)施及管理系統(tǒng)：提供電動(dòng)汽車充換電設(shè)施，電動(dòng)汽車充換電站運(yùn)營管理系統(tǒng)，充電樁系列產(chǎn)品11資料

：公司公告，方正證券研究所調(diào)度系統(tǒng)經(jīng)過長足發(fā)展電力系統(tǒng)調(diào)度自動(dòng)化的發(fā)展：l

電力系統(tǒng)自動(dòng)化技術(shù)沿著元件—局部一子系統(tǒng)（島）—管理系統(tǒng)的道路發(fā)展。理論發(fā)展可以分為3個(gè)階段：60年代以前處在經(jīng)典理論階段：七八十年代注入了控制論，形成了以計(jì)算機(jī)為基礎(chǔ)的現(xiàn)代理論階段：90年代以后注入經(jīng)濟(jì)理論，而到達(dá)電力市場(chǎng)理論階段。輸電系統(tǒng)：l

40年代將數(shù)據(jù)展現(xiàn)在模擬盤上，增強(qiáng)了調(diào)度員對(duì)實(shí)際系統(tǒng)運(yùn)行變化的感知能力。l

50年代布線邏輯的遠(yuǎn)動(dòng)裝置及機(jī)電式的調(diào)頻裝置實(shí)現(xiàn)自動(dòng)發(fā)電控制（AGC）l

60年代初，利用數(shù)字計(jì)算機(jī)實(shí)現(xiàn)電力系統(tǒng)經(jīng)濟(jì)調(diào)度，開始了計(jì)算機(jī)在調(diào)度中的應(yīng)用l

70年代，計(jì)算機(jī)系統(tǒng)的應(yīng)用從以考慮經(jīng)濟(jì)為主轉(zhuǎn)移至以安全為主，出現(xiàn)了所謂電網(wǎng)SCADA系統(tǒng)。SCADA的基本功能：數(shù)據(jù)收集、信息顯示、監(jiān)視控制、報(bào)警處理、信息存儲(chǔ)與報(bào)告、報(bào)表與打印、數(shù)據(jù)計(jì)算、事件順序記錄、事故追憶l

80年代，電網(wǎng)自動(dòng)調(diào)頻和有功功率經(jīng)濟(jì)分配的裝置和自動(dòng)調(diào)節(jié)系統(tǒng)不再獨(dú)立存在，而是以軟件包形式和SCADA系統(tǒng)結(jié)合。如今電力系統(tǒng)已經(jīng)成為一個(gè)CCCPE的統(tǒng)一體，即計(jì)算機(jī)（computer）、控制（control）、通信(communication)和電力電子(powerelectronics)的產(chǎn)生、輸送、分配裝置以及電力電子裝置。12資料：公司公告，方正證券研究所調(diào)度自動(dòng)化核心壁壘l

評(píng)價(jià)指標(biāo)圖：調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)關(guān)系示意圖設(shè)置在電網(wǎng)調(diào)度控制中心的調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)是整個(gè)電網(wǎng)調(diào)度管理的心臟部分，其任務(wù)是收集來自電網(wǎng)生產(chǎn)與傳輸過程中的數(shù)據(jù)和信息，加以分析和顯示，調(diào)度人員利用這些信息指揮電網(wǎng)生產(chǎn)和運(yùn)行。對(duì)調(diào)度自動(dòng)化系統(tǒng)的設(shè)計(jì)有以下指標(biāo):主計(jì)算機(jī)VAX

11-785主計(jì)算機(jī)VAX

11-7851、數(shù)據(jù)合格率通信信道傳輸差錯(cuò)少，數(shù)據(jù)采集準(zhǔn)確。按國家標(biāo)準(zhǔn)：信道比特差錯(cuò)率≤1x10—遙信正確率≥99％

遙測(cè)準(zhǔn)確率≥98％;2、系統(tǒng)響應(yīng)時(shí)間前置機(jī)CDT1前置機(jī)CDT2前置機(jī)POLLING1前置機(jī)POLLING2系統(tǒng)響應(yīng)時(shí)間定義為：從請(qǐng)求功能的瞬間到輸出可用結(jié)果的時(shí)間。常用的指標(biāo)有：遙信變位傳送至主站≤3s;重要遙測(cè)越限傳送至主站≤3s遙控遙調(diào)命令下送至子站≤3s;有實(shí)時(shí)數(shù)據(jù)畫面整幅調(diào)出時(shí)間≤5s畫面刷新周期≤5s;3、系統(tǒng)可用率SCADA子系統(tǒng)存儲(chǔ)子系統(tǒng)通信子系統(tǒng)系統(tǒng)可用率定義為：可用率＝（總的時(shí)間一停用時(shí)間）／總的時(shí)間。系統(tǒng)總的可用率要求≥99％，關(guān)鍵元件≥99.8％。為保證達(dá)到要求的可用率，元件配置必須考慮冗余;4、系統(tǒng)可維護(hù)性人機(jī)交互子系統(tǒng)高級(jí)應(yīng)用子系統(tǒng)開發(fā)子系統(tǒng)系統(tǒng)能夠進(jìn)行維護(hù)和更新而不影響系統(tǒng)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。這要求系統(tǒng)的硬件、好的可擴(kuò)展性和模塊化。13資料：《調(diào)度自動(dòng)化》，方正證券研究所調(diào)度各市場(chǎng)各有千秋，地調(diào)中東方電子表現(xiàn)突出l

《電網(wǎng)調(diào)度管理?xiàng)l例》明確，調(diào)度機(jī)構(gòu)分為五級(jí)，即國家調(diào)度機(jī)構(gòu)，跨省、、直轄市調(diào)度機(jī)構(gòu)，省、、直轄市級(jí)調(diào)度機(jī)構(gòu)，省轄市級(jí)調(diào)度機(jī)構(gòu)，縣級(jí)調(diào)度機(jī)構(gòu)。目前我國已建立了較完備的五級(jí)調(diào)度體系，分別是國家電力調(diào)度通信中心，簡稱國調(diào)；東北、華北、華東、華中、西北、南方電力調(diào)度通信中心，簡稱網(wǎng)調(diào)：各?。ㄖ陛犑小⑺倦娏φ{(diào)度通信中心，簡稱省調(diào)；還有300+地調(diào)和2000+個(gè)縣調(diào)。）電力公表：各級(jí)調(diào)度機(jī)構(gòu)簡介圖：各級(jí)調(diào)度機(jī)構(gòu)關(guān)系示意圖國家調(diào)度中心競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)國調(diào)市場(chǎng)市場(chǎng)類型高端市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)分析競(jìng)爭(zhēng)程度較低市場(chǎng)技術(shù)要求較高,進(jìn)入壁壘大,北京科東是該市場(chǎng)的主力供應(yīng)商,占據(jù)絕對(duì)優(yōu)勢(shì)地位,其它企業(yè)難以與其競(jìng)爭(zhēng)。網(wǎng)局調(diào)度中心省級(jí)調(diào)度中心地區(qū)調(diào)度中心縣級(jí)調(diào)度中心該市場(chǎng)的供應(yīng)商主要有北京科東、積成電子及少數(shù)國外著名廠家,其中

占有較大份、直屬變電站網(wǎng)調(diào)和省調(diào)市場(chǎng)一般直屬電廠額,企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)層次為產(chǎn)品和服務(wù)。省屬變電站地方變電所省屬電廠該市場(chǎng)的主流供應(yīng)商按其市場(chǎng)地位、積成電子、東方依次為電子和北京科東,其中,積成電子的市場(chǎng)占有率近30%。地調(diào)市場(chǎng)縣調(diào)市場(chǎng)較高極高地方電廠低端市場(chǎng)該市場(chǎng)中競(jìng)爭(zhēng)企業(yè)眾多,企業(yè)普遍技術(shù)研發(fā)實(shí)力水平相當(dāng),產(chǎn)品同質(zhì)化嚴(yán)重。變電所14資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所公司調(diào)度系統(tǒng)在實(shí)際應(yīng)用中不斷驗(yàn)證l

E8000系統(tǒng)可以實(shí)現(xiàn)電網(wǎng)調(diào)度控制中心內(nèi)部各專業(yè)應(yīng)用系統(tǒng)的橫向集成，將傳統(tǒng)的調(diào)度、集控、配電、繼保、安自等各自獨(dú)立的業(yè)務(wù)應(yīng)用，整合為一套系統(tǒng)；同時(shí)將各級(jí)調(diào)度控制中心及廠站業(yè)務(wù)縱向貫通。l

以廣州為例，E8000的投入使用，滿足廣州局調(diào)度系統(tǒng)日益增長的容量等技術(shù)需求，進(jìn)行更多的技術(shù)創(chuàng)新和應(yīng)用奠定平臺(tái)和技術(shù)支撐，為廣州局電網(wǎng)調(diào)度在新的數(shù)字化形勢(shì)下能更方便、快捷地邁上新臺(tái)階提供保障。廣州電網(wǎng)是我國最早的區(qū)域電網(wǎng)之一，供電歷史可追溯至1888年，是目前全國供電負(fù)荷密度最大的城市電網(wǎng)之一，供電可靠性連續(xù)多年進(jìn)入全國前十榜單。在南方電網(wǎng)范圍內(nèi)，廣州調(diào)度系統(tǒng)E8000是接入廠站數(shù)量、接入信息點(diǎn)數(shù)最多的地區(qū)電網(wǎng)調(diào)度集控自動(dòng)化系統(tǒng)。圖：智能調(diào)度系統(tǒng)解決方案運(yùn)行駕駛/人機(jī)交互運(yùn)行全景視圖監(jiān)控中心集中操控臺(tái)web及移動(dòng)終端管理中心測(cè)試培訓(xùn)穩(wěn)態(tài)監(jiān)控智能告警動(dòng)態(tài)監(jiān)控

智態(tài)監(jiān)控

設(shè)備監(jiān)控

環(huán)境遙控運(yùn)行計(jì)劃

運(yùn)行風(fēng)險(xiǎn)

資源管理運(yùn)行控制

運(yùn)行評(píng)價(jià)

運(yùn)行支持在線預(yù)警

在線計(jì)算手動(dòng)操作

自動(dòng)控制系統(tǒng)測(cè)試仿真基礎(chǔ)平臺(tái)數(shù)據(jù)中心數(shù)據(jù)采集與交換全景數(shù)據(jù)建模數(shù)據(jù)集成與服務(wù)軟件支撐中心專業(yè)模擬培訓(xùn)基礎(chǔ)軟件基礎(chǔ)軟件數(shù)據(jù)庫儲(chǔ)存單元平臺(tái)服務(wù)網(wǎng)絡(luò)單元安全監(jiān)控運(yùn)行服務(wù)總線其他單元硬件支撐中心安全設(shè)施單元15資料：公司官網(wǎng)，方正證券研究所子公司海頤軟件深耕電力調(diào)度方向，穩(wěn)健增長l

根據(jù)前瞻產(chǎn)業(yè)研究與國網(wǎng)招標(biāo)數(shù)據(jù)，推算出不同電網(wǎng)調(diào)度機(jī)構(gòu)自動(dòng)化市場(chǎng)年均容量為：國調(diào)和網(wǎng)調(diào)市場(chǎng)容量約為0.07-0.13億元，省調(diào)市場(chǎng)容量為0.25-0.39億元左右，地調(diào)市場(chǎng)容量為1.67-5.34億元左右，縣調(diào)市場(chǎng)容量為4.64-11.6億元左右。l

2012-2022年，海頤軟件營收從

1.42億元增長至

8.09億元，期間年復(fù)合增長率為

19.0%；凈利潤從約

1000萬元增至約9000萬元，期間年復(fù)合增長率為

24.6%，利潤率也從

2012年約

7%升至

2022年約

11%。表：海頤軟件18-23年?duì)I業(yè)收入（單位：億元）表：電網(wǎng)調(diào)度自動(dòng)化市場(chǎng)需求預(yù)測(cè)營業(yè)收入（億元）YoY年均市場(chǎng)需求測(cè)算?系統(tǒng)數(shù)量7個(gè)更新年限8-10年系統(tǒng)單價(jià)987654321050.00%40.00%30.00%20.00%10.00%0.00%國調(diào)及網(wǎng)調(diào)自動(dòng)化1000-1500萬元

0.07-0.13億元800-1000萬元

0.25-0.39億元省調(diào)自動(dòng)化地調(diào)自動(dòng)化縣調(diào)自動(dòng)化31個(gè)8-10年334個(gè)5-10年500-800萬元1.67-5.34億元-10.00%-20.00%4.64-11.60億2900個(gè)5年80-200萬元元20182019202020212022202316資料：公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領(lǐng)先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標(biāo)排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢(shì)待發(fā)5

盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示417智能化、配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資增加較為確定的方向我國電網(wǎng)在智能化投資的比例較低，但是隨著智能電網(wǎng)的推進(jìn)，智能化投資在電網(wǎng)投資中的比例將顯著提升。智能化投資在“十二五”期間的年均投資額是第一階段的一倍，占電網(wǎng)投資比例也由6.2%提升到11.7%。隨著智能電網(wǎng)建設(shè)的展開，智能化投資將明顯增加，二次設(shè)備投資占比將由目前的不足5%提升至12%-15%。根據(jù)規(guī)劃，2009-2010年、2011-2015年以及2016-2020年三大階段我國電網(wǎng)計(jì)劃投資額分別是5510億元、15000億元和14000億元，其中智能電網(wǎng)計(jì)劃投資額為341億元、1750億元和1750億元?？傮w來看，用電環(huán)節(jié)占智能化投資的比重最高，達(dá)到30.8%，主要是用電信息采集等項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模大，因而投資較大。其次是配電環(huán)節(jié)占23.2%，變電環(huán)節(jié)占19.5%，主要由于配電智能化、智能變電站新建和改造等項(xiàng)目的建設(shè)規(guī)模大。表：國家智能電網(wǎng)三階段投資額（單位：萬元）圖：國家“十四五”智能電網(wǎng)投資情況1600014%12%10%8%12.50%11.67%140001200010000800060004000200006.19%6%4%2%0%第一階段(2009-2010)

第二階段(2011-2015)

第三階段(2016-2020)智能電網(wǎng)計(jì)劃投資額（億元）智能化投資占電網(wǎng)總投資比例電網(wǎng)總投資額18資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所智能化、配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資增加較為確定的方向配電自動(dòng)化是以配電網(wǎng)一次網(wǎng)架和設(shè)備為基礎(chǔ)，綜合利用計(jì)算機(jī)、信息及通信等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)檢測(cè)、控制和快速故障隔離，縮短斷電恢復(fù)時(shí)間，提高電網(wǎng)可靠性。配電自動(dòng)化系統(tǒng)（DAS）是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的核心。它可以使配電企業(yè)在遠(yuǎn)方以實(shí)時(shí)方式監(jiān)視、協(xié)調(diào)和操作配電設(shè)備的自動(dòng)化系統(tǒng)；其內(nèi)容包括配電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視（SCADA系統(tǒng)）、配電地理信息系統(tǒng)（GIS）和需求側(cè)管理(DSM）等幾個(gè)部分。從結(jié)構(gòu)上，配電自動(dòng)化系統(tǒng)由配電主站、子站和終端三層結(jié)構(gòu)構(gòu)成。配電自動(dòng)化的終端設(shè)備是針對(duì)配網(wǎng)智能化設(shè)計(jì)的智能終端，是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，通過對(duì)線路數(shù)據(jù)的分析判斷達(dá)到故障檢測(cè)、故障迅速定位從而實(shí)現(xiàn)故障區(qū)域的快速隔離，最終提高供電可靠性的技術(shù)手段；從配電網(wǎng)設(shè)備看，終端屬于二次設(shè)備。表：配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)組成部分配電自動(dòng)化系統(tǒng)組成系統(tǒng)組成子系統(tǒng)/分類

簡寫描述功能配電SCADA主站系統(tǒng)；

各種類型服務(wù)對(duì)接受到的數(shù)據(jù)進(jìn)行存儲(chǔ)、計(jì)算、分

接收子站轉(zhuǎn)送的各個(gè)終端的電力設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)，然后作統(tǒng)配電故障診斷恢復(fù)和配

析；對(duì)本系統(tǒng)配電故障診斷和恢復(fù)功能進(jìn)行聯(lián)調(diào)測(cè)

一的存儲(chǔ)、計(jì)算分析判斷電力設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行診斷，當(dāng)網(wǎng)應(yīng)用軟件子系統(tǒng)DAS；

試獲取、儲(chǔ)存、檢索、分析和顯示電力設(shè)備的空間

出現(xiàn)故障情況時(shí)，及時(shí)下達(dá)故障隔離指令，并在接觸故障配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)配電管理系統(tǒng)DMS定位以及各類型屬性資料后下達(dá)恢復(fù)指令管理其附近的終端設(shè)備，完成數(shù)據(jù)采集器功能，并將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)送配電主站通信處理器配網(wǎng)自動(dòng)化子站系統(tǒng)配網(wǎng)自動(dòng)化終端配電子站連接配網(wǎng)終端和主戰(zhàn)系統(tǒng)饋線終端(FTU)站所終端(DTU)配變終端(TTU)故障指示器(FLD)應(yīng)用于配電網(wǎng)監(jiān)控的饋線柱上；應(yīng)用于開閉所及環(huán)網(wǎng)柜;應(yīng)用于配電變壓器應(yīng)用在配電線路上、電力電纜及開關(guān)柜的進(jìn)出線上通過對(duì)安裝點(diǎn)數(shù)據(jù)的檢測(cè)、分析達(dá)到故障檢測(cè)、指示、故障迅速定位從而通過分合閘實(shí)現(xiàn)故障區(qū)域的快逮隔離19資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所主站、子站環(huán)節(jié)國企主導(dǎo)寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局分散從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來看，主站、子站環(huán)節(jié)國企主導(dǎo)寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局略分散。配電是能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費(fèi)的樞紐，是投資加碼的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。配電主站系統(tǒng)技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)集中度較高，參與公司以國資背景為主，以2017年為例，CR3高達(dá)76%，市占率達(dá)43%；配電子站多與主站捆綁，競(jìng)爭(zhēng)格局相似；配電終端相對(duì)來說技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散。根據(jù)中標(biāo)情況測(cè)算，2018年CR5為31%。表：配電自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局圖：電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D配電自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局一次設(shè)備配電自動(dòng)化組成主站系統(tǒng)供應(yīng)商通信網(wǎng)絡(luò)供應(yīng)商輸電網(wǎng)電氣設(shè)備、許繼電氣、積成電子、四方股份等二次設(shè)備電能科大智能、通訊、南瑞集團(tuán)、許繼電氣等工程建設(shè)電能投資建設(shè)方配電網(wǎng)用電戶、許繼電氣、積成電子、四方股份、科大智能等子站系統(tǒng)供應(yīng)商國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司管理/檢修/計(jì)量/收費(fèi)、東方電子、山東魯能、科大智能、許繼電氣等其他設(shè)備終端設(shè)備柱上開關(guān)變壓器運(yùn)營方、許繼電氣、北京科銳、宏力達(dá)等國家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司置信電氣、東方電子、許繼電氣、平高集團(tuán)等、許繼電氣、四方繼保、西門子、七星電氣、長園電力等環(huán)網(wǎng)柜(環(huán)網(wǎng)箱)20資料：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所主站、子站環(huán)節(jié)國企主導(dǎo)寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局分散l

配網(wǎng)領(lǐng)域，公司配網(wǎng)系統(tǒng)技術(shù)先進(jìn)，業(yè)務(wù)指標(biāo)居于行業(yè)前列。l

公司參與研發(fā)實(shí)施的佛山調(diào)度系統(tǒng)及佛山配網(wǎng)運(yùn)行管理系統(tǒng)，在配網(wǎng)自愈的容錯(cuò)性、閉鎖邏輯等方面經(jīng)過多次技術(shù)驗(yàn)證，能夠保證自愈動(dòng)作邏輯的可靠性與正確性，大幅度提高供電可靠性。l

根據(jù)《2018年全國電力可靠性年度報(bào)告》，2018年在全國52個(gè)主要城市的供電可靠性排名中，佛山以用戶全口徑年平均停電時(shí)間2.31小時(shí)/戶、平均停電頻率0.54次/戶、供電可靠率99.97%的成績居于全國榜首。l

公司配電網(wǎng)解決方案綜合實(shí)力持續(xù)得到驗(yàn)證，2018年公司客戶平均停電時(shí)間(低壓)為13.11小時(shí)/戶，同比下降34.7%。

中心城區(qū)及10城市城區(qū)客戶平均停電時(shí)間(低壓)為1.12小時(shí)/戶，同比下降53.9%;公司客戶平均停電時(shí)間(中壓)完成值為15.37小時(shí)/戶，同比下降9.3%，其中城市和農(nóng)村客戶平均停電時(shí)間(中壓)分別為5.56小時(shí)/戶和20.04小時(shí)/戶。圖：故障恢復(fù)后聯(lián)絡(luò)開關(guān)電流變化情況表：公司客戶停電情況指標(biāo)統(tǒng)計(jì)范圍時(shí)間（小時(shí)）全口徑13.11客戶平均停電時(shí)間中心城區(qū)及10城市城區(qū)112(低壓)中心城區(qū)全口徑城市10515.375.56窖戶平均停電時(shí)間(中壓)農(nóng)村20.0421資料：公司公告，

《2018年全國電力可靠性年度報(bào)告》，方正證券研究所國南網(wǎng)份額領(lǐng)先，終端招標(biāo)排名前列l(wèi)

2022年國網(wǎng)配電終端市場(chǎng)招標(biāo)總計(jì)金額約為416百萬元，江蘇金智科技股份有限公司中標(biāo)份額最大，占比10.6%；其次是許繼電氣、東方電子、南京南瑞和上海欣影，中標(biāo)份額占比分別是7.2%，6.8%，5.7%，5.2%。l

2022年南網(wǎng)配電終端市場(chǎng)招標(biāo)總計(jì)金額約為62.29百萬元，其中，北京四方繼保工程技術(shù)有限公司中標(biāo)份額最大，占比41.7%；其次是東方電子、南京南瑞和南方電力，中標(biāo)份額占比分別是20%，14%，12%。圖：2022年國網(wǎng)配電終端中標(biāo)企業(yè)占比排名（%）圖：2022年南網(wǎng)配電終端中標(biāo)企業(yè)占比排名（%）2022年國網(wǎng)配電終端中標(biāo)企業(yè)占比排名2022年南網(wǎng)配電終端中標(biāo)企業(yè)占比排名其他平高集團(tuán)智能電氣有限公司江蘇易立電氣股份有限公司許繼德理施爾電氣有限公司積成電子股份有限公司其他江蘇金智科技股份有限公司威勝信息技術(shù)股份有限公司南京市嘉隆電氣科技股份有限公司山東電工配網(wǎng)科技發(fā)展有限公司南京控制系統(tǒng)有限公司青島鼎信通訊股份有限公司北京四方繼保工程技術(shù)有限公司長園深瑞繼保自動(dòng)化有限公司山東電工電氣華團(tuán)新能科技有限公司上海欣影電力科技股份有限公司南京南瑞繼保工程技術(shù)有限公司東方電子股份有限公司廣州南方電力集團(tuán)科技發(fā)展有限公司南京南瑞繼保工程技術(shù)有限公司東方電子股份有限公司珠海許繼電氣有限公司北京四方繼保工程技術(shù)有限公司江蘇金智科技股份有限公司0%

5%

10%

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20%

25%

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40%

45%0%5%10%15%20%25%30%22資料：DATA電力，方正證券研究所子公司威思頓中標(biāo)排名靠前l(fā)

2017-2021

年，威思頓在國網(wǎng)智能電表招標(biāo)中標(biāo)份額穩(wěn)定在4%左右，排名穩(wěn)定在第三位左右。2022年國網(wǎng)加大了智能電表的招標(biāo)力度，共進(jìn)行了3次招標(biāo)，總計(jì)中標(biāo)金額達(dá)256.39億元（同比+23.96%），威思頓年度累計(jì)中標(biāo)金額達(dá)12.5億元，中標(biāo)份額排名第三，中標(biāo)金額占比提升至4.88%，為近6年來新高；l

2023年國網(wǎng)電能表（含用電信息采集）第二批招標(biāo)結(jié)果，公示金額高達(dá)142.68億元，環(huán)比增長58.21%，同比增長40.26%。煙臺(tái)東方威思頓電氣有限公司(以下簡稱“威思頓”)共中標(biāo)12個(gè)包，合計(jì)金額為人民幣40,612.66萬元。表：2023年國網(wǎng)第二批企業(yè)中標(biāo)總金額匯總排名公司簡稱排名總金額（萬元）份額環(huán)比同比歸屬上市公司寧波三星南瑞中天威勝12468394514544703436174105840613387043687535761352813356733014325373159030445298733.28%3.16%3.13%3.06%2.88%2.85%2.71%2.58%2.51%2.47%2.35%2.31%2.28%2.21%2.13%2.09%53.55%85.03%40.99%31.39%60.72%20.41%55.60%44.85%3.73%-24.95%24.37%-12.90%10.01%69.12%-19.16%16.46%69.41%-23.66%209.55%2.77%三星醫(yī)療sh601567sh6004063威勝信息sh688100威勝控股HK03393許繼電氣sz000400鼎信通訊sh603421東方電子sz000682海興電力sh603556友訊達(dá)sz300514炬華科技sz300360科陸電子sz002121林洋能源sh601222?河南許繼青島鼎信威思頓456杭州海興深圳友訊達(dá)杭州炬華深圳科陸江蘇林洋武漢盛帆寧波迦南寧夏隆基江蘇華鵬中電裝備78910111213141516116.12%15.43%90.19%140.52%92.48%47.51%6.35%12.04%44.07%12.16%100.91%14.79%迦南智能sz300880??許繼電氣sz00040023資料：DATA電力，方正證券研究所為變電站自動(dòng)化提供一站式服務(wù)變電站自動(dòng)化系統(tǒng)是由間隔層綜合自動(dòng)化系統(tǒng)及變電站層監(jiān)控系統(tǒng)構(gòu)成，主要用于輸電線保護(hù)、主設(shè)備保護(hù)和測(cè)量控制的系統(tǒng)。E3000變電站自動(dòng)化系統(tǒng)集電力系統(tǒng)、電子信息技術(shù)、自動(dòng)化和繼電保護(hù)技術(shù)之大成，滿足35kV～750kV各種電壓等級(jí)少人或無人值守變電站、電廠升壓站的實(shí)際需求。圖：變電站自動(dòng)化示意圖表：變電站自動(dòng)化裝置構(gòu)成變電站自動(dòng)化裝置及系統(tǒng)系統(tǒng)構(gòu)成站控層包含設(shè)備及裝置功能通信主控單元、變電站計(jì)算機(jī)監(jiān)完成系統(tǒng)的測(cè)量、控制、控

系統(tǒng)

管理和信息遠(yuǎn)傳通信層間隔層通信網(wǎng)絡(luò)和通信管理裝置通過部分現(xiàn)場(chǎng),總線接口或

網(wǎng)接口,完成與間隔層所有裝置及本系統(tǒng)外的變

電站其他智能裝各種保護(hù)測(cè)控一體化裝置,如:線

置的通信互聯(lián)完成對(duì)電路保護(hù)測(cè)控裝置、變壓器保護(hù)測(cè)

氣一次系統(tǒng)的繼電保護(hù)控裝

置、電容器保護(hù)測(cè)控裝置、電容器保護(hù)測(cè)控裝置等和測(cè)控功能.24資料：公司官網(wǎng)，華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所目錄CONTENT深耕行業(yè)四十余載，產(chǎn)業(yè)鏈逐步覆蓋發(fā)輸配用各環(huán)節(jié)2

調(diào)度業(yè)務(wù)穩(wěn)健增長，地調(diào)中市占率遙遙領(lǐng)先配用電電網(wǎng)投資傾斜，公司招標(biāo)排名前列13虛擬電廠&海外前瞻布局，蓄勢(shì)待發(fā)5

盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示425海外業(yè)務(wù)持續(xù)推進(jìn)l

公司產(chǎn)品及解決方案和服務(wù)遍及歐美、東南亞、南亞、中東、非洲等多個(gè)國家和地區(qū)，國際業(yè)務(wù)成功實(shí)現(xiàn)了從單一產(chǎn)品銷售到系統(tǒng)集成、從產(chǎn)品服務(wù)到電網(wǎng)運(yùn)營及服務(wù)的轉(zhuǎn)變，并且在印度設(shè)有子公司和本地化的技術(shù)服務(wù)中心，在中東，取得了沙特META-5000

套

FRTU

項(xiàng)目、中電裝備

2000套環(huán)網(wǎng)柜項(xiàng)目，與沙特

SEP

公司簽署了戰(zhàn)略合作協(xié)議；在中亞，

東方電子取得烏茲別克斯坦

500MW

光伏安裝調(diào)試項(xiàng)目、東方電氣光伏綜自項(xiàng)目；在非洲，取得贊比亞醫(yī)院強(qiáng)電總包項(xiàng)目，成為赤道幾內(nèi)亞國家電網(wǎng)承運(yùn)商、乍得國家電網(wǎng)承運(yùn)商；在東南亞，取得馬來西亞配網(wǎng)

FRTU

項(xiàng)目、斯里蘭卡首個(gè)國家級(jí)

AMI項(xiàng)目、泰國藍(lán)牙表項(xiàng)目；尼泊爾

AMI及

DCC、馬爾代夫

EPC+F等項(xiàng)目取得階段性成果，在馬來西亞變電站自動(dòng)化市場(chǎng)占有率居于首位；

中標(biāo)香港中華電力5年RTU

框架項(xiàng)目；在印度，配網(wǎng)改造項(xiàng)目中，產(chǎn)品遍及11個(gè)邦的31個(gè)城市，市場(chǎng)占有率位居前列；在印度輸電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)中，產(chǎn)品在3個(gè)邦穩(wěn)定運(yùn)行。l

此外，公司仍在研多款海外產(chǎn)品，以搶占原有市場(chǎng)份額以及拓展海外新市場(chǎng)，如公司研發(fā)的RMU配套低成本保護(hù)裝置預(yù)計(jì)將產(chǎn)品輻射到整個(gè)中東地區(qū)。圖：公司主要在研海外項(xiàng)目節(jié)選主要研發(fā)海外項(xiàng)目名稱項(xiàng)目目的項(xiàng)目進(jìn)展預(yù)計(jì)對(duì)公司未來發(fā)展的影響開發(fā)一款滿足沙特阿拉伯電力公司技術(shù)需求的極低成本

RMU配套保護(hù)裝置。RMU配套低成本保護(hù)裝置正在進(jìn)行樣機(jī)生產(chǎn)和測(cè)試以此為契機(jī)，將產(chǎn)品輻射到整個(gè)中東地區(qū)。目前中東、東南亞的智能配網(wǎng)建設(shè)正處于起步階段，在國家、中阿合作等海外配網(wǎng)AutoRecloser和Sectionlizer控制器研制針對(duì)海外配電網(wǎng)的饋線終端產(chǎn)品:開發(fā)階段有利環(huán)境下，研制針對(duì)海外(特別是中東)配電網(wǎng)的饋線終端產(chǎn)品，進(jìn)入海外配網(wǎng)市場(chǎng)正當(dāng)其時(shí)。海外變電站自動(dòng)化系統(tǒng)升級(jí)改造正當(dāng)其時(shí)，用戶對(duì)數(shù)字式保護(hù)裝置的需求與日俱增。配電網(wǎng)

0CEF保護(hù)裝置是其中應(yīng)用特別廣泛、需求量特別大的一種保護(hù)裝置。為公司保護(hù)產(chǎn)品打開海外市場(chǎng)提供支持，助力變電站系列產(chǎn)品在海外市場(chǎng)的拓展。海外配網(wǎng)

OCEF保護(hù)裝置海外

CCB主站系統(tǒng)開發(fā)開發(fā)階段研發(fā)符合南亞地區(qū)

Billing要求的CCB主站系統(tǒng)。填補(bǔ)公司產(chǎn)品在海外市場(chǎng)關(guān)于

Meter2Cash解決方案的空白設(shè)計(jì)開發(fā)階段26資料：公司公告，方正證券研究所虛擬電廠逐步市場(chǎng)化l

虛擬電廠的運(yùn)營包括三大階段，依次是邀約型階段、市場(chǎng)型階段和跨空間自主調(diào)度型階段。在邀約型階段，由于電力市場(chǎng)建設(shè)不夠完善，主要由政府部門或調(diào)度機(jī)構(gòu)牽頭組織，發(fā)出邀約信號(hào)，并由負(fù)荷聚合商響應(yīng)，獲得容量/電量補(bǔ)貼。在市場(chǎng)型階段，電力市場(chǎng)建設(shè)較為完善，負(fù)荷聚合商可以直接參與到電力市場(chǎng)進(jìn)行交易，報(bào)價(jià)機(jī)制更為市場(chǎng)化。在跨空間自主調(diào)度型階段，負(fù)荷聚合商可實(shí)現(xiàn)跨區(qū)域自由調(diào)度。l

國內(nèi)虛擬電廠行業(yè)處于邀約型向市場(chǎng)型過渡的初級(jí)階段。我國各省市試點(diǎn)的虛擬電廠以邀約型為主，其中以江蘇、上海、廣東等省市開展得比較好。同時(shí)，國網(wǎng)冀北虛擬電廠發(fā)展相對(duì)成熟，朝市場(chǎng)型方向發(fā)展。整體來看，國內(nèi)虛擬電廠目前仍以示范項(xiàng)目為主，少數(shù)項(xiàng)目實(shí)際接入調(diào)度，多數(shù)項(xiàng)目成為需求側(cè)響應(yīng)。圖：虛擬電廠行業(yè)發(fā)展歷程廣州、深圳、柳州南方電網(wǎng)公司分布式源荷聚合冀北服務(wù)平臺(tái)在廣東廣州、深圳、廣西柳州三地同步開展虛擬電廠多功能聯(lián)合調(diào)控，標(biāo)志著我國首個(gè)區(qū)域級(jí)虛擬電廠投入運(yùn)行廣州、中山國家電網(wǎng)冀北電力公司建設(shè)、上海廣州市、中山市虛擬電廠

維護(hù)、優(yōu)化的虛擬電廠服務(wù)的運(yùn)行標(biāo)志著城市級(jí)虛擬

保障了北京冬奧會(huì)的店里綠電廠的成功嘗試上海黃浦區(qū)商業(yè)建筑虛擬電廠示范工程建成色、安全供應(yīng)20172020.102021.08-102021.112022.022022.08深圳2023.07深圳深圳全國首套自動(dòng)化虛擬電廠系統(tǒng)在深圳試運(yùn)行國內(nèi)首個(gè)網(wǎng)地一體虛擬電

國內(nèi)首家虛擬電廠管理中廠運(yùn)營管理平臺(tái)在深圳試

心在深圳掛牌成立運(yùn)行27資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所公司逐步開拓第二成長曲線：虛擬電廠虛擬電廠運(yùn)營商包括負(fù)荷聚合商和技術(shù)服務(wù)商兩大類。負(fù)荷聚合商代表企業(yè)有、國網(wǎng)信通、南網(wǎng)科技、特銳德、南網(wǎng)能源等，通常具有一定負(fù)荷資源優(yōu)勢(shì)，可以聚合零散負(fù)荷資源開展服務(wù);技術(shù)服務(wù)商則主要依托軟件開發(fā)、模型算法等方面的優(yōu)勢(shì)，可以為負(fù)荷聚合商提供技術(shù)服務(wù)，或者直接參與交易，代表企業(yè)有東方電子、、恒實(shí)科技、科陸電子、朗新科技、國能日新、電享科技等圖：虛擬電廠產(chǎn)業(yè)鏈表：虛擬電廠投資成本對(duì)比不同方式下滿足國網(wǎng)經(jīng)營區(qū)內(nèi)5%峰值負(fù)上游：基礎(chǔ)資源提供商可控負(fù)荷中游：虛擬電廠運(yùn)營商下游：電力需求方電網(wǎng)公司荷所需的投資成本對(duì)比（單位：億元）45004000350030002500200015001000500中國南方電網(wǎng)地方電網(wǎng)虛擬電廠的投資成本約為煤電機(jī)組的1/10售電公司分布式能源儲(chǔ)能獨(dú)立售電公司電網(wǎng)領(lǐng)域售電公司擁有配網(wǎng)運(yùn)營的售電公司大客戶工業(yè)企業(yè)商業(yè)用戶0煤電機(jī)組+電網(wǎng)建設(shè)虛擬電廠建設(shè)運(yùn)營28資料：前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所虛擬電廠與調(diào)度技術(shù)一脈相承l(wèi)

虛擬電廠與調(diào)度技術(shù)一脈相承。虛擬電廠核心技術(shù)涉及協(xié)調(diào)控制技術(shù)和精準(zhǔn)決策技術(shù)，涉及到采用遺傳算法、模擬退火、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等智能算法求解虛擬電廠不同時(shí)間尺度的運(yùn)行調(diào)度策略

。目前虛擬電廠處于邀約型，需求側(cè)負(fù)荷類型的復(fù)雜性、用戶意愿和用電行為的隨機(jī)性都給需求響應(yīng)的計(jì)算帶來困難，因此，具有深厚調(diào)度算法積淀的公司，有望在虛擬電廠算法方面拔得頭籌。表：虛擬電廠核心技術(shù)表：行業(yè)內(nèi)各公司虛擬電廠運(yùn)營情況公司簡稱虛擬電廠運(yùn)營情況公司建設(shè)的省級(jí)虛擬電廠運(yùn)營管理系統(tǒng)在上海、福建、江蘇等地成功支撐國家電網(wǎng)、售電

公司、負(fù)荷聚合商等建立多個(gè)樣板工程。虛擬電廠核心技術(shù)具體介紹截至2023年6月底,公司已實(shí)現(xiàn)與20個(gè)網(wǎng)、省、地級(jí)電力調(diào)控中心或需求側(cè)管理中心

的對(duì)接,具備虛擬電廠條件的可調(diào)度資源容量超過300萬kW。公司虛擬電廠運(yùn)營平臺(tái)已接入華北輔助服務(wù)市場(chǎng)、天津虛擬電廠、上海虛擬協(xié)調(diào)控制多樣化DG、可控負(fù)荷、儲(chǔ)能、充電樁等分布式能源，實(shí)現(xiàn)對(duì)系統(tǒng)高要求的電能輸出，保證電能質(zhì)量和經(jīng)濟(jì)性特銳德協(xié)調(diào)控制技術(shù)精準(zhǔn)決策技術(shù)國網(wǎng)信通

電廠參與電網(wǎng)

調(diào)節(jié),實(shí)現(xiàn)面向企業(yè)園區(qū)、商業(yè)樓宇用戶的區(qū)域能源資源的優(yōu)化配置。完成國內(nèi)規(guī)模最大的南方電網(wǎng)虛擬電廠建設(shè)和上線市場(chǎng)化運(yùn)營;參與國網(wǎng)湖北東方電子

綜合能源公

司虛報(bào)電廠建設(shè),并完成虛擬電廠業(yè)務(wù)的區(qū)塊鏈能力引擎研發(fā)和應(yīng)用。構(gòu)建不同應(yīng)用場(chǎng)景下以經(jīng)濟(jì)性、可靠性、低排放性的多目標(biāo)調(diào)度決策優(yōu)化模型，采用遺傳算法、模擬退火、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)等智能算法求解虛擬電廠不同時(shí)間尺度的運(yùn)行調(diào)度策略；公司虛擬電廠業(yè)務(wù)高速發(fā)展。截至2023年上半年,公司已在十幾個(gè)省份獲得售電牌照,并在江蘇、四川、廣東、深圳等省市獲得需求響應(yīng)或虛擬電廠資質(zhì),年度電力交易合約突

破2.3億度,簽約參與聚合調(diào)度的容量超75MW,聚合綠電交易的光伏電站近820座。公司承接了廣東電網(wǎng)調(diào)控中心虛擬電廠主站研發(fā)項(xiàng)目,已完成市場(chǎng)化聚合資源接入及控制

驗(yàn)證。2023年上半年,公司承接了國網(wǎng)冀北電科院虛擬電廠邊端多維數(shù)據(jù)融合與安全互聯(lián)關(guān)鍵

技術(shù)研究等項(xiàng)目?？毓勺庸緡苋招轮腔勰茉醋鳛楣緟⑴c虛擬電廠運(yùn)營業(yè)務(wù)的市場(chǎng)主體,負(fù)責(zé)全國各地

政策與虛擬電廠商業(yè)模式的探索、梳理,為客戶提供虛擬電廠建設(shè)、資源評(píng)估、虛擬電廠

運(yùn)營等參與電力市場(chǎng)的一站式服務(wù),輔助客戶開展虛擬電廠業(yè)務(wù),創(chuàng)造增值收益。朗新科技依據(jù)歷史負(fù)荷特征和負(fù)荷預(yù)測(cè)量，預(yù)測(cè)電網(wǎng)不同運(yùn)行場(chǎng)景下多種資源響應(yīng)的可信容量，針對(duì)電網(wǎng)的調(diào)控目標(biāo)，基于多種資源的可信容量，自動(dòng)分解為每種資源的調(diào)控指令，形成調(diào)控方案庫，依據(jù)實(shí)際運(yùn)行情況，自動(dòng)生成調(diào)控指令；虛擬電廠系統(tǒng)指令自動(dòng)分配技術(shù)南網(wǎng)科技恒實(shí)科技對(duì)多元資源特性進(jìn)行分析，采用聚類算法、聚類中心識(shí)別技術(shù)，構(gòu)建出針對(duì)電網(wǎng)不同需求場(chǎng)景的聚合資源庫，并形成聚合資源調(diào)控的優(yōu)先級(jí)順序，為虛擬電廠協(xié)調(diào)控制提供支撐；多元資源聚合優(yōu)化技術(shù)國能日新29資料：各公司公告，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院，新浪財(cái)經(jīng)，方正證券研究所虛擬電廠的調(diào)度算法難在哪里？1）單從電力系統(tǒng)角度，各類發(fā)電機(jī)組的調(diào)節(jié)速度存在差異，相比柴油機(jī)組，燃?xì)廨啓C(jī)的啟動(dòng)速度快，調(diào)節(jié)幅度大，從綜合能源系統(tǒng)角度，電、熱、冷、氣等多種能源的動(dòng)態(tài)特性各不相同，電力系統(tǒng)慣性較小，調(diào)節(jié)快速，天然氣系統(tǒng)次之，慣性較大，調(diào)節(jié)較慢，熱網(wǎng)慣性最大，調(diào)節(jié)最慢，因此不同種類的調(diào)節(jié)速度、調(diào)節(jié)范圍、調(diào)節(jié)可持續(xù)時(shí)間等具有很大差異和復(fù)雜的調(diào)節(jié)動(dòng)態(tài)特性，并且有些能源主體在功率和時(shí)間上具備連續(xù)可調(diào)能力，有些只能夠離散調(diào)整。2）不僅需參與中長期、日前、日內(nèi)、實(shí)時(shí)等電能量市場(chǎng)，還為電網(wǎng)提供調(diào)頻、調(diào)壓、調(diào)峰、緊急控制等多類型多時(shí)間尺度的輔助服務(wù)，需在不同時(shí)間尺度的市場(chǎng)下，進(jìn)行有效調(diào)控。圖：虛擬電廠調(diào)度算法示意圖30資料：《云管邊端架構(gòu)下虛擬電廠資源集群與協(xié)同調(diào)控研究綜述及展望>，方正證券研究所虛擬電廠縱深發(fā)展，東方電子拔得頭籌l

東方電子和廣州供電局共同設(shè)計(jì)并研制開發(fā)

“廣州虛擬電廠管理平臺(tái)”。在直控虛擬電廠方面，參與了廣東中調(diào)第三代虛擬電廠項(xiàng)目研制與開發(fā)，對(duì)海量分布式對(duì)象接入電力市場(chǎng)、支持源荷互動(dòng)的第三代虛擬電廠進(jìn)行了前瞻性研究。廣州市虛擬電廠已順利完成了基于電網(wǎng)實(shí)時(shí)運(yùn)行狀態(tài)的負(fù)荷資源精準(zhǔn)調(diào)節(jié)，精準(zhǔn)緩解區(qū)域性電力供應(yīng)緊張l

為適應(yīng)調(diào)度機(jī)構(gòu)開展電力輔助服務(wù)市場(chǎng)多品種交易管理需要，系統(tǒng)建設(shè)南方區(qū)域8套輔助服務(wù)市場(chǎng)的成員申報(bào)平臺(tái)、信息披露窗口、市場(chǎng)收益計(jì)算、市場(chǎng)運(yùn)營監(jiān)測(cè)等功能。銜接了南方區(qū)域輔助服務(wù)市場(chǎng)建設(shè)工作，深化電力體制改革，推進(jìn)南方區(qū)域電力輔助服務(wù)市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展圖：虛擬電廠業(yè)務(wù)模式圖：虛擬電廠業(yè)務(wù)示范31資料：公司公告，方正證券研究所盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示32盈利預(yù)測(cè)&風(fēng)險(xiǎn)提示l

我們預(yù)計(jì)公司2024-2026年實(shí)現(xiàn)營收81.31/101.37/125.80億元，歸母凈利潤分別為7.16/8.81/10.81億元，EPS分別為0.53/0.66/0.81元，PE為20/16/13倍，給予“推薦”評(píng)級(jí)。l

我們對(duì)公司2024-2026年盈利預(yù)測(cè)做如下假設(shè)：1）新能源及儲(chǔ)能業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入5.33、7.19、8.99億元，同比增長55%，35%，25%；2）虛擬電廠業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)營收2.34、2.81、3.37億元，同比增長20%、20%、20%；3）輸變電自動(dòng)化業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)營收7.79、9.34、10.75億元，同比增長25%、20%、15%；4）工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)業(yè)務(wù)可實(shí)現(xiàn)營收4.38、4.82、5.30億元，同比增長10%、10%、10%；5）調(diào)度及云化業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收12.12、13.33、14.67億元，同比增長10%、10%、10%；智能配用電業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)營收48.02、62.43、81.16億元，同比增長30%、30%、30%。風(fēng)險(xiǎn)提示：政策不及預(yù)期，海外業(yè)務(wù)推進(jìn)不及預(yù)期，產(chǎn)業(yè)推進(jìn)速度不及預(yù)期等。33資料

：公司公告，方正證券研究所可比公司根據(jù)公司相關(guān)開展業(yè)務(wù)以及行業(yè)情況，我們選取、許繼電氣、四方股份作為可比公司，三者在調(diào)度、配電網(wǎng)、虛擬電廠等相關(guān)業(yè)務(wù)領(lǐng)域有所重合。我們預(yù)測(cè)公司2024、2025、2026年的PE分別為19.61、15.59、13.00，均略低于可比公司平均PE。圖：可比公司34資料

：方正證券研究所（可比公司盈利預(yù)測(cè)來自Wind一致預(yù)期，截至2024年7月22日）附錄：公司財(cái)務(wù)預(yù)測(cè)表（單位：百萬元人民幣）利潤表現(xiàn)金流量表2023A647842956320