基礎化工行業(yè)專題研究：2024年上半年海外鈦白粉企業(yè)經營情況

行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明基礎化工2024年上半年海外鈦白粉企業(yè)經營情況科慕、特諾、康諾斯鈦白粉產能以氯化法工藝為主，泛能拓、石原部分產能正在或計劃退出。107.8萬噸、60.2萬噸、55萬噸、16.8萬噸。根據(jù)工藝劃分，科慕110萬噸均為氯化法，特諾氯化法產能為94萬噸（占比87%泛能拓氯化法產能為22.5萬噸（占比37%康諾斯氯化法產能為海外企業(yè)鈦白粉產能無實質性新增（康諾斯產能新增是合資工廠權益增加帶來且部分企業(yè)產能正在或計劃退出，泛能拓2023年完成破產重組后，鈦白粉產能以股權轉移、產能關停的形式持續(xù)進行剝離；石原計劃于2027年關閉四日市硫酸法鈦白粉產能。2024年上半年，海外鈦白粉企業(yè)除科慕外收入同比壓力較小，但除康諾斯外盈利未見改善。1H24科慕收入下滑9.2%至28.9億美元，特諾與康諾斯分別同比上行6%/13%，石原收入數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2025財年第一季度（即24年Q2日元單位下凈收入同比持平，但按照23與24年6月28日美元兌日元匯率換算，凈收入同比-13.8%。除康諾斯外，海外鈦白粉上市企業(yè)1H24凈利潤同比均出現(xiàn)下滑，康諾斯1H24凈利潤（netincome）為0.3億美元，同比+218%，開工率提升是康諾斯業(yè)績改善的主要原因，1H24主要市場需求回暖帶動鈦白粉開工率提升至93%（去年同期為70%故單位成本顯著下降。科慕與特諾調整后EBITDA同比分別下滑26%/7%，石原日元單位下歸母凈利潤（profitattributabletoownersofparent）同比-42%，換算為美元后歸母凈利潤同比-50%。2024年第一二季度，科慕、特諾、康諾斯價格同比均為負值，但由于市場需求同比改善，上述企業(yè)銷量單季度同比均出現(xiàn)正增長，其中康諾斯銷量同比增速較大，2024年第一二季度分別為28%/29%。科慕、特諾、康諾斯六成以上收入來自歐美，石原56%收入來自亞太地區(qū)。1H24科慕/特諾67%/65%的收入來自北美+EMEA市場（EMEA即歐洲+中東+非洲康諾斯80%的收入來自北美+歐洲市場，石原56%的收入來自亞洲風險提示：全球鈦白粉需求下滑風險、原材料價格波動風險、安全生產與環(huán)證券研究報告投資評級行業(yè)評級上次評級行業(yè)評級上次評級作者唐婕分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110519070001tjie@張峰分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110518080008zhangfeng@邢顏凝分析師SAC執(zhí)業(yè)證書編號：S1110523070006xingyanning@行業(yè)走勢圖基礎化工滬深300---17%11% 5%-2%-8%14%20%26%---資料來源：聚源數(shù)據(jù)相關報告相關報告1《基礎化工-行業(yè)專題研究:化工行業(yè)運行指標跟蹤-2024年9月數(shù)據(jù)》2《基礎化工-行業(yè)研究周報:工信部：3《基礎化工-行業(yè)研究周報:9月份化學原料和制品制造業(yè)增加值同比增長行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明內容目錄海外鈦白粉公司1H24經營情況總結：價格為盈利帶來壓力，部分企業(yè)產能持續(xù)退出 4科慕：鈦白粉收入占比近半，上半年鈦白粉價格同比下滑 5特諾：鈦資源自給比例較高，24Q2鈦白粉銷量同、環(huán)比上行 7康諾斯：1H24鈦白粉開工提升帶來業(yè)績扭虧為盈 9日本石原：24Q1無機化學品利潤下滑，27年將關閉硫酸法鈦白粉裝置 泛能拓：2023年完成破產重組，鈦白粉產能持續(xù)剝離 風險提示 13圖表目錄圖1：海外公司鈦白粉產能 4圖2：海外公司1H24收入及同比增速對比 4圖3：海外公司1H24EBITDA及同比增速對比 4圖4：海外公司1H24銷售區(qū)域結構對比 4圖5：海外公司24Q1、24Q2鈦白粉銷量同比增速 5圖6：海外公司24Q1、24Q2鈦白粉價格同比增速 5圖7：2013-1H24科慕營業(yè)凈收入 6圖8：2013-1H24科慕調整后EBITDA 6圖9：1H24科慕收入分板塊 6圖10：1H24科慕收入分地區(qū) 6圖11：2013-1H24科慕鈦科技板塊收入 6圖12：2013-1H24科慕鈦科技板塊EBITDA 6圖13：2013-1H24科慕鈦科技板塊EBITDAmargin 7圖14：2014-1H24科慕鈦科技板塊量價同比變化 7圖15：1H24科慕鈦科技板塊收入分地區(qū) 7圖16：科慕鈦白粉產能變化 7圖17：2013-1H24特諾營業(yè)凈收入 8圖18：2013-1H24特諾EBITDA 8圖19：特諾1H24收入分產品 8圖20：特諾1H24收入分地區(qū) 8圖21：2013-1H24康諾斯收入 9圖22：2013-1H24康諾斯凈利潤 9圖23：康諾斯鈦白粉產能、產量、銷量與開工率、產銷率 9圖24：康諾斯鈦白粉價格變化 9圖25：康諾斯2024年上半年收入分地區(qū) 9圖26：康諾斯2023年收入分領域 9圖27：2018-2025財年一季度石原收入 圖28：2018-2025財年一季度石原歸母凈利潤 請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明3圖29：2025財年一季度石原收入分產品 11圖30：2025財年一季度石原收入分地區(qū) 11圖31：石原二氧化鈦業(yè)務發(fā)展規(guī)劃 12圖32：石原二氧化鈦新產品發(fā)展規(guī)劃 12圖33：石原二氧化鈦2024-2026年收入與利潤規(guī)劃 12圖34：石原二氧化鈦2024-2026年銷售地區(qū)規(guī)劃 12圖35：2016-2022年泛能拓收入 13圖36：2016-2022年泛能拓EBITDA 13圖37：2022年泛能拓收入分板塊 13圖38：2022年泛能拓收入分地區(qū) 13表1：科慕鈦白粉與相關產品工廠所在地 5表2：特諾鈦白粉工廠及產能（單位：萬噸） 7表3：特諾鈦資源產能 8表4：康諾斯鈦白粉產能 10表5：康諾斯鈦原料自給情況 10表6：泛能拓鈦白粉產能分布及變更 12行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明4海外鈦白粉公司1H24經營情況總結分企業(yè)產能持續(xù)退出科慕、特諾、康諾斯鈦白粉以氯化法工藝為主，泛能拓、石原部分產能正在或計劃退出。根據(jù)工藝劃分，科慕110萬噸均為氯化法；特諾氯化法產能為94萬噸（占比87%硫酸法產能13.8萬噸（占比13%康諾斯氯化法產能為44萬噸（占比80%硫酸法產能為11萬噸（占比20%泛能拓氯化法產能為22.5萬噸（占比37%硫酸法產能37.7萬噸分析各企業(yè)未來產能變化，除康諾斯以外，上述企業(yè)均無實質性新增產能，且康諾斯的產能新增是合資工廠權益增加帶來；泛能拓2023年完成破產重組后，鈦白粉產能以股權轉移、產能關停的形式持續(xù)進行剝離；石原計劃于2027年關閉四日市硫酸法鈦白粉產能。資料來源：各公司公告，天風證券研究所備注：因已退市，泛能拓*產能為2022年數(shù)據(jù)資料來源：各公司公告、天風證券研究所備注：石原*數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2025財年第一季度（即24年Q2）2024年上半年，海外鈦白粉企業(yè)除科慕外收入同比壓力較小，但除康諾斯外盈利尚未見改善：1H24科慕收入下滑9.2%，特諾與康諾斯分別同比上行6%/13%，石原收入數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2025財年第一季度（即24年Q2日元單位下凈收入同比持平，但按照23與24年6月28日美元兌日元匯率換算，凈收入同比-13.8%。除康諾斯外，海外鈦白粉上市企業(yè)1H24凈利潤同比均出現(xiàn)一定下滑，康諾斯1H24凈利石原日元單位下歸母凈利潤（profitattributabletoownersofparent）同比-42%，換算為美元后歸母凈利潤同比-50%。科慕、特諾、康諾斯六成以上收入來自歐美地區(qū)，石原56%收入來自亞太地區(qū)：1H24科慕/特諾67%/65%的收入來自北美+EMEA市場（EMEA即歐洲+中東+非洲康諾斯80%的收入來自北美+歐洲市場，石原56%的收入來自亞洲市場（日本市場占石原總收入的34%）。2024年上半年，海外鈦白粉企業(yè)銷量同比改善，價格同比承壓：由于石原未披露鈦白粉量價信息，僅分析特諾、科慕、康諾斯24年一二季度銷量與價格同比變動情況。24年Q1、Q2上述企業(yè)價格同比均為負值，而銷量同比出現(xiàn)改善，康諾斯銷量同比增速較大，一二季度分別為28%/29%。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：各公司公告、天風證券研究所備注：石原*數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2025財年第一季度（即24年Q2）資料來源：各公司公告、天風證券研究所資料來源：各公司公告、天風證券研究所備注：石原數(shù)據(jù)時間區(qū)間為2025財年第一季度（即24年Q2）資料來源：各公司公告、天風證券研究所科慕：鈦白粉收入占比近半，上半年鈦白粉價格同比下滑2015年，科慕公司正式完成與杜邦公司的拆分工作，成為獨立運營的上市公司；在全球，科慕共擁有35個制造和實驗室基地，為約120個國家/地區(qū)的客戶提供服務?？颇焦踩齻€鈦白粉工廠，兩個位于美國密西西比州，一個位于墨西哥；另外公司鈦礦的礦廠與選礦廠均位于北美地區(qū)，根據(jù)2023年年報，公司鈦原料自給比例小于15%。2023年，科慕鈦白粉產能為110萬噸，均為氯化法工藝，產能較2022年下滑的主要原因為2023年關停了中國臺灣地區(qū)觀音工廠。表1：科慕鈦白粉與相關產品工廠所在地JesupStarkeAltamira資料來源：科慕公告、天風證券研究所過去十年科慕收入規(guī)模保持相對平穩(wěn)，2013年科慕凈收入為68.6億美元，2023年為60.3行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明億美元；2013年，科慕EBITDA為9.8億美元，2023年為12.7億美元。2024年上半年，科慕凈收入為28.9億美元，同比-9.2%，EBITDA為5.4億美元，同比-26.3%。科慕主營業(yè)&SpecializedSolutions）、先進材料（AdvancedPerformanceMaterials）與其他業(yè)務。資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所24年上半年，科慕鈦白粉業(yè)務實現(xiàn)營收12.6億美元，同比-6%，EBITDA為1.5億美元，同比-4%（23年上半年為1.56億美元）。從量價角度來看，雖然天氣干旱導致科慕墨西哥工廠生產暫停，但經公司運營調整，上半年銷量仍同比+1%，但價格下滑7%；分區(qū)域看，科慕收入主要來自北美與亞太地區(qū)，占總收入比例分別為47%/22%。根據(jù)二季度報告電話會議，公司認為三季度需求預計將保持穩(wěn)定。資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明7資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所資料來源：科慕公告、天風證券研究所圖16：科慕鈦白粉產能變化資料來源：科慕公告、天風證券研究所特諾：鈦資源自給比例較高，24Q2鈦白粉銷量同、環(huán)比上行特諾生產鈦白粉始于1959年，20世紀60年代成功開發(fā)氯化法技術；1962年公司于美國密西西比州漢密爾頓建設2.5萬噸/年的氯化法鈦白粉工廠；20世紀80年代后期至90年代初以來特諾活躍于鈦白粉工業(yè)，以氯化法技術為股份，在沙特阿拉伯興建了7.5萬噸/年的氯化法工廠。目前特諾在北美、歐洲、澳洲、南美、亞太地區(qū)均擁有鈦白粉工廠。2023年，特諾鈦白粉產能為107.8萬噸，包括94萬噸氯化法與13.8萬噸硫酸法。公司產業(yè)鏈配套較為完善，2023年鈦原料產能為83.2萬噸，包括18.2萬噸金紅石、24萬噸合成金紅石以及41萬噸鈦渣。假設鈦白粉裝置滿開，2023年公司需要107.8萬噸鈦資源，按照金紅石/合成金紅石/鈦渣的鈦含量均為90%進行折算，2023年公司鈦原料的自給率為69%。表2：特諾鈦白粉工廠及產能（單位：萬噸）Stallingboroughbotlek999999999thannkwiwanakemertonsalvador666660000資料來源：特諾公告、天風證券研究所；備注：灰色底紋為硫酸法鈦白粉產能行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明8表3：特諾鈦資源產能單位（萬噸）特諾礦砂產能資料來源：特諾公告、天風證券研究所2013年特諾收入為19.2億美元，2023年為28.5億美元，十年復合增速約4%；EBITDA自2013年3.6億美元增長至2023年5.2億美元，十年復合增速為3.8%。2024年上半年，特諾實現(xiàn)收入15.9億美元，同比+6%，實現(xiàn)EBITDA2.9億美元，同比-7%。資料來源：特諾公告、天風證券研究所資料來源：特諾公告、天風證券研究所特諾主要產品包括鈦白粉與礦產品，24年上半年鈦白粉收入占比為79%。特諾產品的主要銷售區(qū)域為EMEA（即歐洲+中東+非洲地區(qū)）及亞太地區(qū)，2024年上半年二者占比分別為主要原因是銷量同比+16%（但單價下滑8%環(huán)比+8%。資料來源：特諾公告、天風證券研究所資料來源：特諾公告、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明9康諾斯：1H24鈦白粉開工提升帶來業(yè)績扭虧為盈康諾斯于1989年在美國特拉華州成立，主營二氧化鈦。2013年公司收入17.3億美元，2023年收入16.7億美元，十年期間收入并未有較大增長；同期間內凈利潤波動幅度較大。2024年上半年，公司收入9.8億美元，同比+12.6%，凈利潤為2760萬美元，同比扭虧為盈（去年同期為-2340萬美元）。開工率提升是公司業(yè)績改善的主要原因，2024年上半年主要市場需求有所改善，公司1H24鈦白粉開工率為93%（去年同期為70%故單位成本顯著下降，公司預期24年鈦白粉銷量將高于23年。24年上半年康諾斯鈦白粉價格存在一資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所根據(jù)2024年半年報，康諾斯鈦白粉銷售主要去往歐洲與北美（占比分別為45%/35%根資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明由于工廠股權變更，康諾斯氯化法鈦白粉權益產能升至52.4萬噸。根據(jù)2023年年報，康諾斯鈦白粉產能為55.7萬噸；2024年，康諾斯將關閉加拿大工廠硫酸法生產線（預期三季度末完工而美國路易斯安娜州工廠將成為全資子公司（美國工廠原為康諾斯/泛能拓50%/50%權益持股，泛能拓于24年7月將50%權益出售給康諾斯。該工廠產能為15.6萬噸，康諾斯稱有計劃再次提升產能故康諾斯氯化法產能將升至52.4萬噸，硫酸法產能將下降到9.4萬噸，產能總計為61.8萬噸。表4：康諾斯鈦白粉產能氯化法產能（萬噸）硫酸法產能（萬噸）--Langerbrugge,比利時-Fredrikstad,挪威-Varennes,加拿大1.7（將關停）LakeCharles,美國路易斯安娜州（變更為全資子公司后產能15.6萬噸）-資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所公司位于挪威HaugeiDalane的Titania礦床擁有87萬噸鈦精礦產能，用于供給歐洲硫酸法生產，但氯化法原材料仍依賴外購。2023年公司鈦礦產量為15.6萬噸，以所有鈦原料為基數(shù)計算，公司鈦原料自給率為16.3%。表5：康諾斯鈦原料自給情況2資料來源：康諾斯公告、天風證券研究所行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明日本石原：24Q1無機化學品利潤下滑，27年將關閉硫酸法鈦白粉裝置日本石原產業(yè)株式會社是一家位于日本大阪市的上市公司，成立于1920年，主要生產并經營鈦白粉、光觸媒、農藥、醫(yī)藥等產品。2025財年一季度（2024年3月30日至6月30日公司收入376億日元，同比持平，歸母凈利潤為28.7億日元，同比-42%。公司產品可分為無機化學品、有機化學品與其他，無機化學品中包括鈦白粉、功能性化學品與環(huán)境相關產品。2025財年一季度，無機化學品收入為186億日元，占公司總收入49%，收入同比+10.6%，利潤為11.3億日元，占公司整體的63%，利潤同比-13%。公司銷售收入主要來自日本、歐洲、亞洲，2024年一季度上述三個地區(qū)收入占比分別為34%、30%、22%。資料來源：石原公告、天風證券研究所資料來源：石原公告、天風證券研究所資料來源：石原公告、天風證券研究所資料來源：石原公告、天風證券研究所雖然將于2027年關閉硫酸法鈦白粉裝置，但石原持續(xù)推進日本與亞洲市場的鈦白粉銷售工作。石原現(xiàn)有鈦白粉產能16.8萬噸，產能位居日本第一。根據(jù)公司2024年發(fā)布的《中期戰(zhàn)略計劃》，公司鈦白粉收入預期將從2023年的5.3億日元提升至2026年的6.2億日元，但2027年3月公司將關閉位于四日市的硫酸法裝置，在此之前會維持工廠的正常運營，并在此期間尋找合適的結盟伙伴，以確保供應鏈的連續(xù)性。在新品推廣方面，高純度鈦白粉銷售將于2025財年全面開啟。根據(jù)銷售規(guī)劃，2024-2026年，公司鈦白粉收入分別為6.0/6.1/6.2億日元，經營利潤分別為-1300/2200/2200萬日元，經營利潤率分別為-2%/4%/4%；日本與亞洲仍為公司鈦白粉銷售的重要目的地，2026年，公司預期日本/亞洲/歐洲/美國的鈦白粉銷售收入分別為3.7/1.9/0.2/0.4億日元，雖然歐洲與美國銷售金額較小，但2021-2026年的復合增速分別為22%/17%。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：石原公告、天風證券研究所料來源：石原公告、天風證券研究所資料來源：石原公告、天風證券研究所資料來源：石原公告、天風證券研究所泛能拓：2023年完成破產重組，鈦白粉產能持續(xù)剝離泛能拓（Venator）原為亨斯邁顏料及助劑事業(yè)部，經分拆完成后作為獨立子公司運營，于2017年8月在美國公開上市，總部位于英國。泛能拓鈦白粉產能自2018年65.2萬噸下滑至目前39.7萬噸。自2016年以來，泛能拓產能持續(xù)壓縮，2016-2018年公司陸續(xù)關閉南非、法國、芬蘭共計14.5萬噸產能（南非2.5萬噸硫酸法工廠于2016年四季度關閉；法國工廠9.5萬噸產能于2017年四季度關閉；芬蘭Pori工廠2.5萬噸產能于2018年三季度關閉2020年德國Duisburg產能自10萬噸壓縮至5萬噸，該5萬噸產線于24年拆除；美國工廠原為泛能拓/康諾斯的50%/50%合資工廠，但24年7月泛能拓將50%權益出售。目前泛能拓產能僅有39.7萬噸，包括15萬噸氯化法鈦白粉與24.7萬噸硫酸法鈦白粉。表6：泛能拓鈦白粉產能分布及變更Greatham885行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明資料來源：泛能拓公告、鐵合金在線、泛能拓官網(wǎng)，天風證券研究所2022年，泛能拓收入21.73億美元，同比-2%；凈虧損為1.88億美元，上年同期虧損0.77億美元；調整后的EBITDA為0.5億美元，上年同期為1.8億美元，同比-71%。泛能拓主營業(yè)務包括鈦白粉與性能添加劑，2022年鈦白粉收入占比73%，公司收入主要來自歐洲與北美，2022年占比分別為43%、31%。2022年，泛能拓鈦白粉板塊收入16億美元，同比-4%；功能助劑板塊收入5.8億美元，同比+5%。鈦白粉板塊收入減少的主要原因是銷售量同比-19%；該板塊調整后EBITDA為0.43億美元，同比-74%，同比下滑的原因是原材料、能源、運輸和維護成本的增加以及銷售量的減少。面對產品需求大幅下降以及原材料和能源成本上升的等不利的宏觀經濟變化后，泛能拓進入了重組過程；2023年10月，泛能拓對外宣布，公司已經成功完成了美國破產法第11章的資本重組流程。資料來源：泛能拓公告、天風證券研究所資料來源：泛能拓公告、天風證券研究所資料來源：泛能拓公告、天風證券研究所資料來源：泛能拓公告、天風證券研究所風險提示全球鈦白粉需求下滑風險：鈦白粉下游需求中涂料占比較高，涂料與房地產存在一定相關性，若地產環(huán)境發(fā)生變化將為鈦白粉需求帶來風險，從而影響鈦白粉企業(yè)經營業(yè)績。行業(yè)報告|行業(yè)專題研究請務必閱讀正文之后的信息披露和免責申明原材料價格波動風險：鈦白粉原材料鈦精礦價格對鈦白粉價格存在一定支撐，若發(fā)生波動將影響鈦白粉企業(yè)經營業(yè)績。安全生產與環(huán)保風險：若安全生產與環(huán)保政策趨嚴，或將帶來鈦白粉企