電力設(shè)備行業(yè)2025年度策略：主網(wǎng)景氣不減出海雄關(guān)漫道

1國(guó)內(nèi)電網(wǎng)：特高壓景氣不減，配網(wǎng)仍可期待目錄3投資建議&風(fēng)險(xiǎn)提示2海外電網(wǎng)：短期受關(guān)稅敘事擾動(dòng)，長(zhǎng)期看供給摘要國(guó)內(nèi)電網(wǎng)：特高壓景氣不減，配網(wǎng)仍可期待。換流閥賽道仍是主網(wǎng)景氣度+稀缺性+競(jìng)爭(zhēng)格局最好的賽道之一。1）景氣度上：由于特高壓建設(shè)進(jìn)度，今年核準(zhǔn)直流為一柔(甘浙）一常（陜北安徽），但市場(chǎng)對(duì)特高壓時(shí)間周期容忍度足夠長(zhǎng)，預(yù)可研預(yù)計(jì)需要1-1.5年、可研預(yù)計(jì)需要6個(gè)月、審批核準(zhǔn)預(yù)計(jì)需要3-6個(gè)月、招標(biāo)開(kāi)工預(yù)計(jì)需要1-3個(gè)月、建設(shè)投運(yùn)預(yù)計(jì)需要1.5年；從核準(zhǔn)至投運(yùn)全程周期約2-3年。明年算上今年沒(méi)開(kāi)工的【蒙西-京津冀】和【陜西-河南】，再加上原有預(yù)期的【疆南-川渝】【巴丹吉林-四川】【藏東南-粵港澳】，25年核準(zhǔn)條數(shù)可達(dá)五條；2）稀缺性：確實(shí)存在技術(shù)更新迭代，柔直滲透率提升是必然趨勢(shì)，常規(guī)直流輸電技術(shù)無(wú)法匹配目前送端不穩(wěn)定電源現(xiàn)狀；受端交流電網(wǎng)相對(duì)薄弱，多直流饋入下，常直有換相失敗風(fēng)險(xiǎn)，柔直可解決換相失敗問(wèn)題。配網(wǎng)：靜待政策，靜水流深。為解決分布式能源接入，以及將配網(wǎng)從無(wú)源往有源化推動(dòng)，今年配網(wǎng)政策陸續(xù)出臺(tái)，結(jié)合電網(wǎng)投資年中預(yù)算調(diào)整會(huì)進(jìn)一步往配網(wǎng)傾斜，看好配網(wǎng)多品類(lèi)招標(biāo)增速起量。海外需求是否真的發(fā)生變化？短期供不應(yīng)求到底持續(xù)多久？需求端：驅(qū)動(dòng)因素？如何驗(yàn)證？持續(xù)性如何？1）老化+經(jīng)濟(jì)性+制造業(yè)回流。2）海外電力設(shè)備龍頭訂單高速增長(zhǎng)，驗(yàn)證海外電力設(shè)備高景氣度。伊頓公司

2023

年美洲電氣化業(yè)務(wù)營(yíng)收同比增長(zhǎng)

19

，Q1美洲電氣化營(yíng)收增速同比17

。訂單出貨比超1.1。并不斷上調(diào)業(yè)績(jī)指引。3）持續(xù)性可看美國(guó)大儲(chǔ)并網(wǎng)延遲時(shí)間判斷，Wood

Mackenzie預(yù)測(cè)2024年，美國(guó)大儲(chǔ)增速有望達(dá)到30

。而2025~2026年之間，大儲(chǔ)的增速將趨于平緩。這主要是受并網(wǎng)延遲的影響，2-3年既是并網(wǎng)手續(xù)繁瑣的影響，更多是變壓器短缺導(dǎo)致的后滯。供給端：美國(guó)本土廠商為何不擴(kuò)產(chǎn)？關(guān)鍵限制瓶頸在哪？國(guó)內(nèi)供給如何？1）硅鋼產(chǎn)能：據(jù)woodmac口徑，截至23Q3，美國(guó)本土變壓器取向硅鋼產(chǎn)能均僅可滿(mǎn)足本土20

的需求，其余都需要從其他國(guó)家進(jìn)口。取向硅鋼價(jià)格對(duì)變壓器成本有重要影響。取向硅鋼價(jià)格成為壓制本土變壓器廠商擴(kuò)產(chǎn)的重要因素；2）擴(kuò)產(chǎn)意愿：不強(qiáng)烈，美國(guó)變壓器行業(yè)已經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)出清過(guò)程，且變壓器盈虧平衡周期較長(zhǎng)，需要公司對(duì)長(zhǎng)期盈利有信心，相關(guān)公司對(duì)擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。3）國(guó)內(nèi)供給：主流新能源變壓器的數(shù)據(jù)來(lái)看，變壓器相關(guān)的產(chǎn)能利用率和產(chǎn)銷(xiāo)率多達(dá)到近

90

的水平。21-23

年，有多家輸配電變壓器相關(guān)企業(yè)進(jìn)行了發(fā)股或發(fā)債的融資募投活動(dòng)。目前產(chǎn)能擴(kuò)張周期約為

2

年。當(dāng)前開(kāi)展的產(chǎn)能擴(kuò)張，基本要到

24-25

年才能釋放3資料來(lái)源：方正證券研究所摘要投資建議：主網(wǎng)：主網(wǎng)建設(shè)持續(xù)推進(jìn)，柔直滲透率已成必然趨勢(shì)，建議關(guān)注直流核心企業(yè)：國(guó)電南瑞、許繼電氣、中國(guó)西電等，交流核心企業(yè)：平高電氣、思源電氣、長(zhǎng)高電新等；海外電力設(shè)備供需不平衡問(wèn)題短期內(nèi)仍難完全逆轉(zhuǎn)，電力設(shè)備各環(huán)節(jié)出海機(jī)遇猶存，建議關(guān)注變壓器出海核心企業(yè)：金盤(pán)科技、伊戈?duì)?、明?yáng)電氣等。分接開(kāi)關(guān)出海核心企業(yè)：華明裝備，建議關(guān)注電表出海核心企業(yè)：三星醫(yī)療、海興電力；建議關(guān)注有全球化配套和海外布局的金杯電工、神馬電力、華通線纜等配網(wǎng)：建議關(guān)注配網(wǎng)龍頭企業(yè)：東方電子、四方股份、威勝信息等風(fēng)險(xiǎn)提示：電網(wǎng)投資不及預(yù)期；經(jīng)濟(jì)波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)；競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。4資料來(lái)源：方正證券研究所國(guó)內(nèi)電網(wǎng)：特高壓景氣不減，配網(wǎng)仍可期待5傳統(tǒng)直流VS柔性直流：孰優(yōu)孰劣？由于所用換流元件的根本性差異，傳統(tǒng)直流輸電和柔性直流輸電對(duì)電網(wǎng)的需求是不同的。傳統(tǒng)直流輸電的送受兩端都要有穩(wěn)定、足夠強(qiáng)度的交流系統(tǒng)；柔性直流輸電不但不依賴(lài)電網(wǎng)，而且能夠主動(dòng)構(gòu)網(wǎng)，對(duì)電網(wǎng)提供強(qiáng)支撐。對(duì)比：1）輸電能力：盡管柔性直流輸電已經(jīng)達(dá)到特高壓等級(jí)，但是受限于器件的通流能力，輸送容量還無(wú)法達(dá)到傳統(tǒng)直流輸電的最高水平。2）在損耗方面，傳統(tǒng)直流輸電的變壓器損耗略高于換流閥；3）成本對(duì)比：柔性直流換流閥成本可以占據(jù)總設(shè)備成本的一半以上，而傳統(tǒng)直流輸電的變壓器成本占比較高70.636.7023.5051.605.9011.700.020.040.060.080.0100.0柔性直流輸電傳統(tǒng)直流輸電換流閥 變壓器 其它設(shè)備57.027.029.054.014.019.00.020.040.060.080.0100.0柔性直流輸電傳統(tǒng)直流輸電換流閥 變壓器 其它設(shè)備6數(shù)據(jù)來(lái)源《柔性直流輸電技術(shù)的工程應(yīng)用和發(fā)展展望》，方正證券研究院圖：主設(shè)備損耗對(duì)比圖：主設(shè)備投資分布對(duì)比為何在當(dāng)前時(shí)點(diǎn)，我們需要柔直？柔性直流和常規(guī)直流相比，其最大的優(yōu)勢(shì)在于：1、可控性更強(qiáng)，可關(guān)斷器件更便于控制，無(wú)需交流側(cè)提供換相電流；2、交流側(cè)無(wú)需大量無(wú)功支撐，占地面積較?。?、無(wú)換相失敗，可向孤島供電；4、頻次較高，僅需少容量高次濾波器?？煽匦詮?qiáng)，可關(guān)斷器件可以進(jìn)行開(kāi)與關(guān)的完整控制，無(wú)需交流側(cè)提供換相電流，因此也就不存在換相失敗的問(wèn)題；換相失敗是指由于交流系統(tǒng)故障使得逆變側(cè)換流母線電壓下降，在一定的條件下，有些換相失敗可以自動(dòng)恢復(fù)，但是如果發(fā)生兩次或多次連續(xù)換相失敗，換流閥就會(huì)閉鎖，中斷直流系統(tǒng)的輸電通道。得益于完整控制，柔性直流輸電在交流側(cè)無(wú)需大量無(wú)功支撐，占地面積減少。無(wú)源特性可完成向孤島供電，解決了網(wǎng)架薄弱地區(qū)的“最后一公里”問(wèn)題。這里說(shuō)的孤島指的是僅靠幾條輸電線連接的區(qū)域小電網(wǎng)。全控型器件的開(kāi)關(guān)頻率極高，動(dòng)輒成千上萬(wàn)赫茲，僅需少量高次濾波器就可完成過(guò)濾，避免了低次諧波對(duì)電網(wǎng)的污染。對(duì)中國(guó)電網(wǎng)來(lái)說(shuō)，交流電網(wǎng)的頻率為50赫茲，所以低次諧波比高次諧波難處理得多。圖：潮流圖直流輸電類(lèi)型7數(shù)據(jù)來(lái)源《柔性直流輸電技術(shù)的工程應(yīng)用和發(fā)展展望》，方正證券研究院換流元件 送端電網(wǎng)受端電網(wǎng)換相失敗 輸電電壓 輸送容量 損耗成本柔性直流輸電全控器件(如IGBT),

容量小,

可以為新能源提供并網(wǎng)所可控關(guān)斷 需的電壓和頻率支撐可以是無(wú)源電網(wǎng)沒(méi)有換相失敗,全

穿越交

目前最高±800kV

目前最高5000流故障,無(wú)功支撐強(qiáng) MW高傳統(tǒng)直流輸電半控器件(晶閘管),

容量大,依靠電網(wǎng)電壓

換相關(guān)斷必須有同步機(jī)電源支撐必須是有電網(wǎng)交流故障時(shí)存在換

相失敗現(xiàn)象目前最高

士1100kV目前最高12000MW低1020 01214421214201112221221242101234562006200720082009201020112012201320142015201620172018201920202021202220232024E特高壓：2024推進(jìn)節(jié)奏放緩，2025有望迎來(lái)核準(zhǔn)高峰8資料來(lái)源：北極星輸配電網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)、阿拉丁（ALD）研究院，方正證券研

究所項(xiàng)目狀態(tài)序號(hào)項(xiàng)目名稱(chēng)項(xiàng)目類(lèi)型投資額(億元)長(zhǎng)度(km)核準(zhǔn)時(shí)間開(kāi)工時(shí)間已開(kāi)工1川渝環(huán)線交流2886582022/092022/092張北-勝利643662022/082023/083阿壩一成都東1452*371.72024/012024/074金上-湖北直流33417842023/012023/025隴東-山東2079382023/022023/036哈密-重慶28823002023/072023/087寧夏-湖南27516192023/052023/068陜北-安徽20510702024/022024/039甘肅-浙江(柔直)35323702024/072024/07待開(kāi)工10大同-懷來(lái)-天津北-天津南交流2*7702024/092024E待核準(zhǔn)12蒙西-京津冀(柔直)直流7032024E2025E11陜西-河南7652025E2025E13藏東南-粵港澳(柔直)2452025E2025E14疆電-川渝（柔直）20502025E2025E15巴丹吉林-四川（柔直）-2025E2025E特高壓建設(shè)周期較長(zhǎng)：預(yù)可研預(yù)計(jì)需要1-1.5年、可研預(yù)計(jì)需要6個(gè)月、審批核準(zhǔn)預(yù)計(jì)需要3-6個(gè)月、招標(biāo)開(kāi)工預(yù)計(jì)需要1-3個(gè)月、建設(shè)投運(yùn)預(yù)計(jì)需要1.5年；從核準(zhǔn)至投運(yùn)全程周期約2-3年。由于特高壓建設(shè)進(jìn)度，今年核準(zhǔn)直流為一柔(甘浙）一常（陜北安徽）。為按期實(shí)現(xiàn)“24交14直”，預(yù)計(jì)25年開(kāi)工4-5直：疆電-川渝（可研）、藏東南-粵港澳、巴丹吉林-四川（可研），陜西-河南，蒙西-京津冀有望迎來(lái)核準(zhǔn)高峰。圖：直流、交流項(xiàng)目開(kāi)工條數(shù) 表：特高壓項(xiàng)目進(jìn)展情況直流開(kāi)工條數(shù) 交流開(kāi)工條數(shù)7特高壓：柔直成明確趨勢(shì)，換流閥貢獻(xiàn)核心利潤(rùn)9資料來(lái)源：北極星輸配電網(wǎng)，國(guó)網(wǎng)電子商務(wù)平臺(tái)、方正證券研究所彈性測(cè)算:價(jià)值量：對(duì)于換流閥，常直參考今年項(xiàng)目中標(biāo)價(jià)為12億元，假設(shè)新建特高壓柔直換流閥價(jià)格穩(wěn)中有降，為36億元；市占率：結(jié)合上文分析，預(yù)計(jì)換流閥市占率為20

，常規(guī)直流/其他項(xiàng)目直流控制保護(hù)系統(tǒng)市占率為50

/30

。與常規(guī)直流項(xiàng)目相比，柔性直流將貢獻(xiàn)較大的訂單和毛利彈性。樂(lè)觀測(cè)算，毛利貢獻(xiàn)可達(dá)10億，保守測(cè)算毛利可達(dá)6.8億。表：彈性測(cè)算表價(jià)值量（單位：億元）保守測(cè)算樂(lè)觀測(cè)算類(lèi)別常規(guī)柔性常規(guī)柔性2223換流閥12361236直流控制保護(hù)系統(tǒng)1.82.21.82.2市占率換流閥20202020直流控制保護(hù)系統(tǒng)50305030訂單6.615.726.623.58毛利率換流閥45404540直流控制保護(hù)系統(tǒng)75757575毛利3.516.753.5110.125后續(xù)特高壓建設(shè)仍可期待10假設(shè)單條特高壓直流投資額為280億元，單條特高壓交流投資額為60億元。假設(shè)直流特高壓核心設(shè)備換流變壓器、換流閥、GIS、直流保護(hù)系統(tǒng)價(jià)值約35/18/6/1.8億。假設(shè)交流特高壓核心設(shè)備GIS、特高壓變壓器、特高壓電抗器，各自單線價(jià)值分別為12/6/4億元。數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)公共資源交易平臺(tái)，方正證券研究所表：特高壓直流線路梳理特高壓直流1322特高壓交流13特高壓直流投資額280260特高壓交流投資額6050市場(chǎng)規(guī)模37005870換流變壓器455770換流閥234316.8GIS78132直流控制保護(hù)23.439.6合計(jì)790.41258.41000kv

GIS12361000kv變壓器6181000kv電抗器412合計(jì)22662023-20252026-2030特高壓規(guī)模特高壓直流核心設(shè)備規(guī)模特高壓交流核心設(shè)備規(guī)模單位：億元配網(wǎng)：配網(wǎng)政策密集出臺(tái)11資料來(lái)源：國(guó)家發(fā)改委，國(guó)家能源局，前瞻產(chǎn)業(yè)研究院、方正證券研究所時(shí)間政策文件發(fā)布機(jī)構(gòu)2024年3月《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局2024年4月《增量配電業(yè)務(wù)配電區(qū)域劃分實(shí)施辦法》國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局2024年6月《關(guān)于做好新能源消納工作保障新能源高質(zhì)量發(fā)展的通知》國(guó)家能源局2024年8月《加快構(gòu)建新型電力系統(tǒng)行動(dòng)方案(2024-2027年)》國(guó)家發(fā)改委、國(guó)家能源局、國(guó)家數(shù)據(jù)局2024年8月《配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展行動(dòng)實(shí)施方案(2024-2027年)》國(guó)家能源局政策催化：自2024年初以來(lái)，配網(wǎng)相關(guān)政策密集出臺(tái)。2024年3月1日，國(guó)家發(fā)展改革委，國(guó)家能源局發(fā)布《關(guān)于新形勢(shì)下配電網(wǎng)高質(zhì)量發(fā)展的指導(dǎo)意見(jiàn)》。文件指出：到2025年，配電網(wǎng)承載力和靈活性顯著提升，具備5億千瓦左右分布式新能源、1200萬(wàn)臺(tái)左右充電樁接入能力；到2030年，基本完成配電網(wǎng)柔性化、智能化、數(shù)字化轉(zhuǎn)型國(guó)家電網(wǎng)提出，“十四五”期間配電網(wǎng)建設(shè)投資超過(guò)1.2萬(wàn)億元，占其電網(wǎng)建設(shè)總投資的60

以上。南方電網(wǎng)也明確將配電網(wǎng)建設(shè)列入“十四五”期間工作重點(diǎn)，規(guī)劃投資3200億元，約占其同期電網(wǎng)投資50

。智能化投資在“十二五”期間的年均投資額是第一階段的一倍，占電網(wǎng)投資比例由6.2

提升至11.7

，隨著智能電網(wǎng)建設(shè)推進(jìn)，智能化投資將明顯增加，二次設(shè)備投資占比將由目前的不足5提升至12

-15表：2024年以來(lái)配網(wǎng)相關(guān)政策 圖：國(guó)家智能電網(wǎng)三階段投資額（單位：億元）6.1911.6712.50024681012140200040006000800010000120001400016000第一階段(2009-2010) 第二階段(2011-2015) 第三階段(2016-2020)智能電網(wǎng)計(jì)劃投資額（億元） 電網(wǎng)總投資額（億元）智能化投資占電網(wǎng)總投資比例配網(wǎng)：智能化、配電網(wǎng)是電網(wǎng)投資增加較為確定的方向12資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所配電自動(dòng)化系統(tǒng)組成系統(tǒng)組成子系統(tǒng)/分類(lèi)

簡(jiǎn)寫(xiě)描述功能配網(wǎng)自動(dòng)化主站系統(tǒng)配電SCADA主站系統(tǒng)；配電故障診斷恢復(fù)和配網(wǎng)應(yīng)用軟件子系統(tǒng)DAS；配電管理系統(tǒng)DMS各種類(lèi)型服務(wù)對(duì)接受到的數(shù)據(jù)進(jìn)行存儲(chǔ)、計(jì)算、分析；對(duì)本系統(tǒng)配電故障診斷和恢復(fù)功能進(jìn)行聯(lián)調(diào)測(cè)試獲取、儲(chǔ)存、檢索、分析和顯示電力設(shè)備的空間定位以及各類(lèi)型屬性資料接收子站轉(zhuǎn)送的各個(gè)終端的電力設(shè)備運(yùn)行數(shù)據(jù)，然后作統(tǒng)一的存儲(chǔ)、計(jì)算分析判斷電力設(shè)備運(yùn)行狀態(tài)進(jìn)行診斷，當(dāng)出現(xiàn)故障情況時(shí)，及時(shí)下達(dá)故障隔離指令，并在接觸故障后下達(dá)恢復(fù)指令配網(wǎng)自動(dòng)化子站系統(tǒng)配電子站連接配網(wǎng)終端和主戰(zhàn)系統(tǒng)管理其附近的終端設(shè)備，完成數(shù)據(jù)采集器功能，并將數(shù)據(jù)轉(zhuǎn)送配電主站通信處理器配網(wǎng)自動(dòng)化終端饋線終端(FTU)站所終端(DTU)配變終端(TTU)故障指示器(FLD)應(yīng)用于配電網(wǎng)監(jiān)控的饋線柱上；應(yīng)用于開(kāi)閉所及環(huán)網(wǎng)柜;應(yīng)用于配電變壓器應(yīng)用在配電線路上、電力電纜及開(kāi)關(guān)柜的進(jìn)出線上通過(guò)對(duì)安裝點(diǎn)數(shù)據(jù)的檢測(cè)、分析達(dá)到故障檢測(cè)、指示、故障迅速定位從而通過(guò)分合閘實(shí)現(xiàn)故障區(qū)域的快逮隔離配電自動(dòng)化是以配電網(wǎng)一次網(wǎng)架和設(shè)備為基礎(chǔ)，綜合利用計(jì)算機(jī)、信息及通信等技術(shù)，實(shí)現(xiàn)配電網(wǎng)檢測(cè)、控制和快速故障隔離，縮短斷電恢復(fù)時(shí)間，提高電網(wǎng)可靠性。配電自動(dòng)化系統(tǒng)（DAS）是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的核心。它可以使配電企業(yè)在遠(yuǎn)方以實(shí)時(shí)方式監(jiān)視、協(xié)調(diào)和操作配電設(shè)備的自動(dòng)化系統(tǒng)；其內(nèi)容包括配電網(wǎng)數(shù)據(jù)采集與監(jiān)視（SCADA系統(tǒng)）、配電地理信息系統(tǒng)（GIS）和需求側(cè)管理(DSM）等幾個(gè)部分。從結(jié)構(gòu)上，配電自動(dòng)化系統(tǒng)由配電主站、子站和終端三層結(jié)構(gòu)構(gòu)成。配電自動(dòng)化的終端設(shè)備是針對(duì)配網(wǎng)智能化設(shè)計(jì)的智能終端，是實(shí)現(xiàn)配電自動(dòng)化的基礎(chǔ)環(huán)節(jié)，通過(guò)對(duì)線路數(shù)據(jù)的分析判斷達(dá)到故障檢測(cè)、故障迅速定位從而實(shí)現(xiàn)故障區(qū)域的快速隔離，最終提高供電可靠性的技術(shù)手段；從配電網(wǎng)設(shè)備看，終端屬于二次設(shè)備。表：配電網(wǎng)自動(dòng)化系統(tǒng)組成部分配網(wǎng)主站、子站環(huán)節(jié)國(guó)企主導(dǎo)寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局分散從市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)格局來(lái)看，主站、子站環(huán)節(jié)國(guó)企主導(dǎo)寡頭格局，終端環(huán)節(jié)格局略分散。配電是能源生產(chǎn)、轉(zhuǎn)換、消費(fèi)的樞紐，是投資加碼的關(guān)鍵環(huán)節(jié)。配電主站系統(tǒng)技術(shù)壁壘高，市場(chǎng)集中度較高，參與公司以國(guó)資背景為主，以2017年為例，CR3高達(dá)76

，國(guó)電南瑞市占率達(dá)43

；配電子站多與主站捆綁，競(jìng)爭(zhēng)格局相似；配電終端相對(duì)來(lái)說(shuō)技術(shù)壁壘較低，競(jìng)爭(zhēng)格局更為分散。根據(jù)中標(biāo)情況測(cè)算，2018年CR5為31。一次設(shè)備配電自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局配電自動(dòng)化組成供應(yīng)商主站系統(tǒng)供應(yīng)商國(guó)電南瑞、許繼電氣、積成電子、四方股份等通信網(wǎng)絡(luò)科大智能、中興通訊、南瑞集團(tuán)、許繼電氣等子站系統(tǒng)供應(yīng)商國(guó)電南瑞、許繼電氣、積成電子、四方股份、科大智能等終端設(shè)備國(guó)電南瑞、東方電子、山東魯能、科大智能、許繼電氣等柱上開(kāi)關(guān)國(guó)電南瑞、許繼電氣、北京科銳、宏力達(dá)等變壓器置信電氣、東方電子、許繼電氣、平高集團(tuán)等環(huán)網(wǎng)柜(環(huán)網(wǎng)箱)國(guó)電南瑞、許繼電氣、四方繼保、西門(mén)子、七星電氣、長(zhǎng)園電力等二次設(shè)備電氣設(shè)備工程建設(shè)其他設(shè)備投資建設(shè)方配電網(wǎng)用電戶(hù)輸電網(wǎng)國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司運(yùn)營(yíng)方國(guó)家電網(wǎng)、南方電網(wǎng)、地方電網(wǎng)公司管理/檢修/計(jì)量/收費(fèi)13資料來(lái)源：華經(jīng)產(chǎn)業(yè)研究院，方正證券研究所電能電能圖：電網(wǎng)產(chǎn)業(yè)鏈?zhǔn)疽鈭D表：配電自動(dòng)化行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)格局14資料來(lái)源：DATA電力，中國(guó)儀器儀表

行協(xié)會(huì)，方正證券研究所業(yè)公司 份額&排名 22年第2批次

23年第1批次

23年第2批次

24年第1批次威勝東方威思頓三星醫(yī)療許繼儀表江蘇林洋華立科技南瑞中天杭州海興深圳友訊達(dá)份額 5.05 3.52 2.67 3.33排名 2 5 6 1份額 4.94 3.74 2.85 3.26排名 3 3 5 2份額 6.14 3.38 3.28 3.19排名 1 6 1 3份額 3.90 3.68 3.06 2.86排名 6 4 3 4份額 3.21 3.22 1.92 2.60排名 9 7 12 5份額 4.28 3.94 1.77 2.56排名 5 1 20 6份額 3.57 2.71 3.16 2.56排名 7 13 2 7份額 3.27 2.76 2.71 2.44排名 8 12 7 8份額 2.14 2.82 2.15 2.41排名 17 10 11 9電表格局整體穩(wěn)定，有分散趨勢(shì)，頭部依舊穩(wěn)固，價(jià)格有下降趨勢(shì)，電表周期末期價(jià)格下降屬于正常趨勢(shì)，預(yù)計(jì)隨著新電表標(biāo)準(zhǔn)發(fā)布，價(jià)格會(huì)有所回暖。2024年國(guó)網(wǎng)3個(gè)批次電能表和用電信息采集項(xiàng)目公示中標(biāo)金額達(dá)到249.17億元，同比2023年增長(zhǎng)7

左右；3個(gè)批次招標(biāo)總量9198萬(wàn)只，同比增長(zhǎng)25

。電能表物資參加參標(biāo)/中標(biāo)企業(yè)數(shù)量、總體中標(biāo)金額均持續(xù)提升，但電能表產(chǎn)品價(jià)格有所調(diào)整，其中A級(jí)單相智能電能表均價(jià)183.4元，較2023年205.7元同比下降10.8

；B級(jí)三相智能電能表均價(jià)462.3元，較2023年520元同比下降11；C級(jí)三相智能電能表均價(jià)432元，較2023年531元同比下降18.6表：不同批次企業(yè)中標(biāo)金額匯總排名 圖：近幾年電表招標(biāo)總量分批次情況（億元）電表行業(yè)整體格局穩(wěn)定，無(wú)懼價(jià)格下降5113390.18123.882

7782.2101

99.5101.7142.6845.3221.8480.050204060801001201401602019202020212024第一次招標(biāo)第二次招標(biāo)2022 2023第三次招標(biāo)海外電網(wǎng)：短期受關(guān)稅敘事擾動(dòng)，長(zhǎng)期看供給15全球電網(wǎng)投資概況：年均100萬(wàn)公里，全球投資有望提速圖：2014-2022

年各地區(qū)電網(wǎng)年均支出圖：2021

年輸電和配電長(zhǎng)度分類(lèi)別、國(guó)別圖示過(guò)去五十年來(lái)，電網(wǎng)以每年約

100

萬(wàn)公里的速度持續(xù)增長(zhǎng)。其中，配電網(wǎng)的擴(kuò)張約占總長(zhǎng)度的

93

。過(guò)去十年間全球新修建的配電線路長(zhǎng)度約為1500

萬(wàn)公里，大部分在新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體修建，其中中國(guó)占比最大。發(fā)達(dá)國(guó)家得益于電網(wǎng)升級(jí)，發(fā)展中國(guó)家得益于輸電網(wǎng)擴(kuò)容。發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體，得益于電網(wǎng)升級(jí)和更換的需求，由于發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的電力供應(yīng)已經(jīng)接近

100

，因此他們?cè)谶^(guò)去十年中，經(jīng)歷了超過(guò)9

的溫和增長(zhǎng)。美國(guó)新增了約92.5萬(wàn)公里的配電線路，而歐盟國(guó)家增加了約71.5萬(wàn)公里。日本的電網(wǎng)經(jīng)歷了3

的增長(zhǎng)，相當(dāng)于不到40

000公里。新興市場(chǎng)和發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體得益于輸電網(wǎng)擴(kuò)容，已經(jīng)建造了約117萬(wàn)公里的新輸電線路圖：1971-2021

年全球電網(wǎng)長(zhǎng)度數(shù)據(jù)來(lái)源：IEA，方正證券研究所16、海外電網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)因素之一：老化問(wèn)題亟待解決設(shè)計(jì)壽命情況：美國(guó)上輪變壓器安裝高峰在1950-1970年，變壓器設(shè)計(jì)壽命約30-40年。對(duì)應(yīng)大部分變壓器面臨新一輪更換周期。電網(wǎng)設(shè)施老齡化問(wèn)題地區(qū)差異情況：發(fā)達(dá)國(guó)家中約23

的電網(wǎng)基礎(chǔ)設(shè)施運(yùn)營(yíng)年數(shù)不足10年，發(fā)展中國(guó)家中約有40

的占比運(yùn)營(yíng)不足10年約38

的占比運(yùn)營(yíng)超過(guò)20年，相比之下發(fā)展中國(guó)家電網(wǎng)系統(tǒng)較新，而發(fā)達(dá)地區(qū)電網(wǎng)系統(tǒng)老齡化問(wèn)題嚴(yán)重。不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的國(guó)家和地區(qū)在電力供給可靠性上的差異情況：停電較多的新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的平均停電時(shí)間約為其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的40倍；大多數(shù)其他新興市場(chǎng)和發(fā)展中國(guó)家的平均停電時(shí)間約為印度和美國(guó)的3倍，中國(guó)和歐盟的15倍?？傮w來(lái)說(shuō)，停電時(shí)間通常為平均每年少于1小時(shí)到約6小時(shí)，不同經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的國(guó)家地區(qū)之間供電可靠性不同。圖：電線電纜、變壓器等電網(wǎng)設(shè)備設(shè)計(jì)壽命圖：不同國(guó)家和地區(qū)終端用戶(hù)的供電中斷指標(biāo)圖：發(fā)達(dá)地區(qū)電網(wǎng)系統(tǒng)老齡化問(wèn)題嚴(yán)重?cái)?shù)據(jù)來(lái)源：IEA，方正證券研究所17海外電網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng) 素之二：除老化外，經(jīng)濟(jì)性同樣是推動(dòng)電網(wǎng)建設(shè)的原：發(fā)達(dá) 區(qū)電網(wǎng)系統(tǒng)老齡化問(wèn)題嚴(yán)重IEEE研究評(píng)估了美

高壓直流輸電電網(wǎng)的多種配置。噸30

的可再生能源發(fā)電情景下，這些配置中的每一種都具有正的收益成本比。結(jié)果顯示，收益成本比高達(dá)2.5，表明噸所考慮的案例中，通過(guò)共享發(fā)電資源和跨區(qū)域靈活性來(lái)實(shí)現(xiàn)，增加互連之間的傳輸容量具有重要經(jīng)濟(jì)價(jià)值。：不同 景下的輸電線路配置方案該研究評(píng)估了

4種配置，如右 所示。方案1（左上）：互連之間的傳輸容量不會(huì)增加方案2a（右上）：提高現(xiàn)有背靠背線路的容量方案2b（左下）：

增加現(xiàn)有背靠背線路的容量，以及互連之間的三個(gè)長(zhǎng)距離高壓直流輸電連接線方案

3（右下）：

全 高壓直流輸電：數(shù)據(jù)來(lái)源：Hitachi

Energy，方正證券研究所18海外電網(wǎng)建設(shè)驅(qū)動(dòng)因素之三：制造業(yè)回流，自21年北美回流工業(yè)項(xiàng)目達(dá)8590億美元21年以來(lái)，美國(guó)通過(guò)多個(gè)財(cái)政法案刺激能源及電網(wǎng)等基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，包括制造業(yè)回流等，不斷帶動(dòng)配網(wǎng)變壓器擴(kuò)容的需求。政策包括1.9萬(wàn)億的《美國(guó)救助計(jì)劃法案》、1.2萬(wàn)億的《基礎(chǔ)設(shè)施投資和就業(yè)法案》、2800億的《芯片和科學(xué)法案》、7830億的《通貨膨脹削減法案》；四大法案合計(jì)超4.2萬(wàn)億美元。根據(jù)伊頓口徑，美國(guó)及加拿大回流的大型工業(yè)項(xiàng)目（10億美元+）自2021年以來(lái)累計(jì)已達(dá)8590億美元，同時(shí)受益于數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)的電力設(shè)備市場(chǎng)空間22-25年CAGR可達(dá)16。美國(guó)制造業(yè)支出同年水漲船高，2023H1同比增長(zhǎng)60+。圖：21年以來(lái)北美大型工業(yè)項(xiàng)目投資 圖：數(shù)據(jù)中心驅(qū)動(dòng)電力設(shè)備空間增長(zhǎng)19數(shù)據(jù)來(lái)源：Eaton，方正證券研究所交付周期：變壓器交貨時(shí)間自21年逐季度增加，2023Q3的大容量變壓器交付周期約為115-130周。中型及小型變壓器的平均交付周期亦至少在80周（對(duì)應(yīng)約1.7年）且根據(jù)具體規(guī)格不同，整體美國(guó)變壓器交付周期為80-120周。且由于海外公司對(duì)變壓器擴(kuò)張持保守態(tài)度，僅部分頭部廠商宣布擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃。硅鋼產(chǎn)能：據(jù)woodmac口徑，截至23Q3，美國(guó)本土變壓器取向硅鋼產(chǎn)能均僅可滿(mǎn)足本土20

的需求，其余都需要從其他國(guó)家進(jìn)口。美國(guó)變壓器45

成本來(lái)自軟性成本（人工、運(yùn)輸?shù)龋?5

來(lái)自于材料成本，取向硅鋼價(jià)格對(duì)變壓器成本有重要影響。取向硅鋼價(jià)格成為壓制本土變壓器廠商擴(kuò)產(chǎn)的重要因素。美國(guó)本土取向硅鋼非常有限，只有AKsteel一家供應(yīng)商，盡管Big

River

Steel有宣布在阿肯色州年產(chǎn)20萬(wàn)噸的擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃，但是相關(guān)產(chǎn)能落地需要時(shí)間擴(kuò)產(chǎn)意愿：不強(qiáng)烈，美國(guó)變壓器行業(yè)已經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)出清過(guò)程，且變壓器盈虧平衡周期較長(zhǎng)，需要公司對(duì)長(zhǎng)期盈利有信心，相關(guān)公司對(duì)擴(kuò)產(chǎn)較為謹(jǐn)慎。供給：國(guó)外硅鋼產(chǎn)能成重要限制瓶頸，美國(guó)變壓器交付周期最長(zhǎng)達(dá)130周圖：美國(guó)變壓器交付周期圖：規(guī)格各異的變壓器交付周期略有不同圖：取向硅鋼價(jià)格自20年水漲船高數(shù)據(jù)來(lái)源：woodmac，方正證券研究所20供給：海外基本只有日立和伊頓有少量擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃公司報(bào)道時(shí)間變壓器擴(kuò)產(chǎn)情況 投資金額（億美元）預(yù)期投產(chǎn)時(shí)間Hitachi

Energy2022/5/24日立能源投資1000萬(wàn)美元擴(kuò)建其位于密蘇里州的配電變壓器制造廠,大型配電變壓器產(chǎn)能提升0.120272022/10/12日立能源投資3700萬(wàn)美元擴(kuò)建弗吉尼亞州的變壓器制造廠,

配電變壓器、牽引變壓器產(chǎn)能提升0.3720272024/4/24日立能源將投資超過(guò)15億美元在變壓器方面，1）投資約1.8億美元，在芬蘭瓦薩地區(qū)建造新變壓器工廠；2）對(duì)德國(guó)巴特霍內(nèi)夫變壓器工廠的投資超過(guò)3000萬(wàn)美元；3）擴(kuò)建美國(guó)弗吉尼亞州南波士頓工廠；4）擴(kuò)建美國(guó)密蘇里州杰斐遜城工廠；5）投資哥倫比亞工廠并擴(kuò)建美國(guó)多斯克布拉達(dá)斯的變壓器工廠；6）開(kāi)設(shè)在中國(guó)重慶和越南河內(nèi)的變壓器工廠；7）在澳大利亞威爾士浦開(kāi)設(shè)變壓器服務(wù)中心。1520262024/4/29日立能源宣布斥資逾

1

億美元對(duì)加拿大魁北克電力變壓器工廠和設(shè)施進(jìn)行現(xiàn)代化和升級(jí)12027WEG2020/1/16WEG宣布與TSEA簽署協(xié)議,收購(gòu)其位于巴西的一家變壓器工廠,專(zhuān)門(mén)生產(chǎn)電壓等級(jí)800kV、

額定功率

500MVA的電力變壓器、并聯(lián)電抗器和電力自耦變壓器未披露（收購(gòu)）2020/8/18WEG變壓器公司購(gòu)買(mǎi)了位于密蘇里州華盛頓的一家新工廠，該工廠將專(zhuān)門(mén)用于制造三相多功能基座安裝式配電變壓器。未披露（收購(gòu)）

2023/12/6 宣布未來(lái)三年投資12億雷亞爾(約17億人民幣),以擴(kuò)大巴西、墨西哥和哥倫比亞的變壓器產(chǎn)能,計(jì)劃以其經(jīng)營(yíng)的主要 2.41 2026市場(chǎng)為重點(diǎn),

將產(chǎn)能提高約50Prolec

GE(GE與墨西哥2021/10/4Prolec

GE宣布已完成對(duì)SPX公司變壓器解決方案業(yè)務(wù)的收購(gòu)。合同購(gòu)買(mǎi)價(jià)格為6.45億美元。6.45(收購(gòu))能源行業(yè)龍頭

Xignux的合資公司）2023/12/13Prolec

GE宣布額外投資8500萬(wàn)美元支持北美電網(wǎng)目標(biāo),計(jì)劃通過(guò)新設(shè)施將其單相墊裝變壓器的生產(chǎn)能力提高一倍,為支持公司北美客戶(hù)群而進(jìn)行的投資超過(guò)1.45億美元。0.852025/6Eaton2023/9/13Eaton在北美投資1.5億美元,增加其斷路器、配電盤(pán)和其他組件的產(chǎn)量,從而為各行各業(yè)的關(guān)鍵基礎(chǔ)設(shè)施提供配電1.520252023/10/16Eaton在德克薩斯州投資1億美元建造工廠,使得穩(wěn)壓器和三相變壓器的產(chǎn)能翻一番120252023/10/26Eaton在北美投資8500萬(wàn)美元,增加了變壓器、穩(wěn)壓器、開(kāi)關(guān)設(shè)備和其他公用事業(yè)設(shè)備的供應(yīng),推動(dòng)能源轉(zhuǎn)型和電氣化0.852025VirginiaTransformerCorp2023/2/10公司的第六制造廠于22年10月竣工,使得油浸式變壓器、干式變壓器產(chǎn)能提升,將進(jìn)一步擴(kuò)大該公司在業(yè)界最短交付周期方面的領(lǐng)先地位未披露2022/10西門(mén)子2024/2/14西門(mén)子能源公司投資

1.5

億美元擴(kuò)大在北卡羅來(lái)納州夏洛特的變壓器工廠1.52026SGB2024/1/16SGB-SMIT宣布將與其新合作伙伴ELECTROALFAInternational

SRL在羅馬尼亞博托沙尼開(kāi)設(shè)一個(gè)新的配電變壓器生產(chǎn)基地未披露202521數(shù)據(jù)來(lái)源：公司公告，方正證券研究院變壓器品類(lèi)天然具備擴(kuò)產(chǎn)難的特點(diǎn)（繞線需要熟練工人，需要足夠硅鋼產(chǎn)能，盈虧平衡周期長(zhǎng)），因此僅少量企業(yè)有擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃表：變壓器海外擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃值得關(guān)注的問(wèn)題之一：后續(xù)貿(mào)易風(fēng)險(xiǎn)是否可控？22數(shù)據(jù)來(lái)源：政府官網(wǎng)，方正證券研究院文件名發(fā)布機(jī)構(gòu)主要內(nèi)容2020/5/1《大容量電力系統(tǒng)(BPS)

安全行政命令》

2020/05/01broadbulkpowersystem(BPS)securityexecutiveorder(E013920)美國(guó)白宮(特朗普)禁止美國(guó)購(gòu)買(mǎi)對(duì)國(guó)家安全造成風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)外電力設(shè)備,要求將外國(guó)敵對(duì)國(guó)家供應(yīng)商提供的關(guān)鍵電力設(shè)備從電網(wǎng)中移除,受管制的設(shè)備包括

69kV及以上的發(fā)電器升壓變電器及相關(guān)的控制和保護(hù)系統(tǒng)、斷路器、電抗器和電容器等2020/12/17《關(guān)鍵國(guó)防設(shè)施安全禁制令》ProhibitionOrderSecuringCriticalDefense

Facilities美國(guó)能源部根據(jù)第13920號(hào)行政命令,美國(guó)能源部發(fā)出本禁止令的通知,禁止為69kV電壓的關(guān)鍵防御

設(shè)施(CDF)

供電的公共事業(yè)公司"購(gòu)買(mǎi)、進(jìn)?、轉(zhuǎn)讓或安裝由中國(guó)提供的BPS電氣設(shè)備"2021/1/20《保護(hù)公眾健康和環(huán)境以及恢復(fù)科學(xué)以應(yīng)對(duì)氣候危機(jī)》Protecting

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