互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因與績效分析-以騰訊并購搜狗為例

互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購動因與績效分析—以騰訊并購搜狗為例目錄TOC\o"1-4"\u一、緒論 摘要：隨著互聯(lián)網(wǎng)經(jīng)濟的到來，也出現(xiàn)了一種被稱為互聯(lián)網(wǎng)商業(yè)爭奪的現(xiàn)象。面對激烈的市場競爭，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)很難單靠自身實力打破瓶頸，因此也急于拿出新的策略來打破僵局。近年來，互聯(lián)網(wǎng)技術已經(jīng)滲透到我們生活的方方面面?；ヂ?lián)網(wǎng)產(chǎn)品給衣食住行帶來了新的韻律和格局。由于中國持續(xù)的對外開放政策，各行各業(yè)的企業(yè)通過并購改善了公司結構，增強了能力。因此，“兼并和收購”一詞開始指代基于互聯(lián)網(wǎng)的業(yè)務的資本增長、轉型和現(xiàn)代化，其中許多業(yè)務都希望以這種方式實現(xiàn)資源整合、規(guī)模擴張和可持續(xù)發(fā)展的新標準。本文首先以互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)為研究對象，綜合考慮了行業(yè)總體并購動機分析以及當時企業(yè)的發(fā)展狀況。然后以騰訊收購搜狗為例，以及收購前后兩個時期在特定研究和分析前后的業(yè)績和動機差異。最后，根據(jù)結論，提出建議，為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)后續(xù)的并購提供參考。關鍵詞：互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)；騰訊；搜狗；并購動因；并購績效一、緒論（一）研究背景圖1-1中國網(wǎng)友規(guī)模及互聯(lián)網(wǎng)普及率基于第50次《中國互聯(lián)網(wǎng)絡發(fā)展狀況統(tǒng)計報告》的數(shù)據(jù)，至2023年6月，中國網(wǎng)民規(guī)模已突破10.5億大關，新增網(wǎng)民數(shù)量達到了3000萬，互聯(lián)網(wǎng)普及程度高達76.4%。自2012年至2024年間，中國數(shù)字經(jīng)濟發(fā)展迅速，規(guī)模由11萬億元迅猛增長至50.2萬億元，互聯(lián)網(wǎng)應用創(chuàng)新、人工智能技術進步等領域均展現(xiàn)出全球領先的態(tài)勢。此外，作為互聯(lián)網(wǎng)領域的領軍國家，中國持續(xù)在促進國際數(shù)字發(fā)展合作中扮演著積極的角色，助力他國共享數(shù)字經(jīng)濟的碩果。由此，互聯(lián)網(wǎng)產(chǎn)業(yè)的蓬勃發(fā)展對于中國國民經(jīng)濟的促進作用愈發(fā)顯著，重要性日益凸顯?；ヂ?lián)網(wǎng)行業(yè)的競爭與傳統(tǒng)行業(yè)有著顯著不同，其本質在于對“流量”的爭奪。流量，即網(wǎng)站的訪客數(shù)量，是互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的生命線。并購作為獲取市場份額的有效手段，對于互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)來說尤為重要。可以說，在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)，流量的競爭實際上便是市場份額的爭奪。市場經(jīng)濟中，企業(yè)間的兼并收購是優(yōu)化資源配置的關鍵舉措。鑒于我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例相對較少，騰訊對搜狗的收購案例因而顯得尤為突出，具有極高的參考價值和深遠的研究意義。（二）研究目的我國實施的進一步的對外開放策略激勵了眾多公司通過合并和重組來優(yōu)化其企業(yè)布局并增強對風險的抵御力。在迅猛發(fā)展的進程中，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)同樣承受著巨大的競爭挑戰(zhàn)。鑒于此，合并與收購日益成為互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)實現(xiàn)資本擴張與轉型升級的重要標志。眾多企業(yè)均寄望于通過此方式，實現(xiàn)規(guī)模的拓展、資源的優(yōu)化配置，并探索出持續(xù)發(fā)展的新路徑。在此過程中，互聯(lián)網(wǎng)公司也開始收購其他公司。本研究首先從互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的角度分析了推動并購的一般因素，同時考慮到了該行業(yè)的發(fā)展及其獨特性。接著，對騰訊和搜狗進行比較分析，以了解兩家公司在并購活動之前存在的差異。隨后，選取騰訊并購搜狗作為研究主題，詳細分析了騰訊并購搜狗的原因以及并購前后的業(yè)績差異。然后，總結了我國互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的現(xiàn)狀，并在此基礎上探討了我國網(wǎng)絡企業(yè)并購中存在的問題及原因。最后，基于本文的研究結論，提出了建議，旨在為未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購活動提供有價值的參考。（三）研究意義與其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)相比，互聯(lián)網(wǎng)領域在其自身的成長軌跡中還存在許多需要進一步完善和加強的方面。其中，對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購行為的績效評價是一項至關重要且復雜而艱巨的工作，也是當前國內外學術界和業(yè)界關注的熱點課題之一。我國在互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購案例研究方面起步相對較晚，目前的研究焦點主要集中在并購的動機、風險和實證分析等方面，但是，對具體案例的績效進行深入探討仍然是一個相對薄弱的領域。騰訊公司作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的重要代表，具有顯著的研究價值。本文的目的是對比騰訊公司在并購前后的財務與非財務表現(xiàn)，希望為未來的互聯(lián)網(wǎng)公司并購提供有益的建議，并進一步豐富我國在這一領域的研究領域。深入探究騰訊并購案例，對并購背景、動因、交易流程及并購后的績效剖析，有助于揭示此次并購對騰訊產(chǎn)生的深遠影響，為騰訊未來的戰(zhàn)略規(guī)劃提供了有益的參考。此外，本研究摒棄了傳統(tǒng)的單一財務評價模式，轉而構建了一個專門針對互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的績效評價體系。此舉旨在減少采用單一評價方法可能帶來的偏差，為騰訊公司提供更加全面的績效分析，對于未來的管理決策具有顯著的重要意義。（四）研究內容本文以騰訊并購搜狗作為研究案例，基于協(xié)同效應理論與市場力理論，深入探討了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的并購績效問題。采用多種績效評價方法，全面分析了并購前后的財務績效與非財務績效，得出結論。本文是為了通過分析騰訊并購搜狗的案例，為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的并購行為提供啟示，并推動企業(yè)的后續(xù)發(fā)展。本文由以下五個部分組成：第一部分，緒論。闡述了本文的研究背景、目的、意義、內容和方法。第二部分，文獻綜述。對國內外相關文獻進行深入的梳理與總結，并提出自身的觀點與看法。第三部分，相關理論和概念。對并購的相關理論和概念進行簡單的概述，并在相關部門頒布的企業(yè)財務績效評價指標和以往學者針對企業(yè)財務指標的選取的基礎上，依據(jù)財務指標的選取原則，確定績效評價方法和財務指標。第四部分，騰訊并購搜狗案例介紹。首先介紹了并購案例中的兩家公司，詳細介紹了并購的過程和最終結果，最后深入討論了騰訊的主要并購動機。第五部分，騰訊并購搜狗的綜合績效分析。首先對案例研究中使用的績效評價指標進行了分析和整理，選取了互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的相關指標，結合財務和非財務維度對并購前后各項指標的差異進行了詳細的比較，并通過比較分析來判斷騰訊和搜狗合并后的績效是否達到了預期的目標。第六部分，結論和啟示。闡述了本文的結論以及得到的啟示。（五）研究辦法本文研究方法主要包括案例研究法和比較研究法：1.案例研究法以騰訊收購搜狗為案例，對數(shù)據(jù)進行收集和處理并結合行業(yè)信息對并購活動進行具體分析，從而得出更加全面客觀的結論。這種方法在本文第三部分和第四部分中有所體現(xiàn)。2.比較研究法本文旨在利用2018年至2022年的財務數(shù)據(jù)與非財務數(shù)據(jù)進行縱向對比分析，深入剖析騰訊在過去五年間的績效變化，進而對其并購績效進行客觀而全面的評價。二、文獻綜述（一）國外綜述外國研究者傾向于將代理成本理論視為并購活動背后的驅動力：Jensen和Meckling（1976）認為并購活動不僅能夠擴大公司的市場份額和提升其規(guī)模，還可以增強公司的收入，有助于降低運營風險。Weston（1998）認為，收購不僅是通過增加公司的凈銷售額和市場份額、創(chuàng)造協(xié)同效應、降低成本、整合資源和實現(xiàn)健康發(fā)展來推動的。Role（1986）使用了各種方法，發(fā)現(xiàn)高層管理人員的影響力也可能是收購背后的驅動力。Weston和Mansinghka（1971）選擇了60家公司，分析并購的主要原因及其對公司的影響。結果顯示，并購和多元化戰(zhàn)略產(chǎn)生的協(xié)同效應可以提高公司的風險承受能力和運營效率。Weston、Xiu和Johnson（2001）認為，橫向并購和縱向并購可以提高企業(yè)穩(wěn)定性，通過大量并購增加再投資實現(xiàn)協(xié)同效應。Middleyong（2016）強調并購的協(xié)同效應是基于企業(yè)發(fā)展的明智選擇；對Middleyong而言，并購的總收入和效果比前兩家企業(yè)的總和高出1+1>2。評估并購有效性的方法因公司而異。Megginson和Moregan（2004）深入剖析了30多家近年來進行并購活動的企業(yè)，通過細致審視其關鍵財務數(shù)據(jù)，他們發(fā)現(xiàn)這些并購舉措不僅優(yōu)化了企業(yè)的產(chǎn)業(yè)鏈結構與資產(chǎn)管理效能，更在經(jīng)營性現(xiàn)金流的增加和生產(chǎn)效率的提升方面取得了顯著成果，從而充分展現(xiàn)了并購的卓越成效。Kyeong和David（2018）總結了基于非經(jīng)濟指標方法的研究，認為并購中的人力資源配置和管理對未來并購結果有直接影響。并購雙方人力資源的一致性越低，并購后取得良好業(yè)績的可能性就越小。ArashS（2014年）深入研究了員工行為與企業(yè)環(huán)境之間的內在關系及其對企業(yè)績效的影響，得出結論認為應將員工納入平衡計分卡；WakeJ（2015）則重點研究了組織使用平衡計分卡的方式及其對績效的影響，認為平衡計分卡有助于提高生產(chǎn)率，實現(xiàn)組織的戰(zhàn)略目標。（二）國內綜述國內學者對并購原因的研究進行了深入探討，研究觀點層出不窮。李春玲和高蘭（2015）從平衡計分卡的角度出發(fā)，構建了一個包含管理層合作和學習成長、內部管理、客戶關系和財務狀況這四個主要維度的并購協(xié)同效應指標體系，旨在確保公司在并購后能夠保持穩(wěn)定的成長路徑。高瑜彤、謝昭潔以及李艷琴（2017）都強調了我們在并購過程中不能單純地考慮并購的單一驅動因素，這類并購行為會受到多種因素的綜合效果影響，例如多元化經(jīng)營、協(xié)同工作的好處，以及競爭的減少等。多元化有助于簡化企業(yè)的生產(chǎn)流程，提高企業(yè)的整體價值，通過協(xié)同效應，企業(yè)可以有效降低生產(chǎn)成本，實現(xiàn)資源互補，減少競爭，從而有效降低競爭對手帶來的潛在風險。王璐（2020）經(jīng)過對阿里并購考拉的深入分析，總結出企業(yè)防御性并購的主要驅動因素包括：淘汰可能的競爭者，穩(wěn)固其在市場上的地位，并將資源集中于核心業(yè)務領域。同時，企業(yè)并購后面臨著巨大的挑戰(zhàn)和機遇，并購整合已成為企業(yè)實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展的重要因素。隨著我國經(jīng)濟的不斷增長，國內并購活動達到了一個新的高峰，這也促使學術界從不同角度對并購績效進行深入研究。王靜（2015）通過對資產(chǎn)負債指數(shù)、應收賬款指數(shù)、銷售利潤率等八項經(jīng)濟指標的比較研究，對企業(yè)兼并后的財務狀況進行了研究，發(fā)現(xiàn)進行橫向兼并的企業(yè)績效最好，對國內企業(yè)也產(chǎn)生了積極影響。相比之下，混合兼并和縱向兼并的風險更大。近年來，國內研究者逐漸引入了多種基于非財務指標的績效評價方法。陳木坤、齊中英（2006）通過比較和引入不同的兼并效率理論，發(fā)現(xiàn)傳統(tǒng)的財務指標評估存在對并購結果解釋片面、不準確的缺點，應結合多文本、多變量的效率評估體系分析。張旺峰和孟杰（2015）也推薦了一般績效評估方法中的非財務度量方法。他們認為，每家公司的情況不同，導致不同的估值方法和分析結論，因此在評估公司業(yè)績時需要采用不同的方法。曾春華（2019）指出非財務指標法可以讓我們得出結論，高級管理人員的額外薪酬與并購結果的方向相同，積極進取的管理人員將為公司的發(fā)展作出貢獻。在平衡計分卡方面，張延倉（2013）認為，該考核體系能夠全面考核財務與非財務、長期、內外績效，是全面科學績效考核的有效方法。在對國內外學者的并購研究文獻進行認真分析和歸納的基礎上，我們可以清楚地看到，隨著并購的廣泛開展，相應的科學研究也在逐步取得進展?？傮w而言，在企業(yè)并購的早期階段，國際研究在時間和范圍上都超過了國內研究。然而，我國并購的理論研究和實踐運作仍存在一些缺陷，但近年來，學者們逐漸構建了相對成熟和全面的研究框架。世界各地的學生對并購背后的驅動因素有著相似的看法，專注于業(yè)務多元化、提高協(xié)作效率和市場競爭力。最近，學術界還創(chuàng)新地將領導力決心和領導權等關鍵因素引入公眾認知。目前，國內外學者對于并購行為對公司業(yè)績改善的作用持肯定或否定態(tài)度，但還沒有形成一致意見。在評估方法的選取上，國內外學者主要采用事件研究法、財務指標法和非財務指標法來探討。在眾多的研究中，采用多種評估方法進行評估的研究還比較少見，尤其是國內學者對此越來越感興趣。本研究立足于互聯(lián)網(wǎng)公司行業(yè)特性，從行業(yè)特性視角，對騰訊并購搜狗的績效進行全面梳理，以彌補單個評估指標的片面性，這是文章的重點。三、相關理論和概念（一）企業(yè)并購理論1.協(xié)同效應理論協(xié)同效應理論是指在并購發(fā)生后，企業(yè)的競爭力得以顯著提升，從而使得凈現(xiàn)金流量超出兩家公司原先預期的現(xiàn)金流量總和，或者表現(xiàn)為合并后公司的整體業(yè)績超越兩家公司獨立運營時的預期業(yè)績，即實現(xiàn)了“1+1>2”的效應。這種協(xié)同效應可進一步細化為管理效應、經(jīng)營效應以及財務效應三個層面。因此，企業(yè)的日常生產(chǎn)經(jīng)營活動旨在不斷優(yōu)化業(yè)務結構，提升收入水平，具體舉措包括但不限于降低運營成本、擴大市場份額等。2.市場力理論市場力理論是指企業(yè)應致力于提升其在市場中的份額與支配力，進而產(chǎn)生集中效應。兼并和收購是企業(yè)實現(xiàn)市場份額擴張的有效途徑。其中，市場份額指的是企業(yè)在特定市場中所占據(jù)的比例。隨著市場競爭者的減少，公司會通過合并和實現(xiàn)來提高運營效率。公司應通過提高運營效率來提高市場份額，從而促進螺旋式趨勢。（二）企業(yè)并購的概念并購的實現(xiàn)方式主要包括合并與收購。合并指的是兩家企業(yè)在相對平等的基礎上，通過綜合雙方的資產(chǎn)、經(jīng)營、管理、人才及品牌等資源，實現(xiàn)資源互補與協(xié)同效應，進而提升整體競爭力。這一過程中，雙方企業(yè)共同追求合作共贏，以期在市場競爭中取得更為優(yōu)越的地位。簡言之就是將幾家公司合并成一家新公司。并購就是一家公司取得對方公司的全部或部分股份，進而取得對該公司的控制權。（三）企業(yè)并購的類型由于并購的方式不同，它們對公司的影響也不盡相同。并購作為企業(yè)發(fā)展的重要手段，其形式可分為橫向并購、縱向并購和混合并購。其中，橫向并購主要指的是同行業(yè)或同類型企業(yè)之間的并購行為，其主旨在于通過合并同類企業(yè)，以擴大生產(chǎn)規(guī)模、實現(xiàn)成本優(yōu)化，并進一步提升在市場上的份額和競爭力?？v向并購是指為了達到產(chǎn)業(yè)鏈的整合，提高資源的集成效率，以及其他一些產(chǎn)業(yè)鏈上的企業(yè)間的兼并；混合并購是指不同行業(yè)企業(yè)之間的并購，目的是實現(xiàn)多元化經(jīng)營、分散風險、尋找新的增長點等。（四）企業(yè)并購績效評價方法1.財務指標法財務指標法是一種通過分析財務數(shù)據(jù)來評估公司財務狀況的方法。這些財務數(shù)據(jù)包括收入、支出、資產(chǎn)、負債和利潤。這些信息可用于計算一系列財務比率，以評估公司的盈利能力、償債能力、運營能力、發(fā)展能力和現(xiàn)金流等方面。財務指標法是分析公司財務的最重要方法之一，被廣泛應用于投資決策、公司治理和財務分析等領域。2.非財務指標法非財務指標法通過對比分析并購前后各方面的變化來評價公司，可以彌補財務指標法在評價公司業(yè)績方面的不足。非財務指標可以幫助公司管理層預測公司未來的發(fā)展，因此公司管理層可以更好地利用非財務指標預測公司未來的發(fā)展，更好地利用公司的現(xiàn)金流創(chuàng)造利潤。通過分析業(yè)務戰(zhàn)略、資源整合、市場份額、客戶滿意度等非財務指標，管理層可以更全面、更真實地了解公司的運營績效，并做出促進公司長期發(fā)展的決策。四、騰訊并購搜狗案例介紹（一）騰訊公司簡介騰訊集團成立于1998年11月，專注于增值服務和網(wǎng)絡廣告領域的投資和控股。騰訊的業(yè)務涵蓋社交與通訊服務、廣告、金融科技和商業(yè)服務等多個領域。其中，社交和通訊服務是騰訊的主要業(yè)務之一，包括QQ和微信等廣受歡迎的產(chǎn)品。這些產(chǎn)品不僅成功連接了全球超過10億的用戶，幫助他們與親友保持緊密聯(lián)系，還提供了涵蓋出行、支付以及娛樂生活等多個方面的便捷服務。此外，騰訊還推出了多款在全球范圍內廣受歡迎的電子游戲，并提供了豐富的數(shù)字內容，為全球用戶帶來了前所未有的互動娛樂體驗。（二）搜狗公司簡介搜狗公司成立于2004年8月3日，是搜狗集團旗下的子公司，其目的是加強搜狗搜索功能，深入挖掘中文互聯(lián)網(wǎng)信息，為中國數(shù)億網(wǎng)民提供更多信息，為用戶帶來更多價值。搜狗的商業(yè)模式被稱為"三級火箭"，即瀏覽器輸入法、瀏覽器搜索和搜索貨幣化。2013年9月13日，搜狗和騰訊簽署戰(zhàn)略合作協(xié)議，騰訊出資4.48億美元收購搜狗，騰訊持有搜狗36.5%的股份。（三）騰訊與搜狗的并購歷程2013年9月16日，騰訊和搜狐簽訂了一項以4億480億美元購買搜狗36.5%股權的協(xié)議，至此，騰訊成了搜狗的第二大股東。從那以后，騰訊就把自己開發(fā)的搜索引擎交給了搜狗，并把他的整個項目組都合并到了搜狗公司。搜狗于2017年7月31日宣布已向美國證券交易委員會遞交了申請，準備赴美國上市。搜狗在7月份的持股情況表明，騰訊持有45.37%的股權，成為搜狗最大的股東。2017年11月搜狗在紐約證券交易所以13美元一股的價格掛牌，接著股價就降低。搜狐擁有33.4%的股份，擁有44.0%的投票權，騰訊擁有38.7%的股份，擁有52.3%的投票權。2020年7月27日搜狗收到騰訊私有化提議，騰訊將以9美元的現(xiàn)金購買尚未歸屬于騰訊的搜狗股權。2020年11月，市場監(jiān)管總局已正式發(fā)布了《反壟斷指南》，自該指南實施起，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在實施投資并購活動時，必須依照規(guī)定向市場監(jiān)管總局提交申報材料，接受相關審查。原定于2020年第四季度完成的交易被迫推遲進行。2021年5月14日，搜狗在季度財報中表示，私有化交易預計將在2021年第二季度后完成，仍需要滿足包括監(jiān)管批準等條件。2021年7月13日，騰訊收購搜狗股權已獲無條件批準。2021年10月15日，搜狗正式成為騰訊的一員。（四）騰訊并購搜狗的動因分析1.國家政策支持國家相關部門對互聯(lián)網(wǎng)的發(fā)展始終保持高度支持，積極鼓勵互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)為用戶提供有益且實效的價值，以推動經(jīng)濟社會與互聯(lián)網(wǎng)的深度融合。為此，我國制定了一系列政策，旨在促進互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的蓬勃發(fā)展，其中便涵蓋了互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)并購的相關政策。這些政策鼓勵各產(chǎn)業(yè)積極擁抱“互聯(lián)網(wǎng)+”的發(fā)展模式，引發(fā)了越來越多企業(yè)的關注和參與。騰訊公司積極響應國家政策的號召，不僅致力于貫徹落實相關政策，更為了提升企業(yè)的核心競爭力和綜合實力，與其他互聯(lián)網(wǎng)巨頭相抗衡。因此，騰訊公司選擇了企業(yè)并購的方式，對搜狗進行了并購。2.增加移動端的流量騰訊旗下的微信，作為一款移動應用平臺，只有持續(xù)推出新用戶群體與創(chuàng)新功能，方能不斷優(yōu)化用戶體驗。搜狗，作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的重要一員，已經(jīng)發(fā)展成為第三大主流輸入法，其龐大的用戶基數(shù)與豐富的搜索數(shù)據(jù)，對騰訊而言，無疑構成了巨大的吸引力。通過并購搜狗，騰訊能夠直接吸納其用戶流量，進而在移動互聯(lián)網(wǎng)領域的競爭中獲得更大的優(yōu)勢。因此，無論是從用戶流量的獲取，還是功能優(yōu)化的角度來看，搜狗均被視為騰訊在微信平臺打造過程中不可或缺的重要戰(zhàn)略資源。3.實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模效應騰訊的核心業(yè)務涵蓋了社交、游戲及視頻等多個領域，而搜狗則專注于搜索引擎與輸入法等業(yè)務的發(fā)展。因此，騰訊與搜狗之間呈現(xiàn)出顯著的互補優(yōu)勢，搜狗在輸入法與搜索引擎方面的專長，恰好契合了騰訊的戰(zhàn)略需求。此次并購的舉措，不僅有助于騰訊進一步拓展其業(yè)務版圖，實現(xiàn)經(jīng)營規(guī)模的擴大，還能有效整合行業(yè)內的優(yōu)質稀缺資源，從而構建更為完善的騰訊互聯(lián)網(wǎng)生態(tài)體系。此舉將顯著提升企業(yè)的經(jīng)濟效益，并為廣大用戶帶來更為積極的價值體驗，推動騰訊朝著規(guī)?；?、系統(tǒng)化的方向發(fā)展邁進。五、騰訊并購搜狗的綜合績效分析（一）財務指標分析法本文選取騰訊收購搜狗前后5年（2018年—2022年）的相關數(shù)據(jù)，通過對這些數(shù)據(jù)的變動趨勢進行評估，從而對收購搜狗的整體業(yè)績進行評估，從而對本次收購騰訊的財務狀況進行全面、科學的評估。1.償債能力分析我選擇用流動比率、資產(chǎn)負債率兩個指標來評估騰訊這五年的償債能力。流動比率，作為短期償債能力的核心指標之一，主要用于衡量企業(yè)短期內將流動資產(chǎn)轉化為現(xiàn)金以償還到期流動負債的能力。這一指標能夠直觀反映企業(yè)在短期內的資金流動性及償債風險，對于評估企業(yè)的財務狀況具有重要意義。一般來說，一般而言，企業(yè)的流動比率若處于較高水平，則反映其資產(chǎn)流動性良好，短期債務償還能力也相對較強；反之，若流動比率偏低，則可能反映出企業(yè)在短期內償債能力面臨嚴峻的挑戰(zhàn)。資產(chǎn)負債率，作為衡量企業(yè)長期償債能力的重要參數(shù)，同時也揭示了企業(yè)的財務健康狀況和杠桿利用狀況。具體而言，資產(chǎn)負債率是指企業(yè)負債總額與資產(chǎn)總額的比值，這一指標能夠評估企業(yè)利用債權人資金進行經(jīng)營活動的效能，同時也折射出債權人貸款的安全保障程度。從債權人的視角出發(fā)，資產(chǎn)負債率越低則越為理想，因為這意味著企業(yè)的債務負擔較輕，其長期償債能力較強，從而降低了貸款的風險。而從股東的視角看，鑒于企業(yè)采用了舉債經(jīng)營的策略，可以以有限的資本獲取更多的收益，因此資產(chǎn)負債率越高越好。但是資產(chǎn)負債率一般在40%—60%之間比較合適。表5-1償債能力與行業(yè)均值2018年2019年2020年2021年2022年流動比率1.071.00行業(yè)平均流動比率2.162.633.083.292.98資產(chǎn)負債率50.77%48.76%41.65%45.63%50.39%行業(yè)平均資產(chǎn)負債率50.37%56.43%56.39%48.77%49.89%由表5-1和圖5-1可以看出，騰訊這五年來的流動比率呈現(xiàn)出先下降后上升的態(tài)勢。初始階段流動比率的降低，可能反映出并購搜狗對騰訊短期償債能力的暫時性沖擊。這種沖擊很可能是由于并購過程中所需的大量資金導致了流動資產(chǎn)的減少或流動負債的增加，進而影響了流動比率的水平。具體而言，騰訊在并購過程中可能消耗了大量的現(xiàn)金儲備或進行了短期的融資操作，這些舉措在短期內對其短期償債能力產(chǎn)生了影響。然而，值得注意的是，隨后的流動比率回升則表明了騰訊在并購后逐漸恢復了其短期償債能力。這一趨勢的出現(xiàn)，很可能是并購后業(yè)務整合的積極成果，帶來了更為充裕的現(xiàn)金流和流動資產(chǎn)，從而提升了其短期償債的能力。資產(chǎn)負債率呈現(xiàn)出先下降后上升的態(tài)勢。在并購初期，資產(chǎn)負債率的降低可能反映了騰訊通過并購使得資產(chǎn)總額有所增加，或者對債務結構進行了優(yōu)化，進而降低了負債相對于資產(chǎn)的比例。然而，隨著并購后業(yè)務的逐步整合與發(fā)展，資產(chǎn)負債率隨后的上升可能意味著騰訊為支持運營擴張或進行其他投資活動而增加了更多的債務。這種變化可能是由于并購后的搜狗業(yè)務需要更多的資金支持，或者騰訊為了提升市場份額和競爭力而采取了更為激進的財務策略。值得注意的是，資產(chǎn)負債率的上升并不必然意味著長期償債能力的下降，但它確實反映了企業(yè)的財務風險可能有所增加。然而，這一變化仍處于合理范圍內，顯示了騰訊在并購后的財務調整與策略選擇。圖5-1騰訊償債能力指標與同行對比折線圖由表5-1和圖5-1可知，在2018年至2022年間，騰訊的流動比率低于行業(yè)均值，這一現(xiàn)象可能由多重因素共同造成。具體來說，并購后的負債增加、流動資產(chǎn)減少，或是二者并存的情況，都可能是導致流動比率偏低的原因。并購過程中，通常需要大量的資金投入，如支付并購對價、整合雙方資源等，這些支出可能增加了公司的短期債務負擔。同時，在并購后的整合階段，流動資產(chǎn)可能會因支持新業(yè)務或投資的需要而被消耗，進而造成流動比率的下降。因此，騰訊在這一時期的流動比率低于行業(yè)均值，可能是并購及其后續(xù)整合過程所帶來的財務影響所致。騰訊2018-2021年的資產(chǎn)負債率都在行業(yè)平均值以下，意味著騰訊的資產(chǎn)和負債狀況優(yōu)于行業(yè)平均值。2018年比同行業(yè)負債率低5.60%，2019年比同行負債率低7.67%，一直到2021年都比同行負債率低，說明騰訊的負債和籌資規(guī)模一直處于健康的狀態(tài)資產(chǎn)負債率低于行業(yè)的平均水平，不太可能發(fā)生籌資風險。2.營運能力分析互聯(lián)網(wǎng)公司的固定資產(chǎn)比非互聯(lián)網(wǎng)公司少，大部分產(chǎn)品和業(yè)務都在線上完成。所以，我選擇應收賬款和總資產(chǎn)周轉率來分析。應收賬款周轉率反映了企業(yè)從取得應收賬款的權利開始，到收回款項轉換為現(xiàn)金所需要的時間?？傎Y產(chǎn)周轉率反映了企業(yè)一年內總資產(chǎn)從投入到產(chǎn)出的流轉速度，體現(xiàn)了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質量和利用效率。通常應收賬款周轉率越高則越為理想，這反映了公司收款的高效性、平均收款期的短暫性、壞賬損失的減少、資產(chǎn)流動的迅速性以及償債能力的強大。總資產(chǎn)周轉率是指企業(yè)在特定時期內銷售收入凈額與平均資產(chǎn)總額的比率。該比率的提升，不僅反映了企業(yè)銷售能力的增強，更體現(xiàn)了資產(chǎn)投資效益的顯著優(yōu)化。表5-2營運能力指標與行業(yè)均值2018年2019年2020年2021年2022年應收賬款周轉率13.9011.6112.2612.0411.14行業(yè)平均應收賬款周轉率72.1972.1932.9933.4452.05總資產(chǎn)周轉率0.480.450.430.390.33行業(yè)平均總資產(chǎn)周轉率0.840.890.810.820.78由表5-2和圖5-2以及圖5-3可知，騰訊的應收賬款周轉率在2018年至2022年間出現(xiàn)了下滑趨勢，由13.90降至11.14，降幅達到2.76，這反映出騰訊在債務催收方面的控制力度并未加強。由于債務人轉移數(shù)量相對較少，同時資產(chǎn)負債率持續(xù)增長，這些因素共同導致了應收賬款周轉率的降低。此外，騰訊的總資產(chǎn)周轉率也呈現(xiàn)出持續(xù)下降的態(tài)勢，這可能是由于并購成本過高所致。圖5-2騰訊營運能力指標與同行對比折線圖5-3騰訊營運能力指標與同行對比折線圖由表5-2和圖5-2以及圖5-3可知，騰訊的應收賬款周轉率與總資產(chǎn)周轉率均低于行業(yè)平均水平。其中，應收賬款周轉率偏低的原因可能是公司應收賬款規(guī)模擴大，然而，相應的收款流程和機制卻未能得到及時有效的優(yōu)化。另一方面，總資產(chǎn)周轉率低于行業(yè)均值則可能源于公司閑置資金過多。這可能是由于公司在過去的投資或擴張過程中，未能有效利用資金，導致部分資金處于閑置狀態(tài)。為了進一步提升運營效率，騰訊應著重優(yōu)化收款流程與機制，并加大資源整合的力度。通過高效利用騰訊與搜狗雙方的資源，并加強對企業(yè)產(chǎn)品運營的精細管理，能夠完善騰訊的內部運營結構，進而降低企業(yè)的周轉成本，并充分發(fā)揮并購所帶來的協(xié)同效應。同時，通過高效整合周邊資源，有望顯著提升騰訊的總資產(chǎn)周轉率，使企業(yè)資產(chǎn)更加流動，降低資源閑置與浪費的風險，從而實現(xiàn)更為出色的整合效果。3.盈利能力分析盈利能力的強弱直接決定了企業(yè)的生存和發(fā)展。一個盈利能力強的企業(yè)，通常能夠賺取更多的利潤，為股東帶來更高的回報，同時也有更多的資金用于擴大生產(chǎn)規(guī)模、研發(fā)創(chuàng)新、提高產(chǎn)品質量和服務水平，從而增強市場競爭力。盈利能力的評估通常涉及多個財務指標，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報酬率、營業(yè)利潤率等。這里我選擇凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率作為衡量公司合并前后盈利能力的指標。凈資產(chǎn)收益率反映了公司利用自有資本獲得凈收益的能力，總資產(chǎn)凈利率反映了企業(yè)運用全部資產(chǎn)獲得利潤的能力。若凈資產(chǎn)收益率處于較高水平，則表明企業(yè)利用自有資本獲取凈收益的能力較強，進而意味著其投資回報豐厚，盈利能力亦相應增強。總資產(chǎn)凈利率越高，說明其運用全部資產(chǎn)獲得收益的能力越強，資產(chǎn)的管理水平也越高。表5-3盈利能力指標與行業(yè)均值2018年2019年2020年2021年2022年凈資產(chǎn)收益率26.51%24.42%28.79%30.17%23.46%行業(yè)平均凈資產(chǎn)收益率5.05%5.53%-9.05%-6.43%-8.01%總資產(chǎn)凈利率12.03%11.01%14.34%15.46%11.25%行業(yè)平均總資產(chǎn)凈利率3.32%-1.92%-5.75%-6.47%-6.09%圖5-4騰訊盈利能力指標與同行對比折線圖由表5-3和圖5-4可知，騰訊并購搜狗歷程中，騰訊凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率上升幅度一直比較顯著，并購完成后，凈資產(chǎn)收益率達到了峰值30.17%，總資產(chǎn)凈利率達到了15.46%，盡管騰訊在并購搜狗的過程中會產(chǎn)生巨額費用，即便在企業(yè)資金面臨緊張的情況下，其凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率依然呈現(xiàn)上升趨勢，這足以證明并購活動極大地提升了企業(yè)的盈利能力。由表5-3圖5-4可知，騰訊的凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)凈利率均超越行業(yè)均值，這表明，在并購后，騰訊能夠更加高效地運用其總資產(chǎn)來創(chuàng)造凈利潤。這一表現(xiàn)意味著，并購搜狗后，騰訊的整體盈利能力相對較強，且股東資金的利用效率也頗高。這背后的原因可能在于，并購為騰訊帶來了更多的業(yè)務機遇、市場份額或技術資源，進而提升了公司的運營效率。同時，這也反映出騰訊在成本控制、資產(chǎn)管理以及經(jīng)營策略等方面展現(xiàn)出了優(yōu)秀的表現(xiàn)。4.發(fā)展能力分析公司的發(fā)展?jié)摿驮鲩L速度可以通過其發(fā)展能力來預測。發(fā)展能力是指企業(yè)在特定階段內，憑借內部資源的積累與外部勢力的拓展，持續(xù)擴大業(yè)務范疇、提升經(jīng)濟效率并強化市場競爭力的潛能。若企業(yè)發(fā)展能力穩(wěn)健，其經(jīng)營安全性將得到顯著增強，從而避免遭受清算的命運。此外，諸如營業(yè)收入增長率、總資產(chǎn)增長比率以及營業(yè)利潤增長比率等關鍵指標，均能夠精準地映射出企業(yè)的成長性。我選取營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率這兩個關鍵指標進行深入剖析。營業(yè)收入增長率，即本年度公司營業(yè)收入相較上年的增長幅度與上年營業(yè)收入總額的比值，它有效體現(xiàn)了企業(yè)營業(yè)收入的動態(tài)變化。而總資產(chǎn)增長率，則指的是企業(yè)在特定時期內總資產(chǎn)增長額度與期初資產(chǎn)總額的比例，該指標能夠精準地展現(xiàn)企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的擴展態(tài)勢。一般而言，當企業(yè)的營業(yè)收入增長率表現(xiàn)為正數(shù)時，即表明本年度營業(yè)收入相較上一年度有所增長。這一指標的數(shù)值越高，越能反映出企業(yè)營業(yè)收入增長的迅速程度，進而預示著企業(yè)市場前景的樂觀性。相反，若營業(yè)收入增長率呈現(xiàn)負值，則可能暗示企業(yè)在產(chǎn)品或服務方面存在市場定位不準確、質量不達標或價格過高等問題，從而導致了市場份額的縮減。若總資產(chǎn)增長率較高，這往往暗示著企業(yè)正處于迅速發(fā)展的階段，其資產(chǎn)規(guī)模正持續(xù)擴張。然而，當總資產(chǎn)增長率呈現(xiàn)較低水平，甚至為負值時，這可能反映出企業(yè)的發(fā)展步伐相對緩慢，或者正面臨著資產(chǎn)規(guī)模的縮減問題。如表5-4和圖5-5、圖5-6所示，騰訊在2018年-2020年間的營業(yè)收入增長率與總資產(chǎn)增長率均保持正值，但在2022年出現(xiàn)了負值。這一趨勢表明，騰訊在并購之前便已開始進行收購的籌備工作，并購舉措顯著推動了騰訊營業(yè)收入的快速增長，這進一步體現(xiàn)了騰訊目前正處于一個迅猛擴張的發(fā)展階段，但是，在并購之后，由于產(chǎn)生了一定比例的費用和成本，疊加新冠疫情帶來的負面影響，其各項發(fā)展能力均出現(xiàn)了顯著的下滑趨勢。具體而言，其營業(yè)收入增長率未能達到行業(yè)平均水平，這一現(xiàn)象在并購后的背景下顯得尤為突出。盡管如此，考慮到并購所帶來的各種挑戰(zhàn)以及外部環(huán)境的復雜性，這樣的結果也是可以理解的?？傎Y產(chǎn)增長率的變化可能反映了公司不同階段的情況和市場環(huán)境的影響。并購之初，騰訊總資產(chǎn)的增長可能主要得益于并購帶來的資產(chǎn)規(guī)模擴大以及業(yè)務整合的初步成果。搜狗作為知名的互聯(lián)網(wǎng)公司，并入騰訊后，其資產(chǎn)自然成為騰訊總資產(chǎn)的一部分，進而在并購初期因資源整合和業(yè)務協(xié)同效應，可能促使騰訊總資產(chǎn)實現(xiàn)快速增長。然而，隨著時間的推移，總資產(chǎn)增長率出現(xiàn)下降，甚至在2022年轉為負值，這可能是由于并購后的業(yè)務整合過程中遇到了諸多挑戰(zhàn)，包括文化差異、團隊融合難題以及技術對接問題等。若整合進展不順利，則很可能對總資產(chǎn)增長率產(chǎn)生不利影響。表5-4發(fā)展能力指標與行業(yè)均值2018年2019年2020年2021年2022年營業(yè)收入增長率31.52%20.66%27.77%16.19%-0.99%行業(yè)平均營業(yè)收入增長率29.82%19.84%28.17%30.65%1.78%總資產(chǎn)增長率30.44%31.85%39.77%20.92%-2.12%行業(yè)平均總資產(chǎn)增長率30.13%31.65%37%26.35%-5.63%圖5-5發(fā)展能力指標與行業(yè)均值圖5-6發(fā)展能力指標與行業(yè)均值由表5-4和圖5-5、圖5-6可知，在2018年至2022年的時期內，騰訊在完成對搜狗的并購后，其營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率均超越了行業(yè)的平均水準。這一顯著表現(xiàn)充分證實了此次并購對騰訊資產(chǎn)規(guī)模擴張產(chǎn)生的積極影響。搜狗作為搜索引擎行業(yè)的佼佼者，其技術實力、用戶資源及市場份額與騰訊形成了強有力的互補效應。通過并購搜狗，騰訊不僅實現(xiàn)了業(yè)務規(guī)模的顯著擴張，還進一步增強了在搜索引擎市場的競爭優(yōu)勢，進而推動了營業(yè)收入的快速增長。（二）非財務指標分析法1.擴大了市場占有率騰訊收購搜狗有助于騰訊快速整合搜狗的優(yōu)質資源，實現(xiàn)規(guī)模效應，提升騰訊搜索市場份額。未來，騰訊將借助搜狗的技術和資源，為用戶提供更好的搜索服務，更好地面對競爭挑戰(zhàn)，實現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展。2.雙方企業(yè)優(yōu)勢互補騰訊與搜狗的合并實現(xiàn)了兩家公司的優(yōu)勢互補：搜狗背靠騰訊，可以輕松獲取巨大的用戶流量和資本；搜狗的搜索引擎由騰訊頂級技術專家優(yōu)化，大幅提升了用戶體驗。同時，騰訊將搜狗的搜索功能整合到其社交網(wǎng)絡平臺中，使用戶獲取信息更加便捷。這一聯(lián)盟不僅讓搜狗在搜索市場更具競爭力，也讓騰訊獲得了更多流量。六、結論與啟示（一）結論總結來看，這次的并購活動是十分成功的。搜狗給予騰訊搜索引擎和輸入法的關鍵技術支援。得益于大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的騰訊，搜狗吸引了眾多用戶，提高了品牌的認知度和市場占有率，是互惠互利的一場活動。1.并購動因騰訊此次進行并購的主要目的，旨在加強其搜索業(yè)務領域的競爭力。鑒于搜狗在中國搜索引擎市場中扮演著舉足輕重的角色，且擁有先進的搜索技術與龐大的用戶群體，騰訊選擇并購搜狗作為實現(xiàn)戰(zhàn)略目標的重要手段。通過此次并購，騰訊得以迅速擴充其搜索業(yè)務實力，提升市場份額，從而在競爭激烈的搜索市場中脫穎而出。并購完成后，騰訊在搜索業(yè)務、廣告業(yè)務以及技術創(chuàng)新等多個層面均取得了顯著的進展與提升，這無疑證明了其并購動因已得到有效滿足。2.并購績效從財務績效的四大能力維度來深入剖析，首先看盈利能力：搜狗，作為搜索引擎行業(yè)的佼佼者，其穩(wěn)定的收入流與出色的盈利能力無疑為業(yè)界所矚目。并購后，搜狗的營收與利潤將融入騰訊的財務體系，這無疑會進一步提升騰訊的整體盈利水平。搜狗所擁有的技術優(yōu)勢及廣闊的市場份額，將助力騰訊在搜索業(yè)務上實現(xiàn)更大的突破，從而增強其盈利能力。再談償債能力：并購搜狗確實會在短期內提升騰訊的負債水平，畢竟并購過程中往往需要動用現(xiàn)金或采取其他融資手段。然而，這種影響是暫時的。隨著并購后搜狗業(yè)務的逐步整合與盈利能力的不斷提升，騰訊的償債能力將得到顯著增強。接下來是營運能力：搜狗在搜索引擎、瀏覽器及輸入法等領域的業(yè)務與騰訊的微信、QQ等社交平臺有著極強的互補性。并購后，騰訊將能夠更好地整合雙方資源，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，從而提升整體營運效率。最后看發(fā)展能力：并購搜狗為騰訊帶來了新的增長機遇與業(yè)務發(fā)展空間。搜狗在搜索領域的市場份額與技術優(yōu)勢，將為騰訊在互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的進一步擴張?zhí)峁┯辛χС?，幫助其繪制更為宏偉的版圖。從非財務績效的角度審視，此次并購對騰訊產(chǎn)生了深遠的影響。首先，騰訊成功擺脫了經(jīng)營上的困境。作為互聯(lián)網(wǎng)行業(yè)的佼佼者，騰訊的經(jīng)營版圖廣泛，然而，隨著行業(yè)的蓬勃發(fā)展及競爭對手的增多，騰訊在搜索領域的短板愈發(fā)明顯。而搜狗，其核心業(yè)務聚焦于搜索引擎和輸入法，與騰訊的業(yè)務形成有效的互補，有助于緩解騰訊在該領域的壓力，并為其帶來新的發(fā)展契機。其次，由于騰訊與搜狗的主營業(yè)務各有側重，其消費者用戶群體也存在差異。并購后，雙方企業(yè)的用戶群體范圍得以擴大，市場覆蓋更加廣泛，企業(yè)的創(chuàng)新能力得到顯著增強，市場占有率也得以提升?？傮w而言，此次并購活動堪稱一次成功的典范。搜狗為騰訊提供了搜索引擎和輸入法領域的核心技術支持，而騰訊作為大型互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)，也為搜狗帶來了龐大的用戶基礎，有效提升了搜狗的品牌認知度和市場占有率。此次并購實現(xiàn)了雙方的互利共贏，無疑是一次富有成效的合作。（二）啟示1.需要明確自身的戰(zhàn)略目標和需求騰訊并購搜狗的初衷，旨在彌補自身在搜索領域的不足，獲取搜狗的技術和用戶資源，進而增強整體競爭力。因此，未來互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)在考慮并購事宜時，需首先明確自身的發(fā)展需求與戰(zhàn)略方向，進而尋找與之相契合的并購對象。只有在明確戰(zhàn)略目標和需求的基礎上，企業(yè)才能在并購過程中保持明確的目標導向，避免盲目跟從潮流或做出沖動的決策。2.靈活應對市場變化與競爭態(tài)勢互聯(lián)網(wǎng)領域日新月異，市場競爭愈演愈烈。對于互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，敏銳洞察行業(yè)動態(tài)至關重要。這不僅有助于企業(yè)深入理解市場發(fā)展的脈絡和潛在的增長點，更能幫助企業(yè)準確評估并購目標的實際價值和潛在風險。在進行并購活動時，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)需緊密關注行業(yè)趨勢與市場競爭態(tài)勢，以便更精準地把握市場機會、評價并購對象的價值、制定合適的整合策略，并靈活調整并購戰(zhàn)略。通過并購，互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)能夠有效實現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，強化自身的競爭優(yōu)勢，并推動整個行業(yè)的持續(xù)創(chuàng)新與發(fā)展。3.注重并購后的整合與管理并購的成敗，往往取決于后續(xù)的整合與管理工作的精細程度。騰訊在成功并購搜狗后，所面臨的挑戰(zhàn)遠不止文化融合與團隊協(xié)作的整合，更包括業(yè)務協(xié)同推進等多個方面的挑戰(zhàn)。這一案例對于其他互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)而言，無疑是一個深刻的啟示：在完成并購后，必須精心策劃整合方案，明確整合目標，并采取切實有效的管理措施，以確保并購雙方能夠平穩(wěn)過渡，實現(xiàn)深度融合，進而共同邁向新的發(fā)展階段。參考文獻：KimEH,McConnellJJ.Corporatemergersandtheco‐insuranceofcorporatedebt[J].TheJournalofFinance,1977,32(2):349-365.MantravadiMP.Doesmergertypeorindustryaffectoperatingperformanceofacquiringfirms?Along-termmergerperformancestudyinIndia[J].TheoreticalEconomicsLetters,2020,10(03):696.YanJ.Domergersandacquisitionspromotetrade?EvidencefromChina[J].TheJournalofInternationalTradeEconomicDevelopment,2018,27(7):792-805.Zhang

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