宏觀圖說全球月報：強(qiáng)增長和鷹派聯(lián)儲推升美元及美債利率

美歐日央行縮表，美債收益率大幅上行圖表112192億美元

圖表2：12月美聯(lián)儲總資產(chǎn)下降，國債+MBS和BTFP貸款為主要拖累項（億美元）0

美聯(lián)儲總資產(chǎn)周度變動

（億美元） 美聯(lián)儲總資產(chǎn)的周度變化分解國債+MBS貸款-貼現(xiàn)窗口國債+MBS貸款-貼現(xiàn)窗口貸款-BTFP貸款-其他（過橋）貸款貸款-海外央行其他0-6002019 2020 2021 2022 2023 2024 10/2310/3011/611/1311/2011/2712/412/1112/1812/25資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表3：12月歐央行和日央行均縮表 圖表4：11月美國和歐元區(qū)M2同比增速繼續(xù)上行0

900歐央行ECB總資產(chǎn)(億歐元)歐央行ECB總資產(chǎn)(億歐元) 日本央行總資產(chǎn)（萬億日元，右軸）ECB、日央行資產(chǎn)分別環(huán)比上月變化：-280 -13.77006005004003002001000

50-10

歐元區(qū)%美國同比% 日本歐元區(qū)%12-0114-0116-0118-0120-0122-0124-01

2015-012016-072018-012019-072021-012022-072024-01資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表5：12月10年期美債利率抬升44bp，發(fā)達(dá)國家10年期國債收益率普遍上行圖表6：12月美元指數(shù)升至108，非美貨幣大多貶值注：匯率變動代表美元相對該貨幣的升值和貶值幅度，正值表示美元相對該貨幣升值，負(fù)值表示美元相對該貨幣貶值。資料來源：Haver，圖表7：12月美國三大股漲跌不一，日經(jīng)225漲幅領(lǐng)先發(fā)達(dá)市場12月海外制造業(yè)PMI普遍回落圖表8：12月制造業(yè)PMI：美國和歐元區(qū)均回落資料來源：，正：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于彭博預(yù)期花旗G10經(jīng)濟(jì)意外指數(shù) 花旗新興市場經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)G10 新興市場最新一周變化 -1.5 -0.8最近一個月變化-2負(fù)：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況不及彭博預(yù)期.4-4.7圖表9：正：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于彭博預(yù)期花旗G10經(jīng)濟(jì)意外指數(shù) 花旗新興市場經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)G10 新興市場最新一周變化 -1.5 -0.8最近一個月變化-2負(fù)：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況不及彭博預(yù)期.4-4.7300

正：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況好于彭博預(yù)期

花旗美國經(jīng)濟(jì)意外指數(shù)

2002000(100)(200)

花旗日本經(jīng)濟(jì)意外指數(shù) 花旗歐洲經(jīng)濟(jì)意外指數(shù).5.6-26.美 日 歐最新一周變化 -5.6 0.2 .5.6-26.

1501000(100)(300)

最近一個月變化

1 12 18

(150)(400)

負(fù)：實(shí)際經(jīng)濟(jì)情況不及彭博預(yù)期

(200)20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09

20-0921-0321-0922-0322-0923-0323-0924-0324-09資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表11：11月中國領(lǐng)先指數(shù)基本持平 圖表12：11月摩根大通全球制造業(yè)PMI小幅上升（OECD綜合領(lǐng)先指標(biāo)，點(diǎn)）中國 美國 日本 德國

(%) 摩根大通全球制造業(yè)PMIOECDG7綜合領(lǐng)先指標(biāo)(右）63OECDG7綜合領(lǐng)先指標(biāo)(右）

(點(diǎn))10210410210098969492908819-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01

585348433810-0812-0814-0816-0818-0820-0822-0824-08

101100999897969594資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，颶風(fēng)和罷工對美國就業(yè)市場的沖擊消退圖表13：2024年11月美國居民收入同比速略有回落 圖表14：11月美國失業(yè)率略有上行雇員報酬分項拉動租金收入分項拉動轉(zhuǎn)移支付收入分項拉動雇員報酬分項拉動租金收入分項拉動轉(zhuǎn)移支付收入分項拉動經(jīng)營者收入分項拉動1050(5)22-08 22-12 23-04 23-08 23-12 24-04 24-08

美國:失業(yè)率:季調(diào)美國:失業(yè)率:季調(diào) 日本:失業(yè)率德國:調(diào)和失業(yè)率1412108642096-0100-0104-0108-0112-0116-0120-0124-01

4.22.4資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表15：11月美國新增非農(nóng)就業(yè)回升 圖表16：10月職位空缺失業(yè)人數(shù)較9月回升至110.9%0

新增非農(nóng)就業(yè)（萬人） 失業(yè)率（，右軸）4.20%482914 4.20%482914 15283024182125172926243118112212148262346%5%5%4%4%3%3%2%22-1223-0323-0623-0923-1224-0324-0624-09

250%200%150%100%50%0%

非農(nóng)職位空缺數(shù)及與待求職人口之比有所回升職位空缺/失業(yè)人數(shù)之比

110.9200120032005200720092011201320152017201920212023資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表17：11月美國零售總額環(huán)比增速回升 圖表18：10月美國制造商庫存小幅下降，批發(fā)商和零售商庫存上行元）美國零售總額元）美國零售總額:季調(diào)美國零售總額:季調(diào)環(huán)比（右軸）(7,4007,2007,0006,8006,6006,4006,2006,000

%)543210

美國:制造商庫存:季調(diào)億美元美國:零售商庫存:季調(diào)億美元美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)億美元美國:制造商庫存:季調(diào)億美元美國:零售商庫存:季調(diào)億美元美國:批發(fā)商庫存:季調(diào)億美元022-0822-1123-0223-0523-0823-1124-0224-0524-0824-11

96-0700-0704-0708-0712-0716-0720-0724-07資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表19：美國零售熱力圖：11月零售環(huán)比增長0.7%，高于預(yù)期資料來源：，圖表20：11月歐元區(qū)零售同比增速上行，但英國零售銷售指數(shù)同比增速下降德國:零售銷售:季調(diào)同比% 英國:零售銷售指數(shù):德國:零售銷售:季調(diào)同比% 英國:零售銷售指數(shù):%2520151050(5)(10)(15)2016-08 2018-08 2020-08 2022-08 2024-08

圖表21：11月日本商業(yè)銷售額總計、批發(fā)同比增速下降，零售同比增速上升MA(3) 日本:商業(yè)銷售額:總計:% 日本:商業(yè)銷售額:批發(fā):% 日本:商業(yè)銷售額:零售:%1050(5)(10)(15)(20)(25)2015-12 2017-12 2019-12 2021-12 2023-12資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表22：12月美歐日服務(wù)業(yè)PM均有所回升主要經(jīng)濟(jì)體服務(wù)業(yè)PMI（）2024-122024-112024-102024-092024-082024-072024-062024-052024-042024-032024-022024-01美國:服務(wù)業(yè)PMI56.155.055.255.755.055.354.851.351.752.352.551.4歐元區(qū):服務(wù)業(yè)PMI51.449.551.651.452.951.952.853.253.351.550.248.4德國:服務(wù)業(yè)PMI51.049.351.650.651.252.553.154.253.250.148.347.7英國:服務(wù)業(yè)PMI51.450.452.052.453.752.552.152.955.053.153.854.3日本:服務(wù)業(yè)PMI51.450.549.753.153.753.749.453.854.354.152.953.1資料來源：，月歐美工業(yè)生產(chǎn)普遍走弱單位：美國制造業(yè)24-11 24-10 24-0948.4 46.5 47.224-0847.224-07 24-06 24-05 24-0446.8 48.5 48.7 49.224-03 24-02 24-0150.3 47.8 49.1單位：美國制造業(yè)24-11 24-10 24-0948.4 46.5 47.224-0847.224-07 24-06 24-05 24-0446.8 48.5 48.7 49.224-03 24-02 24-0150.3 47.8 49.1新訂單50.447.146.144.647.449.345.449.151.449.252.5產(chǎn)出46.846.249.844.845.948.550.251.354.648.450.4就業(yè)48.144.443.946.043.449.351.148.647.445.947.1供應(yīng)商交付48.752.052.250.552.649.848.948.9 49.9 50.149.1自有庫存48.142.643.950.344.545.447.948.2 48.2 45.346.2客戶庫存48.4 46.8 50.0 48.4 45.8 47.4 48.3 47.8 44.045.843.7訂單庫存41.8 42.3 44.1 43.6 41.7 41.7 42.4 45.4 46.346.344.7物價50.3 54.8 48.3 54.0 52.9 52.1 57.0 60.9 55.852.552.9新出口訂單48.7 45.5 45.3 48.6 49.0 48.8 50.6 48.7 51.651.645.2進(jìn)口47.648.348.349.648.648.551.151.953.053.050.1資料來源：，圖表24：11月工業(yè)生產(chǎn)指標(biāo)：美日韓均較上月走弱，中國同比增速回升 圖表25：Q4歐元區(qū)制造業(yè)產(chǎn)能利用率有回落(%) 各國生產(chǎn)指標(biāo)對比 中國日本美國 德國3020100-10-20

0(30)

歐元區(qū)20國:工業(yè)生產(chǎn)指數(shù):同比歐元區(qū)20國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率（，右軸）歐元區(qū)20國:制造業(yè)產(chǎn)能利用率（，右軸）21-0821-1222-0422-0822-1223-0423-0823-1224-0424-08

16-01 18-01 20-01 22-01 24-01資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表2612和新屋銷售數(shù)據(jù)均有所回落（%） 美國抵押貸款：新申請指數(shù)：同比：MA（6） MA（3）

圖表27：11月美國住房庫存銷售比維持在8.2%新建住房待售/新建住房銷售（均12個月移動平均）（萬棟）0-50

MA（3）

12 全美房屋空置單元總計（萬棟，右軸111098765432

8.2%

2,0001,9001,8001,7001,6001,5001,4001,3001,2001,1001,00019-01 20-01 21-01 22-01 23-01 24-01 04-08 08-08 12-08 16-08 20-08 24-08資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表28：11月美國汽車新訂單同比增長小幅下降，存貨量同比降幅收窄 圖表29：11月美國汽車庫存下降、庫存售比有所上升比，%比，%新訂單:汽車及零部件 存貨量:汽車及零部件0

萬輛 美國汽車庫存（季調(diào)，萬輛） 汽車庫存銷售比（右軸） 汽車庫存銷售比（右軸）0

500%450%400%350%300%250%200%150%100%50%0%2019 2020 2021 2022 2023 2024 2008-08 2012-08 2016-08 2020-08 2024-08資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表30：12月美國粗鋼產(chǎn)量下降 圖表31：12月EIA商業(yè)原油庫存量持續(xù)回落2021202320222024（美國當(dāng)周粗鋼產(chǎn)量，萬噸） 2021202320222024200190180170160150140130120110100

60,00055,00050,00045,00040,00035,00030,00025,000

庫存量:EIA商業(yè)原油:全美（萬桶） 庫存量:商業(yè)原油:俄克拉荷馬州庫欣（萬桶，右軸）

8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月

10-0912-0914-0916-0918-0920-0922-0924-09資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，20天出口同比上行圖表32：韓國12月前20日出口金額同比行至6.8% 圖表33：11月美國商品貿(mào)易逆差環(huán)比擴(kuò)大(%)600-10

韓國:出口金額:前20日:同比 韓國出口同

6.81.4

40%30%20%10%0%-10%-20%-30%-40%

美國商品貿(mào)易差額:季調(diào)（億美元，右軸）

美國商品出口同比 美國商品進(jìn)口同比7505002500(250)(500)(750)(1,000)-402020-02 2021-02 2022-02 2023-02 2024-02

2012 2015 2018 2021 2024資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表34：10月歐元區(qū)貿(mào)易順差環(huán)比擴(kuò)大 圖表35：11月日本貿(mào)易逆差環(huán)比擴(kuò)大（） 歐元區(qū)19國:貿(mào)易差額（億美元，右軸） 19國:進(jìn)口當(dāng)月同比19國:出口當(dāng)月同比403020100(10)(20)(30)

300240180120600(60)(120)(180)

（%） 日本:% 日本:%3010-10-30-50

日本:當(dāng)月貿(mào)易差額:季調(diào)（億美元，右軸）

30,00020,00010,0000(10,000)(20,000)(30,000)2007-09 2011-09 2015-09 2019-09 2023-09 12-08 14-08 16-08 18-08 20-08 22-08 24-08資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，美國通脹整體溫和，大宗商品漲跌互現(xiàn)圖表36：各類大宗商品12月表現(xiàn)回顧（截至12/27）資料來源：，圖表37：11月，美國和日本通脹溫和上，歐元區(qū)通脹偏弱 圖表38：11月美國核心同比持平于上月(%) 美國:CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū)HICP歐元區(qū)HICP調(diào)和通脹同比美國:PCE:當(dāng)月同比 日本CPI同比

(%) 美國:核心CPI:當(dāng)月同比歐元區(qū)核心HICP當(dāng)月同比1086420-2-415-01 16-07 18-01 19-07 21-01 22-07 24-01

美國:核心PCE:當(dāng)月同比日本核心CPI當(dāng)月同比6420-2-415-01 16-07 18-01 19-07 21-01 22-07 24-01資料來源：，Bloomberg， 資料來源：，Bloomberg，圖表39：11月美國、日本PPI均同比回升 圖表40：12月美國10年期TIPS隱含的真實(shí)利率回升