《我國綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀、問題及創(chuàng)新策略》13000字（論文）

我國綠色債券發(fā)展現(xiàn)狀、問題及創(chuàng)新策略內(nèi)容摘要隨著碳中和目標(biāo)的提出，綠色債券也在逐步被大眾熟知和接受。但是中國綠色債券市場相較于歐美起步晚，現(xiàn)行市場秩序還不規(guī)范。綠色債券的實際發(fā)行人和購買中堅力量已經(jīng)被政府壟斷，因此市場缺乏活力，導(dǎo)致企業(yè)發(fā)行壁壘高。綠色債券基礎(chǔ)建設(shè)也因為新冠肺炎疫情的爆發(fā)一度陷入遲滯期，所以綠色債券市場化程度不高。與此同時現(xiàn)行國內(nèi)第三方評估系統(tǒng)不完善，第三方評估機(jī)構(gòu)出具的綠色債券認(rèn)證報告也存在公信力不足，評估質(zhì)量良莠不齊等問題。為了解決這些問題，本文從企業(yè)、政府、第三方評估機(jī)構(gòu)三方利益結(jié)構(gòu)出發(fā)找出綠色債券在自身在發(fā)行和運營上的不足，結(jié)合國外綠色債券發(fā)行和運營的經(jīng)驗與中國國情針對性提出對應(yīng)的改善建議。從而幫助企業(yè)完成綠色結(jié)構(gòu)化經(jīng)濟(jì)改革、幫助綠色債券市場在政府和市場的協(xié)調(diào)配合下完成并改善基礎(chǔ)建設(shè)、幫助國內(nèi)第三方評估機(jī)構(gòu)完善評估系統(tǒng)。關(guān)鍵詞：綠色債券；發(fā)行壁壘；證券市場化；三方評估系統(tǒng)目錄TOC\o"1-2"\h\u19630一、引言 一、引言（一）研究背景和意義1.研究背景自21世紀(jì)以來，我國國內(nèi)雖然已經(jīng)進(jìn)行了科技革命，但是長久以來的工業(yè)化進(jìn)程和工業(yè)化經(jīng)驗的積累讓許多高能耗的企業(yè)故步自封。很多企業(yè)只關(guān)注眼前的短期利益，忽視了對結(jié)構(gòu)產(chǎn)能進(jìn)行轉(zhuǎn)化制度構(gòu)建和對社會責(zé)任的履行。雖然我國已經(jīng)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，GDP總量一直在穩(wěn)步增長，但是這是在以犧牲生態(tài)環(huán)境為代價的前提下進(jìn)行的。十九大以來為了實現(xiàn)在2030年前達(dá)到碳峰值，在2060年前實現(xiàn)碳中和的宏遠(yuǎn)目標(biāo)，正在逐步落實《生態(tài)文明體制改革總體方案》以及在此方案的基礎(chǔ)上構(gòu)建綠色金融體系，扶持所有綠色環(huán)保項目。綠色債券也在傳統(tǒng)債券的基礎(chǔ)上，不僅結(jié)合了中國特色社會主義經(jīng)濟(jì)發(fā)展經(jīng)驗，還不斷獲得政府的大力扶持，現(xiàn)在綠色債券在銀行間市場已經(jīng)逐步被投資者們所接受并且不斷發(fā)展壯大。2.研究意義從理論層面上來說，我國的綠色債券從發(fā)行到運營都沒有明確的規(guī)范指引，每個行業(yè)發(fā)行綠色債券都是沿用發(fā)改委的《綠色債券發(fā)行指引》文件，并沒有做到與企業(yè)端的完美融合。在綠色債券的運營端與監(jiān)管端的權(quán)利與義務(wù)也沒有明確的劃分，從而導(dǎo)致中國的綠色債券市場缺乏流動性，本文從企業(yè)端、市場端、監(jiān)管端的指引文件入手，找出導(dǎo)致綠色債券發(fā)展的瓶頸并提出對應(yīng)的解決意見。在實踐層面上來說，綠色債券市場秩序的搭建和良好的運營對企業(yè)來說可以有效降低用資成本，完成產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)綠色化轉(zhuǎn)型；對政府端來說可以更快完成產(chǎn)業(yè)升級，推進(jìn)環(huán)境改善進(jìn)程，早日完成碳中和目標(biāo)；對第三方機(jī)構(gòu)而言，良好的綠色債券市場秩序有利于推動自身評價結(jié)構(gòu)的創(chuàng)新和評價質(zhì)量的提升，從而提高評估機(jī)構(gòu)自身公信力。文獻(xiàn)綜述本文在綠色債券與企業(yè)端的融合策略上參考了孫嘉瑋[]（2021）新能源汽車與綠色債券在不同運營體制下是如何進(jìn)行融合互補(bǔ)與制度的多層次改革的。其中的多元融資指數(shù)對廣水投綠色債01的綠色資金的使用方式評價實用性極強(qiáng)，對本文的研究有重要的啟發(fā)。在綠色債券市場的研究方面本文參考了王瑞[]（2021）BYD股份有限公司發(fā)行綠色債券的動因與效應(yīng)分析，根據(jù)其經(jīng)濟(jì)建設(shè)模型分析了比亞迪發(fā)行債券的動因，本文參考其數(shù)據(jù)對投資者的投資綠色債券動因也進(jìn)行了具體分析，并為綠色債券的改革提出來參考意見。在綠色債券第三方評估機(jī)構(gòu)的研究上本文參考了徐姣姣[]（2021）的綠色債券綜合第三方認(rèn)證狀況研究，文章通過對第三方認(rèn)證系統(tǒng)的深度剖析，認(rèn)為要不斷細(xì)化各類評估指標(biāo)，不斷健全統(tǒng)一的穩(wěn)定的評估質(zhì)量認(rèn)證體系。與此同時加強(qiáng)監(jiān)管，完善信息共享制度，不斷降低獲取信息的成本，讓綠色債券的第三方評估體系更加有公信力。其中扶持本土第三方評價機(jī)構(gòu)的正向成長政策對本文有著重大的啟發(fā)。（三）結(jié)構(gòu)安排本文第一部分本文對綠色債券的國有化發(fā)展情況和背景進(jìn)行了相關(guān)概述，與此同時還結(jié)合了現(xiàn)代化中國的綠色經(jīng)濟(jì)政策和時事熱點進(jìn)行對應(yīng)的概括,分析這些外部因素對綠色債券的影響通過借鑒相關(guān)文獻(xiàn)并結(jié)合中國國情充分利用科學(xué)的研究方法進(jìn)行概括。本文的第二部分是對綠色債券現(xiàn)狀的對應(yīng)分析，本文對國內(nèi)外綠色債券的發(fā)行規(guī)模、發(fā)行主體進(jìn)行了數(shù)據(jù)的匯總分析，針對數(shù)據(jù)反映出的宏觀差異，展現(xiàn)出中國的綠色債券市場在運行過程中的不足，幫助后期進(jìn)行細(xì)化分析，找出其存在的問題。本文的第三部分是相關(guān)問題的總結(jié)和產(chǎn)生原因的概述，主要問題集中在綠色債券與企業(yè)的用資需求矛盾、綠色債券的消費市場沒有打開、綠色債券沒有有效的評價機(jī)制等方面的現(xiàn)行情況進(jìn)行研究分析。本文的第四部分是針對綠色債券與企業(yè)的用資需求矛盾、綠色債券的消費市場沒有打開、綠色債券沒有有效的評價機(jī)制三方面問題從點到面進(jìn)行系統(tǒng)分析，給出針對性解決建議。（四）研究方法文獻(xiàn)研究法本文通過查閱大量文獻(xiàn)了解國內(nèi)外綠色債券最新政策制度和運營情況，通過大量的實證分析將企業(yè)端、市場端、監(jiān)管端的運營機(jī)制進(jìn)行有機(jī)結(jié)合，找出綠色債券發(fā)展過程中問題的成因。為綠色債券的行業(yè)化改革奠定了基礎(chǔ)。因素分析法本文在對綠色債券定價因素進(jìn)行了因素分析法，對綠色財務(wù)效應(yīng)和綠色環(huán)境效應(yīng)進(jìn)行因素分析，找出我國綠色債券定價的主要因素，根據(jù)主要因素對綠色債券后期發(fā)展提供理論支撐。對比分析法本文通過19年發(fā)行的綠色債券債券成本差異的對比，找出限制企業(yè)獲得成本優(yōu)勢的動因，根據(jù)綠色債券的運行規(guī)則系統(tǒng)性找出導(dǎo)致綠色債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)不健全的原因，并針對性的提出對應(yīng)意見。我國綠色債券發(fā)展的現(xiàn)狀分析我國綠色債券認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)與國際標(biāo)準(zhǔn)存在差異我國發(fā)行綠色債券的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)是《綠色債券目錄（2021年版）》，采用的基本原則是國際通行的“無重大損害”原則[]。國際綠色債券認(rèn)定的原則是CBI（氣候債券倡議組織）原則。兩個原則在能源、交通、水、建筑等方面的定義與認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)較為同步，因此這部分債券會直接被納入CBI統(tǒng)計；在能效提升、污染防治、生態(tài)保護(hù)的方面CBI原則的認(rèn)定標(biāo)準(zhǔn)要明顯嚴(yán)苛一些，因此國內(nèi)發(fā)行的一些綠色債券雖然不符合CBI定義，但是也是會會納入CBI統(tǒng)計；在資源的綜合利用、綠色農(nóng)業(yè)、綠色服務(wù)這些領(lǐng)域是中國獨有的，其符合我國綠色債券發(fā)行認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)，卻不符合CBI定義，因此其不會被納入CBI定義統(tǒng)計中[]。2020年我國符合CBI（氣候債券倡議組織）綠色定義的債券發(fā)行量略超200億美元，而不符合CBI定義，但納入CBI統(tǒng)計的債券發(fā)行量也約200億美元，總共400余億美元，而當(dāng)年發(fā)行的符合中國自己標(biāo)準(zhǔn)的綠色債券約5500億人民幣，超800億美元上海申銀萬國證券研究所有限公司上海申銀萬國證券研究所有限公司我國綠色綠色債券頂層設(shè)計不完善從頂層設(shè)計角度來看，我國綠色債券相關(guān)法律法規(guī)經(jīng)歷了由金融債到企業(yè)債再到公司債的發(fā)展順序[]。2015年12月，中國人民銀行出臺了《關(guān)于在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券有關(guān)事宜公告》，并發(fā)布了《綠色債券支持項目目錄》進(jìn)行輔助，對綠色金融債券的發(fā)行進(jìn)行了引導(dǎo)，自上而下建立了綠色債券的規(guī)范與政策。2016年，在《綠色債券支持項目目錄》的引導(dǎo)下，發(fā)改委出臺了《綠色債券發(fā)行指引》，滬深交易所出臺了《關(guān)于開戰(zhàn)綠色公司債券試點的通知》。分別對綠色企業(yè)債和綠色公司債的發(fā)行做出了指導(dǎo)。2021年4月央行、發(fā)改委與證監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布《綠色債券支持目錄（2021版）》，統(tǒng)一對綠色債券的相關(guān)行業(yè)范圍進(jìn)行界定中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院。中央財經(jīng)大學(xué)綠色金融國際研究院在一系列的綠色債券文件的指引下，實際控制人為政府的實體企業(yè)抓住了先機(jī)，發(fā)行綠色債券完成了產(chǎn)能升級。但是一些高能耗的中小企業(yè)才更應(yīng)該獲得綠色資金的支持，綠色債券市場需要他們的參與來提升活力，因此頂層設(shè)計依舊還有不完善的地方，后期需要創(chuàng)新改善。我國綠色綠色債券監(jiān)督評估系統(tǒng)不健全我國目前的綠色債券發(fā)行工作沒有強(qiáng)制性要求進(jìn)行第三方認(rèn)證，因而導(dǎo)致國內(nèi)第三方認(rèn)證評估體系不健全。國際上的第三方認(rèn)證評估機(jī)構(gòu)已經(jīng)較為完善國內(nèi)的認(rèn)證機(jī)構(gòu)則相對較少，最初僅有中央財經(jīng)大學(xué)氣候與能源金融研究中心一家，現(xiàn)在已逐步發(fā)展到了10余家。但目前綠色債券評估認(rèn)證行業(yè)尚未形成統(tǒng)一的規(guī)范制度，各機(jī)構(gòu)在評估認(rèn)證流程、評估認(rèn)證內(nèi)容、報告形式等方面存在一定差異。隨著綠色債券市場的不斷擴(kuò)大，一些原來并不從事相關(guān)業(yè)務(wù)也不具備相關(guān)專業(yè)經(jīng)驗的評估機(jī)構(gòu)也想進(jìn)入到這個市場，由于第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)本身的準(zhǔn)入、認(rèn)證標(biāo)準(zhǔn)、參考依據(jù)等都沒有規(guī)范性，導(dǎo)致其進(jìn)入容易，無形中增加了無序競爭風(fēng)險。三、綠色債券發(fā)展存在的問題（一）綠色債券發(fā)行壁壘高綠色債券發(fā)行門檻高綠色債券的發(fā)行主體有著嚴(yán)格的要求，上市企業(yè)只是最基本的一個要求[]。在此基礎(chǔ)上，企業(yè)可以根據(jù)自身要投資的綠色項目選擇發(fā)行的綠色債券種類。一般有兩種類型的綠色債券可以選擇：一個是綠色公司債，一個是綠色企業(yè)債。其發(fā)行要求如表1所示：表1綠色公司債、綠色企業(yè)債、綠色金融債的募集與監(jiān)管要求標(biāo)準(zhǔn)《關(guān)于開展綠色公司債券試點的通知》《綠色債券發(fā)行指引》《在銀行間債券市場發(fā)行綠色金融債券的公告》發(fā)布機(jī)構(gòu)上交所發(fā)改委央行債券類型公司債企業(yè)債綠色金融債投資比例不低于70%的募集資金用于綠色領(lǐng)域（包括綠色項目建設(shè)、運營、購置、償還用于綠色項目的債務(wù)）綠色企業(yè)債券募集資金占項目總投資的比例可達(dá)80%，債券資金用于優(yōu)化發(fā)行主體債務(wù)結(jié)構(gòu)的比例可以至50%100%投向認(rèn)可的綠色項目信息披露要求綠色公司債券存續(xù)期內(nèi)，發(fā)行人按照《公司債券管理辦法》、《公司債券上市規(guī)則》、《非公開發(fā)行公司債券暫行辦法》等規(guī)則規(guī)定或約定披露的定期報告等文件中，應(yīng)當(dāng)披露綠色公司債券募集資金使用情況、綠色產(chǎn)業(yè)項目進(jìn)展情況和環(huán)境效益等內(nèi)容無發(fā)行人應(yīng)當(dāng)于每年4月30日前披露上一年度募集資金使用情況的年度報告和專項審計報告，以及本年度第一季度募集資金使用情況，并將上一年度綠色金融債券募集資金使用情況報告中國人民銀行。評估認(rèn)證鼓勵發(fā)行人提交獨立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)就募集資金擬投資項目屬于綠色產(chǎn)業(yè)項目所出具的評估意見或認(rèn)證報告無綠色金融債券存續(xù)期內(nèi)，鼓勵發(fā)行人按年度向市場披露由獨立的專業(yè)評估或認(rèn)證機(jī)構(gòu)出具的評估報告，對綠色金融債券支持綠色產(chǎn)業(yè)項目發(fā)展及其環(huán)境效益影響等實施持續(xù)跟蹤評估資金管理發(fā)行人應(yīng)當(dāng)在募集說明書中約定將募集資金用于綠色產(chǎn)業(yè)項目建設(shè)、運營、收購或償還綠色產(chǎn)業(yè)項目貸款等，并按照有關(guān)規(guī)定或約定對募集資金進(jìn)行管理發(fā)行人應(yīng)當(dāng)指定專項賬戶，用于綠色公司債券募集資金的接收、存儲、劃轉(zhuǎn)與本息償付無發(fā)行人應(yīng)當(dāng)開立專門賬戶或建立專項臺賬，對綠色金融債券募集資金的到賬、撥付及資金收回加強(qiáng)管理，保證資金?？顚Ｓ茫趥胬m(xù)期內(nèi)全部用于綠色產(chǎn)業(yè)項目數(shù)據(jù)來源：中國人民銀行，上海證券交易所交所，發(fā)展和改革委員會在表格中我們可以看到不管是發(fā)行綠色企業(yè)債還是綠色企業(yè)債的要求相對較高的，從短期角度分析來看還是綠色公司債的發(fā)行門檻較低一籌。綠色企業(yè)債沒有設(shè)置募集資金占總投資項目的比例要求，只有對資金流向的具體要求。如果我們從長期的角度來看綠色公司債后期信息披露要求、評估要求整體從成本、時間和風(fēng)險角度來看都是高于發(fā)行綠色企業(yè)債的。除了資本實力，綠色債券的內(nèi)部監(jiān)管、評估都需要專業(yè)的人才團(tuán)隊跟進(jìn)維護(hù)，一般的上市公司普遍是沒有相關(guān)經(jīng)驗的專業(yè)人才的，因此要打造一只專業(yè)的團(tuán)隊就不僅是資金和時間的問題了。公司的底蘊和聲譽(yù)對專業(yè)人才的吸引才是普通上市企業(yè)望塵莫及的門檻要求。我國綠色債券發(fā)行主體數(shù)據(jù)直觀展現(xiàn)了這一問題。圖1綠色債券發(fā)行主體占比數(shù)據(jù)來源：Wind數(shù)據(jù)庫，申萬宏源研究從圖1中，我們可以充分看出發(fā)行綠色債券的主體主要是地方國有企業(yè)和中央國有企業(yè)。在現(xiàn)行綠色債券發(fā)行條件下能夠有能力通過發(fā)行綠色債券進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整的高污染企業(yè)寥寥無幾，但是更多的民營企業(yè)因為技術(shù)、資金、人才的匱乏導(dǎo)致其向綠色環(huán)保轉(zhuǎn)型企業(yè)的轉(zhuǎn)型極為困難，顯然這些中小企業(yè)更需要綠色債券的支持，他們更加需要進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)調(diào)整。如何讓這些企業(yè)跟上十四五規(guī)劃的風(fēng)口，得到綠色資金的支持從而完成產(chǎn)能升級調(diào)整是綠色債券發(fā)展過程中不可避免的問題。綠色債券發(fā)行成本優(yōu)勢不明顯企業(yè)發(fā)行綠色債券的主要目的就是為了節(jié)約成本，但是經(jīng)過歷史的檢驗，許多綠色債券的發(fā)行利率卻高于同期同類型的普通債券[]。債券成本差異見表2。根據(jù)表2數(shù)據(jù)我們可以清晰的看出2019年9月發(fā)行的綠色債券利率和其可比債券平均發(fā)行利率存在著相關(guān)成本差異（相關(guān)成本差異為正表示發(fā)行綠色債券成本>可比同類型債券成本；相關(guān)成本差異為負(fù)表示發(fā)行綠色債券成本<可比同類型債券成本）。在2019年9月發(fā)行的15個綠色債券中，其中8個成本差異為負(fù)數(shù)。從9月份的數(shù)據(jù)來看，有53%的的綠色債券處于發(fā)行劣勢，這無疑會降低企業(yè)發(fā)行綠色債券的熱情，從而進(jìn)一步增強(qiáng)發(fā)行壁壘。造成這種情況最主要的原因就是綠色債券市場的基礎(chǔ)建設(shè)不健全。國內(nèi)綠色債券市場在國家政策的推動下剛剛起步就遇到了新冠肺炎疫情的沖擊，現(xiàn)在我們依舊處于后疫情時期（疫情沒有徹底結(jié)束，免疫屏障尚未完全建立，疫情總是反復(fù)影響人類的正常工作生活的特殊時期）因此綠色債券市場的各項基礎(chǔ)建設(shè)也會隨著疫情的反復(fù)爆發(fā)受到影響。再加上市場的基礎(chǔ)建設(shè)是一項龐大的系統(tǒng)性工程其中政府的引導(dǎo)系統(tǒng)建設(shè)和第三方評估機(jī)構(gòu)的責(zé)任建設(shè)更是需要與企業(yè)的不斷磨合才能建設(shè)起來。因此通過健全綠色債券市場基礎(chǔ)建設(shè)提高綠色債券成本優(yōu)勢是綠色債券發(fā)展亟待解決的問題之一。表22019年9月發(fā)行的綠色債券成本差異債券簡稱起息日債券期限（年）票面利率（%）債項級別債券類型可比債券平均發(fā)行利率（%）相關(guān)成本差異（BP）19黃石國資綠色債2019/9/2475.8AA+企業(yè)債7-119.67G19三峽32019/9/1133.38AAA公司債3.76-37.9419越秀集團(tuán)GN0012019/9/953.78AAA中期票據(jù)4.07-28.56G19魯高12019/9/1233.5AAA公司債3.74-24.3219萍昌盛債2019/9/2676.7AA+企業(yè)債6.9-19.6G19科環(huán)2019/9/1653.97AAA公司債4.08-10.77G19三峽42019/9/11104.3AAA公司債4.4-9.7519浙商銀行綠色金融2019/9/1833.42AAA商業(yè)銀行債3.43-0.519武漢地鐵綠色債012019/9/2410+5+54.49AAA企業(yè)債4.46319重慶軌交GN0012019/9/2054.09AAA中期票據(jù)4.017.9119貴陽銀行綠色金融012019/9/1233.55AAA商業(yè)銀行債3.4312.519南京地鐵綠色債012019/9/1953.98AAA企業(yè)債3.821619齊魯銀行綠色金融2019/9/2033.59AAA商業(yè)銀行債3.4316.519盛虹G12019/9/3036AA+私募債5.4951.1119啟迪G22019/9/263+26.5AA+公司債4.47203.5數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合資信COS系統(tǒng)（二）綠色債券市場化程度不高專業(yè)投資機(jī)構(gòu)持有綠色債券占比較低綠色債券在國內(nèi)發(fā)展的起步時間較晚，本身在發(fā)展時間上就比歐美等發(fā)達(dá)國家滯后了10年，后期再加上新冠肺炎的影響讓綠色投資的理念并未得到有效傳播，因此綠色債券并沒有在國內(nèi)形成忠實的“責(zé)任投資”客戶群體。[]其次，中國的綠色債券市場的秩序建設(shè)呈現(xiàn)出一種“自上而下”的形勢，這就導(dǎo)致綠色債券市場的發(fā)展不是由市場決定，而是由上層建設(shè)和政治指導(dǎo)決定的。因此綠色債券的市場化程度可見一斑。表32019年綠色債券機(jī)構(gòu)持有占比綠色債券持有機(jī)構(gòu)占比非法人機(jī)構(gòu)9%商業(yè)銀行17%大型國有銀行7%非銀行金融機(jī)構(gòu)6%股份制商業(yè)銀行5%政策性銀行及國家開發(fā)銀行4%證券公司4%人民銀行批準(zhǔn)的境外機(jī)構(gòu)48%數(shù)據(jù)來源：上海證券交易所，Wind數(shù)據(jù)庫，申萬宏源研究專業(yè)投資機(jī)構(gòu)的對綠色債券的認(rèn)可程度與綠色債券的市場化程度有著密不可分的關(guān)系。正常情況下綠色債券募集的綠色資金一半以上是來源于專業(yè)投資機(jī)構(gòu)，現(xiàn)在的情況卻是絕大部分募集的綠色資金來自于政府資金或者是由政府實際控制的企業(yè)，因此現(xiàn)行的大部分綠色債券表面上是市場經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物實際上卻是計劃經(jīng)濟(jì)的產(chǎn)物。后期綠色債券的市場化進(jìn)程如何平穩(wěn)的去除政府控制的權(quán)重，讓綠色債券恢復(fù)自身活力也是本文研究的重要問題。綠色債券市場定價機(jī)制尚未形成綠色債券的市場定價與普通債券市場定價最大的區(qū)別就是在價格上衡量“綠色”這個因素所帶來的各種效應(yīng)[]。假設(shè)市場是完全競爭狀態(tài)，那么對于企業(yè)來說發(fā)行綠色債券的成本主要由三部分構(gòu)成：評估成本、發(fā)行成本、綠色因素成本。發(fā)行成本和評估成本與普通債券的差別不是很大，因此不再做過多贅述。綠色因素成本可以表示為：綠色效益-綠色成本。衡量的綠色成本主要體現(xiàn)在環(huán)保設(shè)備的研發(fā)、建設(shè)和綠色材料的使用（這部分成本用A來表示）。但是有一些綠色成本是無法進(jìn)行衡量的：綠色聲譽(yù)成本（維護(hù)企業(yè)綠色環(huán)保形象所耗費的無形成本）、綠色債券宣傳成本（通過各種方式對專業(yè)機(jī)構(gòu)投資者的責(zé)任意識進(jìn)行培養(yǎng)所耗費的成本）等（這部分成本用B來表示）。與之對應(yīng)的綠色效益也和成本一樣分為兩個部分：綠色財務(wù)效益，顧名思義就是在財務(wù)報表上披露的用于衡量綠色項目帶來的具體營收狀況（這部分效益用C來表示）。綠色環(huán)境效益就是衡量綠色項目對環(huán)境貢獻(xiàn)的無形效益（這部分效益用D來表示）。如果定價完全由市場進(jìn)行錨定，那么綠色債券的綠色因素成本可以表示為(C+D)-(A+B)。環(huán)境效益現(xiàn)階段的披露普遍都是對公共領(lǐng)域的建樹，而且其衡量標(biāo)準(zhǔn)也是模糊不清，因此在現(xiàn)實市場的綠色因素定價為:C-A。因此如何完善市場定價機(jī)制，讓無形的綠色成本和綠色環(huán)境效益得到體現(xiàn)，是本文的重要研究之一。（三）綠色債券監(jiān)管評估系統(tǒng)不完善信息披露制度存在漏洞我國的綠色債券信息披露制度在披露頻率上雖然已經(jīng)和國際綠色債券市場看齊，披露頻率為每年一次及以上，對于非金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的綠色債券更是會要求每年的4月30日和8月31日進(jìn)行定期披露。但是信息的披露重點并不是頻率而是質(zhì)量。綠色債券雖然在運行和資金使用和普通債券有著很大的區(qū)別，但是在披露的對應(yīng)指標(biāo)上卻沒有做過多的披露[]。披露情況見表4。根據(jù)表4的數(shù)據(jù)對比我們可以看到綠色債券原則和氣候債券標(biāo)準(zhǔn)都對綠色債券的環(huán)境效應(yīng)進(jìn)行對應(yīng)披露，但是我國在這方面的信息披露卻僅在《關(guān)于開展綠色公司債試點的通知》中有所體現(xiàn)。其中定性指標(biāo)也只在綠色債券原則中有所體現(xiàn)。如何提高信息披露質(zhì)量監(jiān)督體系，完善綠色債券監(jiān)管制度規(guī)范是本文的重點研究內(nèi)容。表4六大標(biāo)準(zhǔn)體系的信息披露情況標(biāo)準(zhǔn)體系項目清單基本信息資金使用環(huán)境效益定性指標(biāo)定量描述審計報告綠色債券原則（GBP）每年至少公布一次的綠色債券項目清單公布公布公布建議使用如溫室氣體減排量、清潔能源、惠及人數(shù)等無氣候債券標(biāo)準(zhǔn)（CBS）每年至少向債券持有人、氣候債券標(biāo)準(zhǔn)秘書處提供一次公布公布公布無無無《關(guān)于發(fā)行綠色金融債有關(guān)事宜的公告》無無每年4月30日前披露上一年度募集資金使用情況的年度報告和專項審計報告，以及本年度第一季度募集資金使用情況無無無中國人民銀行對使用情況進(jìn)行專項統(tǒng)計，并定期公布《關(guān)于開展綠色公司債試點的通知》公布公布公布公布無無無《中國證監(jiān)會關(guān)于支持綠色債券發(fā)展的指導(dǎo)意見》公布公布公布公布無無無《非金融企業(yè)綠色債務(wù)融資工具指引》公布公布每年4月30日前披露上一年度募集資金使用和綠色項目進(jìn)展情況；每年8月31日前，披露本年度上半年募集資金使用和綠色項目進(jìn)展情況無無無無數(shù)據(jù)來源：ICMA《綠色債券原則》，CBI《氣候債券標(biāo)準(zhǔn)》，中國人民銀行，中國證券管理委員會，上海證券交易所所，申萬宏源研究。2.第三方質(zhì)量評估體系良莠不齊第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對于綠色債券的評估認(rèn)證標(biāo)本身準(zhǔn)存在一定差異，對比表5可知第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)對于綠色債券的評估重點就不一樣：中誠信國際注重對募集資金的投向評估；上海新世紀(jì)更注重綠色資金的綠色效益、募集資金使用和管理規(guī)范性；聯(lián)合赤道的準(zhǔn)則就不是那么清楚明了，相對比較簡單[]。目前國內(nèi)的綠色債券評估認(rèn)證行業(yè)尚還沒有形成統(tǒng)一的規(guī)范制度，因此該行業(yè)的準(zhǔn)入門檻并不高，因此綠色債券評估認(rèn)證行業(yè)的從業(yè)機(jī)構(gòu)魚龍混雜。在服務(wù)過程中因為沒有專門的法律和政策的約束，該行業(yè)的業(yè)務(wù)捆綁和低價承攬等不良競爭行為屢見不鮮。因此規(guī)范第三方評估機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入條件，規(guī)范綠色債券評估準(zhǔn)則是本文研究的重點之一。表5部分評價機(jī)構(gòu)評價細(xì)則第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)一級指標(biāo)二級指標(biāo)聯(lián)合赤道1.項目綠色等級無2.募集資金使用與管理3.項目評估篩選4.信息披露中誠信國際1.募集資金投向通過定量與定性進(jìn)行綜合考量2.募集資金使用資金使用及管理過程是否規(guī)范、有效，對設(shè)置的五項二級指標(biāo)進(jìn)行判定3.信息披露對綠色債券披露信息的內(nèi)容場所人員制度進(jìn)行多層次考察4.環(huán)境效益實現(xiàn)可能性對實現(xiàn)既定環(huán)境目標(biāo)的可能性進(jìn)行衡量上海新世紀(jì)1.募集資金用途1.綠色產(chǎn)業(yè)項目類別2.綠色項目投資比重2.項目環(huán)境效益1.項目合規(guī)性：審查綠色項目相關(guān)批復(fù)文件、可能性研究報告、環(huán)境影響報告書等文件2.環(huán)境效益定量評估認(rèn)證：項目的節(jié)能效果、減排效果、固廢綜合利用效果3.環(huán)境效益定性評估認(rèn)證3.綠色項目投資機(jī)制1.項目篩選機(jī)制2.資金使用管理3.公司組織管理4.信息披露與報告1.信息披露制度：發(fā)行人的信息披露制度建設(shè)和執(zhí)行情況2.資金使用披露3.項目進(jìn)展披露：發(fā)行前對其項目和其環(huán)境效益披露、存續(xù)期內(nèi)對項目進(jìn)展和實現(xiàn)環(huán)境效益披露、對項目有重大影響事件披露情況數(shù)據(jù)來源：聯(lián)合赤道，中誠信國際，上海新世紀(jì)綠色債券定向披露報告綠色債券發(fā)展問題的解決對策創(chuàng)新綠色債券工具鼓勵企業(yè)聯(lián)合發(fā)行綠色債券綠色債券因為對發(fā)行主體要求嚴(yán)格，能夠有能力且愿意發(fā)行綠色債券的上市企業(yè)并不多，因此勢必在發(fā)行端形成一個難以企及的壁壘。如果為了打破盲目降低發(fā)行標(biāo)準(zhǔn)最后的結(jié)果勢必會得不償失，因此如何能在高標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)要求的前提下發(fā)行綠色債券，與此同時還能讓更多高污染或者小規(guī)模的企業(yè)也加入到綠色債券的發(fā)行主體中來才是發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)的主要目的。為了達(dá)到這個標(biāo)準(zhǔn)，最好的方式就是發(fā)展“一帶一路”式共享型綠色經(jīng)濟(jì)。其主要運行機(jī)制就是在政府的監(jiān)督下讓第一批發(fā)行綠色債券并成功進(jìn)行產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型的代表企業(yè)進(jìn)行綠色團(tuán)隊外包項目，積極發(fā)揮出龍頭老大的代表作用，在政府端的支持下號召同行業(yè)甚至跨行企業(yè)共同發(fā)行綠色債券[]。聯(lián)合發(fā)行綠色債券于政府而言，會有更多的資金流入綠色項目，不僅能改善城市建設(shè)，防止絕對壟斷市場的形成更能提高綠色債券市場活力；于龍頭企業(yè)來說這樣的項目除了能節(jié)約成本，更能提高自身聲譽(yù)；于中小企業(yè)而言他們不僅能獲得利率優(yōu)惠，更能享受來著多方的技術(shù)和資金支持，可謂一舉多得。增強(qiáng)發(fā)行主體利率優(yōu)勢當(dāng)一個行業(yè)沒有建立穩(wěn)定的運行秩序時，大多數(shù)投資者和企業(yè)感受不到利率優(yōu)勢，此時的行業(yè)是沒有入場動力的。因此首先就要規(guī)范行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)，要形成有中國特色的綠色債券，其標(biāo)準(zhǔn)要根據(jù)行業(yè)的基本水平努力向國際看齊[]。本文建議加強(qiáng)綠色債券市場基礎(chǔ)建設(shè)：比如在上交所、深交所專門設(shè)置綠色債券板塊，設(shè)置專員進(jìn)行綠色債券行業(yè)政策的咨詢與服務(wù)等一系列指引服務(wù)鼓勵高污染企業(yè)發(fā)行綠色債券。再有就是從投資者和發(fā)行方的立場進(jìn)行綜合考量制定一系列的政策提高投資者購買熱情、降低發(fā)行方在發(fā)行綠色債券的綜合成本。對發(fā)行人在利率上進(jìn)行專項補(bǔ)貼，建立對綠色債券發(fā)行人的專項扶持政策以廣水投綠色債01為例：政府出臺的政策主要是降稅降費。2019年8月一年期的LPR報價從4.85%下調(diào)到4.8%。再加上政府直接補(bǔ)貼3.37億元用于廣水投綠色債券的發(fā)行和運營補(bǔ)貼從而直接降低其綜合成本。對綠色債券的貼息政策進(jìn)行補(bǔ)貼。很多機(jī)構(gòu)投資者不愿意持有綠色債券的重要原因就是綠色債券的市場認(rèn)可度不夠：將綠色債券拿去抵押有一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢地區(qū)的抵押權(quán)人不認(rèn)可，再加上綠色債券貼息手續(xù)復(fù)雜，難度大所以一些專業(yè)的投資機(jī)構(gòu)不愿意主動持有綠色債券。因此地方政府更應(yīng)該出臺綠色債券的抵押貼現(xiàn)準(zhǔn)則，讓銀行等金融機(jī)構(gòu)不得拒收合規(guī)經(jīng)營的綠色債券。完善貼現(xiàn)抵押的各項細(xì)節(jié)，簡化程序，進(jìn)一步提高綠色債券的市場流動性，從而間接幫助發(fā)行主體節(jié)約成本。提升綠色債券市場整體流動性提升機(jī)構(gòu)投資者在綠色債券市場的參與度提升機(jī)構(gòu)投資者參與度要從兩個方面抓起：一個方面是培養(yǎng)機(jī)構(gòu)投資者主動選擇綠色債券的內(nèi)生方面，另一個是外界環(huán)境投資政策引導(dǎo)的外生方面。在內(nèi)生方面，當(dāng)?shù)卣鲃优浜暇G色債券發(fā)行企業(yè)做好綠色責(zé)任投資的宣傳工作，利用自身信息網(wǎng)傳達(dá)以ESG理念為基準(zhǔn)的投資原則。培養(yǎng)個人或?qū)I(yè)機(jī)構(gòu)投資者的社會責(zé)任意識和環(huán)境保護(hù)意識，從而提升機(jī)構(gòu)投資者投資綠色債券的意愿，從而提升其在綠色債券市場的參與度。與此同時政府還要成立具有國際公信力的認(rèn)證機(jī)構(gòu)，通過其高質(zhì)量的綠色債券項目與公信力信息吸引更多的國外機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行投資。該機(jī)構(gòu)的設(shè)立目的就是要踐行“鯰魚效應(yīng)”，讓國外資金刺激國內(nèi)綠色債券市場，激發(fā)出其更多的流動性與活力[]。在外生方面，畢竟中國的綠色債券市場起步就比歐美等國家晚了十多年，因此建議在國內(nèi)綠色債券市場發(fā)展前期參考國外綠色債券發(fā)展政策：擴(kuò)大稅收減免、在保證市場穩(wěn)步運行的前提下進(jìn)行監(jiān)管條件和資金使用情況的放松。本文認(rèn)為，綠色債券市場的期初建設(shè)就像一個在蹣跚學(xué)步的孩子，孩子可以去探索世界但是家長卻不能因為孩子還小就放松對孩子的看顧。綠色債券市場也是如此，建設(shè)初期就應(yīng)該用最嚴(yán)格的標(biāo)準(zhǔn)規(guī)范市場秩序，保證有更多的資金投入綠色項目。因此本文建議各地方政府出臺可是機(jī)構(gòu)投資者的激勵政策：比如投資綠色債券等綠色環(huán)保項目的資金占總投資20%以上可減免部分企業(yè)所得稅等政策。再有就是補(bǔ)貼甚至減免綠色債券在詢價與購買過程中產(chǎn)生的費用，從而進(jìn)一步幫助機(jī)構(gòu)投資者的購買動力。與此同時應(yīng)該也要讓具有國際公信力的認(rèn)證機(jī)構(gòu)通過國外各大媒體和學(xué)校等學(xué)術(shù)機(jī)構(gòu)進(jìn)行友好的交流合作，將中國的綠色債券項目推廣到國外市場，從而提升機(jī)構(gòu)投資者的種類，讓中國的綠色債券市場更具競爭力，更好地克服新冠肺炎疫情帶來的不利影響。明確政府在綠色債券市場中的定位現(xiàn)行階段綠色債券處于初期發(fā)展建設(shè)階段，隨著中國在國際的地位和經(jīng)濟(jì)實力的增強(qiáng)，市場經(jīng)濟(jì)也在逐步完善。我國現(xiàn)有國情是以市場經(jīng)濟(jì)為主政府干預(yù)為輔，綜合監(jiān)管。但是現(xiàn)在的綠色債券市場卻沒有在真正的意義上實現(xiàn)市場化，綠色債券的市場定價完全依托各種監(jiān)管文件和政策。雖然保證了資金的安全，但是卻是以犧牲整體市場活力為代價。因此政府在以后的市場發(fā)展過程中要逐步改變原來“大操大攬”的方式，讓綠色債券市場恢復(fù)活力。政府機(jī)關(guān)作為人民利益的監(jiān)督者與守護(hù)者其監(jiān)督和統(tǒng)籌的市場定位是絕對不能失去的，只有保證了綠色資金籌集與使用的絕對透明，才能更好地完成“碳中和任務(wù)”。與此同時，政府也要放松在綠色債券發(fā)行過程中的干預(yù)程度。比如當(dāng)一個企業(yè)發(fā)行綠色債券募集期還沒籌齊所需資金，政府端不應(yīng)該直接發(fā)放政府補(bǔ)助來強(qiáng)行讓債券進(jìn)入發(fā)行程序，這樣做無疑會增加企業(yè)對政府資金的依賴性，更加不利于綠色債券市場的秩序建設(shè)[]。政府機(jī)關(guān)后期工作的重點應(yīng)該從扶持企業(yè)發(fā)行綠色債券轉(zhuǎn)移到培養(yǎng)有用社會責(zé)任意識和環(huán)境保護(hù)意識的投資者，利用自身影響力引導(dǎo)新時代中國特色社會主義的新型投資環(huán)保理念。這些理念除了要進(jìn)行多渠道傳播還應(yīng)該建立綠色債券發(fā)行效果實踐基地，讓更多學(xué)生和社會各界人士通過參觀和互動深刻了解綠色經(jīng)濟(jì)，培養(yǎng)更多有能力購買綠色債券的忠實客戶群體。逐步增強(qiáng)綠色債券市場的多元性，增強(qiáng)市場的競爭力，進(jìn)一步完善市場活力。逐步完善綠色債券監(jiān)督評價體系加快信息披露質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的建設(shè)現(xiàn)行綠色債券市場信息披露的標(biāo)準(zhǔn)并不統(tǒng)一，其披露的重點依舊在一些可以衡量的會計指標(biāo)上，對于綠色項目的具體披露也只是在分析行業(yè)整體發(fā)展情況時簡單披露一下綠色項目的業(yè)績，其業(yè)績的用詞也是行業(yè)的專用術(shù)語，這就讓一些投資者摸不到頭腦，體會不到項目的綠色價值。因此對于綠色債券環(huán)境效益效益的評價應(yīng)該專門設(shè)置環(huán)境指標(biāo)闡述綠色債券對環(huán)境貢獻(xiàn)的具體綠色價值，這不僅能直觀的讓擁有責(zé)任保護(hù)意識的投資者更加明白項目的價值，更能得到政府的額外支持，與此同時也會在無形之中樹立綠色環(huán)保低碳的企業(yè)形象，無形之間增強(qiáng)企業(yè)的商譽(yù)[]。最后就是要在披露中體現(xiàn)出企業(yè)對環(huán)境的風(fēng)險管理的相關(guān)信息披露，發(fā)行綠色債券的基礎(chǔ)要在一個有能力的上市企業(yè)基礎(chǔ)上進(jìn)行，如果這個企業(yè)都搖搖欲墜或者極力粉飾太平又怎能經(jīng)營的好綠色項目？因此對于風(fēng)險指標(biāo)的建設(shè)也不能小覷，本文建議在風(fēng)險信息披露的指標(biāo)選取上以ROA為基礎(chǔ)，引入環(huán)境因素變量綜合設(shè)立一個易操作的綠色風(fēng)險指標(biāo)，來幫助企業(yè)更好地進(jìn)行信息披露。加快推進(jìn)第三方評估機(jī)構(gòu)的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)評估機(jī)構(gòu)的作用和政府的作用有著異曲同工之妙，唯一的區(qū)別就是政府是強(qiáng)制監(jiān)督，評估機(jī)構(gòu)是委托監(jiān)督。綠色債券市場秩序還沒有完全穩(wěn)定下來，相對來說現(xiàn)在的評估機(jī)構(gòu)入場門檻并不高，但是每一個評估機(jī)構(gòu)對綠色債券的認(rèn)定和細(xì)節(jié)的披露都存在細(xì)微的區(qū)別，但是在大方向上的披露準(zhǔn)則是不能撼動的。因此建立完善的第三方評估體系標(biāo)準(zhǔn)是很重要的。首先就是要制定第三方評估機(jī)構(gòu)的準(zhǔn)入門檻，門檻的設(shè)置標(biāo)準(zhǔn)要相對嚴(yán)格一些，這樣就能自動篩選掉一批自身資質(zhì)不佳的評估機(jī)構(gòu)。然后可以借鑒國外綠色債券的評估機(jī)構(gòu)標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，適當(dāng)引入國外經(jīng)驗豐富且評估標(biāo)準(zhǔn)嚴(yán)格的第三方評估機(jī)構(gòu)。將其對綠色債券的評估流程、評估準(zhǔn)則作為學(xué)習(xí)的模板敦促綠色債券評估體系向著健康的方向發(fā)展。綠色債券市場的進(jìn)步不僅來自于模仿更在于創(chuàng)新，只有我們自己將學(xué)到的知識和積累的經(jīng)驗進(jìn)行本土化融合，成立屬于中國獨有的專業(yè)的第三方評估認(rèn)證機(jī)構(gòu)，整合出適應(yīng)中國國情的第三方評估體系。最后就是增強(qiáng)第三方認(rèn)證的機(jī)構(gòu)的地位，現(xiàn)行國內(nèi)自主發(fā)行的、獲得第三方認(rèn)證機(jī)構(gòu)認(rèn)證的綠色債券比例依舊很低。因此也能從側(cè)面證明現(xiàn)行中國市場的第三方評估體系公信力不夠。因此政府等監(jiān)管部門應(yīng)該逐步對一些重點領(lǐng)域的綠色債券進(jìn)行強(qiáng)制性第三方認(rèn)證，出具專業(yè)的“綠色認(rèn)證報告”，對節(jié)能減排、綠色資金流向進(jìn)行專業(yè)化認(rèn)證。這不僅能樹立第三方評估機(jī)構(gòu)的公信力，更能吸引多元化投資群體。通過對第三方評估體系的標(biāo)準(zhǔn)建設(shè)，讓綠色債券市場朝著透明化、規(guī)范化方向健康發(fā)展[]。五、結(jié)論及未來展望（一）結(jié)論在綠色債券消費市場動力方面增強(qiáng)綠色債券的盈利能力，增強(qiáng)資本回報率，減少資金回流時間，提高綠色債券基本利率，激發(fā)更大的消費動力，擴(kuò)大更多債券發(fā)行空間容積率，保持整體綠債運行效率，助力綠色經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，幫助更多企業(yè)完成產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型。綠色債券治理結(jié)構(gòu)的建設(shè)也需要在提高社會群眾責(zé)任感的基礎(chǔ)上，將發(fā)展綠色經(jīng)濟(jì)進(jìn)行全民化覆蓋，覺醒更多的綠色意識，建設(shè)更多綠色產(chǎn)業(yè)。為助力國家碳中和目標(biāo)的實現(xiàn)做出貢獻(xiàn)。（二）未來展望未來的主要經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將會發(fā)生重大轉(zhuǎn)變，綠色經(jīng)濟(jì)將會一直占領(lǐng)主導(dǎo)地位。前期雖然受到新冠肺炎疫情的影響，但是后期綠色經(jīng)濟(jì)發(fā)展是一個大趨勢，綠色債券的發(fā)展會更多的與企業(yè)端的配合[]，幫助企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)能結(jié)構(gòu)綠色化升級。在人民群眾的綠色環(huán)保意識覺醒后，后期的綠色債券市