2024年第一季度中債擔(dān)保品管理業(yè)務(wù)數(shù)據(jù)報(bào)告

第一季度中央國(guó)債登記結(jié)算有限責(zé)任公司一、市場(chǎng)聚焦債券市場(chǎng)回購(gòu)交易中，資金利率水平主要取決于機(jī)構(gòu)信用水平及擔(dān)保品質(zhì)量，并反映出市場(chǎng)流動(dòng)性分1及擔(dān)保品利差2刻畫20243BP，與四季度環(huán)1BP；26BP，11BP29BP10BP圖1：成員利差和擔(dān)保品利差（單位：BP）300250200150100500擔(dān)保品利差 中小銀行利差 非銀機(jī)構(gòu)利差 非法人產(chǎn)品利差數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司大型商業(yè)銀行和股份制商業(yè)銀行；中小銀行包括其他商業(yè)銀行和信用社。加權(quán)平均融資利率=∑(回購(gòu)金額*融資利率)/∑(回購(gòu)金額)。2024品覆蓋率30.45個(gè)百分點(diǎn)。圖2：回購(gòu)交易擔(dān)保品覆蓋率116%114%112%110%108%106%104%102%100%質(zhì)押式回購(gòu)擔(dān)保品覆蓋率 買斷式回購(gòu)擔(dān)保品覆蓋率數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司3擔(dān)保品覆蓋率=∑(回購(gòu)交易質(zhì)押券或標(biāo)的券市值)/∑(回購(gòu)金額)二、中債擔(dān)保品業(yè)務(wù)綜覽業(yè)務(wù)規(guī)模截至2024年一季度末，中央結(jié)算公司管理中擔(dān)保1%；4.7521.15%（3）。圖3：擔(dān)保品余額變化情況（單位：萬億元）20232022202120202019

13.21

17.4115.92

20.94

27.1528.3120182017

0 5

13.9014.5915 20 25 30數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司擔(dān)保品發(fā)生額與結(jié)構(gòu)406.60（5.53%。4：擔(dān)保品業(yè)務(wù)質(zhì)/解押操作量7550252023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月02023年3月2023年4月2023年5月2023年6月2023年7月2023年8月2023年9月

144.53144.642023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月新增質(zhì)押量（萬億元） 到期解押量（萬億元）2023年10月2023年11月2023年12月2024年1月2024年2月2024年3月數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司從擔(dān)保品結(jié)構(gòu)方面看2024（地方政府債占比上升6.23%，記賬式國(guó)債占比下降7.2628.51%，1.54%；信用債12.02%0.55（6圖5：本季度末管理中擔(dān)保品券種分布1.66%1.38%0.86%1.66%1.38%0.86%0.39%0.65%23.39%49.52%21.93%記賬式國(guó)債地方企業(yè)債商業(yè)銀行債券其他圖6：本季度末管理中擔(dān)保品占公司托管量情況（萬億元）26.4922.0726.4922.0716.2513.446.046.3710.451.43403020100地方政府債 記賬式國(guó)債 政策性銀行債券 信用債用作擔(dān)保品債券面額 未用作擔(dān)保品的債券面額數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)算公司2024390123.3129.51%25.03%20.58%（7、8）。圖7：本季度機(jī)構(gòu)客戶數(shù)量分布情況 圖8：本季度末機(jī)構(gòu)類客戶質(zhì)押余額占比政府部門商業(yè)銀行信用社期貨交易所及期貨公司證券公司保險(xiǎn)公司其他

2.49%2.95% 1.72%3.79%11.59%46.19%31.27%

農(nóng)村銀行證券公司政策其他非銀金融機(jī)構(gòu)

1.51%1.27%0.83%0.16%0.12%

7.60%

12.85%

29.62%25.29%20.75%0% 5% 10%15%20%25%30%35%數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)公司 數(shù)據(jù)來源：中央結(jié)公司三、市場(chǎng)研究場(chǎng)外衍生工具交易強(qiáng)制保證金制度構(gòu)建研究——基于國(guó)際規(guī)則與域外經(jīng)驗(yàn)的分析宗 軍 張 婷隨著我國(guó)正式成為終止凈額結(jié)算司法轄區(qū)，中資機(jī)構(gòu)參與的跨境衍生工具交易將必須遵循巴塞爾銀行監(jiān)管委員會(huì)和國(guó)際證監(jiān)會(huì)組織確定的《非集中清算衍生工具保證金要求》，構(gòu)建國(guó)內(nèi)場(chǎng)外衍生工具交易強(qiáng)制保證金制度被提上議程。在此背景下，中央結(jié)算公司發(fā)表相關(guān)研究，本文為精編版，全文刊發(fā)于《金融監(jiān)管研究》2024年第2期，43-58頁(yè)。一、研究背景場(chǎng)外衍生工具市場(chǎng)因交易信息不透明、產(chǎn)品結(jié)構(gòu)復(fù)雜、杠桿率高等原因，歷來是金融風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域之一2008年的金融危機(jī)暴露出衍生工具交易中擔(dān)保品不足的風(fēng)險(xiǎn)，而金融體系內(nèi)部的相互關(guān)聯(lián)性又進(jìn)一步增加了系統(tǒng)抵抗風(fēng)險(xiǎn)的脆弱性2013年巴塞爾銀行監(jiān)管委員（BCBS合國(guó)際證監(jiān)會(huì)組正式發(fā)《非集中清算衍生工具保證金要求（MarginRequirements for Non-centrally ClearedDerivativeUnclearedMarginRules，下稱UMR），旨在通過雙邊交換保證金來覆蓋風(fēng)險(xiǎn)敞口，防止風(fēng)險(xiǎn)累積，降低場(chǎng)外衍生工具交易的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。2022我國(guó)衍生工具市場(chǎng)法律制度與國(guó)際進(jìn)一步接軌。與此UMR融機(jī)構(gòu)在開展跨境衍生工具交易時(shí)也不可避免地受到國(guó)際規(guī)則影響。鑒此，如何在總結(jié)不同法系司法管轄區(qū)的制度建設(shè)經(jīng)驗(yàn)基礎(chǔ)上，建立我國(guó)非集中清算衍生工具保證金要求，推進(jìn)場(chǎng)外衍生工具履約保障機(jī)制建設(shè)，成為當(dāng)前市場(chǎng)關(guān)注的熱點(diǎn)。二、主要內(nèi)容和觀點(diǎn)第一，UMR成的共識(shí)。UMR須強(qiáng)制進(jìn)行初始保證金和變動(dòng)保證金交換，以有效管控交易對(duì)手的信用風(fēng)險(xiǎn)。UMR明確了制度適用的對(duì)象和范圍、初始保證金和變動(dòng)保證金的計(jì)算方法、可用作保證金的合格擔(dān)保品，以及初始保證金的管理、跨境交易中的監(jiān)管協(xié)調(diào)等關(guān)鍵內(nèi)并隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化而靈活調(diào)整。第二，從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來看，主要發(fā)達(dá)國(guó)家或地區(qū)均出臺(tái)了本轄區(qū)內(nèi)的強(qiáng)制保證金監(jiān)管規(guī)則，整體框架與UMR要求基本保持一致，在具體措施上不同程度進(jìn)行了本土化的細(xì)化或調(diào)整。同時(shí)，在規(guī)則實(shí)施層面都注重配套制度和服務(wù)設(shè)施的建設(shè)，為政策落地和市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行提供支撐和保障。具體而言，一是大監(jiān)管的對(duì)象范圍，例如美國(guó)通過限制監(jiān)管替代的適用條件、香港地區(qū)則直接通過適用對(duì)象條款的規(guī)定，將注冊(cè)地不在當(dāng)?shù)氐闹黧w也納入了監(jiān)管范疇。這主要是考慮衍生工具交易日趨國(guó)際化，而其中蘊(yùn)含的風(fēng)險(xiǎn)并不受到國(guó)境的隔離。二是本土化的規(guī)定，例如香港地區(qū)立法中增加了恒生指數(shù)的公開買賣股權(quán)，歐盟規(guī)則在合格擔(dān)保品方面增加可轉(zhuǎn)讓證券集合投資計(jì)劃（UCITS），英國(guó)排除了歐盟UCITSUCITS范圍是宏觀審慎管理中常用的方式之一，類似的規(guī)定有利于豐富本地資產(chǎn)的使用場(chǎng)景，增強(qiáng)其流動(dòng)性。是第三方平臺(tái)作用凸顯，由擔(dān)保品管理機(jī)構(gòu)對(duì)保證金進(jìn)行全流程管理是歐美的主流模式，這使得市場(chǎng)參與機(jī)構(gòu)能專注于交易本身。美國(guó)允許擔(dān)保品靈活再使用的前提，也是由統(tǒng)一后臺(tái)來管理?yè)?dān)保品，實(shí)時(shí)、精準(zhǔn)地了解風(fēng)險(xiǎn)敞口覆蓋情況。第三，強(qiáng)制保證金規(guī)則的建立，有助于推動(dòng)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)建立更健康、更全面的風(fēng)險(xiǎn)防控體系，填補(bǔ)制度還將間接促進(jìn)衍生工具的標(biāo)準(zhǔn)化和集中清算。在為與國(guó)際市場(chǎng)接軌提供便利的同時(shí)，也將有利于豐富人民第四，制度構(gòu)建過程中，在規(guī)則制定層面，需要注意三方面問題。一是新舊規(guī)則的銜接與適用。相較于國(guó)際實(shí)踐而言，國(guó)內(nèi)目前尚缺可執(zhí)行性強(qiáng)的細(xì)化規(guī)定和相關(guān)司法解釋，也暫未形成行業(yè)統(tǒng)一的保證金管理標(biāo)準(zhǔn)；缺乏實(shí)踐中的司法案例，致使同一法律位階上的不同法律存在適用順序的不確定性。二是所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的擔(dān)保模式在國(guó)內(nèi)法律語境中的實(shí)現(xiàn)路徑。在美對(duì)于盤活資產(chǎn)、增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性具有積極意義。但再使用本身一般以所有權(quán)轉(zhuǎn)讓的擔(dān)保模式為基礎(chǔ)，而在目前中國(guó)法的語境中，“擔(dān)?！保ㄌ貏e是物保）主要指以設(shè)立擔(dān)保物權(quán)的形式來提供擔(dān)保，鑒于擔(dān)保物權(quán)與所有權(quán)分屬物權(quán)的兩大門類，如何將所有權(quán)的轉(zhuǎn)讓解釋為“擔(dān)?！鄙腥狈γ鞔_的法律基礎(chǔ)。三是違約處置資金出境的合法性。根據(jù)目前的銀行賬戶體系和外匯管理制度，境內(nèi)債券投資的違約處置款項(xiàng)屬于資本項(xiàng)目，目前暫無專門的相關(guān)法律、政策依據(jù)、操作流程用以規(guī)定或指導(dǎo)人民幣債券在跨境擔(dān)保運(yùn)用中違約處置變現(xiàn)后資金的跨境匯劃問題，從而使擔(dān)保品的風(fēng)控作用無法形成完整閉環(huán)。第五，在規(guī)則落實(shí)層面，也存在三方面問題。一是市場(chǎng)機(jī)構(gòu)整體尚未完成適配性準(zhǔn)備ISDANAFMIIUMR成了較為成熟的保證金管理全鏈條運(yùn)行體系，且往往ICSD三、政策建議一是以國(guó)內(nèi)強(qiáng)制保證金規(guī)則的推出為契機(jī)，通過出臺(tái)司法解釋或其他恰當(dāng)?shù)姆绞?，一攬子解決如《企業(yè)破產(chǎn)法》與后生效法律之間的適用順序等長(zhǎng)久困擾衍生工具市場(chǎng)交易的疑難問題，為衍生工具市場(chǎng)保證金機(jī)制的運(yùn)行提供更加明確的制度支持。關(guān)注跨境交易和金融機(jī)構(gòu)境外分支機(jī)構(gòu)在法律合規(guī)方面的特殊需求，對(duì)替代適用的相關(guān)規(guī)則進(jìn)行細(xì)化和明確，做出評(píng)估、公示和定期更新，提升保證金規(guī)則適用的可操作性。二是分階段推行制度，合理設(shè)置過渡期。鼓勵(lì)境內(nèi)外市場(chǎng)機(jī)構(gòu)以人民幣債券等有價(jià)證券作為保證金，提高衍生工具交易市場(chǎng)的整體效率。推動(dòng)ISDA主協(xié)NAFMII三是中央證券托管機(jī)構(gòu)積極發(fā)揮中央確權(quán)、穿透監(jiān)管的制度優(yōu)勢(shì)，統(tǒng)籌開展非集中清算場(chǎng)外衍生工具初始保證四、本期專欄中央結(jié)算公司與國(guó)際資本市場(chǎng)協(xié)會(huì)聯(lián)合發(fā)布英文版白皮書2024326場(chǎng)協(xié)會(huì)（ICMA）（以下簡(jiǎn)稱白皮書在中國(guó)香港舉行的中國(guó)與亞洲跨境債券市場(chǎng)革新與機(jī)遇會(huì)議上正式發(fā)布。20231025會(huì)上，中央結(jié)算公司擔(dān)保品中心相關(guān)負(fù)責(zé)人表示，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)對(duì)外開放不斷提速，推動(dòng)人民幣債券成為國(guó)際市場(chǎng)合格擔(dān)保品已成為境內(nèi)外各方的共同期盼。希望通過白皮書，凝聚各方共識(shí)，探索人民幣債券參與全球回購(gòu)交易的可行路徑，為境內(nèi)外投資者提供更為便捷的人民幣債券擔(dān)保品使用通道。未來，公司將持續(xù)加強(qiáng)與市場(chǎng)各界的合作，在管理部門的指導(dǎo)下，不斷提升國(guó)際化服務(wù)水平，搭建聯(lián)接中國(guó)與國(guó)際市場(chǎng)的橋梁紐帶，為我國(guó)金融市場(chǎng)高水平開放貢獻(xiàn)力量。（來源：中債信息網(wǎng)）擔(dān)保品管理服務(wù)系統(tǒng)完成優(yōu)化升級(jí)IT325管理服務(wù)系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化升級(jí)。本次升級(jí)內(nèi)容主要包括三方面。一是置換指令操作的統(tǒng)一入口。二是三是縱覽，提高數(shù)據(jù)的處理和分析效率。為幫助市場(chǎng)成員更好熟悉優(yōu)化功能及操作，保障業(yè)務(wù)平穩(wěn)運(yùn)行，公司采用“線上+線下”、“專場(chǎng)+開5財(cái)政部門、人民銀行分支機(jī)構(gòu)、商業(yè)銀行等超過150600系統(tǒng)重要功能、業(yè)務(wù)操作流程及重點(diǎn)關(guān)注事項(xiàng)，培訓(xùn)效果獲得參會(huì)機(jī)構(gòu)的高度認(rèn)可。系統(tǒng)投產(chǎn)上線以來，擔(dān)保品系統(tǒng)整體運(yùn)行穩(wěn)定，各項(xiàng)擔(dān)保品業(yè)務(wù)均順利開展。未來，公司將繼續(xù)秉承為債券市場(chǎng)平穩(wěn)運(yùn)行保駕護(hù)航。五、業(yè)務(wù)動(dòng)態(tài)1.成功舉辦兩場(chǎng)境外投資者交流會(huì)325328成功舉辦兩場(chǎng)境外投資者交流會(huì)，全面介紹近期中國(guó)債券市場(chǎng)的開放動(dòng)態(tài)，并