《股權(quán)質(zhì)押下企業(yè)市值管理的動因探析案例》2400字

股權(quán)質(zhì)押下企業(yè)市值管理的動因分析案例1.1融獲更多資金動機(jī)股權(quán)質(zhì)押作為一種融資方式，其最根本的目的就是為了融取資金以彌補(bǔ)資金缺口，當(dāng)控股股東采用了出質(zhì)股權(quán)的融資方式時，就表明了企業(yè)或者股東個人存在著資金不足的現(xiàn)象。從C企業(yè)股東袁明質(zhì)押股權(quán)的過程中可知，企業(yè)或者袁明個人存在著強(qiáng)烈的融資需求，所以其很有可能通過市值管理的方式拉升股價，從而達(dá)到以有限的股權(quán)融取更多的資金的目的，彌補(bǔ)資金的缺口。從企業(yè)層面來看，C企業(yè)在21世紀(jì)互聯(lián)網(wǎng)迅速發(fā)展的大背景下萌生了向新興領(lǐng)域進(jìn)軍的念頭，資金的大量投入便是必不可少的，雖然在2012年利潤達(dá)到峰值，但其在此時已經(jīng)在一定程度上喪失了領(lǐng)先地位，市場份額不斷下降，同行業(yè)競爭也愈演愈烈，原本就已經(jīng)處于資金困境中，進(jìn)軍新領(lǐng)域的念頭無疑更是加劇了企業(yè)的資金壓力。其實早在10年，C企業(yè)就已經(jīng)試圖開始對企業(yè)原有的業(yè)務(wù)進(jìn)行轉(zhuǎn)型，但由于原有業(yè)務(wù)所用的核心技術(shù)與新領(lǐng)域所需技術(shù)具有較大的不同，企業(yè)尚需投入大量的資金獲得技術(shù)支持，導(dǎo)致了進(jìn)軍計劃以失敗而告終。因此在此次計劃中，C企業(yè)加大了對于產(chǎn)品的研發(fā)投入，如表4-2C企業(yè)研發(fā)支出情況表所示，從2010年以后，2013年和2014年都屬于研發(fā)支出較高的年份，2014年是研發(fā)支出最高的一年，同時也是研發(fā)支出占營業(yè)收入比例最高的一年，而C企業(yè)控股股東袁明也是正在此時開始頻繁大量的質(zhì)押股權(quán)，由此可見，C企業(yè)有著強(qiáng)烈的融資動機(jī)。表4-2C企業(yè)研發(fā)支出情況表2010201120122013201420152016研發(fā)支出（萬元）16746.5914127.9112394.3514412.4818408.476266.915291.36占營業(yè)收入比重7.28%7.01%5.88%7.37%11.49%6.10%9.39%數(shù)據(jù)來源：C企業(yè)歷年年報從C企業(yè)控股股東袁明個人層面來看，其除C企業(yè)外，名下還有其他公司需要資金來運(yùn)轉(zhuǎn)，所以袁明在資金方面存在著需求。從2011年袁明第一次質(zhì)押股權(quán)起，截止到2016年袁明辭職，其累計共進(jìn)行了20多次股權(quán)質(zhì)押，質(zhì)押比例高達(dá)100%，并且袁明在2015年的公告中明確表明其質(zhì)押股權(quán)是為了滿足個人的資金需求。此外，伴隨著高頻率、高比例的股權(quán)質(zhì)押，袁明還存在著股權(quán)減持行為，通過表4-3我們可以得出，從2014年9月到2015年3月，在不到一年的時間內(nèi)袁明共進(jìn)行了十一次減持，高位減持累計套現(xiàn)8個多億元。由此進(jìn)一步證明了袁明存在著較大的資金缺口。而C企業(yè)在2011-2017年間無力分紅的情況，如表4-4C企業(yè)2011-2017年分紅情況表所示，更是加劇了股東資金匱乏的程度?？梢姡珻企業(yè)股東袁明個人有著強(qiáng)烈的融資動機(jī)。表4-3控股股東袁明股份減持情況表減持日期減持均價（元）減持股數(shù)（萬股）總金額（萬元）持股比例2013.12.31——————32.05%2014.09.259.5015001425029.85%2014.12.237.6534002601024.87%2014.12.268.45571.424828.5024.03%2015.01.078.23116954.6823.86%2015.01.128.542613.5022319.2920.04%2015.01.198.87801.307107.5318.86%2015.02.0211.12572.776369.2018.03%合計9574.9981839.20數(shù)據(jù)來源：C企業(yè)歷年公告整理所得表4-4C企業(yè)分紅分配方案公告日期分紅方案（每10股）分配情況轉(zhuǎn)增股送股(股)派息（元）2011.4.22000不分配2012.4.12000不分配2013.6.20551已分配2014.3.24000不分配2015.4.24000不分配2016.4.29000不分配2017.4.27000不分配數(shù)據(jù)來源：根據(jù)C企業(yè)歷年公告整理所得綜上所述，無論是在企業(yè)層面還是個人層面，C企業(yè)都存在著強(qiáng)烈的資金需求，所以其極有可能通過不良的市值管理手段提升市值，拉升股價，從而以有限的股權(quán)融取更多的資金，用以彌補(bǔ)資金的缺口。且在此段時間，C企業(yè)的市值與股價的表現(xiàn)也確實與企業(yè)的實際經(jīng)營狀況不符，因此進(jìn)一步的證實了在控股東股權(quán)質(zhì)押背景下企業(yè)的市值管理存在著以有限股權(quán)融獲更多資金的目的。1.2利益侵占動機(jī)袁明于2015年5月6日將公司高管鎖定股1.21億股質(zhì)押給國元證券股份有限公司，截至2016年1月上旬，由于股市的快速下跌，該質(zhì)押己經(jīng)接近警戒線及平倉線，C企業(yè)也因此于1月12日處于了緊急停牌的狀態(tài)。此外，控股股東袁明從2009年開始便減持所持有的股份，在2014年9月至2015年年初更是多次在股價高位減持自身股份，股份比例從減持前的32.05%減至到18.03%，在不到六個月的時間里，袁明減持了近50%的股份，高位減持套現(xiàn)金額高達(dá)8個多億，可見袁明一早就對C企業(yè)的未來發(fā)展并不看好，且袁明在2015年答復(fù)深交所的提問時，也表明其是為了解決個人的資金問題才選擇頻繁、大比例的質(zhì)押股權(quán)的方式來融得所需資金。在這些情況下，C企業(yè)實際控制人袁明很有可能會利用市值管理方法拉升企業(yè)股價，實現(xiàn)高位減持、高位質(zhì)押、仲裁轉(zhuǎn)讓，從而達(dá)到侵占其他方利益，實現(xiàn)自身利益最大化的目的。此外，股權(quán)質(zhì)押造成的兩權(quán)分離也為股東袁明利益侵占創(chuàng)造了條件，表4-5所示為控股股東質(zhì)押股權(quán)前后，企業(yè)的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)所產(chǎn)生的差異。在股東質(zhì)押登記生效后，股東保留了對企業(yè)的控制權(quán)，而質(zhì)權(quán)人獲取了股利、股息等現(xiàn)金流權(quán)。在不考慮一致行動人的條件下，出質(zhì)人擁有的控制權(quán)（V）為出質(zhì)人所持有的股份比例，出質(zhì)人的現(xiàn)金流權(quán)（C）為扣除質(zhì)押的股份比例后，所余下的股份比例。表4-5控股股東袁明控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)明細(xì)表年度股權(quán)質(zhì)押前%股權(quán)質(zhì)押后%股權(quán)質(zhì)押前后對比控制權(quán)V現(xiàn)金流權(quán)C控制權(quán)V現(xiàn)金流權(quán)C差異V-C比例V/C2006-200842.2642.26————————2009-201031.3731.37————————201131.3731.3731.3722.598.781.39201232.0532.0532.0511.6520.402.75201332.0532.0532.0511.1520.902.87201424.0324.0324.032.9921.048.04201516.8816.8816.88016.88數(shù)據(jù)來源：C企業(yè)歷年年報和《關(guān)于控股股東股權(quán)質(zhì)押公告》從表4-5控股股東袁明控制權(quán)和現(xiàn)金流權(quán)明細(xì)表中的數(shù)據(jù)可知，隨著質(zhì)押股份比例的不斷增大，出質(zhì)人的兩權(quán)也被進(jìn)一步分離。從2011年1.39的相對差異（V/C）起，袁明的控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)的差異一直被不斷的拉大，到了2015年，控股股東袁明更是出現(xiàn)了現(xiàn)金流權(quán)為0的情況，控制權(quán)與現(xiàn)金流權(quán)幾乎完全分離。在這種情況下，出質(zhì)股權(quán)的控股股東的收益不再包含股東權(quán)益收益，其受到企業(yè)運(yùn)營情況的限制減少，為控股股東謀取私利，侵占中小股東權(quán)益創(chuàng)造了條件。從上述數(shù)據(jù)和C企業(yè)年報中可知，雖然袁明的現(xiàn)金流權(quán)為0，但其在企業(yè)的經(jīng)營管理、投資決策等方面依然比其他股東擁有更高的控制權(quán)，因此，股權(quán)質(zhì)押為袁明通過市值管理手段進(jìn)行利益侵占提供了便利的條件?？毓晒蓶|股權(quán)質(zhì)押背景下企業(yè)