會計實務(wù)：遠離財務(wù)造假有益資產(chǎn)健康-2

遠離財務(wù)造假有益資產(chǎn)健康估值泡沫和萬福生科財務(wù)造假

高估值和投資者不能識別虛假利潤，是導(dǎo)致上市公司財務(wù)舞弊的根本原因，寄希望于運動式的打假，不可能從根本上遏制財務(wù)舞弊。

2013年3月16日，創(chuàng)業(yè)板上市公司萬福生科公告：“公司2008~2011年期間存在財務(wù)數(shù)據(jù)虛假記載情形，累計虛增收入7.4億元左右，虛增營業(yè)利潤1.8億元左右，虛增凈利潤1.6億元左右。其中，2011年度公司虛構(gòu)營業(yè)收入2.8億元，虛增營業(yè)利潤6541.36萬元，虛增歸屬于上市公司股東的凈利潤5912.69萬元”。無論是從財務(wù)舞弊所涉會計期間，還是從利潤操縱額占報告金額的比例等角度看，萬福生科均可謂是“創(chuàng)業(yè)板造假第一股”。

萬福生科為什么造假?數(shù)據(jù)比語言顯然更富于證據(jù)的力量，因此，我們不妨進行如下的計算：

萬福生科上市之前的2010年每股收益1.10元，發(fā)行價格25元，根據(jù)上市前的每股收益計算的發(fā)行市盈率為22.73倍，發(fā)行募集資金，即發(fā)行收入為4.25億元，承銷商收到發(fā)行費用3019萬元，占發(fā)行收入的比例為7.10%。

根據(jù)報道，2008年至2011年間，萬福生科利潤操縱額占報告凈利潤的比例為83.47%，根據(jù)這一比例計算，萬福生科未操縱的每股收益，我們不妨稱之為真實的每股收益為0.1818元，每股利潤操縱額，我們不妨稱之為虛假的每股收益達0.9182元。根據(jù)這些資料，我們不妨研究如下情形：

情形一，如果按照成熟市場10倍左右的市盈率和真實每股收益計算，萬福生科的發(fā)行價格僅為1.818元，發(fā)行收入僅為3091萬元，承銷商收取的發(fā)行費用僅為220萬元。

情形二，如果按照實際發(fā)行市盈率和0.1818元的真實每股收益計算，萬福生科的發(fā)行價格僅為4.1325元，發(fā)行收入僅為7025萬元，承銷商收取的發(fā)行費用僅為500萬元。

情形三，按照虛假的每股收益0.9182元和10倍的市盈率計算，萬福生科虛假利潤導(dǎo)致發(fā)行價格虛高9.1817元，多騙取發(fā)行收入1.56億元，承銷商多收取的發(fā)行費用為1109萬元。

情形四，萬福生科實際的發(fā)行情況，我們不妨稱之為情形四，即發(fā)行價格為25元，發(fā)行收入為4.25億元，承銷商收到的發(fā)行費用為3019萬元。

比較上述四種情形，我們可以得到如下結(jié)果：

情形一與情形二的差別，是因為A股估值偏高所導(dǎo)致。因為估值偏高，萬福生科多騙取發(fā)行收入7025-3091=3934萬元，承銷商多騙取發(fā)行費用=500-220=280萬元。

情形三是財務(wù)舞弊的后果，即因為操縱利潤，萬福生科多騙取資金1.56億元，承銷商多騙取發(fā)行費用1109萬元。

從情形四中扣除情形一和情形二的影響之后，就是財務(wù)舞弊和估值過高的雙重效果，這一雙重效果使得萬福生科多騙取資金4.25-1.56-0.3091=2.3809億元，使得承銷商多騙取發(fā)行費用3019-1109-220=1690萬元。

至此，相信讀者朋友們理解了：

●A股的估值水平為什么長期居高不下?究其根本原因，估值水平越高，上市公司騙取的資金越多，承銷商騙取的發(fā)行費用越多!上市公司、承銷商是高估值的最大的兩個既得利益者!

●為什么財務(wù)舞弊現(xiàn)象屢見不鮮?因為財務(wù)舞弊直接提高了上市公司的發(fā)行收入和承銷商收取的發(fā)行費用，上市公司與承銷商是財務(wù)舞弊的最大的既得利益者!

●高估值和財務(wù)舞弊的共同作用，又進一步提高了上市公司的發(fā)行收入和承銷商收取的發(fā)行費用。換言之，高估值進一步強化了上市公司和承銷商在財務(wù)舞弊中的共同利益!

所以，我在接受《第一財經(jīng)日報》采訪時指出：高估值和投資者不能識別虛假利潤，是導(dǎo)致上市公司財務(wù)舞弊的根本原因，寄希望于運動式的打假，不可能從根本上遏制財務(wù)舞弊。遏制財務(wù)舞弊的根本出路在于：

第一，消除A股的估值泡沫，弱化財務(wù)舞弊的收益;

第二，加大處罰力度，提高財務(wù)舞弊的成本;

第三，加強投資者教育和投資者保護，當(dāng)投資者能夠識別虛假利潤時，上市公司還敢串通承銷商造假嗎?當(dāng)投資者遠離造假公司時，上市公司和承銷商還敢串通造假嗎?當(dāng)上市公司及其大股東、承銷商承擔(dān)巨額的連帶賠償責(zé)任時，他們還敢串通造假嗎?

其實，從會計報表分析的角度，即使像萬福生科這樣的造假，也完全是可以識別的，并不像某些媒體所指出的那樣，萬福生科“真金白銀式的財務(wù)造假”，中介機構(gòu)通常采用的“上下游訪談和函證”等的程序是無效的。至于如何通過報表分析識別萬福生科“真金白銀式的財務(wù)造假”，我們將在下一篇文章中詳細(xì)討論。

《如何識別直接和間接利潤操縱：以萬福生科為例》

利潤操縱的直接法下，又有三種主要的利潤操縱策略，具體如下：

第一，虛增銷售收入

第二，低估銷售成本

第三，遺漏應(yīng)付費用

常言道，“只有真的才假不了”。這里我們嘗試從專業(yè)的角度分析一下萬福生科財務(wù)舞弊的主要手法，并且嘗試研究一下如何通過報表分析來識別萬福生科的財務(wù)舞弊行為，我們對類似于萬福生科財務(wù)舞弊識別的研究，并非企圖界定注冊會計師的法律責(zé)任，那是法律專家的事情，我們只研究報表分析。

關(guān)于萬福生科的財務(wù)造假手法，我們不妨先看看已經(jīng)被媒體或監(jiān)管部門揭示出來的相關(guān)情況：

第一，據(jù)央視調(diào)查，萬福生科聲稱已經(jīng)履行銷售合同的主要客戶，純屬虛假陳述。

第二，虛增利潤顯然會虛增資產(chǎn)，比如增加應(yīng)收賬款，但萬福生科更為高明地選擇了將虛擬資產(chǎn)計入“預(yù)付賬款”，以及非流動資產(chǎn)中的“在建工程”。

第三，證監(jiān)會發(fā)現(xiàn)，萬福生科動用了300余個個人賬戶造假，虛增原材料、虛增銷售收入、虛增利潤等整個生產(chǎn)經(jīng)營銷售環(huán)節(jié)。

第四，萬福生科不僅操縱銷售收入，同時也還操縱銷售成本，據(jù)報道：“即企業(yè)根據(jù)真實的‘投入產(chǎn)出比例’虛擬采購、生產(chǎn)和銷售流程，炮制假購銷合同、假入庫單、假檢驗單、假生產(chǎn)通知單等”。

根據(jù)這些信息，我們可以大致推斷，萬福生科財務(wù)造假的主要手法包括：一是虛增應(yīng)收賬款;二是虛增應(yīng)收賬款之外的資產(chǎn)。我們不妨把第一種手法稱之為利潤操縱的直接法，把第二種手法稱之為利潤操縱的間接法。

利潤操縱的直接法下，又有三種主要的利潤操縱策略，具體如下：

第一，虛增銷售收入。

正因為銷售收入是虛構(gòu)的，因此沒有現(xiàn)金流入，應(yīng)收賬款會因此而增加，利潤也會因此而增加，但經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量不會增加，我們將觀察到利潤表中的凈利潤大于現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，同時也能夠觀察到凈資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)收賬款會增加。

第二，低估銷售成本。

企業(yè)的庫存產(chǎn)品或庫存商品，已經(jīng)銷售的部分，會轉(zhuǎn)到利潤表中的銷售成本中，而未銷售的部分，則會繼續(xù)保留在存貨中。如果企業(yè)低估銷售成本，或把已經(jīng)銷售的產(chǎn)品或商品成本不轉(zhuǎn)入利潤表中的銷售成本中，那么銷售成本將會低估，期末的存貨余額將會上升，利潤將隨銷售成本的低估而上升，而現(xiàn)金凈流量不變。因此在這種操縱策略中，我們將觀察到利潤表中的凈利潤大于現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，并將觀察到資產(chǎn)負(fù)債表中的存貨增加。

第三，遺漏應(yīng)付費用。

如果遺漏應(yīng)付工資等應(yīng)付費用，利潤表中的費用就會降低，凈利潤將會上升，同時資產(chǎn)負(fù)債表中的應(yīng)付賬款、應(yīng)付職工薪酬等會下降，而現(xiàn)金流量表中的經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量不變。因此我們將觀察到凈利潤大于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，應(yīng)付賬款或其他的應(yīng)付項目增加。

概言之，直接通過虛構(gòu)銷售收入、低估銷售成本或其他應(yīng)付費用時，企業(yè)的凈利潤會大于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，應(yīng)收賬款、存貨等流動資產(chǎn)會上升，而應(yīng)付賬款等流動負(fù)債會趨于下降。

圖表1報告了萬福生科2008年至2011年的間接法下的現(xiàn)金流量表，通過圖表1我們不難發(fā)現(xiàn)：

●2011年、2009年和2008年，萬福生科的凈利潤分別比經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量高出2686萬、2693萬和2361萬元。

●2011年、2009年和2008年，萬福生科的存貨分別增加4848萬、5376萬和5933萬元。

●2011年和2008年，萬福生科的應(yīng)收款分別增加3648萬和1129萬元。

凈利潤遠大于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量、存貨和應(yīng)收款等流動資產(chǎn)大幅度增加，是不是表明萬福生科存在明顯的利潤操縱的跡象?根據(jù)注冊會計師審計準(zhǔn)則的要求，注冊會計師應(yīng)該通過分析性程序，識別會計數(shù)據(jù)間的異常波動。我們能夠通過報表分析，識別萬福生科凈利潤和流動資產(chǎn)的重大異常波動，而注冊會計師難道不能發(fā)現(xiàn)嗎?這是不是意味著注冊會計師可能存在重大的過失?是不是意味著注冊會計師與萬福生科存在串通的可能?

我們再來模擬一下萬福生科的間接法的利潤操縱。為了簡單起見，我們忽略所得稅的影響，同時假設(shè)萬福生科的采購全部對外銷售，即采購成本就是銷售成本。在對萬福生科的經(jīng)營活動進行上述簡化之后，讀者朋友們不妨和我一起進行如下步驟的模擬利潤操縱行為：

第一，萬福生科以虛構(gòu)的工程承包方的名義開設(shè)一個存款賬戶，并向該虛構(gòu)的存款賬戶支付1000萬元的工程款，一方面，現(xiàn)金流出1000萬元，預(yù)付工程款記入在建工程，在建工程增加1000萬元。

第二，萬福生科再虛構(gòu)一個大客戶，并以該大客戶的名義開設(shè)一個銀行賬戶，再把它所控制的虛假工程承包商的銀行賬戶中的1000萬元轉(zhuǎn)至這個假客戶的賬戶中。

第三，把假客戶賬戶中的1000萬元轉(zhuǎn)至萬福生科自己的銀行賬戶，至此，萬福生科的現(xiàn)金賬戶金額沒變，但在建工程虛增了1000萬元。

第四，以在建工程虛增的1000萬元為基礎(chǔ)，虛增1000萬元的利潤，不妨假設(shè)萬福生科的毛利潤率為20%，那么萬福生科一方面虛構(gòu)一筆銷售收入1250萬元，同時通過300個農(nóng)戶的個人賬戶，虛構(gòu)一筆采購250萬元，并把采購轉(zhuǎn)化為銷售成本250萬元，從而實現(xiàn)了虛增利潤1250萬-250萬=1000萬元的目的。

間接法的利潤操縱真的從報表中看不出來嗎?非也非也!讀者朋友們通過上述過程，不難發(fā)現(xiàn)，萬福生科利潤增加1000萬元的同時，在建工程增加了1000萬元，即真利潤帶來資產(chǎn)真實的增加，而假利潤帶來資產(chǎn)的虛假的增加!

如果萬福生科不是通過預(yù)付工程款虛增利潤，而是通過預(yù)付采購款虛增利潤呢?與上面的分析唯一的不同就是，虛增的利潤不是增加在建工程而是增加預(yù)付賬款。

由于萬福生科利潤造假最為惡劣的是在2011年。在2011年，萬福生科虛增收入2.8億元，虛增凈利潤5913萬元。因此我們以2011年為例，嘗試從會計報表中讀出利潤操縱的線索。

根據(jù)萬福生科的年報，其總資產(chǎn)從2010年的5.06億元上升至2011年的10.53億元，增加5.47億元。同時，萬福生科2011年的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨和在建工程分別增加2890萬、9765萬、5495萬和3932萬元，分別占總資產(chǎn)增量的5.28%、17.85%、10.05%和7.19%。顯然這四類資產(chǎn)的增量，屬于重大的、異常的波動。

為了進一步研究這些資產(chǎn)的異常波動，我們不妨認(rèn)真地研究一下圖表2。其實，圖表2是本教授的利器，也希望這張表能夠成為注冊會計師、證券分析師和投資者識別利潤操縱線索的利器。

圖表2的基本原理非常簡單，資產(chǎn)增加，總是需要資金的。資產(chǎn)增加的錢從哪里來?無非是發(fā)行股票募集資金、取得借款、延遲支付供應(yīng)商的款項、賺取的利潤。

從圖表2來看，萬福生科的應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨、在建工程和其他資產(chǎn)增加21588萬元。發(fā)行股票募集的資金，即股本和資本公積的增量為39481萬元，主動性債務(wù)融資6459萬元，其中現(xiàn)金還余33110萬元，為上述資產(chǎn)增加提供資金12830萬元。萬福生科的應(yīng)付票據(jù)和預(yù)收賬款增加為資產(chǎn)增加供給資金2730萬元。

大家不妨做一個簡單的計算，應(yīng)收賬款等資產(chǎn)增加所需要資金21588萬元，扣除應(yīng)付票據(jù)等增加供給的資金2730萬元，扣除發(fā)行股票和取得借款凈供給的資金12830萬元之后，剛好是萬福生科2011年的利潤6027萬元!

根據(jù)我們此前的分析，真利潤真的增加資產(chǎn)，假利潤增加假的資產(chǎn)。萬福生科2011年的凈利潤為6027萬元。這是不是意味著：如果萬福生科2011年的利潤存在虛假，那么應(yīng)收賬款、預(yù)付賬款、存貨和在建工程這些資產(chǎn)的增量中可能存在虛假?而我們上述的分析表明，這四項資產(chǎn)的增量，構(gòu)成總資產(chǎn)增量的主要部分，屬于重大并且異常的波動。這是不是意味著，根據(jù)審計準(zhǔn)則，注冊會計師必須收集證據(jù)，以證實這些資產(chǎn)的存在性?如果注冊會計師忽視了這些資產(chǎn)增量存在性的證據(jù)，是不是意味著他們存在重大的過失?

至此，我們的分析至少表明如下基本的事實：

第一，如果是直接操縱利潤，那么應(yīng)收賬款、存貨可能存在高估，應(yīng)付賬款可能存在低估，凈利潤將高于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量，我們可以通過分析應(yīng)收賬款、存貨和預(yù)付賬款的異常波動，通過分析凈利潤高于經(jīng)營活動現(xiàn)金凈流量的部分，獲得識別直接操縱的線索。

第二