第五章中央銀行貨幣政策目標

5中央銀行貨幣政策目標和政策工具5.1中央銀行貨幣政策目標5.2中央銀行貨幣政策工具5.3我國貨幣政策目標和工具的選擇5.1中央銀行貨幣政策目標5.1.1貨幣政策最終目標5.1.2貨幣政策中介目標5.1.3貨幣政策操作目標5.1.1貨幣政策最終目標貨幣政策特征貨幣政策的最終目標貨幣政策的主要內容貨幣政策是中央銀行為了實現(xiàn)其特定的經(jīng)濟目標而采取的各種控制和調節(jié)貨幣信用量的方針和措施的總稱。貨幣政策的主要內容貨幣政策的最終目標；貨幣政策的中介目標；貨幣政策的操作目標；貨幣政策工具；貨幣政策傳導機制；貨幣政策的有效性貨幣政策的特征貨幣政策是一種宏觀而非微觀經(jīng)濟政策貨幣政策是一種調節(jié)總需求而非總供給的政策貨幣政策是一種間接而非直接的調控政策貨幣政策是一種長期而非短期經(jīng)濟政策貨幣政策最終目標

TheUltimateTargetofMonetaryPolicy

貨幣政策的最終目標是貨幣當局所期望達到最總實施結果，是中央銀行組織和調節(jié)貨幣流通的出發(fā)點和歸宿，它必須服務于國家宏觀經(jīng)濟政策的總體目標，這也就決定了貨幣政策最終目標與宏觀經(jīng)濟政策目標之間的一致性。貨幣政策最終目標的內容物價穩(wěn)定充分就業(yè)經(jīng)濟增長國際收支平衡貨幣政策最終目標之間的關系物價穩(wěn)定與充分就業(yè)之間的矛盾物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長之間的矛盾物價穩(wěn)定與國際收支平衡之間的矛盾經(jīng)濟增長與國際收支平衡之間的矛盾物價穩(wěn)定與充分就業(yè)的矛盾:菲律普斯曲線(A·W·Phillips1914-1975)通貨膨脹率與失業(yè)率之間存在一種此消彼漲的關系。失業(yè)率通貨膨脹率

菲律普斯曲線的意義政策選擇：含義：反映了失業(yè)率上升是治理通貨膨脹的代價，而通貨膨脹上升則是降低失業(yè)率的代價。社會臨界點：即失業(yè)率和通貨膨脹率的社會可以接受程度。失業(yè)率通貨膨脹率社會臨界點物價穩(wěn)定與經(jīng)濟增長的矛盾穩(wěn)定物價需要抑制總需求，而促進經(jīng)濟增長需要擴大總需求；要加快經(jīng)濟增長，就必須配合擴張性的貨幣政策，以刺激投資和消費，而投資和消費的增加，又有可能引發(fā)物價上漲；要穩(wěn)定物價，必須施緊縮性的貨幣政策，而這種政策又可能損害經(jīng)濟增長速度；最壞的情況是通貨膨脹與經(jīng)濟停滯并存：“滯脹”。

貨幣政策的兩難選擇：滯脹充分就業(yè)與經(jīng)濟增長

在勞動密集型模式下，二者之間存在正相關的關系；在資本和知識密集型模式下，二者之間存在一定的矛盾。物價穩(wěn)定與國際收支平衡的矛盾為了平抑國內物價，增加國內供給，就必須增加進口，減少出口，這會導致外匯儲備減少，造成國際收支逆差。為了消除國際收支逆差，需減少進口，擴大出口，減少國內商品供給，這又可能給國內市場造成壓力，導致價格上漲。經(jīng)濟增長與國際收支平衡

經(jīng)濟增長引起收入增加，會導致進口增加和國際收支逆差；如果一國經(jīng)濟增長的同時國外物價上漲，會促進出口的增長，有力于平衡國際收支。貨幣政策最終目標的選擇相機抉擇臨界點原則根據(jù)經(jīng)濟形式的需要，輪番選擇西方主要國家貨幣政策的最終目標

幣值穩(wěn)定的度量指標幣值穩(wěn)定的度量指標：CPIRPI檢討指標GDP縮減指數(shù)WPI預警指標生產(chǎn)資料購進價格指標幣值穩(wěn)定的目標區(qū)域5.1.2貨幣政策中介目標相關性可測性可控性抗干擾性選擇標準貨幣政策中介目標又稱貨幣政策中間目標，是中央銀行在貨幣政策操作目標和最終目標之間設立的過渡性指標，利用這些在較短時間內反映變化的金融變量，考察貨幣政策工具實施后的信號，以利于判斷最終目標的實現(xiàn)。貨幣政策中介目標的種類貨幣供應量短期利率其他指標：貸款規(guī)模、匯率貨幣供給量M0、M1、M2可測性：逐漸下降可控性：M0最強、M1、M2較強相關性：密切短期利率通常指貨幣市場利率可測性：強可控性：間接控制相關性：較好易受非政策、非經(jīng)濟因素影響銀行信貸規(guī)模銀行體系對非金融性公司存貸款總額可測性：通過銀行和非金融機構的資產(chǎn)表反映；可控性：間接控制相關性：較強貨幣政策中介目標的國際演變新興國家或地區(qū)的貨幣政策中介目標5.1.3貨幣政策操作目標準備金存款基礎貨幣準備金存款法定存款準備金、超額存款準備金可測性：強可控性：較強（針對法定存款準備金而言）相關性：較高基礎貨幣TheBaseMoney也稱貨幣基礎或高能貨幣（high-poweredmoney）基礎貨幣＝現(xiàn)金＋商業(yè)銀行準備金存款影響基礎貨幣的因素國外部門央行的國外資產(chǎn)增加，MB增加；反之，MB減少政府部門央行對財政的資產(chǎn)增加，則MB增加，反之，MB減少；銀行部門央行對商業(yè)銀行債權增加，則MB增加；反之，MB減少其他因素央行其他資產(chǎn)增加，則，MB增加；反之，MB減少貨幣乘數(shù)

貨幣乘數(shù)又稱貨幣擴張倍數(shù)或貨幣擴張系數(shù)，它是指中央銀行投放或回收一單位的基礎貨幣，能使貨幣供給量增加或減少的倍數(shù)。即：

m=⊿Ms/⊿MB

5.2貨幣政策工具5.2.1一般性貨幣政策工具5.2.2選擇性貨幣政策工具5.2.3其他貨幣政策工具5.2.1一般性的貨幣政策工具存款準備金政策再貼現(xiàn)政策公開市場業(yè)務（1）法定存款準備金政策

RequiredReserveRatio

法定存款準備金政策的局限性作用力猛烈，可能會引起經(jīng)濟的劇烈振蕩；缺乏彈性，不易作為日常的操作工具；對各類銀行和各類地區(qū)的影響不一樣.（2）再貼現(xiàn)政策RediscountRatio

再貼現(xiàn)政策的作用效果能影響商業(yè)銀行的資金成本和超額準備，從而影響商業(yè)銀行的融資決策，使其改變放款或投資活動；有告示性效應，再貼現(xiàn)率的改變通常能表明中央銀行的政策意向，從而影響商業(yè)銀行和社會公眾的心理預期；能決定何種票據(jù)具有在貼現(xiàn)資格，從而影響商業(yè)銀行的資金投放，具有結構性資金引導作用；能夠在一定程度上防止銀行危機的惡化和蔓延。再貼現(xiàn)政策的局限性從控制貨幣供應量的角度而言，再貼現(xiàn)政策并不是一個理想的控制工具,主動權不在中央銀行手中；再貼現(xiàn)政策需要有一個活躍的票據(jù)市場環(huán)境；政策效果具有不確定性。（3）公開市場政策

OpenMarketOperation

公開市場政策發(fā)揮作用的條件中央銀行要有強大的、能夠干預和控制整個金融市場的資金實力；中央銀行對公開市場政策有彈性操作權力，對買賣證券的種類、數(shù)量、時間都不應嚴格限制；應有完善的國內金融市場機制；證券的種類和數(shù)量要適當；信用制度發(fā)達。公開市場操作方式比較公開市場政策的優(yōu)點主動性經(jīng)常性和連續(xù)性微調性靈活性迅速性5.2.2選擇性貨幣政策工具消費者信用控制證券市場信用控制不動產(chǎn)信用控制優(yōu)惠利率消費信貸商業(yè)銀行或產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)向消費者個人發(fā)放的有指定消費用途的貸款業(yè)務。

如中國農(nóng)業(yè)銀行個人綜合消費貸款，用途主要包括房屋裝修、購買車位、購買各類大額耐用消費品、醫(yī)療保健等消費性個人貸款。信用卡消費面向個人的其他貸款業(yè)務

----個人汽車貸款，包括個人自用車貸款和個人商用車貸款。----助學貸款----個人質押貸款----個人生產(chǎn)經(jīng)營性貸款證券市場信用控制是指中央銀行對有價證券的交易，規(guī)定應支付的保證金比率，目的在于限制用借款購買有價證券的比重。是對證券市場的貸款量實施控制的一項特殊措施。通過對保證金比率的調整，影響證券市場的資金。不動產(chǎn)信用控制中央銀行對商業(yè)銀行等金融機構向客戶提供不動產(chǎn)抵押貸款的管理措施。主要規(guī)定貸款的最高限額、貸款的最長期限和首付比例等。住房消費信貸最明顯的具有以下幾個特征：期限長、數(shù)額大、地域固定、流動性差、客戶多、風險點多。在經(jīng)濟發(fā)達國家，金融機構消費貸款占全部貸款的比例平均為30-50%，其中，美國為70%，德國為60%。5.2.3其他貨幣政策工具直接信用控制間接信用控制直接信用控制信用分配（信用額度管理）直接干預（限制存款吸收、拒絕再貼現(xiàn)再貸款和實施懲罰性利率）流動性比率（商業(yè)銀行流動性資產(chǎn)占存款的比重）利率最高限制（存貸款利率的限制）特種存款

間接信用控制道義勸告（風險提示、金融風險研討會、金融工作現(xiàn)場會等形式）窗口指導（貸款指導性意見、電視電話會議等）5.3我國貨幣政策目標和工具的選擇貨幣分析的基本思路我國貨幣政策目標的選擇（最終目標和中介目標）我國貨幣政策工具的選擇（一般性工具和選擇性工具）貨幣分析貨幣總量分析：貨幣需求（個人、企業(yè)、政府、境外）貨幣供給（中央銀行、商業(yè)銀行）貨幣總量預測：以貨幣需求函數(shù)為基礎進行回歸計算。貨幣分析貨幣結構分析M1占名義GDP比重，反映了對實際經(jīng)濟的影響，是現(xiàn)實的購買力；M2占名義GDP比重，反映金融深化程度，資金的流動性和潛在的通貨膨脹率。我國各層次貨幣占名義GDP比重年份9394959697989900010203M01615131313141616161616M14743414246495559616771M2100100103112122133146150162175188我國的貨幣政策最終目標四種觀點單一目標論：穩(wěn)定幣值或穩(wěn)定物價雙重目標論：穩(wěn)定幣值、發(fā)展經(jīng)濟多重目標論：同時實現(xiàn)四個目標“輕度通貨膨脹論”我國貨幣政策目標的演變我國貨幣政策的中介目標我國貨幣政策中介目標的演變對貨幣供給量可控性的考察我國貨幣市場利率的相關性分析我國貨幣政策中介目標的演變1978年以前：現(xiàn)金計劃和信貸計劃1978年－1993年：信貸規(guī)模1993－1998：1993年首次向社會公布貨幣供給量指標，1996年采用M1、M2為貨幣政策的調控指標，標志我國開始引入貨幣政策中介指標；1998年以后，隨著信貸規(guī)?？刂圃獾椒艞墸泿殴孔鳛橹薪槟繕说牡匚桓菬o可爭議。2007年開始培育貨幣市場利率：上海銀行同業(yè)拆借利率SHIBOR2001年以來，中央銀行對貨幣供應量的可控性增強

年份2001200220032004200520062007目標值13-14131617151616實際值14.416.819.614.617.616.916.7偏差值0.43.83.6-2.42.60.90.7我國貨幣市場利率的相關性

（2004.1-2007.12）我國貨幣政策的選擇一般性貨幣政策工具在我國的使用選擇性貨幣政策工具在我國的使用一般性貨幣政策工具在我國的使用

——再貼現(xiàn)政策中國再貼現(xiàn)政策的演變中國再貼現(xiàn)政策運用中存在的問題

我國再貼現(xiàn)政策的演變

中國再貼現(xiàn)政策運用中存在的問題票據(jù)市場發(fā)育不健全；貼現(xiàn)率及再貼現(xiàn)利率結構不合理,制約了再貼現(xiàn)業(yè)務的開展；再貼現(xiàn)的條件比較苛刻一般性貨幣政策工具在我國的使用：公開市場政策選擇性貨幣政策工具在我國使用——汽車消費信貸

是銀行與汽車銷售商向購車者一次性支付車款所需的資金提供擔保貸款，并聯(lián)合保險、公證機構為購車者提供保險和公證。其本質是抵押貸款。抵押貸款是抵押貸款人按<擔保法>規(guī)定的抵押方式以借款人或第三人的財產(chǎn)作為抵押物發(fā)放的貸款?？勺龅盅何锏呢敭a(chǎn)包括：抵押人有權自主支配的房產(chǎn)和其他土地上定著物；抵押人依法取得的國有土地使用權；貸款人認可的其他財產(chǎn)。質押貸款是指貸款人按<提保法>規(guī)定的質押方式以借款人或第三人的動產(chǎn)或權利為質押物發(fā)放的貸款。可做質押的質物包括：國庫券、國家重點建設債券、金融債券、AAA級企業(yè)債券、儲蓄存單等有價證券。選擇性貨幣政策工具在我國使用——信用卡信用卡是由銀行或金融機構（公司）簽發(fā)給信用資信狀況良好的單位或個人，憑卡簽字就可以在指定的商店、旅館、娛樂場所、飯店等處購買各種商品、就餐、娛樂、住宿，此外，并可以在發(fā)卡銀行的分支機構存取款，還可以在發(fā)卡銀行的信控額度內透支一定金額。持卡人消費后，那些和銀行簽有合約的商店、公司、飯店等商業(yè)部門便憑持卡人簽字的賬單向銀行收款，由銀行辦理清算，再由銀行送給持卡人核對，要求其在規(guī)定的期限內付清欠款。如到期未付清，則發(fā)卡銀行就按期計算欠款利息，直到持卡人全部付清欠款為止。信用卡的出現(xiàn)是對傳統(tǒng)單一的現(xiàn)金支付方式的一次變革，它為人們提供了方便、快捷、安全的服務，已受到世界各國人們的普遍歡迎。到20世紀60年代，信用卡不僅在美國，在英國、日本、加拿大以及歐洲各國也盛行起來。從70年代開始，一些發(fā)展中國家和地區(qū)，如香港、臺灣、新加坡、馬來西亞等，也開始發(fā)展信用卡業(yè)務。我國自己發(fā)行的信用卡是從1985年中國銀行珠海分行發(fā)行的中銀卡開始的。在此之后，我國的信用卡業(yè)務獲得了迅速的發(fā)展。信用卡的發(fā)展要以良好的個人信用體系為基礎。持卡人實際上以自己的個人信用作擔保：信用好，額度就高；信用差，額度就少；惡意賴帳，信用就會破產(chǎn)。在美國，一旦信用破產(chǎn)，就需要用至少7年的時間來重建個人信用。在這7年中，可以說是寸步難行。不可以擁有任何信用卡，不可以投資做任何生意，不可以有任何經(jīng)濟違法記錄，不可以貸款買房買車。信用卡一人多卡現(xiàn)象2008年04月01日

金融時報上海銀監(jiān)局對5家信用卡中心5個工作日核發(fā)的30.4萬張信用卡進行調查，屬多頭授信的占發(fā)卡總數(shù)的34％。持卡人持有的信用卡張數(shù)越多，其獲得的授信總額也越高。為此，上海銀監(jiān)局向上海各商業(yè)銀行發(fā)文提示相關風險，要求商業(yè)銀行完善信用卡授信管理制度，在發(fā)卡時充分考慮持卡人在他行已獲得的信用卡授信總額情況，避免多家銀行多頭授信導致持卡人累積信用額度過高，承擔相應的社會責任。選擇性貨幣政策工具在我國使用：住房信貸1991年住房信貸業(yè)務起步，建設銀行、工商銀行都成立了房地產(chǎn)信貸部，辦理個人住房信貸業(yè)務；1995年8月《商業(yè)銀行自營住房貸款管理暫行辦法》頒布，標志著我國銀行商業(yè)性住房貸款走上正軌。但當時的條件是比較嚴格的，一是要求有提供雙重保證即抵押（質押）擔保與保證擔保，二是最高期限為10年，三是要求借款人先有存款，存款金額不少于房價款的30％，存款期限必須在半年以上；1997年，中國人民銀行頒布《個人擔保住房貸款管理辦法》，這一辦法對原暫行辦法進行了修正，不要求雙重擔保；沒有明確規(guī)定存款期限；利率政策上明確規(guī)定按同期固定資產(chǎn)貸款利率減檔執(zhí)行。期限為5年的，執(zhí)行3年期固定資產(chǎn)貸款利率，期限為5年以上至10年的，執(zhí)行5年固定資產(chǎn)貸款利率，期限為10年以上的，在5年期固定資產(chǎn)貸款利率基礎上適當上浮，最高不超過5％。1999年，人民銀行下發(fā)《關于鼓勵消費貸款的若干意見》，將住房貸款與房價款比例從70％提高到80％，鼓勵商業(yè)銀行提供全方位優(yōu)質金融服務。同年9月，人行調整個人住房貸款的期限和利率，將個人住房貸款最長期限從20年延長到30年，將按法定利率減檔執(zhí)行的個人住房貸款利率進一步下調。因此，2000年住房貸款增長進入了快速增長階段。新增貸款的一半用于個人住房貸款。住房消費信貸的開展，使人們的住房消費模式從“自我積累消費”型轉向“信用支持消費”型，不僅在一定程度上會降低我國一直居高不下的儲蓄率，同時也成為促進儲蓄向投資轉化的有效渠道之一。隨著國家對個人住房貸款政策的調整(如貸款額度，首付額，年限，利率等)，住房消費信貸已經(jīng)被越來越多的城鎮(zhèn)居民接受，這在一定程度上刺激了住房消費需求，將住房潛在需求轉化為現(xiàn)實的有效需求。住房消費信貸的增加，從需求拉動角度促進房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展對國民經(jīng)濟中的其他相關產(chǎn)業(yè)也有很強的帶動作用。房地產(chǎn)業(yè)與建筑、建材、冶金、輕工、機械紡織、電子等50多個物資生產(chǎn)部門緊密相關，并直接影響家電、家具、裝飾產(chǎn)品以及金融、旅游等產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。根據(jù)測算，房地產(chǎn)業(yè)增加投資1萬元，就能帶動鋼鐵、水泥、建材等相關產(chǎn)業(yè)1.90-1.92萬元的投資，而商品房和經(jīng)濟適用房的銷售增加1萬元，就能帶動裝修、家具、家電等相關行業(yè)1.4萬元的消費。2003年6月13日，人民銀行發(fā)布了《關于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務管理的通知》(簡稱“121號文件”)。房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)申請銀行貸款，其自有資金應不低于開發(fā)項目總投資的30％。在個人住房貸款方面，重點支持符合中低收入家庭購買能力的住宅項目，對大戶型、大面積、高檔商品房、別墅等項目應適當限制。對購買第一套自住住房的，個人住房貸款仍執(zhí)行現(xiàn)行的優(yōu)惠住房貸款利率和首付款比例不低于20％的規(guī)定，而對購買高檔商品房、別墅或第二套以上（含第二套）商品房的借款人，商業(yè)銀行可以適當提高個人住房貸款首付款比例，不再執(zhí)行優(yōu)惠住房利率規(guī)定。2004年5月13日，我國第一部《經(jīng)濟適用住房管理辦法》正式規(guī)定出臺，經(jīng)濟適用住房面積嚴格控制在中小套型，中套面積在80平方米左右，小套面積在60平方米左右。購買經(jīng)濟適用住房的家庭未住滿5年，不允許按市場價格出售。

2004年10月29日，上調利率，一年期貸款基準利率上調0.27個百分點，由現(xiàn)行的5.31％提高到5.58％。2007年９月２７日，打擊炒作投機，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合發(fā)布了