2025年春季行業(yè)比較補消費短板、持續(xù)推進“人工智能＋”

證券研究報

告2025年春季行業(yè)比較投資策略補消費短板、持續(xù)推進“人工智能＋”3主要結論?

景氣、估值、資金籌碼：PB-ROE投資框架優(yōu)選低估反轉的行業(yè)：年度維度來看，高PB且高ROE狀態(tài)的行業(yè)往往在下一年會承受絕對收益或相對收益排名的壓力，特別是該行業(yè)如果股價年度漲幅連續(xù)2年排名前五，那么第三年“事不過三”的行情壓力更為突出，較為典型的案例如2017年底的家電、2020年底的食品飲料和2021年底的電力設備。2024年底符合這一特征的行業(yè)主要是通信，提示年度風險；電子板塊更加看好科技軟件端、應用端的投資機會。每年漲幅第一的一級行業(yè)在上年末處于PB-ROE象限圖中第二和第三象限情況居多，同時滿足這三大要素：低PB、基本面趨勢上行、低持倉。那么2025年看好PB-ROE第三象限的行業(yè)反轉：醫(yī)藥、銀行地產鏈、AI應用（計算機/傳媒/機械設備）、國防軍工、電力設備。全球估值對比來看：1）A股大盤寬基以及港股估值相比美國仍然低估，和歐洲及東南亞市場估值水平相當；2）A股醫(yī)療的PE和PB、可選消費的PB和PS為三大市場（A股、港股、美股）最低，其余行業(yè)均為港股最低；3）2025年以來A股和港股的科技指數同步上漲；而港股消費和醫(yī)藥表現強于A股；A股和港股的能源公用事業(yè)同步下跌；4）A股醫(yī)藥相對收益和絕對收益連跌4年之后，后續(xù)反轉概率較大；5）有接近一半的行業(yè)港股龍頭股估值為七大市場（A股、港股、中國臺灣股市、美國、日本、英國、印度）的最低水平；但A股科技行業(yè)龍頭股估值已修復至七大市場中高位水平。結論：綜合以上政策、市場交易特征、估值、基本面、籌碼等因素：中長期建議關注人工智能相關產業(yè)回調之后的第4-6波上漲行情（如AI+、機器人和低空經濟等）；Q2關注金融地產低估值產業(yè)鏈以及政策鼓勵下的服務型消費板塊（社會服務、美容護理、商貿零售等），同時核心資產的醫(yī)藥和光伏下行空間有限，行業(yè)內具有絕對競爭力且有高分紅作為安全邊際的龍頭公司中長期獲得絕對收益的概率較高。風險提示：全球經濟下行幅度超預期、地緣政治風險加劇。2025年行業(yè)配置4行業(yè)輪動復盤和展望：2025年春季圍繞Ai、機器人展開躁動行業(yè)政策：2025年重點提振消費+科技創(chuàng)新引領新質生產力市場交易特征：“人工智能+”行情進行到第3波的高位，后續(xù)仍可期待第4-6波上漲行情景氣、估值、資金籌碼：PB-ROE投資框架優(yōu)選低估反轉的行業(yè)2025年行業(yè)配置表風險提示5促進內需、呵護民營經濟、人工智能產業(yè)突破A股今年上證指數上漲了0.6%，科創(chuàng)100指數上漲了17.8%，北證50上漲了34.1%恒生指數上漲了20.8%，恒生科技上漲了35.1%代碼 指數2025年初至今（2025-3-7）漲跌幅35.1%34.1%20.8%17.8%12.0%11.2%9.2%7.3%5.0%4.8%3.0%1.8%HSTECH.HI899050.BJHSI.HI000698.SH000688.SH399303.SZ000852.SH399101.SZ000905.SH881001399006.SZ000510.SH000001.SH000300.SH.SH恒生科技北證50恒生指數科創(chuàng)100科創(chuàng)50國證2000中證1000中小綜指中證500WIND全A創(chuàng)業(yè)板指中證A500上證指數滬深300上證0.6%0.2%-.%-4.4%時間政策/事件2025/1/3國家發(fā)改委：“兩新”政策加力擴圍

將實施手機等數碼產品購新補貼2025/1/6央行主管金融時報：央行明確釋放穩(wěn)匯率信號2025/1/10財政部：2025年財政政策方向是清晰明確的

非常積極2025/1/18國家主席習近平應約同美國當選總統(tǒng)特朗普通電話2025/1/20國產大模型公司深度求索（DeepSeek）創(chuàng)始人梁文鋒參加總理座談會2025/1/22中央金融辦等六部門《關于推動中長期資金入市工作的實施方案》：通過中長期考核引導險資、社保、養(yǎng)老金、年金入市2025/1/26DeepSeek超越ChatGPT

登頂蘋果美國區(qū)免費APP下載排行榜2025/1/28宇樹人形機器人登臺春晚2025/2/5國務院總理李強主持國務院第七次全體會議：要敢于打破常規(guī)推出可感可及的政策舉措2025/2/6《哪吒2》登上中國電影票房總榜榜首2025/2/10三大運營商接入DeepSeek；國常會：支持新型消費加快發(fā)展

促進“人工智能+消費”等2025/2/13阿里巴巴聯(lián)合創(chuàng)始人、董事局主席蔡崇信確認阿里與蘋果合作2025/2/16財政部劃轉三家全國性資產管理公司（AMC）以及中證金融公司和中國農再股份至中央匯金，劃轉完成后中央匯金將控股五家機構2025/2/17習近平總書記在民營企業(yè)座談會上強調

民營經濟發(fā)展前景廣闊大有可為民營企業(yè)和民營企業(yè)家大顯身手正當其時2025/2/20阿里巴巴Q3資本開支陡增80%，營收超預期、凈利同比大增三倍審稿擬增加規(guī)定不得實施沒有法律法規(guī)依據的罰款資料來源：Wind、中國政府網、財聯(lián)社、2025年行業(yè)配置6行業(yè)輪動復盤和展望：2025年春季圍繞Ai、機器人展開躁動行業(yè)政策：2025年重點提振消費+科技創(chuàng)新引領新質生產力市場交易特征：“人工智能+”行情進行到第3波的高位，后續(xù)仍可期待第4-6波上漲行情景氣、估值、資金籌碼：PB-ROE投資框架優(yōu)選低估反轉的行業(yè)2025年行業(yè)配置表風險提示7資料來源：Wind、中國政府網、2025年兩會核心指標：提高赤字、適度寬松的貨幣政策4左右5.66（不含特別國債）（含特別國債）4.43.93.81.3萬億元超長期+1萬億元1萬億元5000億元長期連續(xù)幾年發(fā)行超長期10.24人大常委會通過2.8左右3.2左右3.6以上2.82.6333.373.573.762.762.382.382.183.653.653.752.151.350.80.4————1萬億元抗疫特別國債————————經濟增長 GDP實際增速：%5左右5左右5左右5.5左右6以上——6到6.56.5左右6.5左右6.5到7物價 CPI漲幅：%2左右3左右3左右3左右3左右3.5左右3左右3左右3左右3左右就業(yè) 城鎮(zhèn)新增就業(yè)：萬人1200以上1200以上1200左右1100以上1100以上900以上1100以上1100以上1100以上1000以上城鎮(zhèn)調查失業(yè)率：%5.5左右5.5左右5.5左右5.5以內5.5左右6左右5.5左右5.5以內4.5以內4.5以內進出口 進出口增速：%穩(wěn)定對外貿易發(fā)展——促穩(wěn)提質保穩(wěn)提質量穩(wěn)質升促穩(wěn)提質穩(wěn)中提質穩(wěn)中向好回穩(wěn)向好回穩(wěn)向好綠色發(fā)展 單位GDP能耗降低：%3左右2.5左右繼續(xù)下降在十四五規(guī)劃期內統(tǒng)籌考核并留有彈性3左右繼續(xù)下降3左右3以上3.4以上3.4以上領域指標2025年2024年2023年2022年2021年2020年2019年2018年2017年2016年34.0634.88赤字率：%財政赤字規(guī)模：萬億元地方政府債券：萬億元特別國債減稅降費結構性減稅降費完善稅費優(yōu)惠政策，對現行減稅

減稅與退稅并舉，增值稅留抵

小規(guī)模納稅人增值稅起征點從2.5萬億以上全年減輕企業(yè)稅收和社保繳費

全年再為企業(yè)和個人減稅8000

全年再減少企業(yè)稅負3500億元

將比改革前減輕企業(yè)和個人負國防預算支出增速：%用足用好穩(wěn)崗返還、稅費減免、就業(yè)補貼等政策7.27.2降費、退稅緩稅等措施 退稅力度顯著加大，預計全年

月銷售額10萬元提高到15萬元退稅減稅2.5萬億元7.2 7.1 6.86.6負擔近2萬億元7.5多億元，為市場主體減輕非稅負擔3000多億元8.1左右、涉企收費約2000億元7擔5000多億元7.6貨幣政策基調適度寬松穩(wěn)健、靈活適度、精準有效穩(wěn)健、精準有力穩(wěn)健，發(fā)揮貨幣政策工具的總

穩(wěn)健、靈活精準、合理適度、量和結構雙重功能 服務實體、防風險穩(wěn)健、更加靈活適度穩(wěn)健的貨幣政策要松緊適度穩(wěn)健的貨幣政策保持中性，要松緊適度保持穩(wěn)健中性穩(wěn)健的貨幣政策要靈活適度M2和社會融資規(guī)模增速與名義經濟增速基本匹配與名義經濟增速基本匹配與名義經濟增速基本匹配引導其增速明顯高于去年與國內生產總值名義增速相匹

保持合理增長，維護流動性合配 理穩(wěn)定均為12%左右均為13%左右同經濟增長和價格水平預期目標

同經濟增長和價格水平預期目標相匹配 相匹配大力提振消費、提高投資效益,

大力推進現代化產業(yè)體系建設，全方位擴大國內需求 加快發(fā)展新質生產力著力擴大國內需求經濟運行在合理區(qū)間持續(xù)性，但進經濟運行在合理區(qū)間著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤，保持

保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可

加大宏觀政策實施力度，著力

繼續(xù)創(chuàng)新和完善宏觀調控，確穩(wěn)企業(yè)保就業(yè) 保運行在合理區(qū)間深入推進供給側結構性改革用改革的辦法深入推進“三去

穩(wěn)定和完善宏觀經濟政策，保一降一補” 持經濟運行在合理區(qū)間具,更大力度促進樓市股市健康發(fā)展；持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)優(yōu)化和創(chuàng)新結構性貨幣政策工

對不同所有制房地產企業(yè)合理融資需求要一視同仁給予支持。大保障性住房建設和供給。有效防范化解優(yōu)質頭部房企風加快構建房地產發(fā)展新模式，加

險，改善資產負債狀況;

支持剛性和改善性住房需求。繼續(xù)保障好群眾住房需求。房住不炒，探索新的發(fā)展模式房住不炒，保障群眾住房需求房住不炒，促進平穩(wěn)發(fā)展堅持房子是用來住的、不是用

因城施策去庫存：完成棚戶區(qū)棚戶區(qū)住房改造600萬套，提改革完善住房市場體系和保障

來炒的定位，落實地方主體責

住房改造600萬套，繼續(xù)發(fā)展

高棚改貨幣化安置比例；適應體系，促進房地產市場平穩(wěn)健

任，繼續(xù)實行差別化調控，建

公租房等保障性住房，因地制

住房剛性需求和改善性需求，康發(fā)展 立健全長效機制，促進房地產

宜、多種方式提高貨幣化安置

因城施策化解房地產庫存，促引導更多民間資本參與重大基礎設施、社會民生等領域建設；實施城市更新行動,促進區(qū)域優(yōu)勢發(fā)展數字化、智能化基礎設施

推進防洪排澇抗災基礎設施建設

補短板項目建設，激發(fā)民間投資活力等運輸保障互補、各展其長，鼓勵和吸引更

老舊小區(qū)改造5.6萬個；加強鐵

老舊小區(qū)改造5.3萬個；實施一礎設施，發(fā)展現代物流體系完成鐵路投資8000億元、公路水運投資1.8萬億元，再開工一項目，建設信息網絡等信息基

家鐵路建設資本金1000億元

物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設在建投資規(guī)模達到1萬億元市場平穩(wěn)健康發(fā)展 比例 進房地產市場平穩(wěn)運行完成鐵路建設投資8000億元、

完成鐵路投資8000億元以上、批重大水利工程，加快川藏鐵

完成鐵路投資7320億元、公路

公路水運投資1.8萬億元，再開

公路投資1.65萬億元，再開工適度超前建設數字基礎設施;

多民間資本參與國家重大工程和

路、公路、航空、海運、港口

批交通、能源水利等重大工程

老舊小區(qū)改造3.9萬個；增加國

路規(guī)劃建設，加大城際交通、

水運投資1.8萬億元左右，水利

工15項重大水利工程，繼續(xù)加

20項重大水利工程，建設水電強軌道交通、民用和通用航空

核電、特高壓輸電、智能電網、電信基礎設施等重大項目建

、油氣管網、城市軌道交通等設 重大項目戰(zhàn)略建設現代化產業(yè)體系科教興國戰(zhàn)略 舉國體制深入實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，因地制宜發(fā)展新質生產力,加快

大力推進現代化產業(yè)體系建設，

加快建設現代化產業(yè)體系；科技鞏固壯大實體經濟根基。推進加快發(fā)展新質生產力；深入實施

政策要聚焦自立自強，完善新型

科技創(chuàng)新，促進產業(yè)優(yōu)化升級，突破供給約束堵點，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質量科技創(chuàng)新與實體經濟深入融合，中央本級基礎研究支出增

學研融通創(chuàng)新:深入推進大眾創(chuàng)

新興產業(yè)加快發(fā)展，進一步把長10.6% 業(yè)萬眾創(chuàng)新 大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新引向深入提高科技創(chuàng)新支撐能力，進產

推動傳統(tǒng)產業(yè)改造提升，促進

發(fā)展壯大新動能，加快制造強國建設以創(chuàng)新引領實體經濟轉型升級充分釋放全社會創(chuàng)業(yè)創(chuàng)新潛能。著力實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，促進科技與經濟深度融合，提高實體經濟的整體素質和競爭力產業(yè)造、量子科技、具身智能、G等鞏固擴大智能網聯(lián)新能源汽車等產業(yè)安全健康發(fā)展；培育生物制

，積極打造生物制造、商業(yè)航、光電子信息、新能源汽車、天、低空經濟等新增長引擎。深

光伏、風電等新興產業(yè)加快發(fā)展據、人工智能等研發(fā)應用培育壯大新興產業(yè)、未來產業(yè)：

產業(yè)領先優(yōu)勢，加快前沿新興氫

大力發(fā)展數字經濟，支持平臺經

加快發(fā)展先進制造業(yè)集群，促、人工智能等數字產業(yè)千兆光網建設力度造，培育新興產業(yè)集群汽車、新材料等新興產業(yè)集群，壯大數字經濟能制造，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網平臺，創(chuàng)建“中國制造”示范區(qū)加快新材料、新能源、人工智應用，以新技術新業(yè)態(tài)新模式，推動傳統(tǒng)產業(yè)生產、管理和營銷模式變革推動集成電路、第五代移動通

能、集成電路、生物制藥、第

深入推進“中國制造+互聯(lián)網深化大數據、人工智能等研發(fā)

信、飛機發(fā)動機、新能源汽車

五代移動通信等技術研發(fā)和轉

”，建設若干國家級制造業(yè)創(chuàng)推動商業(yè)航天、低空經濟等新興

能、新材料、創(chuàng)新藥等產業(yè)發(fā)

濟發(fā)展；推動高端裝備、生物醫(yī)

進數字經濟發(fā)展，加快發(fā)展工

發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網，促進產業(yè)鏈

發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網，推進智能制

應用，培育新一代信息技術、

、新材料等產業(yè)發(fā)展，實施重 化，做大做強產業(yè)集群； 新平臺，實施一批智能制造示業(yè)互聯(lián)網，培育壯大集成電路

和創(chuàng)新鏈融合；加大5G網絡和 高端裝備、生物醫(yī)藥、新能源

大短板裝備專項工程，推進智

深入實施《中國制造2025》，

范項目，啟動工業(yè)強基、綠色加快大數據、云計算、物聯(lián)網

制造、高端裝備等重大工程，組織實施重大技術改造升級工程科技創(chuàng)新首要工作目標地產基建財政金融8資料來源：中國政府網、?

2016-2018年：“供給側改革”2019-2022年：保持經濟運行在合理區(qū)間2023年：著力擴大內需2024年：新質生產力2025年：大力提振消費、提高投資效益、全方位擴大國內需求歷年兩會政府工作報告領域2025年2024年2023年2022年首要工作目標大力提振消費、提高投資效益,全方位擴大國內需求大力推進現代化產業(yè)體系建設，加快發(fā)展新質生產力著力擴大國內需求著力穩(wěn)定宏觀經濟大盤，保持經濟運行在合理區(qū)間歷年兩會政府工作報告領域2021年2020年2019年2018年2017年首要工作目標保持宏觀政策連續(xù)性穩(wěn)定性可持續(xù)性，但進經濟運行在合理區(qū)間加大宏觀政策實施力度，著力穩(wěn)企業(yè)

繼續(xù)創(chuàng)新和完善宏觀調控，確保運行保就業(yè) 在合理區(qū)間深入推進供給側結構性改革用改革的辦法深入推進“三去一降一補”地產促進樓市股市健康發(fā)展；持續(xù)用力推動房地產市場止跌回穩(wěn)一視同仁給予支持。加快構建房地產發(fā)展新模式，加大保障性住房建設和供給。優(yōu)化和創(chuàng)新結構性貨幣政策工具,更大力度

對不同所有制房地產企業(yè)合理融資需求要

有效防范化解優(yōu)質頭部房企風險，改善資。產負債狀況;支持剛性和改善性住房需求

繼續(xù)保障好群眾住房需求。房住不炒，探索新的發(fā)展模式地產房住不炒，保障群眾住房需求房住不炒，促進平穩(wěn)發(fā)展堅持房子是用來住的、不是用來炒的因城施策去庫存：完成棚戶區(qū)住房改造改革完善住房市場體系和保障體系，

定位，落實地方主體責任，繼續(xù)實行

600萬套，繼續(xù)發(fā)展公租房等保障性住促進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展 差別化調控，建立健全長效機制，促

房，因地制宜、多種方式提高貨幣化安置進房地產市場平穩(wěn)健康發(fā)展 比例基建引導更多民間資本參與重大基礎設施、社會民生等領域建設；發(fā)展數字化、智能化基礎設施適度超前建設數字基礎設施;推進防洪排澇抗災基礎設施建設實施城市更新行動,促進區(qū)域優(yōu)勢互補、各展其長，鼓勵和吸引更多民間資本參與國

老舊小區(qū)改造5.6萬個；加強鐵路、公路、家重大工程和補短板項目建設，激發(fā)民間 航空、海運、港口等運輸保障投資活力基建流體系完成鐵路投資8000億元、公路水運投息網絡等信息基礎設施，發(fā)展現代物 建設資本金1000億元 際交通、物流、市政、災害防治、民用和通用航空等基礎設施投資力度，加強新一代信息基礎設施建設達到1萬億元老舊小區(qū)改造5.3萬個；實施一批交通 資1.8萬億元，再開工一批重大水利工

完成鐵路投資7320億元、公路水運投

完成鐵路建設投資8000億元、公路水運、能源水利等重大工程項目，建設信

老舊小區(qū)改造3.9萬個；增加國家鐵路

程，加快川藏鐵路規(guī)劃建設，加大城

資1.8萬億元左右，水利在建投資規(guī)模

投資1.8萬億元，再開工15項重大水利工程，繼續(xù)加強軌道交通、民用和通用航空、電信基礎設施等重大項目建設戰(zhàn)略產業(yè)體系 新質生產力；深入實施科教興國戰(zhàn)略 焦自立自強，完善新型舉國體制深入實施創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略，鞏固壯大實因地制宜發(fā)展新質生產力,加快建設現代化

大力推進現代化產業(yè)體系建設，加快發(fā)展

加快建設現代化產業(yè)體系；科技政策要聚

體經濟根基。推進科技創(chuàng)新，促進產業(yè)優(yōu)化升級，突破供給約束堵點，依靠創(chuàng)新提高發(fā)展質量戰(zhàn)略本級基礎研究支出增長10.6% 通創(chuàng)新:深入推進大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新推動傳統(tǒng)產業(yè)改造提升，促進新興產創(chuàng)新引向深入科技創(chuàng)新與實體經濟深入融合，中央

提高科技創(chuàng)新支撐能力，進產學研融

業(yè)加快發(fā)展，進一步把大眾創(chuàng)業(yè)萬眾

發(fā)展壯大新動能，加快制造強國建設以創(chuàng)新引領實體經濟轉型升級航天、低空經濟等新興產業(yè)安全健康發(fā)、６G

等未來產業(yè)發(fā)展培育壯大新興產業(yè)、未來產業(yè)：推動商業(yè)

鞏固擴大智能網聯(lián)新能源汽車等產業(yè)領先

大力發(fā)展數字經濟，支持平臺經濟發(fā)展；優(yōu)勢，加快前沿新興氫能、新材料、創(chuàng)新

推動高端裝備、生物醫(yī)藥、光電子信息、

加快發(fā)展先進制造業(yè)集群，促進數字經濟產業(yè)

展；培育生物制造、量子科技、具身智能

藥等產業(yè)發(fā)展，積極打造生物制造、商業(yè)

新能源汽車、光伏、風電等新興產業(yè)加快

發(fā)展，加快發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網，培育壯大集航天、低空經濟等新增長引擎。深化大數

成電路、人工智能等數字產業(yè)據產業(yè)

鏈融合；加大5G網絡和千兆光網建設力度產業(yè)集群，壯大數字經濟發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網，促進產業(yè)鏈和創(chuàng)新

發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網，推進智能制造，培

培育新一代信息技術、高端裝備、生

業(yè)發(fā)展，實施重大短板裝備專項工區(qū)推動集成電路、第五代移動通信、飛

加快新材料、新能源、人工智能、集成電深化大數據、人工智能等研發(fā)應用，

機發(fā)動機、新能源汽車、新材料等產

路、生物制藥、第五代移動通信等技術研發(fā)和轉化，做大做強產業(yè)集群；育新興產業(yè)集群 物醫(yī)藥、新能源汽車、新材料等新興

程，推進智能制造，發(fā)展工業(yè)互聯(lián)網

深入實施《中國制造2025》，加快大數平臺，創(chuàng)建“中國制造2025”示范

據、云計算、物聯(lián)網應用，以新技術新業(yè)態(tài)新模式，推動傳統(tǒng)產業(yè)生產、管理和營銷模式變革9近一周提及人工智能和消費15次左右，是科技和內需的重點關注方向資料來源：人民數據、，數據截至2025-2-260.05.010.015.020.025.0近一周 近一月 近一年人工智能 AI 機器人 低空0.05.010.015.020.025.030.035.040.0近一周近一月近一年科技 新質0.05.010.015.020.025.030.035.040.0近一周近一月近一年消費 收入 就業(yè) 分配0.01.02.03.04.05.06.0近一周近一年近一月養(yǎng)老 生育0.00.51.01.52.02.53.03.54.0近一周近一月近一年醫(yī)藥0.00.51.01.52.02.53.03.54.04.55.0近一年近一周 近一月半導體 芯片集成電路0.02.04.06.08.010.012.0近一周近一月近一年營10尤其是春節(jié)、兩會前后內需民生主題密集資料來源：中國政府網、國常會議題核心議題橙色：內需消費藍色：科技產業(yè)綠色：民營經濟黃色：金融地產灰色：外資外貿月份/周度第一周第二周第三周第四周第五周2025年2月2025年1月2024年12月2024年11月2024年10月2024年9月2024年8月2024年7月2024年6月2024年5月2024年4月2024年3月2024年2月2024年1月2023年12月2023年11月2023年10月2023年9月2023年8月2023年7月2023年6月2023年5月年月112025年為十四五的收官年和十五五的布局年章節(jié)12科學發(fā)展新局面新農村3 轉型升級

產業(yè)核心競爭力【制造業(yè)升級

戰(zhàn)略新興產業(yè)

能源生產

交通運輸】4 服務業(yè)大發(fā)展5 區(qū)域協(xié)調

城鎮(zhèn)化6 資源節(jié)約、環(huán)境友好7創(chuàng)新驅動

科教興國

人才強國8民生

健全公共服務體系【醫(yī)療保障

住房保障】910創(chuàng)新社會管理文化大發(fā)展1112完善社會主義市場經濟體制行政體制

財稅金融體制對外開放1314社會主義政治文明建設中華民族家園章節(jié)2創(chuàng)新驅動發(fā)展戰(zhàn)略科技創(chuàng)新

大眾創(chuàng)業(yè)萬眾創(chuàng)新激勵創(chuàng)新體制3 發(fā)展新體制基本經濟制度

產權制度

財稅金融體制

行政管理體制農業(yè)現代化456現代產業(yè)體系【制造強國

戰(zhàn)略新興產業(yè)發(fā)展】網絡經濟空間【高效信息網絡

互聯(lián)網產業(yè)體系】7現代基礎設施網絡8城鎮(zhèn)化【住房供應體系】9區(qū)域協(xié)調生態(tài)環(huán)境全方位開放1011121314151617港澳、大陸和臺灣地區(qū)合作脫貧攻堅教育和健康民生保障精神文明創(chuàng)新社會治理法治國防十四五規(guī)劃綱要綱要20164字章節(jié)堅持創(chuàng)新驅動發(fā)展【強化國家戰(zhàn)略科技力量，提升企業(yè)技術創(chuàng)新能力激發(fā)人才創(chuàng)新活力，完善科技創(chuàng)新體制機制】發(fā)展現代產業(yè)體系【產業(yè)鏈供應鏈現代化，發(fā)展戰(zhàn)略性新興產業(yè)。第五代移動通信、工業(yè)互聯(lián)網、大數據中心。推進能源革命，完善能源產供儲銷體系，數字經濟】56高水平社會主義市場經濟體制【市場主體活力，宏觀經濟治理，現代財稅金融體制，高標準市場體系，加快轉變政府職能】7優(yōu)先發(fā)展農業(yè)農村8 區(qū)域協(xié)調發(fā)展

新型城鎮(zhèn)化文化事業(yè)綠色發(fā)展高水平對外開放910111213民生保障發(fā)展和安全國防和軍隊現代化強大國內市場【暢通國內大循環(huán)，促進國內國際雙循環(huán)，全面促進消費，拓展投資空間】資料來源：中國政府網、12十四五中期評估顯示有4項指標滯后預期，主要是環(huán)保和生育領域資料來源：人大網

國家發(fā)改委2023年12月26日向十四屆全國人大常委會第七次會議作《中華人民共和國國民經濟和社會發(fā)展第十四個五年規(guī)劃和2035年遠景目標綱要》實施中期評估報告報告顯示16項指標提前實現、基本符合預期或快于預期。４項指標滯后預期，分別是單位GDP能源消耗降低、單位GDP二氧化碳排放降低、地級及以上城市空氣質量優(yōu)良天數比率、每千人口擁有３歲以下嬰幼兒托位“十四五”時期經濟社會發(fā)展主要指標類別指標2020年2025年年均/累計屬性當前完成情況1.國內生產總值(GDP)增長(%)2.3-保持在合理區(qū)間、各年度視情提出預期性基本符合預期經濟發(fā)展2.全員勞動生產率增長(%)2.5-高于GDP增長預期性基本符合預期3.常住人口城鎮(zhèn)化率(%)60.6*65-預期性提前實現4.全社會研發(fā)經費投入增長(%)-->7、力爭投入強度高“十三五”時期實際預期性快于預期創(chuàng)新驅動5.每萬人口高價值發(fā)明專利擁有量(件)6.312-預期性快于預期6.數字經濟核心產業(yè)增加值占GDP比重(%)7.810-預期性快于預期7.居民人均可支配收入增長(%)2.1-與GDP增長基本同步預期性基本符合預期8.城鎮(zhèn)調查失業(yè)率(%)5.2-<5.5預期性基本符合預期9.勞動年齡人口平均受教育年限(年)10.811.

3-約束性基本符合預期民生福祉10.每千人口擁有執(zhí)業(yè)(助理)

醫(yī)師數(人)2.93.2-預期性快于預期11.基本養(yǎng)老保險參保率(%)9195-預期性提前實現12.每千人口擁有3歲以下嬰幼兒托位數(個)1.84.5-預期性13.人均預期壽命(歲)77.

3*-[1]預期性基本符合預期14.單位GDP能源消耗降低(%)--[13.5]約束性綠色生態(tài)單位GDP二氧化碳排放降低(%)地級及以上城市空氣質量優(yōu)良天數比率(%)-87-87.5[18]-約束性約束性17.地表水達到或好于Ⅲ類水體比例(%)83.485-約束性提前實現18.森林覆蓋率(%)23.2*24.1-約束性快于預期.糧食綜合生產能力(億噸)->.-約束性基本符合預期(->46-約束性提前實現13當前的戰(zhàn)新產業(yè)（人工智能、具身智能、低空經濟）未來十年有望進入商業(yè)化階段資料來源：中國政府網、制造業(yè)/高端裝備發(fā)展重點十二五（2011-2015） 十三五（2016-2020） 十四五（2021-2025）十二五（2011-2015）戰(zhàn)略性新興產業(yè)/科技前沿十三五（2016-2020）十四五（2021-2025）14商業(yè)航天、低空經濟、生物制造、量子科技、具身智能、6G等資料來源：中國政府網、2025年行業(yè)配置15行業(yè)輪動復盤和展望：2025年春季圍繞Ai、機器人展開躁動行業(yè)政策：2025年重點提振消費+科技創(chuàng)新引領新質生產力市場交易特征：“人工智能+”行情進行到第3波的高位，后續(xù)仍可期待第4-6波上漲行情景氣、估值、資金籌碼：PB-ROE投資框架優(yōu)選低估反轉的行業(yè)2025年行業(yè)配置表風險提示16復盤A股政策&技術驅動的成長性行業(yè)：6波主升浪資料來源：Wind、申萬二級行業(yè)最高價日期最高價日行業(yè)總市值（億元）2019-2021年最低價 2019-2022年最高價 2019年-2022期間最大漲幅光伏設備2021-08-3023,1681,96615,557691%電池2021-11-3035,0794,757 34,829 632%能源金屬2021-09-016,9985,66240,501615%其他電源設備Ⅱ2021-12-173,2795,053 29,584 485%半導體2021-07-3020,3241,3167,643481%非金屬材料Ⅱ2021-09-143,1691,726 9,727 464%玻璃玻纖2021-09-032,4203,50618,824437%白酒Ⅱ2021-02-1860,21119,216 98,720 414%醫(yī)療服務2021-07-0115,1693,79917,876371%小金屬--,, , %-9,2878,48438,376352%?

復盤政策&技術共同驅動的產業(yè)導入和成長期的行情特征：1、經歷6波主升浪；成熟期經歷3波下跌2、在股價上行周期中，成長板塊大概率會出十倍股3、成長行業(yè)基本面和估值的關系，呈現出估值先行、上調盈利預測在后的特點。人工智能也屬于政府行為驅動+技術驅動型行業(yè)，內部多條線索分布于概念期、導入期、成長期，行業(yè)將在未來3-5年共享成長高增速、滲透率提升的盛宴。按照過往經驗推演，當前人工智能或臨近第三波階段性高點區(qū)域，財報季調整之后再出發(fā)。2019-2022年期間漲幅超過300%的申萬二級行業(yè)，主要集中在半導體、CXO、新能源等成長板塊行業(yè)CXO（醫(yī)療研發(fā)外包）4,1476,7465,52811,4328,58915,83313,16316,69613,78924,08915,74720,50227,54026,87114,19420,40411,08616,5989,67413,2466,02105,00010,00015,00020,00025,00030,00018/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11收盤價最高/最低價DEFCBA1浪2浪3浪業(yè)績估值共振，貢獻幅度差不多殺估值，業(yè)績增速中樞下移但仍高增4浪5浪階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數A階段63%-18%4854B階段107%-25%18310C階段84%-17%8541D階段27%-17%3216E階段75%-35%5314F階段75%-26%103136波主升浪：31個月（2019年1月-2021年8月）階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數1浪-26%132浪31%-47%211613浪43%-46%29654浪50%-42%721045浪37%-55%891965波下行：36個月（2021年8月-2024年8月）殺估值，業(yè)績增速開始負貢獻資料來源：Wind、；備注圖示點位為階段性最高點和最低點17光伏設備3,35111,2587,24615,55712,10814,9149,95412,71815,0581202,0004,0006,0008,00010,00012,00014,00016,00018/1018/1118/129/010234,282D2,714EFC2,673B 3,345A2,2441,9661,5751浪2浪3浪估值不變主要階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數A階段42%-12%3520B階段70%-20%7137C階段25%-19%6541D階段58%-33%6525E階段294%-36%20339F階段115%-22%10810818,0006波主升浪：34個月（2018年10月-2021年8月）5波下資料來源：Wind、；備注圖示點位為階段性最高點和最低點18電池4,1745,4514,7577,0725,1666,3815,5176,98712,68910,39220,95014,53634,82917,23129,17818,81523,26616,88719,11910,08514,45310,90405,00010,00015,00020,00025,00030,00035,000//////////////////////////////////////////////////////////////////////////收盤價最高/最低價10,682

DEFCBA3浪1浪2浪業(yè)績估值共振，估值提升更明顯殺估值業(yè)績增速中樞下移，仍高增業(yè)績估值共振，業(yè)績大幅加速且超預期4浪5浪階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數A階段31%-13%3223B階段49%-27%6834C階段107%-35%17521D階段82%-18%7445E階段102%-31%9039F階段140%-51%1679940,0006波主升浪：38個月（2018年10月-2021年11月）階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數1浪-51%992浪69%-36%49763浪24%-27%60894浪13%-47%411255浪43%-25%58745波下行：33個月（2021年11月-2024年8月）估值和業(yè)績均負貢獻資料來源：Wind、；備注圖示點位為階段性最高點和最低點19半導體1,3162,2731,6782,9322,3165,2233,2605,8704,0765,6694,1177,6435,6323,7925,3813,6065,1553,5344,2082,5623,6812,86501,0002,0003,0004,0005,0006,0007,0008,0009,00018/1018/1118/1219/0119/0219/0319/0419/0519/0619/0719/0819/0919/1019/1119/1220/0120/0220/0320/0420/0520/0620/0720/0820/0920/1020/1120/1221/0121/0221/0321/0421/0521/0621/0721/0821/0921/1021/1121/1222/0122/0222/0322/0422/0522/0622/0722/0822/0922/1022/1122/1223/0123/0223/0323/0423/0523/0623/0723/0823/0923/1023/1123/1224/0124/0224/0324/0424/0524/0624/0724/0824/0924/1024/11DEFABC2浪3浪7,0641浪業(yè)績提升顯著超預期估值不變殺估值業(yè)績增速中樞下移業(yè)績、估值共振4浪5浪階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數1浪-26%472浪25%-46%38963浪42%-33%73394浪43%-31%122955浪19%-39%53585波下行：31個月（2021年7月-2024年2月）階段每波最大漲幅每波最大跌幅每波上漲交易天數每波下跌交易天數A階段73%-26%4436B階段75%-21%9915C階段126%-38%8525D階段80%-31%7144E階段39%-27%8636F階段86%-26%94476波主升浪：31個月（2019年1月-2021年7月）估值小幅修復業(yè)績增速負貢獻收盤價最高/最低價資料來源：Wind、；備注圖示點位為階段性最高點和最低點202022/10：二十大召開，提出未來五年經濟增長引擎以新一代信息技術、人工智能等為主2023/01：2023年1月ChatGPT月活用戶有望達到1億，距離推出時間僅有2個月，為史上增長最快的消費者應用2023/02：英偉達：2023Q4

營收60.512023/03：OpenAI推出

GPT-4

大型語言模型；百度發(fā)布生成式AI文心一言2023/04：路透社：意大利宣布禁用ChatGPT，限制OpenAI處理本國用戶億美元，同比-21%，

信息環(huán)比2%，凈利潤14.14億美元，環(huán)比108%，超市場預期2023/05：英偉達部分GPU新訂單12月才能交付，AI芯片持續(xù)缺貨漲價；OpenAI：在官網宣布正式發(fā)布app應用并登陸AppStore；英偉達第一財季營收71.92億美元

凈利潤同比26%，二季度預期營收達110億美元，預期70億美元；iOS版ChatGPT應用推出不到一周下載量已突破50萬次2023/06：昆侖萬維減持：股東李瓊擬減持不超過3%公司股份，同時將50%以上金額出借給公司；借貸利率為2.5%；浪下降至33.16%；2023/08：英偉達概念股鴻博股份漲停，自去年5月低點已翻十倍，為AI首只十倍股2023/09：華為

Mate60

Pro

手機今日全面開；ChatGPT迎來重磅更新：ChatGPT加入了語音與圖像功能2023/10：中際旭創(chuàng):前三季度營收70.3億元,同比2.41%;

凈利潤12.96億元,

同比潮信息減持：至6月19日浪潮集

52.01%；第三季凈利團及其一致行動人合計持股比例

潤6.82億元,

同比89.45%；國家數據局正式掛牌2023/11：AI初創(chuàng)公司Pika正式推出AI視頻生成工具Pika1.0；央視財經：2022年微短劇備案數量為398部，同2024/01：國際消費電子展CES，英偉達推出新款GPU；蘋果Vision

Pro在美國開售，最新交付日期已推延至3月2024/02：OpenAI宣布推出生成式人工智能模型"Sora"，可直接輸出長達60s的視頻2024/03：國務院總理李強：大力開展"人工智能+"行動；兩會新質生產力為全年第一大工作任務；Kimi大模型火爆出圈2024/04：《北京市算例基礎設施實施方案（2024-2027年）》發(fā)布2024/05：騰訊下調人工智能大模型價格，阿里巴巴下調通義千問模型就快產品價格；百度宣布文心大模型免費2024/06：工信部腦機接口標準化技術委員籌建工作開啟；華為開發(fā)者大會發(fā)布盤古具身智能大模型2024/07：《國家人工智能產業(yè)總和標準化體系建設指南（2024版）》發(fā)布；特斯拉二代人形機器人Optimus正式亮相2024/08：《黑神話：悟空》同時在線玩家數破220萬人，歷史峰值排名第二,2024/10：國資委：超前布局、梯次培育量子科技、核聚變、生物制造、6G等未來產業(yè)2024/11：市場出現”豆包“概念股炒作2025/01：2025年春節(jié)期間DeepSeek推出開源模型R1，訓練成本僅557.6萬美元，性能和GPT-4.0不相上下；2025年春晚宇樹人形機器人演出亮相；"杭州六小龍"人工智能企業(yè)出圈0.500.700.901.101.301.501.70年份2010年2011年2012年2013年2014年2015年2016年2017年2018年 2019年 2020年 2021年 2022年 2023年當年行業(yè)漲跌幅排名12824318183292月漲幅最高行業(yè)2月漲跌幅%環(huán)保12.7家用電器傳媒環(huán)保電力設備科技TMT指數從2022年10月以來走勢圖與事件映射波：年月-年月171個交易日，漲幅49%回調：2023年6月-年月155個交易日，跌幅40%2波：2024年2月-年月26個交易日，漲幅36%回調：2024年3月-年月122個交易日，跌幅21%3波：2024年9月至今（截至--）110個交易日，漲幅67%資料來源：Wind、2142.7%47.9%46.5%0.0%10.0%20.0%30.0%40.0%50.0%60.0%行業(yè)日度成交額占比傳媒通信科技TMT0.0%2.0%4.0%6.0%8.0%10.0%12.0%2010-012010-062010-112011-042011-092012-022012-072012-122013-052013-102014-032014-082015-012015-062015-112016-042016-092017-022017-072017-122018-052018-102019-032019-082020-012020-062020-112021-042021-092022-022022-072022-122023-052023-102024-032024-082025-01行業(yè)月度日均換手率子計算機傳媒通信資料來源：Wind、22A股6次產業(yè)鏈擴散“＋行情”復盤01,0002,0003,0004,0005,0006,0002005-01

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2025-01上證指數+地產+采礦大健康+

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互聯(lián)網++新能源人工智能+366235323283序號項目核心行業(yè)開始時間結束時間持續(xù)時間累計漲幅（%）超額收益率（%）1+地產房地產2008-11-072009-12-071年多1971032+采礦煤炭&有色2010-07-052011-07-041年57393+大健康醫(yī)藥生物2012-12-032014-02-191年多65574互聯(lián)網+計算機2013-11-082015-06-031年半5+新能源電力設備2018-10-182021-11-223年多6人工智能+TMT&機器人等2022-10-10？2年半4939資料來源：Wind、23-104090140190240290340390TT+8T+16T+24T+32T+40T+48+56642每輪“+行情”核心行業(yè)累計收益率（%）房地產：1年多、絕對197%、相對103%計算機：1年半、絕對366%、相對235%電力煤炭：1年、絕57%、資料來源：Wind、24“人工智能+”行情結構選擇：關注下游應用資料來源：新浪財經、

Wind、25領域案例介紹AI+辦公Microsoft

Teams自動生成會議摘要，提供實時轉錄和翻譯功能，代理安排日程、設置議程、起草后續(xù)筆記；通過算法消除背景噪聲、調整背景、亮度、幀裁剪等，提高音視頻質量。Perplexity“知識發(fā)現引擎”，接入AI模型以輔助理解用戶查詢的真實意圖、進行信息獲取與知識發(fā)現，從而提高搜索結果精準性和用戶體驗。AI+娛樂AI玩具（電子寵物）利用AI技術模擬，通過虛擬角色的互動，為用戶提供情感陪伴體驗。海螺AI

創(chuàng)意視頻平臺根據用戶輸入的文本提示，生成所需的視頻片段；或參考用戶上傳的音頻片段，學習人聲或伴奏的節(jié)奏和風格，生成新的音樂作品。AppLovin通過機器學習算法，匹配廣告與用戶興趣，從而優(yōu)化廣告投放率，在增強用戶體驗的同時，也有效提高廣告投資轉化率。AI+金融Mastercard通過動態(tài)行為分析和異常檢測，監(jiān)測實時交易，識別潛在欺詐危險，保障客戶信用卡賬戶安全。AI+教育DuolingoAI輔助分析用戶的語言學習特點，為每個用戶創(chuàng)建定制的學習路徑，根據學習表現來調整練習的難度，確保課程的吸引力和有效性。AI+醫(yī)療AI制藥基于生物醫(yī)學數據構建深度學習模型，定位藥物靶點；生成、優(yōu)化藥物分子結構；提高藥物化合物篩選效率。提升藥物研發(fā)效率。AI臨床診斷通過深度學習算法分析醫(yī)學影像等臨床數據，輔助識別患者疾??；生成診斷報告和制定個性化治療方案。AI+交通自動駕駛基于收集數據訓練自動駕駛算法；分析傳感器數據，結合利用神經網絡和圖像識別技術，實現復雜道路情況下的實時決策。智慧道路交通系統(tǒng)分析GPS實時交通數據，通過調整信號燈時序和動態(tài)改道車輛來優(yōu)化交通流量。府助智能客服，回答民眾問題；通過數據分析優(yōu)化政府治理的決策過程。26當前新質生產力等細分方向處于生命周期哪個階段？資料來源：概念期導入期成長期成熟期衰退期腦機接口量子信息低空經濟人形機器人AI玩具6GWeb3.0數字孿生Mini

LEDMicro

LED元宇宙NFTRCS異質結電池人造肉云游戲智能家居數字貨幣工業(yè)大麻泛在電力物聯(lián)網免稅充電樁互聯(lián)網醫(yī)療通用式AI生成式AIVR/ARAIGCAI制藥AI臨床診斷AI教育AI辦公3D打印自動駕駛數據政府平臺邊緣計算超寬帶技術衛(wèi)星互聯(lián)網加密貨幣數據標注數字錢包數字化供應鏈管理儲能動力電池回收航母賽馬軍民融合特高壓固廢處理土壤修復核電光伏發(fā)電風力發(fā)電大氣治理垃圾發(fā)電電子發(fā)票乙醇汽油高鐵電子煙醫(yī)美動漫影視境外游職業(yè)教育寵物用品化妝品手游快遞外賣端游云辦公直播電商跨境電商互聯(lián)網保險移動支付IDC在線教育在線旅游云計算IGBT光通信5G半導體材料半導體設備半導體封測LCD區(qū)塊鏈智能合約鋰電池新能源汽車骨科耗材CRO/CMO互聯(lián)網彩票共享汽車頁游政府行為驅動型行業(yè)商業(yè)模式驅動型行業(yè)消費升級驅動型行業(yè)技術進步驅動型行業(yè)27人形機器人產業(yè)鏈及其代表性公司資料來源：公司公告、Wind、28低空經濟：軟硬一體化產業(yè)鏈資料來源：公司公告、整機大疆創(chuàng)新、億航智能、萬豐奧威、山河智能、應流股份、小鵬匯天、縱橫股份、上工申貝

等動力系統(tǒng)臥龍電驅、宗申動力、盛幫股份、金盾股份、藍海華騰、長源東谷、航發(fā)動力、英搏爾

等能源系統(tǒng)寧德時代、國軒高科、孚能科技、硅寶科技、四方光電、香山股份、王子新材、湘油泵

等輕量化材料配套服務檢測：蘇試試驗、廣電計量、華測檢測、集智股份

等項目總包：深城交、蘇交科、華設集團

等運營：中信海直、順豐控股（豐翼科技）、美團

等飛控系統(tǒng)德賽西威、縱橫股份、云天勵飛、邊界智控

等零部件卡鉗：鉑力特軸承：光洋股份空氣彈簧：保隆科技座椅：天成自控制動減震：北摩高科、金博股份、凱眾股份輪胎：森麒麟

等碳纖維&鎂鋁合金華曙高科、光威復材、中航高科、吉林化纖、金發(fā)科技、安泰科技、中復神鷹、沃特股份、神劍股份、安達維爾、雙一科技、和順科技、奇德新材、星源卓鎂

等上游部件空管&導航空管/雷達：萊斯信息、四川九洲、中科星圖、納睿雷達、四創(chuàng)電子、國睿科技

等通信導航：信科移動、華測導航、北斗星通、星網宇達、北方導航

等其他：普天科技、航新科技、新晨科技、川大智勝、華平股份、聲迅股份等硬件制造軟件系統(tǒng)【】低空經濟產業(yè)鏈主體 心臟&大腦：能源、動力和飛控系統(tǒng)車架總成萬安科技、寶武鎂業(yè)2025年行業(yè)配置29行業(yè)輪動復盤和展望：2025年春季圍繞Ai、機器人展開躁動行業(yè)政策：2025年重點提振消費+科技創(chuàng)新引領新質生產力市場交易特征：“人工智能+”行情進行到第3波的高位，后續(xù)仍可期待第4-6波上漲行情景氣、估值、資金籌碼：PB-ROE投資框架優(yōu)選低估反轉的行業(yè)2025年行業(yè)配置表風險提示當年漲幅第一的行業(yè)在上年末PE-ROE狀態(tài)分類年份漲幅排名第一的行業(yè)絕對收益%相對上證漲幅%上年末公募持倉上年末PE-TTM上年末PB上年末ROE分位數%上年末PB分位數%高ROE&低PB（第二象限）2011銀行-5177.7%91.710012012房地產32296.4%141.896142013傳媒1071140.7%322.99782014非銀金融121683.4%171.95382019電子74516.0%232.19402022煤炭11260.2%91.474412023通信26291.0%241.81008低ROE&低PB（第三象限）2016食品飲料7203.2%304.30402017食品飲料54475.4%294.212422018社會服務-11140.8%393.613292020社會服務99861.6%343.73412024銀行34221.9%40.420低ROE&高PB（第四象限）2010電子39540.3%954.30822021電力設備484311.4%484.34582計算機.%.資料來源：Wind、30每年漲幅第一的一級行業(yè)在上年末處于PB-ROE象限圖中第二和第三象限情況居多強勢行業(yè)三要素：低PB、基本面上行、低持倉1）每年漲幅第一的行業(yè)多數情況滿足低PB條件1）每年漲幅第一的行業(yè)多數情況滿足低PB條件?

為了進一步驗證這個規(guī)律的普適性，我們梳理每年漲幅排名前三的二級行業(yè)在上年末所處的PB-ROE象限位置，發(fā)現：2010年至2024年這15年期間（共45次案例中），共有15次處于第二象限，13次處于第三象限，9次處于第一象限，8次處于第四象限，即共有超有六成的案例是分布在第二和第三象限，和一級行業(yè)的規(guī)律基本吻合。狀態(tài)（次數）高ROE&高PB高ROE&低PB低ROE&低PB低ROE&高P頻第一名行業(yè)（第一象限）4（第二象限）5（第三象限）3（第頻率分布27%33%第二名行業(yè)33頻率分布20%第三名行業(yè)頻率分布2總計年份當年漲幅排名二級行業(yè)上年末處于PB-ROE第幾

絕對收益%

相對收益%象限上年末 史上持倉最

上年末 上年末 上年末 上年末公募持倉 大值 PE-TTM PB ROE分位數%

PB分位數%187 202123裝修裝飾Ⅱ廚衛(wèi)電器照明設備Ⅱ244111 12581 950.0%0.0%0.0%2.1%1.1%0.5%57_626.15.14.2561164488876.7%15.8%2.0%123白酒Ⅱ電視廣播Ⅱ股份制銀行Ⅱ112-1-2-32019190.0%6.6%27.6%327099.03.91.89510077696917471123裝修裝飾Ⅱ數字媒體小金屬222444341400.8%0.0%0.1%2.1%1.5%2.8%3248213.64.94.5815881348411351422.9%9.1%123影視院線醫(yī)療服務醫(yī)療器械242858491910.2%0.1%0.4%4.5%4645333.85.23.07333534369391541011351.0%0.2%7.1%3.3%3091.91.02669136123證券Ⅱ基礎建設房屋建設Ⅱ32211982660.4%1.1%60.99701981890.0%0.4%168159123動物保?、螂娮踊瘜W品Ⅱ影視院線3111351250.1%0.6%1.4%2.9%3052593.24.05.936598546536962123休閑食品農商行Ⅱ房屋建設Ⅱ13433307446420.0%0.0%0.1%0.8%0.3%1.1%46_93.2_1.374293562_7911895112880.7%4.2%123冶鋼原料能源金屬白酒Ⅱ41493870.1%0.1%3.1%15.8%19535222.85.24.401000516051123調味發(fā)酵品Ⅱ養(yǎng)殖業(yè)專業(yè)服務1335-3-32921210.5%0.3%0.1%1.2%3.2%0.7%3231756.03.83.5100357196484112098800.5%6.2%9.4%15.8%39192.34.82054746123半導體白酒Ⅱ消費電子23210293711.7%5.2%233.134119