中藥行業(yè)2025年3月月報(bào)：內(nèi)需韌性凸顯看好品牌OTC

核心觀點(diǎn)011

、

2024年中藥行業(yè)分化加大進(jìn)入深度洗牌期，

頭部效應(yīng)凸顯，

中小企業(yè)承壓，

看好中藥內(nèi)需韌性2024年多因素影響行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)局，頭部企業(yè)優(yōu)勢(shì)集中，華潤(rùn)系（

華潤(rùn)三九、東阿阿膠、昆藥集團(tuán)、江中藥業(yè)）、片仔癀名貴OTC龍頭、奇正藏藥院內(nèi)貼膏龍頭通過品牌壁壘和渠道優(yōu)勢(shì)普遍實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健增長(zhǎng)，

中小企業(yè)受成本端壓力、集采政策、

醫(yī)?？刭M(fèi)、消費(fèi)疲軟等因素共振陷入虧損或利潤(rùn)同比下滑，

行業(yè)整體承壓，

2025年業(yè)績(jī)壓力減弱下彈性有望釋放。我們認(rèn)為，

行業(yè)已進(jìn)入深度洗牌期，

頭部企業(yè)有望通過品牌壁壘、渠道優(yōu)勢(shì)、

外延并購(gòu)、創(chuàng)新布局等保持穩(wěn)健增長(zhǎng)，

進(jìn)而帶動(dòng)行業(yè)整體效率提升。

隨著國(guó)內(nèi)消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級(jí)，

高端化與普惠性需求共同支撐中藥內(nèi)需韌性。2

、

估值與復(fù)盤3

月中藥板塊上漲1

.

08

%

，跑贏滬深300，

估值提升至23

.

50

X，

配置仍具有性價(jià)比3

、

三大投資主線：

內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的品牌OTC+

高股息穩(wěn)增長(zhǎng)的細(xì)分賽道龍頭+國(guó)企改革深化展望

2025年國(guó)企改革收官之年，

業(yè)績(jī)端和成本端壓力減弱、

集采常態(tài)化、

基藥目錄有望推出、

供給側(cè)改革深化、政策驅(qū)動(dòng)轉(zhuǎn)向內(nèi)生發(fā)展、華潤(rùn)為代表的頭部企業(yè)加速行業(yè)整合帶動(dòng)整體效率提升

，

我們看好：內(nèi)需驅(qū)動(dòng)的品牌OTC：

有望率先受益消費(fèi)順周期，

建議關(guān)注：

江中藥業(yè)、

東阿阿膠、同仁堂、

羚銳制藥、佐力藥業(yè)高股息穩(wěn)增長(zhǎng)：

關(guān)注擁有長(zhǎng)期分紅文化、產(chǎn)品相對(duì)剛需且契合老齡化趨勢(shì)的穩(wěn)增長(zhǎng)細(xì)分賽道龍頭，

建議關(guān)注：

羚銳制藥、

江中藥業(yè)國(guó)企改革深化：

十四五收官之年，

國(guó)企改革推動(dòng)企業(yè)向機(jī)制創(chuàng)新、全球化可持續(xù)發(fā)展轉(zhuǎn)型，

建議關(guān)注：

昆藥集團(tuán)、白云山、太極集團(tuán)4

、

風(fēng)險(xiǎn)提示市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)風(fēng)險(xiǎn)，

醫(yī)藥行業(yè)政策變化風(fēng)險(xiǎn)，

國(guó)外經(jīng)營(yíng)貿(mào)易政策風(fēng)險(xiǎn)，

國(guó)企改革行動(dòng)實(shí)施風(fēng)險(xiǎn)核心觀點(diǎn)公司估值表數(shù)據(jù)來源：各公司公告，ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（數(shù)據(jù)截至3月31日）（數(shù)據(jù)來自ifind機(jī)構(gòu)一致預(yù)期，部分根據(jù)年度預(yù)告/快報(bào)修改）2

4

年年報(bào)/

快報(bào)：

華潤(rùn)系和佐力藥業(yè)業(yè)績(jī)亮眼，

片仔癀韌性凸顯數(shù)據(jù)來源：各公司公告，ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（剔除st公司）2024年中藥行業(yè)已披露年報(bào)及業(yè)績(jī)快報(bào)19

家公司發(fā)布了2024

年年報(bào)/

業(yè)績(jī)快報(bào)，其中16

家盈利（

8

家扣非歸母凈利潤(rùn)同增，

8

家同降），

3

家家虧損虧損或扣非歸母凈利潤(rùn)同比下滑主要原因有：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加?。皇袌?chǎng)需求不足；生產(chǎn)成本上漲；集采影響終端市場(chǎng)價(jià)格下降；資產(chǎn)減值增加；壞賬準(zhǔn)備增加等盈利且扣非歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)：

華潤(rùn)三九、東阿阿膠、奇正藏藥、佐力藥業(yè)營(yíng)收利潤(rùn)實(shí)現(xiàn)雙位數(shù)增長(zhǎng)；

昆藥集團(tuán)業(yè)績(jī)超預(yù)期；江中藥業(yè)在2023

年較高基數(shù)下、片仔癀在天然牛黃價(jià)格大幅增長(zhǎng)的壓力下均取得個(gè)位數(shù)增長(zhǎng)，經(jīng)營(yíng)韌性凸顯24

年業(yè)績(jī)預(yù)告：

行業(yè)整體承壓，

大多虧損或利潤(rùn)同比下滑較大數(shù)據(jù)來源：各公司公告，ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（剔除st公司）2024年業(yè)績(jī)預(yù)告（歸母凈利潤(rùn)為正）16

家公司發(fā)布了2024

年業(yè)績(jī)預(yù)告，

其中7家盈利（

2

家同增，

4

家同降，

1

家扭虧），

9家虧損（

3

家由盈轉(zhuǎn)虧）虧損或者歸母凈利潤(rùn)同比下滑的主要原因有：

市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)加劇，

銷售未達(dá)預(yù)期；

原材料價(jià)格攀升，

毛利率下滑；去年高基數(shù)影響，

社會(huì)庫存較高；

主要產(chǎn)品集采降價(jià)短期承壓；

固定資產(chǎn)折舊增加；

資產(chǎn)減值損失增加等盈利且歸母凈利潤(rùn)同比增長(zhǎng)的有2家公司：

萬邦德結(jié)束了連續(xù)3

年歸母凈利潤(rùn)下滑；

華森制藥同比增速較快主要系2023

年基數(shù)較低2024年業(yè)績(jī)預(yù)告（歸母凈利潤(rùn)為負(fù)）行情回顧02板塊絕對(duì)收益與相對(duì)收益數(shù)據(jù)來源：ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院近一年中藥（申萬）行業(yè)絕對(duì)和相對(duì)收益3

月SW

中藥板塊絕對(duì)收益1

.

08

%，

相對(duì)滬深300

收益1

.

15

%；SW

醫(yī)藥生物板塊絕對(duì)收益1.

17

%，

相對(duì)滬深300

收益1

.

24%指數(shù)走勢(shì)與漲跌幅排名3

月上證指數(shù)上漲0

.

45

%、深證成指下跌-

1

.

01

%、創(chuàng)業(yè)板指下跌-

3

.

07

%；SW

醫(yī)藥行業(yè)上漲1

.

17

%，

位列申萬一級(jí)行業(yè)第14

位數(shù)據(jù)來源：ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院3月SW中藥和醫(yī)藥生物行業(yè)指數(shù)走勢(shì)3月SW一級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅排序-1%0%1%1%2%2%3%3%4%4%5%MarMar3-Mar4-Mar5-Mar6-Mar7-MarMarMar10-Mar11-Mar12-Mar13-Mar14-Mar15-Mar16-Mar17-Mar18-Mar19-Mar20-Mar21-Mar22-Mar23-Mar24-Mar25-Mar26-Mar27-Mar28-Mar29-Mar30-Mar31-Mar851521.SL

中藥Ⅲ801150.SL

醫(yī)藥生物000300.SH

滬深300-8%-6%-4%-2%0%2%4%6%8%10%金

電 護(hù)

服屬

器 理

務(wù)材

軍

牧

事

飲 生

化

運(yùn)

服料

工

漁

業(yè)

料 物

工

輸

飾300有

家

煤

美

社

環(huán)

銀

建

國(guó)

農(nóng)

公

食

汽

醫(yī)

基

交

紡

滬

鋼

非

石

機(jī)

傳

輕

電

建

商

通

綜

電

房

計(jì)色

用

炭

容

會(huì)

保

行

筑

防

林

用

品

車

藥

礎(chǔ)

通

織

深

鐵

銀

油

械

媒

工

力

筑

貿(mào)

信

合

子

地

算金

石

設(shè) 制

設(shè)

裝

零 產(chǎn)

機(jī)融

化

備 造

備

飾

售細(xì)分行業(yè)漲跌幅與估值水平3

月化學(xué)制藥上漲4

.

21

%、醫(yī)藥商業(yè)上漲2

.

15%、中藥Ⅱ上漲1

.

07

%、生物制品上漲0

.

65

%、醫(yī)療服務(wù)上漲0

.

00

%、醫(yī)療器械下跌2

.

15

%3

月中藥行業(yè)漲跌幅位列醫(yī)藥生物二級(jí)行業(yè)第3

位，

估值為23

X，

僅高于醫(yī)藥商業(yè)，

位于近3

年估值中偏下區(qū)間數(shù)據(jù)來源：ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院3月SW醫(yī)藥生物二級(jí)行業(yè)指數(shù)漲跌幅3月SW醫(yī)藥生物二級(jí)行業(yè)指數(shù)估值水平-3%-2%-1%0%1%2%3%4%5%化學(xué)制藥醫(yī)藥商業(yè)中藥Ⅱ生物制品醫(yī)療服務(wù)醫(yī)療器械0102030405060化學(xué)制藥生物制品醫(yī)療器械醫(yī)藥商業(yè)中藥Ⅱ醫(yī)療服務(wù)細(xì)分行業(yè)漲跌幅與估值水平3

月部分品牌OTC反彈，

部分ST公司跌幅較大?？祷葜扑庮I(lǐng)漲，

漲幅32

.

99

%；

ST香雪領(lǐng)跌，

跌幅42

.

66

%。數(shù)據(jù)來源：ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（總市值截至2月28日）

3月SW中藥板塊漲幅TOP103月SW中藥板塊跌幅TOP10代碼公司名稱漲跌幅PE（

TTM）總市值（億元）代碼 公司名稱漲跌幅PE（

TTM）總市值（億元）603139.SH康惠制藥32.99%-19.6514.47300147.SZ ST香雪-42.66%-14.3766.19600671.SHST目藥15.56%79.5612.13300108.SZ *ST吉藥-12.15%-1.637.13300878.SZ維康藥業(yè)14.89%-62.5020.81002750.SZ *ST龍津-10.13%-11.806.33600976.SH健民集團(tuán)11.46%17.1161.97605199.SH 葫蘆娃-9.09%57.7465.18300181.SZ佐力藥業(yè)9.68%20.44105.77002390.SZ 信邦制藥-8.37%36.3378.92002424.SZST百靈9.21%-11.7154.65833266.BJ 生物谷-4.74%-74.6812.29300534.SZ隴神戎發(fā)7.92%93.4624.12300391.SZ 長(zhǎng)藥控股-4.68%-3.0120.21000423.SZ東阿阿膠7.10%23.34363.46300158.SZ 振東制藥-3.86%-1396.9341.72301331.SZ恩威醫(yī)藥7.05%68.8324.36600594.SH 益佰制藥-3.38%-11.9328.11002907.SZ華森制藥6.91%83.1851.99600080.SH 金花股份-2.71%-406.4528.97行業(yè)動(dòng)態(tài)03中藥材價(jià)格跟蹤數(shù)據(jù)來源：中藥材天地網(wǎng)，ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院（右圖右軸為牛黃價(jià)格）中藥材綜合200指數(shù)走勢(shì)重點(diǎn)中藥材價(jià)格走勢(shì)（單位：元/公斤）中藥材綜合200指數(shù)持續(xù)回落。3

月中藥材綜合20指數(shù)報(bào)收于2945

.

66點(diǎn)，

環(huán)比下跌0

.

52

%，

同比下跌12

.

74

%，繼去年7

月份以來持續(xù)回落至2023

年2

月份水平3

月市場(chǎng)整體處于下滑調(diào)整期，

4

月全國(guó)中藥飲片集采預(yù)計(jì)落地實(shí)施。05001,0001,5002,0002,5003,0003,5004,0002012-012012-072013-012013-072014-012014-072015-012015-072016-012016-072017-012017-072018-012018-072019-012019-072020-012020-072021-012021-072022-012022-072023-012023-072024-012024-072025-01600000400000200000018000001600000140000012000001000000800000050100150200250300三七（20頭春七）當(dāng)歸（箱裝）黨參（中條）牛黃投資事項(xiàng)數(shù)據(jù)來源：各公司公告，ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院公告日期 證券代碼 證券簡(jiǎn)稱 主要內(nèi)容2025-03-29 603439.SH

貴州三力公司此前與控股子公司云南無敵、筑銀資本等專業(yè)投資機(jī)構(gòu)共同設(shè)立的創(chuàng)業(yè)投資基金應(yīng)基金業(yè)協(xié)會(huì)要求修改了部分條款內(nèi)容，目前，各方合伙人已重新簽署《貴州黔力生物醫(yī)藥創(chuàng)業(yè)投資基金合伙企業(yè)（有限合伙）之合伙協(xié)議》。2025-03-25603998.SH方盛制藥佰駿醫(yī)療應(yīng)于2025年3月21日向公司償還600萬元借款并于2025年3月31日前償還500萬元借款，合計(jì)1,100萬元；截至2025年3月21日，本月已收到300萬元，佰駿醫(yī)療剩余未歸還本金7,929.75萬元。經(jīng)與佰駿醫(yī)療管理層溝通，預(yù)計(jì)3月31日前800萬元無法按《經(jīng)修訂和重述的和解和框架協(xié)議》約定的還款計(jì)劃還款，其將盡快回籠資金償還前述款項(xiàng)。2025-03-25600332.SH白云山公司此前參與出資設(shè)立廣州國(guó)資混改二期股權(quán)投資基金合伙企業(yè)，鑒于混改二期基金投資期于2024年9月16日到期，為持續(xù)發(fā)揮混改二期基金在支持廣州市國(guó)企混改的優(yōu)勢(shì)作用，需要延長(zhǎng)混改二期基金的合伙期限和投資期限。根據(jù)《補(bǔ)充協(xié)議》約定，混改二期基金合伙期限延長(zhǎng)15個(gè)月，由原來的7年延長(zhǎng)至8年3個(gè)月。其中，投資期延長(zhǎng)15個(gè)月，由前3年調(diào)整為前4年3個(gè)月，之后4年為退出期。管理費(fèi)收取標(biāo)準(zhǔn)與原《合伙協(xié)議》保持一致2025-03-25603858.SH步長(zhǎng)制藥公司控股子公司上海合璞醫(yī)療科技擬與明普醫(yī)療共同投資設(shè)立新公司蘇州合璞醫(yī)療器械有限公司（暫定名），注冊(cè)資本200萬元,上海合璞醫(yī)療科技出資140萬元，持股比例70%,明普醫(yī)療出資60萬元，持股比例30%。目前已正式簽署了《關(guān)于蘇州合璞醫(yī)療器械有限公司之合作協(xié)議書》。2025-03-18000423.SZ東阿阿膠公司為提高資金使用效率，擬投資不超過40億人民幣于主要合作銀行及其下屬銀行子公司的保本型銀行結(jié)構(gòu)性存款產(chǎn)品或較低風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)的銀行理財(cái)產(chǎn)品，單筆期限不超過六個(gè)月（含六個(gè)月）。2025-03-08603858.SH步長(zhǎng)制藥公司為提高資金使用效率，擬投資不超過3000萬元于證券投資（包括但不限于股票投資、債券投資、證券回購(gòu)公募基金、交易所基金、上市公司增發(fā)或配股等上海證券交易所認(rèn)定的其他投資行為）。2025-03-07603858.SH步長(zhǎng)制藥公司此前同意分別擬出資93萬元、450萬元、450萬元對(duì)外投資設(shè)立步長(zhǎng)眾福壽藥業(yè)有限公司、山東步長(zhǎng)冠優(yōu)醫(yī)療器械有限公司、山東步長(zhǎng)臻澤醫(yī)藥科技有限公司。近日，3家公司均已完成工商登記注冊(cè)手續(xù)，并取得萊蕪高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)開發(fā)區(qū)市場(chǎng)監(jiān)督管理局核發(fā)的營(yíng)業(yè)執(zhí)照。2025-03-06600252.SH中恒集團(tuán)公司控股子公司萊美藥業(yè)擬出資4000萬元參與投資廣東東納協(xié)同產(chǎn)業(yè)投資合伙企業(yè)，本次認(rèn)繳完成后萊美藥業(yè)將持有東納協(xié)同43.9560%的合伙份額；東納協(xié)同的資金僅定向用于認(rèn)購(gòu)/申購(gòu)廣東東納私募基金管理有限公司所管理的廣東東納醫(yī)健創(chuàng)業(yè)投資合伙企業(yè)（有限合伙）（以下簡(jiǎn)稱“東納醫(yī)療基金”）合伙份額。行業(yè)新聞數(shù)據(jù)來源：ifind，

長(zhǎng)城證券產(chǎn)業(yè)金融研究院《關(guān)于提升中藥質(zhì)量促進(jìn)中醫(yī)藥產(chǎn)業(yè)高質(zhì)量發(fā)展的意見》：

堅(jiān)持以習(xí)近平新時(shí)代中國(guó)特色社會(huì)主義思想為指導(dǎo)，全面貫徹黨的二十大和二十屆二中、三中全會(huì)精神，以提升中藥質(zhì)