資本成本的計(jì)算課件.ppt

1、資本成本的計(jì)算課件,第四章 資本成本與資本結(jié)構(gòu),資本成本 杠桿原理 資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化,資本成本的計(jì)算課件,資本成本,資本成本的概念 個(gè)別資本成本的計(jì)算 綜合資本成本的計(jì)算,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的概念,資本成本的內(nèi)容 資本成本的意義及其表達(dá),資本成本的計(jì)算課件,資本成本的內(nèi)容,資本成本，又稱資金成本，它是企業(yè)為籌集和使用長(zhǎng)期資金而付出的代價(jià)。資本成本包括： 籌資費(fèi)用 用資費(fèi)用 籌資費(fèi)用 資金籌集費(fèi)是指企業(yè)為籌集資金而付出的代價(jià)。 籌資費(fèi)用通常是在籌措資金時(shí)一次支付的，在用 資過程中不再發(fā)生，可視為籌資總額的一項(xiàng)扣除。,資本成本的計(jì)算課件,用資費(fèi)用 用資費(fèi)用主要包括資金時(shí)間價(jià)值和投資 者要

2、考慮的投資風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬兩部分。 用資費(fèi)用與籌資金額的大小、資金占用時(shí) 間的長(zhǎng)短有直接聯(lián)系。,資本成本的內(nèi)容,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的意義及其表達(dá),資本成本是企業(yè)選擇籌資來源和方式，擬定籌資方案的依據(jù)，也是評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目可行性的衡量標(biāo)準(zhǔn)。 資本成本的表示：絕對(duì)數(shù)；相對(duì)數(shù) 絕對(duì)數(shù)即資本總成本，它是籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用之和。由于它不能反映用資多少，所以較少使用。 相對(duì)數(shù)即資本成本率，它是資金占用費(fèi)與籌資凈額的比率，一般講資本成本多指資本成本率。,資本成本的計(jì)算課件,資本成本計(jì)算的通用模式：,資本成本的計(jì)算課件,個(gè)別資本成本的計(jì)算,銀行借款成本 債券成本 優(yōu)先股成本 普通股成本 留存收益成本,資本成本的

3、計(jì)算課件,銀行借款成本的計(jì)算,銀行借款資本成本的計(jì)算公式為： K銀行借款資本成本；I1 銀行借款年利息； P銀行借款籌資總額；t所得稅稅率； f銀行借款籌資費(fèi)率；i一銀行借款年利息率。,資本成本的計(jì)算課件,債券成本的計(jì)算,債券成本的計(jì)算公式為： 例1：某企業(yè)發(fā)行債券1 000萬(wàn)元，籌資費(fèi)率2，債券利息率10，所得稅率30。 要求：計(jì)算該債券資本成本率。 解：債券資本成本率,資本成本的計(jì)算課件,債券成本的計(jì)算,例2：某企業(yè)發(fā)行債券 1 000萬(wàn)元，面額1 000元，按溢價(jià)1 050元發(fā)行，票面利率 10，所得稅率 30，發(fā)行籌資費(fèi)率1。 要求：計(jì)算該債券資本成本率。,資本成本的計(jì)算課件,優(yōu)先股成

4、本的計(jì)算,優(yōu)先股成本的計(jì)算公式： 例：某公司發(fā)行優(yōu)先股，每股10元，年支付股利1元，發(fā)行費(fèi)率3。 要求：計(jì)算該優(yōu)先股資本成本率。,資本成本的計(jì)算課件,普通股成本的計(jì)算公式,某公司發(fā)行普通股，每股面值 10元，溢價(jià) 12元發(fā) 行，籌資費(fèi)率4，第一年末預(yù)計(jì)股利率10，以后 每年增長(zhǎng)2。要求：計(jì)算該普通股資本成本率。,股利增長(zhǎng)法：基于普通股股利是逐年增長(zhǎng)的假設(shè),資本成本的計(jì)算課件,留存收益成本的計(jì)算,一般企業(yè)都不會(huì)把盈利以股利形式全部分給股東，且在宏觀政策上也不允許這樣做，因此，企業(yè)只要有盈利，總會(huì)有留存收益。留存收益是企業(yè)的可用資金，它屬于普通股股東所有，其實(shí)質(zhì)是普通股股東對(duì)企業(yè)的追加投資。留存收

5、益資本成本可以參照市場(chǎng)利率，也可以參照機(jī)會(huì)成本，更多的是參照普通股股東的期望收益，即普通股資本成本，但它不會(huì)發(fā)生籌資費(fèi)用。其計(jì)算公式為：,資本成本的計(jì)算課件,綜合資本成本的計(jì)算,綜合資本成本就是指一個(gè)企業(yè)各種不同籌資方式總的平均資本成本，它是以各種資金所占的全部資金的比重為權(quán)數(shù)，對(duì)各種資本成本進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來的，所以又稱加權(quán)平均資本成本。其計(jì)算公式：,資本成本的計(jì)算課件,綜合資本成本的計(jì)算,某企業(yè)共有資金1 000萬(wàn)元，其中銀行借款占50萬(wàn)元，長(zhǎng)期債券占250萬(wàn)元，普通股占500萬(wàn)元，優(yōu)先股占150萬(wàn)元，留存收益占50萬(wàn)元；各種來源資金的資本成本率分別為7，8，11，9，10。 要求：計(jì)算

6、綜合資本成本率。,資本成本的計(jì)算課件,杠桿原理,經(jīng)營(yíng)杠桿 財(cái)務(wù)杠桿 綜合杠桿,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿的概念 經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng) 經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算 經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿的概念,經(jīng)營(yíng)杠桿是指由于固定成本的存在而導(dǎo)致息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于產(chǎn)銷業(yè)務(wù)量變動(dòng)率的杠桿效應(yīng)。主要是反映銷售量與息稅前利潤(rùn)（earnings before interest and taxes, EBIT）之間的關(guān)系，用于衡量銷售量變動(dòng)對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的影響程度。二者的關(guān)系可用如下表達(dá)式表示： EBITQ（PV）FQMCF,資本成本的計(jì)算課件,式中：EBIT息稅前利潤(rùn) Q

7、銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P單位產(chǎn)品價(jià)格 V單位變動(dòng)成本 F固定成本總額 MC單位邊際貢獻(xiàn) 由于固定成本的存在，產(chǎn)銷量增加，會(huì)使息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率大于產(chǎn)銷量的增長(zhǎng)率；產(chǎn)銷量下降，會(huì)使息稅前利潤(rùn)降低率大于產(chǎn)銷量的降低率。,經(jīng)營(yíng)杠桿的概念,資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng),企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中會(huì)有這么一種現(xiàn)象：在單價(jià)和成本水平不變的條件下，銷售量的增長(zhǎng)會(huì)引起息稅前利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)。這就是經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)。經(jīng)營(yíng)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是不變的固定成本，當(dāng)銷售量增加時(shí)，變動(dòng)成本將同比增加，銷售收入也同比增加，但固定成本總額不變，單位固定成本以反比例降低，這就導(dǎo)致單位產(chǎn)品成本降低，每單位產(chǎn)品利潤(rùn)增加，于是利潤(rùn)比銷量增加得更快

8、。,資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，也稱經(jīng)營(yíng)杠桿率（DOL），是指息稅前利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于銷售量變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為：,公式1,資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)及其計(jì)算,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的計(jì)算課件,將上例資料代入公式2中，得以2000件為基準(zhǔn)銷售額的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：,計(jì)算結(jié)果與按公式1相同。但公式2更加清晰地表明了經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)是處于哪一銷售水平上，即在不同銷售水平上，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)各不相同。如在本例中，當(dāng)銷售量為2500件和3000件時(shí)，其經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)分別為：,資本成本的計(jì)算課件,相反，如果企業(yè)銷售量下降為1000件、500件時(shí)，則

9、以此為基準(zhǔn)銷售量（額）計(jì)算的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)為：,將上述計(jì)算結(jié)果用圖表示如下。,資本成本的計(jì)算課件,資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)（又稱營(yíng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)或商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)）是指由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)上的原因給企業(yè)全部投資者投資收益（EBIT）帶來的不確定性。 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的因素： 產(chǎn)品供求的變動(dòng) 產(chǎn)品售價(jià)的變動(dòng) 單位產(chǎn)品變動(dòng)成本的變動(dòng) 固定成本總額的變動(dòng),經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),資本成本的計(jì)算課件,經(jīng)營(yíng)杠桿與經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn),可見，經(jīng)營(yíng)杠桿擴(kuò)大了市場(chǎng)和生產(chǎn)等不確定因素對(duì)利潤(rùn)變動(dòng)的影響。而且經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)越高，利潤(rùn)變動(dòng)越激烈。于是，企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的大小和經(jīng)營(yíng)杠桿有重要關(guān)系。 從簡(jiǎn)便公式可以看出： DOL將隨F的變化呈同方向變化，即在其他因

10、素一定的情況下，固定成本F越高，DOL越大，此時(shí)企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)也越大；如果固定成本F為零，則DOL等于1，此時(shí)沒有杠桿作用，但并不意味著企業(yè)沒有經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。,資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng) 財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算 財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng),企業(yè)在核算普通股每股利潤(rùn)時(shí)會(huì)有這么一種現(xiàn)象： 在資金構(gòu)成不變的情況下，息稅前利潤(rùn)的增長(zhǎng)會(huì)引起普通股每股利潤(rùn)以更大的幅度增長(zhǎng)，這就是財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)。 財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)產(chǎn)生的原因是當(dāng)息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)時(shí)，債務(wù)利息不變，優(yōu)先股股利不變，這就導(dǎo)致普通股每股利潤(rùn)比息稅前利潤(rùn)增加得更快。,資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿主要反映息稅前利潤(rùn)與普通股每股

11、收益（earnings per share, EPS）之間的關(guān)系，用于衡量息稅前利潤(rùn)變動(dòng)對(duì)普通股每股收益變動(dòng)的影響程度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示：,式中：EPS普通股每股收益 I企業(yè)債務(wù)資本的利息費(fèi)用 T所得稅稅率 D優(yōu)先股股利 N發(fā)行在外的普通股股數(shù),資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，也稱財(cái)務(wù)杠桿率（DFL），是指普通股每股利潤(rùn)的變動(dòng)率相對(duì)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。其定義公式為： 式中，EPS為每股收益；EBIT為息稅前利潤(rùn)。 該公式計(jì)算時(shí)比較麻煩，通常用以下公式計(jì)算：,資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)及其計(jì)算,當(dāng)不考慮優(yōu)先股股利時(shí)，公式簡(jiǎn)化為：,請(qǐng)計(jì)算：ABC公司全

12、部長(zhǎng)期資本為7 500萬(wàn)元，債券資本比例為0.4，債務(wù)年利率為8%，公司所得稅率為33%。在息稅前利潤(rùn)為800萬(wàn)元時(shí)，計(jì)算其財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,資本成本的計(jì)算課件,財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),所謂財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（又稱融資風(fēng)險(xiǎn)或籌資風(fēng)險(xiǎn)）是指企業(yè)為取得財(cái)務(wù)杠桿利益而利用負(fù)債資金時(shí)，增加了破產(chǎn)機(jī)會(huì)或普通股利潤(rùn)大幅度變動(dòng)的機(jī)會(huì)所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。 這些風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)由普通股股東承擔(dān)，它是財(cái)務(wù)杠桿作用的結(jié)果。,資本成本的計(jì)算課件,影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素主要有： 資本規(guī)模變化 債務(wù)利率的變化 息稅前利潤(rùn)的變化 資本結(jié)構(gòu)的變化。即財(cái)務(wù)杠桿的利用程度，其中，財(cái)務(wù)杠桿對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響最為綜合。 一般而言，在其他因素不變的情況下，固定財(cái)務(wù)費(fèi)用越高

13、，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。反之亦然。財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)的簡(jiǎn)便計(jì)算公式證明了這一點(diǎn)。,財(cái)務(wù)杠桿與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),資本成本的計(jì)算課件,總杠桿系數(shù),綜合杠桿效應(yīng)就是經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合效應(yīng)。 總杠桿系數(shù)DCL=DOLDFL 或： 總風(fēng)險(xiǎn)：企業(yè)由于總杠桿作用可能使普通股每股利潤(rùn)大幅度波動(dòng)而造成的風(fēng)險(xiǎn)。 在其他因素不變的情況下，復(fù)合杠桿系數(shù)越大，復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)越大,資本成本的計(jì)算課件,資本結(jié)構(gòu)及其優(yōu)化,資本結(jié)構(gòu)概念 資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,資本成本的計(jì)算課件,資本結(jié)構(gòu)的基本概念,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資金來源，即長(zhǎng)期資中債務(wù)資本和權(quán)益資本的構(gòu)成及其比例關(guān)系。 資本結(jié)構(gòu)是否合理會(huì)影響企業(yè)資本成本的高低、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的大小以及

14、投資者的得益，它是企業(yè)籌資決策的核心問題。 企業(yè)資金來源多種多樣，但總的來說可分成權(quán)益資金和債務(wù)資金兩類。 資本結(jié)構(gòu)問題主要是負(fù)債比率問題，適度增加債務(wù)可能會(huì)降低企業(yè)資本成本，獲取財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)也會(huì)給企業(yè)帶來財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) ,資本成本的計(jì)算課件,資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化意在尋求最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本最低、企業(yè)價(jià)值最大。 財(cái)務(wù)上將最佳負(fù)債點(diǎn)的選擇成為資金結(jié)構(gòu)決策(資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化） 下面介紹2種最佳資金結(jié)構(gòu)確定的方法。 1、比較普通股每股利潤(rùn) 2、無(wú)差別點(diǎn)分析,資本成本的計(jì)算課件,比較普通股每股利潤(rùn),從普通股股東的得益這一角度考慮資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化可以采用比較普通股每股利潤(rùn)。 例:某

15、企業(yè)現(xiàn)有權(quán)益資金 500萬(wàn)元（普通股 50萬(wàn) 股，每股面值10元）。企業(yè)擬再籌資500萬(wàn)元，現(xiàn)有 三個(gè)方案可供選擇： A方案：發(fā)行年利率為9的長(zhǎng)期債券； B方案：發(fā)行年股息率為8的優(yōu)先股； C方案：增發(fā)普通股50萬(wàn)股。 預(yù)計(jì)當(dāng)年可實(shí)現(xiàn)息稅前盈利100萬(wàn)元，所得稅率30 。 要求：選擇最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,資本成本的計(jì)算課件,解：各方案的每股利潤(rùn)分別為：,由以上計(jì)算結(jié)果可知，A方案的每股利潤(rùn)最大，應(yīng)采用A方案籌資。,資本成本的計(jì)算課件,無(wú)差別點(diǎn)分析,企業(yè)安排資本結(jié)構(gòu)時(shí)，在負(fù)債和權(quán)益這兩類不同性質(zhì)的資本中，何種情況下采用各種更有利，可以通過籌資無(wú)差別點(diǎn)（簡(jiǎn)稱無(wú)差別點(diǎn)）分析確定。 所謂無(wú)差別點(diǎn)是指兩種方案

16、下，每股收益或權(quán)益收益率相同時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)，在這一點(diǎn)上兩種方案的每股收益或權(quán)益收益率都是一樣的，高于此點(diǎn)，有負(fù)債和高負(fù)債有利，低于此點(diǎn)，無(wú)負(fù)債和小負(fù)債有利。 進(jìn)行無(wú)差別點(diǎn)分析，分以下兩個(gè)步驟： 1 計(jì)算無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn),資本成本的計(jì)算課件,每股收益無(wú)差異點(diǎn)處的息稅前利潤(rùn)；,兩種籌資方式下的年利息,兩籌資方式下的優(yōu)先股股利,兩籌資方式下的流通在外普通股股數(shù),T所得稅稅率,兩籌資方式下的普通股權(quán)益額,或：,資本成本的計(jì)算課件,2 根據(jù)企業(yè)營(yíng)業(yè)利潤(rùn)水平，選擇確定何種方案 例:某公司原有資本總額為800萬(wàn)元，其中，負(fù)債300萬(wàn)元，利息率為10%，普通股400萬(wàn)元，每股10元，優(yōu)先股100萬(wàn)元，優(yōu)先股股利率12%，現(xiàn)追加資本200萬(wàn)元，有A、B兩種方案。A方案，增加普通股200萬(wàn)元，每股10元，B方案增加負(fù)債，增加負(fù)債的利息率為12.5%，平均利息率為11%，公司所得稅稅率是40%。 要求：作EBITEPS分析，當(dāng)預(yù)期利潤(rùn)為100萬(wàn)元和150萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用那種籌資方案。,資本成本的計(jì)算課件,解：,兩種方案的無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn)：,無(wú)差別點(diǎn)利潤(rùn),當(dāng)預(yù)期息稅前利潤(rùn)為100萬(wàn)元時(shí)應(yīng)采用A方案，當(dāng)息稅前利潤(rùn)為150萬(wàn)元時(shí)，應(yīng)采用B方案,資本成本的計(jì)算課件,上述三種優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的方法都有一定的局限性。 首先，它們都僅對(duì)有限個(gè)方案選出最優(yōu)方案，因此只能是“較優(yōu)”，不可能是“最優(yōu)”。 其次，它們與財(cái)務(wù)