工程項(xiàng)目融資的決策.ppt

1、工程項(xiàng)目融資決策分析,資金成本 融資比例 資金結(jié)構(gòu),資金成本 非資金成本,債務(wù)資金成本 權(quán)益資金成本 加權(quán)平均成本,債券資金成本 貸款成本,股本成本 企業(yè)利潤留存,概述 確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素 項(xiàng)目資金的優(yōu)化方法,4 .1 資金成本,（一）概念： 企業(yè)或項(xiàng)目實(shí)體為籌集和使用資金而付出的費(fèi)用稱為項(xiàng)目融資成本。 包括資金籌集費(fèi)用和資金占用費(fèi)用 （二）資金成本的計(jì)算公式為： 資金成本率=資金占用費(fèi) / (籌資金額 - 籌資費(fèi)用),一、債券資金成本,kb 債券資金成本率； Ib 債券年利息率； T 所得稅稅率； B 債券籌資總額； F 資金籌集費(fèi)。,),(,),1,(,F,B,T,BI,

2、K,b,b,*,=,二、貸款成本,實(shí)際利率計(jì)算公式： i實(shí)際利率 r名義利率 m計(jì)息周期 出口信貸、國際金融組織的貸款包括管理費(fèi)、承諾費(fèi)、擔(dān)保費(fèi),三、股本成本,股票持有者投資股票所得的收益率正好是公司用股票籌資所花費(fèi)的成本 優(yōu)先股 普通股 區(qū)別： 1、求償權(quán)不同，股東風(fēng)險(xiǎn)不同 2、股利固定與否（優(yōu)先股股利固定，普通股股利不固定） 股票成本按股票估價(jià)公式計(jì)算,三、股本成本,1.優(yōu)先股資金成本（優(yōu)先股東的期望收益率） f 優(yōu)先股籌資費(fèi)用率； Dp 優(yōu)先股每年的股利額； KP 優(yōu)先股資金成本率。,三、股本成本,1.普通股資金成本（普通股東的期望收益率） （分紅不固定，不上封頂，下不保底） 式中 fc

3、 普通股籌資費(fèi)用率； Dc 普通股每年的股利率； KC 普通資金成本率； G 普通股利年增長率。,股票未上市的公司和非股份制企業(yè)，無法按照股票價(jià)格計(jì)算權(quán)益資本的成本。這時(shí)可采用債務(wù)成本加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率的方法。即： 權(quán)益資本成本=企業(yè)平均債務(wù)成本 + 風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,四、企業(yè)利潤留存的資金成本,股份制企業(yè)利潤留存的資金成本等于現(xiàn)有普通股的資金成本。 對非股份制企業(yè)，可用投資者期望的最低收益率來計(jì)算。 式中 P 普通股當(dāng)年的市場價(jià)格； Dc 普通股每年的股利率； Kr 保留盈余資金成本率； G 普通股股利年增長率。,五、加權(quán)平均資金成本,加權(quán)平均資金成本W(wǎng)ACC （weighted average cos

4、t of capital）： 式中 Wi 第i種資金在總籌資額中所占比例； Ki 第i種資金的資金成本。,練 習(xí),例：某企業(yè)普通股成本KS=17%,優(yōu)先股成本KP=12.5%，債務(wù)成本Kd=13%?？傎Y本中債務(wù)占30%，優(yōu)先股占10%，普通股占60%，企業(yè)所得稅率33%，該企業(yè)的稅后加權(quán)平均資本成本是多少？ 解：加權(quán)資金成本 13%x（1-33%）x30%+17%x60%+12.5%x10%,非資金成本,財(cái)務(wù)拮據(jù)成本： 代理成本：股權(quán)代理成本 （完全所有制公司下價(jià)值-部分所有制公司下價(jià)值） 債務(wù)資金代理成本 （債權(quán)人預(yù)期到資產(chǎn)替代效應(yīng)要求更高的利息收入) 稅收成本,當(dāng)發(fā)生財(cái)務(wù)拮據(jù)時(shí)（公司沒有足

5、夠 的償債能力，不能及時(shí)償還到期債務(wù)）時(shí)，產(chǎn) 生大量的額外費(fèi)用或機(jī)會(huì)成本。,1.注冊資本與投資總額的比例 2.通過稅務(wù)虧損以降低獎(jiǎng)金的綜合成本 3.避免雙重納稅 4.我國外商投資企業(yè)避稅, 4.2融資比例,財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn),全部投資收益率RI、自有資金收益率RE和貸款利率RL三者的關(guān)系來說明財(cái)務(wù)杠桿和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。 全部投資為I，自有資金（或權(quán)益資本）為E，貸款為L，則有： I = E + L (1) 定義自有資金收益率為：,只要 RIRL，即全部投資收益率大于或等于貸款利率，必然有RERI，即自有資金收益率大于或等于全部投資收益率。 貸款和自有資金的比例L/E使（RI-RL）成倍數(shù)放大，這就是

6、財(cái)務(wù)杠桿作用，貸款越多，放大作用越大。若RIRL，則RERI，而且財(cái)務(wù)杠桿使自有資金收益率RE大大降低，企業(yè)就有財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即企業(yè)由于舉債籌資而增加的股東的風(fēng)險(xiǎn)。 企業(yè)借債可利用財(cái)務(wù)杠桿提高自有資金的收益率，使股東得到較高的投資回報(bào)。 隨著債務(wù)的增加，債務(wù)利息增加，還債負(fù)擔(dān)增加，若再加上經(jīng)營狀況惡化，銷售收入減少，則企業(yè)會(huì)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)。 債務(wù)占總資本的比例越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。因此，企業(yè)要在債務(wù)籌資引起的收益和風(fēng)險(xiǎn)之間衡量，選取合適的債務(wù)比例。,2.3 影響資金結(jié)構(gòu)的主要因素,一、概述： 資金結(jié)構(gòu)指的是投資項(xiàng)目的資金構(gòu)成中各類資金所占的比例，即資金成本計(jì)算中所用的權(quán)數(shù)。 股本資金（自有資金、公募資

7、金、政府和公司提供的資金） 準(zhǔn) 股本資金:指投資者或者與項(xiàng)目利益有關(guān)的第三方所提供的一種從屬性債務(wù)。 形式：附認(rèn)股權(quán)證的債券,無擔(dān)保貸款，可轉(zhuǎn)換債券、零息債券 債務(wù)資金（所占比重大小，直接影響項(xiàng)目出資人的收益和風(fēng)險(xiǎn) ）,二、確定項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)和資金形式的主要因素,1.債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系 主要依據(jù)是項(xiàng)目的經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度 2.項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu) 3.利息預(yù)提稅的考慮 國家主權(quán)對外國資金的一種管理方式 4.融資資金來源的選擇,A總資金需求量 B.使用期限 C.資金成本和構(gòu)成 D.混合結(jié)構(gòu)融資,1.債務(wù)資金與股本資金的比例關(guān)系,基本原則： 在借債不傷害項(xiàng)目經(jīng)濟(jì)強(qiáng)度的前提下，盡可能地降低項(xiàng)目的資金

8、成本,債券融資與股票融資國內(nèi)外比較研究,美國，股票市場占20%-30%,債券市場占70%-80%。 在證券發(fā)行中,股票融資占25%,債券融資占75%, 80年代以來,美國企業(yè)從股票市場贖回了約6000億美元的股票,同時(shí)在債券市場上增加了一萬億美元的債券,德國電信發(fā)行了146億美元的債券。 法國電信發(fā)行了164億美元的債券。,結(jié) 論,成熟市場企業(yè)的資金來源一般是先依靠自身積累,其次是發(fā)行債券,最后才是發(fā)行股票。 成熟市場的債券融資比重往往數(shù)倍于股票融資的比重,這個(gè)差額有時(shí)甚至達(dá)到10倍。 原因分析： 1.股 權(quán)結(jié)構(gòu)不合理 2. 股票融資的成本較低 3.債券市場不發(fā)達(dá),2.項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu),

9、（1）項(xiàng)目的總資金需求量；制訂項(xiàng)目的資金使用計(jì)劃 新建項(xiàng)目的資金預(yù)算應(yīng)由三個(gè)部分組成： A.項(xiàng)目資本投資； B.投資費(fèi)用超支準(zhǔn)備金； C.項(xiàng)目流動(dòng)資金,（2）資金使用年限； 項(xiàng)目中任何債務(wù)資金都是有期限的 如果能針對具體項(xiàng)目的現(xiàn)金流量的特點(diǎn)，根據(jù)不同項(xiàng)目階段的資金需求采用不同的融資手段，安排不同期限的貸款，優(yōu)化項(xiàng)目債務(wù)結(jié)構(gòu)，降低項(xiàng)目債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的作用。,2.項(xiàng)目資金的合理使用結(jié)構(gòu),（3）資金成本和構(gòu)成； 投資者的股本資金成本是相對成本，也被稱為“機(jī)會(huì)成本”。 項(xiàng)目的債務(wù)資金成本是絕對成本，這就是項(xiàng)目貸款的利息成本。 項(xiàng)目債務(wù)資金的利率風(fēng)險(xiǎn)是項(xiàng)目融資的主要金融風(fēng)險(xiǎn)之一。,（4）混合結(jié)構(gòu)融資 不同利率

10、結(jié)構(gòu) 不同貸款形式 不同貨幣種類。,3.利息預(yù)提稅的考慮,預(yù)提稅（Withholding Tax）是一個(gè)主權(quán)國家對外國資金的一種管理方式。 紅利預(yù)提稅（Dividend Withholding） 利息預(yù)提稅（Interest Withholding Tax） 后者較為普遍，是世界上大多數(shù)國家對非居民在其司法管轄地獲取的利息收入進(jìn)行征稅的有效手段。 合法減利息預(yù)提稅的方式： 通過條約國的金融機(jī)構(gòu)貸款（安排條約國的金融機(jī)構(gòu)作為中介貸款） 將境外融資轉(zhuǎn)化為境內(nèi)融資（通過本國銀行安排外匯貸款）,4.融資資金來源的選擇,A.股本資金的選擇 各種資金來源的可獲得性 對資金成本的判斷 貸款銀行的需求 B.債

11、務(wù)資金的選擇 （一般主要來自于國外資金市場） 各種來源的可獲得性 利率比較 資金使用期限,三、項(xiàng)目融資資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化,1、應(yīng)當(dāng)考慮的因素 (一)所得稅 （適當(dāng)增加債權(quán)融資減少項(xiàng)目稅收優(yōu)惠期滿后的所得稅支出，降低成本增加市場價(jià)值） （二）破產(chǎn)成本 （權(quán)衡稅收屏蔽收益與財(cái)務(wù)虧空概率上升導(dǎo)致的破產(chǎn)成本） （三）代理成本 （債權(quán)人的監(jiān)督費(fèi)用、代理人受限制費(fèi)用和殘余損失之和） 使債權(quán)融資與權(quán)益融資的邊際代理成本相等，總代理 成本最小 （四）道德風(fēng)險(xiǎn)和逆向選擇 （五）控制權(quán) （六）信號(hào)傳遞 （七）壟斷程度 （八）資本市場及項(xiàng)目本身的狀況,2、項(xiàng)目資金結(jié)構(gòu)的優(yōu)化方法,最佳資金結(jié)構(gòu)： 使企業(yè)籌資成本最低、股本

12、收益率最高的資本結(jié)構(gòu)。 舉債籌資和權(quán)益融資之間的合理均衡 加權(quán)平均資本成本(WACC)最低的資金結(jié)構(gòu),（一）EBIT-EPS方法 EBlT- EPS分析實(shí)質(zhì)上是分析資金結(jié)構(gòu)對普通股每股收益的影響,息稅前利潤（earnings before interest and taxes, EBIT），用于衡量銷售量變動(dòng)對息稅前利潤變動(dòng)的影響程度。 EBITQ（PV）F 式中：EBIT息稅前利潤 Q銷售產(chǎn)品的數(shù)量 P單位產(chǎn)品價(jià)格 V單位變動(dòng)成本 F固定成本總額,（一）EBIT-EPS方法(無差別點(diǎn)分析法),（earnings per share, EPS）用于衡量息稅前利潤變動(dòng)對普通股每股收益變動(dòng)的影響程

13、度。兩者之間的關(guān)系可用下式表示： EPS1(負(fù)債融資)=(EBIT-ID)(1-t)-P/ND （1） EPS2(股票融資)=(EBIT-IE)(1-t)-P/NE （2） 式中：EPS1= EPS2 ID債務(wù)融資時(shí)總的利息費(fèi)用 IE股票融資時(shí)總的利息費(fèi)用 t所得稅稅率 P優(yōu)先股數(shù)量 ND債券融資的數(shù)量 NE股票融資的數(shù)量,息稅前收益-每股收益分析圖,案例分析,例假設(shè)某公司目前有資金75萬元,現(xiàn)因生產(chǎn)發(fā)展需要準(zhǔn)備再籌集25萬元資金,這些資金可以利用發(fā)行股票采籌集,也可以利用發(fā)行債券來籌集。表413列示了原資金結(jié)構(gòu)和籌資后資金結(jié)構(gòu)情況。,( -I1)（1-T）-D1/N1 = ( -I2)（1-

14、T）-D2/N2 代表每股收益無差異點(diǎn)處的息稅前收益; I1 I2代表兩種籌資方式下的年利息;D1,D2代表兩種籌資方式下的優(yōu)先股股利; N1，N2代表兩種籌資方式下的流通在外的普通股股數(shù)。,根據(jù)該公司的資料代入上式得： （ -8000）（1-50%）-0/30000 =（ -28000）（1-50%）-0/20000 求得： = 68000(元),息稅前收益-每股收益分析圖,（二）P/E比率分析法,價(jià)格收益比率：該比率反映普通股票的市場價(jià)格與當(dāng)期每股收益之間的關(guān)系. 其計(jì)算公式如下: 價(jià)格收益率=普通股每股市價(jià)普通股每股收益 普通股價(jià)格P (1)股票融資方式選擇：P1=（P/E）1 X EPS1（債劵融資） (2)債券融資方式選擇：P2=（P/E）2 X EPS2(股票融資) 通常,收益增長快,前景較好的企業(yè),它們的價(jià)格收益比率都較高.換句話說,如果投資者預(yù)計(jì)某企業(yè)的