第9章 長(zhǎng)期籌資決策.ppt

1、第九章 長(zhǎng)期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計(jì)算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。,含義與結(jié)構(gòu),籌資費(fèi)用和用資費(fèi)用,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計(jì)算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。,資本成本的不同角度與作用：個(gè)別資本成本,個(gè)別資本成本是指公司所籌集的各種長(zhǎng)期資本各自的成本。,權(quán)益資本也有成本嗎,機(jī)會(huì)成本,用來(lái)比較各種籌資方式的優(yōu)劣,資本成本的不同角度與作用：加權(quán)平均資本成本,進(jìn)行籌資組合決策的依據(jù) 評(píng)價(jià)投資項(xiàng)目、比較

2、投資方案的標(biāo)準(zhǔn) 衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)、制定激勵(lì)報(bào)酬計(jì)劃的基準(zhǔn),加權(quán)平均資本成本即所有資本的成本。它根據(jù)各種資本的個(gè)別成本按照個(gè)別資本占全部資本的比重為權(quán)數(shù)進(jìn)行加權(quán)平均計(jì)算出來(lái)，也可稱為綜合資本成本。,資本成本的不同角度與作用：邊際資本成本,企業(yè)進(jìn)行追加籌資決策的依據(jù),邊際資本成本是指資本每增加一個(gè)單位而增加的成本。,1. 資本成本,含義與結(jié)構(gòu) 資本成本的不同角度與作用 資本成本的計(jì)算,資本成本，也稱為資金成本，是指公司籌措和使用資本而付出的代價(jià)。,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,長(zhǎng)期借款成本,信方公司向銀行舉借長(zhǎng)期借款500萬(wàn)元，為期3年，年利率為8%，每年付息一次，到期一次還本?；I資費(fèi)用率為0.5

3、%，企業(yè)的所得稅率為33%，這筆長(zhǎng)期借款的資本成本計(jì)算如下：,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,債券成本,信方公司發(fā)行總面額為500萬(wàn)元的債券，票面利率為10%，發(fā)行總價(jià)格為600萬(wàn)元，發(fā)行費(fèi)用占發(fā)行總價(jià)格的5%，公司所得稅率為33%，則該公司債券的成本為：,如果發(fā)行總價(jià)格為500萬(wàn)元、400萬(wàn)呢？,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,優(yōu)先股成本,信方公司發(fā)行優(yōu)先股總面額為1000萬(wàn)元，發(fā)行總價(jià)格為1500萬(wàn)元，籌資費(fèi)率為6%，規(guī)定年股利率為面值的15%。則該優(yōu)先股的成本為：,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,普通股成本之一：通過(guò)普通股估價(jià)方法確定其資本成本,股利每年固定不變,股利固定增長(zhǎng),資本成本的計(jì)算：

4、個(gè)別資本成本,普通股成本之二：通過(guò)資本資產(chǎn)定價(jià)模型確定其資本成本,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,普通股成本之三：通過(guò)債券收益加風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率法確定其資本成本,普通股成本=長(zhǎng)期債券收益率+風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率,長(zhǎng)期債券收益率可從公司取得或通過(guò)投資銀行得知，風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率可通過(guò)對(duì)投資者的調(diào)查確定，一般為4%6%。,資本成本的計(jì)算：個(gè)別資本成本,留存收益成本,機(jī)會(huì)成本,資本成本的計(jì)算：加權(quán)平均資本成本,以賬面價(jià)值作為權(quán)數(shù) 以市場(chǎng)價(jià)值作為權(quán)數(shù) 以目標(biāo)市場(chǎng)價(jià)值為權(quán)數(shù),資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,是加權(quán)平均資本成本的一種特殊形式，實(shí)際就是追加籌資的加權(quán)平均資本成本,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,資本成本的計(jì)算：邊際資本成

5、本,舉例,信方公司現(xiàn)有資本1億元，其資本結(jié)構(gòu)為：長(zhǎng)期借款0.20，債券0.30，普通股0.50；公司為擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模，擬追加籌資2600萬(wàn)元。邊際資本成本規(guī)劃步驟如下：,第一，確定擬追加籌資的資本結(jié)構(gòu),一般情況下，應(yīng)根據(jù)原有資本結(jié)構(gòu)和目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)的差距，確定追加籌資的資本結(jié)構(gòu)。本例假定原有資本結(jié)構(gòu)已比較合理，可以作為目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，因此，追加籌資的資本結(jié)構(gòu)應(yīng)與原有的資本結(jié)構(gòu)相同，即長(zhǎng)期借款0.20，債券0.30，普通股0.50。,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,舉例,第二，預(yù)測(cè)各種追加籌資的個(gè)別資本成本,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,舉例,第三，計(jì)算籌資總額分界點(diǎn),籌資總額分界點(diǎn)是公司的邊際資本成本

6、發(fā)生變化之前能夠籌集到的資金數(shù)量。,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,舉例,第四，計(jì)算邊際資本成本,資本成本的計(jì)算：邊際資本成本,舉例,與內(nèi)含報(bào)酬率進(jìn)行比較,五個(gè)項(xiàng)目的投資順序?yàn)槎?、三、五、四、?第九章 長(zhǎng)期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策,2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),基本概念與原理,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿,基本概念與原理,成本習(xí)性是指成本與業(yè)務(wù)量之間的依存關(guān)系。,固定成本、變動(dòng)成本,邊際貢獻(xiàn)是銷售收入減去變動(dòng)成本后的差額。,邊際貢獻(xiàn)總額、單位邊際貢獻(xiàn),財(cái)務(wù)管理中的杠桿原理，是指由于固定成本（包括生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)方面的固定成本和財(cái)務(wù)方面的固定費(fèi)用）的存在，當(dāng)

7、業(yè)務(wù)量發(fā)生比較小的變動(dòng)時(shí)，利潤(rùn)會(huì)產(chǎn)生比較大的變化。這種杠桿作用包括經(jīng)營(yíng)杠桿、財(cái)務(wù)杠桿和聯(lián)合杠桿。,2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),基本概念與原理,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿,注意,隱含著一個(gè)前提假設(shè)： 息稅前利潤(rùn)的增加來(lái)自于銷售額的增加，而銷售額的增加來(lái)自于銷售量的增加，其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變。,由于存在固定生產(chǎn)成本而造成的息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率大于銷售額變動(dòng)率的現(xiàn)象，叫經(jīng)營(yíng)杠桿或營(yíng)業(yè)杠桿。,經(jīng)營(yíng)杠桿,杠桿利益舉例,信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)10萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5萬(wàn)元。公司每月發(fā)生固定成本100萬(wàn)元。2007年1月份公司銷售量為50臺(tái)，2月份為80

8、臺(tái)。信方公司是否利用了經(jīng)營(yíng)杠桿？如果是，經(jīng)營(yíng)杠桿體現(xiàn)在哪里？,銷售量增加對(duì)單位息稅前利潤(rùn)的影響,經(jīng)營(yíng)杠桿,杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例,信方公司1月份銷售量為80臺(tái)，2月份為50臺(tái)，其它數(shù)據(jù)同例9-10，這時(shí)又會(huì)發(fā)生什么呢？,經(jīng)營(yíng)杠桿,經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù),經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)，是指息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。,經(jīng)營(yíng)杠桿,計(jì)算舉例,信方公司生產(chǎn)一種小型挖掘機(jī)，單價(jià)10萬(wàn)元，每臺(tái)設(shè)備變動(dòng)成本5萬(wàn)元。公司每月發(fā)生固定成本100萬(wàn)元。2007年1月份公司銷售量為50臺(tái)，2月份為80臺(tái)。試計(jì)算該公司2007年2月份的經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)。,2月份息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為100%，銷售額增長(zhǎng)率為60%，則經(jīng)營(yíng)杠桿為1.67。,2. 杠

9、桿利益與風(fēng)險(xiǎn),基本概念與原理,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,由于固定利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利的存在，使普通股每股收益的變動(dòng)幅度大于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)幅度的現(xiàn)象，叫作財(cái)務(wù)杠桿。,注意,一般認(rèn)為：每股收益的增長(zhǎng)來(lái)自于息稅前利潤(rùn)的提高，而在息稅前利潤(rùn)增加時(shí)利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利保持不變。由于息稅前利潤(rùn)增加，使每一單位息稅前利潤(rùn)需要負(fù)擔(dān)的利息費(fèi)用和優(yōu)先股股利下降，最終使每股收益增加。如果再往前追溯，息稅前利潤(rùn)的提高又是來(lái)自于銷售額的增加（銷售量的增加），其它因素（銷售單價(jià)、單位變動(dòng)成本、固定成本總額等）均保持不變，這又回到了經(jīng)營(yíng)杠桿。,財(cái)務(wù)杠桿,杠桿利益舉例,信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬(wàn)元，企業(yè)所

10、得稅稅率為33%，信方公司共有普通股100萬(wàn)股。其它資料同例9-10。信方公司是否利用了財(cái)務(wù)杠桿？如果是，財(cái)務(wù)杠桿體現(xiàn)在哪里呢？,財(cái)務(wù)杠桿,杠桿風(fēng)險(xiǎn)舉例,信方公司的生產(chǎn)銷售資料如例9-11，每月需要支付利息費(fèi)用50萬(wàn)元，所得稅稅率為33%，共有普通股100萬(wàn)股。情況又將如何？,財(cái)務(wù)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿系數(shù),財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)，是指每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于息稅前利潤(rùn)變動(dòng)率的倍數(shù)。,財(cái)務(wù)杠桿,計(jì)算舉例,信方公司每月需支付利息費(fèi)用50萬(wàn)元，企業(yè)所得稅稅率為33%，信方公司共有普通股100萬(wàn)股。其它資料同例9-10。試計(jì)算該公司2007年2月份的財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)。,2月份每股收益增長(zhǎng)率為151%，息稅前利潤(rùn)增長(zhǎng)率為100

11、%，則財(cái)務(wù)杠桿為1.51,2. 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn),基本概念與原理,經(jīng)營(yíng)杠桿,財(cái)務(wù)杠桿,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿，也可以稱為總杠桿，是指經(jīng)營(yíng)杠桿和財(cái)務(wù)杠桿的綜合。,當(dāng)信方公司銷售額增長(zhǎng)60%時(shí)，每股收益增長(zhǎng)151% 當(dāng)公司銷售額下降37.5%時(shí)，每股收益下降了60%,聯(lián)合杠桿,聯(lián)合杠桿系數(shù),聯(lián)合杠桿系數(shù)，是普通股每股收益變動(dòng)率相當(dāng)于銷售額變動(dòng)率的倍數(shù)。,聯(lián)合杠桿,計(jì)算舉例,當(dāng)信方公司銷售額增長(zhǎng)60%時(shí)，每股收益增長(zhǎng)151%，則聯(lián)合杠桿為2.52,第九章 長(zhǎng)期籌資決策,資本成本 杠桿利益與風(fēng)險(xiǎn) 資本結(jié)構(gòu)決策,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價(jià)值分

12、析法,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)各種資本的來(lái)源及其比例關(guān)系。,銷售收入的穩(wěn)定性 公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu) 公司的風(fēng)險(xiǎn)狀況 公司的成長(zhǎng)率 公司的盈利能力 政府的稅收政策 管理人員的態(tài)度 貸款人和信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的影響 公司的財(cái)務(wù)靈活性 市場(chǎng)狀況,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價(jià)值分析法,比較資本成本法,比較資本成本法是指在一定財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)條件下，測(cè)算可供選擇的不同長(zhǎng)期籌資組合方案的加權(quán)平均資本成本，并以此為依據(jù)確定最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。,初始資本結(jié)構(gòu)決策,追加資本結(jié)構(gòu)決策,比較資本成本法,初始資本結(jié)構(gòu)決策,比較資本成本法,追加資本結(jié)構(gòu)決策,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價(jià)值分析法,每股收益分析法,每股收益分析法是利用每股收益無(wú)差別點(diǎn)進(jìn)行資本結(jié)構(gòu)決策的方法。,每股收益無(wú)差別點(diǎn)是指兩種或兩種以上籌資方案下普通股每股收益相等時(shí)的息稅前利潤(rùn)點(diǎn)。,每股收益分析法,發(fā)行普通股與增加長(zhǎng)期銀行借款兩種方式下的每股收益無(wú)差別點(diǎn),此時(shí)每股收益為：,發(fā)行普通股與發(fā)行優(yōu)先股兩種方式下的每股收益無(wú)差別點(diǎn),此時(shí)每股收益為：,3. 資本結(jié)構(gòu)決策,資本結(jié)構(gòu)的概念及影響因素,比較資本成本法,每股收益分析法,公司價(jià)