15 國信期貨2020線上策略報告會-燃料油瀝青

1、國信期貨2020年瀝青燃料油年度策略2020年1月8日概述瀝青基本面燃料油基本面21.1 瀝青指數(shù)2019年度走勢1.2.2018年四季度超跌修復開啟委內(nèi)瑞拉原油供應中斷1.2.3.2018年四季度超跌修復完畢貿(mào)易和談進展煉廠庫存壓力1.2.3.9月沙特原油設置遇襲瀝青旺季需求預期差12月歐佩克+達成深化減產(chǎn)協(xié)議數(shù)據(jù)來源: 文華財經(jīng)301/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712

2、/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/3101/0101/1501/2902/1202/2603

3、/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.2 瀝青合約基差06合約華東基差1400120010008006004002000-200-400-600-80006合約山東基差10008006004002000-200-400-600-800-10002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年12合約華東基差12合約山東基差10008006004002000-200-400-60080

4、06004002000-200-400-600-800-10002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源: 百川資訊 萬得 國信期貨研發(fā)部409/1609/2510/1310/2210/3111/1111/2012/0112/1012/1912/3001/1201/2101/3002/1002/2603/0903/1803/2704/0804/1704/2805/0805/1905/2806/0806/1606/2006/2607/0207/0807/1407/1807/2407/3008/0508/1108/1508/2108/2709/020

5、9/0909/1509/1909/2510/0810/1410/2010/2410/3011/0511/1111/1711/2111/2712/0312/0912/1512/1812/2212/2801/0401/1001/1601/2201/2602/0102/0702/1302/2603/0203/0803/1403/2003/2603/3004/0904/1304/1904/2505/0305/0905/1505/2105/2505/311.3 瀝青期貨合約價差06-09價差06-12價差5004003002001000-100-200-3007006005004003002001000

6、-100-200-3001606-16091906-19091706-17092006-200912-06價差1806-18091606-16121706-17121806-18121906-19124003002001000-100-200-300-4001612-17061712-18061812-19061912-2006數(shù)據(jù)來源: 萬得 國信期貨研發(fā)部501/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/

7、1912/0312/1712/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.4

8、 瀝青期價與WTI比價原油和瀝青價格上海瀝青期貨連續(xù)合約-WTI (單位: 美元/桶)12011010090807060504030205,0004,5004,0003,5003,0002,5002,0001,5002520151050-5-10-15馬瑞油WTI首行月華東現(xiàn)貨(右軸)2016年2017年2018年2019年06-馬瑞裂解價差 (單位: 元/噸)12-馬瑞裂解價差 (單位: 元/噸)10008006004002000-200-400-600120010008006004002000-200-400-6002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年20

9、19年數(shù)據(jù)來源: 萬得 國信期貨研發(fā)部61.5.1 瀝青上游-中東原油 中石化旗下煉廠進口原油來源國相對廣泛 航運業(yè)實施IMO2020提升煉廠對低硫原油的偏好度，中東產(chǎn)油國的高低硫原油貼水在2019年三季度末-四季度開分化，緩解了OSP中樞上漲對煉廠利潤的壓力數(shù)據(jù)來源: 彭博 國信期貨研發(fā)部72017/1/12017/1/12017/3/12017/3/12017/5/12017/5/12017/7/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/7/

10、12018/7/12018/9/12018/9/12018/11/12018/11/12019/1/12019/1/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12017/1/12017/1/12017/3/12017/5/12017/3/12017/5/12017/7/12017/7/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12017/9/12017/11/12018/1/12018/3/12018/5/12018/5/12018/7/12018/

11、9/12018/11/12019/1/12018/7/12018/9/12018/11/12019/1/12019/3/12019/3/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/12019/5/12019/7/12019/9/12019/11/11.5.2 瀝青上游-委內(nèi)瑞拉原油委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量 (單位: 千桶/日)委內(nèi)瑞拉出口狀況2500500-50-100-150-200-250-3002,0001,8001,6001,4001,2001,00080060040020001086420-2-4-6-82000150010005000委內(nèi)瑞拉出口(單位:千桶/日）馬瑞

12、油升貼水(美元/桶）月度產(chǎn)量環(huán)比 (右軸）月度產(chǎn)量委內(nèi)瑞拉至中國出口量委內(nèi)瑞拉原油主要出口國（單位: 千桶/日)70060050040030020010000.70.60.50.40.30.20.108007006005004003002001000 委內(nèi)瑞拉出口至中國委內(nèi)瑞拉出口至美國委內(nèi)瑞拉出口至委內(nèi)瑞拉出口至其他委內(nèi)瑞拉出口至中國(單位:千桶/日)數(shù)據(jù)來源: 彭博 國信期貨研發(fā)部占比81.5.3 瀝青上游-委內(nèi)瑞拉原油-船期馬來西亞原油中國到港量 (單位: 千噸) 委內(nèi)瑞拉+馬來西亞至中國原油出口 (單位: 千噸) 2,5003,500 3,000 2,0002,500 1,500 2,

13、000 1,500 1,0001,000 500 500001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月 11月 12月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年馬來西亞至中國Merey/Zuata30出口量 (單位: 千噸) 中國原油進口量 (單位: 噸) 12002,500,0009,000,0008,000,0007,000,0006,000,0005,000,0004,000,0003,000,0002,000,0001,000,0000 10002,000,000 80

14、01,500,000600 1,000,000400 500,00020000馬來西亞委內(nèi)瑞拉俄羅斯 (右軸)數(shù)據(jù)來源: Bloomberg 路透 國信期貨研發(fā)部92015/1/12015/4/12015/7/12015/10/12016/1/12016/4/12016/7/12016/10/12017/1/12017/4/12017/7/12017/10/12018/1/12018/4/12018/7/12018/10/12019/1/12019/4/12019/7/12019/10/12014/1/12014/5/12014/9/12015/1/12015/5/12015/9/12016/

15、1/12016/5/12016/9/12017/1/12017/5/12017/9/12018/1/12018/5/12018/9/12019/1/12019/5/12019/9/11.6.1 瀝青生產(chǎn)中國煉廠原油加工量 (單位: 萬噸)原油下游產(chǎn)品收率 (單位: %） 600058005600540052005000480046004400420040009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%3月4月5月6月7月8月9月10月11月12月2016年2017年2018年2019年石油瀝青收率燃料油收率全國瀝青產(chǎn)量 (單位: 萬噸) 2019年瀝青產(chǎn)量 (萬噸） 300280260240220

16、2001801601401201201008060402001月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源: 國家中石油中石化中海油地煉百川資訊 國信期貨研發(fā)部102016-032016-052016-072016-092016-112017-012017-032017-052017-072017-092017-112018-012018-032018-052018-072018-092018-112019-012019-032019-052019-072019-092019-111周3周5周7周9周11周13周15周17周19

17、周21周23周25周27周29周31周33周35周37周39周41周43周45周47周49周51周01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/31第1周第3周第5周第7周第9周第11周第13周第15周第17周第19周第21周第23周第25周第27周第29周第31周第33周第35周第37周第39周第41周第43周第45周第47周第49周01/0101/1501/2902/120

18、2/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/311.6.2 瀝青生產(chǎn)-瀝青裝置開工率全國開工率80全國開工率80757065605550454035307060504030202016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年山東煉廠瀝青利潤（100%消費稅)山東焦化料-山東瀝青10008006004002000-200-400-600-80010008006004002000-200-

19、400-6002016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源: 百川資訊 國信期貨研發(fā)部111.7.1 中國瀝青進出口中國瀝青進口量 (單位: 萬噸）中國瀝青出口量 (單位: 萬噸) 605550454035302520151012 10 8 6 4 201月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年進口利潤（單位: 元/噸)600 4002000-200-400-600-800-1000 人

20、民幣/美元匯率7.20 7.00 6.80 6.60 6.40 6.20 6.00 5.80華東進口利潤華南進口利潤數(shù)據(jù)來源: 萬得 百川資訊國信期貨研發(fā)部121.8.1 瀝青需求-宏觀指標國內(nèi)瀝青表觀需求 (單位: 萬噸)全國公路里程和公路建設投資增速 35033031029027025023021019017015016%14%12%10%8%6%4%2%0%25%20%15%10%5%0%-5%-10%2010201120122013201420152016201720181月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月12月等級公路里程增速公路建設投資增速 (右軸)高速公路里程增

21、速瀝青表觀需求增速 (右軸)2016年2017年2018年2019年全國公路建設固定資產(chǎn)投資 (單位: 萬元) 全國公路建設投資累計同比增速 30,000,00070%60%50%40%30%20% 25,000,000 20,000,000 15,000,000 10,000,00010%0%-10% 5,000,000 01月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源:2016年百川資訊 交通部 國家2017年2018年2019年國信期貨研發(fā)部131.8.2 瀝青需

22、求-微觀指標2010年-2018年我國高速公路里程 (單位: 萬公里)2010年-2018年我國等級公路里程 (單位: 千米) 8.13% 13.92% 14.62% 13.25%161412108642016%14%12%10%8%6%4%2%0%5,000,0004,500,0004,000,0003,500,0003,000,0002,500,0002,000,0001,500,0001,000,000500,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%10.35%8.56%4.51% 4.52%4.45%7.18%4.04%3.87%3.73%6.03%2.93%2.65%4.54

23、%4.14%201020112012201320142015201620172018201020112012201320142015201620172018高速公路里程年度增速 (右軸)等級公路里程年度增速 (右軸)數(shù)據(jù)來源:交通部 國信期貨研發(fā)部141.8.3 瀝青需求-資金PPP項目投資額 (單位: 億元)地方專向債發(fā)行量 (單位: 億元) 8,0007,0006,0005,0004,0003,00035,00030,00025,00020,00015,00010,0005,00002,0001,0000二級公路高速公路一級公路2016年-2019年新增專項債發(fā)行量 (單位: 億元)201

24、6年-2019年新增專項債用途分類 8,0007,0006,0005,0004,0003,0002,0001,00009%8%7%6%5%4%3%2%1%0%120%100%80%60%40%20%0%2016年2017年2018年2019年1月2月3月4月5月6月7月8月9月 10月 11月 12月公路土地儲備 (右軸)軌道交通綜合用途 (右軸)棚戶區(qū)改造 (右軸)2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源:財政部 萬得 國信期貨研發(fā)部151.9 瀝青結論原料：馬瑞油方面，委內(nèi)瑞拉原油產(chǎn)量和出口量在2019年四季度出現(xiàn)回暖跡象，馬瑞油到中國的方式由原先的直運改成轉運，本質上只是加長了運

25、輸時間，并沒有改變到港量；非馬瑞油方面，高硫原油成本將受到IMO2020對高硫原油的得相對更經(jīng)濟。原油供應端總體壓力不大。而變供應：除山東高速海南煉廠新上線產(chǎn)能外，2020年國內(nèi)新增瀝青產(chǎn)能有限，現(xiàn)有瀝青產(chǎn)能利用率將會受到IMO2020影響而處于偏低水平，明年全國瀝青供應量或低于今年。需求：2019年下半年陸續(xù)出臺了一系列刺激公路建設投資的政策，其利好影響將在2020年上半年得到體現(xiàn)，此外2020年瀝青需求還將受到“十三五”計劃收尾效應以及國家道路年檢的提振，分別代表增量和存量道路對瀝青的需求。操作建議: 綜合來看，在2020年油價不大幅走低的假設下，瀝青期貨價格有望在供弱需強的基本面格局下走

26、勢偏強，在能源商品期貨里宜多單配置。162.1 燃料油指數(shù)2019年度走勢煉廠大規(guī)模檢修2019年9月沙特油田遇襲后將高硫燃料油價格推升到高位2019年四季度船用油高低硫切換工作開啟全球宏觀環(huán)境改善帶動風險偏好回升貿(mào)易數(shù)據(jù)來源: 文華財經(jīng)1701/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2

27、604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/0511/1912/0312/1712/312.2 新加坡和西北歐燃料油掉期全球煉廠檢修 (單位: 百萬桶/日)亞洲煉廠檢修 (單位: 百萬桶/日)4076.565.554.543.532.523530252015102015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年18數(shù)據(jù)來源: 彭博 國信期貨研發(fā)部2.3 2019年全球主要船用油裂解價差表現(xiàn)全球高硫燃料油裂解價差 (單位: 美元/桶)

28、 100 -10-20 -30 -40美灣高硫裂解價差 (Brent)西北歐高硫裂解價差 (Brent)新加坡高硫裂解價差 (Dubai)上海高硫期貨裂解價差 (SC)全球柴油裂解價差 (單位: 美元/桶) 35302520151050Heating Oil CrackGas oil crackSingaporean Diesel數(shù)據(jù)來源: 彭博 國信期貨研發(fā)部1901/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/141

29、0/2711/0911/2212/0512/1801/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.4.1 全球船用油物流流向數(shù)據(jù)來源: 普氏能源202.4.2 燃料油東西價差中東出口至東亞 (單位: 萬噸) 歐洲出口至東亞 (單位: 萬噸) 8007006005004003002001000350300 250 200150100 5001月2月3月4月

30、5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月2015年2016年2017年2018年2019年數(shù)據(jù)來源:2015年2016年2017年2018年2019年21彭博 路透 國信期貨研發(fā)部2.5.1 IMO2020數(shù)據(jù)來源: EIA 國信期貨研發(fā)部222.5.2 IMO2020合規(guī)方式數(shù)據(jù)來源: 公開資料整理 國信期貨研發(fā)部23應對措施:優(yōu)點:缺點:柴油不需要初期資本開支且已在ECA廣泛使用燃料費用較高低硫燃料油不需要初期資本開支燃料費用較高且有含硫量是否合規(guī)問題脫硫器+高硫燃料油可以繼續(xù)使用更經(jīng)濟的高硫燃料油需要初期資本開支，且處理

31、排放物需要一部分費用使用LNG未來趨勢初期開支不菲，現(xiàn)有配套設置不足2.5.3 IMO2020合規(guī)-安裝脫硫塔+高硫燃料油開放式脫硫塔閉合式脫硫塔出于對海洋污染的考慮，國際海事組織以及全球主要港口都明令禁止開放式脫硫塔的使用數(shù)據(jù)來源: Wartsila 國信期貨研發(fā)部242.5.4 脫硫塔經(jīng)濟性以及安裝情況脫硫塔投資回報與高低硫價差的關系單位:年 54.543.532.521.510.50100150250300350400500600單位: 美元/噸300天250天200天 決定脫硫塔投資回報期長短的參數(shù)有日耗油量、年航行天數(shù)、脫硫塔購置成本以及折舊政策 脫硫塔投資回報期和高低硫價差呈現(xiàn)負相

32、關關系 2019年全球脫硫塔安裝數(shù)低于2018年預期數(shù)據(jù)來源: Euronav 彭博NEF 國信期貨研發(fā)部252.5.5 脫硫塔經(jīng)濟性-全球高低硫船用油價差新加坡MDO-新加坡HSFO (單位: 美元/噸) ICE柴油-西北歐HSFO (單位: 美元/噸) 4004503504003003502503002002501502001001502016年2017年2018年2019年2016年2017年2018年2019年新加坡低硫-高硫 (單位: 美元/噸) 鹿特丹低硫-高硫 (單位: 美元/噸) 6003503002502001501005007006005004003002001000350

33、3002502001501005005004003002001000新加坡0.5%-3.5% (右軸)新加坡0.5%新加坡3.5%鹿特丹0.5%-3.5% (右軸)鹿特丹0.5%鹿特丹3.5%26數(shù)據(jù)來源: 彭博 國信期貨研發(fā)部01/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/020

34、4/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.5.6 低硫燃料油VLSFO生產(chǎn)流程 目前市場低硫燃料油主要有兩種,分別是低硫渣油/VGO與LCO以及油漿經(jīng)過調(diào)和后的低硫燃料油。數(shù)據(jù)來源: 彭博 Argus2701/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/1607/3008/1308/2709/1009/2410/0810/2211/

35、0511/1912/0312/1712/3101/0101/1401/2702/0902/2203/0703/2004/0204/1504/2805/1105/2406/0606/1907/0207/1507/2808/1008/2309/0509/1810/0110/1410/2711/0911/2212/0512/1812/312.5.7 低硫燃料油生產(chǎn)對煉廠影響新加坡FCC煉油毛利 (單位: 美元/桶)新加坡加氫裂解煉油毛利 (單位: 美元/桶)121086420-2-4-6121086420-2-42015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018

36、年2019年28數(shù)據(jù)來源: RBN Argus 彭博 國信期貨研發(fā)部2.5.8 多余高硫燃料油需求后續(xù)何去何從燃料油需求 (單位: 千桶/日) 沙特燃料油消費 (單位: 萬桶/日) 3501009080706050403020 300 250 200 1501001月2月3月4月5月6月7月8月9月10月11 月 12 月1月2月3月4月5月6月7月8月9月10 月 11 月 12 月2015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年美灣煉油毛利 (單位: 美元/桶) 美國燃料油進口 (單位: 千桶/日) 500450400350300250200150100500353025201510502015年2016年2017年2018年2019年2015年2016年2017年2018年2019年29數(shù)據(jù)來源: Jodi 彭博 國信期貨研發(fā)部01/0101/1501/2902/1202/2603/1203/2604/0904/2305/0705/2106/0406/1807/0207/160