財務(wù)管理學(xué)第五章長期籌資方式.ppt

1、第五章 長期籌資方式,第一節(jié) 長期籌資概述 第二節(jié) 股權(quán)型籌資 第三節(jié) 債權(quán)型籌資 第四節(jié) 混合性籌資,第一節(jié) 長期籌資概述,企業(yè)籌資指企業(yè)根據(jù)其生產(chǎn)經(jīng)營、對外投資和調(diào)整資本結(jié)構(gòu)等需要，針對籌資來源、運用籌資方式、通過金融市場，經(jīng)濟有效地籌措和集中資金的活動。 企業(yè)籌資的動機 擴張性籌資動機：企業(yè)因擴大生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)?；蛟黾訉ν馔顿Y而產(chǎn)生的籌資動機。資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模增加。 調(diào)整性籌資動機：企業(yè)為了償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機。具體來看，又分為調(diào)整性償債籌資和惡化性償債籌資。資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模不變，權(quán)益構(gòu)成發(fā)生改變。 混合性籌資動機：企業(yè)既為擴張規(guī)模又為償還債務(wù)而產(chǎn)生的籌資動機。既擴大資產(chǎn)和權(quán)益規(guī)模，又改變權(quán)

2、益結(jié)構(gòu)。 企業(yè)籌資的原則：合法性、效益性、合理性、及時性。,長期籌資的渠道,企業(yè)籌資渠道指企業(yè)籌集資金的源泉。資金從何而來？ 1.政府財政資金 2.銀行信貸資本 3.非銀行金融機構(gòu)資本 4.其他法人資本 5.民間資本 6.企業(yè)內(nèi)部資本 7.國外和港澳臺地區(qū)資本 企業(yè)籌資方式指企業(yè)籌集資金所采取的具體形式和工具。資金如何得來？ 1.吸收投入資本 2.發(fā)行股票 3.銀行借款 4.發(fā)行債券 5.融資租賃 6.留用利潤 通過籌資來源與方式的恰當(dāng)配合，盡量降低成本，減少風(fēng)險。,長期籌資的類型,股權(quán)性籌資、債務(wù)性籌資與混合型籌資 股權(quán)性籌資是股權(quán)資本的籌集。股權(quán)資金亦稱權(quán)益資金、自有資金。 債務(wù)性籌資是債

3、務(wù)資本的籌集。債務(wù)資本亦稱借入資金。 長期籌資與短期籌資 長期籌資是企業(yè)需用期限在1年以上的資金的籌集。 短期籌資是企業(yè)需用期限在1年以內(nèi)的資金的籌集。 內(nèi)部籌資與外部籌資 內(nèi)部籌資是企業(yè)在企業(yè)內(nèi)部通過留用利潤而形成的資金來源，一般無需花費籌資費用。 外部籌資是企業(yè)向企業(yè)外部籌集而形成的資金來源，大多需要花費籌資費用。 直接籌資與間接籌資 直接籌資指企業(yè)不借助銀行等金融機構(gòu)，直接向資金所有者融通資金的籌資活動。 間接籌資指企業(yè)借助銀行等金融機構(gòu)融通資金的籌資活動。,長期籌資方式,吸收投入資本籌資 發(fā)行普通股籌資 發(fā)行債券籌資 長期借款籌資 融資租賃籌資 發(fā)行優(yōu)先股籌資 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資 發(fā)行

4、認股權(quán)證籌資,股權(quán)性籌資,債權(quán)性籌資,混合性籌資,第二節(jié) 股權(quán)性籌資,注冊資本制度 注冊資本是企業(yè)法人資格存在的物質(zhì)條件，是股東對企業(yè)承擔(dān)有限責(zé)任的界限，也是股東行使股權(quán)的依據(jù)和標(biāo)準。是企業(yè)在工商行政管理部門登記注冊的資本總額。 股份有限公司發(fā)起設(shè)立、募集設(shè)立 有限責(zé)任公司,注冊資本制度的模式 法定資本制 授權(quán)資本制 折衷資本制,吸收投入資本是指企業(yè)以協(xié)議等形式吸收國家、其他法人、個人和外商直接投資的一種籌資方式。 吸收投入資本籌資的優(yōu)點 吸收的投入資本屬于股權(quán)性資金，能夠提高企業(yè)的資信和借款能力。 財務(wù)風(fēng)險較低。 吸收投入資本不僅可以籌得現(xiàn)金，還能夠直接獲取所需的設(shè)備、技術(shù)等，盡快地形成生產(chǎn)

5、經(jīng)營能力。 吸收投入資本籌資的缺點 吸收投入資本的資金成本較高。 與發(fā)行普通股相比，吸收投入資本籌資沒有證券作為媒介，因而產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時不夠明晰，并且不便于產(chǎn)權(quán)交易。 吸收非現(xiàn)金投資的估價 現(xiàn)行市價法 重置成本法 收益現(xiàn)值法,一、投入資本籌資,二、 發(fā)行普通股籌資,普通股與優(yōu)先股 普通股的種類 普通股的發(fā)行方式 普通股的銷售方式 普通股的發(fā)行價格 股票上市 普通股籌資的優(yōu)缺點,江鈴汽車A、B股籌資案例,江鈴汽車前身是南昌汽車修配廠，成立于1952年。 1993年2月開始進行股份制改造，將原廠凈資產(chǎn)折為36793萬股國家股和2807萬股法人股，江鈴汽車（股票代碼000550）1993年月11月完成

6、股份制改造，于1993年10月17日和11月11日發(fā)行A股職工股980萬股、公眾股8820萬股，募集資金3.44億元人民幣； 同年11月22日，“江鈴汽車股份有限公司”宣告成立，12月1日“贛江鈴A”在深交所上市交易。 1995年9月發(fā)行B股1.74億股，實際募集外匯資金折合3.39億元人民幣，其中美國福特汽車公司以4000萬美元認購了B股的80%，與之結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，被證券界譽為“江鈴B股”模式； 1996年3月江鈴與福特汽車（中國）有限公司合資成立了福昌空調(diào)系統(tǒng)有限公司； 1997年5月江鈴與世界上最大的座椅內(nèi)飾件公司美國李爾公司合資成立江鈴/李爾內(nèi)飾系統(tǒng)有限公司； 1998年11月增發(fā)

7、1.7億股B股，募集外匯資金約合5.85億元人民幣，其中美國福特汽車公司再次以5450萬美元增持1.2億股。,普通股與優(yōu)先股,股票是股份有限公司簽發(fā)的證明股東按其所持股份享有權(quán)利和承擔(dān)義務(wù)的書面憑證。股票是一種有價證券，它代表了持股人對公司的所有權(quán)。 股票按股東的權(quán)利和義務(wù)分為普通股和優(yōu)先股。普通股是最基本的股票。 普通股股東享有公司管理權(quán)、表決權(quán)、優(yōu)先認股權(quán)、股利分配權(quán)和剩余財產(chǎn)分配權(quán)。 優(yōu)先股股東一般無表決權(quán)和優(yōu)先認股權(quán)，但優(yōu)先于普通股股東分取股利和公司剩余財產(chǎn)。,普通股的種類,按票面有無記名劃分，可分為記名股票和無記名股票。 按票面是否標(biāo)明金額劃分，可分為有面額股票和無面額股票。 按資金

8、來源劃分，可分為國家股、法人股、個人股和外資股。 按發(fā)行時間劃分，可分為始發(fā)股和新股。 按是否上市劃分，可分為上市股票和非上市股票。 按幣種和上市地區(qū)劃分，可分為A股、B股、H股、N股、S股等。,普通股的發(fā)行方式,普通股發(fā)行方式指的是公司發(fā)行普通股的途徑。 有償發(fā)行：由出資人有償購買股票。 公募發(fā)行：指公司公開向社會發(fā)行股票。我國股份有限公司采用募集方式設(shè)立時以及向社會公開募集新股時，就屬于公募發(fā)行。 私募發(fā)行：指公司不公開向社會發(fā)行股票，只向少數(shù)特定的對象直接發(fā)行。我國股份有限公司采用發(fā)起方式設(shè)立時、不向社會公開募集新股時以及向股東有償配股時，即屬于私募發(fā)行。 無償發(fā)行：公司無代價地將股票交

9、付股東。無償配股、股票股利即屬于無償發(fā)行。,股票發(fā)行的具體方式,公司股本總額在4億元以下的公司， 上網(wǎng)定價 全額預(yù)繳款 與儲蓄存款掛鉤 公司股本總額在4億元以上的公司 可采用對一般投資者上網(wǎng)發(fā)行和對法人配售相結(jié)合的方式。,普通股的銷售方式,普通股的銷售方式 自銷 承銷 包銷是根據(jù)承銷協(xié)議商定的價格，由證券經(jīng)營機構(gòu)一次性全部購進發(fā)行公司公開募集的全部普通股，然后以較高的價格出售給社會上的認購者。 代銷是證券經(jīng)營機構(gòu)僅替發(fā)行公司代售普通股，不承擔(dān)股份未募足的風(fēng)險，并由此獲取一定的傭金。 承銷費用、注冊會計師費用、資產(chǎn)評估費用、律師費用等 承銷金額收費標(biāo)準 2億元以內(nèi)1.53 3億元以內(nèi)1.52.5

10、 4億元以內(nèi)1.52 4億元以上不得超過900萬元（上網(wǎng)發(fā)行）或不得超過1000萬元（網(wǎng)下發(fā)行） 成本：自銷代銷包銷,普通股的發(fā)行價格,普通股的發(fā)行價格 等價就是以股票票面金額為發(fā)行價格。 時價就是以公司原發(fā)行股票的現(xiàn)行市場價格為基準來確定增發(fā)新股的價格。 中間價就是以時價和等價的中間值來確定股票的發(fā)行價格。 按等價發(fā)行股票又叫平價發(fā)行。按時價或中間價發(fā)行股票，發(fā)行價格既可能高于面額也可能低于面額。高于面額發(fā)行叫溢價發(fā)行，低于面額發(fā)行叫折價發(fā)行。我國只允許溢價或平價發(fā)行股票，不允許折價發(fā)行。因為： 這種發(fā)行價格會使公司實有資本少于公司應(yīng)有的資本，致使公司資本中存在著虛數(shù)，不符合公司資本充實原則

11、。 公司以低于票面金額的價格發(fā)行股票，實際上就意味著公司對債權(quán)人有負債行為，不利于保護債權(quán)人的利益。,股票發(fā)行價格的確定 未來收益現(xiàn)值法 市盈率法 市場詢價法 市場競價法,發(fā)行價格的確定市盈率法,上市公司股票發(fā)行價格的確定： （發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤）（發(fā)行當(dāng)年加權(quán)平均股本數(shù)）市盈率 （發(fā)行當(dāng)年預(yù)測利潤）（發(fā)行前總股本數(shù)本次公開發(fā)行股本數(shù)(12發(fā)行月)12）市盈率,武鋼股份增發(fā)新股案例,2004年6月14日17日，武鋼股份組團赴深圳、上海進行現(xiàn)場和網(wǎng)上路演推介，詳細介紹武鋼股份的投資價值和主業(yè)重組的相關(guān)情況 6月14日，武鋼股份公布網(wǎng)上、網(wǎng)下發(fā)行公告，按照高于或等于最終確定的發(fā)行價格獲售申購股數(shù)計算

12、，本次發(fā)行的認購倍數(shù)為7.485倍；在扣除原社會公眾股股東行使優(yōu)先認購權(quán)的獲售股份后，本次比例配售發(fā)行的認購倍數(shù)為9.4749倍，網(wǎng)上配售比例為10.6%，網(wǎng)下配售比例為10.5507%。網(wǎng)上網(wǎng)下雙獲超額認購，有效申購數(shù)量達13,753,271,042股。 1網(wǎng)上發(fā)行情況 本次發(fā)行最終確定在網(wǎng)上發(fā)行的數(shù)量為16240.50萬股，占本次向社會公眾公開發(fā)行股份數(shù)量的28.80%。其中原社會公眾股股東優(yōu)先認購權(quán)部分的獲售申購數(shù)量為13242.82萬股，全部獲得優(yōu)先配售，占本次向社會公眾公開發(fā)行股份數(shù)量的23.48%；其他公眾投資者和原社會公眾股股東參與網(wǎng)上比例認購的獲售申購數(shù)量為28280萬股，實際

13、獲得的配售數(shù)量為2997.68萬股，配售比例為10.6%，占本次向社會公眾公開發(fā)行股份數(shù)量的5.32%。,2網(wǎng)下發(fā)行情況 本次發(fā)行最終確定在網(wǎng)下發(fā)行的數(shù)量為40159.13萬股，占本次向社會公眾公開發(fā)行股份數(shù)量的71.20%。其中有97家機構(gòu)投資者獲得配售，機構(gòu)投資者的獲配申購數(shù)量為380630萬股，實際獲得配售數(shù)量為40159.1萬股，配售比例為10.5507%。機構(gòu)投資者中，長江證券獲配60,402,757股，紅塔證券獲配48,680,929股，鵬華中國50開放式證券投資基金獲配32,453,953股，位列前三位；證券公司類機構(gòu)投資者共獲配115,983,843股，投資基金類機構(gòu)投資者共獲

14、配113,029,647股，全國社?；鸸搏@配10,867,221股，其他機構(gòu)投資者共獲配161,710,562股。網(wǎng)下發(fā)行產(chǎn)生的零股3712股由保薦機構(gòu)（主承銷商）包銷。 2004年6月23日，武鋼股份公告稱，公司增發(fā)新股網(wǎng)上、網(wǎng)下申購已經(jīng)結(jié)束。本次發(fā)行價格為每股6.38元，最終發(fā)行數(shù)量為141042.4萬股，其中向社會公眾公開發(fā)行56400萬股社會公眾股，向武鋼集團定向增發(fā)84642.4萬股國有法人股，占本次發(fā)行總量的60%。武鋼集團以本次公開發(fā)行的發(fā)行價格每股6.38元全額認購向其定向增發(fā)的國有法人股。,股份公司的成立,股份公司的設(shè)立方式： 發(fā)起設(shè)立和募集設(shè)立 對發(fā)起人的要求 認購股份不

15、得少于注冊資本的35% 工業(yè)產(chǎn)權(quán)和非專利技術(shù)作價不得超過注冊資本的20%,公開募集股份程序,發(fā)起人出資 選舉董事會和監(jiān)事會 向公司登記機關(guān)申請設(shè)立登記 向證監(jiān)會遞交募股申請和要求的文件 證監(jiān)會審查批準 簽承銷協(xié)議和銀行代收股款協(xié)議 公告招股說明書并制作認股書 認股人繳款 確定募集成功與否并驗資 創(chuàng)立大會 申請設(shè)立登記， 取得營業(yè)執(zhí)照，公司成立,股票上市,股票上市的優(yōu)點主要有： （1）改善財務(wù)狀況。公司公開發(fā)行股票可以籌得自有資金，能迅速改善公司財務(wù)狀況，并有條件得到利率更低的貸款。同時，公司一旦上市，就可以在今后有更多的機會從證券市場上籌集資金。 （2）利用股票收購其他公司。一些公司常用出讓股

16、票而不是付現(xiàn)金的方式去對其他企業(yè)進行收購。被收購企業(yè)也樂意接受上市公司的股票。因為上市的股票具有良好的流通性，持股人可以很容易將股票出手而得到資金。 （3）利用股票市場可以準確及客觀地評價企業(yè)。對于已上市的公司來說，每時每日的股市，都是對企業(yè)客觀的市場估價。 （4）利用股票可激勵職員。上市公司利用股票作為激勵關(guān)鍵人員的手段是卓有成效的。公開的股票市場提供了股票的準確價值，也可使職員的股票得以兌現(xiàn)。 （5）提高公司知名度，吸引更多顧客。,股票上市的缺點主要有： （1）使公司失去隱私權(quán)。一家公司從私人公司變成公開上市公司其最大的變化即是公司穩(wěn)私權(quán)的消失。國家證券管理機構(gòu)要求上市公司將關(guān)鍵的經(jīng)營情況

17、向社會公眾公開。 （2）限制經(jīng)理人員操作的自由度。公司上市后其所有重要決策都需要經(jīng)董事會討論通過，有些對企業(yè)至關(guān)重大的決策則需全體股東投票決定。股東們通常以公司盈利、分紅、股價等來判斷經(jīng)理人員的業(yè)績，這些壓力往往使得企業(yè)經(jīng)理人員注重短期效益而忽略長期效益。 （3）公開上市需要很高的費用。這些費用包括：資產(chǎn)評估費用、股票承銷傭金、律師費、會計師費、材料印刷費、登記費等等。這些費用的具體數(shù)額取決于每一個企業(yè)的具體情況、整個上市過程的難易程度和上市數(shù)額等因素。,普通股籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點 普通股屬于股權(quán)性資金，與債權(quán)性資金相比，能夠提高企業(yè)的資信和借款能力。 與債權(quán)性資金相比，普通股不需要歸還，并且沒

18、有固定的利息負擔(dān)，因此財務(wù)風(fēng)險較低。 缺點 普通股籌資的資金成本較高。 增資發(fā)行新股，一方面可能會分散公司的控制權(quán)；另一方面由于新股對積累的盈余具有分享權(quán)，從而降低了每股凈資產(chǎn)，因此有可能導(dǎo)致普通股價格下跌。,第三節(jié) 債務(wù)性籌資,長期借款籌資 發(fā)行普通債券籌資 融資租賃,一、 長期借款籌資,長期借款的種類 長期借款的信用條件 長期借款籌資的優(yōu)缺點,長期借款的種類,按提供貸款的機構(gòu)劃分，可分為政策性銀行貸款、商業(yè)性銀行貸款和非銀行金融機構(gòu)貸款。 按擔(dān)保條件劃分，可分為信用貸款、擔(dān)保貸款和抵押貸款。 按貸款用途劃分，可分為基本建設(shè)貸款、更新改造貸款、科研開發(fā)和新產(chǎn)品試制貸款。,長期借款的信用條件,

19、授信額度：借款企業(yè)與貸款機構(gòu)之間正式或非正式協(xié)議規(guī)定的企業(yè)借款的最高限額。 非正式協(xié)議下，貸款機構(gòu)并不承擔(dān)按最高限額保證貸款的法律義務(wù)。 周轉(zhuǎn)授信協(xié)議:正式協(xié)議下，對規(guī)定的授信額度內(nèi)的貸款，貸款機構(gòu)必須予以保證。貸款機構(gòu)對周轉(zhuǎn)授信協(xié)議負有法律義務(wù)，并因此向企業(yè)收取一定的承諾費用，承諾費用一般按企業(yè)使用的授信額度的一定比率（0.2左右）計算。 補償性余額：貸款機構(gòu)要求借款企業(yè)將借款的10至20的平均余額留存在貸款機構(gòu)。存在補償性余額時，實際利率高于名義利率。,長期借款籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點 長期借款的資金成本較低。 長期借款有利于保持股東控制權(quán)。 長期借款的籌資速度快。 長期借款的靈活性較大。 缺點

20、 長期借款的財務(wù)風(fēng)險較高。 長期借款的限制較多。 長期借款的籌資數(shù)量有限。,廈門路橋長期借款、財政補貼籌資案例,廈門路橋上市發(fā)行前，公司股本總額為20,000萬股，全部為國家股，由廈門市國有資產(chǎn)管理局、交通部分別授權(quán)路橋總公司、華建交通經(jīng)濟開發(fā)中心持有，持股比例分別為81.31%和18.69%。 公司準備發(fā)行A股9,500萬股，每股面值1元，采用溢價發(fā)行，每股發(fā)行價格5.53元，預(yù)計實際募集資金50,717萬元，其中9,500萬元計入股本，股票溢價41,217萬元全部計入資本公積金。 廈門路橋的業(yè)務(wù)收入主要來源于公司已開發(fā)并開始經(jīng)營的橋梁的通行費收入。該收入主要來源于廈門大橋收取的車輛通行費。

21、近三年公司的業(yè)務(wù)收入100%來源于過橋費收入。 在上市時，廈門路橋面臨的這些風(fēng)險集中體現(xiàn)在海滄大橋的建設(shè)上。作為公司的主要盈利資產(chǎn)，海滄大橋在公司上市時尚未完成，需要進一步的資金投入，資金來源在招股說明書中陳述如下：,海滄大橋項目的總投資為287,400萬元，項目資金安排情況如下: A日本輸出入銀行貸款13,000萬美元，折合人民幣107,900萬元，利率為浮動利率，即6個月的LIBOR加0.25%和轉(zhuǎn)貸手續(xù)費0.6%，期限15年； B國家開發(fā)銀行貸款30,000萬元，年利率為12.42%，期限12年（根據(jù)國家開發(fā)銀行的通知，該筆貸款年利率從1997年10月23日起由12.42%調(diào)整至10.5

22、3%，從 1998年3月25日起由10.53%調(diào)整至10.35%）； C交通部安排車購費26,900萬元（該車購費屬中央預(yù)算外資金, 由交通部直接安排給全國重點交通基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)企業(yè)）； D廈門市財政局貼息借款30,000萬元，其中含專項貼息借款20,000 萬元及養(yǎng)路費收入和車購費返還共 10,000萬元； E本次募股資金投入49,617萬元。,以上共計落實資金244,417萬元，尚有42,983萬元資金缺口。目前42,983萬元資金缺口已通過廈門大橋過橋費收入補充、財政預(yù)算安排、 有關(guān)金融機構(gòu)承諾貸款等方式大部分予以落實。其中，廈門大橋1998年、 1999年的過橋費收入計劃投入18,000

23、 萬元，交通部交計發(fā)1998489號文落實財政預(yù)算內(nèi)專項資金3,250 萬元及銀行貸款計劃安排3,300萬元，共6,550萬元；中國銀行廈門市分行承諾貸款7,000萬元，合計31,550萬元。尚缺11,433萬元在本公司成立后將自籌解決。,日本輸出入銀行的貸款來自1997年12月28日，廈門路橋與中國銀行廈門市分行簽訂的廈門海滄大橋項目使用日本輸出入銀行貸款1.3億美元轉(zhuǎn)貸協(xié)議。該筆貸款為浮動利率貸款，利率為每一付息日前二個工作日六個月的LIBOR加0.85%（包括轉(zhuǎn)貸手續(xù)費0.6%），貸款期限自1997年12月5 日起計算，首次還款日為2002年5月20日，最終還款日為2012年11月20日

24、。廈門路橋以所屬資產(chǎn)廈門大橋為該筆貸款提供了抵押擔(dān)保。原借款人為路橋總公司，中國銀行已經(jīng)同意將借款人變更為廈門路橋。,國家開發(fā)銀行的貸款來自1997年5月20日廈門路橋與國家開發(fā)銀行簽訂的用于廈門海滄大橋建設(shè)的3億元人民幣的借款合同，年利率為12.42%（根據(jù)國家開發(fā)銀行的通知該筆貸款年利率從1997年10月23日起由12.42%調(diào)整至10.53 %，從1998年3月25日起由10.53%調(diào)整至10.35%），貸款期限自1997年4月29日起至2009年4月28日止，首次還款日為2001年11月31日。路橋總公司以廈門火燒嶼的土地使用權(quán)為該筆貸款提供了抵押擔(dān)保。原借款人為路橋總公司，國家開發(fā)銀

25、行已經(jīng)同意將借款人變更為廈門路橋。,由于廈門大橋過橋費收入增加1553萬元，使廈門路橋1999年完成主營業(yè)務(wù)收入13698萬元，同比增長12.8%；實現(xiàn)凈利潤18304萬元，同比增長75%，主要原因是根據(jù)廈門市財政局關(guān)于補助一億元、專項借款二億元人民幣用于廈門海滄大橋建設(shè)的函，公司收到用于海滄大橋建設(shè)的市財政補助款8450萬元，加之獲利返還營業(yè)稅693萬元，補貼收入達到9143萬元。 利潤狀況良好使廈門路橋1999年每股收益和凈資產(chǎn)收益率分別達到0.62元和19.5%，在同業(yè)中處于領(lǐng)先位置。但為了完成海滄大橋的巨額投資，公司除利用募股資金49617萬元外，還增加了長期負債63865萬元，同比增

26、長74.42%，使公司資產(chǎn)負債比率由1998年底的66.38%上升為1999年底的69.35%，在同行業(yè)中處于較高水平。,2000年，廈門路橋?qū)崿F(xiàn)利潤總額4915萬元，比去年同期的19424萬元下降了74.7%，每股收益由1999年的0.61元猛降到2000的0.1元。業(yè)績的下滑并不是主營業(yè)務(wù)經(jīng)營的問題（相反主營業(yè)務(wù)收入同比增長68%），而是補貼收入減少以及成本費用增加造成的。公司在年報中披露：（1）補貼收入減少9026萬元；（2）財務(wù)費用上升約8000萬元；（3）主營業(yè)務(wù)成本上升過快。 財務(wù)費用增加主要是由于用于海滄大橋的銀行借款利息和匯兌損益均須計入財務(wù)費用，不再予以資本化。主營業(yè)務(wù)成本上

27、升過快主要是在收購了廈門市路橋建設(shè)總公司持有的廈門市路橋建材公司95%的股權(quán)后，盡管帶來主營業(yè)務(wù)收入同比增長68%，但是該公司主營業(yè)務(wù)成本為5472萬元，致使主營業(yè)務(wù)成本同比增加385%，增幅大于收入增長幅度，從而影響利潤的提高。,二、發(fā)行普通債券籌資,債券的種類 債券的發(fā)行價格 債券的信用評級 債券籌資的優(yōu)缺點,債券的種類,按債券上有無記名劃分，可分為記名債券和無記名債券。 按有無抵押品劃分，可分為信用債券和抵押債券。 按利率是否固定劃分，可分為固定利率債券和浮動利率債券。 按是否上市劃分，可分為上市債券和非上市債券。,債券的發(fā)行價格,影響債券發(fā)行價格的因素包括債券面額、票面利率、市場利率和

28、債券期限。 當(dāng)票面利率與市場利率一致時，債券發(fā)行價格等于票面金額，這叫作平價發(fā)行。 票面利率高于市場利率時，債券發(fā)行價格高于票面金額，這叫溢價發(fā)行。 票面利率低于市場利率時，債券發(fā)行價格低于票面金額，這叫折價發(fā)行。 實際的債券發(fā)行價格還會受到公司信譽等多種因素的影響。,債券的信用評級,債券的評級制度起源于美國。國際上流行的債券等級一般分為三等九級。 國際信用評價機構(gòu)標(biāo)準普爾（S&P）2006年公布，將中國的信用等級從“A-”上調(diào)到“A”，上調(diào)了一個等級，與韓國持平。標(biāo)準普爾解釋上調(diào)等級的原因稱：“中國經(jīng)濟增長前景非常明朗，中國銀行業(yè)的能力得到了改善。” 高于A等級的信用等級有A、AA、AA、A

29、AA四個等級，新加坡(AAA)、香港(AA)。 我國的債券評級工作也在不斷發(fā)展。根據(jù)中國人民銀行的規(guī)定，凡是向社會公開發(fā)行的公司債券，需要由中國人民銀行及其授權(quán)的分行指定的資信評級機構(gòu)或公證機構(gòu)進行評信。我國證券法也規(guī)定，公司發(fā)行債券，必須向經(jīng)認可的債券評信機構(gòu)申請信用評級。,發(fā)行債券的條件,公司規(guī)模要求 資本結(jié)構(gòu)要求 利潤要求 資金投向要求 利率要求,債券籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點 發(fā)行債券的資金成本較低。 發(fā)行債券有利于保持股東控制權(quán)。 發(fā)行債券的籌資范圍廣。 缺點 發(fā)行債券的財務(wù)風(fēng)險較高。 發(fā)行債券的限制嚴格。 籌資數(shù)量有限。,北京水泥廠債權(quán)轉(zhuǎn)股權(quán)案例,截至1999年6月20日，北京水泥廠欠建行

30、的長期貸款本金為5.25億元，利息累計為4.45億元，本息總計為9.7億元。 通過調(diào)查分析北京水泥廠的財務(wù)狀況，根據(jù)安達信公司對北京水泥廠每年的自由現(xiàn)金流量的預(yù)測，北京水泥廠1999年的自由現(xiàn)金流量約為6,000多萬元；2000年以及后年度每年的自由現(xiàn)金流量近7,000多萬元。以其自有現(xiàn)金流量預(yù)測為基礎(chǔ)，同時考慮北京水泥廠的資產(chǎn)剝離和人員分流后內(nèi)部挖潛及北京建材集團將土地和礦山等資產(chǎn)注入北京水泥廠等因素，北京水泥廠可保留3億元的長期債務(wù)，這部分債務(wù)將由重組后的北京水泥廠在5年7年內(nèi)還清本息。 擬將信達公司9.7億元貸款本息中，3億元留為企業(yè)的負債，其余的6.7億元將轉(zhuǎn)為信達公司對北京水泥廠的股

31、權(quán)，由信達公司進行階段性的經(jīng)營和管理。 另外經(jīng)北京建材集團同開發(fā)銀行協(xié)商，開發(fā)銀行的長期貸款本息4,140萬元由北京建材集團承擔(dān)，也將轉(zhuǎn)為北京建材集團對北京水泥廠的股權(quán)。,債轉(zhuǎn)股后信達公司持有北京市水廠的股權(quán)為6.7億元，北京建材集團注入的土地及礦山采礦權(quán)的評估值為4.5億元，沖抵-1.68億元的凈資產(chǎn)和剝離的資產(chǎn)0.2億元，同時承擔(dān)開發(fā)銀行0.414億元債務(wù)，其股權(quán)為3.03（4.5-1.68-0.2+0.414）億元。經(jīng)重組后北京水泥廠的總股本為9.73億元。其中信達資產(chǎn)管理公司占68.9%的股份，北京建材集團占31.1% 。 北京水泥廠債轉(zhuǎn)股后，每年可降低財務(wù)費用約1億元，同時通過資產(chǎn)剝

32、離、轉(zhuǎn)換經(jīng)營機制、降低各種成本，預(yù)計1999年可實現(xiàn)銷售收入1.89億元，支付財務(wù)費用2000多萬元及提取4,000多萬元折舊后，可實現(xiàn)利潤約1,900萬元。隨著利息逐年減少，預(yù)計2000年可實現(xiàn)利潤2,000萬元以上。債轉(zhuǎn)股后，北京水泥廠將步入良性循環(huán)的軌道。 根據(jù)上述預(yù)測，如果將北京水泥廠的利潤全部分配，根據(jù)股權(quán)比例，信達公司每年將可獲得約1,300萬元以上的收入（如果考慮免征增值稅的因素將可獲利2,400萬元以上）。,三、 融資租賃籌資,經(jīng)營租賃與融資租賃 融資租賃的形式 融資租賃租金的確定 融資租賃籌資的優(yōu)缺點,融資租賃的形式,直接租賃：由租賃公司按照承租企業(yè)的要求購買設(shè)備，并在契約或

33、合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。是融資租賃的典型形式。 售后租回：企業(yè)按照協(xié)議先將其資產(chǎn)賣給租賃公司，再作為承租人將所售資產(chǎn)租回使用，并按期向租賃公司支付租金。 杠桿租賃：涉及承租人、出租人和貸款人三方當(dāng)事人。出租人只墊支購買資產(chǎn)所需現(xiàn)金的一部分，其余部分則以資產(chǎn)作擔(dān)保向貸款人借款支付。,融資租賃租金的確定,租金的決定因素 租賃資產(chǎn)的購置成本，包括買價、運雜費、途中保險費等。 預(yù)計租賃期滿后租賃資產(chǎn)的殘值。 租賃公司購置資產(chǎn)所提供資金應(yīng)計的利息。 租賃手續(xù)費，包括租賃公司承辦租賃業(yè)務(wù)的營業(yè)費用及一定的盈利。 租賃期限。 租金支付方式。年付、半年付、季付和月付；先付和后付；等

34、額支付和不等額支付。 租金的計算方法 平均分攤法 等額年金法,融資租賃籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點 租金可在稅前扣除，起到抵稅作用。 融資租賃的限制條件少。 融資租賃集“融資”與“置產(chǎn)”于一身，可迅速獲得所需資產(chǎn)。 融資租賃中，資產(chǎn)陳舊過時的風(fēng)險一般由出租人承擔(dān)，因此承租企業(yè)可免遭資產(chǎn)陳舊過時的風(fēng)險。 缺點 融資租賃的籌資成本較高。 融資租賃的財務(wù)風(fēng)險較高。,融資租賃案例,某企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營活動需要一項設(shè)備，價值10萬元，預(yù)計該設(shè)備的折舊年限為5年，期滿無殘值?，F(xiàn)有兩個方案可供選擇：甲方案是向銀行借款10萬元購買設(shè)備，借款年利率為10%，單利計息，借款期限為5年，每年末支付當(dāng)年利息，到期償還本金；乙方案是采

35、用融資租賃方式租入設(shè)備，采用等額年金法支付租金，每年末支付租金2.5萬元，租期為5年。該企業(yè)所得稅稅率為33%。假設(shè)折現(xiàn)率為10%。該企業(yè)應(yīng)當(dāng)如何進行財務(wù)決策?,甲方案：每年支付利息=10000010%=10000元 每年免稅額=（10000+20000）33%=9900元 實際每年現(xiàn)金流出量=10000-9900=100元 甲方案現(xiàn)金流出現(xiàn)值=1003.791+1000000.621=62479 乙方案租賃費率： 第15年每年應(yīng)計租費為8000、6640、5171、3585、1605 第15年每年抵稅為(20000+8000) 33%=9240、8791、8306、7783、7130。 第1

36、5年每年現(xiàn)金流出量為(25000-9240)=15760、16209、16694、17217、17870 乙方案現(xiàn)金流出現(xiàn)值=157600.909+162090.826+166940.751+172170.683+178700.621=63108 經(jīng)比較，應(yīng)選擇甲方案。,第四節(jié) 混合型籌資,發(fā)行優(yōu)先股籌資 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資 發(fā)行認股權(quán)證籌資,一、 發(fā)行優(yōu)先股籌資,優(yōu)先股的特征 優(yōu)先股的種類 累積優(yōu)先股和非累積優(yōu)先股 參與優(yōu)先股和非參與優(yōu)先股 可贖回優(yōu)先股和不可贖回優(yōu)先股 發(fā)行優(yōu)先股的動機 防止公司股權(quán)分化 調(diào)劑現(xiàn)金余缺 改善公司資本結(jié)構(gòu) 維持舉債能力,優(yōu)先股籌資的優(yōu)點 優(yōu)先股從法律形式看屬于

37、股權(quán)性資金，能夠提高企業(yè)的資信和借款能力。 與債權(quán)性資金相比，優(yōu)先股的財務(wù)風(fēng)險較低。 發(fā)行優(yōu)先股有利于保持普通股股東的控制權(quán)。 優(yōu)先股籌資的缺點 優(yōu)先股的資金成本較高。 優(yōu)先股可能形成較重的財務(wù)負擔(dān)。 制約因素較多,二、 發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券籌資,可轉(zhuǎn)換債券簡稱可轉(zhuǎn)債，是指由公司發(fā)行并規(guī)定債券持有人在一定期限內(nèi)依據(jù)約定的條件可將其轉(zhuǎn)換為發(fā)行公司普通股的債券。 可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行資格與條件 可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股 可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點,可轉(zhuǎn)換債券的轉(zhuǎn)股,轉(zhuǎn)股期限。上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束6個月后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。重點國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在該企業(yè)改建為股份有限公司且普通

38、股上市后，持有人可以依據(jù)約定的條件隨時轉(zhuǎn)換股份。 轉(zhuǎn)股價格。轉(zhuǎn)股價格由發(fā)行企業(yè)在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時約定。上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前1個月普通股的平均價格為基準，上浮一定幅度作為轉(zhuǎn)股價格。重點國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，以擬發(fā)行的普通股價格為基準，折扣一定比例作為轉(zhuǎn)股價格。 轉(zhuǎn)股比率。等于可轉(zhuǎn)換債券的面值除以轉(zhuǎn)股價格。如果出現(xiàn)不足以轉(zhuǎn)換一股股票的余額，發(fā)行企業(yè)應(yīng)當(dāng)以現(xiàn)金償付。 小案例：1992年初，深圳寶安集團發(fā)行5億元3年期的利率為3%的可轉(zhuǎn)換債券，到期每股25元轉(zhuǎn)換為公司普通股票，當(dāng)時股價每股28元。當(dāng)時保值儲蓄保值補貼率10% 。3年后股價每股2.8元左右，只有2.7%轉(zhuǎn)換為

39、股票。,可轉(zhuǎn)換債券的構(gòu)成要素,固定利息。利息率一般低于普通債券。近年出現(xiàn)利息率遞增的可轉(zhuǎn)換債券，即第一年利率較低，第二年較第一年高，第三年較第二年高，以此類推。 期滿贖回。有固定到期日，如果轉(zhuǎn)換沒有實現(xiàn)，可轉(zhuǎn)換債券在到期時被發(fā)行公司贖回，投資者可以收回本金。 轉(zhuǎn)換期。我國可轉(zhuǎn)換債券管理暫行辦法規(guī)定，上市公司發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在發(fā)行結(jié)束6個月后，持有人可依據(jù)約定條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票。重點國有企業(yè)發(fā)行的可轉(zhuǎn)換債券，在該企業(yè)改組為股份有限公司且股票上時后，持有人可以按約定的條件隨時將其轉(zhuǎn)換為股票。 轉(zhuǎn)換價格。我國規(guī)定，上市公司發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前一個月的股票平均價格為基準，上浮一定

40、幅度作為轉(zhuǎn)換價格。重點國有企業(yè)發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的，以擬發(fā)行股票的價格為基準確定轉(zhuǎn)換價格。 轉(zhuǎn)換比率。轉(zhuǎn)換比率是指每張債券可以轉(zhuǎn)換為普通股的股數(shù)。,可轉(zhuǎn)換債券籌資的優(yōu)缺點,優(yōu)點 有利于降低資金成本。 利率通常低于普通債券。 如果轉(zhuǎn)換為了普通股，由于轉(zhuǎn)換價格通常高于發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券時的普通股價格，并且可節(jié)省普通股的發(fā)行費用。 對于重點國有企業(yè)來說，可以在改制上市完成以前就獲取大量資金。 缺點：主要體現(xiàn)在不確定性上。 如果發(fā)行人發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的本意在于變相進行普通股籌資，但普通股價格并未如期上升，債券持有人不愿轉(zhuǎn)股，則發(fā)行人將被迫承受償債壓力。 如果可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)股時的股價大大高于轉(zhuǎn)換價格，則發(fā)行人將承受溢價損失。,三、 發(fā)行認股權(quán)證籌資,認股權(quán)證是由股份有限公司發(fā)行的以其普通股為標(biāo)的物的買入期權(quán)。它賦予持有者在規(guī)定期限內(nèi)以事先約定的價格購買發(fā)行公司一定數(shù)量