SPAC實(shí)現(xiàn)融資上市

1、 SPAC吸引對(duì)沖基金投資 曲線實(shí)現(xiàn)融資上市通過(guò)SPAC曲線投資中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，一些海外共同基金與對(duì)沖基金已經(jīng)嘗到了甜頭，實(shí)現(xiàn)不錯(cuò)的收益。SPAC即“特殊目的并購(gòu)公司”（Special Purpose Acquisition Corporation）。以美國(guó)為例，SPAC公司管理人先募集到管理資金，隨后在OTCBB（場(chǎng)外柜臺(tái)交易系統(tǒng)）上市交易，成為一家“純現(xiàn)金”公司，然后再在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)收購(gòu)重組目標(biāo)企業(yè)，從而達(dá)到合并上市的目的。SPAC集中了直接上市、合并、反向收購(gòu)、私募等金融產(chǎn)品特征及目的于一體，目標(biāo)是收購(gòu)可上市公司，完成重組，即可轉(zhuǎn)主板。據(jù)了解，全球SPAC中前四名均為中國(guó)主題，股價(jià)漲幅

2、一般在100以上。隨著中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的火熱，越來(lái)越多的資金涌進(jìn)，高回報(bào)驅(qū)使一些大的對(duì)沖基金設(shè)立私募股權(quán)投資部門進(jìn)軍中國(guó)。然而，并不是所有的對(duì)沖基金都有足夠的實(shí)力與耐心去直接投資中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)，對(duì)于共同基金而言，鮮有涉足中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的例子，于是通過(guò)SPAC這種形式的曲線投資便受到關(guān)注?！皩?duì)于在公開市場(chǎng)操作的共同基金與對(duì)沖基金來(lái)講，無(wú)論從風(fēng)險(xiǎn)偏好，還是資產(chǎn)組合，都產(chǎn)生了投資中國(guó)私募股權(quán)市場(chǎng)的需求，我們正是看到了這樣的需求，許多對(duì)沖基金在尋找管理團(tuán)隊(duì)與進(jìn)入中國(guó)都需要花費(fèi)許多時(shí)間，而對(duì)于SPAC對(duì)沖基金可以作為一個(gè)配置參與進(jìn)來(lái)，相對(duì)于單獨(dú)成立私募股權(quán)基金而言，通過(guò)SPAC的方式投資私募股權(quán)領(lǐng)域

3、比較方便與快捷?！毕榱Y本高級(jí)副總裁盛總表示?！皣?guó)際上不像國(guó)內(nèi)融資手段單一，各家機(jī)構(gòu)可以通過(guò)具體情況來(lái)采用不同的方式?！备吣苜Y本王曉濱表示。一位業(yè)內(nèi)人士介紹說(shuō)，SPAC在美國(guó)資本市場(chǎng)存在多年，2003年推出的新條款對(duì)投資者的保護(hù)日趨嚴(yán)格，如包括在管理團(tuán)隊(duì)選定合并對(duì)象后需召開股東大會(huì)、只有80以上的公眾投資者批準(zhǔn)才能進(jìn)行合并等，隨后，SPAC這種方式被逐漸認(rèn)可。去年底，賽伯中國(guó)資本（SABA China Acquisition）正是通過(guò)SPAC模式在美國(guó)資本市場(chǎng)募集資金，首期已到位資金3575萬(wàn)美元，認(rèn)購(gòu)期權(quán)行使后會(huì)融資6750萬(wàn)美元，總額約1億美元?！拔覀冋强吹焦餐鹋c對(duì)沖基金的需求，所以

4、才通過(guò)這種方式來(lái)進(jìn)行操作。”盛總表示，其所在的優(yōu)勢(shì)資本正是操作方。據(jù)了解，共有近50家機(jī)構(gòu)投資者投資到賽伯，占融資額的85左右。在路演過(guò)程中接觸到的基金均有下單，而這在以往同類型中比較少見，考慮到SPAC規(guī)模過(guò)大會(huì)影響到選擇合并目標(biāo)的范圍，一部分投資者的下單被取消?！百惒耐顿Y者對(duì)于中國(guó)概念的企業(yè)有濃厚的興趣?！闭f(shuō)?！拔覀兿Ｍㄟ^(guò)團(tuán)隊(duì)的共同努力，既能快速為合并對(duì)象提供資金，又能為在美國(guó)投資者提供滿意的回報(bào)。在本期賽伯合并完成后，團(tuán)隊(duì)還將設(shè)立賽伯二期、三期等。” 盛總表示。SPAC其實(shí)是一種特殊類型的VC，用公募資金投資到私募股權(quán)市場(chǎng)，而VC是用私募資金投資私募股權(quán)市場(chǎng)，對(duì)于初步具備上市條件的企

5、業(yè)來(lái)說(shuō)，SPAC既提供了資金也讓企業(yè)獲得了上市資格，因此SPAC與VC是一種差異化的投資。相比而言，“對(duì)沖基金會(huì)對(duì)此更有興趣，因?yàn)楸緛?lái)就是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)的項(xiàng)目?！币讋P資本CEO王冉表示。l SPAC：納斯達(dá)克另類通道2007-07-05這相當(dāng)于一只已上市的私募基金，所不同的是提前解決了上市融資和退出問題1997年12月，在美國(guó)先鋒種子公司工作的韓庚辰辭職回到北京，與楊雅生、袁亮等人聯(lián)合成立了北京奧瑞金種子科技有限公司（下稱奧瑞金）。八年后，2005年11月9日，奧瑞金在美國(guó)納斯達(dá)克悄然上市。與其他中國(guó)企業(yè)登陸納斯達(dá)克的轟轟烈烈相比，奧瑞金上市幾乎不為外界所知，因?yàn)閵W瑞金采取的是一種特殊的上市方式

6、與SPAC公司合并。SPAC，即Special Purpose Acquisition Company，依照字面直譯為“特定目標(biāo)收購(gòu)公司”，是近兩年來(lái)在美國(guó)納斯達(dá)克蓬勃興起的一股風(fēng)潮。SPAC一般由經(jīng)驗(yàn)豐富的私募基金經(jīng)理或者專業(yè)投資人作為管理團(tuán)隊(duì)發(fā)起，隨后在資本市場(chǎng)公開上市募集資金，利用籌集到的資金，SPAC管理團(tuán)隊(duì)尋找有潛力的實(shí)業(yè)公司并最終與之合并，完成實(shí)業(yè)公司上市，同時(shí)實(shí)現(xiàn)SPAC股東的投資收益，實(shí)業(yè)公司達(dá)到上市、融資及套現(xiàn)的目的。SPAC產(chǎn)生于上世紀(jì)90年代，批評(píng)者認(rèn)為，SPAC只是一種讓投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、投資銀行和管理人撈取高額管理費(fèi)用的詭計(jì)；推動(dòng)者則認(rèn)為，SPAC是一種培育高科技企業(yè)的

7、金融創(chuàng)新。無(wú)論如何，近兩年SPAC再次在美國(guó)興起，中國(guó)也成為SPAC瞄準(zhǔn)的一個(gè)目標(biāo)市場(chǎng)?！癝PAC可以看做是一只已經(jīng)上市的私募基金。與普通私募基金不同的是，SPAC提前解決了上市融資和退出問題?！辟惒袊?guó)資本（SABA China Acquisition Corp.，SCAC）合伙人、財(cái)經(jīng)金融實(shí)務(wù)記者說(shuō)。今年，賽伯中國(guó)資本將登陸美國(guó)OTCBB市場(chǎng)上市交易，首期融資5000萬(wàn)美元，成為又一家專注于中國(guó)市場(chǎng)的SPAC。奧瑞金路徑投資奧瑞金并與其合并的SPAC名為Chardan China Acquisition Corp（CCAC），于2003年12月5日在美國(guó)特拉華州（Delaware）注冊(cè)成立

8、，其發(fā)起股東包括理查德普魯樸（Richard D. Proper）和他的兒子克里普魯樸（Kerry Proper）、黃江南和張力等人。這四人實(shí)際上既是股東，又是公司管理人：普魯樸擔(dān)任公司董事長(zhǎng)，黃江南擔(dān)任CEO，張黎擔(dān)任CFO，克里擔(dān)任副總裁。不過(guò)，四人并非全職為CCAC工作，而且擔(dān)任管理職務(wù)不收取報(bào)酬。他們所期待的是未來(lái)完成合并后，從所持有的股份上獲得一筆高額回報(bào)。CCAC在其上市招股說(shuō)明書中稱，該公司目標(biāo)是與一家在中國(guó)運(yùn)營(yíng)、具有高增長(zhǎng)潛力的公司進(jìn)行合并。雖然沒有任何實(shí)業(yè)，就靠著管理團(tuán)隊(duì)和概念，CCAC于2004年6月在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)進(jìn)行了IPO，融資約2124萬(wàn)美元。與一般上市公司不同

9、的是，SPAC的IPO融資所得的95資金要存到一個(gè)信托賬戶。根據(jù)CCAC向美國(guó)證監(jiān)會(huì)披露的材料，CCAC所籌集到的資金中，除一部分作為CCAC的運(yùn)營(yíng)費(fèi)用，大約2052萬(wàn)美元被存放于一個(gè)信托賬戶（trust account），直到CCAC完成股份購(gòu)買或者被清盤才能被解凍。從2004年4月開始，CCAC開始在中國(guó)尋找潛在的合并目標(biāo)，最終把目光投向奧瑞金。奧瑞金主要從事雜交莊稼種子的研究、開發(fā)、生產(chǎn)和銷售。從2002年到2004年，北京奧瑞金實(shí)現(xiàn)了年收入平均增長(zhǎng)高于30的業(yè)績(jī)，2004年收入約為3600萬(wàn)美元。CCAC與奧瑞金從見面到達(dá)成合并只不過(guò)用了四個(gè)月時(shí)間。2004年6月，CCAC與奧瑞金的顧

10、問北京傳隆投資有限公司（Chum Investment Corporation，下稱傳?。┰诒本┻M(jìn)行第一次正式會(huì)面。兩天之后，CAAC、傳隆和奧瑞金股東的代表在奧瑞金的辦公室進(jìn)行了會(huì)面，討論了盡職調(diào)查、信息交換、收購(gòu)價(jià)格和其它條款等收購(gòu)相關(guān)問題。8月23日，三方在北京再次進(jìn)行了談判。到9月中下旬，CCAC與奧瑞金已初步達(dá)成合并協(xié)議。根據(jù)雙方安排，奧瑞金進(jìn)行了結(jié)構(gòu)重組，于2004年10月6日在BVI注冊(cè)了State Harvest Limited，下面控制北京奧瑞金和奧瑞金生物科技（Origin Biotechnology），北京奧瑞金下面又控制著河南奧瑞金、德農(nóng)正成（Denong Zhengc

11、hen）和長(zhǎng)春奧瑞金三家公司。State Harvest的股東則分別是韓庚辰100持股的Sinodream Limited、袁亮100持股的Bonasmart Limited以及楊雅生100持股的Leekdon Limited。CCAC亦在BVI成立一家名為Origin Agritech Limited.的全資子公司，CCAC通過(guò)Origin Agritech以換股加現(xiàn)金1000萬(wàn)美元（此價(jià)格根據(jù)未來(lái)最高可能調(diào)整至1500萬(wàn)美元）形式，從State Harvest股東手中收購(gòu)全部State Harvest股份，State Harvest全部股東轉(zhuǎn)成了Origin Agritech股東。之后，C

12、CAC合并進(jìn)入Origin Agritech，CCAC亦改名為Origin Agritech。一旦合并完成，State Harvest將成為Origin Agritech全資子公司。Origin Agritech最終由公眾持股53.3，韓庚辰、袁亮和楊雅生通過(guò)三人各自100持股的Sinodream Limited、Bonasmart Limited和Leekdon Limited，持有Origin Agritech14.2、14.2和3.3股份，其它股東持股10。2004年12月20日，CCAC及克里普魯樸、理查德普魯樸等CAAC股東與State Harvest及韓庚辰、楊雅生、袁亮等奧瑞金的

13、股東和高管之間，簽署了最終的股份收購(gòu)協(xié)議（Stock Purchase Agreement）。雙方還約定，在完成合并后的Origin Agritech公司中，由九人組成的董事會(huì)里五人來(lái)自原來(lái)的奧瑞金，兩人來(lái)自CCAC，另外兩位董事將由奧瑞金和CCAC共同決定。如此，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)權(quán)仍在韓庚辰等創(chuàng)辦人手里。在股份收購(gòu)協(xié)議簽署了差不多一年之后，CCAC與奧瑞金于2005年11月8日完成（close）合并，第二天即從OTCBB轉(zhuǎn)到納斯達(dá)克掛牌交易，并改名為Origin Agritech，其普通股、權(quán)證和股份單位（UNIT）的交易代碼分別是SEED、SEEDW和SEEDU。Origin Agritech股

14、價(jià)從當(dāng)時(shí)的9美元/股開始上漲，最高時(shí)接近18美元/股，差不多翻了一番。不過(guò)，目前奧瑞金股價(jià)回落至9美元/股左右。l SPAC風(fēng)起最早的SPAC出現(xiàn)在上世紀(jì)90年代初，由美國(guó)一家投行Early Bird Capital公司合伙人發(fā)明，SPAC甚至成為了該公司的注冊(cè)商標(biāo)。不過(guò)，整個(gè)90年代，只有13家SPAC在美國(guó)OTCBB市場(chǎng)掛牌交易，并完成與實(shí)業(yè)公司的合并，其中有12家SPAC進(jìn)行過(guò)再融資。此時(shí)恰逢美國(guó)出現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)泡沫，大量風(fēng)險(xiǎn)投資追逐高科技企業(yè)，上市相對(duì)容易，因此SPAC這種上市方式未成為主流。但隨著互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，登陸納斯達(dá)克變得不那么容易，SPAC浪潮從2003年開始在美國(guó)興起。據(jù)美國(guó)新聞

15、和世界報(bào)道（US News and World Report）報(bào)道，2004年美國(guó)只有11只SPAC公開上市，籌資不到5億美元，2005年申請(qǐng)上市的SPAC超過(guò)50只，當(dāng)年約有一半籌集到了12億美元，而且像花旗銀行、德意志銀行等一流投行也開始介入SPAC。由德意志銀行承銷的名為Cold Spring Capital的SPAC，籌資高達(dá)1.2億美元。根據(jù)美國(guó)證券交易委員會(huì)（SEC）網(wǎng)站材料，SPAC屬于空白支票公司（Blank Check Company），即處于發(fā)展階段、并無(wú)明確商業(yè)計(jì)劃和目的，或者表明其商業(yè)計(jì)劃是與其他公司、實(shí)體或者個(gè)人進(jìn)行合并或收購(gòu)的公司。根據(jù)美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定，空白支票公司在

16、上市出售股份時(shí)，將無(wú)法獲得某些條件的豁免。事實(shí)上，由于SPAC的高風(fēng)險(xiǎn)，認(rèn)購(gòu)SPAC股份的一般多為機(jī)構(gòu)投資者。SPAC由于沒有實(shí)際業(yè)務(wù)，不能在納斯達(dá)克上市交易，于是，多數(shù)SPAC都在美國(guó)的OTCBB（Over the Counter Bulletin Board）市場(chǎng)掛牌交易。OTCBB是一個(gè)電子報(bào)價(jià)系統(tǒng)，顯示的是許多沒有在美國(guó)納斯達(dá)克和全國(guó)性證券交易所掛牌的OTC證券的價(jià)格信息，包括即時(shí)報(bào)價(jià)、上一成交價(jià)格和成交信息。美國(guó)證監(jiān)會(huì)強(qiáng)調(diào)指出，OTCBB雖然受美國(guó)全國(guó)證券交易者協(xié)會(huì)（National Association of Securities Dealers，NASD）監(jiān)管，但是并不屬于美國(guó)

17、納斯達(dá)克證券市場(chǎng)的組成部分。不過(guò)，SPAC實(shí)現(xiàn)與實(shí)業(yè)公司合并之后，一般都可以滿足轉(zhuǎn)到納斯達(dá)克掛牌交易的條件?！翱梢钥闯?，SPAC集直接上市、私募投資、二次融資等金融產(chǎn)品的特征于一體，并優(yōu)化了各個(gè)金融產(chǎn)品的特征。”郭健說(shuō)，“和引入私人股權(quán)投資（PE）相比，通過(guò)SPAC融資，優(yōu)點(diǎn)在于交易結(jié)構(gòu)更加靈活，同時(shí)企業(yè)管理層保持了對(duì)企業(yè)的控制權(quán)，而且所融資本是立即可交易的?！币晃粎⑴c過(guò)中國(guó)企業(yè)通過(guò)SPAC上市的律師對(duì)財(cái)經(jīng)金融記者表示，以前大的投行、中介機(jī)構(gòu)對(duì)SPAC介入很少，因?yàn)閾?dān)心其中的法律風(fēng)險(xiǎn)，怕有黑箱操作，從而被SEC調(diào)查。近兩年情況可能有一些改變，有一些有實(shí)力的公司和投行開始介入，因此最終還是能有S

18、PAC做成的。在美國(guó)OTCBB上市的SPAC中，專門針對(duì)中國(guó)市場(chǎng)的就有Chardan China Acquisition Corp（CCAC）、China Unistone Acquisition Corp（CUAC）、Chardan North China Acquisition Corp（CNCAC）、Chardan South China Acquisition Corp（CSCAC）、Great Wall Acquisition Corp（GWAC）、Saba China Acquisition Corp.（賽伯中國(guó)資本，SCAC）等。其中，Chardan系列SPAC、CUAC均由EarlyBirdCapital公司承銷上市。目前，除CCAC已經(jīng)完成對(duì)奧瑞金合并，CNCAC已經(jīng)于近日向美國(guó)證監(jiān)會(huì)遞交了與好利時(shí)公司（HLS System International Ltd.）的