電子行業(yè)2014年投資策略.ppt

1、產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移升級關(guān)注高端領(lǐng)域的進口替代機會,研究發(fā)展中心 2014年01月,目 錄,1,3,2013年電子行業(yè)回顧,投資策略及重點公司,2014年重點關(guān)注領(lǐng)域,2,研究范圍,2013年回顧,行業(yè)漲跌幅排名,2013年，申萬電子行業(yè)指數(shù)上漲42.8%，排名第三，遠超同期大盤表現(xiàn)。,集成電路、光學元件、電子系統(tǒng)組裝、半導體材料子行業(yè)漲幅超過50%。,行業(yè)估值,絕對估值41.8倍，位于歷史均值附近。,相對滬深300指數(shù)的估值為4.6倍，位于歷史高位。,行業(yè)景氣度,2013年以來，全球半導體銷售額穩(wěn)步回升，連續(xù)8月環(huán)比正增長，顯示全球半導體行業(yè)正在逐步復蘇。,2013年半導體設(shè)備廠商BB值穩(wěn)定在1以上，顯

2、示各廠商對半導體設(shè)備投資意愿在加強，以及對未來整個行業(yè)的樂觀預期。,集成電路國產(chǎn)化的緊迫性,集成電路廣泛應(yīng)用于工業(yè)、軍事和民用電子設(shè)備中，是產(chǎn)品核心，成本BOM中也占很大一部分，且具有較強的產(chǎn)業(yè)輻射效應(yīng)。據(jù)IMF測算，芯片1元的產(chǎn)值可帶動相關(guān)電子信息產(chǎn)業(yè)10元產(chǎn)值，帶來100元的GDP。 然而，由于中國集成電路技術(shù)相對薄弱，以及國外技術(shù)出口的限制，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)一直處于落后狀態(tài)。長期以來，國內(nèi)集成電路產(chǎn)業(yè)嚴重依賴于進口。根據(jù)中國海關(guān)總署數(shù)據(jù)，2013年1-10月，進口金額1933億美元，同比增長25.5%，集成電路為中國外匯消耗第一大戶。,芯片涉及國家安全領(lǐng)域,2013年6月，斯諾登曝光的美

3、國國家安全局的“棱鏡”事件。美國通過進入微軟、谷歌、蘋果、雅虎等網(wǎng)絡(luò)巨頭的服務(wù)器，監(jiān)控公民個人隱私。隨著事件的升級，多國以及聯(lián)合國機構(gòu)被爆為美國監(jiān)控對象，互聯(lián)網(wǎng)監(jiān)控成為常用手段，軟件上的去IOE和硬件上的去IQT成為大勢所趨，國家意識到集成電路這一基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)對國家安全的重要性。,集成電路扶持政策即將出臺,2013年下半年，國務(wù)院副總理馬凱調(diào)研了深圳、杭州、上海、北京的集成電路設(shè)計、制造、封裝和關(guān)鍵裝備材料等企業(yè)和科研單位。十八屆三中全會中，國家安全問題被視為會議重要議題，對于集成電路產(chǎn)業(yè)來講，其核心在于基礎(chǔ)芯片領(lǐng)域自主可控。目前，國家863計劃、核高基項目、專項支持等每年扶持資金規(guī)模約百億元，明

4、顯低于國外。2012年Intel研發(fā)投入101.5億美元。 2013年11月，在中國國際半導體博覽會上，協(xié)會副理事長徐小田表示，國家在支持集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展上或有大手筆，新政策力度將遠超過18號文件。,政策進展及方向,目前，國家已確定將出臺政策扶持集成電路產(chǎn)業(yè)，該計劃由工信部主導，目前已進入攻堅階段，2013年四季度方案定稿并送交高層審批，正式發(fā)布時間可能稍晚。本計劃重點在芯片設(shè)計、芯片制造、芯片封裝和上游生產(chǎn)設(shè)備領(lǐng)域。操作層面上，主要從國家層面扶持企業(yè)加大資金投入，有可以采取產(chǎn)業(yè)投資基金的形式，資金規(guī)模有望達到千億，重點支持十余家企業(yè)做大做強。 2013年12月，北京市成立集成電路產(chǎn)業(yè)發(fā)展股權(quán)

5、投資基金，對北京及至全國集成電路行業(yè)中的一批骨干企業(yè)、重大項目和創(chuàng)新實體或平臺進行投資?；鹂傄?guī)模300億元，首期制造和裝備子基金規(guī)模60億元，主要投資集成電路大生產(chǎn)線和裝備研發(fā)及產(chǎn)業(yè)化項目；首期設(shè)計和封測子基金規(guī)模20億元，主要投資集成電路設(shè)計、封裝、測試及相關(guān)上下游產(chǎn)業(yè)。北京市的集成電路產(chǎn)業(yè)扶持政策具有代表性，相對此前對企業(yè)的直接補貼，市場化的產(chǎn)業(yè)基金更具活力，且對基礎(chǔ)性的IC制造和裝備產(chǎn)業(yè)支持力度更大。,國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)快速發(fā)展,中國大陸已成為全球最大的電視、PC生產(chǎn)基地，大力發(fā)展面板產(chǎn)業(yè)，逐步實現(xiàn)進口替代是必然趨勢。中國光學光電子協(xié)會液晶分會秘書長梁新清表示，2005年，中國面板全球占有率

6、不足1%， 2011年為6%，2012年預計達到10%，2015年預計為20%。,玻璃基板TFT面板關(guān)鍵原材料,雖然玻璃基板只占到TFT-LCD面板成本的10%，但是，TFT-LCD面板的分辨率、透光度、重量、視角等關(guān)鍵技術(shù)指標都與玻璃基板的性能密切相關(guān)。,由于玻璃基板技術(shù)壁壘高，長期以來，全球玻璃基板行業(yè)基本由美國的康寧、日本的旭硝子、電氣硝子和板硝子所壟斷，其中康寧的市場份額接近50%，也決定了玻璃基板行業(yè)的高毛利率。美國的康寧公司毛利率水平約45%，凈利率約30%。,玻璃基板國產(chǎn)化進程,根據(jù)“十二五”國家戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)劃，新型平板顯示作為一項重大工程，提出實施玻璃基板等面板關(guān)鍵配套

7、材料和核心生產(chǎn)設(shè)備的產(chǎn)業(yè)化項目，提高本地化配套率。 隨著國內(nèi)企業(yè)在面板相關(guān)原材料技術(shù)的突破，面板上游配套企業(yè)從原來的80%為國外企業(yè)，到目前約50%的原材料實現(xiàn)國產(chǎn)化，其中背光源、彩膜等已基本實現(xiàn)國產(chǎn)化，玻璃基板等由于技術(shù)壁壘高而國產(chǎn)化較低。 當前，國內(nèi)在玻璃基板技術(shù)處于領(lǐng)先地位的廠商有彩虹集團和東旭集團，分別在咸陽、合肥、張家港、蕪湖等地建設(shè)了多條玻璃基板生產(chǎn)線，近期相繼取得相關(guān)技術(shù)的突破，目前已投產(chǎn)的玻璃基板生產(chǎn)線主要集中在5代線，并已向國內(nèi)面板廠商形成供貨，京東方北京5代線也開始部分采用彩虹和東旭的玻璃基板，對國內(nèi)玻璃基板廠商具有重要意義。隨著5代線運轉(zhuǎn)的逐步穩(wěn)定，彩虹和東旭開始向6代線

8、發(fā)展，未來隨著技術(shù)的進步有望進一步向更高世代線發(fā)展。,投資策略,展望2014年，我們堅持產(chǎn)業(yè)政策、行業(yè)基本面，以及終端品牌商這三個選股要素，通過對三個因素的綜合分析得出明年的投資方向：集成電路、玻璃基板、蘋果與谷歌產(chǎn)為鏈、智能穿戴設(shè)備產(chǎn)業(yè)鏈、LED和金融IC卡。 首先，產(chǎn)業(yè)鏈高端產(chǎn)品的進口替代。隨著全球產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移的升級，以及國內(nèi)相關(guān)技術(shù)逐步突破，集成電路和玻璃基板行業(yè)迎來良好的發(fā)展機遇。玻璃基板行業(yè)基本由美國和日本三大廠商所壟斷，近期國內(nèi)廠商在技術(shù)上取得突破，同時國家層面對面板原材料國產(chǎn)化的鼓勵，將利好玻璃基板企業(yè)，相關(guān)標的有東旭光電。集成電路在國內(nèi)有著龐大的市場，每年進口金額超萬億元，國家為鼓

9、勵I(lǐng)C龍頭企業(yè)做大做強，將設(shè)立產(chǎn)業(yè)基金進行扶持，相關(guān)IC企業(yè)將明顯受益，我們相對看好上游的IC設(shè)計企業(yè)，如同方國芯、北京君正、上海貝嶺、國民技術(shù)。,投資策略,終端品牌廠商方面，建議關(guān)注蘋果與谷歌產(chǎn)業(yè)鏈。在2013年第四季度財報會議上，蘋果CEO庫克確認，將于明年推出一條全新的產(chǎn)品線，預計可能產(chǎn)品有iWatch和iTV，此外，蘋果明年推出的iPhone6使用藍寶石蓋板玻璃的概率較大，Google Glass消費者版預計也將于2014年上市，相關(guān)產(chǎn)業(yè)鏈個股將受益，如歌爾聲學、立訊精密、德賽電池、水晶光電、晶盛機電。 LED行業(yè)方面，預計2014年，LED背光產(chǎn)業(yè)發(fā)展趨于平穩(wěn)，LED照明應(yīng)用將成為重

10、頭戲。隨著LED終端產(chǎn)品價格的持續(xù)下降，商業(yè)照明和室內(nèi)照明的啟動，整個LED產(chǎn)業(yè)有望從2013年政策支持下的“假回暖”升級至2014年的“真回暖”，具有產(chǎn)業(yè)鏈及渠道優(yōu)勢的企業(yè)將明顯受益，如三安光電、陽光照明、德豪潤達。 金融IC卡方面，2013年，預計銀行IC卡發(fā)行量將超過2億張，但相對銀行卡每年6-7億張的發(fā)行量，仍有很大增長空間。此外，隨著同方國芯等國內(nèi)芯片廠商的介入，2014年有望迎來一波發(fā)卡高峰，相關(guān)受益標的有恒寶股份、同方國芯等。,東旭光電（000413）,切割效率優(yōu)勢，公司6代線市場空間廣闊。鑒于6代線玻璃基板的切割效率優(yōu)勢，不僅可以用于6代和5.5代面板生產(chǎn)線，還可以用于4.5代

11、面板線。經(jīng)統(tǒng)計，公司10條6代線全部投產(chǎn)后的產(chǎn)能可滿足大中華區(qū)對應(yīng)6代、5.5代面板市場需求的22.3%，如果再加上4.5代面板的市場需求，則僅能滿足對應(yīng)面板市場需求的22.0%。 裝備業(yè)務(wù)后期可持續(xù)。公司裝備業(yè)務(wù)后期可持續(xù)。首先，國內(nèi)面板產(chǎn)業(yè)的快速成帶來大量玻璃基板配套需求，公司作為國內(nèi)玻璃基板龍頭企業(yè)，相對國外廠商具有“中國制造”優(yōu)勢，是面板廠商配套玻璃基板的最優(yōu)選擇。其次，東旭集團的主營除光電顯示和裝備業(yè)務(wù)外，還包括光伏、綠色建材、節(jié)能照明三大產(chǎn)業(yè)，其發(fā)展壯大也將為上市公司帶來大量裝備業(yè)務(wù)需求。 蕪湖6代線項目進展順利。一期4條線均已完成點火，1、2號線良品率穩(wěn)步提升，目前平均良率穩(wěn)定在

12、75%以上，二期4條線在設(shè)備安裝到位后也將于明年二季度陸續(xù)點火。客戶認證方面，京東方合肥6代線已進入中批量檢驗階段，預計14年1月份可實現(xiàn)批量供貨，此外，公司也積極推進對臺灣華映和友達等廠商的認證。 康寧專利授權(quán)，技術(shù)實力得到印證?？祵帉|旭集團提供專利授權(quán)，雙方此前有關(guān)熔融下拉技術(shù)的糾紛得到妥善解決?？祵幱蓪＠怄i轉(zhuǎn)向?qū)＠跈?quán)，證實了公司在玻璃基板領(lǐng)域的技術(shù)實力，也為公司開拓下游客戶掃清了障礙，同時為可能的進一步合作奠定了基礎(chǔ)。 估值與評級。預計公司2013-15年EPS 分別為0.35元、0.84元和1.16元，對應(yīng)PE分別為51X、21X和15X。公司作為國內(nèi)玻璃基板龍頭企業(yè)，在國內(nèi)面板

13、產(chǎn)能大幅擴張下，公司抓住市場先機，建設(shè)6代玻璃基板生產(chǎn)線，下游客戶認證進展順利，未來進口替代空間大，給予公司“增持”評級。 風險提示。項目進展不及預期；市場開拓風險；技術(shù)風險。,陽光照明（600261）,逐步向LED照明轉(zhuǎn)型，節(jié)能燈業(yè)務(wù)維持穩(wěn)定。公司作為傳統(tǒng)節(jié)能照明龍頭企業(yè)，隨著LED照明的推廣，也逐步往LED照明轉(zhuǎn)型。2013年前三季度，公司LED產(chǎn)品實現(xiàn)銷售收入7.3億元，占公司銷售收入的比重由去年全年的14%上升至30%，預計未來將進一步提升。另外，隨著LED照明的普及，節(jié)能燈市場將被壓縮，但行業(yè)集中度有望進一步提高，公司節(jié)能燈業(yè)務(wù)收入有望短期內(nèi)維持將穩(wěn)定。 LED照明產(chǎn)品產(chǎn)能逐步釋放。

14、隨著LED照明產(chǎn)品市場需求的快速上升，公司將原“年產(chǎn)2000萬只LED照明產(chǎn)品產(chǎn)業(yè)化項目”擴產(chǎn)至6000萬只。預計到年底，公司上虞LED產(chǎn)能將達到200萬只/月，廈門產(chǎn)能將達到400萬只/月，成為公司明年業(yè)績增長的重要保障。2014年，公司將繼續(xù)擴大產(chǎn)能，廈門光源有望達到年產(chǎn)7000萬只，而上虞本部的光源達到2000萬只，燈具500萬套。屆時，公司可實現(xiàn)LED業(yè)務(wù)收入18-20億元，占總營收比例將達到50%。 自主品牌持續(xù)提升，渠道優(yōu)勢進一步完善。公司通過為全球照明龍頭企業(yè)飛利浦、歐司朗等代工，獲得良好的品牌效應(yīng)和質(zhì)量管控體系。2013年，公司自主品牌占總營收預計在二成，未來有望提升至五成。公

15、司的渠道布局較為完善，包括：國內(nèi)1000家經(jīng)銷商和3000個網(wǎng)點；國外擁有家樂福、歐尚等超市資源；未來，公司將進一步發(fā)展電商渠道。 估值與評級：預計公司2013-2015年EPS分別為0.42元、0.60元和0.78元，對應(yīng)PE分別為30X、21X和16X。公司是國內(nèi)最大的節(jié)能照明生產(chǎn)和出口企業(yè)，在LED照明領(lǐng)域，也是傳統(tǒng)照明行業(yè)中起步最早的公司。隨著LED照明產(chǎn)品產(chǎn)能的持續(xù)釋放，以及公司作為國際照明龍頭的ODM供應(yīng)商的品牌和渠道優(yōu)勢，業(yè)績前景持續(xù)向好，我們給予公司“增持”評級。 風險提示：LED照明產(chǎn)業(yè)發(fā)展不及預期；產(chǎn)品價格的波動；上游原材料價格的波動。,晶方科技（新股）,全球影像傳感芯片晶

16、圓級芯片尺寸封裝領(lǐng)先廠商。公司是中國大陸首家、全球第二大能為影像傳感芯片提供晶圓級芯片尺寸封裝（WLCSP）量產(chǎn)服務(wù)的專業(yè)封測服務(wù)商。目前產(chǎn)品主要有影像傳感器芯片、環(huán)境光感芯片、醫(yī)療電子器件、微機電系統(tǒng)（MEMS）、射頻識別芯片（RFID）等，廣泛應(yīng)用于消費電子（手機、電腦、照相機等）、醫(yī)學電子、電子標簽身份識別、安防設(shè)備等。 技術(shù)優(yōu)勢明顯。全球從事影像傳感器晶圓級芯片尺寸封裝的公司，除了少數(shù)IDM公司（如三星、東芝）采用自主研發(fā)技術(shù)外，其他均為專業(yè)封測服務(wù)商。國外有日本三洋、韓國AWLP、摩洛哥Namotek等三家，國內(nèi)只有臺積電控股的精材科技、本公司、長電科技控股的長電先進、華天科技控股的昆山西鈦，技術(shù)均來源于Shellcase。精材科技最早獲授權(quán)，在強大股東背景下，目前產(chǎn)能居全球第一，公司為大陸首家獲該技術(shù)許可，Shellcase作為大股東也給予了很大技術(shù)指導，同時在成功消化、吸收ShellOP和ShellOC技術(shù)基礎(chǔ)上，成功研發(fā)擁有自主知識產(chǎn)權(quán)的超薄晶圓級芯片封裝技術(shù)（ThinPac），目前該技術(shù)服務(wù)收入占比已達99%以上。 大客戶優(yōu)勢，未來市場拓展空間大。公司主要客戶包括格科微電子（香港）有限公司、海力士半導體、比亞迪