美國經(jīng)理階層的激勵機制

1、美國經(jīng)理階層的激勵機制股權(quán)補償和激勵的標(biāo)準(zhǔn)化事實第一，美國經(jīng)理人員的報酬增長非?？?， 高層主管的平均報酬 1980 年是 100 萬美元，到 2000 年已是 500 多萬美元。第二、股權(quán)基礎(chǔ)的報酬激勵逐漸成為經(jīng)理人員報酬的主要部分。 在美國，股權(quán)激勵（主要是期權(quán)激勵）發(fā)展非常快， CEO 的平均報酬構(gòu)成中，股權(quán)部分逐漸增加， 1980 年完全是現(xiàn)金，到 2000 年股權(quán)部分達到 60%。第三、世界各個地區(qū)股權(quán)激勵的發(fā)展趨勢相似。 與歐洲、拉丁美洲、亞洲等地區(qū)相比， 美國的經(jīng)理人員的報酬最高， 同時報酬中股權(quán)激勵所占的比重也最高。 但是，如果比較各個地區(qū)和國家經(jīng)理人員報酬結(jié)構(gòu)的變化，可以發(fā)現(xiàn)股

2、權(quán)報酬所占比重從 1996 年到 2001 年的增長基本是相同的，上升了 12 個百分點左右。第四、經(jīng)理人員的財富和股票價格具有很強的關(guān)系。如果考察高層經(jīng)理人員每年報酬中的股權(quán)，其中期權(quán)和股票的比例為 15 比 1；如果考察高層經(jīng)理人員持有的股權(quán)， 也就是歷年來所積累的股權(quán)， 那么1 / 7期權(quán)和股票的比例為 4 比 1。財富 500 強企業(yè)的高層經(jīng)理人員的年均報酬是 500 萬美元，其中 100 萬美元是工資， 100 萬美元是獎金，其余 300 萬美元是實現(xiàn)的期權(quán)。 因此，他們的年收入主要取決于他們所持有的股權(quán)，而不是公司支付的年工資。他們歷年所積累的股權(quán)（包括期權(quán)和股票）在他們的資產(chǎn)組合

3、中平均達到2000 萬，這些股權(quán)的價格如果上升30%，他們將得到900 萬美元，如果價格下降30%，他們將損失 800 萬美元。如果研究1980 年到 2000 年這些公司CEO的財富在公司市場價值每增加10%的增長狀況、以及這些公司CEO的財富構(gòu)成在其財富價值每增加 1000 美元的變化狀況，可以發(fā)現(xiàn)兩者的趨勢非常接近，也就是說，隨著股票價格的變化，經(jīng)理人員的資產(chǎn)組合的價值也有很大的變化。股權(quán)激勵方式面臨的挑戰(zhàn)第一個挑戰(zhàn)是市場不完全性和不恰當(dāng)?shù)募睢?股權(quán)激勵能夠很好的提高經(jīng)理人員的經(jīng)營績效， 但是這種利用所有權(quán)對經(jīng)理人員激勵的方式對整個社會是否有利？期權(quán)和股票形式的股權(quán)激勵最終能夠促進社會

4、價值增加的假設(shè)前提是具有相對有效的金融市場和相對有效的產(chǎn)品市場。有效的金融市場使得股權(quán)激勵能夠增加所有者的價值， 而具備了有效的產(chǎn)品市場才能使所有者價值的增加帶來社會價值的增加。股票和期權(quán)使經(jīng)理人員對企業(yè)的所有權(quán)越來越多， 他們更可能提高經(jīng)營績效，從而使公司股票上升。 這些信息如果在資本市場上很好2 / 7地公布，公司可以獲得更多的資金進行發(fā)展，從而提高生產(chǎn)能力。如果產(chǎn)品市場是有效的， 那么公司可以利用產(chǎn)品市場的實力和外部性為所有者建立長期價值，從而為整個社會創(chuàng)造長期價值。第二個挑戰(zhàn)是管理價值-成本效率，也就是說經(jīng)理人員價值和公司成本之間的區(qū)別非常重要。 布萊克舒爾茨價值是研究公司成本的最合理

5、起點，因為這包含在公開市場上出售期權(quán)并且有人購買，從而反映了公司的經(jīng)濟成本（機會成本） 。但是經(jīng)理人員價值并不是公司成本的合理起點， 由于期權(quán)有時不可交易， 而且經(jīng)理人員基本上同樣風(fēng)險規(guī)避，所以經(jīng)理人員價值比公司成本要低。這也就是說股權(quán)激勵要付出昂貴的成本。 對經(jīng)理人員提供現(xiàn)金激勵還是股權(quán)激勵是一個兩難的選擇，而且這種選擇的代價變得越來越昂貴。 觀察 1992 年到 1999年的數(shù)據(jù)，可以發(fā)現(xiàn)公司成本和經(jīng)理人員價值之間的差距越來越大，原因是一些企業(yè)的股票風(fēng)險越來越大， 而經(jīng)理人員變得越來越同樣風(fēng)險規(guī)避，從而使得提供期權(quán)激勵的成本越來越高。第三個挑戰(zhàn)是怎樣調(diào)整時間范圍， 這是安然事件的一個很重要

6、的原因。解決經(jīng)理人員激勵的最好方法是擴大經(jīng)理人員的投資， 即不允許經(jīng)理人員很快的出售所持有的股份。但是長時間持有股份是有成本的，因而會降低股權(quán)的價值，這又是一個兩難的選擇。第四個挑戰(zhàn)是怎樣調(diào)整對風(fēng)險接受者的激勵。期權(quán)對風(fēng)險偏好的經(jīng)3 / 7理人員的激勵作用更大， 這可能是一件好事也可能是一件壞事。 可以設(shè)想一方面要面對非常謹(jǐn)慎的經(jīng)理人員， 同時又要激勵那些風(fēng)險偏好的經(jīng)理人員，這也很困難。第五個挑戰(zhàn)，最為重要的挑戰(zhàn)是在期權(quán)杠桿作用和期權(quán)激勵脆弱性之間的兩難選擇。 設(shè)想公司的董事將決定怎樣激勵其經(jīng)理人員，是用股票還是期權(quán)？期權(quán)激勵的最大優(yōu)點是在拿到會計結(jié)果后不必用所有創(chuàng)造的價值去支付經(jīng)理人員的報酬

7、， 而可以支付期權(quán)給他們， 他們只有在股票價格上升時才能賺錢。這也就是說期權(quán)激勵具有杠桿作用，支付 3 單位期權(quán)可以和支付 1 單位股票具有相同的期望收益。但是，期權(quán)激勵也也存在問題，第一個問題是期權(quán)的價值-成本效率很低，股票的經(jīng)理人員價值和公司成本的比例是 0.85，而期權(quán)的這一比例只有 0.6，因此期權(quán)的風(fēng)險更高。觀察公司對經(jīng)理人員提供的補償選擇，現(xiàn)金、股票和期權(quán)。經(jīng)理人員往往會選擇現(xiàn)金而不是貼現(xiàn)的股票和更高貼現(xiàn)的期權(quán)。 第二個問題是期權(quán)的脆弱性， 即期權(quán)可能縮水（ underwater），1999 年底和 2000 年底經(jīng)理人員期權(quán)縮水（ underwater）的比例都在 30%左右。期

8、權(quán)激勵發(fā)揮作用的條件是它沒有價格下降的風(fēng)險， 如果它具有很強的價格下降風(fēng)險， 那么期權(quán)出現(xiàn)縮水（ underwater），經(jīng)理人員不會繼續(xù)持有股權(quán)，激勵作用也不能實現(xiàn)。觀察財富 500 強企業(yè)，其股權(quán)價值下降的趨勢比股票價值下降的趨勢更快，而經(jīng)理人員持有股權(quán)價值的下降趨勢尤為快。因此，期權(quán)價值是脆弱的，存在能否保持的問題，從而期權(quán)激勵也是脆弱的，4 / 7存在能否實現(xiàn)激勵的問題。那么企業(yè)怎樣處理期權(quán)的脆弱性？他們并不采取重新定價的措施，而是采取經(jīng)理人員在下一年可以實現(xiàn)更多期權(quán)的辦法， 這一方法可以恢復(fù) 40%的激勵。如果股票價格上漲非常大， 那么經(jīng)理人員可以獲得很大的回報；如果股票價格下降非常

9、多， 那么經(jīng)理人員也可以通過下一期實現(xiàn)更多期權(quán)而保持激勵作用。 這種方法大大降低了期權(quán)激勵的脆弱性，因此期權(quán)計劃是靈活的， 它同時提供有力的當(dāng)前激勵和未來激勵。第六個挑戰(zhàn)是怎樣處理過度和濫用期權(quán)。 財富雜志認(rèn)為歷年實現(xiàn)的期權(quán)價值 8.7 億美元，但是另一種觀點認(rèn)為應(yīng)該是零，因為這些實現(xiàn)的期權(quán)再一次變?yōu)楣蓹?quán)形式了。實際上，價值為 0 是不準(zhǔn)確的， 8.7 億美元也不準(zhǔn)確，因為這是股票的價值，而股票價值并不等于期權(quán)價值。最好的測量指標(biāo)是經(jīng)理人員價值（ EV）。歷年來實現(xiàn)的布萊克舒爾茨價值是 5.1 億美元，但由于縮水（ underwater）原因，現(xiàn)在的布萊克舒爾茨價值是 1.8 億美元。因此經(jīng)理

10、人員價值應(yīng)在 6000 萬和 1.2 億美元之間。這是很大一筆錢，很難想象這筆投入只是為了激勵經(jīng)理人員。期權(quán)的復(fù)雜性確實帶來了期權(quán)的濫用。股票和期權(quán)激勵存在區(qū)別。 股票激勵比期權(quán)激勵更為可取 （不考慮會計原因），主要有三個原因：一個原因是股票的價值 -成本比值比5 / 7期權(quán)高；第二個原因是股票的脆弱性比期權(quán)??； 第三個原因是股票沒有期權(quán)那么復(fù)雜，因此相對來說不容易導(dǎo)致濫用。有關(guān)會計方法的爭論和改革建議在美國，經(jīng)理人員的期權(quán)并不記入會計成本， 這在會計上有很多爭論。一部分人如布什總統(tǒng)認(rèn)為期權(quán)不應(yīng)該記入會計成本， 理由是擔(dān)心記入會計成本后， 期權(quán)激勵這一很好的機制將不再起作用， 同時很多商業(yè)團體也支持這一觀點。 另一部分人如美聯(lián)儲主席格林斯潘卻認(rèn)為期權(quán)應(yīng)該記入會計成本， 因為我們需要反映真實經(jīng)濟成本的確切會計結(jié)果。目前美國會計面臨的主要問題： 一是偏好于某一種支付方式而導(dǎo)致的激勵扭曲；二是需要向投資者顯示確切的企業(yè)信息。 這也是安然公司出問題的一個重要原因，所以像安然公司這樣的企業(yè)必須進行改革。改革的目的是控制經(jīng)理人員補償支付的濫用和減少使企業(yè)扭曲