基差定價(jià)交易模式詳解

1、.基差交易定價(jià)模式詳解采用“期貨價(jià)格+升貼水”的基差定價(jià)方式是國際大宗商品定價(jià)的主流模式。國際銅貿(mào)易、豆類等谷物貿(mào)易往往都通過“期貨價(jià)格+升貼水”的交易模式進(jìn)行操作。目前，國內(nèi)飼料行業(yè)和有色金屬行業(yè)中運(yùn)用該模式定價(jià)相對(duì)成熟。例如，美國貿(mào)易商向國外出口大豆時(shí)，大多采用以下基差定價(jià)模式：大豆出口價(jià)格=交貨期內(nèi)任意一個(gè)交易日cbot大豆近月合約期貨價(jià)格+cnf升貼水價(jià)格；cnf升貼水=fob升貼水+運(yùn)費(fèi)。在上述定價(jià)公式中，“期貨價(jià)格”由買方在規(guī)定的時(shí)間內(nèi)和規(guī)定的期貨合約上自由點(diǎn)價(jià)。離岸（fob）現(xiàn)貨升貼水是賣方依據(jù)套期保值操作和基差定價(jià)原理，結(jié)合自己的現(xiàn)貨購銷成本、期貨保值成本之間的基差變動(dòng)預(yù)期和合

2、理的預(yù)期利潤(rùn)，在談判現(xiàn)貨貿(mào)易合同時(shí)報(bào)出，并與買方最終議定。其中，fob升貼水可以為正值（升水）也可以為負(fù)值（貼水）。例如，某年11月初，中國某大豆進(jìn)口商與美國某貿(mào)易商簽訂大豆進(jìn)口合同，雙方商定采用基差定價(jià)交易模式。美方對(duì)大豆fob升貼水報(bào)價(jià)是在相應(yīng)cbot大豆1月期貨合約價(jià)格上+103.55美分/蒲式耳。經(jīng)買賣雙方談判協(xié)商，最終敲定的fob升貼水報(bào)價(jià)+100美分/蒲式耳，并敲定美灣到中國的巴拿馬型船的大洋運(yùn)費(fèi)為73.48美元/噸，約合200美分/蒲式耳，中國進(jìn)口商務(wù)必于12月5日前完成點(diǎn)價(jià)。那么，到中國的大豆到岸價(jià)為cbot大豆1月期貨合約價(jià)格+300美分/蒲式耳。精品.如果中國大豆進(jìn)口商最終

3、點(diǎn)價(jià)確定的cbot大豆1月期貨合約價(jià)格平均為900美分/蒲式耳，那么，根據(jù)基差定價(jià)交易公式，到達(dá)中國港口的大豆到岸價(jià)（cnf）= (900美分/蒲式耳+300美分/蒲式耳) 36.7437 蒲式耳/噸（大豆單位換算系數(shù)）=440.92美元/噸。在現(xiàn)貨貿(mào)易合同中，通常把成交價(jià)格約定為三個(gè)月或三個(gè)月以后的遠(yuǎn)期價(jià)格交易稱為長(zhǎng)單，而把在簽訂合同時(shí)以現(xiàn)貨價(jià)格作為成交價(jià)格的交易稱為短單。目前，電解銅國際長(zhǎng)單貿(mào)易通常采用的定價(jià)方法是，以裝船月或者裝船月的后一個(gè)月倫敦金屬交易所（lme）電解銅現(xiàn)貨月平均價(jià)為基準(zhǔn)價(jià)。而買賣雙方年度談判的主要焦點(diǎn)只是買賣雙方確定產(chǎn)地到不同地區(qū)的運(yùn)輸、保險(xiǎn)費(fèi)用。定價(jià)模式如下：電解銅

4、國際長(zhǎng)單貿(mào)易定價(jià)=lme銅三個(gè)月期貨合約價(jià)格+cif升貼水價(jià)格；到岸cif升貼水價(jià)格=fob升貼水價(jià)格+運(yùn)費(fèi)+保險(xiǎn)費(fèi)。假設(shè)某日銅fob升貼水報(bào)價(jià)為20美元/噸，運(yùn)費(fèi)55美元/噸，保險(xiǎn)費(fèi)5美元/噸，則cif報(bào)價(jià)為升水80美元/噸，當(dāng)天lme三個(gè)月銅期貨即時(shí)價(jià)格為7600美元/噸，則銅的即時(shí)現(xiàn)貨價(jià)就是7680美元/噸?；罱灰讓?shí)質(zhì)從基差定價(jià)模式中不難發(fā)現(xiàn)，升貼水及期貨價(jià)格是決定基差交易中最終現(xiàn)貨成交價(jià)的兩個(gè)關(guān)鍵項(xiàng)。當(dāng)點(diǎn)價(jià)結(jié)束時(shí)，對(duì)升貼水報(bào)價(jià)一方來說，現(xiàn)貨最終價(jià)格=期貨平倉價(jià)格+升貼水；升貼水=現(xiàn)貨最終價(jià)格-期貨平倉價(jià)格=平倉基差。因此，升貼水實(shí)際上也是基差的一種表現(xiàn)形式，只不過它是事先就人為確定好

5、的。所以，基差交易的實(shí)質(zhì)是一方賣出升貼水（基差），一方買入升貼水。通常將升貼水報(bào)價(jià)一方稱之為基差賣方，而將接受升貼水報(bào)價(jià)并擁有點(diǎn)價(jià)權(quán)利的一方稱之為基差買方。精品.對(duì)基差賣方來說，基差交易的實(shí)質(zhì)，是以套期保值方式將自身面臨的基差風(fēng)險(xiǎn)通過協(xié)議基差的方式轉(zhuǎn)移給現(xiàn)貨交易中的對(duì)手。假設(shè)基差賣方在與交易對(duì)手簽訂基差貿(mào)易合同之前做套期保值時(shí)的市場(chǎng)基差（建倉時(shí)基差）為b1，當(dāng)交易對(duì)手基差買方在點(diǎn)價(jià)后，基差賣方的套保頭寸平倉基差為b2，則此時(shí)的基差變動(dòng)為b=b2-b1。這樣，不管現(xiàn)貨市場(chǎng)還是期貨市場(chǎng)上的實(shí)際價(jià)格是多少，只要基差賣方與現(xiàn)貨交易的對(duì)手協(xié)商得到的升貼水（平倉時(shí)基差）b2，正好等于開始做套期保值時(shí)的市場(chǎng)

6、基差（建倉時(shí)基差）b1，也就是當(dāng)b=0時(shí)，就能實(shí)現(xiàn)完全套保，取得升貼水報(bào)價(jià)的預(yù)期利潤(rùn)。也就是說，在基差交易中，決定基差賣方套保效果的并不是價(jià)格的波動(dòng)，而是基差的變化。考慮到基差賣方一旦建立套期保值頭寸后，基差b1就由當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)確定了，而升貼水b2則是由自己報(bào)價(jià)，并與交易對(duì)方協(xié)商人為確定。因此，如果基差賣方能爭(zhēng)取到一個(gè)更有利的升貼水 ，使得b盡可能的大，則就盡可能多地獲得額外收益。因此，對(duì)升貼水的定價(jià)談判是基差貿(mào)易的關(guān)鍵所在?；罱灰最愋途?按照點(diǎn)價(jià)權(quán)利的歸屬劃分，基差交易可分為買方叫價(jià)交易（又稱買方點(diǎn)價(jià)）和賣方叫價(jià)交易（又稱賣方點(diǎn)價(jià)）兩種模式。如果將確定最終期貨價(jià)格為計(jì)價(jià)基礎(chǔ)的權(quán)利即點(diǎn)價(jià)權(quán)利

7、歸屬買方，則稱為買方叫價(jià)交易；若點(diǎn)價(jià)權(quán)利歸屬于賣方，則稱為賣方叫價(jià)交易。在買方叫價(jià)交易中，作為賣方的貿(mào)易商，通常是先做了賣出套期保值，同時(shí)積極在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找買家，再由買賣雙方協(xié)商、確定對(duì)期貨價(jià)格的升貼水后，由買方在規(guī)定時(shí)段內(nèi)，來點(diǎn)價(jià)確定期貨價(jià)格作為現(xiàn)貨最終計(jì)價(jià)基準(zhǔn)，故屬于買方叫價(jià)交易。該種情況下，不論期貨價(jià)格如何變化，做了賣出套期保值的基差賣方幾乎都可以實(shí)現(xiàn)盈利性套保。如果是現(xiàn)貨買方為防止日后價(jià)格上漲而事先做了買入套期保值，確定了買進(jìn)期貨時(shí)的基差后，同時(shí)積極在現(xiàn)貨市場(chǎng)上尋找貨源，再由交易雙方協(xié)商，確定在期貨價(jià)格基礎(chǔ)上的升貼水幅度后，由現(xiàn)貨賣方在規(guī)定時(shí)段內(nèi)，來點(diǎn)價(jià)確定以哪一個(gè)交易日的期貨價(jià)格作

8、為現(xiàn)貨成交基準(zhǔn)價(jià)，這就屬于賣方叫價(jià)交易。該種情況下，不論期貨價(jià)格如何變化，做了買入套期保值的基差賣方幾乎也都可以實(shí)現(xiàn)盈利性套保。不過在基差定價(jià)交易中，通常都是買方叫價(jià)交易多一些，賣方叫價(jià)交易少見一些。例如，在大豆國際貿(mào)易中，美國是主要的出口國，而中國是美國大豆的最大客戶。中美之間的大豆貿(mào)易主要是在中國油廠、美國貿(mào)易商和美國農(nóng)民三方之間進(jìn)行。中國油廠主要是通過一口價(jià)和點(diǎn)價(jià)方式確定最終的大豆進(jìn)口采購價(jià)格，而美國農(nóng)民則主要是采取點(diǎn)價(jià)賣貨的方式。與中國油廠買方叫價(jià)交易類似，美國農(nóng)民的賣方叫價(jià)交易是指農(nóng)民把大豆賣給國際大貿(mào)易商之后，并不馬上確定大豆的賣出價(jià)格，而是對(duì)應(yīng)于精品.cbot大豆某月期貨合約，雙

9、方協(xié)商確定一個(gè)升貼水，農(nóng)民在一定期限內(nèi)可以自行選擇“點(diǎn)取”確定規(guī)定合約的期貨價(jià)格，所“點(diǎn)取”的期貨合約均價(jià)再加上事先商定的升貼水，即為農(nóng)民最終得到的大豆銷售價(jià)款。這就是典型的賣方叫價(jià)交易，與中國油廠的買方叫價(jià)交易正好是相對(duì)的過程。而國際大貿(mào)易商的利潤(rùn)來源就在于賺取其中固定的升貼水價(jià)差。至于國際貿(mào)易商面臨的大豆價(jià)格上漲風(fēng)險(xiǎn)或下跌風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)通過事先在期貨市場(chǎng)進(jìn)行買入套期保值和賣出套期保值轉(zhuǎn)移給市場(chǎng)的投機(jī)者了。例如：10月下旬正是美國大豆開始收割的季節(jié)，某國際貿(mào)易商計(jì)劃從美國農(nóng)場(chǎng)主手中收購5.5萬噸大豆，并轉(zhuǎn)賣給中國油廠。由于在美國現(xiàn)貨貿(mào)易中往往多運(yùn)用基差交易，國際貿(mào)易商在從農(nóng)場(chǎng)主手中收購大豆時(shí)，雙

10、方采用基差交易方式。按照約定，該貿(mào)易商的老主顧某中國油廠會(huì)計(jì)劃于12月購進(jìn)等量的美國大豆，同樣雙方采用的也是基差交易方式。由表大豆基差交易方式分析，在美國農(nóng)場(chǎng)主、國際貿(mào)易商與中國油廠之間的基差交易中，對(duì)于農(nóng)場(chǎng)主來說，貿(mào)易商上門收購，無運(yùn)輸成本負(fù)擔(dān)，大豆實(shí)際銷售價(jià)為363.76美元/噸，比簽訂合同當(dāng)日在現(xiàn)貨市場(chǎng)銷售多獲利（990-920）0.367433=25.72（美元/噸）。對(duì)于貿(mào)易商來說，現(xiàn)貨成本+銷售預(yù)期利潤(rùn)+運(yùn)費(fèi)合計(jì)為990+10+169=1169（美分/蒲式耳），現(xiàn)貨銷售收入為1000+109=1109（美分/蒲式耳）；現(xiàn)貨市場(chǎng)虧損為（1109-1169）0.367433=-22.0

11、5（美元/噸）；而在期貨市場(chǎng)盈利為（1060-1000精品.）0.367433=22.05（美元/噸）?？梢娰Q(mào)易商期現(xiàn)盈虧相抵，實(shí)現(xiàn)完全對(duì)沖，獲得10美分/蒲式耳的預(yù)期銷售利潤(rùn)。對(duì)于中國油廠來說，當(dāng)時(shí)采用一口價(jià)的采購成本為429.53美元/噸，而采用點(diǎn)價(jià)交易方式的采購成本只有407.48美元/噸，降低成本22.05美元/噸，實(shí)現(xiàn)了降低采購成本的目的?；罱灰桌追治霾扇』罱灰椎膬?yōu)點(diǎn)在于兼顧公平性與合理性。所謂公平性是指模式中的期貨價(jià)格是通過在期貨市場(chǎng)上公開、公平、公正、透明、集中競(jìng)價(jià)產(chǎn)生的，幾乎不存在價(jià)格壟斷或價(jià)格欺詐等問題。而所謂合理性是指將期貨市場(chǎng)形成的價(jià)格作為現(xiàn)貨成交的基準(zhǔn)價(jià)時(shí)，因產(chǎn)地

12、、質(zhì)量有別等因素，在定價(jià)時(shí)買賣雙方還考慮到了現(xiàn)貨對(duì)期貨價(jià)的升貼水問題。該定價(jià)模式更突出價(jià)格形成的市場(chǎng)機(jī)制，使買賣雙方處于相對(duì)平等的地位，有利于現(xiàn)貨生產(chǎn)和貿(mào)易建立起平等共贏的經(jīng)營機(jī)制。對(duì)基差賣方來說，基差交易模式是比較有利的。一是可以保證賣方獲得合理的銷售利潤(rùn)，這是貿(mào)易商近幾年來大力倡導(dǎo)推行該種定價(jià)方式的主要原因；二是將貨物價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給點(diǎn)價(jià)的一方；三是加快銷售速度。對(duì)基差買方來說，基差交易模式有利有弊。有利方面一是采購或銷售的商品有了確定的上家或下家，可以先提貨或先交貨，有利于合理安排生產(chǎn)或降低庫容；二是擁有定價(jià)的主動(dòng)權(quán)和可選擇權(quán)，靈活性強(qiáng)，具有降低采購成本或提高銷售利潤(rùn)的商機(jī)；三是增強(qiáng)企業(yè)參與國際市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)能力。精品.不利方面一是由于不知道基差賣方套保時(shí)的建倉基差，作為升貼水的買方在談判時(shí)處于被動(dòng)地位，最終在價(jià)格上肯定要有一定的付出，以換來點(diǎn)價(jià)的權(quán)利；二是基差貿(mào)易合同簽訂后，面臨點(diǎn)價(jià)其間價(jià)格向